A股主要指数分化，投资者情绪大幅上涨，首批双创50ETF获批复。
本期重点
A股指数分化，计算机、汽车和电气设备行业涨幅居前
上周（06.07-06.11）A股指数分化，创业板指上涨1.72%，沪深300下跌1.09%，偏股型基金和指数型基金小幅收涨。债券市场调整，偏债型基金承压。海外权益市场整体较好，QDII基金在各类型基金中涨幅居首。从行业表现来看，计算机、汽车和电气设备行业涨幅居前，家用电器、食品饮料、农林牧渔行业上周涨幅靠后。
市场情绪升温，新发基金中指数型基金大幅增加
上周A股投资者情绪大幅上涨，接近2021年最高点。新发基金市场有所回暖，其中，指数型基金发行占比明显提升。
首批双创50ETF获批，“一键”布局科创板与创业板
截至6月15日，首批9家基金公司获批中证科创创业50ETF基金，为投资者带来了“一键”布局科创板和创业板的便捷工具。
市场回顾
市场回顾：各类基金表现上周海外股市整体表现较好，标普500、纳指上涨，道指下跌，其中纳指表现最强。QDII基金平均上涨0.23%，在各类型基金中收益排名居首。
A股权益市场上周行情分化明显，不同指数涨跌互现。沪深300指数下跌1.09%，而创业板指上涨1.72%。平均来看，指数型基金和偏股型基金小幅收涨，但赚钱概率均不足50%。
上周国内债市小幅回落。10年期国债收益率上升3.51BP，至3.13%。市场对资金面边际收敛的担忧使债券市场阶段性承压。偏债型基金上周录得负收益，平均下跌0.03%。
QDII基金今年以来平均上涨6.85%，年内收益领先于其他类型基金。
市场回顾：申万行业表现申万28个一级行业中，计算机、综合、汽车和电气设备行业上周涨幅靠前。其中，电气设备和汽车行业指数持续四周保持正收益，近一个月累计涨幅分别为12.19%、11.06%，月涨幅排名领先。
家用电器、食品饮料、农林牧渔行业上周跌幅在前。尤其是，农林牧渔行业最近一月累计下跌-5.22%，大幅跑输A股三大指数，近一个月涨幅在28个一级行业中排名垫底。
近一个月，A股市场回暖。创业板指、上证指数和沪深300指数分别上涨8.72%、2.85%、2.23%，均实现正收益。
市场回顾：权益ETF表现根据上周净值涨幅排序，以下列举了平均净值涨幅靠前和靠后的五类权益ETF（表2）及其代表性ETF（表3）。可见，上周权益ETF的净值涨幅与份额变动普遍呈负相关关系，这在一定程度上反应市场风格可持续较差、行情转变较快。
具体来看，光伏、计算机和低碳环保等权益ETF虽然上周净值涨幅领先，但均遭遇资金流出；农业养殖、稀土和食品饮料ETF虽然净值涨幅垫底，但基金份额总体增加。
市场情绪
市场情绪：A股情绪指数上周A股投资者情绪大幅上涨，接近2021年最高点。A股投资者情绪指数上周五收于1.25，较6月4日下降0.1202。
市场情绪：基金仓位上周市场整体基金仓位下降。市场整体基金上周五平均仓位为79.73%，较6月4日估计值下降3.28个百分点。其中，偏股混合型基金平均仓位为75.62%，普通股票型基金平均仓位为83.12%。
基金热点
首批双创50ETF获批，“一键”布局科创板与创业板截至6月15日，已有易方达、南方、华夏等9家基金管理人收到证监会的批复，正式拿到中证科创创业50ETF基金（以下简称“双创50指数”基金）的产品批文。
双创指数从科创板和创业板中选取市值较大的50只新兴产业上市公司作为样本，覆盖医药卫生、工业、信息技术等领域，科技属性突出，反映了中国新兴产业上市公司的整体表现，被称为中国版的“纳斯达克”指数。“双创50指数”基金获批，为投资者带来了“一键”布局科创板和创业板的便捷工具。
本周新发基金盘点
本周全市场拟新发行基金一共61只（同一基金不同份额只展示一只），指数型基金大幅增加。具体来看，偏债型基金有25只，指数型基金有17只，偏股型基金有16只，QDII基金有3只，下表为近期部分新发基金。
重点关注基金
中欧睿智精选一年混合(FOF)（012282）
基金投资组合：本基金是一只FOF产品，即基金中的基金，它并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金。由于分散投资于多个基金产品，一只FOF产品就能实现多资产、多策略的组合配置方式，可以在不降低预期收益的前提下尽可能降低组合波动率，实现长期稳健回报，是震荡市场环境中较好的选择。
基金经理桑磊：投资年限2.68年，生涯中共管理过6只基金，均为FOF产品。其中，可比较的5只基金平均业绩在同类中处于中等偏上。基金经理桑磊注重绝对回报，生涯年化回报率为19.03%，而同期大盘仅为1.65%，投资能力较强。
桑磊盈利能力：桑磊管理的基金，在过去3000点以下的任一交易日购买并持有两年平均100%正收益，持有两年平均收益率48.00%，最高收益率达57.19%。
图5 基金经理桑磊盈利能力数据来源：BETA理财师APP
桑磊投资风格：在上涨行情进攻能力强，在震荡行情守城能力强，在下跌行情中防御能力强，表现始终优于同行。淡化大类资产配置，股债配置灵活度弱。
图6 基金经理桑磊投资风格数据来源：BETA理财师APP
配置建议
-END-免责声明：上海贝耳塔信息技术有限公司及其关联公司（以下合称“贝塔数据”）力求提供客观公正的研究报告，但不能担保报告所载信息的真实性、准确性和完整性，也不能担保未来内容的变更。报告仅供投资者参考，并不构成对任何人的投资建议、要约或要约邀请，贝塔数据不对任何人据此做出的决策承担法律责任。文章版权归作者所有，未经授权严禁转载、使用。如您发现文章内容侵犯您的版权，请提交相关链接至邮箱：ipr@betawm.com，我们将及时处理。贝塔数据对本声明拥有最终解释权。
本期重点
A股指数分化，计算机、汽车和电气设备行业涨幅居前
上周（06.07-06.11）A股指数分化，创业板指上涨1.72%，沪深300下跌1.09%，偏股型基金和指数型基金小幅收涨。债券市场调整，偏债型基金承压。海外权益市场整体较好，QDII基金在各类型基金中涨幅居首。从行业表现来看，计算机、汽车和电气设备行业涨幅居前，家用电器、食品饮料、农林牧渔行业上周涨幅靠后。
市场情绪升温，新发基金中指数型基金大幅增加
上周A股投资者情绪大幅上涨，接近2021年最高点。新发基金市场有所回暖，其中，指数型基金发行占比明显提升。
首批双创50ETF获批，“一键”布局科创板与创业板
截至6月15日，首批9家基金公司获批中证科创创业50ETF基金，为投资者带来了“一键”布局科创板和创业板的便捷工具。
市场回顾
市场回顾：各类基金表现上周海外股市整体表现较好，标普500、纳指上涨，道指下跌，其中纳指表现最强。QDII基金平均上涨0.23%，在各类型基金中收益排名居首。
A股权益市场上周行情分化明显，不同指数涨跌互现。沪深300指数下跌1.09%，而创业板指上涨1.72%。平均来看，指数型基金和偏股型基金小幅收涨，但赚钱概率均不足50%。
上周国内债市小幅回落。10年期国债收益率上升3.51BP，至3.13%。市场对资金面边际收敛的担忧使债券市场阶段性承压。偏债型基金上周录得负收益，平均下跌0.03%。
QDII基金今年以来平均上涨6.85%，年内收益领先于其他类型基金。
市场回顾：申万行业表现申万28个一级行业中，计算机、综合、汽车和电气设备行业上周涨幅靠前。其中，电气设备和汽车行业指数持续四周保持正收益，近一个月累计涨幅分别为12.19%、11.06%，月涨幅排名领先。
家用电器、食品饮料、农林牧渔行业上周跌幅在前。尤其是，农林牧渔行业最近一月累计下跌-5.22%，大幅跑输A股三大指数，近一个月涨幅在28个一级行业中排名垫底。
近一个月，A股市场回暖。创业板指、上证指数和沪深300指数分别上涨8.72%、2.85%、2.23%，均实现正收益。
市场回顾：权益ETF表现根据上周净值涨幅排序，以下列举了平均净值涨幅靠前和靠后的五类权益ETF（表2）及其代表性ETF（表3）。可见，上周权益ETF的净值涨幅与份额变动普遍呈负相关关系，这在一定程度上反应市场风格可持续较差、行情转变较快。
具体来看，光伏、计算机和低碳环保等权益ETF虽然上周净值涨幅领先，但均遭遇资金流出；农业养殖、稀土和食品饮料ETF虽然净值涨幅垫底，但基金份额总体增加。
市场情绪
市场情绪：A股情绪指数上周A股投资者情绪大幅上涨，接近2021年最高点。A股投资者情绪指数上周五收于1.25，较6月4日下降0.1202。
市场情绪：基金仓位上周市场整体基金仓位下降。市场整体基金上周五平均仓位为79.73%，较6月4日估计值下降3.28个百分点。其中，偏股混合型基金平均仓位为75.62%，普通股票型基金平均仓位为83.12%。
基金热点
首批双创50ETF获批，“一键”布局科创板与创业板截至6月15日，已有易方达、南方、华夏等9家基金管理人收到证监会的批复，正式拿到中证科创创业50ETF基金（以下简称“双创50指数”基金）的产品批文。
双创指数从科创板和创业板中选取市值较大的50只新兴产业上市公司作为样本，覆盖医药卫生、工业、信息技术等领域，科技属性突出，反映了中国新兴产业上市公司的整体表现，被称为中国版的“纳斯达克”指数。“双创50指数”基金获批，为投资者带来了“一键”布局科创板和创业板的便捷工具。
本周新发基金盘点
本周全市场拟新发行基金一共61只（同一基金不同份额只展示一只），指数型基金大幅增加。具体来看，偏债型基金有25只，指数型基金有17只，偏股型基金有16只，QDII基金有3只，下表为近期部分新发基金。
重点关注基金
中欧睿智精选一年混合(FOF)（012282）
基金投资组合：本基金是一只FOF产品，即基金中的基金，它并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金。由于分散投资于多个基金产品，一只FOF产品就能实现多资产、多策略的组合配置方式，可以在不降低预期收益的前提下尽可能降低组合波动率，实现长期稳健回报，是震荡市场环境中较好的选择。
基金经理桑磊：投资年限2.68年，生涯中共管理过6只基金，均为FOF产品。其中，可比较的5只基金平均业绩在同类中处于中等偏上。基金经理桑磊注重绝对回报，生涯年化回报率为19.03%，而同期大盘仅为1.65%，投资能力较强。
桑磊盈利能力：桑磊管理的基金，在过去3000点以下的任一交易日购买并持有两年平均100%正收益，持有两年平均收益率48.00%，最高收益率达57.19%。
图5 基金经理桑磊盈利能力数据来源：BETA理财师APP
桑磊投资风格：在上涨行情进攻能力强，在震荡行情守城能力强，在下跌行情中防御能力强，表现始终优于同行。淡化大类资产配置，股债配置灵活度弱。
图6 基金经理桑磊投资风格数据来源：BETA理财师APP
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【“五一”买买买抽大奖 节后迎来领奖小高峰】“五一”买买买，惊喜多多多！2021南宁消费购物节遇上“五一”假期，一系列优惠让利不仅让各大商圈客流量大增，也让消费者以优惠价格买到心仪商品，同时还能抽取优质礼品。节后上班第一天，南宁日报社兑奖点迎来了领奖小高峰，多名消费者来到南宁日报社办理兑奖手续，高兴地抱走液晶电视机、电压力锅等高端家电奖品。需要提醒的是，本次消费购物节将持续至5月9日，快抓紧时间买买买，还有幸运等着您！
购家电“三大件”喜变“四大件”
“购物节的活动真是太给力了！”5月6日上午，家住鲁班路的覃先生高兴地来到报社领奖，在工作人员的指引下办理了兑奖手续，随后他领到了一等奖——一台50英寸液晶电视机。“除了一等奖，还中了两个幸运奖。”覃先生笑着说，家里电器用了多年他正打算换新的，在了解到2021南宁消费购物节优惠活动很丰富，他特意在“五一”假期购物。覃先生表示，他更倾向于在实体店购买电器，实体店电器价格跟网上的差不多，在实体店购买还能试机及了解相关功能，买得更放心。5月2日下午，覃先生和家人到位于大学路的南宁百货超市新世界店购物，看到商家的优惠力度很大，于是一口气买了空调、冰箱、洗衣机“三大件”，获得了多张抽奖券。一家人迫不及待地就在现场“扫扫扫”，结果惊喜地发现中了一个一等奖和两个幸运奖。覃先生说，原本打算过段时间再换电视机，没想到现在买“三大件”喜变“四大件”，这下，家里大件电器全部焕然一新了。
逛超市有得吃有得玩还能抽大奖
没在“五一”外出旅游，逛商圈购物还“逛”出了惊喜。考虑到“五一”假期各大景区人多路堵，市民翟先生没去旅游。5月1日晚，翟先生带孩子到正恒国际广场的沃尔玛超市购物，给孩子买了差不多200元的玩具和零食，回家扫了一下抽奖券，没想到中了个二等奖——一台九阳电压力锅。有得吃、有得玩，还有奖抽，孩子开心得不得了。市民符先生的选择，同样给他带来惊喜。夏天到了，符先生趁着“五一”假期卖场优惠活动多，到华南城的奥特莱斯购物中心购买换季衣服。“买了差不多500元的衣服，当时商家提出优惠50元或送抽奖券，我选择了抽奖券。”这一选择让符先生喜中二等奖——一台九阳电压力锅。符先生说，来领奖时发现奖品很实用，品质很好，这让他感到十分满意。
2021消费购物节启动以来，特等奖两个都已出炉，一等奖、二等奖、三等奖大部分奖项也已中出，仍有部分奖项期待得主带回家。本次消费购物节将持续至5月9日，快抓紧时间买买买了，说不定下一个幸运者就是你！ #南宁##2021南宁消费购物节##抽奖##吃喝玩乐#
奖品介绍
购物抽大奖 快来试手气
●特等奖：新能源汽车哪吒V（1年使用权）
哪吒V在造型上采用更加年轻化的设计语言，车头的设计灵感源自海豚，酷似其跃起的视觉效果。
哪吒V的头灯被命名为“镭射鹰眼”头灯，不规则的造型为整车增添了一份动感。车身侧面腰线由前灯组延伸而来，起伏的双腰线设计使整体视觉效果张弛有度。尺寸方面，哪吒V的长宽高尺寸为4070mm/1690mm/1540mm，轴距2420mm。
哪吒V将内饰设计做到了极致简约风格，除了保留着双闪应急按键，绝大多数物理按键都集成在一块13.3英寸中控大屏，打造简洁、智能的视觉效果。这块大屏无疑是车内的最大亮点，整体的UI设计和操作逻辑简单易懂，大部分功能都放置在首页，使用起来十分便利。值得一提的是，该显示屏上方导航条还可进行自定义。同时，系统还内置B站和抖音长短视频App、全场景远程控制、米家智能家居互联等多种场景化交互。
动力方面，哪吒V有两个动力版本车型，其中标准续航版车型最大功率为40kW，最大扭矩为110N·m，长续航版车型最大功率和最大扭矩分别达到55kW和175N·m。电池方面，标准续航版车型配备容量为31.18kWh的电池组，其NEDC续航里程为301km；长续航版车型配备容量为38.54kWh的电池组，NEDC续航里程为401km。
●一等奖：50英寸彩电
海信A52F超薄4K超清电视，支持WiFi，二级能效。悬浮全面屏，精致圆角，层次分明，精彩毕现；超薄金属机身，一体成型，精晰控光、画面立体；4K超清电视，舒适视觉、呵护双眼；DTS音效，声声动听，高保真，真环绕更沉浸；拥有智能语音功能，89+场景覆盖，海量内容资源，一句话轻松体验衣食住行娱全方位服务。通过三维色彩精准还原实现10.7亿级色彩和100%色域，提供纯正、真实、准确的色彩。缤纷视界，呈现眼前。
●二等奖：高端小家电
九阳电压力锅，5升容量，一锅双胆，镀锡铁金属机身，12大精选功能，大火快煲。
●三等奖：实用小家电
美的开水煲，1.5升大容量、1500W大功率；食品级304不锈钢、优质温控器；外置防烫层安全放心。
九阳开水煲，1.5升容量，晧月色，双层壶体，保温防烫；无缝内胆，健康易洁；优质温控，精准耐用。
●幸运奖：老友饼礼盒或进口美食礼包
购家电“三大件”喜变“四大件”
“购物节的活动真是太给力了！”5月6日上午，家住鲁班路的覃先生高兴地来到报社领奖，在工作人员的指引下办理了兑奖手续，随后他领到了一等奖——一台50英寸液晶电视机。“除了一等奖，还中了两个幸运奖。”覃先生笑着说，家里电器用了多年他正打算换新的，在了解到2021南宁消费购物节优惠活动很丰富，他特意在“五一”假期购物。覃先生表示，他更倾向于在实体店购买电器，实体店电器价格跟网上的差不多，在实体店购买还能试机及了解相关功能，买得更放心。5月2日下午，覃先生和家人到位于大学路的南宁百货超市新世界店购物，看到商家的优惠力度很大，于是一口气买了空调、冰箱、洗衣机“三大件”，获得了多张抽奖券。一家人迫不及待地就在现场“扫扫扫”，结果惊喜地发现中了一个一等奖和两个幸运奖。覃先生说，原本打算过段时间再换电视机，没想到现在买“三大件”喜变“四大件”，这下，家里大件电器全部焕然一新了。
逛超市有得吃有得玩还能抽大奖
没在“五一”外出旅游，逛商圈购物还“逛”出了惊喜。考虑到“五一”假期各大景区人多路堵，市民翟先生没去旅游。5月1日晚，翟先生带孩子到正恒国际广场的沃尔玛超市购物，给孩子买了差不多200元的玩具和零食，回家扫了一下抽奖券，没想到中了个二等奖——一台九阳电压力锅。有得吃、有得玩，还有奖抽，孩子开心得不得了。市民符先生的选择，同样给他带来惊喜。夏天到了，符先生趁着“五一”假期卖场优惠活动多，到华南城的奥特莱斯购物中心购买换季衣服。“买了差不多500元的衣服，当时商家提出优惠50元或送抽奖券，我选择了抽奖券。”这一选择让符先生喜中二等奖——一台九阳电压力锅。符先生说，来领奖时发现奖品很实用，品质很好，这让他感到十分满意。
2021消费购物节启动以来，特等奖两个都已出炉，一等奖、二等奖、三等奖大部分奖项也已中出，仍有部分奖项期待得主带回家。本次消费购物节将持续至5月9日，快抓紧时间买买买了，说不定下一个幸运者就是你！ #南宁##2021南宁消费购物节##抽奖##吃喝玩乐#
奖品介绍
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●特等奖：新能源汽车哪吒V（1年使用权）
哪吒V在造型上采用更加年轻化的设计语言，车头的设计灵感源自海豚，酷似其跃起的视觉效果。
哪吒V的头灯被命名为“镭射鹰眼”头灯，不规则的造型为整车增添了一份动感。车身侧面腰线由前灯组延伸而来，起伏的双腰线设计使整体视觉效果张弛有度。尺寸方面，哪吒V的长宽高尺寸为4070mm/1690mm/1540mm，轴距2420mm。
哪吒V将内饰设计做到了极致简约风格，除了保留着双闪应急按键，绝大多数物理按键都集成在一块13.3英寸中控大屏，打造简洁、智能的视觉效果。这块大屏无疑是车内的最大亮点，整体的UI设计和操作逻辑简单易懂，大部分功能都放置在首页，使用起来十分便利。值得一提的是，该显示屏上方导航条还可进行自定义。同时，系统还内置B站和抖音长短视频App、全场景远程控制、米家智能家居互联等多种场景化交互。
动力方面，哪吒V有两个动力版本车型，其中标准续航版车型最大功率为40kW，最大扭矩为110N·m，长续航版车型最大功率和最大扭矩分别达到55kW和175N·m。电池方面，标准续航版车型配备容量为31.18kWh的电池组，其NEDC续航里程为301km；长续航版车型配备容量为38.54kWh的电池组，NEDC续航里程为401km。
●一等奖：50英寸彩电
海信A52F超薄4K超清电视，支持WiFi，二级能效。悬浮全面屏，精致圆角，层次分明，精彩毕现；超薄金属机身，一体成型，精晰控光、画面立体；4K超清电视，舒适视觉、呵护双眼；DTS音效，声声动听，高保真，真环绕更沉浸；拥有智能语音功能，89+场景覆盖，海量内容资源，一句话轻松体验衣食住行娱全方位服务。通过三维色彩精准还原实现10.7亿级色彩和100%色域，提供纯正、真实、准确的色彩。缤纷视界，呈现眼前。
●二等奖：高端小家电
九阳电压力锅，5升容量，一锅双胆，镀锡铁金属机身，12大精选功能，大火快煲。
●三等奖：实用小家电
美的开水煲，1.5升大容量、1500W大功率；食品级304不锈钢、优质温控器；外置防烫层安全放心。
九阳开水煲，1.5升容量，晧月色，双层壶体，保温防烫；无缝内胆，健康易洁；优质温控，精准耐用。
●幸运奖：老友饼礼盒或进口美食礼包
直播回顾|对话金牛基金经理程洲：关于行情、未来与“固收+”
跨年行情波澜起伏，市场情绪飘忽不定，在大家都对新一年和春天迷茫的时候，我们请到了金牛基金经理程洲，和他聊了聊行情、未来与最近风头正盛的“固收+”产品。从业多年、穿越牛熊，他如何看待A股市场近年的变化？不同于业内大多数行业研究出身的基金经理，“另辟蹊径”的他如何看待宏观策略研究的背景对投资的影响？在选股和风险控制上他有哪些心得？程洲的开年力作、最新发行的“固收+”产品国泰通利有哪些亮点？已经展开的2021年，他如何展望，又对投资者有哪些建议呢？小幸把这些问题一一交给了程洲，听他不疾不徐、娓娓道来。
1、对于2021年行情的投资机会展望？
从历史上来看，几乎每年都会有春季行情。即使是2018年熊市，2018年1月也是往上走的，甚至是由金融地产等大市值股票来演绎的。展望新的一年，短期来看，正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面，季度数据环比改善非常确定，预计趋势可以延续到明年上半年；流动性方面，货币政策以稳健为主，尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕；基本面方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定；海外方面，随着疫苗接种的不断推进，市场对疫情的恐慌程度已经下降，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候已经过去。
综上所述，我们对2021年的A股市场还是比较有信心的，慢牛行情值得期待。行业方面，看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。
2、程总是投资从业二十多年的老将了，这些年来，A股市场发生了哪些变化？这些变化对基金投资操作有哪些影响？
A股一直是一个有效的市场。我在做基金经理之前是做宏观策略研究的，从策略的角度来看，A股一直是一个有效的市场。即使是在2007、2008年散户主导市场的时候，长期表现比较好的股票，公司的基本面都非常好。虽然有一些所谓“垃圾股”会有些股价的波动，但都比较短期，拉长时间看，真正的市场赢家还是那些能够把企业做好的上市公司。现在的A股也是一样，这一点一直都没有变。
说到A股的变化，我们关注到的有两点：
一是投资者结构的变化，之前市场以散户为主，现在则是机构投资者为主，而且机构投资者的种类也越来越多。除了公募基金，还有保险公司、社保、境外投资者。这就导致了一个差异，十年前市场的估值结构是，市值越小的公司估值越贵。现在则恰恰相反，越大的公司反而会享受更高的估值溢价。现在很多行业，比如安防、医药，大市值龙头公司估值其实非常贵，小公司的估值反而非常低。这种现象与机构投资者占比越来越高有关，因为机构投资者更看中公司在未来行业中的地位、竞争优势，所以比较聚焦龙头公司，这些公司就会获得更多的关注度和更高的估值溢价。
第二个变化是分化。十年前A股也有几千家公司，但当时股价基本是同涨同跌的，而现在的分化则越来越严重。比如2020年，大家都觉得市场是大牛市，主动权益基金的中位数涨了50%左右，但看个股的话，有一半是跌的。这个变化一方面也是第一个变化，也就是投资者结构的变化带来的连锁反应，另一方面则是跟我们的经济基本面密不可分。
中国经济在2013、2014年的时候，每年实际增速在8%到10%左右，当时所有的行业都是高增长行业，都是增量市场。现在中国经济的实际增速在4%到5%左右，未来可能还会进一步降低，也就是从高速增长向高质量增长，这样行业内的差异也越来越大。举个例子吧，比如工程机械行业，大家都知道是强周期行业，但随着经济的增速越来越平缓，固定资产投资越来越低之后，行业整体的增速是趋于平缓的，这时候行业内的公司就会分化，有些公司还是会保持继续比较快的增长，但有的公司则开始慢慢的没落，这跟经济从增量市场开始往存量市场的转化密不可分。
相比于十年前，现在的A股，这两点的变化，是比较明确的。
3、您如何定义价值投资？怎样的基金经理可以称得上价值投资者？
价值投资者并不是简单的买PE低的股票。价值投资有两个含义，第一个是买的公司有价值，企业在不断创造价值。如果你买一个公司，基于的是一些事件驱动的策略，而不是真正看好这家公司创造价值的能力，这种不能算是价值投资。第二个就是要有合理的价格。我们认为没有一个上市公司是无价之宝，再好的公司都应该有一个价值的上限，超出这个上限我们就不会去投了。
综上所述，我们认为价值投资，就是用好的价格，买好的公司。
4、作为一位策略分析师出身的基金经理，您的选股体系是自下而上的还是自上而下的？如何定义您的能力圈？
策略分析师出身的基金经理比较少的，大部分都是来自行业研究员。我个人的体会是，各有优劣。从劣势来说，很长一段时间我们没有对某些行业做过很深的研究，缺少一些有自己独到研究的领域。而那些行业研究员，对于某些行业相比于普通的基金经理会有一些更深的理解，这是他的优势。
优势方面，会更有大局观，或者对行业没有太多的偏见，更多会放在一个客观的或者是基于财务数据的比较来做一些分析。
落实到投资选股，还是要落实到每只股票上面。从这一点来说，策略分析师相比行业研究员是有些劣势。至少在我刚开始管基金的时候，也是恶补了一下公司的调研，比较高的强度去做公司调研，去了解一些行业的情况，包括了解一些公司的情况。还好，我当时开始管基金的时候，公司数量还比较少，也就几百家公司，跑跑还是能补回来的，当然现在的股票数量比较多，挑战就比较大了，在这样的情况下除了我们资深的研究和调研，还要依靠公司投研平台给我们的研究支持。
5、您是如何进行风险控制的？
组合主要面临两类风险，第一类就是系统性的风险，第二类是非系统性风险。
理论上系统性风险没有办法直接消化，需要通过仓位调整来避免。当我们看到大的风险，比如整体市场泡沫比较高，或者有一些外部的风险等，我们会做一些择时，降低组合整体仓位。这些是针对系统性的风险。
非系统性风险则主要依靠“分散”来规模。从理论上来说，27个股票就可以充分分散组合所谓的非系统性风险。我们管理的主动权益基金，一般来说股票数量会超过，同时我们考虑行业的分散和单只股票持股比例的分散，通过行业的分散、个股集中度的控制、包括股票数量的控制，来分散非系统性风险。
最终所有的风险的源头来自于买的股票，其实只要坚持价值投资，坚持用好的价格买到好的公司的话，可以规避大部分的风险。
6、近年来公募产品中，“固收+”概念很火，您如何看待这一类产品？
我们认为“固收+”类产品顺应了资产新规的需求，在打破刚兑的大背景下，货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品就是迎合稳健型投资者的需求，大部分投债券这一类的低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。
“固收+”，“+”的部分一般来说是加风险资产，也就是偏权益类的资产，包括股票（二级市场）、新股、有锁定期的定向增发、大宗交易、可转债等。我本身是做权益市场投资为主，所以相信在“+”的部分，可以通过自下而上精选个股，力争给投资者赚取一个超额收益。
我们认为2021年的“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说，当前债市基本面逐步改善，利率水平继续提升的幅度不大，预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入，还会有票息下行带来的资本利得的收益，从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说，目前A股市场没有太大的风险因素，慢牛格局有望持续，从而给组合带来一定的超额收益。
7、您最新发行的“固收+”产品国泰通利设置了9个月的持有期，是何用意？
稳健收益类的产品，其实每天交易的意义很小，因为波动很小。还是通过一定的持有期，来获得一定的收益。对于管理来说，有这样一个持有期，我们有一个比较稳定的规模的预期之后，可以去安排头寸、债券管理配置、久期的设置以及是不是放杠杆这样一些考虑。因为规模稳定，就方便做这样的事情。
市场一直在波动，也会有一些意外的因素会让很多投资者做一些比较冲动的交易。比如2020年第一个交易日A股出现大幅下跌，我们管理的基金也是面临了较大赎回，这个比例非常高。但其实我们回头看，2月3日的净值，可能是大部分基金在2020年的净值较低的点位。假设在那一天，大家都在持有期，很多人会规避掉这个时点的冲动交易，这样的话能赚更多。
所以总的来说，我觉得持有期是一个双赢的机制设置，对于管理者来说会更好安排资金的使用，对于投资者来说可以避免掉很多市场情绪影响带来的冲动性的交易。
8、国泰通利的建仓策略是什么样的？
通利的债券部分，成立之后就会有比较积极的建仓，把久期组合控制在两年左右。当然这里面也会有结构性的差异，会配一些长久期的国债和两到三年的信用债。在信用风险方面我们还是坚持比较严格的策略。
股票仓位会根据产品成立后的市场情况稳健建仓。选股方面，会遵循分散的原则，通过分散不同行业、风格的配置，控制整个组合股票部分的波动性。具体到选股，跟我们的主动管理基金应该比较接近，我们会选行业龙头的企业、自主性更好的企业，同时会以合适的价格来买入。
备注：基金经理的投资策略会依据市场环境变化动态调整，不构成投资建议或承诺。
9、2021年对投资者有没有什么基金投资建议？
两个关键词，信心和平常心。
2019年、2020年A股市场已经连续两年创造了比较高的收益，所以我们认为2021年要适当降低下收益预期，应该有一颗平常心。
当然，大家也要对A股有信心，因为目前来看没有太大的风险点，而无论是企业基本面、宏观经济的发展情况，以及监管层对资本市场的政策来看，2021年慢牛行情或会继续持续。
此外我们也说了，当前A股的分化是非常明显的，注册制大背景下股票数量越来越多，投资者自己炒股票的难度越来越大，所以我们还是建议大家把专业的事交给专业的人来做，通过买基金的方式，把自己的钱交给专业投资者打理。
2021年，希望投资者要对资本市场有信心，但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。
由程洲管理的国泰通利9个月持有期混合型基金
A类：010830 C类：010831
正在发行中
2021年你值得拥有一只“固收+”~
风险提示
程洲的金牛奖为他管理的国泰聚信价值于2017年荣获《中国证券报》颁发的年度混合型金牛基金奖。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
跨年行情波澜起伏，市场情绪飘忽不定，在大家都对新一年和春天迷茫的时候，我们请到了金牛基金经理程洲，和他聊了聊行情、未来与最近风头正盛的“固收+”产品。从业多年、穿越牛熊，他如何看待A股市场近年的变化？不同于业内大多数行业研究出身的基金经理，“另辟蹊径”的他如何看待宏观策略研究的背景对投资的影响？在选股和风险控制上他有哪些心得？程洲的开年力作、最新发行的“固收+”产品国泰通利有哪些亮点？已经展开的2021年，他如何展望，又对投资者有哪些建议呢？小幸把这些问题一一交给了程洲，听他不疾不徐、娓娓道来。
1、对于2021年行情的投资机会展望？
从历史上来看，几乎每年都会有春季行情。即使是2018年熊市，2018年1月也是往上走的，甚至是由金融地产等大市值股票来演绎的。展望新的一年，短期来看，正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面，季度数据环比改善非常确定，预计趋势可以延续到明年上半年；流动性方面，货币政策以稳健为主，尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕；基本面方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定；海外方面，随着疫苗接种的不断推进，市场对疫情的恐慌程度已经下降，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候已经过去。
综上所述，我们对2021年的A股市场还是比较有信心的，慢牛行情值得期待。行业方面，看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。
2、程总是投资从业二十多年的老将了，这些年来，A股市场发生了哪些变化？这些变化对基金投资操作有哪些影响？
A股一直是一个有效的市场。我在做基金经理之前是做宏观策略研究的，从策略的角度来看，A股一直是一个有效的市场。即使是在2007、2008年散户主导市场的时候，长期表现比较好的股票，公司的基本面都非常好。虽然有一些所谓“垃圾股”会有些股价的波动，但都比较短期，拉长时间看，真正的市场赢家还是那些能够把企业做好的上市公司。现在的A股也是一样，这一点一直都没有变。
说到A股的变化，我们关注到的有两点：
一是投资者结构的变化，之前市场以散户为主，现在则是机构投资者为主，而且机构投资者的种类也越来越多。除了公募基金，还有保险公司、社保、境外投资者。这就导致了一个差异，十年前市场的估值结构是，市值越小的公司估值越贵。现在则恰恰相反，越大的公司反而会享受更高的估值溢价。现在很多行业，比如安防、医药，大市值龙头公司估值其实非常贵，小公司的估值反而非常低。这种现象与机构投资者占比越来越高有关，因为机构投资者更看中公司在未来行业中的地位、竞争优势，所以比较聚焦龙头公司，这些公司就会获得更多的关注度和更高的估值溢价。
第二个变化是分化。十年前A股也有几千家公司，但当时股价基本是同涨同跌的，而现在的分化则越来越严重。比如2020年，大家都觉得市场是大牛市，主动权益基金的中位数涨了50%左右，但看个股的话，有一半是跌的。这个变化一方面也是第一个变化，也就是投资者结构的变化带来的连锁反应，另一方面则是跟我们的经济基本面密不可分。
中国经济在2013、2014年的时候，每年实际增速在8%到10%左右，当时所有的行业都是高增长行业，都是增量市场。现在中国经济的实际增速在4%到5%左右，未来可能还会进一步降低，也就是从高速增长向高质量增长，这样行业内的差异也越来越大。举个例子吧，比如工程机械行业，大家都知道是强周期行业，但随着经济的增速越来越平缓，固定资产投资越来越低之后，行业整体的增速是趋于平缓的，这时候行业内的公司就会分化，有些公司还是会保持继续比较快的增长，但有的公司则开始慢慢的没落，这跟经济从增量市场开始往存量市场的转化密不可分。
相比于十年前，现在的A股，这两点的变化，是比较明确的。
3、您如何定义价值投资？怎样的基金经理可以称得上价值投资者？
价值投资者并不是简单的买PE低的股票。价值投资有两个含义，第一个是买的公司有价值，企业在不断创造价值。如果你买一个公司，基于的是一些事件驱动的策略，而不是真正看好这家公司创造价值的能力，这种不能算是价值投资。第二个就是要有合理的价格。我们认为没有一个上市公司是无价之宝，再好的公司都应该有一个价值的上限，超出这个上限我们就不会去投了。
综上所述，我们认为价值投资，就是用好的价格，买好的公司。
4、作为一位策略分析师出身的基金经理，您的选股体系是自下而上的还是自上而下的？如何定义您的能力圈？
策略分析师出身的基金经理比较少的，大部分都是来自行业研究员。我个人的体会是，各有优劣。从劣势来说，很长一段时间我们没有对某些行业做过很深的研究，缺少一些有自己独到研究的领域。而那些行业研究员，对于某些行业相比于普通的基金经理会有一些更深的理解，这是他的优势。
优势方面，会更有大局观，或者对行业没有太多的偏见，更多会放在一个客观的或者是基于财务数据的比较来做一些分析。
落实到投资选股，还是要落实到每只股票上面。从这一点来说，策略分析师相比行业研究员是有些劣势。至少在我刚开始管基金的时候，也是恶补了一下公司的调研，比较高的强度去做公司调研，去了解一些行业的情况，包括了解一些公司的情况。还好，我当时开始管基金的时候，公司数量还比较少，也就几百家公司，跑跑还是能补回来的，当然现在的股票数量比较多，挑战就比较大了，在这样的情况下除了我们资深的研究和调研，还要依靠公司投研平台给我们的研究支持。
5、您是如何进行风险控制的？
组合主要面临两类风险，第一类就是系统性的风险，第二类是非系统性风险。
理论上系统性风险没有办法直接消化，需要通过仓位调整来避免。当我们看到大的风险，比如整体市场泡沫比较高，或者有一些外部的风险等，我们会做一些择时，降低组合整体仓位。这些是针对系统性的风险。
非系统性风险则主要依靠“分散”来规模。从理论上来说，27个股票就可以充分分散组合所谓的非系统性风险。我们管理的主动权益基金，一般来说股票数量会超过，同时我们考虑行业的分散和单只股票持股比例的分散，通过行业的分散、个股集中度的控制、包括股票数量的控制，来分散非系统性风险。
最终所有的风险的源头来自于买的股票，其实只要坚持价值投资，坚持用好的价格买到好的公司的话，可以规避大部分的风险。
6、近年来公募产品中，“固收+”概念很火，您如何看待这一类产品？
我们认为“固收+”类产品顺应了资产新规的需求，在打破刚兑的大背景下，货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品就是迎合稳健型投资者的需求，大部分投债券这一类的低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。
“固收+”，“+”的部分一般来说是加风险资产，也就是偏权益类的资产，包括股票（二级市场）、新股、有锁定期的定向增发、大宗交易、可转债等。我本身是做权益市场投资为主，所以相信在“+”的部分，可以通过自下而上精选个股，力争给投资者赚取一个超额收益。
我们认为2021年的“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说，当前债市基本面逐步改善，利率水平继续提升的幅度不大，预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入，还会有票息下行带来的资本利得的收益，从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说，目前A股市场没有太大的风险因素，慢牛格局有望持续，从而给组合带来一定的超额收益。
7、您最新发行的“固收+”产品国泰通利设置了9个月的持有期，是何用意？
稳健收益类的产品，其实每天交易的意义很小，因为波动很小。还是通过一定的持有期，来获得一定的收益。对于管理来说，有这样一个持有期，我们有一个比较稳定的规模的预期之后，可以去安排头寸、债券管理配置、久期的设置以及是不是放杠杆这样一些考虑。因为规模稳定，就方便做这样的事情。
市场一直在波动，也会有一些意外的因素会让很多投资者做一些比较冲动的交易。比如2020年第一个交易日A股出现大幅下跌，我们管理的基金也是面临了较大赎回，这个比例非常高。但其实我们回头看，2月3日的净值，可能是大部分基金在2020年的净值较低的点位。假设在那一天，大家都在持有期，很多人会规避掉这个时点的冲动交易，这样的话能赚更多。
所以总的来说，我觉得持有期是一个双赢的机制设置，对于管理者来说会更好安排资金的使用，对于投资者来说可以避免掉很多市场情绪影响带来的冲动性的交易。
8、国泰通利的建仓策略是什么样的？
通利的债券部分，成立之后就会有比较积极的建仓，把久期组合控制在两年左右。当然这里面也会有结构性的差异，会配一些长久期的国债和两到三年的信用债。在信用风险方面我们还是坚持比较严格的策略。
股票仓位会根据产品成立后的市场情况稳健建仓。选股方面，会遵循分散的原则，通过分散不同行业、风格的配置，控制整个组合股票部分的波动性。具体到选股，跟我们的主动管理基金应该比较接近，我们会选行业龙头的企业、自主性更好的企业，同时会以合适的价格来买入。
备注：基金经理的投资策略会依据市场环境变化动态调整，不构成投资建议或承诺。
9、2021年对投资者有没有什么基金投资建议？
两个关键词，信心和平常心。
2019年、2020年A股市场已经连续两年创造了比较高的收益，所以我们认为2021年要适当降低下收益预期，应该有一颗平常心。
当然，大家也要对A股有信心，因为目前来看没有太大的风险点，而无论是企业基本面、宏观经济的发展情况，以及监管层对资本市场的政策来看，2021年慢牛行情或会继续持续。
此外我们也说了，当前A股的分化是非常明显的，注册制大背景下股票数量越来越多，投资者自己炒股票的难度越来越大，所以我们还是建议大家把专业的事交给专业的人来做，通过买基金的方式，把自己的钱交给专业投资者打理。
2021年，希望投资者要对资本市场有信心，但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。
由程洲管理的国泰通利9个月持有期混合型基金
A类：010830 C类：010831
正在发行中
2021年你值得拥有一只“固收+”~
风险提示
程洲的金牛奖为他管理的国泰聚信价值于2017年荣获《中国证券报》颁发的年度混合型金牛基金奖。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
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