见底信号出现！

原创 君临研究中心 君临财富 2022-03-16 20:30

市场大概率已经见底，各种积极因素陆续浮出水面。
我们回顾一下这轮下跌，主要由三重压力带来：成本上升、需求下滑、资金流出。

下面分别展开。
1、第一重大山：成本上升

成本上升的原因是通胀，通胀的源头是疫情。
由于疫情，需求萎缩，2020年上半年油价一度下跌到10美元以下，这使得产油国联盟开始压缩石油的产量。
接下来，美国放水，消费逐渐恢复，带动过去两年的油价逐渐上涨。
油价的上涨，和金属、粮油等其它上游资源品属于联动关系，并通过交通、采购环节等一步步传导，推高了各种工业品和消费品的成本。
过去30年，油价其实大部分时间都是在40美元以下震荡的，高油价并不是常态。
这期间，曾经有过三波大牛市：

第一波，是2004-2008年，主要是中国城市化浪潮所带来的需求扩张；

第二波，是2009-2014年，主要是金融危机后的全球流动性泛滥带来的虚假繁荣；

第三波，就是这一次2020-2022年的疫情大放水。
这三波石油牛市的高峰价格，都超过了100美元，尤其是第一波大牛市，油价曾摸高至140美元以上。
但很快，价格就断崖式的跌回到40美元以下了。

图片01

油价为什么难以长期维持高位呢？
主要原因在于产能的长期过剩。
全球的石油资源是很丰富的，按目前的年产量，单是中东国家的石油就能挖两三百年，还有不断加入竞争的俄罗斯、中亚、南美、美国的石油、页岩气、以及大量未发现的海底油气资源。
开采石油又是个技术门槛不高的活，只要石油公司看到钱景，一两年之后源源不断的高成本油井就会被重新开采。
因此，对于产油国来说，面对高油价他们是很清醒的：
一旦需求扩张停滞，高油价刺激带来的产能扩张启动，油价就会被重新打到40美元以下！
对于他们来说，最有利的方案是——
油价持续保持在60-80美元的临界点位，既能有较好的利润，又不会刺激美国的页岩气、南美的深海油气公司大幅扩产。
再看目前的局势，去年以来，油价缓步上升的过程中，产油国组织一直按耐住性子不扩产。
去年10月，油价突破80美元，各界开始承受不住，纷纷呼吁美联储加息，于是油价经历了一次中级回调。
大家似乎都认为，油价到这里就差不多了，毕竟这次牛市是由美国放水带动，并没有真实的消费扩张支持。
没想到，一场突如其来的乌克兰战争，让油价的供给局势骤然紧张，一下子就飙升到了130美元以上。
这显然是短线投机博弈所带来，此后随着美国宣布接触委内瑞拉、伊朗，释放增产消息，油价很快见顶下跌。
今天的纽约油价已经低于100美元，跳水之快也是让人开了眼。

图片02

后续，随着产能扩张+美联储加息，油价将逐渐回到80美元以下，这是个大概率的趋势。
由此，成本上升问题解除。

2、第二重大山：需求下滑
需求下滑的源头有多个。

一是疫情持续，看不到尽头，由此导致信心的低迷；

二是政策管控，比如互联网平台、医药集采、房地产三道红线，看不到尽头，信心进一步低迷；

三是稳增长，两会都过去了，始终没看到宽信用的到来，信心又down一层；
这三点，本质上还是看政策的态度。
即使是第一点，疫情发展到今天，病毒的毒性已经下降很多，海外也在逐渐开放，主要还是一个政策转变问题。
上面不松口，大家就只能焦躁不安。
而从昨晚开始，新政一步步浮出水面——

首先是新冠肺炎第九版指南发布，几个亮点：

第一，取消了原来无症状感染者的诊断；

第二，轻型病例，集中管理，不要求去定点医院治疗；

第三，辉瑞口服药进入治疗推荐。
这是新冠疫情过去两年来，最重要的一次治疗方案调整，释放政策管控放松的迹象很明显。
当然，还有今天的重磅会议。

图片03

会议研究了一系列市场关注的热点问题，并且给出了明确的方向。
关于宏观经济，要求“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。”
关于中概股，“目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。”
关于平台经济治理，“红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。”
关于政策管控，“有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。”
感觉一下子天都亮了。
随着政策转向，货币的宽松+信心的回暖，可以预期需求的企稳向上，已经在路上。
感谢党和政府。
插一句，今年1月我国失业率已经上行至5.3%，距离5.5%的政策目标阈值上限已十分接近。
失业率走高会导致社会不稳，目前已在政府能容忍的临界点上，随着疫情的持续，这个问题只会越来越严重，因此政策的松绑是迟早的问题。

3、第三重大山：资金流出
资金面的紧张，主要由三个原因带来：

一是美联储加息，不确定性增加，外资流出观望；

二是乌克兰战争，中美紧张加剧，外资逃离新兴市场，回流美国；

三是暴跌趋势下，内资恐慌情绪释放。
这三点其实都是短期问题，加息问题由于预期已经很充分，随着这两天消息的公布，不确定性消失，资金就会回来。
中美的政治紧张，长期来看确实很严重，随着中国国力的提升，两国的摩擦或许会不断加剧，这将困扰世界很多年。
但从另一个角度来看，市场的预期已经很悲观，短期只要两国有一点暖意，或许就将带来股价的爆发。
但偏偏，短期两国又是有合作的需求的。
从中国的角度，上面的重磅会议决议已经能看到，中国不希望跟美国撕破脸，是希望能够继续合作，一起将生意做大的。
从美国的角度，虽然希望看到欧洲的紧张，但也不希望太紧张了。
如果俄罗斯发起狠来，一口气打到北约边境，误伤北约国家，将美国也拉下水，那是万万不想看到的。
因此，美国希望能有效的管控这场战争的烈度，上有顶，下有底。
这时候，就需要中国出手了，只有中国有能力去约束俄罗斯。
只要美国是有求于中国的，这就好办了，两国之间就不会撕破脸，就有讨价还价的空间在。
最后是第三点，恐慌情绪就更不可怕了。
只要估值足够低，吸引力足够，各路资金都会回来抄底。
从估值的角度，上证指数今天最低3023点，PB百分位已经来到5%。
从跌幅的角度，沪深300指数已经是第14个月的下跌，跌破4000点，跌幅达到33%。
无论从哪个角度，都已经达到了历史的极限值。
这个时候，有经验的投资者都会甩开膀子抄底去！

【美国或将取消俄"最惠国"待遇 为加关税铺路】俄乌冲突仍在继续，美国拟加码对俄制裁。总统拜登或将宣布，美国拟取消对俄罗斯的“最惠国待遇”，也就是美国与俄罗斯的永久正常贸易关系，此举为向俄罗斯多种商品征收关税铺平道路。

综合路透社、法新社消息，总统拜登拟将宣布，希望通过剥夺俄罗斯的"最惠国待遇"地位，将俄罗斯排除在全球贸易关系的正常制度之外。美国将与七国集团和欧盟协调，由国会对这项针对入侵乌克兰的新制裁措施作出最终决定。

法新社援引一位接近此事的消息人士称，总统拜登周五（11日）将宣布，他希望通过剥夺俄罗斯的所谓"最惠国待遇"地位。同一消息来源说，美国将与世界工业七国集团和欧盟协调。

路透社引述多名知情人士的话说，取消俄罗斯的“最惠国”待遇将为美国及其盟友向俄罗斯多种商品征收关税铺平道路。

《纽约时报》称，如果美国真的中止俄罗斯最惠国待遇，那么美国对俄罗斯的关税或将回到1930年斯姆特-霍利关税法案（Smoot–Hawley Tariff Act）时期。这项在大萧条期间签订的法律曾将当年美国20000多种进口商品的关税提升到历史最高水平。#乌克兰# https://t.cn/A665eA9N

邵善波：防疫抗疫背後的意識形態之爭
行政會議成員湯家驊日前發表了一 篇〈不禁足的全民強檢〉的文章，很能講清楚政府內部對全民強檢與禁足令兩者關係的理解，及長期抗拒全民強檢的理由。相信他的意見並不只代表其個人。特首曾六次拒絕全民強檢，理由包括：認為它不能保證清零、不可以遏止疫情、政府的資源有限、認為小區強檢更有效、況且專家無要求、禁足令對社會影響大。在疫情第五波大爆發的情況下，特首現從善如流，決定進行全民強檢。提出轉 軚的理由是現在有內地提供的協助及支援。但這不是她過往反對的理由， 內地提供資源及支援從來也不是問題，問題只是香港願不願意開聲。湯家驊對此的說法比較老實，他認為尋求內地幫助就破壞「一國兩制」。

反全民強檢顯示與內地劃界
在湯家驊同意不少專家的意見，認為全民強檢如不同時封城禁足，其意義就不大。他認為全民強檢就不能有漏洞，不能有豁免，因為病毒不會認人，有漏洞就做來都沒有意義。政府的顧問中大的許樹昌醫生也有相似的意見，但角度非常不同。許醫生認為全民強檢如不能同時執行禁足令是不理想，因為有漏洞，疫情仍會擴散。 這和內地專家李大川的說法不謀而 合。兩者不能同時執行是不理想，但並不是無意義，這差別很大。

湯家驊進一步把反對全民強檢的道理，提升到維護「一國兩制」的政治高度。認為若香港進行全民檢測及禁足令，就要依賴深圳支援日常必需品，便「要全面放棄獨立邊境制度， 也是說要暫時擱置「一國兩制」的各種特點。這不是說了算的事。」正如湯說，我們「終於明白為何特區政府 不願意輕易進行全民強檢了。」以他的邏輯，如深圳支援香港日常必需品，香港就要「放棄獨立邊境制度」， 那「一國兩制」就完蛋了，這就是香港政府高層對「一國兩制」 操作原則的完全沒有常識、沒有常理的理解。反映他們狂熱要求與內地劃 清界線的思維，這就是他們對「一國 兩制」的認知。

香港的一些人以維護「一國兩制」 的理由，排斥內地的抗疫防疫做法， 抗拒向內地求助，是造成目前災難性情況的一個主要原因。到目前這危急 時期，這阻力仍然未完全消失。如應否讓內地的醫療人員，這些沒有在香港註冊的專業人員，在港執行一些醫療程序，像打針、採樣這些簡單的動 作，也有人質疑。如這些負責領導香港，負責防疫抗疫的關鍵人物不放棄 他們對「一國兩制」扭曲的思維，香 港的抗疫防疫工作就不會做得好。

香港政府將全民強檢與禁足令綑綁在一起來談，對內地的專家來看，一定非常非常詫異，因為兩者並無必然關係。內地很多地方，包括澳門，進行全民強檢時並沒有對市民足不出戶的要求。當然，如兩者一併執行是較為理想，但不是必須的。事實上內地執行全民強檢很多時都沒有同時執行禁足令。 什麼是禁足令，它的目的和作用是什麼？禁足令是封城的最極端的舉措，是在一定時間內禁止居民離開其住所，盡量減少市民之間的接觸，目的是遏止病毒的傳播。當然，愈極端的措施效果愈大，但在這目標的基礎 上，也可以有不同的做法，如只對高危的社區執行禁足令，或禁足並不絕對，容許有一定理由的人，仍然可以出外活動，這是歐洲一些國家的封城措施。當然，這樣做的效果會打了折 扣。 全民強檢又是什麼，目的和作用又是什麼？全民強檢就是要盡力、盡快 找出社會上存在的帶病毒者，特別是 隱性的。輕、重症發病的早已去求醫，入醫院了，不用主動去找出來。 防止病毒擴散的關鍵是管控仍在社區內流動案例。全面翻查社區，發現病 毒的存在，才可以採取措施截斷傳播 鏈。單靠全民強檢並不會清零，也不會遏止疫情。在進行全民檢測時，要求愈快落實，檢測的時間愈短愈好。 時間長了，傳播的可能及機會也大 了，得到的結果也不那麼準確。當然，進行全民檢測時能限制市民的相 互接觸，減少檢測前後相互傳播的機 會，也會令結果較為準確。

隔離營不足 圍封強檢無意義
從這兩者的性質及功能來看，全民強檢與禁足令並沒有必須同時執行的要求。這是香港政府高層長期誤解誤 讀的一個關鍵問題。現在政府在嚴峻的疫情局面下，一改常態同意落實執行全民強檢，同時也正考慮某一程度的封城的計劃，反映政府對兩者的關係仍然混淆不清，分不出輕重及先後。

特首及香港政府當前欠全港市民 的，是一個老老實實的說法，對疫情 及政府的應對能力、舉措的一個實事 求是的交代。現實是香港目前面對的 局面，是病毒已在全港任意擴散，感 染個案作「數學式」地上升（不是像 一些專家及官員說的，以「幾何級 數」地上升），全民強檢已經無大意 義。花大量資源對某幢大廈做圍封強 檢，找出幾百或數十個個案也無多大 意義，因為政府完全沒有足夠的設施 對這些個案及其緊密接觸者進行隔 離。

特首聲稱在政府的努力和中央的大 力支持下，不久將來會有 7 萬多個隔 離單位。但香港目前已有超過 22 萬 個已知的個案，加上倍數的緊密接觸 者，這些增加的隔離單位絕不夠應付 現有的隔離需要，更不要說即將來臨 的這些龐大需求。最後這些設施很可 能只能用作醫療重症的個案，以及大 量被院舍排斥出來的高危老人及長期 患病者。政府應調動用在強檢方面的大量資源，迅速落實有限度的封城計劃，及應付患病者，老人，及在家隔離人士的需要。

完全禁市民離家不切實際
大力限制市民間的接觸，減少傳播 的機會及可能，是目前最為迫切的應 對做法，這即是封城。封城的極端措 施就是禁足令，完全禁止市民離開家門，很明顯，這在香港並不實際。正 如湯家驊在其文章末段提出對現實的 妥協態度，即防疫抗疫措施是一個怎 樣平衡效果與社會成本的問題，是 「那條平衡線應該怎樣劃」的問題， 而不是他同一文中提到的那絕對的清 高態度，即病毒不會認人，措施不能 有漏洞，有漏洞就沒有意義。

希望政府在引入有限度封城計劃時 能速決速戰，因為無論是全民強檢還是有限度的封城措施，都貴在迅速落實，拖延是這些舉措的致命傷。

高等政經研究院（中國．香港） 新範式基金會

文章只屬作者觀點，不代表本網立場。

文章原刊於《信報》