18162次上门 拦截成功率100% 江岸警方反电诈预警保住群众千余万元血汗钱
“差点被假客服骗了，多亏民警及时登门劝阻，保住了我的一万多块钱！”近日，居住在江岸区惠济路的杨先生给江岸区分局反诈民警打来电话。
区公安分局通过“情指勤舆”一体化作战开展反电诈预警劝阻拦截，今年上半年，累计上门劝阻18162次，共拦截电信网络诈骗324起，为群众避免经济损失1030余万元，辖区内电信网络诈骗预警劝阻拦截成功率100%。
“五步法”守护群众的钱袋子
“还好有你们提醒，刚才我卡里的50万元差一点被骗走！”2月15日元宵节，居民李先生专程来到江岸区分局，为民警送上锦旗致谢。
2月6日下午，李先生因急需用钱，在网上下载了几款网络贷款APP，并按要求填写了自己的身份信息和银行卡号。江岸区分局反电诈中心发现李先生可能遭遇电信诈骗后，辅警彭丽立即拨通了他的电话。
“您好，您正在遭遇电信诈骗，请勿相信骗子的话！”
“我已经填写提交了贷款申请单，正等着贷款到账呢。”李先生不以为然。
“对方会以‘信息录入错误’为由，要求你先打款，千万不要转款！”彭丽反复提醒李先生。
放下电话没多久，李先生果然接到了自称“贷款平台客服”的电话，称他的“卡号输入错误”，要他先向对方打款才能解锁贷款。其套路和彭丽描述的诈骗手法一模一样，李先生瞬间醒悟，立刻中止了操作。随后，辖区派出所民警赶到李先生家，指导他下载注册了国家反诈APP，又向他解析网络贷款诈骗手段及案例。
“我们所有的工作，最终目标就是‘案不发生、钱不转走’。” 江岸区分局反诈民警潘黎介绍。
为了守住群众的钱袋子，江岸警方制定了劝阻拦截“五步工作法”——研判推送、电话预警、上门劝阻、平台反馈、事后回访。通过这一机制，分局反电诈中心、派出所实现上下联动，将传统工作方法升级为“数据+脚板”实战化模式，对电信网络诈骗实施快速、精确拦截，使预警劝阻拦截工作效能大幅提升。据统计，今年上半年，江岸警方成功拦截电信网络诈骗324起。
最大的一笔拦下200万元
“您要去哪里？”6月22日下午，在江岸区百步亭社区世博园某栋楼下，70岁的宋婆婆慌慌张张走出电梯，迎面撞见匆匆而来的民警潘杰。
当天下午3时许，百步亭派出所民警潘杰接到分局的预警指令后，连忙拨打宋婆婆的电话，可不是被挂断就是不接听。潘杰急了，赶紧往老人家里赶。与此同时，江岸区分局许奎工作站反诈辅警肖巧玲也正紧张地查询宋婆婆家人的电话，通过多方查询，终于拨通了宋婆婆儿子的电话，肖巧玲请他立即设法联系母亲。
“我到银行办点事……”电梯口，见到气喘吁吁的民警，宋婆婆有点吃惊。“您先别慌着去银行，跟我们到所里去，有什么事慢慢跟我说。”民警潘杰把老人接上了警车。途中，老人讲述了自己的遭遇。半小时前，宋婆婆接到自称上海警方的电话，对方称她牵涉一起重大案件，必须“配合办案”，把银行存款转到“安全账户”接受核查。“幸好你们及时赶到，我银行卡里有近200万元养老钱。”如梦初醒的宋婆婆一个劲地道谢。
这是江岸警方今年以来拦截的金额最大的一笔电信网络诈骗。
“这种情况很常见，打电话不接，当我们想尽一切办法联系上当事人时，有的人还在隐瞒，说是给亲戚转款。”潘黎介绍，为此，江岸区分局明确要求，劝阻民警无论与当事人电话是否联系上，无论当事人自述是否被骗，民警都必须登门见人、见面。及时帮助当事人卸载诈骗软件、下载国家反诈APP、讲析真实案例，并通报其亲属协助做好说服工作，确保当事人不再陷入骗局。
最远的一次追到了郊野公园
“别打了，这都是假的！”3月31日上午11时许，大雨中，在府河郊野公园的一棵树下，民警宋逸斌跑步赶到黄女士近前，一把夺下她手里正在通话的手机。
当天上午10时许，江岸区分局接到上级预警，称辖区居民黄女士疑似遭遇电信网络诈骗。工作人员拨打黄女士的电话，却一直无法接通，于是立即通知辖区塔子湖派出所上门劝阻。塔子湖派出所民警王苏浩、宋逸斌赶到后却发现她并不在家。
分局反电诈中心随即联合网安、视频等多警种合成作战，多渠道展开查找，发现黄女士乘出租车去了府河郊野公园。王苏浩、宋逸斌冒雨赶到该公园搜寻，11时许，终于找到正在接打电话的黄女士。宋逸斌上前夺下手机，当场揭穿骗子的把戏，并挂掉电话。经过耐心的防骗宣传，黄女士这才意识到自己受骗。
“有的当事人被骗子深度‘洗脑’，他们随时都有可能转款，第一时间找到人，进行面对面劝阻就成了关键。”江岸区公安分局反诈民警介绍道。为了与骗子抢时间、拼速度，江岸警方制订了《电诈预警劝阻拦截操作细则》，要求坚决落实“三个必须”：10分钟内必须电话联系，30分钟内必须见面、1小时内必须反馈工作情况。
“要是你们再晚一点到，我卡里那29万元就转走了。谢谢你们！”事后，黄女士给民警打来电话致谢。
“每当听到群众说‘谢谢’时，之前那些紧张、焦虑，甚至还有些激动的情绪，瞬间都烟消云散了。”民警宋逸斌说，“我觉得，我们付出的一切都是值得的！”
“差点被假客服骗了，多亏民警及时登门劝阻，保住了我的一万多块钱！”近日，居住在江岸区惠济路的杨先生给江岸区分局反诈民警打来电话。
区公安分局通过“情指勤舆”一体化作战开展反电诈预警劝阻拦截，今年上半年，累计上门劝阻18162次，共拦截电信网络诈骗324起，为群众避免经济损失1030余万元，辖区内电信网络诈骗预警劝阻拦截成功率100%。
“五步法”守护群众的钱袋子
“还好有你们提醒，刚才我卡里的50万元差一点被骗走！”2月15日元宵节，居民李先生专程来到江岸区分局，为民警送上锦旗致谢。
2月6日下午，李先生因急需用钱，在网上下载了几款网络贷款APP，并按要求填写了自己的身份信息和银行卡号。江岸区分局反电诈中心发现李先生可能遭遇电信诈骗后，辅警彭丽立即拨通了他的电话。
“您好，您正在遭遇电信诈骗，请勿相信骗子的话！”
“我已经填写提交了贷款申请单，正等着贷款到账呢。”李先生不以为然。
“对方会以‘信息录入错误’为由，要求你先打款，千万不要转款！”彭丽反复提醒李先生。
放下电话没多久，李先生果然接到了自称“贷款平台客服”的电话，称他的“卡号输入错误”，要他先向对方打款才能解锁贷款。其套路和彭丽描述的诈骗手法一模一样，李先生瞬间醒悟，立刻中止了操作。随后，辖区派出所民警赶到李先生家，指导他下载注册了国家反诈APP，又向他解析网络贷款诈骗手段及案例。
“我们所有的工作，最终目标就是‘案不发生、钱不转走’。” 江岸区分局反诈民警潘黎介绍。
为了守住群众的钱袋子，江岸警方制定了劝阻拦截“五步工作法”——研判推送、电话预警、上门劝阻、平台反馈、事后回访。通过这一机制，分局反电诈中心、派出所实现上下联动，将传统工作方法升级为“数据+脚板”实战化模式，对电信网络诈骗实施快速、精确拦截，使预警劝阻拦截工作效能大幅提升。据统计，今年上半年，江岸警方成功拦截电信网络诈骗324起。
最大的一笔拦下200万元
“您要去哪里？”6月22日下午，在江岸区百步亭社区世博园某栋楼下，70岁的宋婆婆慌慌张张走出电梯，迎面撞见匆匆而来的民警潘杰。
当天下午3时许，百步亭派出所民警潘杰接到分局的预警指令后，连忙拨打宋婆婆的电话，可不是被挂断就是不接听。潘杰急了，赶紧往老人家里赶。与此同时，江岸区分局许奎工作站反诈辅警肖巧玲也正紧张地查询宋婆婆家人的电话，通过多方查询，终于拨通了宋婆婆儿子的电话，肖巧玲请他立即设法联系母亲。
“我到银行办点事……”电梯口，见到气喘吁吁的民警，宋婆婆有点吃惊。“您先别慌着去银行，跟我们到所里去，有什么事慢慢跟我说。”民警潘杰把老人接上了警车。途中，老人讲述了自己的遭遇。半小时前，宋婆婆接到自称上海警方的电话，对方称她牵涉一起重大案件，必须“配合办案”，把银行存款转到“安全账户”接受核查。“幸好你们及时赶到，我银行卡里有近200万元养老钱。”如梦初醒的宋婆婆一个劲地道谢。
这是江岸警方今年以来拦截的金额最大的一笔电信网络诈骗。
“这种情况很常见，打电话不接，当我们想尽一切办法联系上当事人时，有的人还在隐瞒，说是给亲戚转款。”潘黎介绍，为此，江岸区分局明确要求，劝阻民警无论与当事人电话是否联系上，无论当事人自述是否被骗，民警都必须登门见人、见面。及时帮助当事人卸载诈骗软件、下载国家反诈APP、讲析真实案例，并通报其亲属协助做好说服工作，确保当事人不再陷入骗局。
最远的一次追到了郊野公园
“别打了，这都是假的！”3月31日上午11时许，大雨中，在府河郊野公园的一棵树下，民警宋逸斌跑步赶到黄女士近前，一把夺下她手里正在通话的手机。
当天上午10时许，江岸区分局接到上级预警，称辖区居民黄女士疑似遭遇电信网络诈骗。工作人员拨打黄女士的电话，却一直无法接通，于是立即通知辖区塔子湖派出所上门劝阻。塔子湖派出所民警王苏浩、宋逸斌赶到后却发现她并不在家。
分局反电诈中心随即联合网安、视频等多警种合成作战，多渠道展开查找，发现黄女士乘出租车去了府河郊野公园。王苏浩、宋逸斌冒雨赶到该公园搜寻，11时许，终于找到正在接打电话的黄女士。宋逸斌上前夺下手机，当场揭穿骗子的把戏，并挂掉电话。经过耐心的防骗宣传，黄女士这才意识到自己受骗。
“有的当事人被骗子深度‘洗脑’，他们随时都有可能转款，第一时间找到人，进行面对面劝阻就成了关键。”江岸区公安分局反诈民警介绍道。为了与骗子抢时间、拼速度，江岸警方制订了《电诈预警劝阻拦截操作细则》，要求坚决落实“三个必须”：10分钟内必须电话联系，30分钟内必须见面、1小时内必须反馈工作情况。
“要是你们再晚一点到，我卡里那29万元就转走了。谢谢你们！”事后，黄女士给民警打来电话致谢。
“每当听到群众说‘谢谢’时，之前那些紧张、焦虑，甚至还有些激动的情绪，瞬间都烟消云散了。”民警宋逸斌说，“我觉得，我们付出的一切都是值得的！”
郭磊：通胀走势仍在市场预期框架内
来源：郭磊宏观茶座
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，6月CPI同比2.5%，高于前值的2.1%。PPI同比6.1%，低于前值的6.4%。简单来看，CPI回补了疫情带来的5月同比持平，5-6月平均每个月上行0.2个点；核心CPI走势类似但幅度较小，5-6月平均每个月上行0.05个点。总体看，目前尚在“温和通胀”的区间；“CPI上、PPI下”的格局对应平减变化亦相对偏小。
第二，6月CPI环比是零增长，同比扩大主要是基数走低所致。拆解环比零增长，形成上拉的主要是猪肉（环比2.9%）、油价（交通燃料环比6.6%）；而形成下拉的主要是鲜菜（环比-9.2%）、鲜果（环比-4.5%）、家用器具（环比-0.8%），其他部分变化有限。蔬菜价格下行主要是供应恢复速度快于需求， 农业农村部指出6月蔬菜地头价位于近五年同期最低点；家用器具是PPI的影子指标。
第三，油价还在拉动主要与成品油定价机制有关。随着全球通胀从上游转向下游， IPE布油6月、7月（截至8日）期末值环比分别为-5.7%、-1.8%，只是国内成品油价格5月30日、6月14日上调，6月28日下调，对于6月来说反映的主要是油价上行阶段的影响。预计成品油价下调对于CPI的影响在7月将有所体现。
第四，对CPI形成带动的主要是猪肉。猪肉一则是绝对价格正在上行期，22省市猪肉4-7月均值分别为19.9、22.0、22.4、26.3元/千克；二则是基数逐步下降，去年1-10月都处于均价下行期。往未来看，猪周期处于上行周期，能繁母猪数据在2021年6月触顶，经验上产能下降超过10个月之后价格一般就进入上行驱动期；但价格上行的一个约束因素是政策已经比较早地开始生猪保供稳价。今年的生猪保供稳价和去年的煤炭保供稳价一样，都是避免通胀挤占政策空间。
第五，6月PPI环比也是零增长，从结构来看，上行的主要是略滞后于大宗商品价格的原油、化工，夏季用电需求回升影响下的煤炭；下降的主要是建筑产业链的钢材、水泥等，在基建年初以来景气偏高的背景下，地产投资应是主要拖累。
第六，往后看，PPI下行趋势相对确定。一则PPI上游的CRB指数继续处于回落周期；二则二季度以来有色、原油等均处于调整期；三则国内原材料的保供稳价也一直在持续，发改委表示以煤炭为“锚”做好能源保供稳价工作。
第七，关于今年国内通胀，目前市场的中性预期是：（1）CPI逐步上行、PPI逐步下行；（2）CPI下半年高点可能会在3%附近或略高，猪肉价格基数影响下10月形成顶部；（3）CPI可能会短期带来警惕，但由于核心通胀仍低，不会对稳增长政策形成实质性扰动。截至目前的CPI和PPI走势尚未背离这一预期框架，未来是否会有打破宏观面假设的特征出现需要进一步跟踪和观察。
正文
6月CPI同比2.5%，高于前值的2.1%。PPI同比6.1%，低于前值的6.4%。简单来看，CPI回补了疫情带来的5月同比持平，5-6月平均每个月上行0.2个点；核心CPI走势类似但幅度较小，5-6月平均每个月上行0.05个点。总体看，目前尚在“温和通胀”的区间；“CPI上、PPI下”的格局对应平减变化亦相对偏小。
6月CPI同比2.5%，1-6月同比分别为0.9%、0.9%、1.5%、2.1%、2.1%、2.5%。
6月PPI同比为6.1%，1-6月同比分别为9.1%、8.8%、8.3%、8.0%、6.4%、6.1%。
6月核心CPI同比为1.0%，1-6月同比分别为1.2%、1.1%、1.1%、0.9%、0.9%、1.0%。
图片1
6月CPI环比是零增长，同比扩大主要是基数走低所致。拆解环比零增长，形成上拉的主要是猪肉（环比2.9%）、油价（交通燃料环比6.6%）；而形成下拉的主要是鲜菜（环比-9.2%）、鲜果（环比-4.5%）、家用器具（环比-0.8%），其他部分变化有限。蔬菜价格下行主要是供应恢复速度快于需求， 农业农村部指出6月蔬菜地头价位于近五年同期最低点；家用器具是PPI的影子指标。
6月教育文化环比0.1%、医疗保健环比0增长、租赁房房租环比0.1%、衣着环比-0.1%，基本上都变化不大。
从疫情期间走向防控常态化，服务类需求上行、供给受限，价格有所上行，CPI家庭服务环比上涨0.2%；但家用器具对此形成对冲，6月家用器具环比-0.8%，显著低于季节性。从经验上看，家用器具价格是PPI的影子指标。
油价还在拉动主要与成品油定价机制有关。随着全球通胀从上游转向下游， IPE布油6月、7月（截至8日）期末值环比分别为-5.7%、-1.8%，只是国内成品油价格5月30日、6月14日上调，6月28日下调，对于6月来说反映的主要是油价上行阶段的影响。预计成品油价下调对于CPI的影响在7月将有所体现。
详情链接：https://t.cn/A6aKRNmJ
来源：郭磊宏观茶座
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，6月CPI同比2.5%，高于前值的2.1%。PPI同比6.1%，低于前值的6.4%。简单来看，CPI回补了疫情带来的5月同比持平，5-6月平均每个月上行0.2个点；核心CPI走势类似但幅度较小，5-6月平均每个月上行0.05个点。总体看，目前尚在“温和通胀”的区间；“CPI上、PPI下”的格局对应平减变化亦相对偏小。
第二，6月CPI环比是零增长，同比扩大主要是基数走低所致。拆解环比零增长，形成上拉的主要是猪肉（环比2.9%）、油价（交通燃料环比6.6%）；而形成下拉的主要是鲜菜（环比-9.2%）、鲜果（环比-4.5%）、家用器具（环比-0.8%），其他部分变化有限。蔬菜价格下行主要是供应恢复速度快于需求， 农业农村部指出6月蔬菜地头价位于近五年同期最低点；家用器具是PPI的影子指标。
第三，油价还在拉动主要与成品油定价机制有关。随着全球通胀从上游转向下游， IPE布油6月、7月（截至8日）期末值环比分别为-5.7%、-1.8%，只是国内成品油价格5月30日、6月14日上调，6月28日下调，对于6月来说反映的主要是油价上行阶段的影响。预计成品油价下调对于CPI的影响在7月将有所体现。
第四，对CPI形成带动的主要是猪肉。猪肉一则是绝对价格正在上行期，22省市猪肉4-7月均值分别为19.9、22.0、22.4、26.3元/千克；二则是基数逐步下降，去年1-10月都处于均价下行期。往未来看，猪周期处于上行周期，能繁母猪数据在2021年6月触顶，经验上产能下降超过10个月之后价格一般就进入上行驱动期；但价格上行的一个约束因素是政策已经比较早地开始生猪保供稳价。今年的生猪保供稳价和去年的煤炭保供稳价一样，都是避免通胀挤占政策空间。
第五，6月PPI环比也是零增长，从结构来看，上行的主要是略滞后于大宗商品价格的原油、化工，夏季用电需求回升影响下的煤炭；下降的主要是建筑产业链的钢材、水泥等，在基建年初以来景气偏高的背景下，地产投资应是主要拖累。
第六，往后看，PPI下行趋势相对确定。一则PPI上游的CRB指数继续处于回落周期；二则二季度以来有色、原油等均处于调整期；三则国内原材料的保供稳价也一直在持续，发改委表示以煤炭为“锚”做好能源保供稳价工作。
第七，关于今年国内通胀，目前市场的中性预期是：（1）CPI逐步上行、PPI逐步下行；（2）CPI下半年高点可能会在3%附近或略高，猪肉价格基数影响下10月形成顶部；（3）CPI可能会短期带来警惕，但由于核心通胀仍低，不会对稳增长政策形成实质性扰动。截至目前的CPI和PPI走势尚未背离这一预期框架，未来是否会有打破宏观面假设的特征出现需要进一步跟踪和观察。
正文
6月CPI同比2.5%，高于前值的2.1%。PPI同比6.1%，低于前值的6.4%。简单来看，CPI回补了疫情带来的5月同比持平，5-6月平均每个月上行0.2个点；核心CPI走势类似但幅度较小，5-6月平均每个月上行0.05个点。总体看，目前尚在“温和通胀”的区间；“CPI上、PPI下”的格局对应平减变化亦相对偏小。
6月CPI同比2.5%，1-6月同比分别为0.9%、0.9%、1.5%、2.1%、2.1%、2.5%。
6月PPI同比为6.1%，1-6月同比分别为9.1%、8.8%、8.3%、8.0%、6.4%、6.1%。
6月核心CPI同比为1.0%，1-6月同比分别为1.2%、1.1%、1.1%、0.9%、0.9%、1.0%。
图片1
6月CPI环比是零增长，同比扩大主要是基数走低所致。拆解环比零增长，形成上拉的主要是猪肉（环比2.9%）、油价（交通燃料环比6.6%）；而形成下拉的主要是鲜菜（环比-9.2%）、鲜果（环比-4.5%）、家用器具（环比-0.8%），其他部分变化有限。蔬菜价格下行主要是供应恢复速度快于需求， 农业农村部指出6月蔬菜地头价位于近五年同期最低点；家用器具是PPI的影子指标。
6月教育文化环比0.1%、医疗保健环比0增长、租赁房房租环比0.1%、衣着环比-0.1%，基本上都变化不大。
从疫情期间走向防控常态化，服务类需求上行、供给受限，价格有所上行，CPI家庭服务环比上涨0.2%；但家用器具对此形成对冲，6月家用器具环比-0.8%，显著低于季节性。从经验上看，家用器具价格是PPI的影子指标。
油价还在拉动主要与成品油定价机制有关。随着全球通胀从上游转向下游， IPE布油6月、7月（截至8日）期末值环比分别为-5.7%、-1.8%，只是国内成品油价格5月30日、6月14日上调，6月28日下调，对于6月来说反映的主要是油价上行阶段的影响。预计成品油价下调对于CPI的影响在7月将有所体现。
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机构研报：全球医药指数底部逐渐清晰
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
风险提示：
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
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