【脱水】慧选脱水研报【第504期】-路德环境(688156)
●路德环境(688156)：酒糟资源化新赛道，有机糟渣资源化业务蓄势待发
摘要：
公司成立之初专注河湖淤泥治理，完成国内第一个城市内湖泊污染底泥的环保处理项目——武汉外沙湖项目。在开展仁怀市盐津河水环境治理项目时白酒糟及渗滤液污染问题显现，依靠多年相关技术积淀，公司建立起白酒糟生物发酵饲料业务板块。
预计公司2022-2024年营业收入分别为4.74亿元、6.96亿元、9.33亿元，增速分别为24.0%、46.9%和34.1%，归母净利润分别为0.91亿元、1.38亿元和2.00亿元，同比增速分别为20.61%、51.79%和44.87%，给予“买入”评级。
公司简介
路德环境科技股份有限公司成立于2006年8月，于2020年9月在上海证券交易所科创板上市。作为环保行业的高新技术企业，公司专注于河湖淤泥、工程泥浆等高含水废弃物的处理处置，新拓展白酒糟生物发酵饲料业务。

公司主营业务
路德环境主营业务的布局是在实践中围绕高含水废弃物逐步捕捉机会进行拓展的过程。公司成立之初专注河湖淤泥的治理，结合水利专业背景与环保市场需求，完成国内第一个城市内湖泊污染底泥的环保处理项目——武汉外沙湖项目，将相关技术成功产业化应用;在探索中，公司发现河湖淤泥源头之一的工程泥浆体量大，存在减量化需求，开启工程泥浆的处理处置;在开展仁怀市盐津河水环境治理项目时白酒糟及渗滤液污染问题显现，依靠多年相关技术积淀，公司建立起白酒糟生物发酵饲料业务板块;2020年通过收购尚源恒运的80%股权，路德新增水处理业务。

公司股权结构

酒糟资源化新赛道，粮价上涨背景下需求提升
环保趋严叠加资源化属性，酒糟环保处理有实际需求。一方面，白酒糟若未经过妥善的环保处理，其中成分易酸败、腐臭、霉变，造成环境污染;另一方面，酿酒剩余糟渣中具有含量可观的营养成分，不加利用地丢弃亦是一种资源浪费。酱香型白酒糟营养成分显著高于其他香型白酒糟，所得饲料产品价值更高，酱酒产能仍处于持续扩张期，行业空间较大，预计到2024年酱酒糟资源化业务市场空间约24.7亿元，其他香型白酒及啤酒酒糟资源化市场空间可达298亿元，合计300亿元以上。
2020年，农业部发布“限抗令”，新型替代产品的研发与应用得到政策支持与鼓励，白酒糟生物发酵饲料在营养成分、产品价格等方面有优势，按5%酒糟生物发酵饲料产品替代2%豆粕+3%玉米的方案计算，每吨饲料成本可节省69.63元，有助于降低养殖成本。
培育昆虫饲料蛋白产品业务，稳步推进厨余生物资源化量产
2021年9月，公司设立路德生物(武汉)公司，尝试通过昆虫协同微生物降解技术处理餐厨、厨余等固体有机废弃物，快速、高效地转化成数量与效益可观的昆虫蛋白饲料原料。2022年，公司将加快路德生物(武汉)公司试生产进度，并与国内大型餐厨垃圾处理厂深度对接，推进厨余转化昆虫蛋白饲料的规模化发展。
调整股权激励计划，绑定核心员工利益，保障业绩持续快速增长
公司拟调整2020年限制性股票激励计划中2022、2023和2024年公司层面的业绩考核目标，主要调整内容为增加净利润指标考核选项。新增净利润考核指标，将公司高管、核心骨干人员利益与公司业绩增长绑定，有助于提升其积极性，保障公司业绩和收入增长。
酒糟业务增长亮眼，新增产能支撑持续成长
技术体系厚积薄发∶白酒糟生物发酵饲料产品共有23项自主研发专利，古蔺路德拥有一套先进成熟的技术工艺设备体系，为持续扩产打下坚实基础;上游率先布局:已与地方政府签署相关投资协议并设立子公司，与贵州珍酒集团、金沙窖酒、劲酒集团、国台酒业等酒企稳定合作，保证原料供应量与质量;下游客户渠道打通:已进入下游客户采购目录，并获得良好口碑，与现代牧业、新希望等多家知名客户建立了较为稳定的合作关系，具有稳定的客户基础。公司目前规划古蔺、金沙及遵义项目产品产能合计30万吨/年，目前已投运古蔺项目7万吨/年，未来产能扩张带动业绩提升，同时产品持续提价，保证收益稳定提升。
盈利预测及投资建议
预计2022-2024年公司河湖淤泥/工业泥浆业务维持稳定，公司酒糟资源化产品年末产能将分别达到17万吨/年、22万吨/年、30万吨/年，假设综合产能利用率分别为55.9%、86.4%和94.7%，预计2022-2024年产品产量分别为9.5万吨、19.0万吨和28.4万吨。随着技术进步、产能爬坡，预计酒糟资源化产品毛利率逐年稳步提升，分别为32%、36%和40%。
预计公司2022-2024年营业收入分别为4.74亿元、6.96亿元、9.33亿元，增速分别为24.0%、46.9%和34.1%，归母净利润分别为0.91亿元、1.38亿元和2.00亿元，同比增速分别为20.61%、51.79%和44.87%，目前市值对应的PE分别为21.4x、14.1x、9.8x，给予“买入”评级。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有家机构给出评级，买入评级7家，增持评级0家；

来源：
长江证券-路德环境(688156)-《深度布局，有机糟渣资源化业务蓄势待发》。2022-6-26；
中泰证券-路德环境(688156)-《酒糟资源化业务快速发展，未来量价齐升驱动业绩高增》。2022-4-22；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)

与字母哥、伯德合影，举行新书签售，拉什福德是训练还是搞营销秀

还记得在6月15日之时，上赛季表现不佳的曼联青训前锋拉什福德宣布即将前往美国进行10天的拉练，希望通过提前训练找回状态，从而打动滕哈格进入曼联的首发阵容，进而获得英格兰国家队的大名单。

在这10天时间里，拉什福德的一举一动都俨然如同顶流明星一般，一举一动都被曝光在社交媒体上，在健身房挥汗如雨、在训练场累到倒地不起，抽空还去看一场WMNA的比赛，并且与伯德合影交换球衣，随后又找到字母哥进行合影。于是，越来越多的矛头都指向了一个可能存在的事实：拉什福德的美国拉练之旅，或许只是一场营销秀而已。

曼联球员在美国拥有营销的基因
早在数天之前，切尔西的新老板伯利在接受路透社采访时表示：“不明白足球商业开发为何如此落后，NFL在全球只有1.2亿粉丝，而足球在全球拥有超过40亿的粉丝，但是NFL的收入却远远高于足球俱乐部。”这句话的潜台词，基本代表了欧美两国竞技体育的不同，美国的竞技体育显然商业氛围会更加浓郁一些。

根据相关数据统计，NFL在2019年的年收入高达160亿美元，NBA达到了88亿美元，而英超也不过是73亿美元排名第四。在收入最高的前三个体育联赛组织中，全部都是美国的竞技体育联盟。他们用最少的粉丝数量创造了最高的收入价值。因此，足球明星在美国进行商业开发，是有传统的。

2007年夏天，依然能够在五大联赛立足的贝克汉姆选择了加盟了洛杉矶银河队，从而开创了一段商业神话。当时《太阳报》曾经透露贝克汉姆获得5年1亿2800万英镑的收入，这也让贝克汉姆成为足坛收入最高的球星之一。

前曼联球员博格巴每年休赛期几乎都会前往美国，看似在度假实则更多是进行商业开发，博格巴每年的美国之旅都会寻找一两名NBA的明星进行合影，甚至找到热火队一同训练。

拉什福德在美国进行了什么样的商业开发？
10天的美国之旅，拉什福德进行了3场大型的个人秀。先是在6月22日观看了一场WNBA的比赛，观看比赛的画面获得了社交媒体的大量转发，以至于你不关注都不行。如果说真的喜欢篮球运动，或许看一场NBA的比赛也不错，可是拉什福德选择了WNBA的比赛。

随后，拉什福德与西雅图风暴队的明星伯德进行了交换球衣，这一举动证明了拉什福德至少不是为了休闲娱乐而观战的，拉什福德送上的还不是曼联的球衣而是英格兰国家队的11号球衣，这一张合影基本代表了拉什福德看比赛就是为了一场营销秀。

随后，拉什福德在美国位于纽约布朗克斯区的The lit Bar书屋进行签收，选择这家书店拥有特殊的目的，首先这家书店是一家黑人书店，美国历史上的第一个黑人总统奥巴马就曾经和该书店的老板进行过视频采访。而拉什福德在欧洲杯罚丢点球之后，曾经被人批评肤色问题。

一场大型的签售活动，至少不应该是临时起意的，在拉什福德启程前往美国时应该早已经安排妥当了，这一次拉什福德只要为了推荐自己的两本新书《你就是冠军》、《你能做到》，《你就是冠军》这本书曾经拿下当地图书市场儿童畅销书类别连续六周第一名。

这就结束了么？并没有错，拉什福德的美国营销秀在字母哥到来之后达到了顶峰，2019年《福布斯》发布了社交媒体影响力前五位的NBA球员排行中，字母哥排名第五，39.6%的粉丝增长率让字母哥未来的商业价值更是巨大。

这一次，拉什福德依然送上了英格兰国家队的球衣，尽管他已经落选了英格兰国家队。拉什福德的商业秀总算结束，而距离曼联的首期集训也不过还剩下区区三两天的时间而已。

为什么要进行商业秀？
拉什福德在疫情期间以帮助当地饥饿人群而一战成名，获颁英国王室“MBE”勋章，从此之后拉什福德的社交媒体账号全部冠上了MBE的称号，这也让拉什福德尝到了享受声誉的好处。

他获得了曼彻斯特大学的荣誉学位，趁热打铁出版的新书《你就是冠军》更是让拉什福德的声望达到了一个顶峰，从而让拉什福德越来越痴迷于公益、慈善活动，他开始成为英国奢侈品牌巴宝莉的品牌推广大使、可口可乐签下拉什福德作为代言人、耐克给予了220万英镑的大额球鞋赞助合同。

趁热打铁获得更高的场外声望，成为拉什福德的首选。尽管越来越多曼联名宿呼吁拉什福德专注于足球，英格兰国家队主教练也表示拉什福德的表现不足以进入国家队，但是似乎都无法改变拉什福德的选择。

贝克汉姆在商业上的成功，是拉什福德仰望的存在，毕竟贝克汉姆不依赖于竞技体育也能成为商业顶流的存在。所以才有了这一场从洛杉矶到纽约，再到密尔沃基的跋涉之旅，号称10天的个人训练营，至少有4天时间消耗在路程以及营销活动上面，实际参与训练的时间甚至可能都不足6天。

拉什福德可能忘记了，体育明星的商业价值一切都是建立在荣誉的基础上的。绝代双骄之所以成为双骄，是因为拥有足够的金球奖、欧冠冠军，而拉什福德拥有什么呢？国家队被淘汰出局，职业生涯只有一座欧联杯冠军。拉什福德的路还很长，或许拉什福德应该像瓦伦西亚一样，考虑解雇经纪团队专注于足球，才能让自己复苏。

为什么说挽回的过程中做朋友有很大的优势，因为当你有了积极的改变时，你能及时有效的将这些信息传递给ta。而且我也说过了，即使你们是朋友，也不要频繁联系对方，利用这些时间多专注于自我提升，多给对方创造一些新的体验和吸引点。否则就真的像开头有些咨询者说过的那样“一直成为朋友了”。要记得是，做朋友只是在给你争取改变自己的时间和展示新的自己的机会，不要把做朋友想成是一个结果。分手后做的第一个改变一定是针对你们为什么分手的问题做的改变。如果这些问题不解决，不仅很难推进你们之间的关系，即便是你们复合后也会再次因为这个问题分手。#如何快速挽回前任前男友##怎么挽回前男友前任异地恋异国恋婚姻家庭##婚恋百问#