今天又想了好多好多…
你说的对，是那个时候，我选择了放弃你…其实你愿意承担，并且能理解我，给我时间去处理。
是我自己蠢…
自以为我做的，是对你好的…（所以啊，要多做复盘，才能知道过程哪里做错了[并不简单]）
现在倒是好了…自己没有放下过…你却一点都不想怀有我的东西…就是希望我从你的世界里消失[苦涩]
其实微博还有很多，你忘记删了。大概7-8条吧[困]
昨晚我仔细看了，点评了全部，又删除了。
本来不想更新微博的，后面想想…反正你也不会来，来了你也不看，看了也没啥用…
那我还不如，每天都更新一下微博。如果有一天，你愿意回头了。那这些微博，就是记录我很好的记忆，能帮你找回原来的记忆。
如果你不愿意回头…那这些微博，就是存在我心里，永远的记忆。
等到40年看夕阳的时候，翻出来…也许是个美丽的礼物。
其实我也知道，如果我什么都不干…我就会慢慢从你脑子里消失…
但我再努力，如果你现在不想见到我，只会让你觉得我很烦…
所以，我还是更新微博，让你知道我一直都在……如果我忍不住想你，我就会偷偷去地铁口看看你，跟着你…
我也很想知道，我能不能强行让你回头…
因为我知道，你需要强行才可以。
但我现在很没有勇气，我不知道强行有没有用了……
所以，今天想了一个很重要的决定[加油][加油]既然是我有负于你在先，那我就做一些实实在在的动作。让你知道，你只要愿意回头，你就不会再经历痛苦了[嘻嘻][嘻嘻][嘻嘻]
先卖个关子，等下下周…
嘘[污][污][污]
对了，你QQ空间早上增加了4张照片……唉…希望是跟我的，不是跟他的（对…鼓励自己，就是跟我的[苦涩][苦涩][苦涩]）
分割线——————————————————————
我真的怀着很沉重的心情，打开聊天记录…我怕我会忍不住哭…唉[裂开][裂开][裂开][裂开]
2021.5.9今天是母亲节，你一早就提醒我要跟妈妈说节日快乐，还夸了我唱歌好听。
我说以前以为你很会玩，后面跟你聊天，慢慢的发现，其实你很宅，很乖，人很简单。
然后你跟我报告了你今天的事情。给妈妈买了束花（好像今年也是，你能不能用点心！[二哈]）
然后吃早餐，午餐，睡觉，然后洗头，化妆，收拾行李。晚上要跟爸爸的朋友去吃饭。
晚上，简单聊了几句说你那个朋友漂亮，然后就睡觉觉…等待明天高铁的相遇[可爱][可爱][可爱]
嘻嘻…现在看起来，509的聊天，其实多多少少，你挺内敛，还挺自卑（那时候没感觉）
但是，能从文字你感受到，你那会儿也蛮期待[抱一抱][抱一抱][抱一抱]
你说的对，是那个时候，我选择了放弃你…其实你愿意承担，并且能理解我，给我时间去处理。
是我自己蠢…
自以为我做的，是对你好的…（所以啊，要多做复盘，才能知道过程哪里做错了[并不简单]）
现在倒是好了…自己没有放下过…你却一点都不想怀有我的东西…就是希望我从你的世界里消失[苦涩]
其实微博还有很多，你忘记删了。大概7-8条吧[困]
昨晚我仔细看了，点评了全部，又删除了。
本来不想更新微博的，后面想想…反正你也不会来，来了你也不看，看了也没啥用…
那我还不如，每天都更新一下微博。如果有一天，你愿意回头了。那这些微博，就是记录我很好的记忆，能帮你找回原来的记忆。
如果你不愿意回头…那这些微博，就是存在我心里，永远的记忆。
等到40年看夕阳的时候，翻出来…也许是个美丽的礼物。
其实我也知道，如果我什么都不干…我就会慢慢从你脑子里消失…
但我再努力，如果你现在不想见到我，只会让你觉得我很烦…
所以，我还是更新微博，让你知道我一直都在……如果我忍不住想你，我就会偷偷去地铁口看看你，跟着你…
我也很想知道，我能不能强行让你回头…
因为我知道，你需要强行才可以。
但我现在很没有勇气，我不知道强行有没有用了……
所以，今天想了一个很重要的决定[加油][加油]既然是我有负于你在先，那我就做一些实实在在的动作。让你知道，你只要愿意回头，你就不会再经历痛苦了[嘻嘻][嘻嘻][嘻嘻]
先卖个关子，等下下周…
嘘[污][污][污]
对了，你QQ空间早上增加了4张照片……唉…希望是跟我的，不是跟他的（对…鼓励自己，就是跟我的[苦涩][苦涩][苦涩]）
分割线——————————————————————
我真的怀着很沉重的心情，打开聊天记录…我怕我会忍不住哭…唉[裂开][裂开][裂开][裂开]
2021.5.9今天是母亲节，你一早就提醒我要跟妈妈说节日快乐，还夸了我唱歌好听。
我说以前以为你很会玩，后面跟你聊天，慢慢的发现，其实你很宅，很乖，人很简单。
然后你跟我报告了你今天的事情。给妈妈买了束花（好像今年也是，你能不能用点心！[二哈]）
然后吃早餐，午餐，睡觉，然后洗头，化妆，收拾行李。晚上要跟爸爸的朋友去吃饭。
晚上，简单聊了几句说你那个朋友漂亮，然后就睡觉觉…等待明天高铁的相遇[可爱][可爱][可爱]
嘻嘻…现在看起来，509的聊天，其实多多少少，你挺内敛，还挺自卑（那时候没感觉）
但是，能从文字你感受到，你那会儿也蛮期待[抱一抱][抱一抱][抱一抱]
机构研报：全球医药指数底部逐渐清晰
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
风险提示：
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
风险提示：
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险
【7.4日静姐解盘：业绩线+补涨，盘面分化，做好应对！】
周一还不错，昨天复盘提醒大家本周比较好的一方面就是短线情绪上周连续杀了三天，在上周接近于冰点了，所以本周情绪面有修复。
今天整体新能源赛道方面锂电池、储能、光伏等都有修复；业绩线提示的化工方向、小金属以及医药CXO方向都不错；还有就是电力，反复说过，包括上周有一天板块很弱也讲过逻辑没问题，资金在酝酿，今天续涨。
不过呢，也要注意到，今天市场的整体涨跌家数也就是一半一半，而且部分高位股还在走A杀当中。盘面依旧是分化明显的。
所以，当前阶段，还是要注意选好方向+坚持低吸的节奏。
【指数解析】
1、大盘：自从大盘上周二率先收复日线级别多空分界点，趋势转多之后，大盘大消费权重共振带领指数冲关，目前补涨还在扩散当中，今天领涨的是医药方向。不过，大金融包括地产等总是此消彼长，难以共振，所以大盘处于强势震荡中，整体赚钱效应一般。
本周不像上周的行情清晰判断为加速周，暂时定义本周为震荡周，目前上和下都缺乏动能。
2、创业板指，上周由于主线赛道调整，导致日线冲关失败，今日的反包，能否有延续性需要看明天可以给答案。要么冲关成功，挑战2900上方压力，要么冲高回落走调整。
目前医药权重、猪矛、大金融权重走势都不错，只要宁王这条线不大跌，还是有望冲击一波，注意观察。
7月1日晚间，国内最大的三家航空公司南方航空、中国国航、中国东航纷纷低吸机会了。
【游资题材方面】
兴民、松芝、宝馨等涨幅较大的连板高位股还在A杀当中，小康盘中一度大跌。汽车链在周末6月销售数据不错的情况下还是弱，资金对利好不敏感，说明高位兑现盘撤离的还是比较坚决的。所以这块的投机效应减弱，即便明天是板块调整的第5个交易日，理论上会有反包，但也注意是超短，不要过多恋战。
从盘后的连板数据看，连板个股13家，高度5板，短线情绪比上周五有所修复。
而目前的高度板在绿电方向，储能、钒电池等和电力新基建也比较相关，注意后续在电力新基建方向资金能否扩散补涨。
2连板太多了，接力气氛还是较弱的。
【机构方向】
1、业绩线依然在发酵。一方面，局部个股披露业绩的上游化工方向，和锂电池材料、锂矿等不少个股继续反弹修复，尤其是在赣锋周末还有利空的情况下，说明资金对锂电池方向依然恋恋不舍；另外就是光伏虽然上下游产业链“打架”但由于行业景气度较高，逆变器、硅料等延续强势。
2、中报业绩预期不错，同时近期涨幅较小的CXO、军工等继续补涨
3、再者，比较靓眼的电力方向，有赣能的高度今天延续强势，火电转型是板块内部的领涨分支，继续看好。
4、值得一提的是猪肉板块。顶着利空消息大涨，目前这波猪价上涨实际上谁也不能肯定就是供需引起的，周期见底了还是由于企业压栏所致。但行业ETF已经把4月份的下跌都收复了，今天资金的这种力度确实值得跟踪。
板块如果真是周期反转，必然还会有洗盘的过程，届时再找上车点。
总结一下：盘后梳理了整体的行业板块，多数板块都是有修复的。地产和基建链仍是较弱。上周最热的旅游板块也还在补跌当中。
板块走的较好的依然是业绩好的新能源上游和中游以及大消费板块的轮动。同时券商板块前期的人气龙头回踩到支撑了。
那么，明日的关注方向：
1、观察电力方向能否向特高压方向扩散（龙头今天有点异动）
2、医药和医疗保健两个板块共振突破日线压力，趋势转多。还可以挖掘板块内补涨。业绩好的除了CXO方向，检测方向业绩也不错，不过炒检测只能看个短。
3、观察券商板块能否补涨。
4、航空板块，今天尝试冲击日线多空分界点，那么如果明天早盘竞价强势，板块有望加速，如果竞价不强，就等一等。
注意：再好的逻辑，也得结合大盘涨跌趋势来选择介入跟退出的时机。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。#股票##A股#
周一还不错，昨天复盘提醒大家本周比较好的一方面就是短线情绪上周连续杀了三天，在上周接近于冰点了，所以本周情绪面有修复。
今天整体新能源赛道方面锂电池、储能、光伏等都有修复；业绩线提示的化工方向、小金属以及医药CXO方向都不错；还有就是电力，反复说过，包括上周有一天板块很弱也讲过逻辑没问题，资金在酝酿，今天续涨。
不过呢，也要注意到，今天市场的整体涨跌家数也就是一半一半，而且部分高位股还在走A杀当中。盘面依旧是分化明显的。
所以，当前阶段，还是要注意选好方向+坚持低吸的节奏。
【指数解析】
1、大盘：自从大盘上周二率先收复日线级别多空分界点，趋势转多之后，大盘大消费权重共振带领指数冲关，目前补涨还在扩散当中，今天领涨的是医药方向。不过，大金融包括地产等总是此消彼长，难以共振，所以大盘处于强势震荡中，整体赚钱效应一般。
本周不像上周的行情清晰判断为加速周，暂时定义本周为震荡周，目前上和下都缺乏动能。
2、创业板指，上周由于主线赛道调整，导致日线冲关失败，今日的反包，能否有延续性需要看明天可以给答案。要么冲关成功，挑战2900上方压力，要么冲高回落走调整。
目前医药权重、猪矛、大金融权重走势都不错，只要宁王这条线不大跌，还是有望冲击一波，注意观察。
7月1日晚间，国内最大的三家航空公司南方航空、中国国航、中国东航纷纷低吸机会了。
【游资题材方面】
兴民、松芝、宝馨等涨幅较大的连板高位股还在A杀当中，小康盘中一度大跌。汽车链在周末6月销售数据不错的情况下还是弱，资金对利好不敏感，说明高位兑现盘撤离的还是比较坚决的。所以这块的投机效应减弱，即便明天是板块调整的第5个交易日，理论上会有反包，但也注意是超短，不要过多恋战。
从盘后的连板数据看，连板个股13家，高度5板，短线情绪比上周五有所修复。
而目前的高度板在绿电方向，储能、钒电池等和电力新基建也比较相关，注意后续在电力新基建方向资金能否扩散补涨。
2连板太多了，接力气氛还是较弱的。
【机构方向】
1、业绩线依然在发酵。一方面，局部个股披露业绩的上游化工方向，和锂电池材料、锂矿等不少个股继续反弹修复，尤其是在赣锋周末还有利空的情况下，说明资金对锂电池方向依然恋恋不舍；另外就是光伏虽然上下游产业链“打架”但由于行业景气度较高，逆变器、硅料等延续强势。
2、中报业绩预期不错，同时近期涨幅较小的CXO、军工等继续补涨
3、再者，比较靓眼的电力方向，有赣能的高度今天延续强势，火电转型是板块内部的领涨分支，继续看好。
4、值得一提的是猪肉板块。顶着利空消息大涨，目前这波猪价上涨实际上谁也不能肯定就是供需引起的，周期见底了还是由于企业压栏所致。但行业ETF已经把4月份的下跌都收复了，今天资金的这种力度确实值得跟踪。
板块如果真是周期反转，必然还会有洗盘的过程，届时再找上车点。
总结一下：盘后梳理了整体的行业板块，多数板块都是有修复的。地产和基建链仍是较弱。上周最热的旅游板块也还在补跌当中。
板块走的较好的依然是业绩好的新能源上游和中游以及大消费板块的轮动。同时券商板块前期的人气龙头回踩到支撑了。
那么，明日的关注方向：
1、观察电力方向能否向特高压方向扩散（龙头今天有点异动）
2、医药和医疗保健两个板块共振突破日线压力，趋势转多。还可以挖掘板块内补涨。业绩好的除了CXO方向，检测方向业绩也不错，不过炒检测只能看个短。
3、观察券商板块能否补涨。
4、航空板块，今天尝试冲击日线多空分界点，那么如果明天早盘竞价强势，板块有望加速，如果竞价不强，就等一等。
注意：再好的逻辑，也得结合大盘涨跌趋势来选择介入跟退出的时机。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。#股票##A股#
✋热门推荐