生猪
【基本面】随着猪价逐步企稳，猪价逐渐在盈亏平衡线附近，散养户挺价惜售情绪明显增强。加之南方地区对大猪需求量相对较大，近期大体重猪源缺失，短期缺口可能对市场产生一定影响，生猪出栏整体顺畅。预计近期猪价高位博弈情况可能有所增加，而大猪相对较紧缺的情况下，整体猪价也不具备太大的下跌基础。
【技术面】生猪近期出现较大反弹，还不乏日线涨停和跳空高开行情，多头上行之路逐渐开始遇阻。今天早盘高点接触MA60均线，毕竟相隔两个月重新靠近均线，压力比较明显。现阶段的反弹已经慢慢走向波段看多思路，上方陆续关注19250和19800。（个人观点仅供参考，请自行决策，自负盈亏）#生猪# #生猪期货# #期货# #财经#
【基本面】随着猪价逐步企稳，猪价逐渐在盈亏平衡线附近，散养户挺价惜售情绪明显增强。加之南方地区对大猪需求量相对较大，近期大体重猪源缺失，短期缺口可能对市场产生一定影响，生猪出栏整体顺畅。预计近期猪价高位博弈情况可能有所增加，而大猪相对较紧缺的情况下，整体猪价也不具备太大的下跌基础。
【技术面】生猪近期出现较大反弹，还不乏日线涨停和跳空高开行情，多头上行之路逐渐开始遇阻。今天早盘高点接触MA60均线，毕竟相隔两个月重新靠近均线，压力比较明显。现阶段的反弹已经慢慢走向波段看多思路，上方陆续关注19250和19800。（个人观点仅供参考，请自行决策，自负盈亏）#生猪# #生猪期货# #期货# #财经#
【卖方研报】宏微科技调研纪要
团队介绍：
公司主要创始人为国家八五和九五规划时期IGBT攻关负责人，是国家最早进行IGBT的研发人员，从事IGBT研发35年以上。核心研发团队来自国内外从事IGBT和FRED的研发工作的人员，具备15年以上的从业经验。
公司模式及主营业务：
公司集芯片设计、模块封装测试和技术服务于一体，有自己的设计团队及四个代工厂。公司IGBT、FRED产品系列丰富，主营业务上，功率半导体行业前景广阔，从发电到输电的每一个环节都需要有对应的技术对接和技术处理，都需要功率半导体支撑，根据不同的频率和功率，功率半导体可应用于不同的场景。分立器件中，公司模块个性化较强，具有一定的技术门槛。
公司优势：
以技术主导的产品公司，参与国家行业标准的制定，公司参与起草多项国家标准项目，承担了国家多个科技科研项目，技术实力得到较大认可。公司与国内外高校的进行合作，是高新技术产业化示范基地。
产品链完整，包括芯片、模块，产品线齐全，包括IGBT、FRED等产品。为客户提供芯片定制、double定制以及模块定制。
IGBT：06年公司成立后，07年承担国家十一五重点项目，在10年率先推出平面型的NPT结构，是我国第一个把IGBT产业化的公司，成功研发出新型芯片，和华虹联合打造平面型的IGBT。公司在13年、18年分别推出了第2、3代IGBT。第3代的IGBT相当于英飞凌的第4代，性能完全一致。19年提出了第4代，对标的是英飞凌的EDT2产品 ,使用的是MPT技术，公司在国内率先发展。目前第5代产品已推出，第6代产品为第7代的推出奠定基础。整体来看，公司IGBT发展第一是追逐国际最先进的技术，第二是对标国际最成熟的产品。
FRED：对标英飞凌的产品。
模块芯片：产能在450万套，出口至欧美及日本。
客户群庞大，包括海尔、美的家用电器、电视机以及医疗器械都是公司的客户群，客户质量优质，均为来自各行各业的头部企业。
未来发展战略：
发展方向：新能源、风能及电动汽车等行业是公司产品的发展方向。电动汽车行业今年截至目前全国已卖122万辆，今年7月份销售28万辆，对比去年110万辆，增长率显著。
研发方向：未来将主要从IGBT和FRED如何将功率做得更大更高方面进行技术上的创新。RCMD公司目前已经做出样品，还在优化阶段。企业定制包括光伏和新能源汽车等方面。
公司亮点：
团队产业化经验丰富，主要人员有35年以上在行业核心技术上的产业经验
技术实力强，技术先进，如FRED技术的领先性，
产品丰富，产品线丰富、齐全。
Q&A
Q：公司对行业景气度的判断？
A：公司从事的是功率半导体，产品需求较为旺盛。一方面，短期上，国产机上国产芯片的使用量增加，国产替代势头较好；同时，光伏产业的成长带动IGBT使用量增长迅速。另一方面，碳中和的提出将带来核心的技术蜕变，推动芯片产业几十年的发展。
Q：公司未来三五年希望成长到什么样的水平？
A：公司在成长上会乘势而为，包括产品系列化，技术不断先进，客户战略合作，不断发挥公司产品优势。如在汽车A型车方面，预计销售收入增长50%，通过环境和公司十五年的沉淀积累，相信目标一定能够实现。
Q：IGBT芯片现在及明年的代工产能是多少？模块9月份的产能及明年的产能指引是多少？
A：IGBT芯片有国内国外各有一个工厂，目前正在国内开发第三个工厂，目前的产能未能需求。第三个工厂开发较为顺利，明年来讲应该可以补充现有产能。另一方面12寸产能进展比较顺利。
Q: 模块9月份的产能及明年的产能指引是多少？
A：模块产能上月产能为42万块，按月报希望年底扩充5-10万。外包产业的话，一般需要半年时间，目前的表现到明年可以兑现，大约是60万-100万。总体上看，公司目前处于快速发展的时期，对产能非常重视，不只是芯片，外壳等方方面面都会有具体计划和措施以保证明年的产能。
Q：公司产能分布？
A：公司产能分两块组成，第一部分是老厂，今年可以增加150万产能，第二部分为招股说明书中的募投项目，规划产能为340万套。公司下半年年底将有80万套/月的产能，具体情况以公开披露信息为准。
Q：海外工厂被收购后产能是否会受到影响？
A：第一，公司与国外代工厂于2020年7月份签署了三年的合作协议；第二，公司积极地与合作方沟通，希望能够增加产能；第三，考虑到未来可能遇到的风险，公司也在国内开发了第三个代工厂，目前进展顺利。我们希望国外代工厂不会对公司产生影响，即使有影响，也不会太大。
Q：芯片工艺的研发模式大概是什么样?
A：特殊工艺的设计开发出来后就会申请知识产权保护。相对MPT平台通用的知识产权，具体划分由代工厂决定。
Q：MPT平台是在国内？
A:是在国内。一开始是共同开发也是最早的平台。现有产品第四代、第五代、第六代、第七代都是在MPT平台上完成的，不能透露客户具体的情况。从650V到1200V，多品种多系列。目前较多的是650V的，但从今年来看是750V的更多，即A级车、B级车多一些。
Q：对新能源IGBT模块的规划？
A：与公司合作定制受技术保护，不希望一些模块公之于众。
Q：对A0级、A00级、A级、B级车的具体规划路线？
A：650V用在A0、AOO级车上，会继续做但不会作为发展重点，重点会放在750V的IGBT，目前750V有一部分是外国公司做的，考虑到一些A、B型及新能源车是外国客户，目前一些客户在测试，测试结果也不错，希望能逐步实现国产替代
。另外目前也有定制化，我们目前一款芯片是全球最大企业定制的。从芯片到封装以及与客户的战略合作，我们都在做。碳化硅目前已有一条线，二期将有两次。
Q：车规级IGBT，未来出货量及收入的展望？未来能达到什么量级？客户拓展方向？
A：在A型车上发力。定点车型有15个，定点车厂有4-5个。从2023年开始，量会逐渐增长，有的国外的是到2025年，我们希望2022年在750V
IGBT上有一定的量。汽车产品追求极致的成本、性能，与客户合作定制才能到达目标，这是宏微的优势。定制化产品需要3-4年才能在市场上体现，定制量最大的是台达，从2013年开始到2017年才参与。
Q：台达的定制模块专线的规模有没有扩大？
A：台达公司每年有百分之十几的增长，15%左右。今年我们每个月8至18%不等、去年大约是2%的增长率。增长率还会增加，台达定制化模块增量还是很大。
Q：台达芯片占比从50%多增加到62%，比例增加是因你的售价降低还是成本提升呢？
A：台达的定制模块中英飞凌芯片的占比在增加，是因为每年产品结构不同，之前产品结构中的英飞凌芯片数量与工艺有问题，目前看起来占比变高了，但是销售总额也在增加。
Q：新增的线中有给台达的专线吗？
A：会有的。台达目前是在老厂赚钱，未来会更赚，国外也有两个在开发。
Q：与A客户合作的光伏IGBT产品具体是什么？A客户预计能给公司带来多少收入？
A：A客户在招股说明书中未披露，在上市答疑环节中描述过相关问题，关于A客户的销售情况目前未向前五大股东汇报。与A客户从去年底开始商量，今年快速增长，明年更快，说明整个行业需求很大。具体看年报。IGBT技术要求非常高，既要求开模快也不能太快，太快了有干扰。我们的产品适应力较强。
Q：公司IGBT模块产品与英飞凌、斯达半导、士兰微、中车、比亚迪等在产品性能、可靠性、研发实力、创新有什么区别？
A：国内市场需求很大，全球市场有几百亿美金，市场规模不是一两个供应商能满足的，全联合起来也不到30亿。与友商各有各的优势，我们要做好自己在A型车上的优势，更好地满足客户需求。
Q：A客户IGBT芯片一定要用英飞凌的吗？
A：A客户百分百都是我们自己的芯片。
Q：碳化硅封装方面采购是否有规划？
A：碳化硅方面整个产业链都具备，但仍让存在差距，目前在国外有三家合作公司。
Q：IGBT领域，新能源汽车需求很大，国产化自给率能否保持往上？
A：国产化是一个趋势，首先我们要不断追赶，技术进步。第二是产业文化，第三要与车主紧密合作。
Q：公司将来的人才储备情况？
A：上市之后花费更大的成本招募国际上优秀的人才，从16年开始团队进行了重组，团队整体技术实力很好。
Q：公司的芯片用在哪些产品上？今年的出货和产品情况？
A：产能方面目前产能无法满足光伏大的需求，明年要如何保障产能是一个考虑的问题。
Q：行业里工控，电源，新能源车的毛利率情况？之后的是更偏向于工控还是汽车？
A：会一直很关注工控，但会把研发重点放在一些新的领域，比如说新能源。工控一直是很稳定，毛利率偏低，所以会希望开发一些新的领域。
Q：作为Fabless公司如何和IDM公司竞争，后期工艺上有没有定制产线的可能性？
A：首先我们和代工厂的合作关系非常好，他们给予很大的支持，第二我们和代工厂的合作非常默契。未来可能会根据企业发展阶段选择自主性更大的经营模式，保障客户的供应。
Q：公司在光伏放量的竞争优势？
A：明年只要有产能就能放量，并且明年的产能一定比今年大很多，保持今年的增长趋势。同时我们在客户服务和定制化方面也有很强大的团队。核心方面，我们从07年开始接触，一直把重心放在实验室研发上。
Q：很多厂商对光伏规划几倍增长，实际的需求是怎样的？
A：几倍增长不止，有的甚至说10倍增长。一是政策因素，二是国产的进步，所以市场相当大，一年至少两三倍。
Q：介绍一下明年客户定制化情况？定制化高性能技术实现的性价比可以和目前标准化的产品进行比较吗？
A：定制化是为了解决客户痛点，每个客户的情况不同，所以有的厂需要很久的时间有的很快，通过定制化方案客户和公司的性价比都能提高。
团队介绍：
公司主要创始人为国家八五和九五规划时期IGBT攻关负责人，是国家最早进行IGBT的研发人员，从事IGBT研发35年以上。核心研发团队来自国内外从事IGBT和FRED的研发工作的人员，具备15年以上的从业经验。
公司模式及主营业务：
公司集芯片设计、模块封装测试和技术服务于一体，有自己的设计团队及四个代工厂。公司IGBT、FRED产品系列丰富，主营业务上，功率半导体行业前景广阔，从发电到输电的每一个环节都需要有对应的技术对接和技术处理，都需要功率半导体支撑，根据不同的频率和功率，功率半导体可应用于不同的场景。分立器件中，公司模块个性化较强，具有一定的技术门槛。
公司优势：
以技术主导的产品公司，参与国家行业标准的制定，公司参与起草多项国家标准项目，承担了国家多个科技科研项目，技术实力得到较大认可。公司与国内外高校的进行合作，是高新技术产业化示范基地。
产品链完整，包括芯片、模块，产品线齐全，包括IGBT、FRED等产品。为客户提供芯片定制、double定制以及模块定制。
IGBT：06年公司成立后，07年承担国家十一五重点项目，在10年率先推出平面型的NPT结构，是我国第一个把IGBT产业化的公司，成功研发出新型芯片，和华虹联合打造平面型的IGBT。公司在13年、18年分别推出了第2、3代IGBT。第3代的IGBT相当于英飞凌的第4代，性能完全一致。19年提出了第4代，对标的是英飞凌的EDT2产品 ,使用的是MPT技术，公司在国内率先发展。目前第5代产品已推出，第6代产品为第7代的推出奠定基础。整体来看，公司IGBT发展第一是追逐国际最先进的技术，第二是对标国际最成熟的产品。
FRED：对标英飞凌的产品。
模块芯片：产能在450万套，出口至欧美及日本。
客户群庞大，包括海尔、美的家用电器、电视机以及医疗器械都是公司的客户群，客户质量优质，均为来自各行各业的头部企业。
未来发展战略：
发展方向：新能源、风能及电动汽车等行业是公司产品的发展方向。电动汽车行业今年截至目前全国已卖122万辆，今年7月份销售28万辆，对比去年110万辆，增长率显著。
研发方向：未来将主要从IGBT和FRED如何将功率做得更大更高方面进行技术上的创新。RCMD公司目前已经做出样品，还在优化阶段。企业定制包括光伏和新能源汽车等方面。
公司亮点：
团队产业化经验丰富，主要人员有35年以上在行业核心技术上的产业经验
技术实力强，技术先进，如FRED技术的领先性，
产品丰富，产品线丰富、齐全。
Q&A
Q：公司对行业景气度的判断？
A：公司从事的是功率半导体，产品需求较为旺盛。一方面，短期上，国产机上国产芯片的使用量增加，国产替代势头较好；同时，光伏产业的成长带动IGBT使用量增长迅速。另一方面，碳中和的提出将带来核心的技术蜕变，推动芯片产业几十年的发展。
Q：公司未来三五年希望成长到什么样的水平？
A：公司在成长上会乘势而为，包括产品系列化，技术不断先进，客户战略合作，不断发挥公司产品优势。如在汽车A型车方面，预计销售收入增长50%，通过环境和公司十五年的沉淀积累，相信目标一定能够实现。
Q：IGBT芯片现在及明年的代工产能是多少？模块9月份的产能及明年的产能指引是多少？
A：IGBT芯片有国内国外各有一个工厂，目前正在国内开发第三个工厂，目前的产能未能需求。第三个工厂开发较为顺利，明年来讲应该可以补充现有产能。另一方面12寸产能进展比较顺利。
Q: 模块9月份的产能及明年的产能指引是多少？
A：模块产能上月产能为42万块，按月报希望年底扩充5-10万。外包产业的话，一般需要半年时间，目前的表现到明年可以兑现，大约是60万-100万。总体上看，公司目前处于快速发展的时期，对产能非常重视，不只是芯片，外壳等方方面面都会有具体计划和措施以保证明年的产能。
Q：公司产能分布？
A：公司产能分两块组成，第一部分是老厂，今年可以增加150万产能，第二部分为招股说明书中的募投项目，规划产能为340万套。公司下半年年底将有80万套/月的产能，具体情况以公开披露信息为准。
Q：海外工厂被收购后产能是否会受到影响？
A：第一，公司与国外代工厂于2020年7月份签署了三年的合作协议；第二，公司积极地与合作方沟通，希望能够增加产能；第三，考虑到未来可能遇到的风险，公司也在国内开发了第三个代工厂，目前进展顺利。我们希望国外代工厂不会对公司产生影响，即使有影响，也不会太大。
Q：芯片工艺的研发模式大概是什么样?
A：特殊工艺的设计开发出来后就会申请知识产权保护。相对MPT平台通用的知识产权，具体划分由代工厂决定。
Q：MPT平台是在国内？
A:是在国内。一开始是共同开发也是最早的平台。现有产品第四代、第五代、第六代、第七代都是在MPT平台上完成的，不能透露客户具体的情况。从650V到1200V，多品种多系列。目前较多的是650V的，但从今年来看是750V的更多，即A级车、B级车多一些。
Q：对新能源IGBT模块的规划？
A：与公司合作定制受技术保护，不希望一些模块公之于众。
Q：对A0级、A00级、A级、B级车的具体规划路线？
A：650V用在A0、AOO级车上，会继续做但不会作为发展重点，重点会放在750V的IGBT，目前750V有一部分是外国公司做的，考虑到一些A、B型及新能源车是外国客户，目前一些客户在测试，测试结果也不错，希望能逐步实现国产替代
。另外目前也有定制化，我们目前一款芯片是全球最大企业定制的。从芯片到封装以及与客户的战略合作，我们都在做。碳化硅目前已有一条线，二期将有两次。
Q：车规级IGBT，未来出货量及收入的展望？未来能达到什么量级？客户拓展方向？
A：在A型车上发力。定点车型有15个，定点车厂有4-5个。从2023年开始，量会逐渐增长，有的国外的是到2025年，我们希望2022年在750V
IGBT上有一定的量。汽车产品追求极致的成本、性能，与客户合作定制才能到达目标，这是宏微的优势。定制化产品需要3-4年才能在市场上体现，定制量最大的是台达，从2013年开始到2017年才参与。
Q：台达的定制模块专线的规模有没有扩大？
A：台达公司每年有百分之十几的增长，15%左右。今年我们每个月8至18%不等、去年大约是2%的增长率。增长率还会增加，台达定制化模块增量还是很大。
Q：台达芯片占比从50%多增加到62%，比例增加是因你的售价降低还是成本提升呢？
A：台达的定制模块中英飞凌芯片的占比在增加，是因为每年产品结构不同，之前产品结构中的英飞凌芯片数量与工艺有问题，目前看起来占比变高了，但是销售总额也在增加。
Q：新增的线中有给台达的专线吗？
A：会有的。台达目前是在老厂赚钱，未来会更赚，国外也有两个在开发。
Q：与A客户合作的光伏IGBT产品具体是什么？A客户预计能给公司带来多少收入？
A：A客户在招股说明书中未披露，在上市答疑环节中描述过相关问题，关于A客户的销售情况目前未向前五大股东汇报。与A客户从去年底开始商量，今年快速增长，明年更快，说明整个行业需求很大。具体看年报。IGBT技术要求非常高，既要求开模快也不能太快，太快了有干扰。我们的产品适应力较强。
Q：公司IGBT模块产品与英飞凌、斯达半导、士兰微、中车、比亚迪等在产品性能、可靠性、研发实力、创新有什么区别？
A：国内市场需求很大，全球市场有几百亿美金，市场规模不是一两个供应商能满足的，全联合起来也不到30亿。与友商各有各的优势，我们要做好自己在A型车上的优势，更好地满足客户需求。
Q：A客户IGBT芯片一定要用英飞凌的吗？
A：A客户百分百都是我们自己的芯片。
Q：碳化硅封装方面采购是否有规划？
A：碳化硅方面整个产业链都具备，但仍让存在差距，目前在国外有三家合作公司。
Q：IGBT领域，新能源汽车需求很大，国产化自给率能否保持往上？
A：国产化是一个趋势，首先我们要不断追赶，技术进步。第二是产业文化，第三要与车主紧密合作。
Q：公司将来的人才储备情况？
A：上市之后花费更大的成本招募国际上优秀的人才，从16年开始团队进行了重组，团队整体技术实力很好。
Q：公司的芯片用在哪些产品上？今年的出货和产品情况？
A：产能方面目前产能无法满足光伏大的需求，明年要如何保障产能是一个考虑的问题。
Q：行业里工控，电源，新能源车的毛利率情况？之后的是更偏向于工控还是汽车？
A：会一直很关注工控，但会把研发重点放在一些新的领域，比如说新能源。工控一直是很稳定，毛利率偏低，所以会希望开发一些新的领域。
Q：作为Fabless公司如何和IDM公司竞争，后期工艺上有没有定制产线的可能性？
A：首先我们和代工厂的合作关系非常好，他们给予很大的支持，第二我们和代工厂的合作非常默契。未来可能会根据企业发展阶段选择自主性更大的经营模式，保障客户的供应。
Q：公司在光伏放量的竞争优势？
A：明年只要有产能就能放量，并且明年的产能一定比今年大很多，保持今年的增长趋势。同时我们在客户服务和定制化方面也有很强大的团队。核心方面，我们从07年开始接触，一直把重心放在实验室研发上。
Q：很多厂商对光伏规划几倍增长，实际的需求是怎样的？
A：几倍增长不止，有的甚至说10倍增长。一是政策因素，二是国产的进步，所以市场相当大，一年至少两三倍。
Q：介绍一下明年客户定制化情况？定制化高性能技术实现的性价比可以和目前标准化的产品进行比较吗？
A：定制化是为了解决客户痛点，每个客户的情况不同，所以有的厂需要很久的时间有的很快，通过定制化方案客户和公司的性价比都能提高。
锌涨价主题会议纪要
时间：2021.10.16
【主持人】：各位投资者大家早上好，欢迎大家参加天风金属团队联合天风期货 举办的锌涨价主题电话会，，昨天沪锌已经突破了2.5万的高价，LME三月期锌 的价格上涨超过了5%，达到了2018年3月份以来的高点。大涨背后的原因都有 哪些，未来锌价方向何去何从，我们邀请到天风期货研究所的有色研究总监卫总 给我们做深度解读。
【嘉宾】：锌的全球年产量为1300万吨左右，需求量基本围绕产量波动，国内 产量是在600万吨-800万吨左右，占全球产量的一半。国内月均产量在50万 吨-55万吨波动，整个体量与有色铜（2300-2400万吨）、铝（6000万吨）比 相对较小。
近期锌价突破了今年以来的振荡区间，其主要的因素在于国内和海外电力影 响对锌品种产生了较为明显的影响。国内今年限电政策最早于3、4月份在内蒙 古执行，能效双控政策对内蒙古的大型锌厂如呼伦贝尔驰宏、巴彦淖尔紫金、赤 峰中色等产生了9千吨左右的产量影响。之后5、6月份，云南作为锌冶炼大省， 拥有驰宏锌锗、罗平锌电等上市公司，以及云铜锌业、蒙自矿冶、祥云飞龙、鑫联环保等企业，这些公司都在限电当中受到一定波及。广西在7、8月份出现了 限电，受影响的是广西最大的冶炼企业南方有色。最近8、9月份湖南受到限电 较大的影响，主要是以株冶为首，包括湖南轩华、湖南泰丰、三立等企业。国内 冶炼企业在供给端受到电力的扰动非常大，一部分是因为能源双控，另外一部分 是因为电力紧张对它们进行了拉闸限电。目前国内对锌产量的影响是7万吨左右的水平，月均产量跟之前市场预期有较 大出入，今年年初市场对锌产量增量给出较高预期，增量在20-30万吨水平。
目 前受限电影响，国内锌的产量受挫，维持在月均25万吨的水平，很难达到之前 50多万吨的水平。之前国内锌在高位区间横盘振荡，缺乏方向性，主要原因是 消费比较平庸，但由于供应端出现了较强扰动，导致多空力量在该位置比较均 衡，为后面锌更大的反弹做了铺垫。国内限电对锌有了影响之后，海外最近出现了电力方面的问题，直接导致锌 破位上行。Nyrstar作为海外最大冶炼企业之一，全球有110万吨的产能，在欧 洲一共设有三家冶炼厂，具备70万吨的产能。该企业被托克控股，最近宣布减 产50%，但没有表明减产持续时间。假设限产50%到年底，影响产量在7万吨左 右。
这会导致全球平衡或者是海外平衡会出现明显的变化，因为海外锌市场是相 对比较平衡的市场，如此大体量的公司减产，会对整个平衡有非常大的扰动。根据测算，全球锌的缺口会达到16-17万吨的水平，这在近年来是相对比较 明显的缺口，这也导致了锌最近1、2个交易日的暴涨。海外锌价相对表现更强于国内的价格，货轮比价也一直走低。锌价格上涨更多是国内电力持续扰动的集 中爆发。目前还没有到讨论是否到反弹结束的时候，国内一方面会因电力扰动锌冶炼 端的生产。南方省份以云南为代表，目前6月份能耗双控给评级被给予两个红色 警告，按照目前限产力度，无论是电解铝或是锌，到年底所减掉的能耗值都不足 以让两个红色降为两个绿色。
云南还有进一步压产的空间，压产选择电解铝或是 电解锌要看当地选择，但存在操作的空间。冬天临近，北方省份的供给端扰动会更大。以北方省份青海为例，如果青海 开始严格执行限电，锌冶炼厂极有可能会收到影响。并且青海跟云南有非常相似 的影响：其半年度能耗双控评级也是两个红色，年底降到两个绿色也需严格执行 限产政策。内蒙以煤电为主，在煤炭紧缺情况下，该可能性不低。
因此国内四季 度供给端的扰动将会更强，不会突然减弱。根据这个判断逻辑，整个国内月均锌 的产量会出现环比降落的状态。海外市场目前担忧的重点其实并不在于Nyrstar减产，而是在于Nyrstar在本身 的抗风险能力已经相对较强的情况下，仍因为能源问题开始减产，
市场便有理由 担心是否会有其它的冶炼厂也因为能源问题减产的情况出现。检视目前在海外拥 有较大产能的各冶炼厂，除了Nyrstar拥有110万吨产能之外，还有嘉能可在西 班牙和比利时有80万吨锌冶炼的产能，泰克资源在英国有30万吨的冶炼产能， 韦丹塔资源在印度有80万吨的产能。这些地方的电价最近同样出现了非常大的 波动，印度电价更是出现了飙升。因此，后面预期还会有其它体量比较大的冶炼 企业可能也会因为电力的问题或是能源问题出现相关的减产。
目前炼锌的方法锌主要以湿法炼锌为主，最主要的耗电步骤在最后的电解步 骤。电解一吨锌能耗是在4000度电左右，假设一度电价格从之前的0.5元涨到 0.7元甚至1元，成本将有望翻倍。目前锌加工费普遍在6000上下，成本在5000 上下，如果电价出现翻倍，加工利润将会被完全侵蚀。因此，电价格飙长对锌冶 炼行业的利润侵蚀非常明显。欧洲铝企同样为耗电大户，铝价这次却并没有大幅波动的原因在于欧洲各冶 炼企业签的电力合同并不完全相同。锌冶炼厂的电力合同基本上为散单，按照市 场价浮动；而铝企业的电力合同基本上为长期合同，浮动空间相对比较小。因 此，在这一轮电涨价的问题下，伦铝反映出的情况没有伦锌的情况严重。归根结底，这一轮的电力问题在国内和海外都引起了共振，对供应端形成了 扰动。虽然具体的形式不一样，但是带来的结果是一样的。形式不一主要体现在 国内的产能是从今年年初开始每个月降一点，而海外是以主要冶炼企业一次性大 规模的减产来体现。
目前来看，只要海外、全球电力问题不得到充分缓解，对锌 冶炼厂的影响将会持续存在。从国内的锌需求来看，国内锌需求并不算差。锌的下游主要对接基建、汽车 等领域，产品以镀锌为主（60%），锌合金和氧化锌为辅。今年锌消费整体并 不低迷，预期为中性偏上，在这样的背景下，国内锌价的下跌有一定的阻力。从国外的锌需求来看，今年海外锌消费较国内更优，体现在海外现货溢价等 情形上。综合来看，在消费不差的情况下，锌价品种供应端出现了较大干扰，我 们对价格的可持续性呈乐观态度。
【主持人】：现在来看，整个社会上锌库存情况是什么样的水平？对我们的进口 量会有影响吗？
【嘉宾】：现在国内锌社会库存差不多在12万吨左右，基本上算是低位区间， 每年消费不错的话，去库会在11-12万吨水平。进口方面关注比价，这一轮如果 海外电力扰动更强于国内，海外缺口将会比国内更大，这样比价肯定马上就会往 下走，进口窗口将关闭，后面除了长单进口量之外，将不会有更多进口出现。
【主持人】：现在这种涨价持续的情况下，对于矿山端、冶炼端利润分配的走 向？
【嘉宾】：因为今年原料预期偏紧，原料平衡将会有比较大的变化。虽然今年锌 矿国内外都有增量，但因为去年去库存比较彻底，且冶炼厂相继出现减产的情 况，今年原料仍然预期偏紧一些。原料平衡同样做了修正，现在计算原料会出现 一定的过剩，预期加工费将会上涨。随着加工费的抬升，加工费会从矿山端转移 到冶炼端。#股票##价值投资日志[超话]#
时间：2021.10.16
【主持人】：各位投资者大家早上好，欢迎大家参加天风金属团队联合天风期货 举办的锌涨价主题电话会，，昨天沪锌已经突破了2.5万的高价，LME三月期锌 的价格上涨超过了5%，达到了2018年3月份以来的高点。大涨背后的原因都有 哪些，未来锌价方向何去何从，我们邀请到天风期货研究所的有色研究总监卫总 给我们做深度解读。
【嘉宾】：锌的全球年产量为1300万吨左右，需求量基本围绕产量波动，国内 产量是在600万吨-800万吨左右，占全球产量的一半。国内月均产量在50万 吨-55万吨波动，整个体量与有色铜（2300-2400万吨）、铝（6000万吨）比 相对较小。
近期锌价突破了今年以来的振荡区间，其主要的因素在于国内和海外电力影 响对锌品种产生了较为明显的影响。国内今年限电政策最早于3、4月份在内蒙 古执行，能效双控政策对内蒙古的大型锌厂如呼伦贝尔驰宏、巴彦淖尔紫金、赤 峰中色等产生了9千吨左右的产量影响。之后5、6月份，云南作为锌冶炼大省， 拥有驰宏锌锗、罗平锌电等上市公司，以及云铜锌业、蒙自矿冶、祥云飞龙、鑫联环保等企业，这些公司都在限电当中受到一定波及。广西在7、8月份出现了 限电，受影响的是广西最大的冶炼企业南方有色。最近8、9月份湖南受到限电 较大的影响，主要是以株冶为首，包括湖南轩华、湖南泰丰、三立等企业。国内 冶炼企业在供给端受到电力的扰动非常大，一部分是因为能源双控，另外一部分 是因为电力紧张对它们进行了拉闸限电。目前国内对锌产量的影响是7万吨左右的水平，月均产量跟之前市场预期有较 大出入，今年年初市场对锌产量增量给出较高预期，增量在20-30万吨水平。
目 前受限电影响，国内锌的产量受挫，维持在月均25万吨的水平，很难达到之前 50多万吨的水平。之前国内锌在高位区间横盘振荡，缺乏方向性，主要原因是 消费比较平庸，但由于供应端出现了较强扰动，导致多空力量在该位置比较均 衡，为后面锌更大的反弹做了铺垫。国内限电对锌有了影响之后，海外最近出现了电力方面的问题，直接导致锌 破位上行。Nyrstar作为海外最大冶炼企业之一，全球有110万吨的产能，在欧 洲一共设有三家冶炼厂，具备70万吨的产能。该企业被托克控股，最近宣布减 产50%，但没有表明减产持续时间。假设限产50%到年底，影响产量在7万吨左 右。
这会导致全球平衡或者是海外平衡会出现明显的变化，因为海外锌市场是相 对比较平衡的市场，如此大体量的公司减产，会对整个平衡有非常大的扰动。根据测算，全球锌的缺口会达到16-17万吨的水平，这在近年来是相对比较 明显的缺口，这也导致了锌最近1、2个交易日的暴涨。海外锌价相对表现更强于国内的价格，货轮比价也一直走低。锌价格上涨更多是国内电力持续扰动的集 中爆发。目前还没有到讨论是否到反弹结束的时候，国内一方面会因电力扰动锌冶炼 端的生产。南方省份以云南为代表，目前6月份能耗双控给评级被给予两个红色 警告，按照目前限产力度，无论是电解铝或是锌，到年底所减掉的能耗值都不足 以让两个红色降为两个绿色。
云南还有进一步压产的空间，压产选择电解铝或是 电解锌要看当地选择，但存在操作的空间。冬天临近，北方省份的供给端扰动会更大。以北方省份青海为例，如果青海 开始严格执行限电，锌冶炼厂极有可能会收到影响。并且青海跟云南有非常相似 的影响：其半年度能耗双控评级也是两个红色，年底降到两个绿色也需严格执行 限产政策。内蒙以煤电为主，在煤炭紧缺情况下，该可能性不低。
因此国内四季 度供给端的扰动将会更强，不会突然减弱。根据这个判断逻辑，整个国内月均锌 的产量会出现环比降落的状态。海外市场目前担忧的重点其实并不在于Nyrstar减产，而是在于Nyrstar在本身 的抗风险能力已经相对较强的情况下，仍因为能源问题开始减产，
市场便有理由 担心是否会有其它的冶炼厂也因为能源问题减产的情况出现。检视目前在海外拥 有较大产能的各冶炼厂，除了Nyrstar拥有110万吨产能之外，还有嘉能可在西 班牙和比利时有80万吨锌冶炼的产能，泰克资源在英国有30万吨的冶炼产能， 韦丹塔资源在印度有80万吨的产能。这些地方的电价最近同样出现了非常大的 波动，印度电价更是出现了飙升。因此，后面预期还会有其它体量比较大的冶炼 企业可能也会因为电力的问题或是能源问题出现相关的减产。
目前炼锌的方法锌主要以湿法炼锌为主，最主要的耗电步骤在最后的电解步 骤。电解一吨锌能耗是在4000度电左右，假设一度电价格从之前的0.5元涨到 0.7元甚至1元，成本将有望翻倍。目前锌加工费普遍在6000上下，成本在5000 上下，如果电价出现翻倍，加工利润将会被完全侵蚀。因此，电价格飙长对锌冶 炼行业的利润侵蚀非常明显。欧洲铝企同样为耗电大户，铝价这次却并没有大幅波动的原因在于欧洲各冶 炼企业签的电力合同并不完全相同。锌冶炼厂的电力合同基本上为散单，按照市 场价浮动；而铝企业的电力合同基本上为长期合同，浮动空间相对比较小。因 此，在这一轮电涨价的问题下，伦铝反映出的情况没有伦锌的情况严重。归根结底，这一轮的电力问题在国内和海外都引起了共振，对供应端形成了 扰动。虽然具体的形式不一样，但是带来的结果是一样的。形式不一主要体现在 国内的产能是从今年年初开始每个月降一点，而海外是以主要冶炼企业一次性大 规模的减产来体现。
目前来看，只要海外、全球电力问题不得到充分缓解，对锌 冶炼厂的影响将会持续存在。从国内的锌需求来看，国内锌需求并不算差。锌的下游主要对接基建、汽车 等领域，产品以镀锌为主（60%），锌合金和氧化锌为辅。今年锌消费整体并 不低迷，预期为中性偏上，在这样的背景下，国内锌价的下跌有一定的阻力。从国外的锌需求来看，今年海外锌消费较国内更优，体现在海外现货溢价等 情形上。综合来看，在消费不差的情况下，锌价品种供应端出现了较大干扰，我 们对价格的可持续性呈乐观态度。
【主持人】：现在来看，整个社会上锌库存情况是什么样的水平？对我们的进口 量会有影响吗？
【嘉宾】：现在国内锌社会库存差不多在12万吨左右，基本上算是低位区间， 每年消费不错的话，去库会在11-12万吨水平。进口方面关注比价，这一轮如果 海外电力扰动更强于国内，海外缺口将会比国内更大，这样比价肯定马上就会往 下走，进口窗口将关闭，后面除了长单进口量之外，将不会有更多进口出现。
【主持人】：现在这种涨价持续的情况下，对于矿山端、冶炼端利润分配的走 向？
【嘉宾】：因为今年原料预期偏紧，原料平衡将会有比较大的变化。虽然今年锌 矿国内外都有增量，但因为去年去库存比较彻底，且冶炼厂相继出现减产的情 况，今年原料仍然预期偏紧一些。原料平衡同样做了修正，现在计算原料会出现 一定的过剩，预期加工费将会上涨。随着加工费的抬升，加工费会从矿山端转移 到冶炼端。#股票##价值投资日志[超话]#
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