#今日晨读##2010年伯克希尔股东大会#
【提问者：】我的问题集中在，您向资本密集型企业投资的转变，以及这对内在价值的相关影响。
您在年度报告中再次指出，对所有者来说，最好的企业是那些资本回报率高、增量资本要求低的企业。
我意识到这类（资本密集型企业）投资决策在某种程度上是由当前运营公司所产生的大量现金推动的，但我希望您就对该类资本的要求与内在价值的定义（即：未来自由现金流折现）进行对比。
您提到了一个事实，您认为这些企业在未来几十年将需要投入数百亿美元资金，就其时间价值而言，我想了解您对这一点的更多见解。
（十分尖锐的问题。提问者可能想要确定，巴菲特的投资风格是不是已经“跑偏”了……）
【巴菲特：】好的。很明显，你非常了解情况，并且这是一个很重要的问题。
在伯克希尔，我们正在从经济的角度出发，把钱大量投入到好企业中。但是，这些企业的综合质地，不如我们曾经在资金规模更小的时候能够买到的某些公司好。
如果你拿喜诗糖果来说，它在业务中有4000万左右的所需资本，而且，你知道，它的利润远远超过这一数字。
现在，如果我们能把资本翻一番，如果我们能再投入4000万美元，就像我们收到的第一笔4000万美元的回报一样，我的意思是，假设我们今天下午就会把钱带到那里。不幸的是，优秀的企业并不会消耗资本。这就是它们很棒的原因之一。
（轻资产商业模式的“现金奶牛”，产生大量现金，却不怎么消耗现金）
按我们目前的规模，假设我们在第一季度赚取了22亿美元或者别的什么金额的营业利润，如果我们不分红，我们的工作是尽可能明智地将资金进行资产配置。
（复利的重要影响因素之一，就是管理层持续地对富余资金进行合理的资产配置的能力）
我们找不到像喜诗糖果那样的好公司来进行资产配置。当我们找到它们时，我们会买下它们，但它们同样不会消耗掉我们将在未来产生的那么多的资金。
（能力圈范围内的“现金奶牛”，已经被伯克希尔买得差不多了）
现在的问题是，如果不能实施非凡的资产配置，我们是否可以实施明智的资产配置？到目前为止，我们认为答案是肯定的。
我们认为进入这些我们目前拥有的资本密集型企业是有道理的。顺便说一句，到目前为止，这是有道理的。我的意思是，这很有效。但它并不卓越。
（退而求其次，依然奏效）
这个世界的存在，并不是为了让你可以再投资数百亿美元，而且随着时间的推移，可以再投资千亿美元，并持续获得巨大的回报。这根本不会发生。
我们尽可能仔细地说明这一点，以便股东了解我们的局限性。
（宇宙有没有边界，我不知道。投资回报率肯定是有边界的）
现在，你可能会说，“既然如此，你不如拿一些来分红？”
正如你所提到的未来现金流折现，只要我们能把一美元的投资转换成一美元以上的现值，我们将继续寻找实现这一点的方法，这就比分红要好。
根据我们的判断，我们通过BNSF（伯林顿北方圣塔菲铁路公司）做到了这一点，但记分卡将在10年或20年后才能写在上面。
我们通过中美能源做到了这一点。我们进入了一个资本密集型的行业，到目前为止，我们在复利方面做得很好。
（实际上，这可能涉及到，对长期确定性相对较高的资本密集型企业的估值方法）
但就商业本质而言，它们不可能成为可口可乐。可口可乐那样的公司，你真的不需要投入多少资本，如果你幸运的话，你还有一个不断增长的业务。
喜诗糖果的业务并没有增长。这是一项很棒的业务，但它并不像可口可乐那样在全球扩张。
（“现金奶牛”+ 高增长 > “现金奶牛”+ 不增长 > 高确定性 + 重资产 > 低确定性）
所以我想说的是，你的提问一针见血。我认为你和我们一样了解（我们的现状）。在致力于取得不错的、良好的投资回报率方面，我希望我们不会让你失望。
但是，如果有人期望伯克希尔以目前这个规模取得非凡的投资回报率，我们不知道该怎么做。
（你的期望合理，我可能就不会让你失望）
查理（有需要补充的吗）？
【查理.芒格：】嗯，（开玩笑地说）我跟你一样擅长“不知道该怎么做”。
（#开启夏日滤镜# 综上，生活……让我学会了妥协 <开个玩笑～> ）
#摘抄感悟#
查理思考问题总是从逆向开始。
如果要明白人生如何才能得到幸福，查理首先会研究人生如何才能变得痛苦；
要研究企业如何做强做大，查理首先研究企业是如何衰败的；
大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了 https://t.cn/RAIaVDk
【提问者：】我的问题集中在，您向资本密集型企业投资的转变，以及这对内在价值的相关影响。
您在年度报告中再次指出，对所有者来说，最好的企业是那些资本回报率高、增量资本要求低的企业。
我意识到这类（资本密集型企业）投资决策在某种程度上是由当前运营公司所产生的大量现金推动的，但我希望您就对该类资本的要求与内在价值的定义（即：未来自由现金流折现）进行对比。
您提到了一个事实，您认为这些企业在未来几十年将需要投入数百亿美元资金，就其时间价值而言，我想了解您对这一点的更多见解。
（十分尖锐的问题。提问者可能想要确定，巴菲特的投资风格是不是已经“跑偏”了……）
【巴菲特：】好的。很明显，你非常了解情况，并且这是一个很重要的问题。
在伯克希尔，我们正在从经济的角度出发，把钱大量投入到好企业中。但是，这些企业的综合质地，不如我们曾经在资金规模更小的时候能够买到的某些公司好。
如果你拿喜诗糖果来说，它在业务中有4000万左右的所需资本，而且，你知道，它的利润远远超过这一数字。
现在，如果我们能把资本翻一番，如果我们能再投入4000万美元，就像我们收到的第一笔4000万美元的回报一样，我的意思是，假设我们今天下午就会把钱带到那里。不幸的是，优秀的企业并不会消耗资本。这就是它们很棒的原因之一。
（轻资产商业模式的“现金奶牛”，产生大量现金，却不怎么消耗现金）
按我们目前的规模，假设我们在第一季度赚取了22亿美元或者别的什么金额的营业利润，如果我们不分红，我们的工作是尽可能明智地将资金进行资产配置。
（复利的重要影响因素之一，就是管理层持续地对富余资金进行合理的资产配置的能力）
我们找不到像喜诗糖果那样的好公司来进行资产配置。当我们找到它们时，我们会买下它们，但它们同样不会消耗掉我们将在未来产生的那么多的资金。
（能力圈范围内的“现金奶牛”，已经被伯克希尔买得差不多了）
现在的问题是，如果不能实施非凡的资产配置，我们是否可以实施明智的资产配置？到目前为止，我们认为答案是肯定的。
我们认为进入这些我们目前拥有的资本密集型企业是有道理的。顺便说一句，到目前为止，这是有道理的。我的意思是，这很有效。但它并不卓越。
（退而求其次，依然奏效）
这个世界的存在，并不是为了让你可以再投资数百亿美元，而且随着时间的推移，可以再投资千亿美元，并持续获得巨大的回报。这根本不会发生。
我们尽可能仔细地说明这一点，以便股东了解我们的局限性。
（宇宙有没有边界，我不知道。投资回报率肯定是有边界的）
现在，你可能会说，“既然如此，你不如拿一些来分红？”
正如你所提到的未来现金流折现，只要我们能把一美元的投资转换成一美元以上的现值，我们将继续寻找实现这一点的方法，这就比分红要好。
根据我们的判断，我们通过BNSF（伯林顿北方圣塔菲铁路公司）做到了这一点，但记分卡将在10年或20年后才能写在上面。
我们通过中美能源做到了这一点。我们进入了一个资本密集型的行业，到目前为止，我们在复利方面做得很好。
（实际上，这可能涉及到，对长期确定性相对较高的资本密集型企业的估值方法）
但就商业本质而言，它们不可能成为可口可乐。可口可乐那样的公司，你真的不需要投入多少资本，如果你幸运的话，你还有一个不断增长的业务。
喜诗糖果的业务并没有增长。这是一项很棒的业务，但它并不像可口可乐那样在全球扩张。
（“现金奶牛”+ 高增长 > “现金奶牛”+ 不增长 > 高确定性 + 重资产 > 低确定性）
所以我想说的是，你的提问一针见血。我认为你和我们一样了解（我们的现状）。在致力于取得不错的、良好的投资回报率方面，我希望我们不会让你失望。
但是，如果有人期望伯克希尔以目前这个规模取得非凡的投资回报率，我们不知道该怎么做。
（你的期望合理，我可能就不会让你失望）
查理（有需要补充的吗）？
【查理.芒格：】嗯，（开玩笑地说）我跟你一样擅长“不知道该怎么做”。
（#开启夏日滤镜# 综上，生活……让我学会了妥协 <开个玩笑～> ）
#摘抄感悟#
查理思考问题总是从逆向开始。
如果要明白人生如何才能得到幸福，查理首先会研究人生如何才能变得痛苦；
要研究企业如何做强做大，查理首先研究企业是如何衰败的；
大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了 https://t.cn/RAIaVDk
奇怪的律师禹英雨引出了自闭症这个话题，想分享一篇来自精神时间的科普文。主要目的是帮助家长早日发现，早日干预。
自闭症，又称孤独症（ASD），是以社会交往及交流障碍、兴趣狭窄、刻板与重复行为为主要发病特点的一类神经发育障碍性疾病，美国精神医学协会第五版《精神障碍诊断与统计手册》第五版，已将儿童孤独症、未分类的广泛性发育障碍、阿斯伯格综合征统称为 ASD。近四十年，自闭症的发生率呈稳定增长趋势，2018 年美国 CDC 数据显示，ASD 的发病率已由 2014 年的 1/68 升至 1/59，国内 ASD 患病率与世界其他国家相似，约 1%，中国 ASD 患者总数约 1000 万，其中 0～14 岁儿童患者数量超过 200 万。
目前国际上尚无 ASD 婴幼儿标准化的评判标准，虽有一些筛查工具的帮助，但受制于 ASD 患儿早期症状不典型，医师诊断经验不足，每个患儿症状出现时间、表现形式、严重程度等不同等因素影响，ASD 早期诊断难度较大，婴幼儿期诊断现仍以临床观察为主。
ASD 婴儿期危险信号
1. 社交障碍
该期患儿社会交往范围较小，表现常不典型，与母亲的社交时，婴儿常可表现为回避与母亲视线对视；对父母讲话声音神情冷漠；对用手势的交流活动漠不关心；不喜欢被他人触碰或拥抱；喜欢独处，当幼儿被放一旁时，反而更开心；见到陌生人无恐惧和陌生的感觉，父母拥抱时，缺少高兴及兴奋情绪等。
2. 语言障碍
缺乏语言发生前的准备阶段，如在婴儿期 ASD 患儿常表现为少有咿呀学语和喃喃自语的声音对母亲做出应答，一岁时仍对叫名字没有反应。
3. 特殊表现
除社会交往及语言交流方面有较明显障碍外，部分患儿存在行为反常特殊表现，如怪异的、重复、刻板行为，此方面在婴儿期表现并不明显。有些 ASD 儿童会表现出经常看手、玩手，这与正常的功能表现应该加以鉴别；也有些婴儿会表现出对一件玩具特别感兴趣，如果将之拿走则会出现激烈的哭闹。
ASD 幼儿期危险信号
1. 社交障碍
缺乏语言交流及非语言交流能力，常表现缺少对他人语言反应及呼叫无应答；对母亲缺少依恋，走路时不会常伴母亲左右；与同龄小儿一起时常表现出故意回避的现象，缺乏与他人一起玩的兴趣；无法与其他小儿建立亲密关系，不关心他人；不会用手势、姿势等身体语言进行情感交流，最典型表现是缺乏与他人视线交流；在家中或幼儿园中常独处，不与小朋友交往，回家后也不会将幼儿园的事情向父母讲述。
2. 语言障碍
缺乏或缺失正常交流的能力，取而代之常以哭闹和尖叫表达自己意愿；常 「 用手指示 」 某种事物的方法与他人进行沟通，缺乏视线交流；不会应用表情或点头、摇头等身体语言表示自己的意愿；2 岁患儿常伴对事物兴趣方面的偏执现象，如在做某一件事时，中间拒绝他人加入，或因他人的加入而引起恐慌等情绪改变；有一些患儿婴幼儿期已经可以用单字或两个字表达自己的意思，但到了 1.5 岁-2 岁阶段却丧失了这种能力，语言能力呈现出现-消失的曲线过程。
3. 特殊表现
幼儿期患儿常表现为对某些或某类物品的特殊兴趣，有些儿童特别喜欢细绳类物品，无论到哪个地方，物品都不离手；ASD 儿童可能对有兴趣的事物表现出具有相当的知识，如对某一场所的物品摆放位置具有非常详细的、准确的记忆能力等，或者表现出出色的技能，如对构成图形、操作某种机械相当有能力等，很多儿童还常伴有仪式性行为，如吃饭、睡觉前必须做某项事情，如果不做则会出现激烈的情绪反应；也有些儿童会出现反复重复性行为及刻板行为。
参考文献：
[1]马冬梅, 姜志梅, 庞伟,等. 孤独症谱系障碍儿童早期识别探析[J]. 中国听力语言康复科学杂志, 2019, 17(4):4.
[2]陈冠杏, 朱宗顺. 3岁前自闭症婴幼儿诊断研究对DSM-5编订的影响[J]. 中国特殊教育, 2013(07):37-43.
[3]张小娟. 自闭症研究现状[J]. 大家健康：现代医学研究, 2015, 000(002):P.282.
自闭症，又称孤独症（ASD），是以社会交往及交流障碍、兴趣狭窄、刻板与重复行为为主要发病特点的一类神经发育障碍性疾病，美国精神医学协会第五版《精神障碍诊断与统计手册》第五版，已将儿童孤独症、未分类的广泛性发育障碍、阿斯伯格综合征统称为 ASD。近四十年，自闭症的发生率呈稳定增长趋势，2018 年美国 CDC 数据显示，ASD 的发病率已由 2014 年的 1/68 升至 1/59，国内 ASD 患病率与世界其他国家相似，约 1%，中国 ASD 患者总数约 1000 万，其中 0～14 岁儿童患者数量超过 200 万。
目前国际上尚无 ASD 婴幼儿标准化的评判标准，虽有一些筛查工具的帮助，但受制于 ASD 患儿早期症状不典型，医师诊断经验不足，每个患儿症状出现时间、表现形式、严重程度等不同等因素影响，ASD 早期诊断难度较大，婴幼儿期诊断现仍以临床观察为主。
ASD 婴儿期危险信号
1. 社交障碍
该期患儿社会交往范围较小，表现常不典型，与母亲的社交时，婴儿常可表现为回避与母亲视线对视；对父母讲话声音神情冷漠；对用手势的交流活动漠不关心；不喜欢被他人触碰或拥抱；喜欢独处，当幼儿被放一旁时，反而更开心；见到陌生人无恐惧和陌生的感觉，父母拥抱时，缺少高兴及兴奋情绪等。
2. 语言障碍
缺乏语言发生前的准备阶段，如在婴儿期 ASD 患儿常表现为少有咿呀学语和喃喃自语的声音对母亲做出应答，一岁时仍对叫名字没有反应。
3. 特殊表现
除社会交往及语言交流方面有较明显障碍外，部分患儿存在行为反常特殊表现，如怪异的、重复、刻板行为，此方面在婴儿期表现并不明显。有些 ASD 儿童会表现出经常看手、玩手，这与正常的功能表现应该加以鉴别；也有些婴儿会表现出对一件玩具特别感兴趣，如果将之拿走则会出现激烈的哭闹。
ASD 幼儿期危险信号
1. 社交障碍
缺乏语言交流及非语言交流能力，常表现缺少对他人语言反应及呼叫无应答；对母亲缺少依恋，走路时不会常伴母亲左右；与同龄小儿一起时常表现出故意回避的现象，缺乏与他人一起玩的兴趣；无法与其他小儿建立亲密关系，不关心他人；不会用手势、姿势等身体语言进行情感交流，最典型表现是缺乏与他人视线交流；在家中或幼儿园中常独处，不与小朋友交往，回家后也不会将幼儿园的事情向父母讲述。
2. 语言障碍
缺乏或缺失正常交流的能力，取而代之常以哭闹和尖叫表达自己意愿；常 「 用手指示 」 某种事物的方法与他人进行沟通，缺乏视线交流；不会应用表情或点头、摇头等身体语言表示自己的意愿；2 岁患儿常伴对事物兴趣方面的偏执现象，如在做某一件事时，中间拒绝他人加入，或因他人的加入而引起恐慌等情绪改变；有一些患儿婴幼儿期已经可以用单字或两个字表达自己的意思，但到了 1.5 岁-2 岁阶段却丧失了这种能力，语言能力呈现出现-消失的曲线过程。
3. 特殊表现
幼儿期患儿常表现为对某些或某类物品的特殊兴趣，有些儿童特别喜欢细绳类物品，无论到哪个地方，物品都不离手；ASD 儿童可能对有兴趣的事物表现出具有相当的知识，如对某一场所的物品摆放位置具有非常详细的、准确的记忆能力等，或者表现出出色的技能，如对构成图形、操作某种机械相当有能力等，很多儿童还常伴有仪式性行为，如吃饭、睡觉前必须做某项事情，如果不做则会出现激烈的情绪反应；也有些儿童会出现反复重复性行为及刻板行为。
参考文献：
[1]马冬梅, 姜志梅, 庞伟,等. 孤独症谱系障碍儿童早期识别探析[J]. 中国听力语言康复科学杂志, 2019, 17(4):4.
[2]陈冠杏, 朱宗顺. 3岁前自闭症婴幼儿诊断研究对DSM-5编订的影响[J]. 中国特殊教育, 2013(07):37-43.
[3]张小娟. 自闭症研究现状[J]. 大家健康：现代医学研究, 2015, 000(002):P.282.
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今天过年啦，也要养哦[哇][哇][哇][哇]
不管他人闲事，不晒自己优越，内敛自持、静默、不说人坏话做好自己即可。能让你活得最像自己的人，必然会是那个最爱你且你最爱的人。自己是人生的唯一高墙，越过去，全世界将看到你的光亮。命运不是放弃，而是努力。命运不是运气，而是选择。不要输掉自己，不要败给别人！我并不期待人生可以过得很顺利，但我希望碰到人生难关的时候，自己可以是它的对手。日日行不怕千万里，天天讲不吝千万言，时时做不惧千万事。命运给你一个较低的起点，是想让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事。这个故事关于独立，关于梦想，关于勇气，关于坚忍不管环境多么纵容你，都要对自己有要求，保持自律的气质。或许它暂时不能改变你的现状，但假以时日，它回馈的一定让你惊喜。考虑一千次，不如做一次，犹豫一万次，不如实践一次，华丽的跌倒，胜过无谓的徘徊，迈出第一步，收获停不住。
今天过年啦，也要养哦[哇][哇][哇][哇]
不管他人闲事，不晒自己优越，内敛自持、静默、不说人坏话做好自己即可。能让你活得最像自己的人，必然会是那个最爱你且你最爱的人。自己是人生的唯一高墙，越过去，全世界将看到你的光亮。命运不是放弃，而是努力。命运不是运气，而是选择。不要输掉自己，不要败给别人！我并不期待人生可以过得很顺利，但我希望碰到人生难关的时候，自己可以是它的对手。日日行不怕千万里，天天讲不吝千万言，时时做不惧千万事。命运给你一个较低的起点，是想让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事。这个故事关于独立，关于梦想，关于勇气，关于坚忍不管环境多么纵容你，都要对自己有要求，保持自律的气质。或许它暂时不能改变你的现状，但假以时日，它回馈的一定让你惊喜。考虑一千次，不如做一次，犹豫一万次，不如实践一次，华丽的跌倒，胜过无谓的徘徊，迈出第一步，收获停不住。
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