我是青云山一只修行千年的狐
柳女士感觉身体不舒服，去医院检查也查不出什么问题，回到村里，找异能人士给看了一下，说是有一位女性在跟着她，异能人士让柳女士烧点钱把这位女性送走。
烧完纸钱后，很长时间过去了，柳女士还是感觉不舒服，“这是啥情况？难道嫌钱少？那到底多少是多呀？”柳女士把这困惑告诉了我，我说：“多少是多呀？要啥自行车呀？”柳女士问我：“啥意思？这个女的还要自行车？”幽默感不是一天两天培养起来的，忽略这些细节，我们还是好好问问吧。
进入元辰宫，柳女士第一句就是：“坏了，还真是这个女的。”
吓我一跳，我还心想什么玩意就坏了，原来是见到真人了。
我对柳女士说：“你之前都没见过人家，你怎么知道就是她？”
柳女士说：“她告诉我的。”
我说：“那我请出观音菩萨吧。”
柳女士回答道：“不用请，她说她就能回答。”
我心想，这也成，直接和本人对话，解决问题更有效。
我说：“那你和她对对话，问问她是什么来历。”
柳女士说：“她说她是狐仙。”
我心想，这段时间有可能是仙界比较寂寞，前段时间我看过一只狐仙，今天又看到了一只狐仙，下一步都可以组团了。
我对柳女士说：“你问问她，是什么来历，来找你干什么。”
柳女士说：“她说她是青云山的，下山后，那天在集上看到我，感觉和我有缘，就跟我回家了。”
注：不知道是哪里的青云山。
我问道：“跟你回家干吗？”
柳女士说：“她说她想在我这设个坛，在我这修行，就不走了，可以保护我。”
我说：“保护你还让你难受，这是什么操作？”
柳女士说：“让我难受，就是让我知道。”
我说：“这是什么逻辑，她又不能和你对话，怎么能让你知道？”
柳女士说：“狐仙说，你现在不就知道了吗？”
我无语凝噎，心想：有修行就是不一样，辩才无碍，这话怼得我一愣一愣的。
柳女士好长时间不说话，我还以为通话断信号了，一看没事，是不是睡着了？
“喂，你怎么不说话了，现在在干吗呢？”我提醒道。
“我在骂她。”柳女士悠悠地回答道。
服了，这位够生猛，敢骂狐仙。
我对柳女士说道：“你不要和她正面硬刚，要跟她协商，好好沟通，实在不行我们可以请出观音菩萨来说和一下，你可不能这么暴躁。”
柳女士说道：“没事，她看到丁甲神就害怕，吓得都不敢动。”
我对柳女士说道：“做人要善良，你不能仗势欺狐。”
又是一段沉默，我还担心她俩别在里面打起来。
我有点等不及了，就问柳女士：“现在怎么样了，你们在干吗？还在沟通吗？”
柳女士回到道：“她答应走了，让我或初五，或十五，或二十五，烧五十五个金元宝，然后她就走。”
我对柳女士说道：“你自己记好，按要求做，再跟狐仙商量一下，她的要求我们会照做，但是在烧金元宝之前，得让你好了，不能再让你难受。”
柳女士说：“她答应了。”
我问柳女士：“这女的多大年纪？”
柳女士说：“看着像有四十多岁吧。”
我心想，现这么大年纪的人形，修行年限怎么也得千年打底吧，相当有道行了。
我对柳女士说道：“既然问完了，那咱们就出来吧。”
柳女士说道：“先等会，我还有要问的。”
我问柳女士：“你还要问啥？”
柳女士说：“我家的东面有个坟地，我心里老是不踏实，我想把里面的人请出来问问，看看他们能不能搬个家。”
柳女士是一位奇人，这个思想太奇特了，居然能想到让人家挪坟。这也是给我了一个考验，我还是第一次遇到这种情况。
先问问观音菩萨吧，看看是不是还要去地府查一查。
请出观音菩萨后，我对柳女士说道：“你问一下观音菩萨，这个事该怎么处理，我们需不需要去趟地府。”
柳女士说道：“不用去了，他们已经来了。”
观音菩萨真是大慈大悲，瞬间就把事情给办了。
我对柳女士说道：“总共来了几个人啊？男的女的？长啥样啊？”
柳女士说道：“来了两个男的，一个年轻的，一个老的。年轻的爱说话，年纪大的不吱声，胖胖的，矮矮的，长得有点像土地爷。”
我对柳女士说道：“那你好好跟人家说话，不能跟人家吵架。如果人家实在不愿走，不要强求。”
柳女士说道：“我对他们说，给他们立一个往生牌位，去一个好地方，他们说愿意，说，在这里这么多年了，早就想走了，能去一个好地方当然最好了。他们愿意走。”
这个结果还是很让人满意的，我们处理问题的最终目标就是你好我好大家好，大家好才是真得好。
我对柳女士说道：“问问他们的名字。”
柳女士说：“年轻的叫李#，年纪大的叫赵#。”
带柳女士出元辰宫后，我自己总结了一下，实践出真知，柳女士这个案例又让我学到了新的操作技能，举一反三，在以后的通玄中一定要打开思路，活学活用。
柳女士感觉身体不舒服，去医院检查也查不出什么问题，回到村里，找异能人士给看了一下，说是有一位女性在跟着她，异能人士让柳女士烧点钱把这位女性送走。
烧完纸钱后，很长时间过去了，柳女士还是感觉不舒服，“这是啥情况？难道嫌钱少？那到底多少是多呀？”柳女士把这困惑告诉了我，我说：“多少是多呀？要啥自行车呀？”柳女士问我：“啥意思？这个女的还要自行车？”幽默感不是一天两天培养起来的，忽略这些细节，我们还是好好问问吧。
进入元辰宫，柳女士第一句就是：“坏了，还真是这个女的。”
吓我一跳，我还心想什么玩意就坏了，原来是见到真人了。
我对柳女士说：“你之前都没见过人家，你怎么知道就是她？”
柳女士说：“她告诉我的。”
我说：“那我请出观音菩萨吧。”
柳女士回答道：“不用请，她说她就能回答。”
我心想，这也成，直接和本人对话，解决问题更有效。
我说：“那你和她对对话，问问她是什么来历。”
柳女士说：“她说她是狐仙。”
我心想，这段时间有可能是仙界比较寂寞，前段时间我看过一只狐仙，今天又看到了一只狐仙，下一步都可以组团了。
我对柳女士说：“你问问她，是什么来历，来找你干什么。”
柳女士说：“她说她是青云山的，下山后，那天在集上看到我，感觉和我有缘，就跟我回家了。”
注：不知道是哪里的青云山。
我问道：“跟你回家干吗？”
柳女士说：“她说她想在我这设个坛，在我这修行，就不走了，可以保护我。”
我说：“保护你还让你难受，这是什么操作？”
柳女士说：“让我难受，就是让我知道。”
我说：“这是什么逻辑，她又不能和你对话，怎么能让你知道？”
柳女士说：“狐仙说，你现在不就知道了吗？”
我无语凝噎，心想：有修行就是不一样，辩才无碍，这话怼得我一愣一愣的。
柳女士好长时间不说话，我还以为通话断信号了，一看没事，是不是睡着了？
“喂，你怎么不说话了，现在在干吗呢？”我提醒道。
“我在骂她。”柳女士悠悠地回答道。
服了，这位够生猛，敢骂狐仙。
我对柳女士说道：“你不要和她正面硬刚，要跟她协商，好好沟通，实在不行我们可以请出观音菩萨来说和一下，你可不能这么暴躁。”
柳女士说道：“没事，她看到丁甲神就害怕，吓得都不敢动。”
我对柳女士说道：“做人要善良，你不能仗势欺狐。”
又是一段沉默，我还担心她俩别在里面打起来。
我有点等不及了，就问柳女士：“现在怎么样了，你们在干吗？还在沟通吗？”
柳女士回到道：“她答应走了，让我或初五，或十五，或二十五，烧五十五个金元宝，然后她就走。”
我对柳女士说道：“你自己记好，按要求做，再跟狐仙商量一下，她的要求我们会照做，但是在烧金元宝之前，得让你好了，不能再让你难受。”
柳女士说：“她答应了。”
我问柳女士：“这女的多大年纪？”
柳女士说：“看着像有四十多岁吧。”
我心想，现这么大年纪的人形，修行年限怎么也得千年打底吧，相当有道行了。
我对柳女士说道：“既然问完了，那咱们就出来吧。”
柳女士说道：“先等会，我还有要问的。”
我问柳女士：“你还要问啥？”
柳女士说：“我家的东面有个坟地，我心里老是不踏实，我想把里面的人请出来问问，看看他们能不能搬个家。”
柳女士是一位奇人，这个思想太奇特了，居然能想到让人家挪坟。这也是给我了一个考验，我还是第一次遇到这种情况。
先问问观音菩萨吧，看看是不是还要去地府查一查。
请出观音菩萨后，我对柳女士说道：“你问一下观音菩萨，这个事该怎么处理，我们需不需要去趟地府。”
柳女士说道：“不用去了，他们已经来了。”
观音菩萨真是大慈大悲，瞬间就把事情给办了。
我对柳女士说道：“总共来了几个人啊？男的女的？长啥样啊？”
柳女士说道：“来了两个男的，一个年轻的，一个老的。年轻的爱说话，年纪大的不吱声，胖胖的，矮矮的，长得有点像土地爷。”
我对柳女士说道：“那你好好跟人家说话，不能跟人家吵架。如果人家实在不愿走，不要强求。”
柳女士说道：“我对他们说，给他们立一个往生牌位，去一个好地方，他们说愿意，说，在这里这么多年了，早就想走了，能去一个好地方当然最好了。他们愿意走。”
这个结果还是很让人满意的，我们处理问题的最终目标就是你好我好大家好，大家好才是真得好。
我对柳女士说道：“问问他们的名字。”
柳女士说：“年轻的叫李#，年纪大的叫赵#。”
带柳女士出元辰宫后，我自己总结了一下，实践出真知，柳女士这个案例又让我学到了新的操作技能，举一反三，在以后的通玄中一定要打开思路，活学活用。
降准未必有水喝 财政才是龙王爷
央行降准并不令人意外，意外的是刚进入三季度就宣布降准。这说明在稳经济和稳通胀之间，央行已经向市场表明了态度。从刚公布的6月份物价数据看，核心CPI还是羸弱的0.9，不高的CPI也开始走低，至于原先被鼓噪的通胀之源——PPI和生产资料价格都见顶回落。更重要的是，作为经济的领先指标，狭义货币M1已经掉到去年疫情期间的最低水平。总之，一切迹象显示，内需不足、经济下滑将成为3季度以后的主要矛盾。
患了通胀恐惧症的童鞋们都喜欢把降准看成是央行在“放水”，但现在看来，经济主体是否能喝到“水”还需要打一个问号。这次降准大概能够在银行体系内部释放约1万亿的资金，然而，这些资金要变成市场主体获得的流动性，尚需经历一个关键、但经常被忽视的环节：银行的信用创造——银行愿意放贷，市场主体愿意并且有能力借款。因为央行降的“准”是准备金，这是银行在央行的存款，不是市场主体拥有的在银行的存款，而市场主体在银行的存款只能通过银行贷款才能创造出来。简言之，再如何降准，如果银行不放贷，我们口袋里也不会增加一个子。
举个例子。假设央行规定银行的法定准备金率是10%，银行每拥有1元准备金，最多可以通过发放贷款创造10元的存款（=1/10%）；现在央行降准，将法定准备金率下降到5%，银行每拥有1元的准备金，就可以最多发放20元的贷款，进而创造20元的存款（=1/5%）。然而，在央行降准之后，银行是否能多发放贷款、从而创造更多的存款，还要取决于其他因素。从银行的角度看，由于放贷是主要的收入和利润来源，放贷的积极性还是有的。但其他经济主体借钱的积极性和能力看起来都有很大问题。
首先看居民部门。几千年来房地产在中国都拥有安全资产的特殊地位，因而经济好，房地产涨，经济不好，它更涨。去年下半年以来居民借钱买房的积极性高涨，而且由于宽松信贷政策的缘故，居民也能借到钱。今年4月份之后，随着对住房市场的政策收紧，居民按揭贷款以及与住房市场藕断丝连的个人经营性贷款掉头往下。如果对房地产市场的政策态度是认真（我们相信一定是），居民借贷的意愿和能力一定也是下降的。
其次看企业部门。在今年1-5月，虽然企业中长期贷款较往年增幅明显，但囿于票据融资的大幅度萎缩，企业总的新增信贷规模较去年1-5月萎缩了1万亿。此外，企业债券的发行规模也低于去年同期，加上进入偿还高峰，企业债券净发行量也是萎缩的。企业借钱的积极性不高，是因为投资意愿不高，而投资意愿不高又是因为我们之前谈到的投资率回报率过低——这是长期的增长问题，而非短期的周期因素。
最后看地方政府。1-5月，地方政府债券发行规模不仅低于去年同期，而且，发行的债券中超过60%都是用于借新还旧的再融资债券。特别是地方政府专项债，得益于财政部的金融创新（财政部实际上是中国最富有想象力的金融创新主体），这种债券可以用于补充项目资本金。因此，按理说应该是地方政府最喜欢的融资方式。但是，今年1-5月，专项债发行只完成了全年计划的32%，远低于去年同期的60%。专项债发不动，据说同其他部委禁止银行提供配套资金有关，但归根到底，大家都不是看不懂庞氏融资的傻子。至于债市中地方债、城投债的新一轮配置高潮，无非是一个你情我愿的轮盘赌。
所以，即使央行降准，即使银行愿意放贷，如果居民、企业和地方政府都不愿意、都不能借钱，这“水”也放不出来。而且，看起来央行打开的就是一个正在迅速干涸的水库闸门，因为降准却带不动信贷不是一个短期的周期性现象，是一个持续了十年的趋势。
图片给出了2011年以来金融机构全部贷款余额的同比增速和大型机构的法定存款准备金率。一个非常清晰的观察就是，虽然自2011年以来，降准是一个趋势，但贷款增速的下滑也是一个趋势。所以，降准却放出“水”不是经济周期问题，而是反映了一些长期、深刻的结构问题。其中，一个最大的背景就是我们一直强调的人口老龄化、甚至是人口负增长。在这个背景下，产业结构、需求结构、收入分配结构等等，比比皆是，全是结构性难题。
增长问题需要靠结构改革，但总需求政策、特别是财政政策并非没有用武之地。恰恰相反，诸如用中央财政支出补贴生育之类的扩张财政政策大有可为。然而，观察今年1-5月的财政状况却发现，中央财政支出的速度不断下滑，财政支出增速已经是2008年以来最低的水平。
那么，财政支出萎靡，是因为财政没有钱吗？根本不是。截止5月份，财政在央行的存款高达4.7万亿。这就形成一个令人十分费解的状况：一方面，经济内需不足，需要财政拉动，同时地方财政入不敷出，偿债压力巨大；另一方面，中央财政却有巨额资金闲置在央行账户上。要知道，财政存款通过财政支出使用出去，不仅会直接拉动内需，而且，每1元的财政支出会同时创造1元的准备金（基础货币）和1元的银行存款。这才是真金白银。
所以啊，央妈很辛苦。当然，这样的辛苦也并非没有回报，除了直接降低银行资金成本之外，银行对安全资产的追逐有助于推动长期国债收益率的下降，这将降低经济整体的负债成本。但是，归根到底，（中央）财政才是真的能放水的龙王爷。想象一下，4.7万亿存款！如果用于补贴生育的话，生一个孩子奖10万，可以让4700万个孩子受益。可惜，龙王爷没有睡醒。
特约撰稿：剑峰 https://t.cn/zRjAhDm
央行降准并不令人意外，意外的是刚进入三季度就宣布降准。这说明在稳经济和稳通胀之间，央行已经向市场表明了态度。从刚公布的6月份物价数据看，核心CPI还是羸弱的0.9，不高的CPI也开始走低，至于原先被鼓噪的通胀之源——PPI和生产资料价格都见顶回落。更重要的是，作为经济的领先指标，狭义货币M1已经掉到去年疫情期间的最低水平。总之，一切迹象显示，内需不足、经济下滑将成为3季度以后的主要矛盾。
患了通胀恐惧症的童鞋们都喜欢把降准看成是央行在“放水”，但现在看来，经济主体是否能喝到“水”还需要打一个问号。这次降准大概能够在银行体系内部释放约1万亿的资金，然而，这些资金要变成市场主体获得的流动性，尚需经历一个关键、但经常被忽视的环节：银行的信用创造——银行愿意放贷，市场主体愿意并且有能力借款。因为央行降的“准”是准备金，这是银行在央行的存款，不是市场主体拥有的在银行的存款，而市场主体在银行的存款只能通过银行贷款才能创造出来。简言之，再如何降准，如果银行不放贷，我们口袋里也不会增加一个子。
举个例子。假设央行规定银行的法定准备金率是10%，银行每拥有1元准备金，最多可以通过发放贷款创造10元的存款（=1/10%）；现在央行降准，将法定准备金率下降到5%，银行每拥有1元的准备金，就可以最多发放20元的贷款，进而创造20元的存款（=1/5%）。然而，在央行降准之后，银行是否能多发放贷款、从而创造更多的存款，还要取决于其他因素。从银行的角度看，由于放贷是主要的收入和利润来源，放贷的积极性还是有的。但其他经济主体借钱的积极性和能力看起来都有很大问题。
首先看居民部门。几千年来房地产在中国都拥有安全资产的特殊地位，因而经济好，房地产涨，经济不好，它更涨。去年下半年以来居民借钱买房的积极性高涨，而且由于宽松信贷政策的缘故，居民也能借到钱。今年4月份之后，随着对住房市场的政策收紧，居民按揭贷款以及与住房市场藕断丝连的个人经营性贷款掉头往下。如果对房地产市场的政策态度是认真（我们相信一定是），居民借贷的意愿和能力一定也是下降的。
其次看企业部门。在今年1-5月，虽然企业中长期贷款较往年增幅明显，但囿于票据融资的大幅度萎缩，企业总的新增信贷规模较去年1-5月萎缩了1万亿。此外，企业债券的发行规模也低于去年同期，加上进入偿还高峰，企业债券净发行量也是萎缩的。企业借钱的积极性不高，是因为投资意愿不高，而投资意愿不高又是因为我们之前谈到的投资率回报率过低——这是长期的增长问题，而非短期的周期因素。
最后看地方政府。1-5月，地方政府债券发行规模不仅低于去年同期，而且，发行的债券中超过60%都是用于借新还旧的再融资债券。特别是地方政府专项债，得益于财政部的金融创新（财政部实际上是中国最富有想象力的金融创新主体），这种债券可以用于补充项目资本金。因此，按理说应该是地方政府最喜欢的融资方式。但是，今年1-5月，专项债发行只完成了全年计划的32%，远低于去年同期的60%。专项债发不动，据说同其他部委禁止银行提供配套资金有关，但归根到底，大家都不是看不懂庞氏融资的傻子。至于债市中地方债、城投债的新一轮配置高潮，无非是一个你情我愿的轮盘赌。
所以，即使央行降准，即使银行愿意放贷，如果居民、企业和地方政府都不愿意、都不能借钱，这“水”也放不出来。而且，看起来央行打开的就是一个正在迅速干涸的水库闸门，因为降准却带不动信贷不是一个短期的周期性现象，是一个持续了十年的趋势。
图片给出了2011年以来金融机构全部贷款余额的同比增速和大型机构的法定存款准备金率。一个非常清晰的观察就是，虽然自2011年以来，降准是一个趋势，但贷款增速的下滑也是一个趋势。所以，降准却放出“水”不是经济周期问题，而是反映了一些长期、深刻的结构问题。其中，一个最大的背景就是我们一直强调的人口老龄化、甚至是人口负增长。在这个背景下，产业结构、需求结构、收入分配结构等等，比比皆是，全是结构性难题。
增长问题需要靠结构改革，但总需求政策、特别是财政政策并非没有用武之地。恰恰相反，诸如用中央财政支出补贴生育之类的扩张财政政策大有可为。然而，观察今年1-5月的财政状况却发现，中央财政支出的速度不断下滑，财政支出增速已经是2008年以来最低的水平。
那么，财政支出萎靡，是因为财政没有钱吗？根本不是。截止5月份，财政在央行的存款高达4.7万亿。这就形成一个令人十分费解的状况：一方面，经济内需不足，需要财政拉动，同时地方财政入不敷出，偿债压力巨大；另一方面，中央财政却有巨额资金闲置在央行账户上。要知道，财政存款通过财政支出使用出去，不仅会直接拉动内需，而且，每1元的财政支出会同时创造1元的准备金（基础货币）和1元的银行存款。这才是真金白银。
所以啊，央妈很辛苦。当然，这样的辛苦也并非没有回报，除了直接降低银行资金成本之外，银行对安全资产的追逐有助于推动长期国债收益率的下降，这将降低经济整体的负债成本。但是，归根到底，（中央）财政才是真的能放水的龙王爷。想象一下，4.7万亿存款！如果用于补贴生育的话，生一个孩子奖10万，可以让4700万个孩子受益。可惜，龙王爷没有睡醒。
特约撰稿：剑峰 https://t.cn/zRjAhDm
殷剑峰：降准未必有水喝 财政才是龙王爷
来源：剑峰聊宏观
殷剑峰为中国首席经济学家论坛理事，浙商银行首席经济学家
央行降准并不令人意外，意外的是刚进入三季度就宣布降准。这说明在稳经济和稳通胀之间，央行已经向市场表明了态度。从刚公布的6月份物价数据看，核心CPI还是羸弱的0.9，不高的CPI也开始走低，至于原先被鼓噪的通胀之源——PPI和生产资料价格都见顶回落。更重要的是，作为经济的领先指标，狭义货币M1已经掉到去年疫情期间的最低水平。总之，一切迹象显示，内需不足、经济下滑将成为3季度以后的主要矛盾。
患了通胀恐惧症的童鞋们都喜欢把降准看成是央行在“放水”，但现在看来，经济主体是否能喝到“水”还需要打一个问号。这次降准大概能够在银行体系内部释放约1万亿的资金，然而，这些资金要变成市场主体获得的流动性，尚需经历一个关键、但经常被忽视的环节：银行的信用创造——银行愿意放贷，市场主体愿意并且有能力借款。因为央行降的“准”是准备金，这是银行在央行的存款，不是市场主体拥有的在银行的存款，而市场主体在银行的存款只能通过银行贷款才能创造出来（参考前文《货币主义公式为什么是错的》）。简言之，再如何降准，如果银行不放贷，我们口袋里也不会增加一个子。
举个例子。假设央行规定银行的法定准备金率是10%，银行每拥有1元准备金，最多可以通过发放贷款创造10元的存款（=1/10%）；现在央行降准，将法定准备金率下降到5%，银行每拥有1元的准备金，就可以最多发放20元的贷款，进而创造20元的存款（=1/5%）。然而，在央行降准之后，银行是否能多发放贷款、从而创造更多的存款，还要取决于其他因素。从银行的角度看，由于放贷是主要的收入和利润来源，放贷的积极性还是有的。但其他经济主体借钱的积极性和能力看起来都有很大问题。
首先看居民部门。几千年来房地产在中国都拥有安全资产的特殊地位，因而经济好，房地产涨，经济不好，它更涨。去年下半年以来居民借钱买房的积极性高涨，而且由于宽松信贷政策的缘故，居民也能借到钱。今年4月份之后，随着对住房市场的政策收紧，居民按揭贷款以及与住房市场藕断丝连的个人经营性贷款掉头往下。如果对房地产市场的政策态度是认真（我们相信一定是），居民借贷的意愿和能力一定也是下降的。
其次看企业部门。在今年1-5月，虽然企业中长期贷款较往年增幅明显，但囿于票据融资的大幅度萎缩，企业总的新增信贷规模较去年1-5月萎缩了1万亿。此外，企业债券的发行规模也低于去年同期，加上进入偿还高峰，企业债券净发行量也是萎缩的。企业借钱的积极性不高，是因为投资意愿不高，而投资意愿不高又是因为我们之前谈到的投资率回报率过低——这是长期的增长问题，而非短期的周期因素。
最后看地方政府。1-5月，地方政府债券发行规模不仅低于去年同期，而且，发行的债券中超过60%都是用于借新还旧的再融资债券。特别是地方政府专项债，得益于财政部的金融创新（财政部实际上是中国最富有想象力的金融创新主体），这种债券可以用于补充项目资本金。因此，按理说应该是地方政府最喜欢的融资方式。但是，今年1-5月，专项债发行只完成了全年计划的32%，远低于去年同期的60%。专项债发不动，据说同其他部委禁止银行提供配套资金有关，但归根到底，大家都不是看不懂庞氏融资的傻子。至于债市中地方债、城投债的新一轮配置高潮，无非是一个你情我愿的轮盘赌。
所以，即使央行降准，即使银行愿意放贷，如果居民、企业和地方政府都不愿意、都不能借钱，这“水”也放不出来。而且，看起来央行打开的就是一个正在迅速干涸的水库闸门，因为降准却带不动信贷不是一个短期的周期性现象，是一个持续了十年的趋势。
图片
上图给出了2011年以来金融机构全部贷款余额的同比增速和大型机构的法定存款准备金率。一个非常清晰的观察就是，虽然自2011年以来，降准是一个趋势，但贷款增速的下滑也是一个趋势。所以，降准却放出“水”不是经济周期问题，而是反映了一些长期、深刻的结构问题。其中，一个最大的背景就是我们一直强调的人口老龄化、甚至是人口负增长。在这个背景下，产业结构、需求结构、收入分配结构等等，比比皆是，全是结构性难题。
增长问题需要靠结构改革，但总需求政策、特别是财政政策并非没有用武之地。恰恰相反，诸如用中央财政支出补贴生育之类的扩张财政政策大有可为。然而，观察今年1-5月的财政状况却发现，中央财政支出的速度不断下滑，财政支出增速已经是2008年以来最低的水平。
详情链接：https://t.cn/A6fpedeM
来源：剑峰聊宏观
殷剑峰为中国首席经济学家论坛理事，浙商银行首席经济学家
央行降准并不令人意外，意外的是刚进入三季度就宣布降准。这说明在稳经济和稳通胀之间，央行已经向市场表明了态度。从刚公布的6月份物价数据看，核心CPI还是羸弱的0.9，不高的CPI也开始走低，至于原先被鼓噪的通胀之源——PPI和生产资料价格都见顶回落。更重要的是，作为经济的领先指标，狭义货币M1已经掉到去年疫情期间的最低水平。总之，一切迹象显示，内需不足、经济下滑将成为3季度以后的主要矛盾。
患了通胀恐惧症的童鞋们都喜欢把降准看成是央行在“放水”，但现在看来，经济主体是否能喝到“水”还需要打一个问号。这次降准大概能够在银行体系内部释放约1万亿的资金，然而，这些资金要变成市场主体获得的流动性，尚需经历一个关键、但经常被忽视的环节：银行的信用创造——银行愿意放贷，市场主体愿意并且有能力借款。因为央行降的“准”是准备金，这是银行在央行的存款，不是市场主体拥有的在银行的存款，而市场主体在银行的存款只能通过银行贷款才能创造出来（参考前文《货币主义公式为什么是错的》）。简言之，再如何降准，如果银行不放贷，我们口袋里也不会增加一个子。
举个例子。假设央行规定银行的法定准备金率是10%，银行每拥有1元准备金，最多可以通过发放贷款创造10元的存款（=1/10%）；现在央行降准，将法定准备金率下降到5%，银行每拥有1元的准备金，就可以最多发放20元的贷款，进而创造20元的存款（=1/5%）。然而，在央行降准之后，银行是否能多发放贷款、从而创造更多的存款，还要取决于其他因素。从银行的角度看，由于放贷是主要的收入和利润来源，放贷的积极性还是有的。但其他经济主体借钱的积极性和能力看起来都有很大问题。
首先看居民部门。几千年来房地产在中国都拥有安全资产的特殊地位，因而经济好，房地产涨，经济不好，它更涨。去年下半年以来居民借钱买房的积极性高涨，而且由于宽松信贷政策的缘故，居民也能借到钱。今年4月份之后，随着对住房市场的政策收紧，居民按揭贷款以及与住房市场藕断丝连的个人经营性贷款掉头往下。如果对房地产市场的政策态度是认真（我们相信一定是），居民借贷的意愿和能力一定也是下降的。
其次看企业部门。在今年1-5月，虽然企业中长期贷款较往年增幅明显，但囿于票据融资的大幅度萎缩，企业总的新增信贷规模较去年1-5月萎缩了1万亿。此外，企业债券的发行规模也低于去年同期，加上进入偿还高峰，企业债券净发行量也是萎缩的。企业借钱的积极性不高，是因为投资意愿不高，而投资意愿不高又是因为我们之前谈到的投资率回报率过低——这是长期的增长问题，而非短期的周期因素。
最后看地方政府。1-5月，地方政府债券发行规模不仅低于去年同期，而且，发行的债券中超过60%都是用于借新还旧的再融资债券。特别是地方政府专项债，得益于财政部的金融创新（财政部实际上是中国最富有想象力的金融创新主体），这种债券可以用于补充项目资本金。因此，按理说应该是地方政府最喜欢的融资方式。但是，今年1-5月，专项债发行只完成了全年计划的32%，远低于去年同期的60%。专项债发不动，据说同其他部委禁止银行提供配套资金有关，但归根到底，大家都不是看不懂庞氏融资的傻子。至于债市中地方债、城投债的新一轮配置高潮，无非是一个你情我愿的轮盘赌。
所以，即使央行降准，即使银行愿意放贷，如果居民、企业和地方政府都不愿意、都不能借钱，这“水”也放不出来。而且，看起来央行打开的就是一个正在迅速干涸的水库闸门，因为降准却带不动信贷不是一个短期的周期性现象，是一个持续了十年的趋势。
图片
上图给出了2011年以来金融机构全部贷款余额的同比增速和大型机构的法定存款准备金率。一个非常清晰的观察就是，虽然自2011年以来，降准是一个趋势，但贷款增速的下滑也是一个趋势。所以，降准却放出“水”不是经济周期问题，而是反映了一些长期、深刻的结构问题。其中，一个最大的背景就是我们一直强调的人口老龄化、甚至是人口负增长。在这个背景下，产业结构、需求结构、收入分配结构等等，比比皆是，全是结构性难题。
增长问题需要靠结构改革，但总需求政策、特别是财政政策并非没有用武之地。恰恰相反，诸如用中央财政支出补贴生育之类的扩张财政政策大有可为。然而，观察今年1-5月的财政状况却发现，中央财政支出的速度不断下滑，财政支出增速已经是2008年以来最低的水平。
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