【皮尔洛，一个足球理想主义者的崩溃】
一周前，随着国际米兰提前夺冠，尤文图斯意甲9连霸伟业作古。
如果说这个结果对于浑噩噩的斑马军团来说属于意料之中，如今他们正在丢掉最后的底线——0比3输给AC米兰之后，尤文图斯已经丧失争夺欧冠席位的主动权。
在赛后各方评分中，表现低迷的C罗无疑是一个焦点，但《全市场》也给主教练皮尔洛打出了5分的低分。
不同的是，35岁高龄的葡萄牙人属于偶尔打盹，惺忪着双眼的皮尔洛整个赛季就从未睡醒过……
35场比赛，35套首发
在皮尔洛的执教下，这支尤文35轮后积分来到了10年最低点。而本轮耻辱性的失利背后，则是过去10个赛季尤文多达15次战胜米兰，意甲中则是此前连续9个赛季主场保持全胜。
「我不会辞职，只要被允许，我就会继续工作。」一个主教练赛后已经不避讳谈论自己的岗位问题，也证明了皮尔洛清楚自己在外界眼中有多糟糕，而他对输球的辩解无疑更让人感到惊悚：
「一天前我说球队看起来不错，训练时很专注，我相信他们会有出色的表现，现在看来，事实并非如此，我需要重新评估。」
看上去，皮尔洛压根搞不清楚球队状况，但这恰恰就是他一个赛季执教的缩影。
作为一个菜鸟教练，皮尔洛去年夏天接受球队之初就被打上了问号，不过他之后的骚操作还是颠覆了所有人的认知——本轮之前，《米兰体育报》曾撰文称，尤文主帅在自己的处子赛季全部34场联赛中从未使用过一套相同的首发阵容，本轮之后，这个数据变成了35场。
放眼世界足坛，这简直闻所未闻，皮尔洛这是在玩排列组合呢？
皮尔洛曾经公开过自己的战术思路，他要打造一个灵活的战术体系，后防线上三后卫或者四后卫取决于场上情况的变化，强调后卫线的提前，增加中前场的传导，让球队看上去更具侵略性……然而想像是一回事，实际操作又是另一回事。
一些球员表达过对皮尔洛的赞赏，一方面有向主教练示好的意图，另一方面也是皮尔洛地不停轮换也让更多边缘球员获得了一定出场机会。但随着赛季深入，球队的问题开始不断暴露。
「皮尔洛的战术让球员们看不懂，球员们不知道在场上该做什么。」国米名宿贝尔戈米也表示：「皮尔洛考虑的事情太复杂，简单有效才是制胜关键，他不需要太多的轮换，阵容应该固定下来。」
一个理想主义者的混乱
一如外界的看法，皮尔洛总想赋予自己的球队太多新东西，让不同的球员不停更换位置并且还要去踢不断调整中的阵型，同时得兼顾进攻的多样性和防守的稳固，结果尤文一样也做不好。
这里不能不提到皮尔洛那篇取得教练员资格证的论文，论文的标题是「我要的足球」——当时在110个导师里，这篇论文得到了107票，在同班的同学中仅次于蒂亚戈·莫塔的108票，获得第二名的好成绩。
皮尔洛在论文中写道：「我受到了克鲁伊夫和瓜迪奥拉的巴萨、范加尔的阿贾克斯、安切洛蒂的米兰以及孔蒂的尤文……一系列优秀教练和优秀球队的影响，我认为我想要的是一种全面和整体的足球，主动权必须牢牢掌握在自己手中。」
「守门员可以是发起进攻的开始，中后卫过去十年也发生了巨大变化，我们需要与出球能力的后卫，在前锋位置上也需要不断穿插，让整个阵型动起来，中场球员可以利用禁区内的空档。」
皮尔洛太过理想主义，球员时代潇洒写意的中场大师，希望把自己脑海里走过的所有精妙打法都在球场上付诸实施，如果作为一个足球专栏作者，他可能会更称职，但落实到训练、比赛中，这N套东西杂糅在一块成为了尤文球员的不能承受之重。
球队不但没有踢出主教练想要的精妙足球，还丢掉了过去的长处，如果用一个词形容，就是「混乱」。
赛后甩锅，和穆里尼奥学的？
事实上，皮尔洛的执教经验根本不允许他如此大胆，拿起尤文一线队教鞭时，皮尔洛仅仅在尤文梯队执教过，他的教练证书去年9月20日联赛第一轮开打前才刚刚拿到。
更何况，足球场上讲究平衡，任何一支球队都不可能面面俱到，媒体一致认为，「脱下球鞋换上皮鞋」的过程中，皮尔洛把一切想简单了。
混乱的技战术打法下，尤文非但没有成为皮尔洛想要的整体，能否赢球反倒更加依赖明星球员的发挥。
平心而论，尤文图斯拥有前场的大杀器——C罗本赛季联赛已经打入27球（6球优势领跑射手榜），目前已经超越了自己登陆意甲第一年的21球，但前场支持力度不够，后场又不保险，35岁的葡萄牙人愈发显得疲惫不堪，一些比赛干脆在场上隐身。
除了技战术指挥不力，有消息称，皮尔洛平时和球员们也缺乏沟通，大部分工作都由助手图多尔来完成，球场边喊的更多的也是另一位助教巴罗尼奥。
过于安静的皮尔洛只有在赛后新闻发布会上话最多，在一些质疑者看来，这一部分或许是他效仿名帅做的最到位的一块。
最近一段时间，皮尔洛输球时常常谈到：「我原本在脑子构造了一个不同的计划，我以为可以按照这种想法去打造球队，但最终为了适配球员的特点，我不得不做出变化，不得不去适应他们……」
听起来是不是有些熟悉，不久前刚刚从热刺下课的穆里尼奥就声称球员达不到自己的要求，现在皮尔洛也在低调甩锅。
下课，毫无悬念？
纵观意甲各支球队的阵容，尤文图斯无疑是纸面实力最好的一支，去年夏天还引入小基耶萨和莫拉塔，无论如何不应该踢出眼前的惨状。
「在球员生涯中，皮尔洛身经百战，但成为一名教练后，他不再出色。似乎是来自命运的嘲笑，但这一次，他的失败无关运气。」《全市场》以一种冷眼旁观的语调给皮尔洛的处子赛季做了总结。
很显然，一个失败的赛季已经板上钉钉，尤文图斯能否保住欧冠席位，除了自己要最后三轮全胜外，还得指望最后一轮米兰和亚特兰大两支四强球队踢出一个「理想的比分」。
而在义大利媒体和球迷看来，皮尔洛最终下课没有什么悬念——传闻中，上轮对阵乌迪内斯前，尤文高层就下达过死命令，一旦输球，皮尔洛会卷铺盖走人，结果C罗在主教练最需要进球的时候又一次发威了，但这也只是给皮尔洛判了「死缓」罢了。
目前，齐达内、阿莱格里都和尤文图斯传出了绯闻，皮尔洛的离职似乎只是一个时间问题。
#尤文图斯##皮尔洛#
一周前，随着国际米兰提前夺冠，尤文图斯意甲9连霸伟业作古。
如果说这个结果对于浑噩噩的斑马军团来说属于意料之中，如今他们正在丢掉最后的底线——0比3输给AC米兰之后，尤文图斯已经丧失争夺欧冠席位的主动权。
在赛后各方评分中，表现低迷的C罗无疑是一个焦点，但《全市场》也给主教练皮尔洛打出了5分的低分。
不同的是，35岁高龄的葡萄牙人属于偶尔打盹，惺忪着双眼的皮尔洛整个赛季就从未睡醒过……
35场比赛，35套首发
在皮尔洛的执教下，这支尤文35轮后积分来到了10年最低点。而本轮耻辱性的失利背后，则是过去10个赛季尤文多达15次战胜米兰，意甲中则是此前连续9个赛季主场保持全胜。
「我不会辞职，只要被允许，我就会继续工作。」一个主教练赛后已经不避讳谈论自己的岗位问题，也证明了皮尔洛清楚自己在外界眼中有多糟糕，而他对输球的辩解无疑更让人感到惊悚：
「一天前我说球队看起来不错，训练时很专注，我相信他们会有出色的表现，现在看来，事实并非如此，我需要重新评估。」
看上去，皮尔洛压根搞不清楚球队状况，但这恰恰就是他一个赛季执教的缩影。
作为一个菜鸟教练，皮尔洛去年夏天接受球队之初就被打上了问号，不过他之后的骚操作还是颠覆了所有人的认知——本轮之前，《米兰体育报》曾撰文称，尤文主帅在自己的处子赛季全部34场联赛中从未使用过一套相同的首发阵容，本轮之后，这个数据变成了35场。
放眼世界足坛，这简直闻所未闻，皮尔洛这是在玩排列组合呢？
皮尔洛曾经公开过自己的战术思路，他要打造一个灵活的战术体系，后防线上三后卫或者四后卫取决于场上情况的变化，强调后卫线的提前，增加中前场的传导，让球队看上去更具侵略性……然而想像是一回事，实际操作又是另一回事。
一些球员表达过对皮尔洛的赞赏，一方面有向主教练示好的意图，另一方面也是皮尔洛地不停轮换也让更多边缘球员获得了一定出场机会。但随着赛季深入，球队的问题开始不断暴露。
「皮尔洛的战术让球员们看不懂，球员们不知道在场上该做什么。」国米名宿贝尔戈米也表示：「皮尔洛考虑的事情太复杂，简单有效才是制胜关键，他不需要太多的轮换，阵容应该固定下来。」
一个理想主义者的混乱
一如外界的看法，皮尔洛总想赋予自己的球队太多新东西，让不同的球员不停更换位置并且还要去踢不断调整中的阵型，同时得兼顾进攻的多样性和防守的稳固，结果尤文一样也做不好。
这里不能不提到皮尔洛那篇取得教练员资格证的论文，论文的标题是「我要的足球」——当时在110个导师里，这篇论文得到了107票，在同班的同学中仅次于蒂亚戈·莫塔的108票，获得第二名的好成绩。
皮尔洛在论文中写道：「我受到了克鲁伊夫和瓜迪奥拉的巴萨、范加尔的阿贾克斯、安切洛蒂的米兰以及孔蒂的尤文……一系列优秀教练和优秀球队的影响，我认为我想要的是一种全面和整体的足球，主动权必须牢牢掌握在自己手中。」
「守门员可以是发起进攻的开始，中后卫过去十年也发生了巨大变化，我们需要与出球能力的后卫，在前锋位置上也需要不断穿插，让整个阵型动起来，中场球员可以利用禁区内的空档。」
皮尔洛太过理想主义，球员时代潇洒写意的中场大师，希望把自己脑海里走过的所有精妙打法都在球场上付诸实施，如果作为一个足球专栏作者，他可能会更称职，但落实到训练、比赛中，这N套东西杂糅在一块成为了尤文球员的不能承受之重。
球队不但没有踢出主教练想要的精妙足球，还丢掉了过去的长处，如果用一个词形容，就是「混乱」。
赛后甩锅，和穆里尼奥学的？
事实上，皮尔洛的执教经验根本不允许他如此大胆，拿起尤文一线队教鞭时，皮尔洛仅仅在尤文梯队执教过，他的教练证书去年9月20日联赛第一轮开打前才刚刚拿到。
更何况，足球场上讲究平衡，任何一支球队都不可能面面俱到，媒体一致认为，「脱下球鞋换上皮鞋」的过程中，皮尔洛把一切想简单了。
混乱的技战术打法下，尤文非但没有成为皮尔洛想要的整体，能否赢球反倒更加依赖明星球员的发挥。
平心而论，尤文图斯拥有前场的大杀器——C罗本赛季联赛已经打入27球（6球优势领跑射手榜），目前已经超越了自己登陆意甲第一年的21球，但前场支持力度不够，后场又不保险，35岁的葡萄牙人愈发显得疲惫不堪，一些比赛干脆在场上隐身。
除了技战术指挥不力，有消息称，皮尔洛平时和球员们也缺乏沟通，大部分工作都由助手图多尔来完成，球场边喊的更多的也是另一位助教巴罗尼奥。
过于安静的皮尔洛只有在赛后新闻发布会上话最多，在一些质疑者看来，这一部分或许是他效仿名帅做的最到位的一块。
最近一段时间，皮尔洛输球时常常谈到：「我原本在脑子构造了一个不同的计划，我以为可以按照这种想法去打造球队，但最终为了适配球员的特点，我不得不做出变化，不得不去适应他们……」
听起来是不是有些熟悉，不久前刚刚从热刺下课的穆里尼奥就声称球员达不到自己的要求，现在皮尔洛也在低调甩锅。
下课，毫无悬念？
纵观意甲各支球队的阵容，尤文图斯无疑是纸面实力最好的一支，去年夏天还引入小基耶萨和莫拉塔，无论如何不应该踢出眼前的惨状。
「在球员生涯中，皮尔洛身经百战，但成为一名教练后，他不再出色。似乎是来自命运的嘲笑，但这一次，他的失败无关运气。」《全市场》以一种冷眼旁观的语调给皮尔洛的处子赛季做了总结。
很显然，一个失败的赛季已经板上钉钉，尤文图斯能否保住欧冠席位，除了自己要最后三轮全胜外，还得指望最后一轮米兰和亚特兰大两支四强球队踢出一个「理想的比分」。
而在义大利媒体和球迷看来，皮尔洛最终下课没有什么悬念——传闻中，上轮对阵乌迪内斯前，尤文高层就下达过死命令，一旦输球，皮尔洛会卷铺盖走人，结果C罗在主教练最需要进球的时候又一次发威了，但这也只是给皮尔洛判了「死缓」罢了。
目前，齐达内、阿莱格里都和尤文图斯传出了绯闻，皮尔洛的离职似乎只是一个时间问题。
#尤文图斯##皮尔洛#
20210506 锐科激光德邦交流纪要
【要点】
1. 激光行业发展进入到新阶段，焊接、清洗、超快等新应用开始爆发。由于激光器成本下降+技术提升，20年开始焊接、清洗、超快等领域已经开始快速增长，20年占锐科收入15%，21年Q1占收入20%，收入快速爆发阶段。另外毛利率高于公司平均，占比逐步提升，利润率持续上升。
2. 传统激光切割领域盈利能力快速上升。21Q1公司毛利率开始快速提升，而且是公司调整了返点政策计提了4000多万到Q1的情况下。行业经过了18-20年2年的行业大幅价格战，目前IPG已经基本放弃了和公司拼价格。另外20年公司在核心国内大客户份额大幅上升，前10大客户锐科基本已经成为一供，行业格局基本固化，创鑫等后续厂商降价动力也不足。20年公司专注大客户，大客户毛利率低，21年公司有望在小客户中份额大幅上升，小客户毛利率高，整体毛利率有望提升。
3. 激光行业进入新一轮发展，公司竞争力突出，盈利能力开始进入拐点，建议找机会积极参与。目前激光行业从切割逐步扩散到焊接、清洗、军工等领域，行业价格战放缓，公司竞争力突出盈利能力上升。21-23年利润看到5.5、7、9亿元，同增86%、30%、27%；目前PE51、39、31。远期看25年公司有望做到100亿收入，15亿利润，由于激光行业会有持续新应用长期增速较高，给与40倍目标PE，看到600亿目标市值，现价4年受益CAGR为21%。目前公司基本面出现明显拐点，建议找机会积极参与。
【主要内容】
3月份开始光博会，进行过几次高管会议，这次我们做一次更新。主要三个方面：（1）激光器历史；（2）目前发展阶段：（3）锐科为什么值得投资。
（1）激光器发展阶段：
行业比较小，光纤激光器去年90多亿的规模。10年时候激光行业更小，主要是IPG进入国内，IPG+大族进入苹果，主要是打标和中低功率切割。这个给大族带来了高毛利率，最主要是10-14年是个2大B，行业闭环，有个高端下游的高盈利阶段。
14开始锐科开始长大兴起，打破了IPG的垄断，还有他供应链体系。他能自产大部分产品，但不能100%自产，开始成本大幅下降，开始用偶深度渗透。以前是面向高端苹果大B，开始到小的公司。那个时候3kw是要200万以上，还是比较贵。
18-20年整个行业更普及，柏楚电子这种也开始兴起。激光切割门槛不高，主要是控制能力重要，主要有好的算法，光源差一些区别不大，除了苹果要求高一些其他客户要求不高。激光打标市场变成标准品，竞争壁垒大幅下降，行业惨烈价格战。
20年以后：行业又有螺旋式发展。清洗、焊接、超快、焊接应用开始突破。
激光焊接：远高于切割的难度，要两种金属一起。焊接时间长，对于反射安全性，吸风能力要求高很多，已经有可调光斑的工艺思路，要解决锂电行业痛点。
激光清洗：相对于硫酸这些清洗，在豪迈科技的轮胎磨具犄角旮旯复杂磨具，激光可以接触到复杂的地方。另外还有中车和船舶，不在乎一次性成本，在乎生命周期总成本。19年萌芽，20年清洗产品放量，有亿元订单。
另外行业爆发力很强，清洗19年之前没有，20年开始爆发，21年估计会有翻几倍的市场规模。目前时间点从传统切割，开始到新的应用，大B的应用开始爆发。
（2）激光行业难度在提升
激光器整个行业不光有新应用，工业自动化角度说工业提高，激光切割3kw以下有控制、驱动、执行，控制器PLC，驱动变频，减速器等多个产品。激光是自动化升级需求，柏楚是执行系统，锐科是激光器，中间有个驱动层，1kw-2kw不太需要。柏楚最近有定增，他要做区控一体化的，切割头里的。柏楚不做光路，控制他做，现在驱动也开始做。6kw以上就开始驱动，切割头里面要有个小范围高功率密度的系统，面向切割中高端，焊接里难度会变大。
锐科也是更难，也开始要反馈。以前就是开环结构，不需要反馈系统。锐科在焊接有焊缝跟踪，要有一个产业闭环，有反馈机制，难度在变大。另外内光路还是执行器件，相对柏楚还是电子，锐科是光学。相对于切割，焊接里是中心光斑+5个环型光斑；清洗是半导体+脉冲激光器的耦合；超快是高频率激光器。锐科光路还是刀，但是有反馈机制，更多应用的难点和需求。
另外激光也在升级，光路控制能力也在提升。
（3）锐科的壁垒
A、技术优势
锐科很早就有5-10个亿规模，19年研发部门就独立事业部，有很好的考核体系，远早于国内其他开始做尝试。清洗做的早产品也好，这个主要是规模大带来的。另外他的元器件自产，调试的时间更快。
B、龙头地位
龙头集中，规模更大，成本更低，龙头地位更好。现在绑定了好的供应链和客户。现在只有光路这件事，还要和其他人配合，锐科可以通过龙头地位扩大龙头能力。
C、资源资质
未来有军工项目会有很大机会。另外民用大B，中船中车徐工CATL这些，锐科一定有资源优势。
D、冲击
3-5年新的应用，清洗、焊接、国防都是领先，超快比较分散公司可能不算第一。再往后要看公司的储备。
新的应用领域毛利率高，想去做新应用的客户更依赖锐科，议价能力强。占比提升，锐科的品牌形象会有提升，未来对公司利润会有提升。
（4）传统领域
传统切割里，公司去年市占率提升比较慢，但公司去年做了比较好的事情是把大客户拉过来。之前大客户都是一些集成商，在里面大客户里锐科可能不到一半，但去年开始疫情这波公司拿到了国内一线集成商的一供。
A在公司大客户里的市占率提升：IPG和锐科价格战基本结束，IPG已经不提价格战了，已经不说抢市场份额了。国内集成商+出口的集成商，价差已经很大。未来如果3年以后，锐科在海外开拓市场，那会有一些价格战，但竞争环境可能没国内严重。
B盈利能力：激光行业，价格有梯队，给最好客户最好价格。去年全部精力在大客户，肯定给最低的价格。今年大客户市占率提升，但中小客户量提升更快，中小客户价格更有优势。公司在无锡、武汉做了自动化改造，不用太担心给大客户规模化的问题，盈利能力会更好。去年估计是盈利最低点，未来盈利能力会大幅改善。
龙头测算下来，增速可能会非常高，2-3线可能会miss，估计今年行业会有100多亿的收入，公司会在30%以上的份额。
（5）估值
主要是看公司最大两点，就是股权激励24年67亿以上，25年接近百亿。现在20%净利率，我们假设未来保持在20%左右，24-25年估计会有100亿收入，15-20亿利润。公司几个好的赛道卡位好，24-25年以后新的领域还在上升，熔覆、3D打印还在增长，还会是增长的行业。我们觉得到时候公司市值天花板还是很高，短期看350亿，长期看800-1000亿空间。
大家最关注估值和竞争力，行业大家都觉得好。
竞争力这边，18-20年就是行业迭代慢，当时确实竞争环境不支持公司竞争力体现。这次公司展会各个产品都是领先的，现在开始用有二次腾飞的样子。目前我们觉得是产业变局的早期阶段，我们看好现在的盈利弹性，利润弹性还是很高。
另外可以把泵浦源做驱动器，光路可以做执行机构，未来公司会有控制驱动这边的扩展。
【Q&A】
1. 估值区间？
公司上市就是300亿市值，当年就是3-4个亿利润，估值一直很高。19年价格竞争超预期，返点比较多。现在看公司估值是上市以来比较低的时候，之前业绩有压力。公司有确定性+成长性，新的应用+成长，我觉得长期估值都会在40-50以上，更多的是业绩增长的钱。公司业绩弹性很大，现在切割利润只有15%+，新应用利润率比较高。
公司对于他利润弹性非常低，实际他利润弹性很大，Q1有4000万返点的提前计提，实际的利润弹性很大。
和锂电不一样的是，锂电是有渗透率，激光会有更多的新应用，成长性会非常好。
2. 跟创鑫的价格战？
IPG不打了，创鑫是朋友圈固化。我们之前推荐也是之前大客户都拿到了，又抢了中小客户，大的集成商都已经固化了。锐科和创鑫可能是中小客户竞争，现在价格都不算价格战了，已经是尾声了，大家都已经固化了，不怎么价格战了。
14-18年也在降价，但不是很可怕，公司利润率从10%到35%。
3. 焊接清洗需求？
焊接量比较大，去年2亿收入，起码有50%以上收入增长。新的应用板块里，新应用占20%，去年是15%，占比都在提升，明年会提升更快因为占比搞了。
4. 新应用会不会红海了？
螺旋发展的，之前切割也不是红海，如果焊接清洗如果变成红海，那要难度降低，现在只有大B要用，3-5年可能看不到。#股票##价值投资日志[超话]#
【要点】
1. 激光行业发展进入到新阶段，焊接、清洗、超快等新应用开始爆发。由于激光器成本下降+技术提升，20年开始焊接、清洗、超快等领域已经开始快速增长，20年占锐科收入15%，21年Q1占收入20%，收入快速爆发阶段。另外毛利率高于公司平均，占比逐步提升，利润率持续上升。
2. 传统激光切割领域盈利能力快速上升。21Q1公司毛利率开始快速提升，而且是公司调整了返点政策计提了4000多万到Q1的情况下。行业经过了18-20年2年的行业大幅价格战，目前IPG已经基本放弃了和公司拼价格。另外20年公司在核心国内大客户份额大幅上升，前10大客户锐科基本已经成为一供，行业格局基本固化，创鑫等后续厂商降价动力也不足。20年公司专注大客户，大客户毛利率低，21年公司有望在小客户中份额大幅上升，小客户毛利率高，整体毛利率有望提升。
3. 激光行业进入新一轮发展，公司竞争力突出，盈利能力开始进入拐点，建议找机会积极参与。目前激光行业从切割逐步扩散到焊接、清洗、军工等领域，行业价格战放缓，公司竞争力突出盈利能力上升。21-23年利润看到5.5、7、9亿元，同增86%、30%、27%；目前PE51、39、31。远期看25年公司有望做到100亿收入，15亿利润，由于激光行业会有持续新应用长期增速较高，给与40倍目标PE，看到600亿目标市值，现价4年受益CAGR为21%。目前公司基本面出现明显拐点，建议找机会积极参与。
【主要内容】
3月份开始光博会，进行过几次高管会议，这次我们做一次更新。主要三个方面：（1）激光器历史；（2）目前发展阶段：（3）锐科为什么值得投资。
（1）激光器发展阶段：
行业比较小，光纤激光器去年90多亿的规模。10年时候激光行业更小，主要是IPG进入国内，IPG+大族进入苹果，主要是打标和中低功率切割。这个给大族带来了高毛利率，最主要是10-14年是个2大B，行业闭环，有个高端下游的高盈利阶段。
14开始锐科开始长大兴起，打破了IPG的垄断，还有他供应链体系。他能自产大部分产品，但不能100%自产，开始成本大幅下降，开始用偶深度渗透。以前是面向高端苹果大B，开始到小的公司。那个时候3kw是要200万以上，还是比较贵。
18-20年整个行业更普及，柏楚电子这种也开始兴起。激光切割门槛不高，主要是控制能力重要，主要有好的算法，光源差一些区别不大，除了苹果要求高一些其他客户要求不高。激光打标市场变成标准品，竞争壁垒大幅下降，行业惨烈价格战。
20年以后：行业又有螺旋式发展。清洗、焊接、超快、焊接应用开始突破。
激光焊接：远高于切割的难度，要两种金属一起。焊接时间长，对于反射安全性，吸风能力要求高很多，已经有可调光斑的工艺思路，要解决锂电行业痛点。
激光清洗：相对于硫酸这些清洗，在豪迈科技的轮胎磨具犄角旮旯复杂磨具，激光可以接触到复杂的地方。另外还有中车和船舶，不在乎一次性成本，在乎生命周期总成本。19年萌芽，20年清洗产品放量，有亿元订单。
另外行业爆发力很强，清洗19年之前没有，20年开始爆发，21年估计会有翻几倍的市场规模。目前时间点从传统切割，开始到新的应用，大B的应用开始爆发。
（2）激光行业难度在提升
激光器整个行业不光有新应用，工业自动化角度说工业提高，激光切割3kw以下有控制、驱动、执行，控制器PLC，驱动变频，减速器等多个产品。激光是自动化升级需求，柏楚是执行系统，锐科是激光器，中间有个驱动层，1kw-2kw不太需要。柏楚最近有定增，他要做区控一体化的，切割头里的。柏楚不做光路，控制他做，现在驱动也开始做。6kw以上就开始驱动，切割头里面要有个小范围高功率密度的系统，面向切割中高端，焊接里难度会变大。
锐科也是更难，也开始要反馈。以前就是开环结构，不需要反馈系统。锐科在焊接有焊缝跟踪，要有一个产业闭环，有反馈机制，难度在变大。另外内光路还是执行器件，相对柏楚还是电子，锐科是光学。相对于切割，焊接里是中心光斑+5个环型光斑；清洗是半导体+脉冲激光器的耦合；超快是高频率激光器。锐科光路还是刀，但是有反馈机制，更多应用的难点和需求。
另外激光也在升级，光路控制能力也在提升。
（3）锐科的壁垒
A、技术优势
锐科很早就有5-10个亿规模，19年研发部门就独立事业部，有很好的考核体系，远早于国内其他开始做尝试。清洗做的早产品也好，这个主要是规模大带来的。另外他的元器件自产，调试的时间更快。
B、龙头地位
龙头集中，规模更大，成本更低，龙头地位更好。现在绑定了好的供应链和客户。现在只有光路这件事，还要和其他人配合，锐科可以通过龙头地位扩大龙头能力。
C、资源资质
未来有军工项目会有很大机会。另外民用大B，中船中车徐工CATL这些，锐科一定有资源优势。
D、冲击
3-5年新的应用，清洗、焊接、国防都是领先，超快比较分散公司可能不算第一。再往后要看公司的储备。
新的应用领域毛利率高，想去做新应用的客户更依赖锐科，议价能力强。占比提升，锐科的品牌形象会有提升，未来对公司利润会有提升。
（4）传统领域
传统切割里，公司去年市占率提升比较慢，但公司去年做了比较好的事情是把大客户拉过来。之前大客户都是一些集成商，在里面大客户里锐科可能不到一半，但去年开始疫情这波公司拿到了国内一线集成商的一供。
A在公司大客户里的市占率提升：IPG和锐科价格战基本结束，IPG已经不提价格战了，已经不说抢市场份额了。国内集成商+出口的集成商，价差已经很大。未来如果3年以后，锐科在海外开拓市场，那会有一些价格战，但竞争环境可能没国内严重。
B盈利能力：激光行业，价格有梯队，给最好客户最好价格。去年全部精力在大客户，肯定给最低的价格。今年大客户市占率提升，但中小客户量提升更快，中小客户价格更有优势。公司在无锡、武汉做了自动化改造，不用太担心给大客户规模化的问题，盈利能力会更好。去年估计是盈利最低点，未来盈利能力会大幅改善。
龙头测算下来，增速可能会非常高，2-3线可能会miss，估计今年行业会有100多亿的收入，公司会在30%以上的份额。
（5）估值
主要是看公司最大两点，就是股权激励24年67亿以上，25年接近百亿。现在20%净利率，我们假设未来保持在20%左右，24-25年估计会有100亿收入，15-20亿利润。公司几个好的赛道卡位好，24-25年以后新的领域还在上升，熔覆、3D打印还在增长，还会是增长的行业。我们觉得到时候公司市值天花板还是很高，短期看350亿，长期看800-1000亿空间。
大家最关注估值和竞争力，行业大家都觉得好。
竞争力这边，18-20年就是行业迭代慢，当时确实竞争环境不支持公司竞争力体现。这次公司展会各个产品都是领先的，现在开始用有二次腾飞的样子。目前我们觉得是产业变局的早期阶段，我们看好现在的盈利弹性，利润弹性还是很高。
另外可以把泵浦源做驱动器，光路可以做执行机构，未来公司会有控制驱动这边的扩展。
【Q&A】
1. 估值区间？
公司上市就是300亿市值，当年就是3-4个亿利润，估值一直很高。19年价格竞争超预期，返点比较多。现在看公司估值是上市以来比较低的时候，之前业绩有压力。公司有确定性+成长性，新的应用+成长，我觉得长期估值都会在40-50以上，更多的是业绩增长的钱。公司业绩弹性很大，现在切割利润只有15%+，新应用利润率比较高。
公司对于他利润弹性非常低，实际他利润弹性很大，Q1有4000万返点的提前计提，实际的利润弹性很大。
和锂电不一样的是，锂电是有渗透率，激光会有更多的新应用，成长性会非常好。
2. 跟创鑫的价格战？
IPG不打了，创鑫是朋友圈固化。我们之前推荐也是之前大客户都拿到了，又抢了中小客户，大的集成商都已经固化了。锐科和创鑫可能是中小客户竞争，现在价格都不算价格战了，已经是尾声了，大家都已经固化了，不怎么价格战了。
14-18年也在降价，但不是很可怕，公司利润率从10%到35%。
3. 焊接清洗需求？
焊接量比较大，去年2亿收入，起码有50%以上收入增长。新的应用板块里，新应用占20%，去年是15%，占比都在提升，明年会提升更快因为占比搞了。
4. 新应用会不会红海了？
螺旋发展的，之前切割也不是红海，如果焊接清洗如果变成红海，那要难度降低，现在只有大B要用，3-5年可能看不到。#股票##价值投资日志[超话]#
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