【603076乐惠国际后续】603076调研问题提纲一、公司基本面情况（一）简介宁波乐惠国际工程装备股份有限公司成立于1998年，公司主营啤酒酿造设备生产销售+精酿啤酒生产销售，啤酒酿造设备由母公司乐惠国际经营，啤酒包装由子公司南京保立隆，饮料和乳品包装装备由子公司南京芬纳赫经营，精酿啤酒由子公司宁波精酿谷科技经营，上海工厂（上海梭子蟹）已投产，宁波工厂（宁波大目湾）建设中。（二）产品矩阵1、装备业务啤酒酿造设备：乐惠国际母公司啤酒包装设备：南京芬纳赫饮料和乳品包装设备：南京保立隆2、精酿啤酒业务（处于投产阶段，尚未达产贡献营收和利润，作为新增营收增长点）宁波精酿谷：宁波大目湾、上海梭子蟹、杭州/南京产能筹建中（三）营收规模近年来啤酒酿造设备业务占总营收7成，包装设备占总营收3成；公司境外业务占总营收6成，境内业务占总营收4成。2019年，啤酒酿造设备营收4.77亿元，占总营收63.28%，产品毛利率29.29%；无菌罐装设备营收2.17亿元，占总营收28.83%，产品毛利率26.69%。二、经营相关问题（一）公司2020末及最新在手订单情况？董秘答：截止2021年3月份，公司目前在手啤酒酿造设备、包装设备、饮料包装设备、乳品包装设备等合计订单15亿元左右。【按照营收平均滞后于订单12个月计算，2021~2022年公司设备营收增长确定性高，不至于拖累整体估值水平】（二）宁波大目湾、上海梭子蟹两家工厂合计精酿啤酒产能？何时能够达产？产品品定价？销售渠道及经销商数量？目前推广进展情况？副总答：精酿啤酒业务分为三块：中央工厂、鲜酒售卖机、Cutebrew（当日鲜/啤酒工坊）。中央工厂目前已经投产出酒的是位于松江的上海梭子蟹体验店，设计产能3000吨，基本上供应给盒马。宁波大目湾将于3月15日投料，预计6月份能够出酒，设计产能1万吨。上述两个工厂已经基本正常运营，供应给盒马6000吨，永辉、京东、苏宁等生鲜门店正在覆盖。杭州工厂将于10月份推进，南京计划于2年内建厂。鲜酒售卖机解决了精酿啤酒无法进入中餐领域的行业痛点（中餐厅没有啤酒吧台，鲜酒售卖机体积小+保鲜度高），预计单台平均年销售量6吨（16.4kg/天，按照335ml/杯计算，49杯/天）。计划2021年在上海和宁波投放2000台，2022年在长三角杭州、苏州、南京等核心城市再投放3000台，2023年计划在长三角二三线城市再投放4000台，合计3年共投放9000台，达产后有望实现销售量5.4万吨。【除了中餐厅外，连锁健身房、连锁烧烤店等均有签约拓展渠道】Cutebrew啤酒工坊去掉灌装环节（保留酿酒和包装功能，糖化环节中央工厂统一配送，原料仅需要配方麦汁+酒花），提供现场发酵立即出酒（当日鲜）啤酒消费模式，目前可以提供当日鲜精酿啤酒国内市场空白，泰山精酿也仅能够提供7日鲜啤配送。计划到2022年底在长三角核心城市建设300家（2021年在上海、宁波、杭州、南京的盒马、京东、永辉、苏宁等新零售生鲜平台投放100家，第二年覆盖长三角其他城市）。预计每台平均年销售量80吨（219kg/天，按照335ml/瓶计算，657瓶/天），达产后年销售量2.4万吨。（三）酿造、包装设备原材料不锈钢、铝材、塑料等成本上涨对于公司利润影响如何？董秘答：不锈钢占了酿造/包装设备成本的一半左右，由于订单平均交货周期在12个月，故而公司都对原材料进行套期保值，锁定成本，故而近期原材料的涨价对于公司利润的影响不大。 三、定增募资具体内容本次定增发行1171.5246万股，发行价格35.68元/股，募集资金4.18亿元，定增对象14名，锁定期均为6个月。（一）当日鲜精酿（Cutebrew啤酒工坊）项目，募资2.6亿元计划到2022年底在长三角核心城市建设300家。（二）鲜啤酒售卖机运营项目，募资1.58亿元。计划2021年在上海和宁波投放2000台，2022年在长三角杭州、苏州、南京等核心城市再投放3000台，2023年计划在长三角二三线城市再投放4000台，合计3年共投放9000台。 四、结论（一）行业啤酒酿造/包装设备，乳品、液体饮料包装设备行业主要为更替需求，随着消费升级会有所增量，但对于公司整体的增量较为有限。精酿啤酒为公司未来核心营收和净利润增量，属于对工业啤酒消费升级，同时切入到大厂空白领域，存在一定先发优势。（二）公司无菌罐装设备生产周期6~8个月，安装调试3~4个月；中小型啤酒酿造设备生产周期9~12个月；大型啤酒酿造设备生产周期12~14个月，海外项目运输+安装调试+零部件更换，使得整个周期在18~20个月。故而根据过往运营数据，公司的收入增长滞后于订单1年左右，2019年末在手订单14亿元同比增长22%，20H1末13亿元在手定增同比增长17%。根据在手订单测算，公司2021年营收有望达到12亿元，毛利率30%计算，公司啤酒酿造+包装专用设备的毛利润3.6亿元，即便按照现有净利率12%计算，公司2021年内净利润有望达到1.44亿元，给予成长性专用设备20X估值，对应市值28.8亿元。机构预测2021年公司精酿啤酒产量2.4万吨（按照335ml/瓶计算，折合7200万瓶），国内精酿啤酒零售端在9元/瓶，B端出货价对折，C端自营完全计价，B端：C端=1:1计算，折合营收4.86亿元，考虑到逐月投放，保守估计今年精酿啤酒营收有望超过3亿元。B端毛利率约30%，C端毛利率70%，毛利润1.8亿元。扣除期间三费及研发费用（前期推广成本较高，后期推广费用降低，净利润能够快速提升），净利润有望在1亿元以上。给予啤酒类快消品25X估值，对应市值25亿元。综上所述，合计啤酒酿造设备+精酿啤酒业务，公司合理市值在53.8亿元，对应股价72.2元/股，距离目前48.3元/股还有较大的空间。（三）操作借鉴【非常非常重要】估值变迁：公司从专用设备转变成消费品，市场估值从15X转向30X消费品估值。基于对基本面重大改变的预判，在确保公司对于本行业有深入了解情况下（确保向下游延伸成功率），天戈从19Q4布局，平均建仓成本在20元/股，目前收益已经在134.5%以上（峰值超过225%）。美中不足的是乐惠管理层并没有完全按照资本市场的方式进行业务拓展，使得目前公司的实际价值并未体现最大化。在操作中，不排除有合适的上市公司，可以通过联合实控的方式，拓展资本市场所能够价值最大化的业务（并非炒题材，而是基于市场估值差异性和实业拓展营收和利润针对性的改变，类似医药零售的益丰药房）。资本市场最大的变量就是“不确定性”，尤其是公司的营收和利润的不确定性，涉及到高管无法透露最终的利润情况。而当我们实控或者做公司快乐的二股东三股东之后，对于公司和所在的行业能够得到更多的确定性。五、风险点提示（一）精酿啤酒投放/推广不及预期精酿啤酒市场参赛者众多，行业集中度低，虽然口感较工业啤酒更丰富多元化，但价格要高一倍，同时疫情冲击下线下餐饮大幅萎缩，会对精酿啤酒的推广产生不利影响。C端推广存在较多的不确定性，如渠道、广告、销售价格、回货坏货、品牌认知度、区域消费者偏好、竞争对手弯道超车等，对于品牌的树立需要较长的时间。

3月8日，就业绩预告严重“变脸”，河南科迪乳业股份有限公司回复深交所关注函称，原本预计控股股东科迪集团偿还占用资金将在2021年一季度取得实质进展，年审会计师入场后，科迪集团还款计划尚未落地，因此计提坏账准备而导致业绩预告由盈转亏。科迪集团及实控人表示将继续推进偿债计划，正在与多家债权方协商。https://t.cn/A6tYYbFx

受海外债券收益率上涨影响
菲股市大跌百分之一点六八
周一本国股价以下跌开局本周，因为海外债券收益率上升令近期股市涨势出现逆转。
　　
本地股票晴雨表收盘下跌一百一十六点零七点，或百分之一点六八，报六千八百一十点三四点。较广泛的全股指下降四十三点七七点，或百分之一点零四，报四千一百五十五点二三点。
　　
周一如此收盘是因为基准十年期国库券利率上升到一年来的最高，是因为市场预期提议的万亿美元刺激计划将推动经济增长和通货膨胀。
　　
Regina资本发展公司销售主管林陵岸在手机短信中说，「本地股票收低是因为债券收益上升导致股市涨势逆转，同时另外一些投资者正密切监控本国是否将于三月过渡到MGCQ。」
　　
与此同时，跨机构的新型感染疾病特别工作组(IATF-EID)已经同意放宽限制并将本国置于修正版一般性小区隔离(MGCQ),大岷里拉市场们也都批准了。政府尚未就此事作出坚定的宣布。
　　
成交量超过一百六十四亿二千六百万股，成交额八十四亿九千六百万比索。下降股以一百一十六比九十六领先上升股，而四十四种不变。

国库券收益率上涨提振美元
比索对美元贬至六个月最低

本国比索兑美元周一贬值，创下六个月来的最疲弱表现，因为国库券收益率上升提振了美元。
　　
收市价报四十八点七比索兑换一美元，比上周五收市的四十八点四五一贬值二十四点九仙。这是二零二零年八月十七日收报四十八点七一以来的最疲弱收市价。
　　
周一如此收市是因为基准十年期国库券收益率升至一年来最高，因为市场预期提议的万亿美元的刺激计划将推动经济增长和通货膨胀。
　　
中华银行(RCBC)首席经济学家礼卡弗特在手机短信中说，「比索兑换率再次走弱。。。在基准十年期美国政府证券/国库券收益率最新近上升，录得近一年来的高点，报一点三九厘的水平，加大了有利于美元的利差，也在一定程度上导致本地股市和美国/全球股市的健康获利回吐后。」
　　
他也将周一的走弱归因于本地股市的境外抛售达到二千八百万美元，为三周来的最高，以及全球原油价格上涨到十三个月来的新高和其它全球大宗商品价格的上涨。
　　
他说，「而且，从二零二一年三月全国实施MGCQ的提议会带来经济的更快速复苏，以及因COVID-19大流行/封城而下降的进口些许回升。」正如他指出食品与药品署(FDA)批准了科兴COVID-19疫苗的紧急用户许可证(EUA)。

Cosco红酒与烈酒生意与DAVIN合并
均由商人许炳记所有的Cosco资本公司和Da Vinci资本控股公司(DAVIN)正达成换股协议，将把DAVIN和Cosco的红酒与烈酒生意合二为一。
　　
两公司均说它们各自的董事会于周一批准了换股协议。
　　
根据该项协议，Cosco将收购DAVIN控制股权。
　　
反过来，DAVIN将收购Cosco三个红酒与烈酒部门百分之百的所有权。
　　
没有运作的空壳公司DAVIN如今将拥有和控制Cosco的这些子公司。

去年国税局税收缩减逾10%
国税局(BIR)的一名官员周一说，在COVID-19大流行的威胁当中，去年的税收缩减了逾百分之十。
　　
据虞描惹副局长说，BIR去年一共征税一万九千五百六十亿比索，比二零一九年的逾二万亿比索减少。
　　
他在众议院委员会听证上说，「如果我们比较税种，按年比，相比二零一九年的征收的税种，那是负增长百分之十点五三，或一共是二千三百零一亿三千万比索。」
　　
BIR说税收缩减的一个原因就是一些商业关闭。来自该机构的数据显示，共有十一万九千五百九十六家商业关闭它们的运作，并「损失七十七亿六千七百万比索的税收。」
　　
虽然缩减，但BIR依然超过了去年一万六千九百亿比索的税收目标。
　　
BIR去年一月至十二月超过目标百分之十五点一四，是该局过去二十年来所录得的最高百分比。

为提振旅游业
内政部和旅游部将合理化旅行规定
旅游部(DOT)和内政与地方政府部（DILG)说，他们正努力合理化旅游目的地的旅行规章以提振旅游业。
　　
据亚洲管理学院(AIM)的一份调查，百分之八十一的受访者说他们发现遵守地方政府部门(LGU)各异的旅行规定十分不方便。
　　
游客也引据COVID-19测试费用、测试程序和缺乏有关规定的信息为进一步的不便。
　　
旅游部长布亚特最近在一次新闻发布会上说，该机构支持并鼓励标准化旅行规定的提议。
　　
目前，一些LGUs规定RT-PCR测试，而另一些规定抗原测试。一些规定医疗证明，旅行或入境许可证，而一些规定隔离期，甚至是RT-PCR阴性的。一些地方接受儿童，而一些不接受。
　　
布亚特说，「一些目的地尚未开放，他们正向其他的询问什么有效果，以便他们只要复制就可以了。DILG也正在尽自己的一份力，当然不只是为旅游目的地。」
　　
DILG次长玛拉亚在接受采访时说他们也旨在合理化各种支离破碎的LGUs规章与规定。
　　
他说，「我们不是说我们应当废除所有旅行限制。我要说的是让我们要求一些所有旅行者都能做到的事。是RT-PCR测试，还是抗原测试？我们现在处于经济受到大流行严重伤害的阶段。」

投资署批准
本地生产电动车快速充电器等
投资署(BOI)周一透露，该投资促进机构已经批准了CHRG电动车技术公司生产电动车(EV)快速充电器和改装装置。
　　
BOI在一份声明中说，CHRG为其在计顺市迪里曼菲律宾国立大学-国家工程中心的生产设施投资了三十九亿比索。
　　
该本土EV电池生产商的这个设施全面运作时一年可以生产十二个快速充电器和二百三十六个改装装置。
　　
菲大迪里曼分校已经暂时授权CHRG生产CHarM，或一分钟充电器。
　　
菲大迪里曼和CHRG仍在最后落实CHaRM商业化的执照协议。
　　
CHRG目前在亚拉芒部署了两个快速充电器，作为商业测试。
　　
CHRG致力于将来在大岷里拉外，武六干或黎剎省设厂。
　　
贸工次长兼BOI常务主管鲁道夫说，「我们期待本土科技，如这将在本国电动车的发展中扮演一个主要角色，因为我们逐步开始从化石能源车向环保车转型，并有着成为EV零部件的生产中心的抱负。」
　　
弗若斯特沙利文咨询公司最近的一项调查显示，在东南亚国家中，本国对电动车的采纳是最高的。
　　
不过，充电基础设施的可用性也是本国EV买家的一大关注。
　　
该份调查建议东南亚各国，包括本国，改进公共和私营充电设施，因为这将是消费者转向EVsDe一个关键动机。

菲央行委任一位新副总裁
菲律宾中央银行（BSP）增加一位在数字支付方面有专长的人当新的副总裁，作为在今后五年将本国从一个多用现金的转变为一个少用现金的经济以一个无硬币的社会。
　　
马美道•董银兰（MAMERTO TANGONAN）是一位有逾二十年经验的数字金融服务专家，他获委任为菲央行的第四个副总裁。
　　
董银兰目前担任菲央行的支付与货币管理部门的主任。
　　
其他三个副总裁为主管货币与经济部门的费兰丝斯戈•沓基拉；主管金融监督部门的楚齐•福那西与主管公司服务部门的玛利亚•亚马莎拉•实株亚纽•亚马道。