以色列的情况，全球瞩目，因为接种新冠疫苗最高，但放开后目前疫情严重。美国《新闻周刊》（8月25日）发表一篇重要的分析，题目就是：《以色列严峻的新冠疫情数据表明，单靠疫苗并不能阻止大流行》，深入分析了以色列的情况。文章指出：
“专家告诉《新闻周刊》，来自以色列的新冠病例数据表明，单靠疫苗接种不足以完全遏制疫情。自以色列于2020年12月发起快速疫苗接种运动以来，世界各地的科学家一直在密切关注疫苗接种可能会如何影响大流行。早在今年3月，就有一半以上的人口接种了疫苗。然而，根据OurWorldInData截至8月24日收集的数据，以色列目前是世界上每百万人中每两周出现新冠肺炎病例比例最高的国家之一，该国正在与delta型病毒作斗争。
突破性病例也值得关注。本月早些时候，《科学》(Science)杂志报道，截至8月15日，有514名以色列人因新冠肺炎住院，其中59%的人已经全面接种了疫苗，而这些全面接种的人绝大多数年龄在60岁或以上
《新闻周刊》无法从以色列卫生部获得关于与未接种疫苗者相比，接种疫苗者的死亡情况或病情严重程度的当前数据的确认。但是，住院患者的病情严重程度，使所谓的突破性病例的温和程度凸显出来。
以色列理工学院的生物信息学家Uri Shalit告诉《科学》杂志，“大多数住院患者实际上都接种了疫苗。”
这些数字是突破性的病例，特别是在delta变异方面，是一个令人关注的话题。
以色列公共卫生服务主任莎伦·阿罗伊-普雷斯(Sharon Alroy-Preis)博士本月初表示，有证据表明，以色列早期接种疫苗的人对新冠病毒的免疫力下降。
新冠疫苗从来没有被承诺100%有效，但在最初的研究中发现它们非常有效。因此，来自以色列的数据引起了人们对delta病毒比以前变种的威胁增加以及免疫力下降的担忧。
现在的以色列的实验确实证明了仅仅靠疫苗的来防护导致了严重的后果。文章说：
“英国爱丁堡大学兽医流行病学和数据科学教授Rowland Kao在评论以色列的情况时告诉《新闻周刊》:“这里的关键发现是，有证据表明接种疫苗的人群免疫力下降。
“以色列的早期疫苗接种运动被认为是其他国家的先兆，他们提供的证据表明，面对德尔塔病毒变异，免疫保护能力随着时间的推移而下降，这是其他国家可能发生情况的重要指标
他说，关键问题是，COVID - 19和流感等其他呼吸道感染是否会导致今年冬天医院的住院率超出医院的能力。
在这种情况下，存在不确定性，来自以色列和英国等疫苗接种率高的国家的数据可能会开始提供答案。
疫苗不是灵丹妙药…
根据来自以色列的数据，一些专家指出，疫苗接种并不是终结大流行的灵丹妙药，而突破性病例——可能对德尔塔更为严重——总是一个因素。
哈佛大学陈曾熙公共卫生学院的流行病学副教授William P. Hanage告诉《新闻周刊》:“我认为公众希望疫苗一夜之间就能起作用，完全阻止疫情。”
“最终，虽然疫苗是控制大流行和向更稳定的‘正常’大流行后状态过渡的关键，但它们不会立即做到这一点，因为残留的非免疫未接种人群和变异的可能性。”
英国雷丁大学(University of Reading)生物医学技术副教授亚历山大·爱德华兹(Alexander Edwards)对此表示赞同。疫苗不是100%有效的，爱德华兹告诉《新闻周刊》，它们“不是灵丹妙药”，“不能指望消除由感染引起的公共卫生问题”。
“相反，”他说，“它们仍然是一个至关重要的工具——事实上是一个坚实的黄金工具——但其他工具仍然是必不可少的。””
这个其他工具，就是我们所说的日常的防护，文章介绍说：
“英国格拉斯哥大学(University of Glasgow)病毒研究中心高级讲师爱德华·哈钦森(Edward Hutchinson)博士说，这就是非药物干预(npi)发挥作用的地方，即不使用疫苗或抗体治疗等药物就能控制病毒的方法
：到目前为止，世界各地的人们都对npi非常熟悉。经常洗手、保持社交距离和戴口罩都是与COVID疫苗库一起控制病毒的方法。
他说:“我必须强调的是，这些变异强调了npi的重要性，而npi一直都很重要。”“如果疫苗接种不足以减缓病毒的传播，即使它能阻止你病情严重，也要试着减少它能保护你抵御的病毒数量。“
最后文章的结论说疫苗仍然是有用的，但完全依赖疫苗确实是有危险性的：
“考虑到此前制造针对新病毒的优质疫苗的难度，很难夸大SARS-CoV-2疫苗的重要性。”他们不能完全阻止病毒的传播——精灵已经逃出了瓶子。但它们可以用来把SARS-CoV-2变成一种不会扰乱我们正常生活的病毒。”
这说得非常清楚，与病毒共存，放弃有效的非药物干预，也就是现在的防控措施，其实是不可行的。以色列的例子之所以引人注目，就是它和越南等地不同，它的疫苗的接种已经到了很高的水平，当时专家都认为可以放开防控，实现正常化，但现在看来这些专家其实并不能够为自己的言论负责，后果是专家承认错误，而以色列付出了沉重代价。这就是现实。
“专家告诉《新闻周刊》，来自以色列的新冠病例数据表明，单靠疫苗接种不足以完全遏制疫情。自以色列于2020年12月发起快速疫苗接种运动以来，世界各地的科学家一直在密切关注疫苗接种可能会如何影响大流行。早在今年3月，就有一半以上的人口接种了疫苗。然而，根据OurWorldInData截至8月24日收集的数据，以色列目前是世界上每百万人中每两周出现新冠肺炎病例比例最高的国家之一，该国正在与delta型病毒作斗争。
突破性病例也值得关注。本月早些时候，《科学》(Science)杂志报道，截至8月15日，有514名以色列人因新冠肺炎住院，其中59%的人已经全面接种了疫苗，而这些全面接种的人绝大多数年龄在60岁或以上
《新闻周刊》无法从以色列卫生部获得关于与未接种疫苗者相比，接种疫苗者的死亡情况或病情严重程度的当前数据的确认。但是，住院患者的病情严重程度，使所谓的突破性病例的温和程度凸显出来。
以色列理工学院的生物信息学家Uri Shalit告诉《科学》杂志，“大多数住院患者实际上都接种了疫苗。”
这些数字是突破性的病例，特别是在delta变异方面，是一个令人关注的话题。
以色列公共卫生服务主任莎伦·阿罗伊-普雷斯(Sharon Alroy-Preis)博士本月初表示，有证据表明，以色列早期接种疫苗的人对新冠病毒的免疫力下降。
新冠疫苗从来没有被承诺100%有效，但在最初的研究中发现它们非常有效。因此，来自以色列的数据引起了人们对delta病毒比以前变种的威胁增加以及免疫力下降的担忧。
现在的以色列的实验确实证明了仅仅靠疫苗的来防护导致了严重的后果。文章说：
“英国爱丁堡大学兽医流行病学和数据科学教授Rowland Kao在评论以色列的情况时告诉《新闻周刊》:“这里的关键发现是，有证据表明接种疫苗的人群免疫力下降。
“以色列的早期疫苗接种运动被认为是其他国家的先兆，他们提供的证据表明，面对德尔塔病毒变异，免疫保护能力随着时间的推移而下降，这是其他国家可能发生情况的重要指标
他说，关键问题是，COVID - 19和流感等其他呼吸道感染是否会导致今年冬天医院的住院率超出医院的能力。
在这种情况下，存在不确定性，来自以色列和英国等疫苗接种率高的国家的数据可能会开始提供答案。
疫苗不是灵丹妙药…
根据来自以色列的数据，一些专家指出，疫苗接种并不是终结大流行的灵丹妙药，而突破性病例——可能对德尔塔更为严重——总是一个因素。
哈佛大学陈曾熙公共卫生学院的流行病学副教授William P. Hanage告诉《新闻周刊》:“我认为公众希望疫苗一夜之间就能起作用，完全阻止疫情。”
“最终，虽然疫苗是控制大流行和向更稳定的‘正常’大流行后状态过渡的关键，但它们不会立即做到这一点，因为残留的非免疫未接种人群和变异的可能性。”
英国雷丁大学(University of Reading)生物医学技术副教授亚历山大·爱德华兹(Alexander Edwards)对此表示赞同。疫苗不是100%有效的，爱德华兹告诉《新闻周刊》，它们“不是灵丹妙药”，“不能指望消除由感染引起的公共卫生问题”。
“相反，”他说，“它们仍然是一个至关重要的工具——事实上是一个坚实的黄金工具——但其他工具仍然是必不可少的。””
这个其他工具，就是我们所说的日常的防护，文章介绍说：
“英国格拉斯哥大学(University of Glasgow)病毒研究中心高级讲师爱德华·哈钦森(Edward Hutchinson)博士说，这就是非药物干预(npi)发挥作用的地方，即不使用疫苗或抗体治疗等药物就能控制病毒的方法
：到目前为止，世界各地的人们都对npi非常熟悉。经常洗手、保持社交距离和戴口罩都是与COVID疫苗库一起控制病毒的方法。
他说:“我必须强调的是，这些变异强调了npi的重要性，而npi一直都很重要。”“如果疫苗接种不足以减缓病毒的传播，即使它能阻止你病情严重，也要试着减少它能保护你抵御的病毒数量。“
最后文章的结论说疫苗仍然是有用的，但完全依赖疫苗确实是有危险性的：
“考虑到此前制造针对新病毒的优质疫苗的难度，很难夸大SARS-CoV-2疫苗的重要性。”他们不能完全阻止病毒的传播——精灵已经逃出了瓶子。但它们可以用来把SARS-CoV-2变成一种不会扰乱我们正常生活的病毒。”
这说得非常清楚，与病毒共存，放弃有效的非药物干预，也就是现在的防控措施，其实是不可行的。以色列的例子之所以引人注目，就是它和越南等地不同，它的疫苗的接种已经到了很高的水平，当时专家都认为可以放开防控，实现正常化，但现在看来这些专家其实并不能够为自己的言论负责，后果是专家承认错误，而以色列付出了沉重代价。这就是现实。
#画江湖蚩尤[超话]##尤川蚩梦##蚩梦尤川#
蚩尤情景小剧场
请代入方言对白。
李嗣源手下有个擅长易容术的门主之前在苗疆搞了很多事情，他对苗疆的情况很熟悉。当李嗣源登基后，这人还想建功立业邀功请赏，便请奏道："陛下，臣听说苗疆万毒窟新任虺王和毒公只是一对儿年轻的小夫妻，他们是否能服众呢？臣以为这是个好机会，陛下是否需要臣前去布局一番呢？"
李嗣源同意了。那门主便派人找到了万毒窟。毒公尤川见来者不善，便嘴炮骂他们，赶他们走。但没用，那群人一直坚持要见虺王，说毒公毕竟不是王，万毒窟的事，还是虺王说了算，他们不信那小妮子敢拒不迎客。尤川淡淡地说："我跟虺王同吃同住同床共枕，她的话就是我的话，我的话就是她的话，她不想见你们，你们快滚！"
这时，蚩梦出现了，调侃道："尤川哥，你话太多喽。！要是我，就说一个字——滚！"
尤川此时更有底气了："你们听不懂虺王的话吗？还不快滚！"
那门主的手下觉得硬碰硬似乎是无法突破了，便滚了。
蚩梦瞪了那群滚地人一眼，回头笑笑，轻柔地调侃道："尤川哥，你现在咋个话这么多啊？"
"我话多吗？没你话多吧？"尤川也调侃着反问。
蚩梦："你跟这群王八费这么多口舌，咋不省下来对我讲？"
尤川："跟王八讲的话咋个能跟你讲嘞？……跟你，是要讲情话地嘛！"
蚩梦："那你讲啊？"
尤川："……我…我不会讲嘛……"
"哼！"蚩梦嘟嘟嘴，别过头去。
"……不过呢……"尤川轻柔的哼出几个字，捧起蚩梦的脸，便照着唇吻上去，费了些口舌，温柔地说："反正又不是只有讲话才费口舌，对吧？"
"哼！"蚩梦假装态度强硬，但仍然紧紧搂着尤川不愿意放开。
尤川在蚩梦后背摩挲了几下，把她楼得更紧了："那接下来咱们干啥子？"
蚩梦眼珠灵巧地一转："捉鱼克？"
尤川顿了顿，略显无奈地应了一句："……走…"
图片为本人拍摄，捉鱼的地点。
蚩尤情景小剧场
请代入方言对白。
李嗣源手下有个擅长易容术的门主之前在苗疆搞了很多事情，他对苗疆的情况很熟悉。当李嗣源登基后，这人还想建功立业邀功请赏，便请奏道："陛下，臣听说苗疆万毒窟新任虺王和毒公只是一对儿年轻的小夫妻，他们是否能服众呢？臣以为这是个好机会，陛下是否需要臣前去布局一番呢？"
李嗣源同意了。那门主便派人找到了万毒窟。毒公尤川见来者不善，便嘴炮骂他们，赶他们走。但没用，那群人一直坚持要见虺王，说毒公毕竟不是王，万毒窟的事，还是虺王说了算，他们不信那小妮子敢拒不迎客。尤川淡淡地说："我跟虺王同吃同住同床共枕，她的话就是我的话，我的话就是她的话，她不想见你们，你们快滚！"
这时，蚩梦出现了，调侃道："尤川哥，你话太多喽。！要是我，就说一个字——滚！"
尤川此时更有底气了："你们听不懂虺王的话吗？还不快滚！"
那门主的手下觉得硬碰硬似乎是无法突破了，便滚了。
蚩梦瞪了那群滚地人一眼，回头笑笑，轻柔地调侃道："尤川哥，你现在咋个话这么多啊？"
"我话多吗？没你话多吧？"尤川也调侃着反问。
蚩梦："你跟这群王八费这么多口舌，咋不省下来对我讲？"
尤川："跟王八讲的话咋个能跟你讲嘞？……跟你，是要讲情话地嘛！"
蚩梦："那你讲啊？"
尤川："……我…我不会讲嘛……"
"哼！"蚩梦嘟嘟嘴，别过头去。
"……不过呢……"尤川轻柔的哼出几个字，捧起蚩梦的脸，便照着唇吻上去，费了些口舌，温柔地说："反正又不是只有讲话才费口舌，对吧？"
"哼！"蚩梦假装态度强硬，但仍然紧紧搂着尤川不愿意放开。
尤川在蚩梦后背摩挲了几下，把她楼得更紧了："那接下来咱们干啥子？"
蚩梦眼珠灵巧地一转："捉鱼克？"
尤川顿了顿，略显无奈地应了一句："……走…"
图片为本人拍摄，捉鱼的地点。
引起市场高度关注的银保监会15号文已经落地实施，这对长期依赖借新还旧的城投来说无疑是一记重击。
1
城投融资的“三道红线”
15号文之后城投融资已经出现事实上的三道红线：
第一道红线：
政府隐性债务
在严格限制地方政府债务无序增长、严控地方借道城投增加隐性债务的形势下，涉及政府隐性债务的城投融资将成为禁止范畴：
一是还款资金来源与地方财政直接或间接挂钩的；
二是用于性质属于政府投资项目、城投仅作为代业主的；
三是涉及隐性债务的城投主体、无明确资金用途、无法证明不属于隐性债务的；
四是资金用于政府承诺兜底回购、或承诺最低收益项目的；
五是以政府、事业单位等国资委下属单位的国有资产作为抵押物的；
六是违规与地方未出让土地、矿产资源挂钩，作为还款来源的。
一切涉及政府债务、与地方财政关联的业务，都将十分敏感；未来的城投融资，必须强调“属于企业债务、非任何形式的政府债务”。
第二道红线：
具备偿债能力
城投的新增融资都不再与地方政府存在任何关联，未来审核的重点就在于考量融资主体本身是否具备足够的偿债能力；如果对没有自主偿债能力的城投发放了融资，相应的金融风险将由金融机构自行承担。
未来金融机构对于城投的关注重点转向：
一是城投的真实债务率如何，是否可持续；
二是主营业务是否可持续发展；
三是现金流量是否能够覆盖利息，债务能否滚动；
四是资产质量对城投的发展是否有帮助；
五是政府的支持力度与态度能否维持正常运转。
在城投债务与政府债务逐渐分道扬镳后，城投能否可持续发展也取决于政府的支持力度；各地城投能否在“政府退出”后建立可持续发展的业务模式与体系，在未来几年至关重要。
第三道红线：
资金用途合规
政府信用在城投融资中逐渐退出，清查隐性债务仍将持续一段时间。未来的城投融资必须关注资金用途，是否投入合规的领域、投入资金能否回收等重点。
因此，金融机构与地方城投应从固定资产投资的角度研判城投融资是否合规：
一是资金投向的行业是否属于被限制的行业与产业；
二是投资项目应当具有资金自平衡的能力，覆盖本息；
三是监管申报资金用途与实际资金用途是否一致；
四是对项目资本金的来源与使用进行核查。
2
15号文后，政府还能支撑多少城投债务？
地方政府能够帮助城投支撑的债务规模是非常有限的：
重划权责
打消财政兜底幻觉
15号文采用了“打消财政兜底幻觉”的表述，再次重申了城投债务并非与政府债务划等号的基本原则。即使是涉及隐性债务的城投主体，也不代表其全部债务都由财政承担。如今城投债中政府真正负有直接偿还义务的只有两个部分：
被纳入政府隐性债务的部分、当地政府履行出资人职责的部分。
保存量不保增量
旧债旧办法，新债新办法
监管对于城投的态度，仍然是压降杠杆率、维持长期稳定运转。这一思路与政府降杠杆的宏观策略保持一致，在15号文中也有所印证；
对于即将到期的存量债务、隐性债务，仍然鼓励金融机构予以续期滚动，但对新增债务则持非常严厉的否定态度。
在实际操作层面上，地方政府与监管将执行“保存量不保增量”的态度；采用“旧债旧办法，新债新办法”，维持城投的整体稳定。
控制风险
两个类型必须保
在财政普遍紧缩的当下，地方政府如何运用有限的财力来保障城投呢？实际上，只有两个层面的债务政府是必须妥善处理的：
一个是公开市场的债务，考虑市场影响与地方经济发展，不得出现恶性违约事件是基本的底线；
另一个是直接涉及个人投资者的债务，尤其是地方募集资金的，必须要及时给予保障方案、避免出现群体性事件，造成更大的风险。
其他类型的债务，通过市场化的方式来处置。
3
城投去杠杆正式开启
由于政府信用的消失，城投将主动或被动开启去杠杆的进程。
当城投进入去杠杆的周期，也意味着城投持续借新还旧的时代一去不复返了。但是，当持续的借新还旧正式被打破，未来的城投将如何解决融资问题、又该如何发展呢？
可以从城投本身不同的状况来分别看待：
对于债务率已经远超出自身承受能力、长期依靠借新还旧勉强维持存续的平台来说，未来几年需要严守“不新增债务”的底线。在城投转型、隐性债务置换后，通过财政支持与城投运营，逐渐优化债务结构，并降低债务风险；
对于债务率已经较高，但地方还处在高速发展阶段的城投们来说，未来几年的融资也将受到一定的限制，但整体思路在于“监管资金流入的用途”、促进城投的投资效率、降低表外融资等不可控因素。未来几年是否能够得到资金的支持，依托的是重点工作领域的职能、投入产出资金自平衡的项目；
对于一些资信等级不高、债务率较低的地区，在完成市场化转型后，能够在公开途径获得的融资反而可能有所增加。随着融资模式的转变与市场的发展，一些发展滞后的、债务率较低的、但有真实投资需求的中小平台，有希望得到市场的支持、进行适度发展。
因此，当前打破的不仅是借新还旧，还是传统意义上对城投的评级框架。
城投真的要开始还钱了，钱从哪里来呢？
一是隐性债务置换。一部分城投债务已经纳入政府隐性债务管理平台，会逐渐通过债券置换、财政资金偿还或市场化置换等方式予以解决，实现政府杠杆率与城投债务率的共同降低；
二是地方金融资源流入。近期央行开始着手解决地方金融资源不平衡的问题，使一部分地方银行可以为地方城投提供阶段性的支撑，避免出现流动性危机；
三是市场化业务的注入，城投新一轮转型后的平台可以进一步承接政府购买服务、PPP业务、特许经营项目等业务，尤其是近期的城市更新、片区开发、乡村振兴等领域，都能够让城投作为领域内的市场化运作平台、获得更多的主营业务收入和现金流量。同时，地方专项债券也为城投们提供了阶段性的资金支撑。
4
政府融资新思路
转变融资思路
构建合规收入
15号文并非限制城投举债，而是限制城投再次凭借地方政府的信用进行举债、导致地方隐性债务出现进一步增长。因此，只要及时转变融资思路，仍然可以合规化融资。
以市场化、权责清晰的思路构建政府付费，通过合规的方式融资：
一是通过盘活存量资产进行融资，发改委与财政部都鼓励地方政府与城投盘活存量基础设施与公共服务类存量资产。既可以申请发行发改委试点的公募REITs，也可以用特许经营或PPP模式下的政府付费模式作为项目收入、申请发行私募类REITs产品；
二是通过政策鼓励类项目作为融资载体，申请项目贷款或发行项目收益债券。对于发改委鼓励的九大领域，城投仍然是地方政府运作项目的重要平台。
15号文的落地并非是“切断融资”，而是进一步促使城投的发展与融资思路转变。
承接服务职能
加强市场运作
城投未来将进一步承接地方政府的公共服务类职能，并成为基础设施与公共服务类项目的市场化运作平台。
未来城投需要做的是，将承接的服务性职能、市场化运作项目“做实”，在项目收益自平衡的基础上合法合规进行融资；既不新增政府隐性债务，也使得企业可持续发展。
未来的地方城投，将进一步通过市场化运作的机制，参与到新型城镇化、城市更新、乡村振兴、产业基础设施等项目中去，更多的发挥企业的主观能动性与投资效率，做实自身的的资产与现金流，实现新一轮的城投转型。
对于自身现金流情况并不好的、债务风险已经积累到一定水平的城投来说，应当面对现实，停止举债投资；更多的利用企业的能动性，让市场企业承接更多的政府与城投职能。
在市场化的大背景下，进一步放开基础设施与公共服务领域对市场企业的限制也是大势所趋；在这个过程中，城投可以作为政府与市场之间的“桥梁”。既作为地方国企，承接政府的委托与相应的职能；又以市场化的方式与企业开展深层次合作，让专业的人来做专业的事。
加快合并重组
城投抱团取暖
虽然城投有一定的特殊性，但在自身受限越来越多的情况下，地方中小平台的合并重组将是大势所趋。同一个地级市下辖区县的城投，将整合成为一个大型的城投集团、再通过独立的二级公司进行独立运营，实现资产规模与经营能力的提升；财力尚可、但有多家平台的地方，则会进一步加快重组的进程，将隐性债务与主体集团进行“切割”，重组后的集团就可以重新出发。
15号文对城投来说并不是终结，而是新的开始。
来
1
城投融资的“三道红线”
15号文之后城投融资已经出现事实上的三道红线：
第一道红线：
政府隐性债务
在严格限制地方政府债务无序增长、严控地方借道城投增加隐性债务的形势下，涉及政府隐性债务的城投融资将成为禁止范畴：
一是还款资金来源与地方财政直接或间接挂钩的；
二是用于性质属于政府投资项目、城投仅作为代业主的；
三是涉及隐性债务的城投主体、无明确资金用途、无法证明不属于隐性债务的；
四是资金用于政府承诺兜底回购、或承诺最低收益项目的；
五是以政府、事业单位等国资委下属单位的国有资产作为抵押物的；
六是违规与地方未出让土地、矿产资源挂钩，作为还款来源的。
一切涉及政府债务、与地方财政关联的业务，都将十分敏感；未来的城投融资，必须强调“属于企业债务、非任何形式的政府债务”。
第二道红线：
具备偿债能力
城投的新增融资都不再与地方政府存在任何关联，未来审核的重点就在于考量融资主体本身是否具备足够的偿债能力；如果对没有自主偿债能力的城投发放了融资，相应的金融风险将由金融机构自行承担。
未来金融机构对于城投的关注重点转向：
一是城投的真实债务率如何，是否可持续；
二是主营业务是否可持续发展；
三是现金流量是否能够覆盖利息，债务能否滚动；
四是资产质量对城投的发展是否有帮助；
五是政府的支持力度与态度能否维持正常运转。
在城投债务与政府债务逐渐分道扬镳后，城投能否可持续发展也取决于政府的支持力度；各地城投能否在“政府退出”后建立可持续发展的业务模式与体系，在未来几年至关重要。
第三道红线：
资金用途合规
政府信用在城投融资中逐渐退出，清查隐性债务仍将持续一段时间。未来的城投融资必须关注资金用途，是否投入合规的领域、投入资金能否回收等重点。
因此，金融机构与地方城投应从固定资产投资的角度研判城投融资是否合规：
一是资金投向的行业是否属于被限制的行业与产业；
二是投资项目应当具有资金自平衡的能力，覆盖本息；
三是监管申报资金用途与实际资金用途是否一致；
四是对项目资本金的来源与使用进行核查。
2
15号文后，政府还能支撑多少城投债务？
地方政府能够帮助城投支撑的债务规模是非常有限的：
重划权责
打消财政兜底幻觉
15号文采用了“打消财政兜底幻觉”的表述，再次重申了城投债务并非与政府债务划等号的基本原则。即使是涉及隐性债务的城投主体，也不代表其全部债务都由财政承担。如今城投债中政府真正负有直接偿还义务的只有两个部分：
被纳入政府隐性债务的部分、当地政府履行出资人职责的部分。
保存量不保增量
旧债旧办法，新债新办法
监管对于城投的态度，仍然是压降杠杆率、维持长期稳定运转。这一思路与政府降杠杆的宏观策略保持一致，在15号文中也有所印证；
对于即将到期的存量债务、隐性债务，仍然鼓励金融机构予以续期滚动，但对新增债务则持非常严厉的否定态度。
在实际操作层面上，地方政府与监管将执行“保存量不保增量”的态度；采用“旧债旧办法，新债新办法”，维持城投的整体稳定。
控制风险
两个类型必须保
在财政普遍紧缩的当下，地方政府如何运用有限的财力来保障城投呢？实际上，只有两个层面的债务政府是必须妥善处理的：
一个是公开市场的债务，考虑市场影响与地方经济发展，不得出现恶性违约事件是基本的底线；
另一个是直接涉及个人投资者的债务，尤其是地方募集资金的，必须要及时给予保障方案、避免出现群体性事件，造成更大的风险。
其他类型的债务，通过市场化的方式来处置。
3
城投去杠杆正式开启
由于政府信用的消失，城投将主动或被动开启去杠杆的进程。
当城投进入去杠杆的周期，也意味着城投持续借新还旧的时代一去不复返了。但是，当持续的借新还旧正式被打破，未来的城投将如何解决融资问题、又该如何发展呢？
可以从城投本身不同的状况来分别看待：
对于债务率已经远超出自身承受能力、长期依靠借新还旧勉强维持存续的平台来说，未来几年需要严守“不新增债务”的底线。在城投转型、隐性债务置换后，通过财政支持与城投运营，逐渐优化债务结构，并降低债务风险；
对于债务率已经较高，但地方还处在高速发展阶段的城投们来说，未来几年的融资也将受到一定的限制，但整体思路在于“监管资金流入的用途”、促进城投的投资效率、降低表外融资等不可控因素。未来几年是否能够得到资金的支持，依托的是重点工作领域的职能、投入产出资金自平衡的项目；
对于一些资信等级不高、债务率较低的地区，在完成市场化转型后，能够在公开途径获得的融资反而可能有所增加。随着融资模式的转变与市场的发展，一些发展滞后的、债务率较低的、但有真实投资需求的中小平台，有希望得到市场的支持、进行适度发展。
因此，当前打破的不仅是借新还旧，还是传统意义上对城投的评级框架。
城投真的要开始还钱了，钱从哪里来呢？
一是隐性债务置换。一部分城投债务已经纳入政府隐性债务管理平台，会逐渐通过债券置换、财政资金偿还或市场化置换等方式予以解决，实现政府杠杆率与城投债务率的共同降低；
二是地方金融资源流入。近期央行开始着手解决地方金融资源不平衡的问题，使一部分地方银行可以为地方城投提供阶段性的支撑，避免出现流动性危机；
三是市场化业务的注入，城投新一轮转型后的平台可以进一步承接政府购买服务、PPP业务、特许经营项目等业务，尤其是近期的城市更新、片区开发、乡村振兴等领域，都能够让城投作为领域内的市场化运作平台、获得更多的主营业务收入和现金流量。同时，地方专项债券也为城投们提供了阶段性的资金支撑。
4
政府融资新思路
转变融资思路
构建合规收入
15号文并非限制城投举债，而是限制城投再次凭借地方政府的信用进行举债、导致地方隐性债务出现进一步增长。因此，只要及时转变融资思路，仍然可以合规化融资。
以市场化、权责清晰的思路构建政府付费，通过合规的方式融资：
一是通过盘活存量资产进行融资，发改委与财政部都鼓励地方政府与城投盘活存量基础设施与公共服务类存量资产。既可以申请发行发改委试点的公募REITs，也可以用特许经营或PPP模式下的政府付费模式作为项目收入、申请发行私募类REITs产品；
二是通过政策鼓励类项目作为融资载体，申请项目贷款或发行项目收益债券。对于发改委鼓励的九大领域，城投仍然是地方政府运作项目的重要平台。
15号文的落地并非是“切断融资”，而是进一步促使城投的发展与融资思路转变。
承接服务职能
加强市场运作
城投未来将进一步承接地方政府的公共服务类职能，并成为基础设施与公共服务类项目的市场化运作平台。
未来城投需要做的是，将承接的服务性职能、市场化运作项目“做实”，在项目收益自平衡的基础上合法合规进行融资；既不新增政府隐性债务，也使得企业可持续发展。
未来的地方城投，将进一步通过市场化运作的机制，参与到新型城镇化、城市更新、乡村振兴、产业基础设施等项目中去，更多的发挥企业的主观能动性与投资效率，做实自身的的资产与现金流，实现新一轮的城投转型。
对于自身现金流情况并不好的、债务风险已经积累到一定水平的城投来说，应当面对现实，停止举债投资；更多的利用企业的能动性，让市场企业承接更多的政府与城投职能。
在市场化的大背景下，进一步放开基础设施与公共服务领域对市场企业的限制也是大势所趋；在这个过程中，城投可以作为政府与市场之间的“桥梁”。既作为地方国企，承接政府的委托与相应的职能；又以市场化的方式与企业开展深层次合作，让专业的人来做专业的事。
加快合并重组
城投抱团取暖
虽然城投有一定的特殊性，但在自身受限越来越多的情况下，地方中小平台的合并重组将是大势所趋。同一个地级市下辖区县的城投，将整合成为一个大型的城投集团、再通过独立的二级公司进行独立运营，实现资产规模与经营能力的提升；财力尚可、但有多家平台的地方，则会进一步加快重组的进程，将隐性债务与主体集团进行“切割”，重组后的集团就可以重新出发。
15号文对城投来说并不是终结，而是新的开始。
来
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