噩梦旅程Day 12 8.17
人类有一种愤怒是来源于对美好预期的偏差，偏离度越大，愤怒感则越大，有的生气、愤怒，冷静下来，消气了，忘了也就算完了。而有的可能真就影响了人生的路，也可能引发潜意识里的反社会人格。
入住的隔离酒店一股霉味，床单又是非常非常潮的，一看就是很久没有人住过的，我们是家庭隔离房，可能之前是不开放的。地上也是那种油腻脏脏的，空调和排风机呼呼作响，毕竟这酒店实际年龄有20岁了。 我想着今天怎么都能争取街道来接，回到自己1公里以外的家里，一切就好。就是这种朴素而又美好的愿望偏离了，才让人愤怒。
一早8点半，整栋隔离酒店开始做核酸，做到我这儿已经10点20了，出结果前都不能离开，意味着下午4点前别想着走了。嘟嘟旅程中喝光了所有奶粉，让我爸中午12点送来了一罐，按规定是可以送上来的，然而等大白送上来的时候，嘟嘟已经咬着枕头饿着睡着了，时间指向1点30。 从上午9点就开始联系居委、街道、区疾控，12345，做的一切努力都是推动我们回家，回1公里外的家。居委推街道，街道推区疾控，疾控推酒店没给名单，最后说等核酸报告。等下午核酸报告出来，大伙儿都平安无事，然后继续拨打电话，都说等待，等着，这2个字我在三亚听出茧，没有答复的期限。 按照上海发布的政策，专人专车点对点转运，应该是很快的，甚至在24小时内完成。应该在我们上飞机前就应该有了名单，然后下发街道、居委，确认后，转运。然而，现实就是一团乱，一起甩锅，直到今晚，我们一家三口还是没有迎来故事的ending。 嘟嘟看了一整天的轻轨、高铁、动车和绿皮火车。
这让我出奇的愤怒，愤怒到我自己觉得自己黑化了，反社会人格开始侵蚀大脑。一切都是黑暗的，无意义的，恶毒的。 那些经办人真的有在为人民服务么，人民都推着他们走了，可就是环节上的懒惰。居委会说的在理，上海发布也就上海发布自己看的，一句专人专车点对点转运要有多难，3天隔离这就耗掉了2天。到家后再重新起算，谁来告诉我个科学，这科学么？我在三亚一直阴，10多天，回来还得再隔离接近10天，坐牢也得有个罪名吧，我一没有阳，二不是密接，最后告诉我，我是自觉隔离…… 没人权，不无道理。
这是四月以后，对魔都失望的延续，这种精神损伤是永久性的，和WG对爷爷辈们的影响一样大，可能我老了的时候，还会义愤填膺地念叨2022年坐牢的那些事儿。
天黑了，得睁眼等天亮了。 https://t.cn/RVJk9aF
人类有一种愤怒是来源于对美好预期的偏差，偏离度越大，愤怒感则越大，有的生气、愤怒，冷静下来，消气了，忘了也就算完了。而有的可能真就影响了人生的路，也可能引发潜意识里的反社会人格。
入住的隔离酒店一股霉味，床单又是非常非常潮的，一看就是很久没有人住过的，我们是家庭隔离房，可能之前是不开放的。地上也是那种油腻脏脏的，空调和排风机呼呼作响，毕竟这酒店实际年龄有20岁了。 我想着今天怎么都能争取街道来接，回到自己1公里以外的家里，一切就好。就是这种朴素而又美好的愿望偏离了，才让人愤怒。
一早8点半，整栋隔离酒店开始做核酸，做到我这儿已经10点20了，出结果前都不能离开，意味着下午4点前别想着走了。嘟嘟旅程中喝光了所有奶粉，让我爸中午12点送来了一罐，按规定是可以送上来的，然而等大白送上来的时候，嘟嘟已经咬着枕头饿着睡着了，时间指向1点30。 从上午9点就开始联系居委、街道、区疾控，12345，做的一切努力都是推动我们回家，回1公里外的家。居委推街道，街道推区疾控，疾控推酒店没给名单，最后说等核酸报告。等下午核酸报告出来，大伙儿都平安无事，然后继续拨打电话，都说等待，等着，这2个字我在三亚听出茧，没有答复的期限。 按照上海发布的政策，专人专车点对点转运，应该是很快的，甚至在24小时内完成。应该在我们上飞机前就应该有了名单，然后下发街道、居委，确认后，转运。然而，现实就是一团乱，一起甩锅，直到今晚，我们一家三口还是没有迎来故事的ending。 嘟嘟看了一整天的轻轨、高铁、动车和绿皮火车。
这让我出奇的愤怒，愤怒到我自己觉得自己黑化了，反社会人格开始侵蚀大脑。一切都是黑暗的，无意义的，恶毒的。 那些经办人真的有在为人民服务么，人民都推着他们走了，可就是环节上的懒惰。居委会说的在理，上海发布也就上海发布自己看的，一句专人专车点对点转运要有多难，3天隔离这就耗掉了2天。到家后再重新起算，谁来告诉我个科学，这科学么？我在三亚一直阴，10多天，回来还得再隔离接近10天，坐牢也得有个罪名吧，我一没有阳，二不是密接，最后告诉我，我是自觉隔离…… 没人权，不无道理。
这是四月以后，对魔都失望的延续，这种精神损伤是永久性的，和WG对爷爷辈们的影响一样大，可能我老了的时候，还会义愤填膺地念叨2022年坐牢的那些事儿。
天黑了，得睁眼等天亮了。 https://t.cn/RVJk9aF
理解美国四类Repo与交易商使用特征
1、本文结合了OFR 2021年的“Who Participates in Cleared Repo?”和美联储2022年8月的Notes“Insights from revised Form FR2004...”简要介绍美国的四类Repo市场，以及交易商对四类repo的使用特征。
2、美国的四种Repo市场（图1）
（1）（狭义的）三方回购（tri-party ex-GCF repo）是大型交易商从货币市场融资的回购市场。所谓三方是指除了拆入资金（拆出券）和拆出资金（拆入券）的两方外，还有托管行（纽约梅隆银行，BONY）负责保管抵押品。
（2）交易商内部的GCF repo是大型交易商向中小型交易商融出资金的回购市场，它也是三方回购（也有托管行参与保管抵押品），但还有美国固定收益结算公司（FICC）作为中央对手方（CCP）参与，即FICC会成为所有GCF repo市场参与者的对手方（注意，三方回购中的托管行并不是对手方），并承担相应的债务履行义务。
（3）FICC做中央对方的双边回购（FICC cleared bilateral repo）又称券款对付回购（FICC DvP），是由FICC做中央对手方但没有托管行参与的双边回购。其可使用的抵押品几乎只有美国国债。
（4）未清算的双边回购（Uncleared Bilateral Repo）是没有FICC参与也没有托管行参与的回购，发生在OTC市场，且这一市场高度不透明，无论是美联储还是FICC都没有对这一市场进行数据收集。
3、四类repo市场各司其职，将流动性资金由货币市场（money market）传输至对冲基金等金融机构。
具体来说，货币市场基金首先将现金以tri-party repo的形式拆出给大型交易商，大型交易商再通过GCF repo将资金融通给中小型交易商，各种交易商再通过cleared或者uncleared bilateral repo将资金拆借给需要加杠杆的对冲基金等金融机构（图2）。
4、2022年以来，美联储开始通过FR2004报表（美国一级交易商报表）对一级交易商的repo类型进行颗粒度更细（granular）的统计，这为我们进一步理解交易商的repo使用情况提供了非常难得的窗口。
5、这篇文章关注的第一个问题是：交易商资产端和负债端的回购类型是上面哪一种？
结论是：很大比例是最不透明的uncleared bilateral repo（图3）。具体来说，从资产端看，交易商的repo资产里60%是uncleared bilateral（总额约1.2万亿美元）。负债端看，38%是uncleared bilateral（总额约1万亿），大约50%为tri-party repo（总额约1万亿美元）。换句话说，最不透明的uncleared repo规模已经超过了大家最熟悉的tri-party repo规模。此外，cleared bilateral repo在资产端和负债端规模大约为6000亿左右，而GCF repo规模很小，仅几百亿。
背后的逻辑是，tri-party repo本质上是大型交易商最常用的融资方式，也是货币市场基金配置流动性的主要方式，因此在负债端占大头。而资产端中，由于uncleared bilateral repo对抵押品和参与者的条件要求更加灵活，因此使用更多。
6、第二个问题是：一般抵押品回购（General Collateral repo， GC ）和特殊抵押品回购（Special Issue repo，SI）比例如何？
参与回购市场的现金拆出者通常有两类目的：一个是把多余的流动性找个安全地方存起来，因此只要抵押品是合格的券就行——这种不要求具体券的repo叫做GC repo；另一个是想用钱做抵押借一张特殊的券用来做空（等券价格跌下去再买回来赎回我的钱），因此这种repo通常对抵押品有特殊要求，比如就得是某张券——这叫做Special Issue Repo。
文章发现，从抵押品类型上看，融入资金中有50%是SI，50%是GC，而融出资金中有3/4是SI。这意味着，对抵押品有特殊需求的repo交易占比很高。
7、第三个问题是：FICC作为中央对手方参与回购市场，帮助交易商节约了多少资产负债表空间？
我们知道，2008年金融危机后，由于Basel III（中的Leverage Ratio、GSIBs Score）、Dodd-Frank等监管措施或法案的存在，大型交易商的资产负债表空间是昂贵的，会占用净资本。因此，它们更希望参与那些占表少、利润高的业务（这也是JPM退出tri-party repo市场的原因之一）。通过FICC做中央对手方，交易商的融出和融入可以轧差，因此理论上可以节约资产负债表空间，有助于提高交易商的做市意愿，进一步提高美国国债和MBS的市场流动性。
文章估计，FICC帮助交易商至少节约了20%的资产负债表空间。总体而言，中央对手方的“节表”是有效果的。
8、第四个问题是：不同repo的抵押品资产分别是啥？
结论发现，美债占绝对大头。四种repo中，uncleared或cleared Bilateral几乎完全以美债为抵押品，而tri-party repo则一半是美债，另一半是agency MBS、企业债等其他合格资产。总体来看，美债占了交易商资产端repo（reverse repo）抵押品中的90%，负债端repo抵押品中的80%（图4）。
9、第五个问题：美国交易商在repo市场中是否进行了期限转化（错配）？
交易商（包括雷曼、贝尔斯登等）在2008年金融危机前是最出名的影子银行（shadow banking），即它跟银行一样行使期限转化、流动性转化和风险转化三个功能，但当年却不受美联储监管，没有贴现窗口，也不受FDIC存款保险保护（当时对交易商的监管牵头方是SEC）。金融危机后，所有的大型交易商全都变成了银行控股集团（BHC）归属美联储监管，由阴影走入了阳光。
在repo市场中，交易商的资产和负债端久期是否存在错配？答案是肯定的。文章发现，从repo类型来看，tri-party的久期最短，为11天。而GCF久期最长，约30天。Cleared和Uncleared分别为16和23天（图5）。由于大型交易商均以tri-party repo为主要负债来源，资产端则主要是uncleared bilateral，因此其确实在履行“久期转化”的功能（虽然只转化了几天）。
1、本文结合了OFR 2021年的“Who Participates in Cleared Repo?”和美联储2022年8月的Notes“Insights from revised Form FR2004...”简要介绍美国的四类Repo市场，以及交易商对四类repo的使用特征。
2、美国的四种Repo市场（图1）
（1）（狭义的）三方回购（tri-party ex-GCF repo）是大型交易商从货币市场融资的回购市场。所谓三方是指除了拆入资金（拆出券）和拆出资金（拆入券）的两方外，还有托管行（纽约梅隆银行，BONY）负责保管抵押品。
（2）交易商内部的GCF repo是大型交易商向中小型交易商融出资金的回购市场，它也是三方回购（也有托管行参与保管抵押品），但还有美国固定收益结算公司（FICC）作为中央对手方（CCP）参与，即FICC会成为所有GCF repo市场参与者的对手方（注意，三方回购中的托管行并不是对手方），并承担相应的债务履行义务。
（3）FICC做中央对方的双边回购（FICC cleared bilateral repo）又称券款对付回购（FICC DvP），是由FICC做中央对手方但没有托管行参与的双边回购。其可使用的抵押品几乎只有美国国债。
（4）未清算的双边回购（Uncleared Bilateral Repo）是没有FICC参与也没有托管行参与的回购，发生在OTC市场，且这一市场高度不透明，无论是美联储还是FICC都没有对这一市场进行数据收集。
3、四类repo市场各司其职，将流动性资金由货币市场（money market）传输至对冲基金等金融机构。
具体来说，货币市场基金首先将现金以tri-party repo的形式拆出给大型交易商，大型交易商再通过GCF repo将资金融通给中小型交易商，各种交易商再通过cleared或者uncleared bilateral repo将资金拆借给需要加杠杆的对冲基金等金融机构（图2）。
4、2022年以来，美联储开始通过FR2004报表（美国一级交易商报表）对一级交易商的repo类型进行颗粒度更细（granular）的统计，这为我们进一步理解交易商的repo使用情况提供了非常难得的窗口。
5、这篇文章关注的第一个问题是：交易商资产端和负债端的回购类型是上面哪一种？
结论是：很大比例是最不透明的uncleared bilateral repo（图3）。具体来说，从资产端看，交易商的repo资产里60%是uncleared bilateral（总额约1.2万亿美元）。负债端看，38%是uncleared bilateral（总额约1万亿），大约50%为tri-party repo（总额约1万亿美元）。换句话说，最不透明的uncleared repo规模已经超过了大家最熟悉的tri-party repo规模。此外，cleared bilateral repo在资产端和负债端规模大约为6000亿左右，而GCF repo规模很小，仅几百亿。
背后的逻辑是，tri-party repo本质上是大型交易商最常用的融资方式，也是货币市场基金配置流动性的主要方式，因此在负债端占大头。而资产端中，由于uncleared bilateral repo对抵押品和参与者的条件要求更加灵活，因此使用更多。
6、第二个问题是：一般抵押品回购（General Collateral repo， GC ）和特殊抵押品回购（Special Issue repo，SI）比例如何？
参与回购市场的现金拆出者通常有两类目的：一个是把多余的流动性找个安全地方存起来，因此只要抵押品是合格的券就行——这种不要求具体券的repo叫做GC repo；另一个是想用钱做抵押借一张特殊的券用来做空（等券价格跌下去再买回来赎回我的钱），因此这种repo通常对抵押品有特殊要求，比如就得是某张券——这叫做Special Issue Repo。
文章发现，从抵押品类型上看，融入资金中有50%是SI，50%是GC，而融出资金中有3/4是SI。这意味着，对抵押品有特殊需求的repo交易占比很高。
7、第三个问题是：FICC作为中央对手方参与回购市场，帮助交易商节约了多少资产负债表空间？
我们知道，2008年金融危机后，由于Basel III（中的Leverage Ratio、GSIBs Score）、Dodd-Frank等监管措施或法案的存在，大型交易商的资产负债表空间是昂贵的，会占用净资本。因此，它们更希望参与那些占表少、利润高的业务（这也是JPM退出tri-party repo市场的原因之一）。通过FICC做中央对手方，交易商的融出和融入可以轧差，因此理论上可以节约资产负债表空间，有助于提高交易商的做市意愿，进一步提高美国国债和MBS的市场流动性。
文章估计，FICC帮助交易商至少节约了20%的资产负债表空间。总体而言，中央对手方的“节表”是有效果的。
8、第四个问题是：不同repo的抵押品资产分别是啥？
结论发现，美债占绝对大头。四种repo中，uncleared或cleared Bilateral几乎完全以美债为抵押品，而tri-party repo则一半是美债，另一半是agency MBS、企业债等其他合格资产。总体来看，美债占了交易商资产端repo（reverse repo）抵押品中的90%，负债端repo抵押品中的80%（图4）。
9、第五个问题：美国交易商在repo市场中是否进行了期限转化（错配）？
交易商（包括雷曼、贝尔斯登等）在2008年金融危机前是最出名的影子银行（shadow banking），即它跟银行一样行使期限转化、流动性转化和风险转化三个功能，但当年却不受美联储监管，没有贴现窗口，也不受FDIC存款保险保护（当时对交易商的监管牵头方是SEC）。金融危机后，所有的大型交易商全都变成了银行控股集团（BHC）归属美联储监管，由阴影走入了阳光。
在repo市场中，交易商的资产和负债端久期是否存在错配？答案是肯定的。文章发现，从repo类型来看，tri-party的久期最短，为11天。而GCF久期最长，约30天。Cleared和Uncleared分别为16和23天（图5）。由于大型交易商均以tri-party repo为主要负债来源，资产端则主要是uncleared bilateral，因此其确实在履行“久期转化”的功能（虽然只转化了几天）。
解释一个人有抵抗失败的能力，而另一个人没有抵抗失败的能力，这个神秘的答案其实看起来很简单：乐观与悲观。
这两种不同的观察世界的方式，极大地影响了个体的动机、心境和行为。悲观的归因方式的焦点是认为失败的原因是内因导致的。而且，认为造成这种失败的不良环境和个人因素是稳定、具有整体性的——“它从不变化而且会影响所有的事件”。乐观的归因方式把失败看做是外部因素的结果，如“考试不公平”以及是不稳定的或可变化的和特定事件的结果，“如果我下次更加努力的话，我就会做得
更好，并且这个挫折不会对我完成其他重要的任务产生影响。”当触及成功的问题时，这些解释就会反过来。乐观主义者对成功抱以个人内部完全稳定的整体性的信心。然而，悲观主义者却把他们的成功归因于外在——不稳定——整体性或特定的因素。由于他们相信他们命中注定要失败，所以悲观者会比别人想系中做得还要差。
这两种不同的观察世界的方式，极大地影响了个体的动机、心境和行为。悲观的归因方式的焦点是认为失败的原因是内因导致的。而且，认为造成这种失败的不良环境和个人因素是稳定、具有整体性的——“它从不变化而且会影响所有的事件”。乐观的归因方式把失败看做是外部因素的结果，如“考试不公平”以及是不稳定的或可变化的和特定事件的结果，“如果我下次更加努力的话，我就会做得
更好，并且这个挫折不会对我完成其他重要的任务产生影响。”当触及成功的问题时，这些解释就会反过来。乐观主义者对成功抱以个人内部完全稳定的整体性的信心。然而，悲观主义者却把他们的成功归因于外在——不稳定——整体性或特定的因素。由于他们相信他们命中注定要失败，所以悲观者会比别人想系中做得还要差。
✋热门推荐