和金清鉴：契约精神不可忘
张坤作为明星基金经理也好，网红基金经理也罢，格外引人注目，也容易成为话题人物，张坤管理的易方达中小盘违约了！这一消息震惊了财经界，让笔者吓一跳，究竟是怎么一回事？
易方达中小基金成立于2008年，张坤接手是2012年，当时也是默默无名，只是最近几年，以茅台为代表的白酒股大涨，易方达中小基金收益丰厚，净值大涨，成为明星基金网红基金，是媒体争相报道的顶流基金，也是基民口口相传的心中爱豆，可是人无百日红，也没有只涨不跌的股票，春节以后，市场风格突变，专跌机构抱团股，张坤重仓的白酒股也是出现较大的下跌，拖累基金净值大跌，2月10日净值是10.7389，3月9日最低净值是7.7381，净值回撤还是比较大的。基民开始不买债了，一旦基民开始不买债，好事之徒就会增加，寻找各种各样的是非。
有关媒体报道，根据该基金合同规定，易方达中小基金投资中小盘股的资产不低于股票资产的80%。合同同时还规定，本基金股票资产占基金资产的最高限是95%。这意味着，易方达中小盘基金持有中小盘股票资产不低于76%，持有大盘股的整体比例不超过19%。
据腾讯网统计资料，2017年12月31日、张坤买入茅台、五粮液、泸州老窖三只股票总计超过该基金净值的29.6%；2018年12月31日张坤买入该基金的合同定义的大盘股茅台、五粮液等股票，累计超过该基金净值40%以上；2020年12月31日，该基金买入的合同定义的大盘股茅台、五粮液等股票，累计超过该基金净值44.86%以上。
投资者赚钱的时候，没有基民注意到张坤管理的易方达中小基金超比例持有大盘股，而是充分享受持有大盘股的红利，心中那个高兴劲儿是无法形容的，可是一旦出现净值下跌，就开始注意大盘股超标，显然是不太合适，这未必是一般基民可以做到的，毕竟一般基民不懂得《基金法》，更不会逐条对照基金合同寻找张坤持大盘仓超标，大概率是有业内人士指点或者就是故意泄露，但是缺少证据，也不敢贸然下结论。
但是有一个现象值得注意，那就是最近机构抱团股不断闪崩，很有可能是部分基金把明星基金重仓股作为对手盘砸盘，也就不排除部分业内人士整蛊一下顶流基金经理的可能。
《基金法》第一百四十六条规定：基金管理人、基金托管人在履行各自职责的过程中，违反基金合同约定，给基金财产或者基金份额持有人造成损害的，应当分别对各自的行为依法承担赔偿责任；因共同行为给基金财产或者基金份额持有人造成损害的，应当承担连带赔偿责任。
现在问题焦点就是张坤管理的基金一段时间内持有大盘股比例高于基金合同的约定不超过19%的比例，严格意义上说构成了违约责任，部分观点就认定张坤管理的易方达中小盘基金出现违约，需要承担基金份额持有人的赔偿责任，截至2020-12-31日，易方达中小盘基金份额是401.11亿元，一旦真的面临赔偿，基金管理人和基金托管人是很难承担赔偿责任的。
张坤管理的易方达中小盘基金累计净值9.6637元，现在是7.8737元，收益率还是很高的，给部分基民带来丰厚的回报，但是高收益率背后其投资风格也是存在争议的，那就是抱团押注，抱团押注本身无可厚非，但是不能忘记基金合同的约定，是疏忽也好，还是过度偏爱茅台五粮液泸州老窖也好，资本市场最基本的就是诚信守约，需要遵守约定的契约，一旦没有履行合同，是容易被别人钻空子而惹麻烦的。
截至目前，尚没有基金没有履行基金合同被投资者索赔的案例，张坤管理的基金会不会成为第一家，目前看，尚不能确定，虽然要求赔偿不太地道，但真的拿合同说事，还真的是一个麻烦。
张坤事件，给基金管理人提了一个醒，那就是需要严格依照基金合同行事，现在面临的问题是张坤超标准持有大盘股，而且数量比较大，一旦需要被动减持符合基金合同约定，就会给市场带来难以预测的冲击。
免责声明：博主所发内容不构成买卖股票依据。股市有风险，入市需谨慎。
张坤作为明星基金经理也好，网红基金经理也罢，格外引人注目，也容易成为话题人物，张坤管理的易方达中小盘违约了！这一消息震惊了财经界，让笔者吓一跳，究竟是怎么一回事？
易方达中小基金成立于2008年，张坤接手是2012年，当时也是默默无名，只是最近几年，以茅台为代表的白酒股大涨，易方达中小基金收益丰厚，净值大涨，成为明星基金网红基金，是媒体争相报道的顶流基金，也是基民口口相传的心中爱豆，可是人无百日红，也没有只涨不跌的股票，春节以后，市场风格突变，专跌机构抱团股，张坤重仓的白酒股也是出现较大的下跌，拖累基金净值大跌，2月10日净值是10.7389，3月9日最低净值是7.7381，净值回撤还是比较大的。基民开始不买债了，一旦基民开始不买债，好事之徒就会增加，寻找各种各样的是非。
有关媒体报道，根据该基金合同规定，易方达中小基金投资中小盘股的资产不低于股票资产的80%。合同同时还规定，本基金股票资产占基金资产的最高限是95%。这意味着，易方达中小盘基金持有中小盘股票资产不低于76%，持有大盘股的整体比例不超过19%。
据腾讯网统计资料，2017年12月31日、张坤买入茅台、五粮液、泸州老窖三只股票总计超过该基金净值的29.6%；2018年12月31日张坤买入该基金的合同定义的大盘股茅台、五粮液等股票，累计超过该基金净值40%以上；2020年12月31日，该基金买入的合同定义的大盘股茅台、五粮液等股票，累计超过该基金净值44.86%以上。
投资者赚钱的时候，没有基民注意到张坤管理的易方达中小基金超比例持有大盘股，而是充分享受持有大盘股的红利，心中那个高兴劲儿是无法形容的，可是一旦出现净值下跌，就开始注意大盘股超标，显然是不太合适，这未必是一般基民可以做到的，毕竟一般基民不懂得《基金法》，更不会逐条对照基金合同寻找张坤持大盘仓超标，大概率是有业内人士指点或者就是故意泄露，但是缺少证据，也不敢贸然下结论。
但是有一个现象值得注意，那就是最近机构抱团股不断闪崩，很有可能是部分基金把明星基金重仓股作为对手盘砸盘，也就不排除部分业内人士整蛊一下顶流基金经理的可能。
《基金法》第一百四十六条规定：基金管理人、基金托管人在履行各自职责的过程中，违反基金合同约定，给基金财产或者基金份额持有人造成损害的，应当分别对各自的行为依法承担赔偿责任；因共同行为给基金财产或者基金份额持有人造成损害的，应当承担连带赔偿责任。
现在问题焦点就是张坤管理的基金一段时间内持有大盘股比例高于基金合同的约定不超过19%的比例，严格意义上说构成了违约责任，部分观点就认定张坤管理的易方达中小盘基金出现违约，需要承担基金份额持有人的赔偿责任，截至2020-12-31日，易方达中小盘基金份额是401.11亿元，一旦真的面临赔偿，基金管理人和基金托管人是很难承担赔偿责任的。
张坤管理的易方达中小盘基金累计净值9.6637元，现在是7.8737元，收益率还是很高的，给部分基民带来丰厚的回报，但是高收益率背后其投资风格也是存在争议的，那就是抱团押注，抱团押注本身无可厚非，但是不能忘记基金合同的约定，是疏忽也好，还是过度偏爱茅台五粮液泸州老窖也好，资本市场最基本的就是诚信守约，需要遵守约定的契约，一旦没有履行合同，是容易被别人钻空子而惹麻烦的。
截至目前，尚没有基金没有履行基金合同被投资者索赔的案例，张坤管理的基金会不会成为第一家，目前看，尚不能确定，虽然要求赔偿不太地道，但真的拿合同说事，还真的是一个麻烦。
张坤事件，给基金管理人提了一个醒，那就是需要严格依照基金合同行事，现在面临的问题是张坤超标准持有大盘股，而且数量比较大，一旦需要被动减持符合基金合同约定，就会给市场带来难以预测的冲击。
免责声明：博主所发内容不构成买卖股票依据。股市有风险，入市需谨慎。
燃料电池行业深度报告：关注电堆系统及关键零部件国产化机会
报告摘要
一、“十城千辆”政策启动，燃料电池车产业化提速
根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，氢能将成为中国能源体系重要组成部分，2050年能源 体系中占比约10%，氢气需求量达6000万吨，加氢站10000座以上，FCV产量达500万辆/年，发展前景广阔。
根据中国政府网，截至2019年底我国累计推广燃料电池汽车超过6500辆，加氢站超过50座。针对产 业存在的问题，2020年4月的完善新能源推广政策中将购置补贴调整为选择示范城市或区域，围绕关键 零部件的技术攻关和产业化应用开展示范。示范为期4年，采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。
从重卡的TCO对比来看，燃料费用、购买成本是燃料电池重卡总拥有成本的主要增量成本，也是降本 的核心。
氢燃料降本速度有望超预期。从行驶100km的燃料成本看，氢气售价约60-70元/kg，公交车100KM需8 公斤约480-560元，用柴油约220元。据彭博财经预计，30年后全球氢气需求量是现在的3-4倍，从2500 万吨增长到8100万吨.根据彭博财经预计，2030年以前PEM电解槽成本可降低至300美元/千瓦以下，在 风能与太阳能丰富的地区氢气成本可降低至1.5美元/千克，足以与天然气竞争。
二、降本趋势展望:燃料电池系统有望降至300元/kw
根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，氢能产业发展远期，将以可再生能源发电制氢为主， 煤制氢配合CCS技术、生物制氢和太阳能光催化分解水制氢等技术成为有效补充。各地将结合自身资源禀赋，兼顾技术发展、经济性以及环境容量，因地制宜选择制氢路线。预计2050年平均制氢成本将不高于10元／公斤。
根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，氢能储运将按照 “低压到高压” “气态到多相态” 的技术发展方向，逐步提升氢气的储存和运输能力，预计2050年储氢密度达到6.5wt%。
根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，预计2050年燃料电池系统的体积功率密度将达到 6.5KW/L，乘用车系统寿命将超过10000小时，商用车将达到30000小时。低温启动温度将降至－40°C, 系统成本将从2019年的8000元/KW降至300元/KW。
三、关注电堆系统及关键零部件国产化机会
2019年燃料电池产业产值为3000亿元，根据中国氢能联盟的预计，燃料电池产业2020-2025年产值达 到1万亿元、2026-2035年达到5万亿元、2036-2050年产值达到12万亿元
燃料电池技术主要由碱性、磷酸、固体氧化物、熔融碳酸盐和质子交换膜五种。当前我国的国产化 主要集中在固体氧化物和质子交换膜燃料电池领域。固体氧化物膜燃料电池与国外技术差距较大，且 尚未进行商业化。质子交换膜电池系统发展较好，膜电极、双极板、质子交换膜等关键零部件已经具 备国产化能力。其中，电堆是单车价值量最大的环节，也是最先国产化的环节。
电堆系统具备国产化能力。（1）巴拉德为质子交换膜燃料电池全球龙头：19年6月公布第8代高性能 燃料电池模块FCmove-HD，获得来自意大利、荷兰多家公司的订单。18年10月公布第8代高性能液冷燃 料电池堆FCgen-LCS。（2）新源动力目前开发至第三代质子交换膜燃料电池电堆模块。
膜电极是质子交换膜燃料电池的核心部件，是燃料电池内部能量转换的场所。膜电极主要由质子交 换膜、催化剂层和气体扩散层组成。根据DOE的测算，在大规模生产（50万台/年）的情况下，膜电极 占质子交换膜燃料电池成本的60%。国产膜电极性能与国际水平接近，但专业特性上（例如铂载量、启 停、冷启动、抗反极等）与国际水平还有一定差距，批量化生产工艺和装备差距较大。
双极板：起到起输送和分配燃料、在电堆中隔离阳极阴极气体的作用。分为石墨双极板、金属双极 板和复合材料双极板三种。国内金属双极板处于试制阶段，石墨双极板小规模使用，缺少耐久性和工 程化。国外金属双极板技术成熟、完成实车验证，石墨双极板完成实车验证。
质子交换膜：作用是在反应时，只让阳极失去电子的氢离子透过到达阴极，但阻止电子、氢分子、 水分子等通过。目前常用的商业化质子交换膜是全氟磺酸膜。复合膜、高温膜、碱性膜是未来发展方 向。我国电堆质子交换膜性能与国际相当，产品处于中试阶段。
催化剂：促进氧化剂和氢气的反应，使电子离开氢原子。质子交换膜燃料电池均使用铂贵金属作为 有效催化剂，铂资源的匮乏和高成本制约了燃料电池大规模商业化。超低铂、无铂催化剂是未来研发 方向。国内催化剂产品铂载量高于国外，处于小规模生产阶段。
扩散层：由基底层和微孔层组成。基底层材料使用碳纤维纸、碳纤维织布及碳黑纸，起到支撑催化 剂层作用。微孔层是改善基底层孔隙结构的一层碳粉，作用是降低催化层和基底层之间的接触电阻。碳纸产品由几个国际大厂垄断，例如日本东丽、德国 SGL等，国产产品处于中试阶段。
空压机是车用燃料电池发动机的“肺”，提供电堆反应所需的氧气；空压机主要由电机及其控制器、 空气泵及辅助部件组成。国内已经完成30kw级实车验证，国际一流水平已经完成100KW级实车验证。
储氢方式有三种：气态储氢、液态储氢、固态储氢。气态储氢是目前主流的储氢方式。气态储氢最 大的优点是使用方便，储存要求条件易满足，成本低。我国已经完成35MPa储氢系统-Ⅲ型瓶组产业化。国外为70MPa储氢系统-Ⅳ型瓶组。
报告节选… https://t.cn/R9600FI
报告摘要
一、“十城千辆”政策启动，燃料电池车产业化提速
根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，氢能将成为中国能源体系重要组成部分，2050年能源 体系中占比约10%，氢气需求量达6000万吨，加氢站10000座以上，FCV产量达500万辆/年，发展前景广阔。
根据中国政府网，截至2019年底我国累计推广燃料电池汽车超过6500辆，加氢站超过50座。针对产 业存在的问题，2020年4月的完善新能源推广政策中将购置补贴调整为选择示范城市或区域，围绕关键 零部件的技术攻关和产业化应用开展示范。示范为期4年，采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。
从重卡的TCO对比来看，燃料费用、购买成本是燃料电池重卡总拥有成本的主要增量成本，也是降本 的核心。
氢燃料降本速度有望超预期。从行驶100km的燃料成本看，氢气售价约60-70元/kg，公交车100KM需8 公斤约480-560元，用柴油约220元。据彭博财经预计，30年后全球氢气需求量是现在的3-4倍，从2500 万吨增长到8100万吨.根据彭博财经预计，2030年以前PEM电解槽成本可降低至300美元/千瓦以下，在 风能与太阳能丰富的地区氢气成本可降低至1.5美元/千克，足以与天然气竞争。
二、降本趋势展望:燃料电池系统有望降至300元/kw
根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，氢能产业发展远期，将以可再生能源发电制氢为主， 煤制氢配合CCS技术、生物制氢和太阳能光催化分解水制氢等技术成为有效补充。各地将结合自身资源禀赋，兼顾技术发展、经济性以及环境容量，因地制宜选择制氢路线。预计2050年平均制氢成本将不高于10元／公斤。
根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，氢能储运将按照 “低压到高压” “气态到多相态” 的技术发展方向，逐步提升氢气的储存和运输能力，预计2050年储氢密度达到6.5wt%。
根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，预计2050年燃料电池系统的体积功率密度将达到 6.5KW/L，乘用车系统寿命将超过10000小时，商用车将达到30000小时。低温启动温度将降至－40°C, 系统成本将从2019年的8000元/KW降至300元/KW。
三、关注电堆系统及关键零部件国产化机会
2019年燃料电池产业产值为3000亿元，根据中国氢能联盟的预计，燃料电池产业2020-2025年产值达 到1万亿元、2026-2035年达到5万亿元、2036-2050年产值达到12万亿元
燃料电池技术主要由碱性、磷酸、固体氧化物、熔融碳酸盐和质子交换膜五种。当前我国的国产化 主要集中在固体氧化物和质子交换膜燃料电池领域。固体氧化物膜燃料电池与国外技术差距较大，且 尚未进行商业化。质子交换膜电池系统发展较好，膜电极、双极板、质子交换膜等关键零部件已经具 备国产化能力。其中，电堆是单车价值量最大的环节，也是最先国产化的环节。
电堆系统具备国产化能力。（1）巴拉德为质子交换膜燃料电池全球龙头：19年6月公布第8代高性能 燃料电池模块FCmove-HD，获得来自意大利、荷兰多家公司的订单。18年10月公布第8代高性能液冷燃 料电池堆FCgen-LCS。（2）新源动力目前开发至第三代质子交换膜燃料电池电堆模块。
膜电极是质子交换膜燃料电池的核心部件，是燃料电池内部能量转换的场所。膜电极主要由质子交 换膜、催化剂层和气体扩散层组成。根据DOE的测算，在大规模生产（50万台/年）的情况下，膜电极 占质子交换膜燃料电池成本的60%。国产膜电极性能与国际水平接近，但专业特性上（例如铂载量、启 停、冷启动、抗反极等）与国际水平还有一定差距，批量化生产工艺和装备差距较大。
双极板：起到起输送和分配燃料、在电堆中隔离阳极阴极气体的作用。分为石墨双极板、金属双极 板和复合材料双极板三种。国内金属双极板处于试制阶段，石墨双极板小规模使用，缺少耐久性和工 程化。国外金属双极板技术成熟、完成实车验证，石墨双极板完成实车验证。
质子交换膜：作用是在反应时，只让阳极失去电子的氢离子透过到达阴极，但阻止电子、氢分子、 水分子等通过。目前常用的商业化质子交换膜是全氟磺酸膜。复合膜、高温膜、碱性膜是未来发展方 向。我国电堆质子交换膜性能与国际相当，产品处于中试阶段。
催化剂：促进氧化剂和氢气的反应，使电子离开氢原子。质子交换膜燃料电池均使用铂贵金属作为 有效催化剂，铂资源的匮乏和高成本制约了燃料电池大规模商业化。超低铂、无铂催化剂是未来研发 方向。国内催化剂产品铂载量高于国外，处于小规模生产阶段。
扩散层：由基底层和微孔层组成。基底层材料使用碳纤维纸、碳纤维织布及碳黑纸，起到支撑催化 剂层作用。微孔层是改善基底层孔隙结构的一层碳粉，作用是降低催化层和基底层之间的接触电阻。碳纸产品由几个国际大厂垄断，例如日本东丽、德国 SGL等，国产产品处于中试阶段。
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储氢方式有三种：气态储氢、液态储氢、固态储氢。气态储氢是目前主流的储氢方式。气态储氢最 大的优点是使用方便，储存要求条件易满足，成本低。我国已经完成35MPa储氢系统-Ⅲ型瓶组产业化。国外为70MPa储氢系统-Ⅳ型瓶组。
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