霍华德·马克斯:是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时
文章来源于六里投资报 ,作者投资报
8月10日,橡树资本联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)在一场对话中,谈起了关于通胀,规避风险还是买入风险资产,正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中,霍华德引用了比尔·米勒的一句话,即“是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时。”
在这次对话中,霍华德再次援引这句话,以表明自己对择时的态度。
在他看来,在市场变化时,如果试图择时,就是对原本风险状态的一种转变,
投资人更应该把握的是市场的长期趋势,其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底,错失反弹,也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句:
1.我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
2.我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
4.最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中,我引用了比尔·米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远,离宏观越近,
你越不可能知道共识之外的东西
问:2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期,投资者经常问“我们究竟该如何做”,我知道你经常被问到到底该买入还是卖出,是应该规避风险还是买入风险资产,为什么你觉得这样的问题是不好的?
霍华德·马克斯:我觉得,这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题,但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议,你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远,
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近,
实际上,你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考,现在的价格反映了多少这方面的问题,但并没有什么好方法去探寻。
所以,那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢?
现在该承担多大的风险?
问:如果没有简单的答案,你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议?
霍华德·马克斯:我在前6年一直在说,每个投资人都应该去像车辆的速度计一样,定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分,我们可以假定0分意味着全然防守,放弃进攻;
假定100分意味着全然进攻,放弃防守。
在我看来,每个投资人,或者每个客户资产的管理者,都需要有适当的正常的风险状态。
当然,每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
现在,我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后,我们还需要思考两个问题。
第一,你要一直保持这样的风险状态吗?
不会试图择时,也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态?
对于这个问题,没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是,不!我会去尝试改变我的风险状态。
那么,下一个问题就是,现在如何做?
美联储会继续收紧下去
问:那么现在,你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守?
霍华德·马克斯:之前两年发生的大事,就是美联储的大规模刺激政策,降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在,刺激政策又变成了收紧,我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明,它们会继续收紧下去。
我们知道,美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下,这对市场也是不利的。
有意思的是,50年前,我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但,它们同时受到利率变化的影响。
最近,我们就见到了提高的利率,以及下跌的股票和债券价格。
此外,更高的利息也会导致经济活动减少,这意味着企业盈利会随之下降。
而且,不需要我来说我们也知道,我们面对着极高的地缘政治不确定性,尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以,在讨论相比于正常的风险状态,我们应该更加激进还是防守时,这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息,
利息仍将处于历史最低的区间内
问:你会认为现在的趋势使得人们觉得,不应该如此致力于防守吗?
霍华德·马克斯:投资的伟大之处就在于,事情总有两面性。
从另一方面来说,也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为,美联储控制通胀的动作会导致经济衰退,有人觉得是今年,有人觉得是明年、后年。
但我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
问:低利率已经变成了一种常态?
霍华德·马克斯:是的,如果回到历史上这样,那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得,通胀将平息,或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求,而支出激增,
同时,由于供应链出现问题,使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西,但能买的东西却少了,这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望,当供应机制重回正轨后,供需会重回更好的平衡,进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于,择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
是时代而非择时,
创造伟大的结果
问:你在最近的备忘录中也提到,在疫情爆发时离开市场的人,后来再也没能回到市场中来,错失了大幅的增长。
霍华德·马克斯:我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中,我引用了比尔·米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非择时。
我认为他说的对。
文章来源于六里投资报 ,作者投资报
8月10日,橡树资本联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)在一场对话中,谈起了关于通胀,规避风险还是买入风险资产,正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中,霍华德引用了比尔·米勒的一句话,即“是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时。”
在这次对话中,霍华德再次援引这句话,以表明自己对择时的态度。
在他看来,在市场变化时,如果试图择时,就是对原本风险状态的一种转变,
投资人更应该把握的是市场的长期趋势,其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底,错失反弹,也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句:
1.我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
2.我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
4.最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中,我引用了比尔·米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远,离宏观越近,
你越不可能知道共识之外的东西
问:2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期,投资者经常问“我们究竟该如何做”,我知道你经常被问到到底该买入还是卖出,是应该规避风险还是买入风险资产,为什么你觉得这样的问题是不好的?
霍华德·马克斯:我觉得,这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题,但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议,你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远,
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近,
实际上,你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考,现在的价格反映了多少这方面的问题,但并没有什么好方法去探寻。
所以,那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢?
现在该承担多大的风险?
问:如果没有简单的答案,你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议?
霍华德·马克斯:我在前6年一直在说,每个投资人都应该去像车辆的速度计一样,定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分,我们可以假定0分意味着全然防守,放弃进攻;
假定100分意味着全然进攻,放弃防守。
在我看来,每个投资人,或者每个客户资产的管理者,都需要有适当的正常的风险状态。
当然,每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
现在,我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后,我们还需要思考两个问题。
第一,你要一直保持这样的风险状态吗?
不会试图择时,也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态?
对于这个问题,没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是,不!我会去尝试改变我的风险状态。
那么,下一个问题就是,现在如何做?
美联储会继续收紧下去
问:那么现在,你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守?
霍华德·马克斯:之前两年发生的大事,就是美联储的大规模刺激政策,降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在,刺激政策又变成了收紧,我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明,它们会继续收紧下去。
我们知道,美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下,这对市场也是不利的。
有意思的是,50年前,我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但,它们同时受到利率变化的影响。
最近,我们就见到了提高的利率,以及下跌的股票和债券价格。
此外,更高的利息也会导致经济活动减少,这意味着企业盈利会随之下降。
而且,不需要我来说我们也知道,我们面对着极高的地缘政治不确定性,尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以,在讨论相比于正常的风险状态,我们应该更加激进还是防守时,这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息,
利息仍将处于历史最低的区间内
问:你会认为现在的趋势使得人们觉得,不应该如此致力于防守吗?
霍华德·马克斯:投资的伟大之处就在于,事情总有两面性。
从另一方面来说,也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为,美联储控制通胀的动作会导致经济衰退,有人觉得是今年,有人觉得是明年、后年。
但我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
问:低利率已经变成了一种常态?
霍华德·马克斯:是的,如果回到历史上这样,那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得,通胀将平息,或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求,而支出激增,
同时,由于供应链出现问题,使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西,但能买的东西却少了,这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望,当供应机制重回正轨后,供需会重回更好的平衡,进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于,择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
是时代而非择时,
创造伟大的结果
问:你在最近的备忘录中也提到,在疫情爆发时离开市场的人,后来再也没能回到市场中来,错失了大幅的增长。
霍华德·马克斯:我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中,我引用了比尔·米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非择时。
我认为他说的对。
霍华德马克斯最新对话:是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时
原文摘自: 六里投资报
原文作者:投资报
8月10日,橡树资本联合创始人霍华德马克斯(Howard Marks)在一场对话中,谈起了关于通胀,规避风险还是买入风险资产,正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中,霍华德引用了比尔米勒的一句话,即“是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时。”
在这次对话中,霍华德再次援引这句话,以表明自己对择时的态度。
在他看来,在市场变化时,如果试图择时,就是对原本风险状态的一种转变,投资人更应该把握的是市场的长期趋势,其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底,错失反弹,也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句:
1.我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
2.我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
4.最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中,我引用了比尔米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远,离宏观越近,
你越不可能知道共识之外的东西
问:2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期,投资者经常问“我们究竟该如何做”,我知道你经常被问到到底该买入还是卖出,是应该规避风险还是买入风险资产,为什么你觉得这样的问题是不好的?
霍华德马克斯:我觉得,这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题,但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议,你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远,
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近,
实际上,你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考,现在的价格反映了多少这方面的问题,但并没有什么好方法去探寻。
所以,那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢?
现在该承担多大的风险?
问:如果没有简单的答案,你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议?
霍华德马克斯:我在前6年一直在说,每个投资人都应该去像车辆的速度计一样,定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分,我们可以假定0分意味着全然防守,放弃进攻;
假定100分意味着全然进攻,放弃防守。
在我看来,每个投资人,或者每个客户资产的管理者,都需要有适当的正常的风险状态。
当然,每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
现在,我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后,我们还需要思考两个问题。
第一,你要一直保持这样的风险状态吗?
不会试图择时,也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态?
对于这个问题,没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是,不!我会去尝试改变我的风险状态。
那么,下一个问题就是,现在如何做?
美联储会继续收紧下去
问:那么现在,你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守?
霍华德马克斯:之前两年发生的大事,就是美联储的大规模刺激政策,降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在,刺激政策又变成了收紧,我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明,它们会继续收紧下去。
我们知道,美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下,这对市场也是不利的。
有意思的是,50年前,我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但,它们同时受到利率变化的影响。
最近,我们就见到了提高的利率,以及下跌的股票和债券价格。
此外,更高的利息也会导致经济活动减少,这意味着企业盈利会随之下降。
而且,不需要我来说我们也知道,我们面对着极高的地缘政治不确定性,尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以,在讨论相比于正常的风险状态,我们应该更加激进还是防守时,这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息,
利息仍将处于历史最低的区间内
问:你会认为现在的趋势使得人们觉得,不应该如此致力于防守吗?
霍华德马克斯:投资的伟大之处就在于,事情总有两面性。
从另一方面来说,也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为,美联储控制通胀的动作会导致经济衰退,有人觉得是今年,有人觉得是明年、后年。
但我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
问:低利率已经变成了一种常态?
霍华德马克斯:是的,如果回到历史上这样,那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得,通胀将平息,或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求,而支出激增,同时,由于供应链出现问题,使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西,但能买的东西却少了,这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望,当供应机制重回正轨后,供需会重回更好的平衡,进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于,择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
是时代而非择时,
创造伟大的结果
问:你在最近的备忘录中也提到,在疫情爆发时离开市场的人,后来再也没能回到市场中来,错失了大幅的增长。
霍华德马克斯:我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中,我引用了比尔米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非择时。
我认为他说的对。
原文摘自: 六里投资报
原文作者:投资报
8月10日,橡树资本联合创始人霍华德马克斯(Howard Marks)在一场对话中,谈起了关于通胀,规避风险还是买入风险资产,正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中,霍华德引用了比尔米勒的一句话,即“是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时。”
在这次对话中,霍华德再次援引这句话,以表明自己对择时的态度。
在他看来,在市场变化时,如果试图择时,就是对原本风险状态的一种转变,投资人更应该把握的是市场的长期趋势,其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底,错失反弹,也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句:
1.我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
2.我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
4.最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中,我引用了比尔米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远,离宏观越近,
你越不可能知道共识之外的东西
问:2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期,投资者经常问“我们究竟该如何做”,我知道你经常被问到到底该买入还是卖出,是应该规避风险还是买入风险资产,为什么你觉得这样的问题是不好的?
霍华德马克斯:我觉得,这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题,但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议,你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远,
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近,
实际上,你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考,现在的价格反映了多少这方面的问题,但并没有什么好方法去探寻。
所以,那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢?
现在该承担多大的风险?
问:如果没有简单的答案,你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议?
霍华德马克斯:我在前6年一直在说,每个投资人都应该去像车辆的速度计一样,定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分,我们可以假定0分意味着全然防守,放弃进攻;
假定100分意味着全然进攻,放弃防守。
在我看来,每个投资人,或者每个客户资产的管理者,都需要有适当的正常的风险状态。
当然,每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
现在,我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后,我们还需要思考两个问题。
第一,你要一直保持这样的风险状态吗?
不会试图择时,也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态?
对于这个问题,没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是,不!我会去尝试改变我的风险状态。
那么,下一个问题就是,现在如何做?
美联储会继续收紧下去
问:那么现在,你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守?
霍华德马克斯:之前两年发生的大事,就是美联储的大规模刺激政策,降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在,刺激政策又变成了收紧,我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明,它们会继续收紧下去。
我们知道,美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下,这对市场也是不利的。
有意思的是,50年前,我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但,它们同时受到利率变化的影响。
最近,我们就见到了提高的利率,以及下跌的股票和债券价格。
此外,更高的利息也会导致经济活动减少,这意味着企业盈利会随之下降。
而且,不需要我来说我们也知道,我们面对着极高的地缘政治不确定性,尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以,在讨论相比于正常的风险状态,我们应该更加激进还是防守时,这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息,
利息仍将处于历史最低的区间内
问:你会认为现在的趋势使得人们觉得,不应该如此致力于防守吗?
霍华德马克斯:投资的伟大之处就在于,事情总有两面性。
从另一方面来说,也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为,美联储控制通胀的动作会导致经济衰退,有人觉得是今年,有人觉得是明年、后年。
但我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
问:低利率已经变成了一种常态?
霍华德马克斯:是的,如果回到历史上这样,那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得,通胀将平息,或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求,而支出激增,同时,由于供应链出现问题,使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西,但能买的东西却少了,这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望,当供应机制重回正轨后,供需会重回更好的平衡,进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于,择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
是时代而非择时,
创造伟大的结果
问:你在最近的备忘录中也提到,在疫情爆发时离开市场的人,后来再也没能回到市场中来,错失了大幅的增长。
霍华德马克斯:我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中,我引用了比尔米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非择时。
我认为他说的对。
【日本拟列装1000枚远程导弹 目标中国】据日本《读卖新闻》21日报道,日本政府正考虑列装1000枚以上的远程巡航导弹,以西南诸岛到九州为中心进行部署。
报道援引多名日本政府官员的话称,这千余枚远程导弹,将由日本陆上自卫队现有的12式岸基反舰导弹改进而成。改进后,导弹射程将从100公里扩大至1000公里,能够触及朝鲜和中国东部沿海地区。日本还计划将该导弹改进为可从水面舰艇和战斗机上发射。
此外,改进后的岸基导弹部署时间,将比原计划提前两年,最快将于2024年部署,未来将应用于对陆攻击。
值得注意的是,从日媒爆料来看,日本又拿中国说事,声称此举是考虑到“台湾有事”,目标则是为了填补同中国之间的所谓“导弹鸿沟”。
岸田内阁改组以来,日本提升军事能力的目标加快推进。长安街知(微信ID:Capitalnews)注意到,日本近年来不断谋求突破“专守防卫”原则,此次借“中国威胁”再为舆论造势,正是其谋求加速推进军事扩张的手段。
首先,日本加速推进其强化军力计划。
执政党自民党此前就提出日本国防预算翻倍、5年内“彻底强化防卫力”的目标,还写入了参院竞选承诺。不过,右翼政客对此仍不满意。
据《朝日新闻》报道,8月15日刚刚参拜靖国神社的自民党政务调查会长、前首相安倍晋三亲信萩生田光一19日表示,防卫费增加到2%仍然不够,还称“在有限的时间内,提高防卫力、提高威慑力,正是紧迫的课题”。
《读卖新闻》称,日本政府将在今年底修订《国家安全保障战略》等三大国防文件,提出拥有以自卫为目的攻击敌方导弹发射基地等目标的“反击能力”,而改进型导弹将成为这种能力的核心。
现有的12式反舰导弹来自三菱重工,1992年开始研发,2015年部署,最大射程200公里。日本政府2020年12月决定启动计划,从提高射程、拓展发射平台和升级打击性能等三方面进行升级改进。
此前,日本新任防卫大臣滨田靖一在就任仪式上称,为了从高度复杂化的安全风险中守卫日本,必须强化防卫力的质和量。而1000枚以上的数量,恰好对应了“量”这一说。
日本急于在远程导弹上实现“提前”部署,声称考虑“台湾有事”、与中国的“导弹鸿沟”只是表面文章,背后仍是右翼势力渴望系统化加速强化日本军事能力的野心。
第二,用“中国威胁”为日本军事扩张计划舆论造势。
《读卖新闻》报道称,日本政府之所以想拥有大量远程导弹,是因为“日美和中国的导弹攻击能力差距太大”。
按照日媒说法,日本受和平宪法约束,一直以来不能拥有“攻击敌人基地”的能力;美国此前则受《中导条约》限制,没有研发射程为500至5500公里的陆基导弹,虽然美国已退出该条约,但从重新研发到实际部署仍然需要时间。
报道还援引美国国防部的分析称,中国拥有约1900枚射程可达日本的陆基中程弹道导弹,约300枚中程巡航导弹。中国还在开发更难拦截的高超音速武器,日本自卫队仅靠拦截很难应对。
一套说辞下来,中国的军事能力竟成了日本这一计划“不得不”推进的理由,共同社的报道就直接说,日本此举为“抵御中国日益增强的军事能力”。
实际上,从首相岸田大谈中国军演导弹落入日本“专属经济区”,到新任防卫大臣在就职仪式上讨论“中国的军事动向”,日本政客近期频频渲染“中国威胁”,与其接下来讨论提升军力计划的日程密不可分。
自民党强化军力的计划已经箭在弦上。共同社21日报道称,岸田文雄提出的“彻底强化防卫力”的具体讨论将在今年秋天全面展开,政府年底修订三大国防文件的工作也将同步推进。而军费规模、财源和是否应该拥有对敌基地攻击能力是主要论点。
日本每日新闻和社会研究中心的最新民调显示,岸田内阁的支持率仅为36%,这是自去年10月岸田内阁上任以来的最低水平;不支持率高达54%,较上次增加了17个百分点。
每日新闻指出,岸田文雄8月10日改组内阁、调整自民党高层,而在内阁改组后的民调中支持率较改组前下降的情况,并不常见。
一群背离民意的右翼政客试图加速推进军事扩张,大肆渲染“中国威胁”就成了为舆论造势的手段。
第三,玩文字游戏,目的仍是突破“专守防卫”。
正如日媒所说,改进型导弹将成为攻击敌方导弹发射基地等目标的“反击能力”的核心。而是否应该拥有对敌基地攻击能力,正是接下来日本三大国防文书要重点讨论的议题之一。
今年4月,日本自民党安全保障调查会会议讨论了有关修改日本《国家安全保障战略》等事宜,所有参会人员一致同意将拥有“对敌基地攻击能力”写入该文件。
受到包括日本国内广泛质疑和批评后,自民党向岸田建议,将“对敌基地攻击能力”改称为“反击能力”。但日媒称,仍有人担心这一说法难以和“主动攻击”区别开。
无论名称怎么改,都难掩日本想要突破“专守防卫”原则限制的真实目的。近年来,日本政府在发展攻击性军力上不断自我“松绑”。
自民党的上述会议中,就因“对敌基地攻击能力”的说法可能有悖于日本宪法的“专守防卫”原则,甚至提议将“专守防卫”更名为“积极防卫”。
路透社在援引日媒的相关报道中就指出,日本战后的和平宪法声称放弃战争权利、只能将其军队用于自卫,但近年来日本加大了军费开支,并采取了更为强硬的战略。
《朝日新闻》今年5月底发文指出,早在2018年度预算中,日本政府就列入了远程巡航导弹的开发和部署相关预算,决定引进挪威产射程约500公里的联合攻击导弹(JSM)和美国产射程约900公里的联合防区外发射空地导弹(JASSM)等。
如果从日本领空发射这些导弹,朝鲜和中国也会进入其射程,因此这些导弹可以被转用为“对敌方基地攻击能力”,但当时的日本政府对此予以否认。它们被称为“防区外导弹”,政府坚称是为了离岛防卫,属于专守防卫范畴。
报道称,日本政府不向国内外进行解释,就一步步构建“对敌方基地攻击能力”,这一态度固然成问题,但如果把拥有这一能力作为“政治宣言”,那就意味着日本防卫政策的重大转变。如果自卫队也发挥“矛”的作用,其与“专守防卫”理念的一致性将受到质疑。
军事观察员邵永灵此前对央广军事表示,如果日本改变了“专守防卫”的原则,要在军事上变得更加具有攻击性,甚至要谋求修改宪法,必定会刺激周边国家采取相应的反制措施。
一个拥有强大进攻能力的日本,一个不再受和平宪法约束的日本,借着美日同盟这艘船走向世界,势必会在世界范围内成为美国霸权的一个“帮凶”,全世界对此都应保持警惕。
报道援引多名日本政府官员的话称,这千余枚远程导弹,将由日本陆上自卫队现有的12式岸基反舰导弹改进而成。改进后,导弹射程将从100公里扩大至1000公里,能够触及朝鲜和中国东部沿海地区。日本还计划将该导弹改进为可从水面舰艇和战斗机上发射。
此外,改进后的岸基导弹部署时间,将比原计划提前两年,最快将于2024年部署,未来将应用于对陆攻击。
值得注意的是,从日媒爆料来看,日本又拿中国说事,声称此举是考虑到“台湾有事”,目标则是为了填补同中国之间的所谓“导弹鸿沟”。
岸田内阁改组以来,日本提升军事能力的目标加快推进。长安街知(微信ID:Capitalnews)注意到,日本近年来不断谋求突破“专守防卫”原则,此次借“中国威胁”再为舆论造势,正是其谋求加速推进军事扩张的手段。
首先,日本加速推进其强化军力计划。
执政党自民党此前就提出日本国防预算翻倍、5年内“彻底强化防卫力”的目标,还写入了参院竞选承诺。不过,右翼政客对此仍不满意。
据《朝日新闻》报道,8月15日刚刚参拜靖国神社的自民党政务调查会长、前首相安倍晋三亲信萩生田光一19日表示,防卫费增加到2%仍然不够,还称“在有限的时间内,提高防卫力、提高威慑力,正是紧迫的课题”。
《读卖新闻》称,日本政府将在今年底修订《国家安全保障战略》等三大国防文件,提出拥有以自卫为目的攻击敌方导弹发射基地等目标的“反击能力”,而改进型导弹将成为这种能力的核心。
现有的12式反舰导弹来自三菱重工,1992年开始研发,2015年部署,最大射程200公里。日本政府2020年12月决定启动计划,从提高射程、拓展发射平台和升级打击性能等三方面进行升级改进。
此前,日本新任防卫大臣滨田靖一在就任仪式上称,为了从高度复杂化的安全风险中守卫日本,必须强化防卫力的质和量。而1000枚以上的数量,恰好对应了“量”这一说。
日本急于在远程导弹上实现“提前”部署,声称考虑“台湾有事”、与中国的“导弹鸿沟”只是表面文章,背后仍是右翼势力渴望系统化加速强化日本军事能力的野心。
第二,用“中国威胁”为日本军事扩张计划舆论造势。
《读卖新闻》报道称,日本政府之所以想拥有大量远程导弹,是因为“日美和中国的导弹攻击能力差距太大”。
按照日媒说法,日本受和平宪法约束,一直以来不能拥有“攻击敌人基地”的能力;美国此前则受《中导条约》限制,没有研发射程为500至5500公里的陆基导弹,虽然美国已退出该条约,但从重新研发到实际部署仍然需要时间。
报道还援引美国国防部的分析称,中国拥有约1900枚射程可达日本的陆基中程弹道导弹,约300枚中程巡航导弹。中国还在开发更难拦截的高超音速武器,日本自卫队仅靠拦截很难应对。
一套说辞下来,中国的军事能力竟成了日本这一计划“不得不”推进的理由,共同社的报道就直接说,日本此举为“抵御中国日益增强的军事能力”。
实际上,从首相岸田大谈中国军演导弹落入日本“专属经济区”,到新任防卫大臣在就职仪式上讨论“中国的军事动向”,日本政客近期频频渲染“中国威胁”,与其接下来讨论提升军力计划的日程密不可分。
自民党强化军力的计划已经箭在弦上。共同社21日报道称,岸田文雄提出的“彻底强化防卫力”的具体讨论将在今年秋天全面展开,政府年底修订三大国防文件的工作也将同步推进。而军费规模、财源和是否应该拥有对敌基地攻击能力是主要论点。
日本每日新闻和社会研究中心的最新民调显示,岸田内阁的支持率仅为36%,这是自去年10月岸田内阁上任以来的最低水平;不支持率高达54%,较上次增加了17个百分点。
每日新闻指出,岸田文雄8月10日改组内阁、调整自民党高层,而在内阁改组后的民调中支持率较改组前下降的情况,并不常见。
一群背离民意的右翼政客试图加速推进军事扩张,大肆渲染“中国威胁”就成了为舆论造势的手段。
第三,玩文字游戏,目的仍是突破“专守防卫”。
正如日媒所说,改进型导弹将成为攻击敌方导弹发射基地等目标的“反击能力”的核心。而是否应该拥有对敌基地攻击能力,正是接下来日本三大国防文书要重点讨论的议题之一。
今年4月,日本自民党安全保障调查会会议讨论了有关修改日本《国家安全保障战略》等事宜,所有参会人员一致同意将拥有“对敌基地攻击能力”写入该文件。
受到包括日本国内广泛质疑和批评后,自民党向岸田建议,将“对敌基地攻击能力”改称为“反击能力”。但日媒称,仍有人担心这一说法难以和“主动攻击”区别开。
无论名称怎么改,都难掩日本想要突破“专守防卫”原则限制的真实目的。近年来,日本政府在发展攻击性军力上不断自我“松绑”。
自民党的上述会议中,就因“对敌基地攻击能力”的说法可能有悖于日本宪法的“专守防卫”原则,甚至提议将“专守防卫”更名为“积极防卫”。
路透社在援引日媒的相关报道中就指出,日本战后的和平宪法声称放弃战争权利、只能将其军队用于自卫,但近年来日本加大了军费开支,并采取了更为强硬的战略。
《朝日新闻》今年5月底发文指出,早在2018年度预算中,日本政府就列入了远程巡航导弹的开发和部署相关预算,决定引进挪威产射程约500公里的联合攻击导弹(JSM)和美国产射程约900公里的联合防区外发射空地导弹(JASSM)等。
如果从日本领空发射这些导弹,朝鲜和中国也会进入其射程,因此这些导弹可以被转用为“对敌方基地攻击能力”,但当时的日本政府对此予以否认。它们被称为“防区外导弹”,政府坚称是为了离岛防卫,属于专守防卫范畴。
报道称,日本政府不向国内外进行解释,就一步步构建“对敌方基地攻击能力”,这一态度固然成问题,但如果把拥有这一能力作为“政治宣言”,那就意味着日本防卫政策的重大转变。如果自卫队也发挥“矛”的作用,其与“专守防卫”理念的一致性将受到质疑。
军事观察员邵永灵此前对央广军事表示,如果日本改变了“专守防卫”的原则,要在军事上变得更加具有攻击性,甚至要谋求修改宪法,必定会刺激周边国家采取相应的反制措施。
一个拥有强大进攻能力的日本,一个不再受和平宪法约束的日本,借着美日同盟这艘船走向世界,势必会在世界范围内成为美国霸权的一个“帮凶”,全世界对此都应保持警惕。
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