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对于鱼跃医疗2022年半年报的评价和展望
先说结论：
半年报实际-18.16%，扣非更是达到了-27%，不及预期，应该降低持仓比例，转而投资给更有价值的企业。令人震惊的是，鱼跃打破了连续自2008年以来，二季度单季净利润为全部是每年最赚钱的季度的传统
在营收几乎无变化的情况下。2021年上半年净利润9.675亿，本期7.758亿，差了1.917亿，从利润表中，我们看看它增加了哪些运营成本？导致了这个结果？
最大的营业成本增加来自于研发费。但是那主要是一季度的高投入，事实上鱼跃一季度的净利润是增长的，二季度只比去年多投入1000多万。第二是管理费，这是营业成本方面的一些增加，看起来都还算合理
那只能从营收端来看。营收方面，呼吸板块营收下降了16.85%，这应该是导致鱼跃二季度净利润下滑的主因，这有国际、国内疫情因素的影响，还有就是2021年上半年的印度疫情影响的呼吸板块的高基数，这是我没想到的，居然真的能影响这么大？当然，不全是印度高基数的问题，问题是现在的新冠疫情不再依赖于制氧机，已经持续了三年的疫情，该储备制氧机也储备完成了，即使未来国内真的放开，就算形成大量感染，我认为也不会影响太多的制氧机销售。那么未来，制氧机的销售，仅依赖人口老龄化带来的慢性病（慢阻肺）。很有可能，鱼跃的王牌产品不能在短期内继续呈高增长态势了，而是随着老龄人口的缓慢增长而缓慢增长
印度疫情具体影响了多少没法具体估算，但是数据是这样的：2021年上半年外销占比为20%，2022年上半年外销占比仅11.45%，这里面有多少是制氧机不得而知，但是这不是好事，真正的赚大钱的企业，应该像迈瑞医疗一样，去抢占国外市场，所以，就这点来看，确实没得洗，不能把疫情收益当作常态化收益
营收大增的感染控制板块，我认为也和疫情相关，感染控制板块，据我所知是有洁芙柔洗手液算在里面了，今年常态化核酸，核酸采样点需要大量的洁芙柔洗手液，尤其是上海疫情那波，带来了很大增长，可惜的是，洁芙柔单品价格和制氧机比起来太少，即使毛利率也很高，也无法覆盖制氧机需求减少带来的影响
好的一方面，能看到糖尿病业务的增长，这点是未来用于对冲制氧机营收的一个手段，以及研发费用的大幅增加，完全就可以合理地解释，这是为了覆盖近未来制氧机营收下滑所做的应对办法
鱼跃半年报垃圾是没得洗的，但是这个成绩在当下环境中的解释还在合理范围内。在业绩交流会上，董事长提到的“回购的意义”在交出这份业绩以后一切都说明了，他自己很清楚，这样的鱼跃是他自己都不想回购的东西，因为这份报告所展示的是他自己说的“大环境”充满了不确定性，不论未来预期如何，谁知道呢？光靠人口老龄化做基本盘，是给迈瑞医疗提鞋都不配的，格局太小了，希望董事长是眼光长远的人
综上，鱼跃已从我自己所想的“非常值得投资的公司”变成了“值得投资的公司”，仓位可以保持较高，但不会再像现在这么高。应该把仓位聚焦到在更短时间内有更高增长的公司，比如一些明显可视有增长预期的领域：vr、元宇宙、机器人之类的
维持鱼跃医疗的预期不变，给予30pe的目标价，当前由于二季度垃圾，pettm变成20.78，30pe对应目标价39.15，高于39.15应直接清仓，我自己会逢高减仓，并不会等到39.15才开始减，争取在三季度业绩出来前，把鱼跃仓位降低至60%以下，目前的策略暂时是持股不动
对于鱼跃未来的预期我也说过，无论二季度多垃圾，还是要给三季度和四季度有增长的预期的。不过今年是否能完成公司激励计划就要打个问号了，根据激励计划，今年业绩不低于14.96亿，三四季度能完成7.08亿的业绩目标吗？即使是历史业绩最强的2020年，三四季度加起来也没有7.08亿这么高。去年三季度是没有印度疫情带来的收益的，较2020年三季度净利润几乎持平，而2022年三季度在不寄托于疫情受益的情况下，理论上也至少要持平，预计三季度单季净利润同比增长1%-8%，四季度先不乱讲，等三季报财报发了再说
先说结论：
半年报实际-18.16%，扣非更是达到了-27%，不及预期，应该降低持仓比例，转而投资给更有价值的企业。令人震惊的是，鱼跃打破了连续自2008年以来，二季度单季净利润为全部是每年最赚钱的季度的传统
在营收几乎无变化的情况下。2021年上半年净利润9.675亿，本期7.758亿，差了1.917亿，从利润表中，我们看看它增加了哪些运营成本？导致了这个结果？
最大的营业成本增加来自于研发费。但是那主要是一季度的高投入，事实上鱼跃一季度的净利润是增长的，二季度只比去年多投入1000多万。第二是管理费，这是营业成本方面的一些增加，看起来都还算合理
那只能从营收端来看。营收方面，呼吸板块营收下降了16.85%，这应该是导致鱼跃二季度净利润下滑的主因，这有国际、国内疫情因素的影响，还有就是2021年上半年的印度疫情影响的呼吸板块的高基数，这是我没想到的，居然真的能影响这么大？当然，不全是印度高基数的问题，问题是现在的新冠疫情不再依赖于制氧机，已经持续了三年的疫情，该储备制氧机也储备完成了，即使未来国内真的放开，就算形成大量感染，我认为也不会影响太多的制氧机销售。那么未来，制氧机的销售，仅依赖人口老龄化带来的慢性病（慢阻肺）。很有可能，鱼跃的王牌产品不能在短期内继续呈高增长态势了，而是随着老龄人口的缓慢增长而缓慢增长
印度疫情具体影响了多少没法具体估算，但是数据是这样的：2021年上半年外销占比为20%，2022年上半年外销占比仅11.45%，这里面有多少是制氧机不得而知，但是这不是好事，真正的赚大钱的企业，应该像迈瑞医疗一样，去抢占国外市场，所以，就这点来看，确实没得洗，不能把疫情收益当作常态化收益
营收大增的感染控制板块，我认为也和疫情相关，感染控制板块，据我所知是有洁芙柔洗手液算在里面了，今年常态化核酸，核酸采样点需要大量的洁芙柔洗手液，尤其是上海疫情那波，带来了很大增长，可惜的是，洁芙柔单品价格和制氧机比起来太少，即使毛利率也很高，也无法覆盖制氧机需求减少带来的影响
好的一方面，能看到糖尿病业务的增长，这点是未来用于对冲制氧机营收的一个手段，以及研发费用的大幅增加，完全就可以合理地解释，这是为了覆盖近未来制氧机营收下滑所做的应对办法
鱼跃半年报垃圾是没得洗的，但是这个成绩在当下环境中的解释还在合理范围内。在业绩交流会上，董事长提到的“回购的意义”在交出这份业绩以后一切都说明了，他自己很清楚，这样的鱼跃是他自己都不想回购的东西，因为这份报告所展示的是他自己说的“大环境”充满了不确定性，不论未来预期如何，谁知道呢？光靠人口老龄化做基本盘，是给迈瑞医疗提鞋都不配的，格局太小了，希望董事长是眼光长远的人
综上，鱼跃已从我自己所想的“非常值得投资的公司”变成了“值得投资的公司”，仓位可以保持较高，但不会再像现在这么高。应该把仓位聚焦到在更短时间内有更高增长的公司，比如一些明显可视有增长预期的领域：vr、元宇宙、机器人之类的
维持鱼跃医疗的预期不变，给予30pe的目标价，当前由于二季度垃圾，pettm变成20.78，30pe对应目标价39.15，高于39.15应直接清仓，我自己会逢高减仓，并不会等到39.15才开始减，争取在三季度业绩出来前，把鱼跃仓位降低至60%以下，目前的策略暂时是持股不动
对于鱼跃未来的预期我也说过，无论二季度多垃圾，还是要给三季度和四季度有增长的预期的。不过今年是否能完成公司激励计划就要打个问号了，根据激励计划，今年业绩不低于14.96亿，三四季度能完成7.08亿的业绩目标吗？即使是历史业绩最强的2020年，三四季度加起来也没有7.08亿这么高。去年三季度是没有印度疫情带来的收益的，较2020年三季度净利润几乎持平，而2022年三季度在不寄托于疫情受益的情况下，理论上也至少要持平，预计三季度单季净利润同比增长1%-8%，四季度先不乱讲，等三季报财报发了再说
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