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《轻工|家联科技（301193）首次覆盖：高端塑料及全降解制品龙头，收入提速&盈利释放》

1、塑料行业格局分散，客户优质+品类拓展，高端塑料制品格局逐步向好。公司21年北美收入占比52%，刀叉勺进入全美TPO10餐饮品牌供应链。欧洲、澳洲占比稳步提升，可循环使用塑料制品、甘蔗渣制品贡献增量。内销占比30%，国内必胜、KFC、蜜雪冰城等新客户放量增长，看好22下半年夏季旺季到来&疫后餐饮修复。另外，塑料家居领域，17年进入宜家多年深入合作，有望持续拓展宜家家居类塑料新品。2、公司改性PLA可降解材料或大有可为，作为环保产品广泛替代传统塑料。08年国外开始限塑后开始布局，2012年自行研发改性全降解材料，2020年起国内全降解塑料又迎快速发展。3、进入新一轮产能释放周期，新增2.4万吨塑料制品及1.6万吨生物降解材料制品产能，拟投资10亿元建设甘蔗渣可降解制品项目。预计22/23/24年归母净利润分别为1.2/1.8/2.2亿，同比+71%/44%/26%，我们给予公司22年PEG为0.8，公司21-24年归母净利润CAGR为46%，目标价格36.43元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦，政策风险，竞争加剧风险等。

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《房地产|稳需求治标，保交付治本——地产政策专题研究》

1、只有解决问题才能重塑行业信心。我们认为政策面既要治标（需求政策缓冲），更要治本（风险责任对等）。保交付不仅仅是民生问题，更是行业债务化解和转型优化的关键，只有给出明确的解决方案，缓解无序违约和购房者担忧，才能从根本上重塑行业的信心。2、需求托底和保交付路径的明晰将加速供给侧改革逻辑的兑现。我们认为预期修复和信心重塑不能完全依赖于需求政策宽松，只有给与市场参与者明确的解决方案，供给侧迎来真实出清，才能从根本上解决预期和信心的问题。我们看好行业投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华发股份、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。

风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期

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《宏观|地产和实体经济的脱钩》

1、7月的经济和金融数据下滑，主要是受房地产的拖累。1）投资继续下行，对经济构成直接拖累。上半年房地产业和建筑业对GDP同比的合计贡献率为-6.59%，其中房地产业贡献率为-13.6%，创历史新低；2）对其他经济分项造成了明显拖累。2、现在到了需要重新审视地产和经济关系的时候。随着人口、城镇化、工业化大周期的见顶，地产大周期自然回落。这也意味着债务驱动、预支未来的发展模式在快速退潮。在这种情况下，无论是经济对地产的依赖程度、还是地产对经济的贡献率都将下滑。3、地产加速“去金融化”的同时，经济周期也在加速和房地产脱钩。可以看到在地产下行背景下，国内经济增长的新动能不断发展壮大。比如汽车消费与地产的关系逐渐减弱，汽车消费在地产下行的时候表现出强韧性；再比如国内的低成本优势与产业链韧性共同推动中国出口份额提高，而出口的强韧性又逐渐与国内制造业升级形成正向循环。

风险提示：国内疫情再度出现明显反弹；房地产资金压力迟迟未得到好转；海外经济下行超预期带动对国内出口形成拖累。

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