广发证券举办“斗转星移”2021年春季总量论坛
3月31日，广发证券发展研究中心主办的“斗转星移”2021年春季总量论坛在上海举行。本次论坛邀请来自广发证券宏观、策略、固定收益、金融工程、房地产、银行、非银金融等领域的全明星分析师团队，以及来自保险、私募、外资的知名投资人和地方投融资领域研究专家，共同解读和发掘当前及未来一段时间市场的机遇和价值，带来一次“总量思维”的沟通碰撞。
论坛上，广发证券首席经济学家、宏观首席分析师郭磊博士发表题为《长缓坡、减速带与斑马线》的主题演讲。当下，大类资产处于“复苏交易”与“通缩交易”两种预期的十字路口。郭磊博士认为，经济表现依然是资产定价的支撑因素。2021年容易被忽视的一个因素是海外供给约束是逐步放开而非一次性放开，海外经济修复是一个“长缓坡”;而中国经济对出口具有较高依赖度，出口好的年份经济一般不会太差。流动性是资产定价的“减速带”，无论从美债收益率代表的全球流动性，还是国内政策影响的国内流动性看，流动性都易紧难松。过去两年，分母在资产定价方程中一直是正贡献，估值在某种意义上作为高风险偏好资金的“斑马线”而存在，目前这一定价环境已经发生变化。
广发证券策略首席分析师戴康就《微观结构恶化的成因与展望》进行主题演讲。他指出，A股结构性下跌的本质是微观结构调整。这是当下市场的核心矛盾，而不应过度归结于外力。同时，微观结构调整不仅是筹码问题。戴康搭建了微观结构研究体系，从指标选取、历史复盘，再到因子测算、行情展望，围绕微观结构调整的原因、风格切换、修正过程、市场选股特征、何时调整完毕等问题，对市场进行全景式剖析和揭示。
广发证券固收首席分析师刘郁博士发表题为《利率窄幅波动，如何获取相对高票息》的主题演讲。她指出，二季度经济基本面不弱，决定利率难以突破下限。而流动性稳定和市场风险偏好下降，偏安全资产的配置力量，也限制了利率上行空间。在资金面边际趋紧叠加利率上行空间可控的组合下，较低杠杆和较高票息可能是占优选择。利率债方面，从票息的角度考虑，可以适当拉长久期，非关键期限、流动性稍差一点的政金债可以作为选择。信用债方面，兼顾风险和流动性，4%左右的品种可以作为优选。
广发证券宏观联席首席分析师张静静在《海外市场的远虑与近忧》主题演讲中表示，短期看，海外经济体中，英美或最早实现群体免疫。摆脱疫情束缚后，美国经济将现结构性变化：地产销售降温、新屋开工积极;服务消费回暖、耐用品需求增速放缓;企业资本开支加速。于中国而言，海外群体免疫后To C端外需或放缓、To B端外需或积极。群体免疫亦将推动美联储货币转向，预计三季度削减QE，届时美股存在较大调整压力。长期看，10年期美债走势受人口与财政两因素驱动。未来10年，美国劳动力人口增速回升，加税周期或令政府杠杆率回落。上述变化有望推动10年期美债收益率中枢上移。这也将引发美股风格切换：科技退潮、核心消费医药跑赢。此外，未来10年美国股房比预计进入回落阶段。
广发证券金融工程首席分析师罗军就《量化指标看市场信号》发表主题演讲。他指出，M1同比、十年期国债收益率、社融同比都存在40个月左右的周期，单边宽松与紧缩周期平均20个月左右，由此得到两点结论：自2019年开始的流动性上行周期基本结束;流动性紧缩周期仍有相当长的时间。风险溢价指数来看，全A指数EP与10年期国债收益率差值处于2倍标准差下边界，意味着股票资产隐含收益率相对于市场利率的优势比较差。从Wind一致预期的数据看，PEG相对较低的是大盘价值和中盘成长。从宏观因子事件的角度看，低估值风格在当前值得关注。总体而言，判断大盘价值风格具有较好的相对收益。PPI上行周期，商品配置价值相对较高，周期股的机会可能来自大宗商品的价格强势。从景气度来看，周期板块如有色行业，受益于景气复苏，值得关注。
广发证券银行业首席分析师倪军在《流动性：与2018年的异同》演讲中指出，从广义流动性来看，供给端、斜率与2018年类似，持续时间大约短于2018年，因此总体降幅弱于2018年。需求端的趋势、节奏和2018年的前高后低类似，但名义经济波动幅度更大，上半年需求端强于2018年。预计2021年上半年广义流动性供需缺口压力大于下半年，终端利率仍在上行周期，估值存在回归压力。他建议借反弹机会完成向银行的切换。
广发证券房地产首席分析师乐加栋分析了当下持续推进的《房地产供给侧改革》。他指出，2021年是房地产供给侧改革年，三道红线、两集中等政策对于具备管理红利的头部房企是难得的发展机遇。第一，“三条红线”解决行业资源利用效率不高、存在潜在风险的问题。从成效来看，主流房企加速降档，投资端持续分化，绿档、黄档房企集中度提升，红档、橙档趋势回落。第二，“两集中”供地目的是“稳地价”。地价平稳利于房价平稳，有利于稳定行业利润率。
广发证券非银金融首席分析师陈福就《中国财富管理变革的新时代》发表演讲。他判断，在资管新规、房住不炒、资本市场改革等政策推动下，中国财富管理行业自2019年以来正发生系统性变革：底层产品由非标、刚兑、保本、私募等属性转向标准化、净值型、公募化;服务体系由服务高净值客户下沉至服务富裕客户和大众客户;资产管理机构中信托、券商资管、基金子公司等通道业务快速萎缩，而公募基金、阳光私募快速壮大。展望未来，公募基金将成为财富管理领域最好的子行业。对标美国，我国财富管理行业在未来10年还有很大的成长空间。顺应这种变革的销售机构和资管机构将成为新时代的受益者。
地方投融资研究机构明树数据高级研究员杨晓怿就《如何理解“抓实化解地方政府隐性债务风险”》发表主题演讲。她指出，地方隐性债务的潜在规模大，成因比较复杂，不仅存在引发财政风险的可能性，也与金融风险、经济发展风险存在很大关联。因此，“稳妥化解地方政府隐性债务”将是未来五年的政府重点工作任务与宏观政策目标。对于地方隐性债务，不能简单地与城投债务划等号，而是要从地方财政、城投性质、基建投资等多维度思考，重新评判不同地区的财政与债务情况，改变各地区的信用分析逻辑。此外，整治地方隐性债务将是推进财政分配、城投改革、政府投资、国有资本等方面进行改革的重要工具，也将成为推动债市进一步市场化发展的重要机遇。
本次论坛专设“论道春夏.变局与新章”嘉宾论坛。太平资产权益投资部总经理曹燕萍，易同投资总经理、研究总监张科兵，贝莱德投研部董事唐华和主持人广发证券策略首席分析师戴康同台论道，就当下市场的风险与机会进行交流。约500名客户现场参与了此次总量论坛活动。此外，Wind平台的活动现场直播也吸引了约3200名专业机构客户在线观看。
3月31日，广发证券发展研究中心主办的“斗转星移”2021年春季总量论坛在上海举行。本次论坛邀请来自广发证券宏观、策略、固定收益、金融工程、房地产、银行、非银金融等领域的全明星分析师团队，以及来自保险、私募、外资的知名投资人和地方投融资领域研究专家，共同解读和发掘当前及未来一段时间市场的机遇和价值，带来一次“总量思维”的沟通碰撞。
论坛上，广发证券首席经济学家、宏观首席分析师郭磊博士发表题为《长缓坡、减速带与斑马线》的主题演讲。当下，大类资产处于“复苏交易”与“通缩交易”两种预期的十字路口。郭磊博士认为，经济表现依然是资产定价的支撑因素。2021年容易被忽视的一个因素是海外供给约束是逐步放开而非一次性放开，海外经济修复是一个“长缓坡”;而中国经济对出口具有较高依赖度，出口好的年份经济一般不会太差。流动性是资产定价的“减速带”，无论从美债收益率代表的全球流动性，还是国内政策影响的国内流动性看，流动性都易紧难松。过去两年，分母在资产定价方程中一直是正贡献，估值在某种意义上作为高风险偏好资金的“斑马线”而存在，目前这一定价环境已经发生变化。
广发证券策略首席分析师戴康就《微观结构恶化的成因与展望》进行主题演讲。他指出，A股结构性下跌的本质是微观结构调整。这是当下市场的核心矛盾，而不应过度归结于外力。同时，微观结构调整不仅是筹码问题。戴康搭建了微观结构研究体系，从指标选取、历史复盘，再到因子测算、行情展望，围绕微观结构调整的原因、风格切换、修正过程、市场选股特征、何时调整完毕等问题，对市场进行全景式剖析和揭示。
广发证券固收首席分析师刘郁博士发表题为《利率窄幅波动，如何获取相对高票息》的主题演讲。她指出，二季度经济基本面不弱，决定利率难以突破下限。而流动性稳定和市场风险偏好下降，偏安全资产的配置力量，也限制了利率上行空间。在资金面边际趋紧叠加利率上行空间可控的组合下，较低杠杆和较高票息可能是占优选择。利率债方面，从票息的角度考虑，可以适当拉长久期，非关键期限、流动性稍差一点的政金债可以作为选择。信用债方面，兼顾风险和流动性，4%左右的品种可以作为优选。
广发证券宏观联席首席分析师张静静在《海外市场的远虑与近忧》主题演讲中表示，短期看，海外经济体中，英美或最早实现群体免疫。摆脱疫情束缚后，美国经济将现结构性变化：地产销售降温、新屋开工积极;服务消费回暖、耐用品需求增速放缓;企业资本开支加速。于中国而言，海外群体免疫后To C端外需或放缓、To B端外需或积极。群体免疫亦将推动美联储货币转向，预计三季度削减QE，届时美股存在较大调整压力。长期看，10年期美债走势受人口与财政两因素驱动。未来10年，美国劳动力人口增速回升，加税周期或令政府杠杆率回落。上述变化有望推动10年期美债收益率中枢上移。这也将引发美股风格切换：科技退潮、核心消费医药跑赢。此外，未来10年美国股房比预计进入回落阶段。
广发证券金融工程首席分析师罗军就《量化指标看市场信号》发表主题演讲。他指出，M1同比、十年期国债收益率、社融同比都存在40个月左右的周期，单边宽松与紧缩周期平均20个月左右，由此得到两点结论：自2019年开始的流动性上行周期基本结束;流动性紧缩周期仍有相当长的时间。风险溢价指数来看，全A指数EP与10年期国债收益率差值处于2倍标准差下边界，意味着股票资产隐含收益率相对于市场利率的优势比较差。从Wind一致预期的数据看，PEG相对较低的是大盘价值和中盘成长。从宏观因子事件的角度看，低估值风格在当前值得关注。总体而言，判断大盘价值风格具有较好的相对收益。PPI上行周期，商品配置价值相对较高，周期股的机会可能来自大宗商品的价格强势。从景气度来看，周期板块如有色行业，受益于景气复苏，值得关注。
广发证券银行业首席分析师倪军在《流动性：与2018年的异同》演讲中指出，从广义流动性来看，供给端、斜率与2018年类似，持续时间大约短于2018年，因此总体降幅弱于2018年。需求端的趋势、节奏和2018年的前高后低类似，但名义经济波动幅度更大，上半年需求端强于2018年。预计2021年上半年广义流动性供需缺口压力大于下半年，终端利率仍在上行周期，估值存在回归压力。他建议借反弹机会完成向银行的切换。
广发证券房地产首席分析师乐加栋分析了当下持续推进的《房地产供给侧改革》。他指出，2021年是房地产供给侧改革年，三道红线、两集中等政策对于具备管理红利的头部房企是难得的发展机遇。第一，“三条红线”解决行业资源利用效率不高、存在潜在风险的问题。从成效来看，主流房企加速降档，投资端持续分化，绿档、黄档房企集中度提升，红档、橙档趋势回落。第二，“两集中”供地目的是“稳地价”。地价平稳利于房价平稳，有利于稳定行业利润率。
广发证券非银金融首席分析师陈福就《中国财富管理变革的新时代》发表演讲。他判断，在资管新规、房住不炒、资本市场改革等政策推动下，中国财富管理行业自2019年以来正发生系统性变革：底层产品由非标、刚兑、保本、私募等属性转向标准化、净值型、公募化;服务体系由服务高净值客户下沉至服务富裕客户和大众客户;资产管理机构中信托、券商资管、基金子公司等通道业务快速萎缩，而公募基金、阳光私募快速壮大。展望未来，公募基金将成为财富管理领域最好的子行业。对标美国，我国财富管理行业在未来10年还有很大的成长空间。顺应这种变革的销售机构和资管机构将成为新时代的受益者。
地方投融资研究机构明树数据高级研究员杨晓怿就《如何理解“抓实化解地方政府隐性债务风险”》发表主题演讲。她指出，地方隐性债务的潜在规模大，成因比较复杂，不仅存在引发财政风险的可能性，也与金融风险、经济发展风险存在很大关联。因此，“稳妥化解地方政府隐性债务”将是未来五年的政府重点工作任务与宏观政策目标。对于地方隐性债务，不能简单地与城投债务划等号，而是要从地方财政、城投性质、基建投资等多维度思考，重新评判不同地区的财政与债务情况，改变各地区的信用分析逻辑。此外，整治地方隐性债务将是推进财政分配、城投改革、政府投资、国有资本等方面进行改革的重要工具，也将成为推动债市进一步市场化发展的重要机遇。
本次论坛专设“论道春夏.变局与新章”嘉宾论坛。太平资产权益投资部总经理曹燕萍，易同投资总经理、研究总监张科兵，贝莱德投研部董事唐华和主持人广发证券策略首席分析师戴康同台论道，就当下市场的风险与机会进行交流。约500名客户现场参与了此次总量论坛活动。此外，Wind平台的活动现场直播也吸引了约3200名专业机构客户在线观看。
夫王者，高居深视，亏聦阻明。恐有过而不闻，惧有阙而莫补。所以设鞀树木，思献替之谋；倾耳虚心，伫忠正之说。言之而是，虽在仆隶刍荛，犹不可弃也；言之而非，虽在王侯卿相，未必可容。其义可观，不责其辩；其理可用，不责其文。至若折槛怀疏，标之以作戒；引裾却坐，显之以自非。故忠者沥其心，智者尽其策。臣无隔情于上，君能遍照于下。昏主则不然，说者拒之以威；劝者穷之以罪。大臣惜禄而莫谏，小臣畏诛而不言。恣暴虐之心，极荒淫之志。其为雍塞，无由自知。以为德超三皇，材过五帝。至于身亡国灭，岂不悲哉！此拒谏之恶也。
2006年，30岁的靳东疯狂追求大9岁的江珊，此时江珊已离过1次婚，带着一个8岁的女儿，但靳东毫不介意。两人同居5年后，靳东绝口不提结婚一事，没想到一分手，靳东转头就娶了小1岁的二婚女演员李佳。
1996年，江珊在拍摄《我想有个家》时，与男主角高曙光因戏生情，当时经历过失败恋爱的江珊，极度需要一个幸福的婚姻。
很快，步入婚姻殿堂，婚后江珊为高曙光生下女儿高亦心，温馨、和睦的家庭生活，让许多人羡慕不已，然而好景不长，婚后两人缺点逐渐暴露，随后矛盾也随之而来。
2003年，江珊与高曙光宣告离婚，结束了这段七年的婚姻，离婚后的江珊独自带着女儿生活，成为了单亲妈妈，短时间内没有感情来往
对于这段失败的婚姻，江珊也曾伤感回忆“因为爱忘乎了一切，在一起时间一长，性格上合不来，矛盾越来越多，只有分开。”略显无奈
2006年，靳东与江珊一同出演电视剧《悲情母子》，剧中江珊扮演靳东的母亲，而私下里靳东与江珊因戏生情，投入爱河。
那一年，靳东30岁，而江珊39岁，江珊敞开了心扉去爱，靳东也完全不在乎江珊的婚史，两个人每日如新婚夫妇般恩爱、形影不离。
然而，按照世俗的眼光，当时许多人不看好江珊与靳东的感情，可处在热恋中的靳东，丝毫不在乎外界看法，对江珊一往情深，爱的执着
江珊与靳东很快就同居在一起，甚至一度到了谈婚伦嫁的程度，不出意外的话，江珊已打算婚后一家三口去美国生活，但是两人的感情最终还是受到了江珊女儿的阻挠。
江珊的女儿高亦心，虽然当时只是个孩子，但思想成熟，颇为机灵聪敏，她深知靳东论名气、论地位都不及母亲江珊，害怕江珊被利用
于是她百般阻挠母亲江珊与靳东来往，同时前夫高曙光也不断向江珊投来照顾与呵护态度，于是江珊最终放弃了，这场同居五年的姐弟恋
最终有始无终，没有孰对孰错，只怨情深缘浅
随后，与靳东分手后的江珊又恢复了单身母亲的身份，带着女儿去了美国生活，而靳东在结束这段感情后，却迎来了事业与婚姻的双丰收
2010年，在拍摄《青春不言败》时，靳东认识了同行女演员李佳，两人在拍摄期间，情孚意合，惺惺相惜，很快变从剧中饰演情侣，转变为在现实中的恩爱眷侣。
其实，在遇见靳东之前，李佳就曾经历过一次失败婚姻，她曾经在事业巅峰时期，嫁给富商郭绍辉，但婚后郭绍辉却不支持李佳继续拍戏
最终互不理解的夫妻两人，渐生矛盾，最终出现婚姻危机，结束了维持了三年之久的婚姻。
可离婚后的李佳，再出来拍戏时，已经没有了当年的热度，可谓婚姻、事业双落空，然而最终，上天还是相当眷恋她，安排她与靳东相识
婚后，靳东、李佳如同神仙眷侣一般，打消了所有关于娶“二婚”妻子的偏见，而靳东最终也被冠上了“好男人”的标签，成为人生赢家
而婚后靳东的事业，更像是开挂一般，一路狂奔，走向巅峰，李佳被称为“最旺夫的女人”
但与此同时，江珊独自抚养女儿17年，期间虽然也她相过亲、谈过恋爱，但最终没有找到她的爱情归属，至今也没有再次步入婚姻的殿堂
如今，江珊与靳东的爱恨纠葛，已成往事，无论再美好，也会幻化为云烟；无论再难舍难分，也不会重新再来一遍；两人已有不同结局
其实无论在娱乐圈，还是现实生活，感情都是一笔情债，或许你为他痴心挂肚，吃尽苦头，也不会有圆满结局，只能陪他走一程而非一生
江珊当年，出道即巅峰，既成熟稳重、又兼有江南女子的满腔温柔，论样貌、论名气都是一等一的女神，而靳东那时也是“高攀”了江珊
只是造化弄人，与靳东在一起时，江珊给靳东资源、人脉，对于外界的质疑从来不曾有过在意，只为靳东一心一意付出；而靳东迟迟没有给江珊想要的幸福，以及有名分的家庭、婚礼
最终靳东娶回李佳，虽然没有高调海誓山盟，却在平淡中与李佳共度的风花雪月，情比金坚
正如那句话所说，“爱情不是一颗心去敲打另一颗心，而是两颗心共同撞击的火花。
或许当年的感情，在江珊心中仍旧留有遗憾，
但毕竟爱情没有先来后到，只有两个人间，心心相印，才能将爱的天平端稳，实现完美平衡
毕竟，世间感情，唯有彼此珍惜，才能深情与共；唯有互相疼爱，才能不离不弃、共同依偎#隐秘而伟大男主人设#
1996年，江珊在拍摄《我想有个家》时，与男主角高曙光因戏生情，当时经历过失败恋爱的江珊，极度需要一个幸福的婚姻。
很快，步入婚姻殿堂，婚后江珊为高曙光生下女儿高亦心，温馨、和睦的家庭生活，让许多人羡慕不已，然而好景不长，婚后两人缺点逐渐暴露，随后矛盾也随之而来。
2003年，江珊与高曙光宣告离婚，结束了这段七年的婚姻，离婚后的江珊独自带着女儿生活，成为了单亲妈妈，短时间内没有感情来往
对于这段失败的婚姻，江珊也曾伤感回忆“因为爱忘乎了一切，在一起时间一长，性格上合不来，矛盾越来越多，只有分开。”略显无奈
2006年，靳东与江珊一同出演电视剧《悲情母子》，剧中江珊扮演靳东的母亲，而私下里靳东与江珊因戏生情，投入爱河。
那一年，靳东30岁，而江珊39岁，江珊敞开了心扉去爱，靳东也完全不在乎江珊的婚史，两个人每日如新婚夫妇般恩爱、形影不离。
然而，按照世俗的眼光，当时许多人不看好江珊与靳东的感情，可处在热恋中的靳东，丝毫不在乎外界看法，对江珊一往情深，爱的执着
江珊与靳东很快就同居在一起，甚至一度到了谈婚伦嫁的程度，不出意外的话，江珊已打算婚后一家三口去美国生活，但是两人的感情最终还是受到了江珊女儿的阻挠。
江珊的女儿高亦心，虽然当时只是个孩子，但思想成熟，颇为机灵聪敏，她深知靳东论名气、论地位都不及母亲江珊，害怕江珊被利用
于是她百般阻挠母亲江珊与靳东来往，同时前夫高曙光也不断向江珊投来照顾与呵护态度，于是江珊最终放弃了，这场同居五年的姐弟恋
最终有始无终，没有孰对孰错，只怨情深缘浅
随后，与靳东分手后的江珊又恢复了单身母亲的身份，带着女儿去了美国生活，而靳东在结束这段感情后，却迎来了事业与婚姻的双丰收
2010年，在拍摄《青春不言败》时，靳东认识了同行女演员李佳，两人在拍摄期间，情孚意合，惺惺相惜，很快变从剧中饰演情侣，转变为在现实中的恩爱眷侣。
其实，在遇见靳东之前，李佳就曾经历过一次失败婚姻，她曾经在事业巅峰时期，嫁给富商郭绍辉，但婚后郭绍辉却不支持李佳继续拍戏
最终互不理解的夫妻两人，渐生矛盾，最终出现婚姻危机，结束了维持了三年之久的婚姻。
可离婚后的李佳，再出来拍戏时，已经没有了当年的热度，可谓婚姻、事业双落空，然而最终，上天还是相当眷恋她，安排她与靳东相识
婚后，靳东、李佳如同神仙眷侣一般，打消了所有关于娶“二婚”妻子的偏见，而靳东最终也被冠上了“好男人”的标签，成为人生赢家
而婚后靳东的事业，更像是开挂一般，一路狂奔，走向巅峰，李佳被称为“最旺夫的女人”
但与此同时，江珊独自抚养女儿17年，期间虽然也她相过亲、谈过恋爱，但最终没有找到她的爱情归属，至今也没有再次步入婚姻的殿堂
如今，江珊与靳东的爱恨纠葛，已成往事，无论再美好，也会幻化为云烟；无论再难舍难分，也不会重新再来一遍；两人已有不同结局
其实无论在娱乐圈，还是现实生活，感情都是一笔情债，或许你为他痴心挂肚，吃尽苦头，也不会有圆满结局，只能陪他走一程而非一生
江珊当年，出道即巅峰，既成熟稳重、又兼有江南女子的满腔温柔，论样貌、论名气都是一等一的女神，而靳东那时也是“高攀”了江珊
只是造化弄人，与靳东在一起时，江珊给靳东资源、人脉，对于外界的质疑从来不曾有过在意，只为靳东一心一意付出；而靳东迟迟没有给江珊想要的幸福，以及有名分的家庭、婚礼
最终靳东娶回李佳，虽然没有高调海誓山盟，却在平淡中与李佳共度的风花雪月，情比金坚
正如那句话所说，“爱情不是一颗心去敲打另一颗心，而是两颗心共同撞击的火花。
或许当年的感情，在江珊心中仍旧留有遗憾，
但毕竟爱情没有先来后到，只有两个人间，心心相印，才能将爱的天平端稳，实现完美平衡
毕竟，世间感情，唯有彼此珍惜，才能深情与共；唯有互相疼爱，才能不离不弃、共同依偎#隐秘而伟大男主人设#
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