中国芯片投资十年（2）
作者｜周文斌
本文为光锥智能x腾讯科技联合出品
市场为什么这么冷？热钱有更理想的热土。
2015年之前，投资芯片半导体，退出案例最多也就小几亿美金估值；同一时期，互联网浪潮却正值鼎盛，创投暴富的故事充满诱惑。
2015年，“百团大战”刚刚结束，美团完成D轮融资，估值达到70亿美元。北京大学的校园里，ofo在这一年完成了Pre-A轮融资，共享单车大战刚刚燃起火星。在深圳，微众银行完成了第一笔业务，国内首家互联网银行诞生，而与之同时兴起的P2P业务也将在今后的日子里掀起巨大的波澜。
对于互联网来说，2015年还是一个遍地黄金的年代，芯片半导体则是投资圈的“冷门项目”。
“看项目的人其实很多，但要么看不懂，要么觉得项目太早期没有数据。”王林回忆道：“不仅VC不看好，银行看到好项目上市前三年的财报后，也都承认不会贷款。愿意投半导体的还是喜欢看数字，把它当成一个PE项目来做，而没有意识到半导体是一个具有爆发性的，前期投入很长的行业。”
华山资本创始合伙人及管理合伙人杨镭也有同感：“当时企业融资非常困难，国内投资半导体的基金也非常少，2011年的兆易创新和芯原微电子，2013年的安集微电子都是这种情况下投的。”
杨镭认为，当时企业融资难的原因主要是当时国内懂半导体的基金和投资人非常少，而且投资半导体也不是当时投资行业的共识，或者说根本就不“时髦”。那时候国内绝大多数基金都在投资互联网，或（B2C）的商业模式创新一类的公司。投资高科技的基金也是凤毛麟角。当然在这种情况下半导体企业的估值也不是太高，这也为我们的投资带来了可观的回报。”
“华山资本早期投的兆易创新，做的是‘Nor Flash’存储芯片的，一个储存里的细分市场。当时国际市场上有很多大的企业规模都已经很大了，大家会觉一个中国小公司要和国际巨头竞争，怎么打得过人家？”杨镭讲道。
但华山资本却看到里面“国产替代”的机会，虽然现在大家都提国产替代，但在当时有这个意识的人还比较少。在杨镭看来，在国产替代下，相比国际巨头，中国企业其实拥有独特的价格和市场优势，比如在相似的毛利率情况下公司仍然可以获得不错的净利润率；比如更接近客户，可以提供更好的贴身服务等等从而获得客户的认可。特别是有些细分市场，其实海外大厂在毛利润不高的情况下已经无心恋战，不愿再和国内厂商拼下去，这些都给国内半导体的初创公司带来了巨大的机会。
正是在这样的判断下，华山资本投资了兆易创新。2016年8月，兆易创新登陆A股，公司市值曾经长期在1000多亿人民币。
但像兆易创新这样毕竟只是少数，更多时候，更多时候半导体企业都是在和国际大厂竞争的过程中拿不到融资，然后倒在了路上。
杨镭说，那个时间因为没钱而死掉的企业几乎数不过来。比如创办于2005年，主攻FPGA芯片的京微雅格就是其中之一。
说起来，这家企业来头还不小，2013年的时候，京微雅格宣布获准承担2014年国家科技重大专项FPGA研发与产业化应用课题，总预算约4.5亿元人民币，其中国家拨款、地方资金和企业自筹经费按1:1:1配套。
2016年5月，京微雅格破产的消息出来时，办公室已人去楼空，并且欠薪2个月。当时，有接近京微雅格的人在微博发言，称京微雅格已负债3千万。
3千万，对于现在做芯片半导体的企业来说并不算多，许多企业一次流片的花费就接近千万。但在当时，负债3千万却已经宣告了一个企业的结局。
图：当时京微雅格发布在官网的道歉信
来源：电子发烧友
一次真正的春天
资本不爱“又慢又重的半导体”，根本上，还是因为市场需求的薄弱。
正如思瑞浦早期的高端产品很难得到市场支持一样，当时国内智能手机、空调、冰箱这些热销的电子产品，带头选择的都是国外知名供应商。作为国内方兴未艾的半导体企业，许多公司连进入供应商名单的资格都没有。
但从2014年开始，中国半导体产业迎来了一次真正的春天。
从IT桔子的数据来看，国内芯片半导体的投融资事件和投融资规模都在2014年快速攀升，也正是在这一年9月，第一期国家大基金宣告成立。
事实上，我国在政策上对于半导体的扶持并不晚。早在1956年，就已经提出要研究半导体科学，并将半导体技术列为国家四大紧急措施。
世纪之交后，随着中国互联网、消费电子的迅速发展，半导体产业在中国经济社会发展中的战略意义愈发重要。所以从2000年开始，国家就相继出台一系列产业整合和扶持措施。其中，仅2014年~2018年便出台了33份产业政策文件。而这里面最具有代表性的，便是国务院在2014年6月发布的《国家集成电路产业发展推进纲要》( 简称《推进纲要》) 。
《推进纲要》明确指出，设立国家产业投资基金要实行市场化运作，主要目的是吸引大型企业、金融机构以及社会资金，重点支持集成电路等产业发展，促进工业转型升级。这一份文件，也是后来大基金成立的基础。
华登国际合伙人王林表示，作为政府的顶层指挥棒，大基金让大家看到坚定的国家意志，具有非常重要的正面导向。在这之前，国家层面对半导体的投资其实并不少，但主要还是行政方面的支出，缺少市场化的指导，大基金将行政意志与市场化很好的结合了起来。
在大基金带动下，各地方政府和协会相继成立子基金，带动芯片半导体产业新增社会融资达到约5145亿元人民币。大基金管理机构华芯投资表示，按照基金实际出资结构，中央财政资金撬动各类出资放大比例约1:19，对提升行业投资信心发挥了重要作用。
在这之后，市场上愿意投资半导体的资金开始多了起来。
华登国际在就在这之后成立了第一支纯人民币基金，募资对象也开始多元化。一些政府资金、上市公司，还有一些财务投资人都开始进入半导体行业。后来在半导体领域大名鼎鼎的武岳峰基金、中芯聚源等等，都是在这一年前后成立。
资本态度的变化背后，是市场需求的爆发。
比如，华登选择在2011年中国半导体最艰难的时候成立国内第一支半导体基金，就是因为看到了以深圳为代表的中国电子整机产业链的飞速发展。2013年，王林投资当时在国内还没有应用场景的峰岹科技（直流无刷电机芯片），也是因为看到这项技术在日本、欧洲的流行，因此在国内也必定会有应用场景。
王林说，“越是离产业链最近的地方，越是值得布局与投资。”事实也是如此，2014年前后，随着中国消费电子产品的快速发展，以及其催生的国产替代需求，都在快速推动中国半导体产业链的崛起。
而正是因为有了对底层逻辑的掌握，王林才敢在寒冬中布局，才能“在别人恐惧时我贪婪”。
作者｜周文斌
本文为光锥智能x腾讯科技联合出品
市场为什么这么冷？热钱有更理想的热土。
2015年之前，投资芯片半导体，退出案例最多也就小几亿美金估值；同一时期，互联网浪潮却正值鼎盛，创投暴富的故事充满诱惑。
2015年，“百团大战”刚刚结束，美团完成D轮融资，估值达到70亿美元。北京大学的校园里，ofo在这一年完成了Pre-A轮融资，共享单车大战刚刚燃起火星。在深圳，微众银行完成了第一笔业务，国内首家互联网银行诞生，而与之同时兴起的P2P业务也将在今后的日子里掀起巨大的波澜。
对于互联网来说，2015年还是一个遍地黄金的年代，芯片半导体则是投资圈的“冷门项目”。
“看项目的人其实很多，但要么看不懂，要么觉得项目太早期没有数据。”王林回忆道：“不仅VC不看好，银行看到好项目上市前三年的财报后，也都承认不会贷款。愿意投半导体的还是喜欢看数字，把它当成一个PE项目来做，而没有意识到半导体是一个具有爆发性的，前期投入很长的行业。”
华山资本创始合伙人及管理合伙人杨镭也有同感：“当时企业融资非常困难，国内投资半导体的基金也非常少，2011年的兆易创新和芯原微电子，2013年的安集微电子都是这种情况下投的。”
杨镭认为，当时企业融资难的原因主要是当时国内懂半导体的基金和投资人非常少，而且投资半导体也不是当时投资行业的共识，或者说根本就不“时髦”。那时候国内绝大多数基金都在投资互联网，或（B2C）的商业模式创新一类的公司。投资高科技的基金也是凤毛麟角。当然在这种情况下半导体企业的估值也不是太高，这也为我们的投资带来了可观的回报。”
“华山资本早期投的兆易创新，做的是‘Nor Flash’存储芯片的，一个储存里的细分市场。当时国际市场上有很多大的企业规模都已经很大了，大家会觉一个中国小公司要和国际巨头竞争，怎么打得过人家？”杨镭讲道。
但华山资本却看到里面“国产替代”的机会，虽然现在大家都提国产替代，但在当时有这个意识的人还比较少。在杨镭看来，在国产替代下，相比国际巨头，中国企业其实拥有独特的价格和市场优势，比如在相似的毛利率情况下公司仍然可以获得不错的净利润率；比如更接近客户，可以提供更好的贴身服务等等从而获得客户的认可。特别是有些细分市场，其实海外大厂在毛利润不高的情况下已经无心恋战，不愿再和国内厂商拼下去，这些都给国内半导体的初创公司带来了巨大的机会。
正是在这样的判断下，华山资本投资了兆易创新。2016年8月，兆易创新登陆A股，公司市值曾经长期在1000多亿人民币。
但像兆易创新这样毕竟只是少数，更多时候，更多时候半导体企业都是在和国际大厂竞争的过程中拿不到融资，然后倒在了路上。
杨镭说，那个时间因为没钱而死掉的企业几乎数不过来。比如创办于2005年，主攻FPGA芯片的京微雅格就是其中之一。
说起来，这家企业来头还不小，2013年的时候，京微雅格宣布获准承担2014年国家科技重大专项FPGA研发与产业化应用课题，总预算约4.5亿元人民币，其中国家拨款、地方资金和企业自筹经费按1:1:1配套。
2016年5月，京微雅格破产的消息出来时，办公室已人去楼空，并且欠薪2个月。当时，有接近京微雅格的人在微博发言，称京微雅格已负债3千万。
3千万，对于现在做芯片半导体的企业来说并不算多，许多企业一次流片的花费就接近千万。但在当时，负债3千万却已经宣告了一个企业的结局。
图：当时京微雅格发布在官网的道歉信
来源：电子发烧友
一次真正的春天
资本不爱“又慢又重的半导体”，根本上，还是因为市场需求的薄弱。
正如思瑞浦早期的高端产品很难得到市场支持一样，当时国内智能手机、空调、冰箱这些热销的电子产品，带头选择的都是国外知名供应商。作为国内方兴未艾的半导体企业，许多公司连进入供应商名单的资格都没有。
但从2014年开始，中国半导体产业迎来了一次真正的春天。
从IT桔子的数据来看，国内芯片半导体的投融资事件和投融资规模都在2014年快速攀升，也正是在这一年9月，第一期国家大基金宣告成立。
事实上，我国在政策上对于半导体的扶持并不晚。早在1956年，就已经提出要研究半导体科学，并将半导体技术列为国家四大紧急措施。
世纪之交后，随着中国互联网、消费电子的迅速发展，半导体产业在中国经济社会发展中的战略意义愈发重要。所以从2000年开始，国家就相继出台一系列产业整合和扶持措施。其中，仅2014年~2018年便出台了33份产业政策文件。而这里面最具有代表性的，便是国务院在2014年6月发布的《国家集成电路产业发展推进纲要》( 简称《推进纲要》) 。
《推进纲要》明确指出，设立国家产业投资基金要实行市场化运作，主要目的是吸引大型企业、金融机构以及社会资金，重点支持集成电路等产业发展，促进工业转型升级。这一份文件，也是后来大基金成立的基础。
华登国际合伙人王林表示，作为政府的顶层指挥棒，大基金让大家看到坚定的国家意志，具有非常重要的正面导向。在这之前，国家层面对半导体的投资其实并不少，但主要还是行政方面的支出，缺少市场化的指导，大基金将行政意志与市场化很好的结合了起来。
在大基金带动下，各地方政府和协会相继成立子基金，带动芯片半导体产业新增社会融资达到约5145亿元人民币。大基金管理机构华芯投资表示，按照基金实际出资结构，中央财政资金撬动各类出资放大比例约1:19，对提升行业投资信心发挥了重要作用。
在这之后，市场上愿意投资半导体的资金开始多了起来。
华登国际在就在这之后成立了第一支纯人民币基金，募资对象也开始多元化。一些政府资金、上市公司，还有一些财务投资人都开始进入半导体行业。后来在半导体领域大名鼎鼎的武岳峰基金、中芯聚源等等，都是在这一年前后成立。
资本态度的变化背后，是市场需求的爆发。
比如，华登选择在2011年中国半导体最艰难的时候成立国内第一支半导体基金，就是因为看到了以深圳为代表的中国电子整机产业链的飞速发展。2013年，王林投资当时在国内还没有应用场景的峰岹科技（直流无刷电机芯片），也是因为看到这项技术在日本、欧洲的流行，因此在国内也必定会有应用场景。
王林说，“越是离产业链最近的地方，越是值得布局与投资。”事实也是如此，2014年前后，随着中国消费电子产品的快速发展，以及其催生的国产替代需求，都在快速推动中国半导体产业链的崛起。
而正是因为有了对底层逻辑的掌握，王林才敢在寒冬中布局，才能“在别人恐惧时我贪婪”。
31.32逻辑还勉强算通的，就是流水账了。33之后我开始完全不理解。
逻辑不通，感情线也会变得别扭。
男主被削废了，实力不强怎么做bking，不做bking哪来放下身段做小伏低的快感？
花了二十多集讲述了爱是平等与尊重，然后男主开始抛弃自我了？最后还是搞起了阶级差那一套？还是本来就没必要的阶级差？
息山神女一归位看着怎么好像比云中君地位待遇还高，复个活就能让所有人都臣服止戈，真这么牛逼还联姻干什么？真这么牛逼两族仇恨早就应该消弭在无形之间了。
休战的逻辑也不成立，一休战云中君的人设也崩了，这可是3000撬动20万的好斗分子，两族仇恨都不共戴天了，这时候不仅不趁热打铁，还给了月族将士子民百年时间修整？哪那么好心。
男主崩，女主崩，云中君崩，神女立不住，剧情崩，只有长珩人设从一而终，我承认我之前对你声音大了点，我的错我的错，你才应该是真正的和平女神，谁赞成谁反对[拳头]反对的叉出去！
以及，真的有点看上了容昊的外指甲。
逻辑不通，感情线也会变得别扭。
男主被削废了，实力不强怎么做bking，不做bking哪来放下身段做小伏低的快感？
花了二十多集讲述了爱是平等与尊重，然后男主开始抛弃自我了？最后还是搞起了阶级差那一套？还是本来就没必要的阶级差？
息山神女一归位看着怎么好像比云中君地位待遇还高，复个活就能让所有人都臣服止戈，真这么牛逼还联姻干什么？真这么牛逼两族仇恨早就应该消弭在无形之间了。
休战的逻辑也不成立，一休战云中君的人设也崩了，这可是3000撬动20万的好斗分子，两族仇恨都不共戴天了，这时候不仅不趁热打铁，还给了月族将士子民百年时间修整？哪那么好心。
男主崩，女主崩，云中君崩，神女立不住，剧情崩，只有长珩人设从一而终，我承认我之前对你声音大了点，我的错我的错，你才应该是真正的和平女神，谁赞成谁反对[拳头]反对的叉出去！
以及，真的有点看上了容昊的外指甲。
我只能说任何Kpop人没看爻的这个随机舞蹈直播都是她的损失
溢出屏幕的能量和活力，就像是一群怎么也用不够力气的永动机，每个人都表现的很棒而且很有自信不扭捏，当之无愧的7ACE女团。
明明是随机舞蹈，却像是舞室的气氛:成员跳的时候其他成员也在旁边蹦跶应和，了解每个人适合什么然后让出舞台，氛围真的很好很融洽。
爻妹们再不天理难容（jyq给首好歌吧）
溢出屏幕的能量和活力，就像是一群怎么也用不够力气的永动机，每个人都表现的很棒而且很有自信不扭捏，当之无愧的7ACE女团。
明明是随机舞蹈，却像是舞室的气氛:成员跳的时候其他成员也在旁边蹦跶应和，了解每个人适合什么然后让出舞台，氛围真的很好很融洽。
爻妹们再不天理难容（jyq给首好歌吧）
✋热门推荐