#回你的明信片#[在一起]#跟哲去旅行#[在一起]#我的EHzZ[超话]# 今天的明信片 来自青海的无人区 昨天说了要给你看公路 其实这是一条罕有人迹的公路 前方一望无际 两旁是沉默的戈壁滩 路过一座几近风化的古城 数千年前这里可能也曾经繁华过 而如今 只是一些残垣断壁 甚至只剩些土坡 后来的人给他取了个名字 魔鬼城 说起来有些苍凉 但历史的长河中 这只是无数城池中的一小座 在接近人潮的地方 偶遇了一辆公交车的残骸 很多年以后 事故现场也变成了“风景” 安静地说着他的故事 其实 我们都只是滚滚长河中的小蚂蚁 我们无法推翻历史 也无法推动历史 而走好每一步 过好每一天 就是我们为自己写的历史书 小宝 你总是那么通透 聪明 参悟得也比大多数人快 如果你能看见这封明信片 希望他带给你的不仅仅是苍凉感 还能激发一些新的能量 晚安 小宝 晚安 哲
#宋茜出道十三周年快乐##宋茜出道十三周年了#
时间是让人猝不及防的东西[泪]420天啦！
真的好快啊转眼又是出道周年了！！！
宝贝十三周年快乐 一步一步 步步作数 我一直在[女孩儿]
没啥才艺 也发不进ch 简单摸个手幅吧（p8
没卡上点呜呜呜我再也不临时抱佛脚了[跪了]
以及重要的事情不能忘@宋茜
让我们期待杜帝！#宋茜亲爱的生命##宋茜杜帝#
恭喜南飞杀青！#宋茜温暖的甜蜜的##宋茜南飞#
好了大家晚安
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ONRRP使用量飙升的原因和前景分析
1、周末，美联储公布的最新工作论文“Bank Deposit Flows to Money Market Funds and ON RRP Usage during Monetary Policy Tightening”分析了市场非常关注的隔夜逆回购（ONRRP）使用量过高的问题。特别的，该文尝试回答两个问题：
（1）为什么2021年以来ONRRP使用量持续攀升？
（2）未来ONRRP的使用量会如何变化？
2、ONRRP是美联储的负债端科目，本质上是货币市场基金（MMF）和FHLBs在美联储的（有抵押）存款。理论上讲，ONRRP rate是美国政策利率联邦基金利率（EFFR）和美国回购利率（SOFR）的底部。原因是货币市场基金和FHLBs都可以以ONRRP利率将资金储蓄在美联储账上，自然就不愿意以更低的利率将资金拆出给其他银行或金融机构。
3、原因1：强监管恢复
2021年3月以来，ONRRP使用量由0快速上升至超2万亿美金。背后原因是2021年3月，美联储突然宣布将恢复对大型银行的、在疫情期间暂停的补充杠杆率（SLR）监管要求。SLR是美国版Basel III的重要内容，在SLR下大型银行持有准备金和国债等无风险资产会和贷款、企业债等有风险资产也会一视同仁的、等比例的占用净资本（而传统风险加权资本充足率则是高风险高占用，低风险低占用，无风险不占用）。因此大型银行开始纷纷拒绝接收批发型存款，将流动性挤入MMF。
4、原因2：快速加息周期开启
此外，由于MMF利率比银行存款利率对加息更加敏感，因此加息周期中往往是MMF rate上升快，银行存款上升慢，MMF利率和银行存款利率之差（MMF-deposit spread）放宽。文章回顾2004-06、2015-18两轮加息周期后发现，EFFR每上升100bps，MMF-deposit spread就放宽60bps。这种放宽导致两轮加息周期后期资金由银行流入MMF，在数据上表现为金融机构、企业和家庭部门的MMF/deposit之比都较加息前上升（图1）。
5、原因3：TBills发行量太低
对于MMF来说，它看到资金流入大幅增长，有三条投资路径。
（a）投资于短债（Bills）赚取T-Bill rate
（b）以回购形式拆出给其他金融机构赚取SOFR，
（c）将现金存在美联储的ONRRP工具中。
问题是，2021年以来美国财政部T-Bills的发行量持续下降，导致T-bills变得很贵(T-Bills OIS spread走负）；同时大型银行也不缺负债流动性，因此SOFR-ONRRP也在0附近甚至走负。这导致MMF不得不将资金大量配置在ONRRP上，引发ONRRP使用量飙升（图2）。
6、往前看ONRRP使用量会如何演变？
文章认为取决于三个因素：
（1）未来T-Bills发行量如何演变——TBills越多，可替代ONRRP的投资机会就越多，ONRRP使用量就越少。
（2）政策利率走势如何——FFR越高，MMF-deposit spread越大，存款由银行搬家至MMF就越多，ONRRP使用量就越多。
（3）美联储缩表进度怎样——缩表越多，大型银行就越缺钱，SOFR利率就越高，ONRRP使用量就越少。
文章利用2015年以来的数据回归得到了ONRRP使用量对上述三因素的敏感性系数，随后利用对未来T-Bills发行量、加息路径和缩表进度的预期，模拟出了未来ONRRP的回落路径（图3）。
7、结论是，货币市场基金的ONRRP使用量已经触顶，将会逐步回落并于2023年末缩减至0。而主要的贡献并不是来自于T-Bills的多发，而是美联储缩表导致的SOFR利率上升（图4）。
8、如果将这篇文章的结论往前推理，到2023年末美联储会缩表约1.6万亿美元（15个月*1050亿），而ONRRP使用量下降也正好差不多是1.6万亿美元。这意味着——如果模型结论是正确的——到明年年末，美国银行系统的准备金——很多人所谓的“狭义流动性”——总额并不会出现大幅下降。当然具体情况如何，还是只能走一步看一步。
https://t.cn/A6SW0tOF
1、周末，美联储公布的最新工作论文“Bank Deposit Flows to Money Market Funds and ON RRP Usage during Monetary Policy Tightening”分析了市场非常关注的隔夜逆回购（ONRRP）使用量过高的问题。特别的，该文尝试回答两个问题：
（1）为什么2021年以来ONRRP使用量持续攀升？
（2）未来ONRRP的使用量会如何变化？
2、ONRRP是美联储的负债端科目，本质上是货币市场基金（MMF）和FHLBs在美联储的（有抵押）存款。理论上讲，ONRRP rate是美国政策利率联邦基金利率（EFFR）和美国回购利率（SOFR）的底部。原因是货币市场基金和FHLBs都可以以ONRRP利率将资金储蓄在美联储账上，自然就不愿意以更低的利率将资金拆出给其他银行或金融机构。
3、原因1：强监管恢复
2021年3月以来，ONRRP使用量由0快速上升至超2万亿美金。背后原因是2021年3月，美联储突然宣布将恢复对大型银行的、在疫情期间暂停的补充杠杆率（SLR）监管要求。SLR是美国版Basel III的重要内容，在SLR下大型银行持有准备金和国债等无风险资产会和贷款、企业债等有风险资产也会一视同仁的、等比例的占用净资本（而传统风险加权资本充足率则是高风险高占用，低风险低占用，无风险不占用）。因此大型银行开始纷纷拒绝接收批发型存款，将流动性挤入MMF。
4、原因2：快速加息周期开启
此外，由于MMF利率比银行存款利率对加息更加敏感，因此加息周期中往往是MMF rate上升快，银行存款上升慢，MMF利率和银行存款利率之差（MMF-deposit spread）放宽。文章回顾2004-06、2015-18两轮加息周期后发现，EFFR每上升100bps，MMF-deposit spread就放宽60bps。这种放宽导致两轮加息周期后期资金由银行流入MMF，在数据上表现为金融机构、企业和家庭部门的MMF/deposit之比都较加息前上升（图1）。
5、原因3：TBills发行量太低
对于MMF来说，它看到资金流入大幅增长，有三条投资路径。
（a）投资于短债（Bills）赚取T-Bill rate
（b）以回购形式拆出给其他金融机构赚取SOFR，
（c）将现金存在美联储的ONRRP工具中。
问题是，2021年以来美国财政部T-Bills的发行量持续下降，导致T-bills变得很贵(T-Bills OIS spread走负）；同时大型银行也不缺负债流动性，因此SOFR-ONRRP也在0附近甚至走负。这导致MMF不得不将资金大量配置在ONRRP上，引发ONRRP使用量飙升（图2）。
6、往前看ONRRP使用量会如何演变？
文章认为取决于三个因素：
（1）未来T-Bills发行量如何演变——TBills越多，可替代ONRRP的投资机会就越多，ONRRP使用量就越少。
（2）政策利率走势如何——FFR越高，MMF-deposit spread越大，存款由银行搬家至MMF就越多，ONRRP使用量就越多。
（3）美联储缩表进度怎样——缩表越多，大型银行就越缺钱，SOFR利率就越高，ONRRP使用量就越少。
文章利用2015年以来的数据回归得到了ONRRP使用量对上述三因素的敏感性系数，随后利用对未来T-Bills发行量、加息路径和缩表进度的预期，模拟出了未来ONRRP的回落路径（图3）。
7、结论是，货币市场基金的ONRRP使用量已经触顶，将会逐步回落并于2023年末缩减至0。而主要的贡献并不是来自于T-Bills的多发，而是美联储缩表导致的SOFR利率上升（图4）。
8、如果将这篇文章的结论往前推理，到2023年末美联储会缩表约1.6万亿美元（15个月*1050亿），而ONRRP使用量下降也正好差不多是1.6万亿美元。这意味着——如果模型结论是正确的——到明年年末，美国银行系统的准备金——很多人所谓的“狭义流动性”——总额并不会出现大幅下降。当然具体情况如何，还是只能走一步看一步。
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