【#用情感沟通世界让世界情动中国#】由国家电影局指导、中央广播电视总台和北京市人民政府主办的第十二届北京国际电影节前不久落下帷幕。芬兰电影《一个不愿观看<泰坦尼克号>的盲人》获得最佳影片奖。中国女演员吴彦姝凭借在电影《妈妈！》中的精彩表演斩获最佳女主角奖。
本届北影节共吸引来自全球的1450部影片报名角逐“天坛奖”，报名总数较去年增长63％，其中，国外影片共计1193部、来自88个国家和地区，其报名数量之多、辐射范围之广、创作题材之丰富创下新高。
电影节在普及电影知识教育和艺术认知、发现电影新人新作、搭建电影文化交流平台、促成电影市场交易和电影产业合作、提升举办城市文化品格乃至拉动城市经济增长、建构国家形象等诸多方面发挥着重要作用。电影节的举办将电影人对电影的热爱构筑起一个情感共同体。本届北影节的如期举办，不仅拉近了电影人之间、影人和影迷、作品和观众之间的距离，而且对当前电影业的复苏和发展起到了重要作用。
四部入围国产影片：展现历史变迁背后的个体情感世界
8月15日，本届北影节举办了首次“中国·北京电影之夜”活动，对入围本届“天坛奖”的四部国产影片进行重点推介。
本届北影节天坛奖入围影片共16部，四部国产影片分别为：尔冬升导演的《海的尽头是草原》、陈国星和拉华加导演的《回西藏》、乔梁导演的《追月》、杨荔钠导演的《妈妈！》。
《海的尽头是草原》根据“三千孤儿入内蒙”的真实历史事件改编，该片在宏大历史事件中捕捉并呈现个体的内心情感，呈现一段尘封已久的新中国往事。《回西藏》也是根据真人真事改编，该片讲述第一次到西藏工作的汉族人和一个藏族小伙从隔阂到成为生死之交的友情故事。《追月》讲述粤剧名角如何在家庭和事业之间进行情感选择的故事，该片以舞台戏曲的形式呈现，在理想和现实的深度纠葛中探寻戏梦人生背后复杂深沉的情感。《妈妈！》则将镜头聚焦85岁的母亲照顾65岁阿尔茨海默症女儿的一对儿老年母女，讲述与母爱、亲情、老年生活乃至生命紧密相关的动人故事。
四部影片不约而同地将摄影机对准普通中国人的内心世界。从情感表达的角度来说，四部入围国产影片着重刻画并呈现时代浪潮下的普通人现实生存境遇、生命情感和精神世界的同时，也在以现实的笔触描绘饱含中国人情感经验的中国故事。伊格尔顿说：“我们拥有比概念更完美、更精妙的东西，它把我们相互紧密地联系起来，这就是情感”。苏珊朗格说：“艺术既表现人们的情感，也表现人们的思想（并非抽象的表现，而是用生动的形象来表现），艺术中包含着较为突出的情感因素，情感在某种程度上就是艺术的生命”。这四部影片在看似不同的故事背后，共享着同一个心之所向的情感结构，那就是以最朴素的情感力量叩开观众的心门。通过人类共通的情感故事与世界电影观众达成共情、共鸣、共振，这正是电影作为人类情感表现媒介的要义所在。
“北京展映”板块：连接影人、作品和影迷之间的情感桥梁
电影节作为大众感受电影文化、交流情感的重要窗口，与“迷影文化”有着重要的联动关系。尤其是展映单元，对于连接影人、作品和影迷起到了情感桥梁的重要作用。迷影的力量还可以带动社会经济效益，引发对于展映影片的“大讨论”。
在北影节林林总总的组成板块中，展映单元是跨越时间最长、规模最大的部分，也是最受影迷期待和追捧的焦点板块。今年北影节的“北京展映”板块特别设置了香港特展、特别放映、修复经典、大师回顾、惊喜首映、缤纷动画、嘉年华、环球视野、女性之声、华语力量、前沿镜界等多个主题放映单元，以及“迎接二十大 奋进新征程”公益电影展映，精选海内外130余部经典电影作品。
最受影迷关注的是本届“天坛奖”入围影片和“注目未来单元”参选影片。据媒体报道，展映的希腊电影大师西奥·安哲罗普洛斯的代表作品、法国电影导演弗朗索瓦·特吕弗的“安托万五部曲”以及全球各大电影节获奖作品等一众影史经典作品受到影迷欢迎。根据8月10日至12日的开票结果显示，《教父》50周年杜比视界重制版、《航海王：红发歌姬》和《宇宙探索编辑部》成为最快售罄的前三影片。今年恰逢香港回归祖国25周年，北影节特别策划了“光影浪潮·香港电影新动力”单元，放映香港经典影片的最新修复版以及新近上映的香港电影佳作。不仅将影迷带进港片专属共享时刻，为重温经典影像提供了欣赏空间，而且增进了交流与合作。
因影迷的介入，一种参与性极强的、独特的观众群体及其在特定地点（如中国电影资料馆艺术影院）观影的观影形式在电影节这个巨大的网络体系中得以形成，这种被我们称之为“迷影文化实践”的观影形式，鲜少能在其他节日活动或日常影院观影中找到。这不仅极大激发了“迷影情结”和观影需求，也依托电影节这一平台将影人、作品、观众对电影的共同情感连接在一起。在此意义上，北影节的情感效益被挖掘和发挥出来，电影节的现实意义也得以彰显。
“北京策划·主题论坛”板块：助力中国电影人的“电影强国梦”
北京市委宣传部副部长、北京广播电视台台长余俊生在本届北影节电影强国论坛指出：“文化强则国强，电影是国家文化软实力的重要体现和重要支柱，电影强国建设是未来中国电影发展的核心方向”。
2022年是《“十四五”中国电影发展规划》的开局之年，又恰逢党的二十大召开，基于此，本届北影节紧跟时代语境，依托自身定位，结合中国电影发展现状，在“北京策划·主题论坛”策划了3场电影强国论坛和5场专题论坛，邀请各领域专业人士共话中国电影高质量发展，助力电影强国建设。
在电影强国论坛中，以电影强国建设主题为统领，分别举行了“奋进新征程：光影不惜·燃梦未来”“高峰电影作品的探究、追求和打造”“新时代电影评论的创新与提升”三场论坛。学界、创作界、投资界、评论界等多领域专业人士，多路径、多视野、多渠道聚焦“电影高峰创作和电影评论”的重要问题，为电影强国建设提供智力支持。与会的中国电影人在产业层面有一个共识，即在凝聚电影产业整体链条的基础上建成电影强国。高峰作品的打造和电影评论的反哺是电影强国建设中的重要两翼，新时代语境下，高峰作品的打造需要高度想象力的精神资源，新时代电影评论也需要在考据感悟评论的基础上注入义理哲学的阐释和现实语境的观照。
除此之外，本届北影节还举办了李雪健、尔冬升、柯文思三场电影大师班，从实践层面助力青年影人创作，为电影强国建设添砖加瓦。
本届北影节在追求文化、艺术、商业品牌价值之外，充分调用首都北京城市资源，用切实有效的方式和专业完善的策展，助力中国电影人的“电影强国梦”。
结语：携手共赴未来
作为一种依托城市而兴的公共文化活动，电影节的举办也反映举办城市的历史底蕴和文化肌理。北影节既不同于西方电影节，也不同于产业类电影节，北影节集城市文化与电影节艺术品格于一体，在选片、策展、经营等诸多方面要平衡“节展艺术品位与社会经济效益、商业电影与艺术电影、政策宣传与产业/影人/观众需求”等多重需求之间的比重，正如本届“天坛奖”评委会主席李雪健在媒体见面会上所说：“它是国家的脸面和民族之魂的具体体现”。在节展品牌价值经营策略上，服务产业、服务影人、服务观众，是北影节的独特之处。
今年是北影节举办的第十二届，在中国传统文化中，数字12象征一个完整的轮回，本届北影节的如期举办意味着北影节将步入一个新的历史起点。回看本届北影节，依托首都北京作为政治文化中心的区位优势和战略功能地位，秉持“天人合一、美美与共”的气度和“兼容并蓄、兼济共赢”的胸怀，以 “同心·笃行”为主题，用情感沟通世界、让世界情动中国的北影节，既显现出电影人同心同德、携手共进的精神品格和坚定信心，也体现出举办方和举办城市的历史底蕴和文化追求。
（人民日报文艺微信公众号 ，作者饶曙光，为电影理论家、中国电影评论学会会长）
本届北影节共吸引来自全球的1450部影片报名角逐“天坛奖”，报名总数较去年增长63％，其中，国外影片共计1193部、来自88个国家和地区，其报名数量之多、辐射范围之广、创作题材之丰富创下新高。
电影节在普及电影知识教育和艺术认知、发现电影新人新作、搭建电影文化交流平台、促成电影市场交易和电影产业合作、提升举办城市文化品格乃至拉动城市经济增长、建构国家形象等诸多方面发挥着重要作用。电影节的举办将电影人对电影的热爱构筑起一个情感共同体。本届北影节的如期举办，不仅拉近了电影人之间、影人和影迷、作品和观众之间的距离，而且对当前电影业的复苏和发展起到了重要作用。
四部入围国产影片：展现历史变迁背后的个体情感世界
8月15日，本届北影节举办了首次“中国·北京电影之夜”活动，对入围本届“天坛奖”的四部国产影片进行重点推介。
本届北影节天坛奖入围影片共16部，四部国产影片分别为：尔冬升导演的《海的尽头是草原》、陈国星和拉华加导演的《回西藏》、乔梁导演的《追月》、杨荔钠导演的《妈妈！》。
《海的尽头是草原》根据“三千孤儿入内蒙”的真实历史事件改编，该片在宏大历史事件中捕捉并呈现个体的内心情感，呈现一段尘封已久的新中国往事。《回西藏》也是根据真人真事改编，该片讲述第一次到西藏工作的汉族人和一个藏族小伙从隔阂到成为生死之交的友情故事。《追月》讲述粤剧名角如何在家庭和事业之间进行情感选择的故事，该片以舞台戏曲的形式呈现，在理想和现实的深度纠葛中探寻戏梦人生背后复杂深沉的情感。《妈妈！》则将镜头聚焦85岁的母亲照顾65岁阿尔茨海默症女儿的一对儿老年母女，讲述与母爱、亲情、老年生活乃至生命紧密相关的动人故事。
四部影片不约而同地将摄影机对准普通中国人的内心世界。从情感表达的角度来说，四部入围国产影片着重刻画并呈现时代浪潮下的普通人现实生存境遇、生命情感和精神世界的同时，也在以现实的笔触描绘饱含中国人情感经验的中国故事。伊格尔顿说：“我们拥有比概念更完美、更精妙的东西，它把我们相互紧密地联系起来，这就是情感”。苏珊朗格说：“艺术既表现人们的情感，也表现人们的思想（并非抽象的表现，而是用生动的形象来表现），艺术中包含着较为突出的情感因素，情感在某种程度上就是艺术的生命”。这四部影片在看似不同的故事背后，共享着同一个心之所向的情感结构，那就是以最朴素的情感力量叩开观众的心门。通过人类共通的情感故事与世界电影观众达成共情、共鸣、共振，这正是电影作为人类情感表现媒介的要义所在。
“北京展映”板块：连接影人、作品和影迷之间的情感桥梁
电影节作为大众感受电影文化、交流情感的重要窗口，与“迷影文化”有着重要的联动关系。尤其是展映单元，对于连接影人、作品和影迷起到了情感桥梁的重要作用。迷影的力量还可以带动社会经济效益，引发对于展映影片的“大讨论”。
在北影节林林总总的组成板块中，展映单元是跨越时间最长、规模最大的部分，也是最受影迷期待和追捧的焦点板块。今年北影节的“北京展映”板块特别设置了香港特展、特别放映、修复经典、大师回顾、惊喜首映、缤纷动画、嘉年华、环球视野、女性之声、华语力量、前沿镜界等多个主题放映单元，以及“迎接二十大 奋进新征程”公益电影展映，精选海内外130余部经典电影作品。
最受影迷关注的是本届“天坛奖”入围影片和“注目未来单元”参选影片。据媒体报道，展映的希腊电影大师西奥·安哲罗普洛斯的代表作品、法国电影导演弗朗索瓦·特吕弗的“安托万五部曲”以及全球各大电影节获奖作品等一众影史经典作品受到影迷欢迎。根据8月10日至12日的开票结果显示，《教父》50周年杜比视界重制版、《航海王：红发歌姬》和《宇宙探索编辑部》成为最快售罄的前三影片。今年恰逢香港回归祖国25周年，北影节特别策划了“光影浪潮·香港电影新动力”单元，放映香港经典影片的最新修复版以及新近上映的香港电影佳作。不仅将影迷带进港片专属共享时刻，为重温经典影像提供了欣赏空间，而且增进了交流与合作。
因影迷的介入，一种参与性极强的、独特的观众群体及其在特定地点（如中国电影资料馆艺术影院）观影的观影形式在电影节这个巨大的网络体系中得以形成，这种被我们称之为“迷影文化实践”的观影形式，鲜少能在其他节日活动或日常影院观影中找到。这不仅极大激发了“迷影情结”和观影需求，也依托电影节这一平台将影人、作品、观众对电影的共同情感连接在一起。在此意义上，北影节的情感效益被挖掘和发挥出来，电影节的现实意义也得以彰显。
“北京策划·主题论坛”板块：助力中国电影人的“电影强国梦”
北京市委宣传部副部长、北京广播电视台台长余俊生在本届北影节电影强国论坛指出：“文化强则国强，电影是国家文化软实力的重要体现和重要支柱，电影强国建设是未来中国电影发展的核心方向”。
2022年是《“十四五”中国电影发展规划》的开局之年，又恰逢党的二十大召开，基于此，本届北影节紧跟时代语境，依托自身定位，结合中国电影发展现状，在“北京策划·主题论坛”策划了3场电影强国论坛和5场专题论坛，邀请各领域专业人士共话中国电影高质量发展，助力电影强国建设。
在电影强国论坛中，以电影强国建设主题为统领，分别举行了“奋进新征程：光影不惜·燃梦未来”“高峰电影作品的探究、追求和打造”“新时代电影评论的创新与提升”三场论坛。学界、创作界、投资界、评论界等多领域专业人士，多路径、多视野、多渠道聚焦“电影高峰创作和电影评论”的重要问题，为电影强国建设提供智力支持。与会的中国电影人在产业层面有一个共识，即在凝聚电影产业整体链条的基础上建成电影强国。高峰作品的打造和电影评论的反哺是电影强国建设中的重要两翼，新时代语境下，高峰作品的打造需要高度想象力的精神资源，新时代电影评论也需要在考据感悟评论的基础上注入义理哲学的阐释和现实语境的观照。
除此之外，本届北影节还举办了李雪健、尔冬升、柯文思三场电影大师班，从实践层面助力青年影人创作，为电影强国建设添砖加瓦。
本届北影节在追求文化、艺术、商业品牌价值之外，充分调用首都北京城市资源，用切实有效的方式和专业完善的策展，助力中国电影人的“电影强国梦”。
结语：携手共赴未来
作为一种依托城市而兴的公共文化活动，电影节的举办也反映举办城市的历史底蕴和文化肌理。北影节既不同于西方电影节，也不同于产业类电影节，北影节集城市文化与电影节艺术品格于一体，在选片、策展、经营等诸多方面要平衡“节展艺术品位与社会经济效益、商业电影与艺术电影、政策宣传与产业/影人/观众需求”等多重需求之间的比重，正如本届“天坛奖”评委会主席李雪健在媒体见面会上所说：“它是国家的脸面和民族之魂的具体体现”。在节展品牌价值经营策略上，服务产业、服务影人、服务观众，是北影节的独特之处。
今年是北影节举办的第十二届，在中国传统文化中，数字12象征一个完整的轮回，本届北影节的如期举办意味着北影节将步入一个新的历史起点。回看本届北影节，依托首都北京作为政治文化中心的区位优势和战略功能地位，秉持“天人合一、美美与共”的气度和“兼容并蓄、兼济共赢”的胸怀，以 “同心·笃行”为主题，用情感沟通世界、让世界情动中国的北影节，既显现出电影人同心同德、携手共进的精神品格和坚定信心，也体现出举办方和举办城市的历史底蕴和文化追求。
（人民日报文艺微信公众号 ，作者饶曙光，为电影理论家、中国电影评论学会会长）
#美国纳什维尔动物园新开4D影院#4月6日起，美国纳什维尔动物园开放了一个全新的4D影院，由来自加拿大的SimEx-Iwerks公司设计并建造。
这一50座的特效影院运用迷人的3D投影、风雪泡泡等特效将游客们带入一个新世界。影院将在今年轮番播出4D短片，长度10至15分钟，内容涵盖动物保护、好莱坞大片和节日主题，让游客们沉浸式参与其中。
目前上映的两部4D影片为《冰川时代：松鼠、坚果和时光机器4D》和《失落的世界4D》：加入冰川时代的坚果狂热爱好者剑齿松鼠斯克特的时间旅行，开启迄今为止最滑稽的冒险；在《失落的世界4D》中，游客可驾驶越野吉普车穿越茂密的热带雨林，与鲍勃和利齐教授一起躲避翼龙、巨型三角龙、剑龙和霸王龙的追逐。
这一50座的特效影院运用迷人的3D投影、风雪泡泡等特效将游客们带入一个新世界。影院将在今年轮番播出4D短片，长度10至15分钟，内容涵盖动物保护、好莱坞大片和节日主题，让游客们沉浸式参与其中。
目前上映的两部4D影片为《冰川时代：松鼠、坚果和时光机器4D》和《失落的世界4D》：加入冰川时代的坚果狂热爱好者剑齿松鼠斯克特的时间旅行，开启迄今为止最滑稽的冒险；在《失落的世界4D》中，游客可驾驶越野吉普车穿越茂密的热带雨林，与鲍勃和利齐教授一起躲避翼龙、巨型三角龙、剑龙和霸王龙的追逐。
【成长股投资的5个问题】
在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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