#期刊导航# 2022/4

（3）搭乘Q列车——公共基础设施项目的价值捕获（Take the Q Train: Value Capture of Public Infrastructure Projects）

源自：Journal of Urban Economics, 2022, https://t.cn/R8iIksD j.jue.2021.103422

公共品、外部性、城市投融资等日益受到学界和政界的关注。迄今为至，相关文献多论述了地铁建设等公共项目的若干潜在好处——缩短了通勤时间，改善了工作场所和公共设施，缓解了道路和其他公共交通的交通拥堵，减少了污染。这些扩散效应通常难以直接测量，导致直接成本效益计算复杂化。因此，私营部门的利益可能往往得不到直接回报，致使重要的基础设施投资缺口比较大。作为一项重要的城市资产，公共交通基础设施建设成本很高。地方政府必须能够确定基础设施投资的回报，专门设置财政收入账目，为这些昂贵但重要的项目提供资金。为了做到这一点，许多城市政府利用土地价值捕获的工具，即通过向业主征税来提供公共交通。如果公共交通利益被资本化为房地产价格，那么市政当局就有可能通过征收更高的房地产税来资助重要的基础设施项目。然而，如何衡量交通项目（货币和非货币）的效益，以及由此产生的价值捕获税的范围，仍然是一个重要的挑战。

本文作者利用纽约市第二大道地铁扩建工程（近几十年来规模最大的地铁扩建工程）来估计此类投资对通勤时间、价格和租金的影响。这些投入对于评估价值捕获的可能性至关重要：基础设施项目的额外收益有多少可以通过税收工具平衡投资成本。作者通过分析当地房地产价格来衡量纽约市第二大道地铁扩建项目的效益，发现该交通项目溢出带来了巨大的效益。分析结果发现房地产价格上涨了8%，创造了约55亿美元的新房地产价值。作者进而通过使用手机数据，记录和揭示了通勤时间的大幅减少，尤其是地铁用户，这为价格上涨提供了一个合理的解释。价格上涨反映了租金上涨和风险降低。基础设施的改善降低了房地产投资的风险。地铁创造的私人价值只有30%是通过更高的财产税收入获得的，不足以支付地铁的成本。为此，有针对性地提高不动产税可能有助于政府获取更多价值，并成为一种有用的融资工具。

（以上推介内容来自 清华大学 于涛方）

当前地方政府投融资平台公司面临着数量多资源分散、功能定位重叠问题突出、市场运作盈利能力偏弱、融资渠道有限创新不足、公司治理与内部管理混乱等问题。急需改变以前被动接受投融资任务的模式，根据城市发展规划和战略，主动策划谋划特定行业专项规划和重大项目，为政府高水平投资决策做好基础性工作，切实提高投资效率，通过有效投资积累核心资产，享受城市发展红利，实现可持续和高质量发展。

2022年，创投迎来挑战之年。

据睿兽分析数据显示，2022年上半年国内公开披露投融资事件共3947起，同比下降44.8%，融资总金额达到8116亿元，同比下降40.2%，仅有3688家投资机构涉及参投，一级市场活跃度达到近三年低值，资金体量缩减，投资节奏整体放缓。

随着俄乌冲突、新冠疫情、极端天气等不可控事件的层出不断，外部市场不确定性增加，投资行业竞争内卷不断加剧，出现了募资难、投资少的趋势。

近一年来创投市场“遇冷”，消费等赛道出现下行趋势，“非理性”热度正在褪去，同时硬科技、医疗、数字化赛道依旧被多数机构“追捧”，碳中和、出海、元宇宙赛道也迎来新一轮“升温”。在这种极度内卷的状态下，投资机构及时调整方向，顺应时代逻辑，持续挖掘潜在机会，投资逐渐趋向理性。

数据显示，今年上半年的募资中，70%的LP以政府引导基金和国资为主，人民币基金的LP多元化较弱，外加缺少以价值投资为主导的LP，造成人民币基金募资空前困难；同时，美元基金募资整体下降60%，美元LP出资比例出现较大幅度下滑。

目前国内稳定长期且可持续的LP是稀缺的，GP寻找并说服LP是个漫长的过程。在这种形式下，红杉等头部基金依然能够成功完成募资，与其长期积累的品牌声誉和过往投资业绩是密不可分的。

随着GP同质化现象越来越明显，评判一家机构单靠过往投资业绩是不够的，品牌声誉的加分作用愈发凸显。声誉好的机构，不仅能够在募资上得到“偏爱”，同样也是创业者融资的首要选择。

因此投资机构的声誉就显得尤为重要，一家投资机构如果能够获得同行的赞赏，就是对其专业能力和行业地位最高的肯定。