#羊村的扛把子# #散文#
他抓起了横贴在额前的波浪似的黑发，露出一大块坚实的智力器官，但是却缺乏那种本该有的仁慈敦厚的迹象。
“好吧，小姐，我是个傻瓜吗？”
“绝对不是这样，先生。要是我反过来问你是不是一个慈善家，你也会认为我粗暴无礼吗？”
“你又来了！又捅了我一刀，一面还假装拍拍我的头。那是因为我曾说我不喜欢同孩子和老人在一起（轻声点儿！）。不，年轻小姐，我不是一个一般意义上的慈善家，不过我有一颗良心。”于是他指了指据说是表示良心的突出的地方。幸亏对他来说，那地方很显眼，使他脑袋的上半部有着引人注目的宽度。“此外，我曾有过一种原始的柔情。在我同你一样年纪的时候，我是一个富有同情心的人，偏爱羽毛未丰、无人养育和不幸的人，但是命运却一直打击我，甚至用指关节揉面似地揉我，现在我庆幸自己像一个印度皮球那样坚韧了，不过通过一两处空隙还能渗透到里面。在这一块东西的中心，还有一个敏感点。是的，那使我还能有希望吗？”
“希望什么，先生？”
“希望我最终从印度皮球再次转变为血肉之躯吗？”
“他肯定是酒喝多了，”我想。我不知道该如何来回答这个奇怪的问题。我怎么知道他是不是可能被转变过来呢？
“你看来大惑不解，爱小姐，而你虽然并不漂亮，就像我并不英俊一样，但那种迷惑的神情却同你十分相称。此外，这样倒也好，可以把你那种搜寻的目光，从我的脸上转移到别处去，忙着去看毛毯上的花朵。那你就迷惑下去吧。年轻小姐，今儿晚上我爱凑热闹，也很健谈。”
宣布完毕，他便从椅子上立起来。他伫立着，胳膊倚在大理石壁炉架上。这种姿势使他的体形像面容一样可以看得一清二楚。他的胸部出奇地宽阔，同他四肢的长度不成比例。我敢肯定，大多数人都认为他是个丑陋的男人，但是他举止中却无意识地流露出那么明显的傲慢，在行为方面又那么从容自如，对自已的外表显得那么毫不在乎，又是那么高傲地依赖其他内在或外来的特质的力量，来弥补自身魅力的缺乏。因此，你一瞧着他，就会不由自主地被他的漠然态度所感染，甚至盲目片面地对他的自信表示信服。
“今天晚上我爱凑热闹，也健谈，他重复了这句话。”这就是我要请你来的原因。炉火和吊灯还不足陪伴我，派洛特也不行，因为它们都不会说话。阿黛勒稍微好一些，但还是远远低于标准。费尔法克斯太太同样如此。而你，我相信是合我意的，要是你愿意。第一天晚上我邀请你下楼到这里来的时候，你就使我迷惑不解。从那时候起，我已几乎把你忘了。脑子里尽想着其他事情，顾不上你。不过今天晚上我决定安闲自在些，忘掉纠缠不休的念头，回忆回忆愉快的事儿。现在我乐于把你的情况掏出来，进一步了解你，所以你就说吧！”
我没有说话，却代之以微笑，既不特别得意，也不顺从。
“说吧，”他催促着。
“说什么呢，先生。”
“爱说什么就说什么，说的内容和方式，全由你自己选择吧。”
结果我还是端坐着，什么也没有说。“要是他希望我为说而说，炫耀一番，那他会发现他找错了人啦，”我想。
“你一声不吭，爱小姐。”
我依然一声不吭。他向我微微低下头来，匆匆地投过来一瞥，似乎要探究我的眼睛。
“固执？”他说，“而且生气了。噢，这是一致的。我提出要求的方式，荒谬而近乎蛮横。爱小姐，请你原谅。实际上，我永远不想把你当作下人看待。那就是（纠正我自己），我有比你强的地方，但那只不过是年龄上大二十岁，经历上相差一个世纪的必然结果。这是合理的，就像阿黛勒会说的那样，et j'y tiens。而凭借这种优势，也仅仅如此而已，我想请你跟我谈一会儿，转移一下我的思想苦苦纠缠在一点上，像一根生锈的钉子那样正在腐蚀着。”
他己降格作了解释。近乎道歉。我对他的屈尊俯就并没有无动于衷，也不想显得如此。
“先生，只要我能够，我是乐意为你解闷的，十分乐意。不过我不能随便谈个话题，因为我怎么知道你对什么感兴趣呢？你提问吧，我尽力回答。”
“那么首先一个问题是，你同不同意，基于我所陈述的理由，我有权在某些时候稍微专横、唐突或者严厉些呢？我的理由是，按我的年纪。我可以做你的父亲，而且有着多变的人生阅历，同很多国家的很多人打过交道。漂泊了半个地球。而你却是太太平平地跟同一类人生活在同一幢房子里。”
“你爱怎样就怎样吧，先生。”
“你并没有回答我的问题。或是说，你回答很气人，因为含糊其词——回答得明确些。”
“先生，我并不认为你有权支使我，仅仅因为你年纪比我大些，或者比我阅历丰富——你所说的优越感取决于你对时间和经历的利用。”
“哼！答得倒快。但我不承认，我认为与我的情况绝不相符，因为对两者的有利条件，我毫无兴趣。更不必说没有充分利用了。那么我们暂且不谈这优越性问题吧，但你必须偶偶尔听候我吩咐，而不因为命令的口吻面生气或伤心，好吗？”
我微微一笑。我暗自思忖道，“罗切斯特先生也真奇怪——他好像忘了，付我三十镑年薪是让我听他吩咐的。”
“笑得好，”他立即抓住了转瞬即逝表情说，“不过还得开口讲话。”
“先生，我在想，很少有主人会费心去问他们雇佣的下属，会不会因为被吩咐而生气和伤心。”
“雇佣的下属！什么，你是我雇佣的下属是不是，哦，是的，我把薪俸的事儿给忘了？好吧，那么出于雇佣观点，你肯让我耍点儿威风吗？”
“不，先生，不是出于那个理由。但出于你忘掉了雇佣观点，却关心你的下属处于从属地位心情是否愉快，我是完全肯的。”
“你会同意我省去很多陈规旧矩，而不认为这出自于蛮横吗？”
“我肯定同意，先生。我决不会把不拘礼节错当蛮横无理。一个是我比较喜欢的，而另一个是任何一位自由人都不会屈从的，即使是为了赚取薪金。”
“胡扯！为了薪金，大多数自由人对什么都会屈服，因此，只说你自己吧，不要妄谈普遍现象，你对此一无所知。尽管你的回答并不确切，但因为它，我在心里同你握手言好，同样还因为你回答的内容和回答的态度。这种态度坦率诚恳、并不常见。不，恰恰相反，矫揉造作或者冷漠无情，或者对你的意思愚蠢而粗俗地加以误解，常常是坦率正直所得到的报答。三千个初出校门的女学生式家庭教师中，像你刚才那么回答我的不到三个，不过我无意恭维你，要说你是从跟大多数人不同的模子里浇制出来的，这不是你的功劳，而是造化的圣绩。再说我的结论毕竟下得过于匆忙。就我所知，你也未必胜过其他人。也许有难以容忍的缺点，抵销你不多的长处。”
“可能你也一样，”我想，这想法掠过脑际时，他的目光与我的相遇了。他似乎已揣度出我眼神的含意，便作了回答，仿佛那含意不仅存在于想象之中，而且己经说出口了。
他抓起了横贴在额前的波浪似的黑发，露出一大块坚实的智力器官，但是却缺乏那种本该有的仁慈敦厚的迹象。
“好吧，小姐，我是个傻瓜吗？”
“绝对不是这样，先生。要是我反过来问你是不是一个慈善家，你也会认为我粗暴无礼吗？”
“你又来了！又捅了我一刀，一面还假装拍拍我的头。那是因为我曾说我不喜欢同孩子和老人在一起（轻声点儿！）。不，年轻小姐，我不是一个一般意义上的慈善家，不过我有一颗良心。”于是他指了指据说是表示良心的突出的地方。幸亏对他来说，那地方很显眼，使他脑袋的上半部有着引人注目的宽度。“此外，我曾有过一种原始的柔情。在我同你一样年纪的时候，我是一个富有同情心的人，偏爱羽毛未丰、无人养育和不幸的人，但是命运却一直打击我，甚至用指关节揉面似地揉我，现在我庆幸自己像一个印度皮球那样坚韧了，不过通过一两处空隙还能渗透到里面。在这一块东西的中心，还有一个敏感点。是的，那使我还能有希望吗？”
“希望什么，先生？”
“希望我最终从印度皮球再次转变为血肉之躯吗？”
“他肯定是酒喝多了，”我想。我不知道该如何来回答这个奇怪的问题。我怎么知道他是不是可能被转变过来呢？
“你看来大惑不解，爱小姐，而你虽然并不漂亮，就像我并不英俊一样，但那种迷惑的神情却同你十分相称。此外，这样倒也好，可以把你那种搜寻的目光，从我的脸上转移到别处去，忙着去看毛毯上的花朵。那你就迷惑下去吧。年轻小姐，今儿晚上我爱凑热闹，也很健谈。”
宣布完毕，他便从椅子上立起来。他伫立着，胳膊倚在大理石壁炉架上。这种姿势使他的体形像面容一样可以看得一清二楚。他的胸部出奇地宽阔，同他四肢的长度不成比例。我敢肯定，大多数人都认为他是个丑陋的男人，但是他举止中却无意识地流露出那么明显的傲慢，在行为方面又那么从容自如，对自已的外表显得那么毫不在乎，又是那么高傲地依赖其他内在或外来的特质的力量，来弥补自身魅力的缺乏。因此，你一瞧着他，就会不由自主地被他的漠然态度所感染，甚至盲目片面地对他的自信表示信服。
“今天晚上我爱凑热闹，也健谈，他重复了这句话。”这就是我要请你来的原因。炉火和吊灯还不足陪伴我，派洛特也不行，因为它们都不会说话。阿黛勒稍微好一些，但还是远远低于标准。费尔法克斯太太同样如此。而你，我相信是合我意的，要是你愿意。第一天晚上我邀请你下楼到这里来的时候，你就使我迷惑不解。从那时候起，我已几乎把你忘了。脑子里尽想着其他事情，顾不上你。不过今天晚上我决定安闲自在些，忘掉纠缠不休的念头，回忆回忆愉快的事儿。现在我乐于把你的情况掏出来，进一步了解你，所以你就说吧！”
我没有说话，却代之以微笑，既不特别得意，也不顺从。
“说吧，”他催促着。
“说什么呢，先生。”
“爱说什么就说什么，说的内容和方式，全由你自己选择吧。”
结果我还是端坐着，什么也没有说。“要是他希望我为说而说，炫耀一番，那他会发现他找错了人啦，”我想。
“你一声不吭，爱小姐。”
我依然一声不吭。他向我微微低下头来，匆匆地投过来一瞥，似乎要探究我的眼睛。
“固执？”他说，“而且生气了。噢，这是一致的。我提出要求的方式，荒谬而近乎蛮横。爱小姐，请你原谅。实际上，我永远不想把你当作下人看待。那就是（纠正我自己），我有比你强的地方，但那只不过是年龄上大二十岁，经历上相差一个世纪的必然结果。这是合理的，就像阿黛勒会说的那样，et j'y tiens。而凭借这种优势，也仅仅如此而已，我想请你跟我谈一会儿，转移一下我的思想苦苦纠缠在一点上，像一根生锈的钉子那样正在腐蚀着。”
他己降格作了解释。近乎道歉。我对他的屈尊俯就并没有无动于衷，也不想显得如此。
“先生，只要我能够，我是乐意为你解闷的，十分乐意。不过我不能随便谈个话题，因为我怎么知道你对什么感兴趣呢？你提问吧，我尽力回答。”
“那么首先一个问题是，你同不同意，基于我所陈述的理由，我有权在某些时候稍微专横、唐突或者严厉些呢？我的理由是，按我的年纪。我可以做你的父亲，而且有着多变的人生阅历，同很多国家的很多人打过交道。漂泊了半个地球。而你却是太太平平地跟同一类人生活在同一幢房子里。”
“你爱怎样就怎样吧，先生。”
“你并没有回答我的问题。或是说，你回答很气人，因为含糊其词——回答得明确些。”
“先生，我并不认为你有权支使我，仅仅因为你年纪比我大些，或者比我阅历丰富——你所说的优越感取决于你对时间和经历的利用。”
“哼！答得倒快。但我不承认，我认为与我的情况绝不相符，因为对两者的有利条件，我毫无兴趣。更不必说没有充分利用了。那么我们暂且不谈这优越性问题吧，但你必须偶偶尔听候我吩咐，而不因为命令的口吻面生气或伤心，好吗？”
我微微一笑。我暗自思忖道，“罗切斯特先生也真奇怪——他好像忘了，付我三十镑年薪是让我听他吩咐的。”
“笑得好，”他立即抓住了转瞬即逝表情说，“不过还得开口讲话。”
“先生，我在想，很少有主人会费心去问他们雇佣的下属，会不会因为被吩咐而生气和伤心。”
“雇佣的下属！什么，你是我雇佣的下属是不是，哦，是的，我把薪俸的事儿给忘了？好吧，那么出于雇佣观点，你肯让我耍点儿威风吗？”
“不，先生，不是出于那个理由。但出于你忘掉了雇佣观点，却关心你的下属处于从属地位心情是否愉快，我是完全肯的。”
“你会同意我省去很多陈规旧矩，而不认为这出自于蛮横吗？”
“我肯定同意，先生。我决不会把不拘礼节错当蛮横无理。一个是我比较喜欢的，而另一个是任何一位自由人都不会屈从的，即使是为了赚取薪金。”
“胡扯！为了薪金，大多数自由人对什么都会屈服，因此，只说你自己吧，不要妄谈普遍现象，你对此一无所知。尽管你的回答并不确切，但因为它，我在心里同你握手言好，同样还因为你回答的内容和回答的态度。这种态度坦率诚恳、并不常见。不，恰恰相反，矫揉造作或者冷漠无情，或者对你的意思愚蠢而粗俗地加以误解，常常是坦率正直所得到的报答。三千个初出校门的女学生式家庭教师中，像你刚才那么回答我的不到三个，不过我无意恭维你，要说你是从跟大多数人不同的模子里浇制出来的，这不是你的功劳，而是造化的圣绩。再说我的结论毕竟下得过于匆忙。就我所知，你也未必胜过其他人。也许有难以容忍的缺点，抵销你不多的长处。”
“可能你也一样，”我想，这想法掠过脑际时，他的目光与我的相遇了。他似乎已揣度出我眼神的含意，便作了回答，仿佛那含意不仅存在于想象之中，而且己经说出口了。
【淘金“坠落天使”——紫光债违约后的财富故事】汝之蜜糖，彼之砒霜。谁曾想，违约的紫光债能让抄底的投资者一年内获得数倍收益！2021年12月29日，紫光集团重整计划获表决通过。按照清偿计划，债券持有人将获得95%至100%的清偿率。
去年初，违约后的紫光债价格跌至20元附近。某机构资深投资经理秦月（化名）透露，她和她的团队就在此位置买了上千万元的紫光债，并一直持有。按照清偿计划，她们可以在较短的时间内获得数倍收益！
紫光债的财富故事，只是高收益债市场的一个缩影。历经数年发展，高收益债投资在2021年渐成气候。越来越多的投资者开始转向这个被称为“坠落天使”的投资领域淘金。
高收益，往往意味着高风险。这些或有瑕疵、或已违约的债券，何以吸引投资者沙里淘金；这些“火中取栗”的投资者又如何在高风险的领域中生存？
“坠落天使”变“天使”？
一家从事高收益债券投资的私募基金信评主管徐加胜表示：“紫光债是去年违约债市场最大的投资机会。”如果按年初的成交价，抄底机构用不到2年的时间，最终可以赚至5倍以上的收益。
成立于1993年的紫光集团是知名的企业集团，旗下拥有诸多明星企业。2020年，由于多重原因，紫光集团现金流断裂。2020年11月中旬，“17紫光集团PPN005”未能与投资人达成展期协议，成为紫光集团首只违约的债券。随后，紫光集团发行的其他债券一并停牌。
由此，这个明星企业成为市场人士口中的“坠落天使”。“坠落天使”，是指那些原来属于“投资级”以上的债券发行人，但由于公司经营状况恶化或某些特殊事件的发生，导致信用资质下降至较低的“投机级”。
紫光集团的违约轰动了市场，也很快吸引到了高收益债投资者的目光。
有着多年债务违约处置经验的秦月和她的团队，对紫光集团进行了详细的资产评估和模拟清算重整。在经过评估之后，她们通过场外交易的方式，在2021年初，以20元左右的价格大手笔买入了紫光集团的债券。
“我们当时预估，紫光集团债权回收率会在40%以上。即使考虑到时间价值，30元买入也不会亏，最差的结果就是不赚钱。”徐加胜说，他们团队的平均买入成本在30元左右。
2021年12月29日，紫光集团合并重整债权人第二次会议通过了合并重整方案。按照重整清偿方案，债权人有望获得95%至100%的清偿率。
这意味着，如果在2021年初以20元左右价格买入紫光债，并一直持有至清偿。投资者将获得95元至100元的清偿。
紫光债的财富效应，只是高收益债市场中的一个缩影。每一次信用债市场出现剧烈波动，都会让不少高收益债投资者斩获颇丰。
守朴资产总经理翟建业则捕捉到了另一次机会。他扎根债券市场十几年，运营的私募基金专门从事境内信用债投资。2020年10月末，受永煤违约事件冲击，山东魏桥债券价格大幅下挫，最低成交价跌至68元。翟建业在2020年11月以70元的价格买入山东魏桥债券19魏桥01。2021年3月，19魏桥01的价格涨回至100元附近。
当前，债券市场并未有明确的高收益债界限，但市场的共识是，收益率8%以上即为高收益债。按照此标准，Wind数据显示，截至2021年12月31日，中债估值超过8%的信用债存量为14063.19亿元。
然而，专门从事高收益债券投资资金，相较于巨大的市场供给规模，存在明显的供需失衡。翟建业认为，国内主动投资高收益债的资金规模应该在1000亿以上，但投资15%以上超高收益债券的资金可能只有两三百亿元。“银行、保险等机构基本上都不会从事该类市场的投资，主要是一些中小型券商资管和私募基金在参与高收益债市场。”翟建业说。
“沙里淘金”是门技术活
“高收益债投资就是用投行的思维链接固定收益投资”。秦月如此总结投资紫光债的经验。
回过头来看这笔交易，她觉得这是一个典型的价值投资案例。紫光集团旗下拥有大量优质资产，这是高收益债投资者们的基本判断。
抄底买入已经违约的债券，并持有到最后，在高收益债市场属于“秃鹫”行为。这类投资行为并不是高收益债投资者普遍采取的策略。
多位投资人士表示，不同类型的金融机构对风险的承受能力存在很大差异，这也会使得市场上产生许多折价买入好资产的机会。2020年初的信用债风波中，山西煤炭债就遭遇恐慌性卖出。
翟建业说，国内主流金融机构面对潜在风险往往采取“一刀切”的态度。许多债券即使有很大的兑付可能，它们也会出于声誉风险考虑折价卖出。投资的机会，也就由此产生。
实际上，各家机构高收益债投资策略各有千秋。常见的高收益债策略包括事件驱动、价值投资、刚兑信仰、不对称信息、博回收率、其他策略（多空、波段）等。
在徐加胜看来，每个策略各有优劣。毕竟高收益债策略的首要目标是追求不违约，只有消息面、基本面、价格等各方面反馈较为一致，最终才能做出投资结论。
民生证券资管事业部固定收益总部总经理杨静涛说，做高收益债投资，从根本上要做信用的深度挖掘，要看行业的景气度、企业基本面情况，要研究其到底是否可以还本付息。
“供需失衡会持续相当长时间。这是境内高收益债可以持续提供较高收益的核心因素。”翟建业说。
“常在河边走，哪有不湿鞋”
高收益的背后往往暗藏着高风险。
即使是投资紫光债这样的明星品种，也只有少数的投资者能笑到最后。
2020年2月，北大方正债券的违约打击了同为校企的紫光集团。从紫光集团的债券18紫光04交易价格看，该债券于2020年2月份开始出现折价成交，接下来几个月在50元至60元左右有相当多笔的成交。
对于这些在50元至60元“抄底”的投资者而言，坚持到最后的压力非常大。因为，2020年10月末，受永煤债违约冲击，信用债市场出现了剧烈波动。如果这些投资者在此期间卖出18紫光04就会有直接的损失。
记者了解到，有的私募基金在18紫光04价格下行到60元时开始买入，后续在50元、40元甚至30元等价位上不断补仓，但最终在25元的价格附近割肉离场。
左侧投资无法坚持到最后只是一方面。对于这些淘金者们来说，投资标的的违约才是真正让他们难受的。
“常在河边走，哪有不湿鞋”。翟建业和杨静涛都坦陈，投资高收益债券的过程中，“踩雷”的情况几乎是必然会发生的。
既然踩雷是大概率事件，那如何规避风险？“分散，分散，还是分散！”杨静涛说，他的投资组合中，高收益债的投资比重不会超过20%，单只高收益债券的投资比重不会超过2%。
翟建业则介绍，他的投资组合亦是非常分散，每个基金持仓债券往往在30只至50只，单只债券比重最高控制在10%以内。并且面对风险事件，要能果断下决心。因而，他即使偶有踩雷，但其产品收益率回撤幅度并不大。
在民生资管的信评主管张磐看来，规避好风险，还有一个重要因素就是要“管住手”。张磐认为，“高收益债投资瞄准的是贝塔收益，特别强调择时。当市场上没有好的资产之时，最好的行为就是不配置任何高收益资产。”
因为，高收益债投资与普通债券投资不同的是，普通债券投资获取的是债券的票息收入，而高收益债投资赚取的是债券本身的资本利得，“也就是债券价格回归到100元的区间收益。”
据了解，一些机构在去年一季度煤炭债中获得不菲的收益，但最后又在去年8月份的知名地产企业违约风险事件中，将此前的收益吐了回去。“虽然他们知道不能在此时投资，但是负债端方面逼着他们‘管不住手’。”张磐说。
高收益债投资不仅是对投资模型、技术、能力的考验，更是对人性的考验。
去年初，违约后的紫光债价格跌至20元附近。某机构资深投资经理秦月（化名）透露，她和她的团队就在此位置买了上千万元的紫光债，并一直持有。按照清偿计划，她们可以在较短的时间内获得数倍收益！
紫光债的财富故事，只是高收益债市场的一个缩影。历经数年发展，高收益债投资在2021年渐成气候。越来越多的投资者开始转向这个被称为“坠落天使”的投资领域淘金。
高收益，往往意味着高风险。这些或有瑕疵、或已违约的债券，何以吸引投资者沙里淘金；这些“火中取栗”的投资者又如何在高风险的领域中生存？
“坠落天使”变“天使”？
一家从事高收益债券投资的私募基金信评主管徐加胜表示：“紫光债是去年违约债市场最大的投资机会。”如果按年初的成交价，抄底机构用不到2年的时间，最终可以赚至5倍以上的收益。
成立于1993年的紫光集团是知名的企业集团，旗下拥有诸多明星企业。2020年，由于多重原因，紫光集团现金流断裂。2020年11月中旬，“17紫光集团PPN005”未能与投资人达成展期协议，成为紫光集团首只违约的债券。随后，紫光集团发行的其他债券一并停牌。
由此，这个明星企业成为市场人士口中的“坠落天使”。“坠落天使”，是指那些原来属于“投资级”以上的债券发行人，但由于公司经营状况恶化或某些特殊事件的发生，导致信用资质下降至较低的“投机级”。
紫光集团的违约轰动了市场，也很快吸引到了高收益债投资者的目光。
有着多年债务违约处置经验的秦月和她的团队，对紫光集团进行了详细的资产评估和模拟清算重整。在经过评估之后，她们通过场外交易的方式，在2021年初，以20元左右的价格大手笔买入了紫光集团的债券。
“我们当时预估，紫光集团债权回收率会在40%以上。即使考虑到时间价值，30元买入也不会亏，最差的结果就是不赚钱。”徐加胜说，他们团队的平均买入成本在30元左右。
2021年12月29日，紫光集团合并重整债权人第二次会议通过了合并重整方案。按照重整清偿方案，债权人有望获得95%至100%的清偿率。
这意味着，如果在2021年初以20元左右价格买入紫光债，并一直持有至清偿。投资者将获得95元至100元的清偿。
紫光债的财富效应，只是高收益债市场中的一个缩影。每一次信用债市场出现剧烈波动，都会让不少高收益债投资者斩获颇丰。
守朴资产总经理翟建业则捕捉到了另一次机会。他扎根债券市场十几年，运营的私募基金专门从事境内信用债投资。2020年10月末，受永煤违约事件冲击，山东魏桥债券价格大幅下挫，最低成交价跌至68元。翟建业在2020年11月以70元的价格买入山东魏桥债券19魏桥01。2021年3月，19魏桥01的价格涨回至100元附近。
当前，债券市场并未有明确的高收益债界限，但市场的共识是，收益率8%以上即为高收益债。按照此标准，Wind数据显示，截至2021年12月31日，中债估值超过8%的信用债存量为14063.19亿元。
然而，专门从事高收益债券投资资金，相较于巨大的市场供给规模，存在明显的供需失衡。翟建业认为，国内主动投资高收益债的资金规模应该在1000亿以上，但投资15%以上超高收益债券的资金可能只有两三百亿元。“银行、保险等机构基本上都不会从事该类市场的投资，主要是一些中小型券商资管和私募基金在参与高收益债市场。”翟建业说。
“沙里淘金”是门技术活
“高收益债投资就是用投行的思维链接固定收益投资”。秦月如此总结投资紫光债的经验。
回过头来看这笔交易，她觉得这是一个典型的价值投资案例。紫光集团旗下拥有大量优质资产，这是高收益债投资者们的基本判断。
抄底买入已经违约的债券，并持有到最后，在高收益债市场属于“秃鹫”行为。这类投资行为并不是高收益债投资者普遍采取的策略。
多位投资人士表示，不同类型的金融机构对风险的承受能力存在很大差异，这也会使得市场上产生许多折价买入好资产的机会。2020年初的信用债风波中，山西煤炭债就遭遇恐慌性卖出。
翟建业说，国内主流金融机构面对潜在风险往往采取“一刀切”的态度。许多债券即使有很大的兑付可能，它们也会出于声誉风险考虑折价卖出。投资的机会，也就由此产生。
实际上，各家机构高收益债投资策略各有千秋。常见的高收益债策略包括事件驱动、价值投资、刚兑信仰、不对称信息、博回收率、其他策略（多空、波段）等。
在徐加胜看来，每个策略各有优劣。毕竟高收益债策略的首要目标是追求不违约，只有消息面、基本面、价格等各方面反馈较为一致，最终才能做出投资结论。
民生证券资管事业部固定收益总部总经理杨静涛说，做高收益债投资，从根本上要做信用的深度挖掘，要看行业的景气度、企业基本面情况，要研究其到底是否可以还本付息。
“供需失衡会持续相当长时间。这是境内高收益债可以持续提供较高收益的核心因素。”翟建业说。
“常在河边走，哪有不湿鞋”
高收益的背后往往暗藏着高风险。
即使是投资紫光债这样的明星品种，也只有少数的投资者能笑到最后。
2020年2月，北大方正债券的违约打击了同为校企的紫光集团。从紫光集团的债券18紫光04交易价格看，该债券于2020年2月份开始出现折价成交，接下来几个月在50元至60元左右有相当多笔的成交。
对于这些在50元至60元“抄底”的投资者而言，坚持到最后的压力非常大。因为，2020年10月末，受永煤债违约冲击，信用债市场出现了剧烈波动。如果这些投资者在此期间卖出18紫光04就会有直接的损失。
记者了解到，有的私募基金在18紫光04价格下行到60元时开始买入，后续在50元、40元甚至30元等价位上不断补仓，但最终在25元的价格附近割肉离场。
左侧投资无法坚持到最后只是一方面。对于这些淘金者们来说，投资标的的违约才是真正让他们难受的。
“常在河边走，哪有不湿鞋”。翟建业和杨静涛都坦陈，投资高收益债券的过程中，“踩雷”的情况几乎是必然会发生的。
既然踩雷是大概率事件，那如何规避风险？“分散，分散，还是分散！”杨静涛说，他的投资组合中，高收益债的投资比重不会超过20%，单只高收益债券的投资比重不会超过2%。
翟建业则介绍，他的投资组合亦是非常分散，每个基金持仓债券往往在30只至50只，单只债券比重最高控制在10%以内。并且面对风险事件，要能果断下决心。因而，他即使偶有踩雷，但其产品收益率回撤幅度并不大。
在民生资管的信评主管张磐看来，规避好风险，还有一个重要因素就是要“管住手”。张磐认为，“高收益债投资瞄准的是贝塔收益，特别强调择时。当市场上没有好的资产之时，最好的行为就是不配置任何高收益资产。”
因为，高收益债投资与普通债券投资不同的是，普通债券投资获取的是债券的票息收入，而高收益债投资赚取的是债券本身的资本利得，“也就是债券价格回归到100元的区间收益。”
据了解，一些机构在去年一季度煤炭债中获得不菲的收益，但最后又在去年8月份的知名地产企业违约风险事件中，将此前的收益吐了回去。“虽然他们知道不能在此时投资，但是负债端方面逼着他们‘管不住手’。”张磐说。
高收益债投资不仅是对投资模型、技术、能力的考验，更是对人性的考验。
李玉贤：化脂汤丸-减肥降脂的专方
李老认为脾虚痰浊所致血脂异常，其特点为发病早期因患者饮食失节，损脾伤胃，脾气虚弱，则运化转输无力，水谷精微失于布散，化为膏脂和水湿，留滞体内而成肥胖；或脾虚失运，湿聚生浊成痰，形成脂浊瘀于络脉；痰浊、脂浊属阴，随着病情迁延，必然耗伤人之阳气，病久，脾阳虚衰则痰浊更加偏盛，肾阳虚衰则血液鼓动无力，水液失于蒸腾气化，致血行迟缓，水湿内停，脏腑损伤均可导致气机不畅、津液输布的异常，使痰瘀湿浊内停而致形胖。脾失健运，则气血生化不足，气机阻滞而手足作胀；肢体肌肤失于濡养，故倦怠乏力，形胖肢肿；还可出现舌胖，苔白腻，脉沉细等脾阳虚，湿浊盛之象。因此，李老提出临床中血浊以脾虚痰浊和脾阳虚衰兼痰浊偏盛两型多见。
因此，在治疗方面，李老提出血浊的脾虚痰浊型以健脾泻浊为大法；脾阳虚衰兼痰浊偏盛型则以扶阳健脾、泻浊利湿为大法。针对脾虚痰浊型，早在十余年前，李老就已经研发了行之有效的化脂丸，对降脂减肥疗效确切。
李玉贤，男，1948年生，主任医师，第五批全国老中医药专家学术经验继承工作指导老师，新疆昌吉州中医学会终身理事、新疆名中医。从事中医临床40余年，在长期临床一线工作中，理论联系临床实践，逐步形成独特的辨证思路及诊疗方法。
发表学术论文多篇，编辑出版专著《草山堂医验录》一部，获国家专利一项，依据健脾泻浊法治疗血浊的学术思想拟定的经验方——化脂汤，临床应用效果显著。
化脂汤组成：生大黄9克（后下），茯苓12克，清半夏12克，陈皮9克，炒枳实12克，生山楂12克，绞股蓝12克，草决明12克，炙甘草9克。
功效：祛痰泻浊，健脾益气。
主治：血浊，证属脾虚痰湿者。
用法：每日1剂，分2次水煎滤渣取汤汁450毫升，一日3次，每次150毫升，餐后半小时温服；或开水冲泡500毫升，代茶饮。
方解：本方以健脾补中为本，祛湿泻浊为标，在“泻实”的基础上兼以健脾清肝补虚。处方以大黄为君，除寒热邪气，逐五脏积聚，荡涤肠胃，推陈致新，“六腑以通为用”。大黄正是以其“以通为补”的作用而发挥奇效。茯苓为臣健脾渗湿，尤其宜用于脾虚湿盛。佐以半夏辛温而燥，最善燥湿化痰，陈皮理气，燥湿化痰，使气顺痰消；枳实苦而微寒，入脾、胃、大肠经，苦泄力大，行气力强，故为破气之药，性沉降而下行，功能理气除痞，以除胸腹痞满，兼能化痰以开痹，消积以导滞。生山楂能“化饮食，消内积”，又“消滞血胀痛”。绞股蓝性寒味甘苦，无毒，入肺、脾、心、肾经，长于补气养阴，益气健脾，清肺化痰。草决明性味甘、苦、微寒，入肝经，清肝润肠，缓泻而加强泻浊之效，甘草为使，益脾和中，调和诸药。
加减运用：
有饮食停滞者，加入炒麦芽9克，炒神曲9克，可消食导滞；
有胸闷者，加入全瓜蒌9克，化痰宽胸；
腹胀明显，加入厚朴9克，合以原方中的枳实温胃脘而除胀；
睡眠较差并有脉滑者，加入竹茹12克，理气化痰，温胆和胃。
案例赏析：李某，男，39岁，于 2014年4月26日初诊，正值谷雨节气。主诉：头昏、倦怠无力，反复一年，加重一周。现病史：患者自诉近一年来常感头昏，身体沉重，时有倦怠乏力，近一周来无明显诱因症状加重，偶感胸闷不适，无头痛，无视物旋转，无黑蒙，无恶心呕吐。实验室血脂检查，提示 TC： 5.94mmol/L，TG：2.14mmol/L，HDL-C：0.92mmol/L；BMI指数25.1。刻下，患者形体肥胖，精神尚可，饮食如常，大小便正常。患者既往高脂血症病史3年余，嗜食肥腻之品，查体：T36.7℃，P80次/分，R21次/分，BP128/90mmHg；舌淡，苔白滑，脉小滑。
中医诊断：血浊，证属脾虚痰湿。
西医诊断：高脂蛋白血症。
治法：祛痰泻浊，健脾益气。
方药：生大黄9克（后下），茯苓12克，清半夏12克，陈皮9克，炒枳实12克，生山楂12克，绞股蓝12克，草决明12克，炙甘草9克，全瓜蒌9克，7剂，日1剂，水煎服。
复诊：患者大便较前顺畅，自觉头昏症状明显减轻，胸闷消失，前方去瓜蒌继续服用7剂后，改为李玉贤主任医师经验方，院内制剂“化脂丸”继续口服12周，复查血脂基本恢复正常。
按：由于饮食者，多伤人六腑，临床中，“湿、肿、满”皆可从脾来论治。而内湿之生，多由脾运不健，水谷之湿不化，或由恣食生冷肥甘，痰湿内蕴所致。饮食水谷通过胃的游溢，脾的散精而成津液。其水液运行输布，又依赖于脾的转输上行，肺的宣降以通调水道和肾的蒸化开合，分清泌浊作用，而其首要尤在于脾胃。脾位居中焦，不但是人体气机升降运动的枢纽，而且是水液代谢的重要场所。痰饮乃水湿积聚而成，造成水湿积聚之由，又因于脾胃之虚。如脾胃虚弱，上不能输化散精以养肺，脾肺气亦虚，易受外邪所犯，肺之敷布津液，通调水道功能失职，水液内停聚而为痰饮。因此治宜祛痰除湿，健脾益气，善用大黄，清代杨栗山谓大黄，苦能泻火，苦能补虚，世人但知大黄建良将之大勋，而不知有良相之硕德也，大黄与枳实、草决明相配合可使肠中垢腻得以外泄；与生山楂相配合可化积消胀。配合绞股蓝可以清除血液中的血脂，同时配合茯苓，加强尿液排泄，有利于机体的新陈代谢，并配伍半夏、陈皮等品而奏奇效。
经验方——化脂丸
组成：大黄1份、绞股蓝1.6份、枳实1.6份、茯苓1.6份、生山楂1.6份、草决明1.6份。
服法：浓缩小蜜丸，一日两次，每次9克，饭前半小时服。
主治：肥胖症和脂代谢异常，以及身体困重伴排便不畅等症。
功用：健脾益气，泻浊通便。具有减肥和调节血脂的作用。
加减：
扶阳健脾，加炮附子；
湿重者，加苍术；
气滞明显者，加厚朴、香附；
有食积者，加神曲、麦芽；
痞满明显者，加木香、砂仁。
验案举例
李某，男性，39岁，汉族。就诊日期2014年4月，节气谷雨。主诉：头昏倦怠无力反复1年，加重1周。患者自诉近1年来常感头昏，身体沉重，时有倦怠乏力，近1周来无明显诱因症状加重，偶感胸闷不适，无头痛，无视物旋转，无黑蒙，无恶心呕吐。实验室检查TC 5.94mmol/L，TG 2.14mmol/L，HDL-c 0.92mmol/L；BMI指数25.1kg/m2。刻下，患者形体肥胖，患者精神尚可，饮食如常，大小便正常。患者有血脂异常病史3年余，嗜食肥腻之品。查体：BP 128/90mmHg。心、肺、腹未见明显阳性体征；舌淡，苔白滑，脉滑。证属脾虚痰湿，治宜祛痰除湿、健脾益气。
处方：生大黄9g（后下），茯苓12g，半夏12g，陈皮9g，炒枳实12g，生山楂12g，绞股蓝12g，草决明12g，炙甘草9g，全瓜蒌9g。7剂。
用法：每日1剂，分2次水煎滤渣取汤汁450mL，每次150mL，1日3次，餐后30分钟温服用。
复诊：患者大便较前顺畅，自觉头昏症状明显减轻，胸闷消失，前方去瓜蒌继续服用7剂，此后改为李老经验方，院内制剂“化脂丸”继续口服12周，复查血脂恢复正常，BMI指数23.9kg/m2。
李老认为脾虚痰浊所致血脂异常，其特点为发病早期因患者饮食失节，损脾伤胃，脾气虚弱，则运化转输无力，水谷精微失于布散，化为膏脂和水湿，留滞体内而成肥胖；或脾虚失运，湿聚生浊成痰，形成脂浊瘀于络脉；痰浊、脂浊属阴，随着病情迁延，必然耗伤人之阳气，病久，脾阳虚衰则痰浊更加偏盛，肾阳虚衰则血液鼓动无力，水液失于蒸腾气化，致血行迟缓，水湿内停，脏腑损伤均可导致气机不畅、津液输布的异常，使痰瘀湿浊内停而致形胖。脾失健运，则气血生化不足，气机阻滞而手足作胀；肢体肌肤失于濡养，故倦怠乏力，形胖肢肿；还可出现舌胖，苔白腻，脉沉细等脾阳虚，湿浊盛之象。因此，李老提出临床中血浊以脾虚痰浊和脾阳虚衰兼痰浊偏盛两型多见。
因此，在治疗方面，李老提出血浊的脾虚痰浊型以健脾泻浊为大法；脾阳虚衰兼痰浊偏盛型则以扶阳健脾、泻浊利湿为大法。针对脾虚痰浊型，早在十余年前，李老就已经研发了行之有效的化脂丸，对降脂减肥疗效确切。
李玉贤，男，1948年生，主任医师，第五批全国老中医药专家学术经验继承工作指导老师，新疆昌吉州中医学会终身理事、新疆名中医。从事中医临床40余年，在长期临床一线工作中，理论联系临床实践，逐步形成独特的辨证思路及诊疗方法。
发表学术论文多篇，编辑出版专著《草山堂医验录》一部，获国家专利一项，依据健脾泻浊法治疗血浊的学术思想拟定的经验方——化脂汤，临床应用效果显著。
化脂汤组成：生大黄9克（后下），茯苓12克，清半夏12克，陈皮9克，炒枳实12克，生山楂12克，绞股蓝12克，草决明12克，炙甘草9克。
功效：祛痰泻浊，健脾益气。
主治：血浊，证属脾虚痰湿者。
用法：每日1剂，分2次水煎滤渣取汤汁450毫升，一日3次，每次150毫升，餐后半小时温服；或开水冲泡500毫升，代茶饮。
方解：本方以健脾补中为本，祛湿泻浊为标，在“泻实”的基础上兼以健脾清肝补虚。处方以大黄为君，除寒热邪气，逐五脏积聚，荡涤肠胃，推陈致新，“六腑以通为用”。大黄正是以其“以通为补”的作用而发挥奇效。茯苓为臣健脾渗湿，尤其宜用于脾虚湿盛。佐以半夏辛温而燥，最善燥湿化痰，陈皮理气，燥湿化痰，使气顺痰消；枳实苦而微寒，入脾、胃、大肠经，苦泄力大，行气力强，故为破气之药，性沉降而下行，功能理气除痞，以除胸腹痞满，兼能化痰以开痹，消积以导滞。生山楂能“化饮食，消内积”，又“消滞血胀痛”。绞股蓝性寒味甘苦，无毒，入肺、脾、心、肾经，长于补气养阴，益气健脾，清肺化痰。草决明性味甘、苦、微寒，入肝经，清肝润肠，缓泻而加强泻浊之效，甘草为使，益脾和中，调和诸药。
加减运用：
有饮食停滞者，加入炒麦芽9克，炒神曲9克，可消食导滞；
有胸闷者，加入全瓜蒌9克，化痰宽胸；
腹胀明显，加入厚朴9克，合以原方中的枳实温胃脘而除胀；
睡眠较差并有脉滑者，加入竹茹12克，理气化痰，温胆和胃。
案例赏析：李某，男，39岁，于 2014年4月26日初诊，正值谷雨节气。主诉：头昏、倦怠无力，反复一年，加重一周。现病史：患者自诉近一年来常感头昏，身体沉重，时有倦怠乏力，近一周来无明显诱因症状加重，偶感胸闷不适，无头痛，无视物旋转，无黑蒙，无恶心呕吐。实验室血脂检查，提示 TC： 5.94mmol/L，TG：2.14mmol/L，HDL-C：0.92mmol/L；BMI指数25.1。刻下，患者形体肥胖，精神尚可，饮食如常，大小便正常。患者既往高脂血症病史3年余，嗜食肥腻之品，查体：T36.7℃，P80次/分，R21次/分，BP128/90mmHg；舌淡，苔白滑，脉小滑。
中医诊断：血浊，证属脾虚痰湿。
西医诊断：高脂蛋白血症。
治法：祛痰泻浊，健脾益气。
方药：生大黄9克（后下），茯苓12克，清半夏12克，陈皮9克，炒枳实12克，生山楂12克，绞股蓝12克，草决明12克，炙甘草9克，全瓜蒌9克，7剂，日1剂，水煎服。
复诊：患者大便较前顺畅，自觉头昏症状明显减轻，胸闷消失，前方去瓜蒌继续服用7剂后，改为李玉贤主任医师经验方，院内制剂“化脂丸”继续口服12周，复查血脂基本恢复正常。
按：由于饮食者，多伤人六腑，临床中，“湿、肿、满”皆可从脾来论治。而内湿之生，多由脾运不健，水谷之湿不化，或由恣食生冷肥甘，痰湿内蕴所致。饮食水谷通过胃的游溢，脾的散精而成津液。其水液运行输布，又依赖于脾的转输上行，肺的宣降以通调水道和肾的蒸化开合，分清泌浊作用，而其首要尤在于脾胃。脾位居中焦，不但是人体气机升降运动的枢纽，而且是水液代谢的重要场所。痰饮乃水湿积聚而成，造成水湿积聚之由，又因于脾胃之虚。如脾胃虚弱，上不能输化散精以养肺，脾肺气亦虚，易受外邪所犯，肺之敷布津液，通调水道功能失职，水液内停聚而为痰饮。因此治宜祛痰除湿，健脾益气，善用大黄，清代杨栗山谓大黄，苦能泻火，苦能补虚，世人但知大黄建良将之大勋，而不知有良相之硕德也，大黄与枳实、草决明相配合可使肠中垢腻得以外泄；与生山楂相配合可化积消胀。配合绞股蓝可以清除血液中的血脂，同时配合茯苓，加强尿液排泄，有利于机体的新陈代谢，并配伍半夏、陈皮等品而奏奇效。
经验方——化脂丸
组成：大黄1份、绞股蓝1.6份、枳实1.6份、茯苓1.6份、生山楂1.6份、草决明1.6份。
服法：浓缩小蜜丸，一日两次，每次9克，饭前半小时服。
主治：肥胖症和脂代谢异常，以及身体困重伴排便不畅等症。
功用：健脾益气，泻浊通便。具有减肥和调节血脂的作用。
加减：
扶阳健脾，加炮附子；
湿重者，加苍术；
气滞明显者，加厚朴、香附；
有食积者，加神曲、麦芽；
痞满明显者，加木香、砂仁。
验案举例
李某，男性，39岁，汉族。就诊日期2014年4月，节气谷雨。主诉：头昏倦怠无力反复1年，加重1周。患者自诉近1年来常感头昏，身体沉重，时有倦怠乏力，近1周来无明显诱因症状加重，偶感胸闷不适，无头痛，无视物旋转，无黑蒙，无恶心呕吐。实验室检查TC 5.94mmol/L，TG 2.14mmol/L，HDL-c 0.92mmol/L；BMI指数25.1kg/m2。刻下，患者形体肥胖，患者精神尚可，饮食如常，大小便正常。患者有血脂异常病史3年余，嗜食肥腻之品。查体：BP 128/90mmHg。心、肺、腹未见明显阳性体征；舌淡，苔白滑，脉滑。证属脾虚痰湿，治宜祛痰除湿、健脾益气。
处方：生大黄9g（后下），茯苓12g，半夏12g，陈皮9g，炒枳实12g，生山楂12g，绞股蓝12g，草决明12g，炙甘草9g，全瓜蒌9g。7剂。
用法：每日1剂，分2次水煎滤渣取汤汁450mL，每次150mL，1日3次，餐后30分钟温服用。
复诊：患者大便较前顺畅，自觉头昏症状明显减轻，胸闷消失，前方去瓜蒌继续服用7剂，此后改为李老经验方，院内制剂“化脂丸”继续口服12周，复查血脂恢复正常，BMI指数23.9kg/m2。
✋热门推荐