#财经# #欧派家居#(603833)
零售端增长动能强劲，衣柜+配套品以及整装大家居为主要拉动
2Q1大宗下滑6.98%、系公司风控收敛接单节奏，我们测算零售渠道（含整装）实现35%的高速增长，领跑整个家居行业。
1）22Q1公司门店减少77家至7398家，系公司优化经销商队伍，因此零售增长基本由同店增长拉动。
2）衣柜+配套品增势迅猛，22Q1实现收入23.20亿（+40.85%），对大盘增长拉动显著；橱柜13.23亿（+5.13%），木门2.18亿（+32.29%），卫浴1.67亿（+1%）。
3）整装大家居表现持续超预期我们估计22Q1整装大家居贡献收入约4亿（增长约70+%），收入占比接近10%。
支持市场扩张、毛利率下行，费用端规模效应明显，零售收款靓丽从关键财务指标来看
1）22Q1毛利率27.66%（-2.53pct），主要系板材、钢材等原料涨价幅度较大、公司让利消费者&经销商以提升市场份额未及时提价，同时低毛利率的配套品占比提升。
2）22Q1期间费用率20.41%（-1.52pct），其中销售费用率9.13%（-0.55pct），管理+研发费用率12.06%（-0.44pct），财务费用率-0.78%（-0.53pct），规模效应显著。
3）22Q1经营性现金流-3.24亿（21Q1为-2.24亿），流出增加主要系期内支持供应商、货款结算较多，22Q1应付款项14.9亿（环比期初减少6.7亿），应收款项14.89亿（同比+40%、环比略下降）、存货12.65亿（同比+44%、环比减少2亿）。
及估值
展望22年，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。
风险提示行业竞争加剧

个人观点，仅供参考。

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