【脱水】慧选脱水研报【第560期】-振华风光(688439)
●振华风光(688439)：国内特种模拟集成电路龙头，研发积累彰显优质产品力
摘要：
振华风光前身为国营第四四三三厂，深耕高可靠性模拟电路50年，主要业务为高可靠模拟集成电路的设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链和电源管理产品，其中放大器为公司主要收入来源。近三年营收CAGR达42.02%，22H1营收同比增长49.67%。受益于规模效应，22H1毛利率稳步增长至80.91%。
预计2022-2024年营收为7.23/9.84/13.38亿元；归母净利3.03/4.32/5.80亿元，yoy+71.1%/42.8%/34.2%，对应PE82.7/57.9/43.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。
正文：
公司简介
振华风光成立于2005年，前身国营第四四三三厂成立于1971年，是国内最早的高可靠模拟集成电路IDM企业之一。公司成立以来深耕于军用集成电路市场，通过不断研发创新，目前已拥有芯片设计平台及SiP全流程设计平台，陶瓷、金属、塑料等多种形式的高可靠封装能力，以及电性能测试、机械试验、环境试验、失效分析等完整的检测试验能力。
公司产品
公司产品包括信号链产品与电源管理器产品，在高可靠放大器领域国内领先。公司专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，公司信号链产品主要包括放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器，电源管理器包括电压基准源、三端稳压源等系列产品。公司始终围绕信号链和电源管理器等产品进行设计开发，持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，在国内高可靠集成电路领域中先发优势明显。
公司股权结构
进口替代日趋旺盛，军用模拟空间可期
受益于5G通信、智能汽车、安防和工业控制等成长型新兴应用领域的强劲需求，模拟IC产业维持高速发展，我国作为全球最主要的模拟IC消费市场，预计到2025年国内市场规模将增长至3340亿元，2020-2025年CAGR达5.93%。军工电子方面，随着我国军工行业信息化建设和国防实力的逐步提升，军用装备对芯片自主安全的需求日益突出，对高性能集成电路芯片进口替代的需求不断增强，预计到2025年我国军工电子行业市场规模预计将达到5012亿元，2021-2025年CAGR将达到9.33%。
模拟市场国外领先，国产替代下本土厂商快速崛起
模拟集成电路下游需求旺盛，市场规模持续扩张。模拟产品迭代慢、生命周期长，路径依赖特征不强，需要长期积累，且下游应用场景复杂，难以形成垄断，全球Top10厂商合计市占率一直在55%-60%左右，国内厂商布局较晚，但已涌现出思瑞浦、圣邦股份等优秀企业，正快速追赶。公司所在的特种模拟市场进入壁垒高，客户粘性强，主要参与者包括振华风光、天水七四九电子有限公司、锦州七七七微电子有限责任公司、航天科技集团第七七一研究所等。
凭雄厚技术获广泛认可，募投项目发力IDM模式强化公司实力
公司具有多年研发经验，在高可靠模拟集成电路的设计、封装和测试领域研发成果丰富。公司客户广泛，受到多家军工单位认可，同时粘性强，19年至21年前五大客户集中度高于90%且客户未变化。公司募投项目助力公司转型IDM模式，基于该模式，公司能更好整合资源，释放芯片设计能力，提高运营管理效率，缩短产品量产所需时间，增强产品定制化能力，在产业链各环节实现创新。
核心产品自主可控，研发积累深厚
高可靠模拟集成电路准入壁垒极高，需要获得军工“四证”的认可，目前国内参与者以军工研究所为主。振华风光突破了自主可控的核心技术，在技术指标上取得领先，且可靠性稳定。公司在研项目储备丰富，截至2021年底共计128项。下游客户结构稳定，前五大客户均为军工单位，截至2021年底在手订单达10.07亿元，同比增速达129%。
募投项目扩产保交付，转型升级IDM模式
公司现有产能难以满足下游客户高可靠模拟芯片的需求，因此通过募集资金投资项目完善放大器、转换器、接口驱动、系统封装专用集成电路及电源管理器体系，实现公司从现有设计、封装、测试的运作模式，向集设计、制造、封装测试到销售高可靠模拟集成电路为一体的IDM半导体垂直整合型公司模式转型，项目建成后，公司的高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/每年。
盈利预测及投资建议
预计2022-2024年营收为7.23/9.84/13.38亿元；归母净利3.03/4.32/5.80亿元，yoy+71.1%/42.8%/34.2%，对应PE82.7/57.9/43.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。
最新盈利预测明细如下
该股最近共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；目标价位为133；
来源：
国盛证券-振华风光(688439)-《军用模拟深耕多年，研发积累彰显优质产品力》。2022-9-15；
浙商证券-振华风光(688439)-《深度报告：国内特种模拟集成电路龙头，IDM布局逐渐完善》。2022-9-4；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●振华风光(688439)：国内特种模拟集成电路龙头，研发积累彰显优质产品力
摘要：
振华风光前身为国营第四四三三厂，深耕高可靠性模拟电路50年，主要业务为高可靠模拟集成电路的设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链和电源管理产品，其中放大器为公司主要收入来源。近三年营收CAGR达42.02%，22H1营收同比增长49.67%。受益于规模效应，22H1毛利率稳步增长至80.91%。
预计2022-2024年营收为7.23/9.84/13.38亿元；归母净利3.03/4.32/5.80亿元，yoy+71.1%/42.8%/34.2%，对应PE82.7/57.9/43.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。
正文：
公司简介
振华风光成立于2005年，前身国营第四四三三厂成立于1971年，是国内最早的高可靠模拟集成电路IDM企业之一。公司成立以来深耕于军用集成电路市场，通过不断研发创新，目前已拥有芯片设计平台及SiP全流程设计平台，陶瓷、金属、塑料等多种形式的高可靠封装能力，以及电性能测试、机械试验、环境试验、失效分析等完整的检测试验能力。
公司产品
公司产品包括信号链产品与电源管理器产品，在高可靠放大器领域国内领先。公司专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，公司信号链产品主要包括放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器，电源管理器包括电压基准源、三端稳压源等系列产品。公司始终围绕信号链和电源管理器等产品进行设计开发，持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，在国内高可靠集成电路领域中先发优势明显。
公司股权结构
进口替代日趋旺盛，军用模拟空间可期
受益于5G通信、智能汽车、安防和工业控制等成长型新兴应用领域的强劲需求，模拟IC产业维持高速发展，我国作为全球最主要的模拟IC消费市场，预计到2025年国内市场规模将增长至3340亿元，2020-2025年CAGR达5.93%。军工电子方面，随着我国军工行业信息化建设和国防实力的逐步提升，军用装备对芯片自主安全的需求日益突出，对高性能集成电路芯片进口替代的需求不断增强，预计到2025年我国军工电子行业市场规模预计将达到5012亿元，2021-2025年CAGR将达到9.33%。
模拟市场国外领先，国产替代下本土厂商快速崛起
模拟集成电路下游需求旺盛，市场规模持续扩张。模拟产品迭代慢、生命周期长，路径依赖特征不强，需要长期积累，且下游应用场景复杂，难以形成垄断，全球Top10厂商合计市占率一直在55%-60%左右，国内厂商布局较晚，但已涌现出思瑞浦、圣邦股份等优秀企业，正快速追赶。公司所在的特种模拟市场进入壁垒高，客户粘性强，主要参与者包括振华风光、天水七四九电子有限公司、锦州七七七微电子有限责任公司、航天科技集团第七七一研究所等。
凭雄厚技术获广泛认可，募投项目发力IDM模式强化公司实力
公司具有多年研发经验，在高可靠模拟集成电路的设计、封装和测试领域研发成果丰富。公司客户广泛，受到多家军工单位认可，同时粘性强，19年至21年前五大客户集中度高于90%且客户未变化。公司募投项目助力公司转型IDM模式，基于该模式，公司能更好整合资源，释放芯片设计能力，提高运营管理效率，缩短产品量产所需时间，增强产品定制化能力，在产业链各环节实现创新。
核心产品自主可控，研发积累深厚
高可靠模拟集成电路准入壁垒极高，需要获得军工“四证”的认可，目前国内参与者以军工研究所为主。振华风光突破了自主可控的核心技术，在技术指标上取得领先，且可靠性稳定。公司在研项目储备丰富，截至2021年底共计128项。下游客户结构稳定，前五大客户均为军工单位，截至2021年底在手订单达10.07亿元，同比增速达129%。
募投项目扩产保交付，转型升级IDM模式
公司现有产能难以满足下游客户高可靠模拟芯片的需求，因此通过募集资金投资项目完善放大器、转换器、接口驱动、系统封装专用集成电路及电源管理器体系，实现公司从现有设计、封装、测试的运作模式，向集设计、制造、封装测试到销售高可靠模拟集成电路为一体的IDM半导体垂直整合型公司模式转型，项目建成后，公司的高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/每年。
盈利预测及投资建议
预计2022-2024年营收为7.23/9.84/13.38亿元；归母净利3.03/4.32/5.80亿元，yoy+71.1%/42.8%/34.2%，对应PE82.7/57.9/43.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。
最新盈利预测明细如下
该股最近共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；目标价位为133；
来源：
国盛证券-振华风光(688439)-《军用模拟深耕多年，研发积累彰显优质产品力》。2022-9-15；
浙商证券-振华风光(688439)-《深度报告：国内特种模拟集成电路龙头，IDM布局逐渐完善》。2022-9-4；
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#江阴发布# 【成绩亮眼，上榜！】
日前，母基金研究中心发布2022年中榜单，江阴市政府投资基金成功上榜，位列“2022地市及县级政府引导基金最佳风控TOP50”榜单第五。
江阴市也在“2022最受投资机构欢迎的区县政府LP TOP15”榜单中，排名第十，彰显出江阴基金助力发展的显著成效。
以金融活水，滴灌企业转型
在江苏坤奕环境技术股份有限公司车间内，一批污水处理设备正整齐排列等待发货。在这些设备内部，特种分离膜组件是高盐、高有机污水处理的核心，而这正是坤奕环境的主打产品、立企之本，但上游膜材料目前仍依赖进口。
企业副总经理张静透露，企业拥有国内顶尖的高性能纳米膜材料技术，但在产业化上仍落后于发达国家。目前江阴市政府投资基金的子基金新国联股权投资基金及时向企业注入了一笔基金活水，加快了该技术的产业化进程。“我们双方在股权上展开了合作。今年3月份，新国联股权投资基金正式参股了坤奕环境，出资4000万元，占股4%，为我们企业高性能纳米膜材料产业化项目提供了启动资金。”
日前，坤奕环境高性能纳米膜材料产业化建设项目已正式开工，项目建成后，计划年产高性能纳米膜69万㎡，高性能纳米膜组件13000支、高难度污水膜分离装备100套，将助力企业实现产品市场占有率进一步扩大的战略目标。
江苏坤奕环境技术股份有限公司副总经理张静：项目的实施，对于突破膜技术领域现有的技术工艺限制，打破国外企业膜材料垄断地位有着重要的意义。同时，也可以助力我国膜分离技术行业、污水处理行业的快速发展。
以基金之手，助推企业发展
以基金之手助力企业汇聚创新之魂。江阴市政府投资基金于2021年4月应运而生，总认缴规模50亿元人民币。该基金的主要投资方向是江阴“345”产业，同时也将针对江阴种子期、初创期的中小科技企业需求，引导并撬动社会资本进行早期风险投资，重点孵化和促进优质中小科技企业成长。而对江阴已发展成熟的拟上市企业、重点骨干企业等，该基金则会进行私募股权投资，促进企业做大做强，以市场化手段支持企业围绕主业强链延链补链。
江阴市政府投资基金自设立以来，通过积极探索私募市场，已撬动各类社会资本助力江阴产业发展。目前，该基金先后与霞客资本、中金资本、华兴资本及联融志道等多家市场化私募基金管理人达成合作，拟设立11支子基金，全面覆盖我市战略性新兴产业中的主要细分领域。其中，有投向集成电路等江阴市4个战略新兴产业集群的江阴霞客新兴产业发展基金、扶持科技型人才创业的江阴市人才科创天使基金、投向新一代信息技术领域的用友数智化科技股权投资基金等，子基金规模总计314亿元，撬动各类投资243.5亿元。
“在过去的一年里，已完成设立的子基金精准出击，接连投资13个实体项目，总投资金额达到22亿元。”江阴新国联创业投资有限公司副总经理梁春晖表示，江阴市政府投资基金由新国联集团全资子公司新国联创投负责运营管理，设立以来累计撬动社会资本比例达到3.5倍，可以说一定程度上实现了放大财政资金杠杆效应的基本目标。
江阴新国联创业投资有限公司副总经理梁春晖：下阶段，市政府投资基金将进一步提高自身的管理能力，同时让政策和市场化进行平衡和并存，通过适当让利、调整返投政策等一系列方式，吸引更多的投资者来到江阴，支持江阴重点产业发展。
全力做大基金池
在做强市政府投资基金的同时，江阴不断尝试铺开与各类基金的合作模式。据统计，全市现有实际注册基金97支，总注册规模338亿元，基金投向涵盖集成电路、生物医药、高端装备、新能源等重点产业领域，另有21支在谈基金、总规模约302亿元，将持续支撑江阴“十四五”期间重点建设的“345”产业体系及重大战略项目高质量发展。
全力做大基金池，未来，江阴将进一步促进资本和产业的深度融合，力争到2025年，全市股权投资基金在重点产业、关键领域达到全覆盖，建立覆盖天使、VC、PE、并购等各阶段全链条股权投资基金体系，建成富有江阴区域特色、品牌影响力高、配套服务完善、管理团队专业化水平高的投资发展格局。
巧用基金之手助推高质量发展
经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。近年来，政府投资基金日益在国内私募股权投资和创业投资市场占据越来越重要的地位，不仅能促进当地重点行业发展，还产生了明显的产业带动和聚集效应。
于江阴而言，我们同样需要深刻认识做强政府投资基金的重要性，积极创新财政支持经济发展方式，引导各类社会资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，加快构建江阴“345”现代产业体系，抢抓新常态下结构性调整机遇，实现江阴产业在重点重大项目、投资、人才等方面的创新突破，真正以基金之手助推高质量发展，助推江阴加快实现产业更高端、创新更澎湃。
日前，母基金研究中心发布2022年中榜单，江阴市政府投资基金成功上榜，位列“2022地市及县级政府引导基金最佳风控TOP50”榜单第五。
江阴市也在“2022最受投资机构欢迎的区县政府LP TOP15”榜单中，排名第十，彰显出江阴基金助力发展的显著成效。
以金融活水，滴灌企业转型
在江苏坤奕环境技术股份有限公司车间内，一批污水处理设备正整齐排列等待发货。在这些设备内部，特种分离膜组件是高盐、高有机污水处理的核心，而这正是坤奕环境的主打产品、立企之本，但上游膜材料目前仍依赖进口。
企业副总经理张静透露，企业拥有国内顶尖的高性能纳米膜材料技术，但在产业化上仍落后于发达国家。目前江阴市政府投资基金的子基金新国联股权投资基金及时向企业注入了一笔基金活水，加快了该技术的产业化进程。“我们双方在股权上展开了合作。今年3月份，新国联股权投资基金正式参股了坤奕环境，出资4000万元，占股4%，为我们企业高性能纳米膜材料产业化项目提供了启动资金。”
日前，坤奕环境高性能纳米膜材料产业化建设项目已正式开工，项目建成后，计划年产高性能纳米膜69万㎡，高性能纳米膜组件13000支、高难度污水膜分离装备100套，将助力企业实现产品市场占有率进一步扩大的战略目标。
江苏坤奕环境技术股份有限公司副总经理张静：项目的实施，对于突破膜技术领域现有的技术工艺限制，打破国外企业膜材料垄断地位有着重要的意义。同时，也可以助力我国膜分离技术行业、污水处理行业的快速发展。
以基金之手，助推企业发展
以基金之手助力企业汇聚创新之魂。江阴市政府投资基金于2021年4月应运而生，总认缴规模50亿元人民币。该基金的主要投资方向是江阴“345”产业，同时也将针对江阴种子期、初创期的中小科技企业需求，引导并撬动社会资本进行早期风险投资，重点孵化和促进优质中小科技企业成长。而对江阴已发展成熟的拟上市企业、重点骨干企业等，该基金则会进行私募股权投资，促进企业做大做强，以市场化手段支持企业围绕主业强链延链补链。
江阴市政府投资基金自设立以来，通过积极探索私募市场，已撬动各类社会资本助力江阴产业发展。目前，该基金先后与霞客资本、中金资本、华兴资本及联融志道等多家市场化私募基金管理人达成合作，拟设立11支子基金，全面覆盖我市战略性新兴产业中的主要细分领域。其中，有投向集成电路等江阴市4个战略新兴产业集群的江阴霞客新兴产业发展基金、扶持科技型人才创业的江阴市人才科创天使基金、投向新一代信息技术领域的用友数智化科技股权投资基金等，子基金规模总计314亿元，撬动各类投资243.5亿元。
“在过去的一年里，已完成设立的子基金精准出击，接连投资13个实体项目，总投资金额达到22亿元。”江阴新国联创业投资有限公司副总经理梁春晖表示，江阴市政府投资基金由新国联集团全资子公司新国联创投负责运营管理，设立以来累计撬动社会资本比例达到3.5倍，可以说一定程度上实现了放大财政资金杠杆效应的基本目标。
江阴新国联创业投资有限公司副总经理梁春晖：下阶段，市政府投资基金将进一步提高自身的管理能力，同时让政策和市场化进行平衡和并存，通过适当让利、调整返投政策等一系列方式，吸引更多的投资者来到江阴，支持江阴重点产业发展。
全力做大基金池
在做强市政府投资基金的同时，江阴不断尝试铺开与各类基金的合作模式。据统计，全市现有实际注册基金97支，总注册规模338亿元，基金投向涵盖集成电路、生物医药、高端装备、新能源等重点产业领域，另有21支在谈基金、总规模约302亿元，将持续支撑江阴“十四五”期间重点建设的“345”产业体系及重大战略项目高质量发展。
全力做大基金池，未来，江阴将进一步促进资本和产业的深度融合，力争到2025年，全市股权投资基金在重点产业、关键领域达到全覆盖，建立覆盖天使、VC、PE、并购等各阶段全链条股权投资基金体系，建成富有江阴区域特色、品牌影响力高、配套服务完善、管理团队专业化水平高的投资发展格局。
巧用基金之手助推高质量发展
经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。近年来，政府投资基金日益在国内私募股权投资和创业投资市场占据越来越重要的地位，不仅能促进当地重点行业发展，还产生了明显的产业带动和聚集效应。
于江阴而言，我们同样需要深刻认识做强政府投资基金的重要性，积极创新财政支持经济发展方式，引导各类社会资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，加快构建江阴“345”现代产业体系，抢抓新常态下结构性调整机遇，实现江阴产业在重点重大项目、投资、人才等方面的创新突破，真正以基金之手助推高质量发展，助推江阴加快实现产业更高端、创新更澎湃。
【脱水】慧选脱水研报【第447期】-亚钾国际(000893)
●亚钾国际(000893)：公司战略转型专注钾肥业务，价格上涨下,公司业绩有望快速提升
摘要：
钾肥是三大化肥之一，主要资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，俄罗斯、白俄罗斯面临制裁，加拿大面临铁路工人罢工，供给端不确定性较大，看好钾肥行业维持高景气。公司是国内稀有的钾肥生产企业，也是国内第一家实现境外钾盐项目工业化生产的企业,现有钾盐产能100万吨/年，并计划在3-5年内将产能提升到300万吨/年以上。
国信证券杨林预计公司21-23年归母净利润分别为7.46/15.27/17.87亿元，对应EPS分别为0.99/2.02/2.36元，对应PE分别为29/14/12x。
正文：
事件：
根据中国粮油信息网报道,加拿大第二大铁路公司—一加拿大太平洋铁路公司(Canadian Pacific RailwayLimited，CP公司）数千名工人由于对待遇不满而进行罢工，罢工将对运往港口的钾肥运输产生严重影响。
公司简介
公司主营业务为电冰箱压缩机的设计、制造和销售，于1998年12月在深交上市。2009年9月公司将原有冰箱压缩机的全部资产和负债与广州东凌实业集团有限公司持有的广州植之元油脂实业有限公司的100%股权进行置换，广州植之元油脂实业有限公司成为全资子公司。2009年12月转型为油脂加工企业。2010年10月，公司将植之元控股旗下有关船运业务的元通船运（香港）有限公司股权转让至公司，并将江苏植之元实业有限公司更名为江苏东凌物流有限公司，主营业务为海运船舶业务。2015年公司进一步深化布局海运、谷物贸易业务。
公司股权结构
公司战略转型专注钾肥业务，有望充分受益于钾肥行业高景气
公司于2015年收购中农钾肥100%股权引入钾肥经营业务，2019年国富投资入主后相继剥离谷物贸易、船运业务等原有业务，聚焦钾矿开采、钾肥生产与销售业务，成功转型并聚焦钾肥业务。根据公司2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润8.30-9.30亿元，扣非后归母净利润2.19-3.19亿元，其中2021年四季度预计实现扣非归母净利润1.30-2.30亿元，同比增长160%-360%，环比增长120%-290%。
多重因素下，钾肥价格中枢上移，景气时间拉长
由于白俄和俄罗斯钾肥出口减少幅度较大，短期内供给缺口难以弥补。同时，下游农产品价格高企，农民种植积极性提高，钾肥需求持续增加。因此，钾肥景气时间有望拉长，价格中枢上移，有利于提升钾肥企业盈利能力。
价格上涨下,公司业绩有望快速提升
亚钾国际生产基地位于老挝，钾肥产品主要销往东南亚市场。东南亚市场进口依赖度较高，受国际价格影响较大，因此公司产品售价有望提升。而公司2022年实现了量的扩增，产能从25万吨增至100万吨，目前已达产80%;规划未来3-5年内扩产至300万吨。因此，“量价齐升”下，公司业绩有望全面提升。
全球钾资源分布不均且呈现寡头垄断局面,海外供给存在高度不确定性
全球仅有14个国家生产钾肥加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量66%以上，全球海外前七大钾肥生产企业产能占高达83%。白俄罗斯由于受到欧盟、美国制裁，导致钾肥货物流通暂停;俄罗斯由于地缘冲突，宣布暂停化肥出口;加拿大CP公司工人罢工，有可能对钾肥运输产生严重影响，海外钾肥供应存在高度不确定性
钾肥价格大幅上涨，我国钾肥资源匮乏，大合同价格创新高
随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，使得全球钾肥市场达到了10年的历史高价位，2021年国内盐湖钾肥涨幅达到70.3%。我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过50%。近期我国与加钾公司签订2022年钾肥大合同，价格为590美元/吨CFR，创2008年以来新高，较2021年上涨343美元/吨。
公司现有钾盐产能100万吨/年，持续扩大钾盐矿资源储备
公司老挝甘蒙省东泰矿区100万吨/年钾盐开采加工项目，包括现有25万吨生产装置提质增效技改和75万吨钾盐扩建改造项目，已于2021年9月16日启动投料试车，预计2022年全年有望实现钾肥产量100万吨。公司拟通过发行股份及支付现金方式对价17.64亿元购买农钾资源56%股权，农钾资源的核心资产为老挝甘蒙省农波县彭下-农波村的面积为179.8平方公里的钾盐矿采矿权，若收购成功公司有望成为亚洲单体最大钾肥资源量企业，并规划在3-5年内至少形成300万吨的钾肥产能。
盈利预测及投资建议
预计公司21-23年归母净利润分别为7.46/15.27/17.87亿元，对应EPS分别为0.99/2.02/2.36元，对应PE分别为29/14/12x。钾肥是三大化肥之一，主要资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，俄罗斯、白俄罗斯面临制裁，加拿大面临铁路工人罢工，供给端不确定性较大，我们看好钾肥行业维持高景气。公司是国内稀有的钾肥生产企业，也是国内第一家实现境外钾盐项目工业化生产的企业,现有钾盐产能100万吨/年，并计划在3-5年内将产能提升到300万吨/年以上。首次覆盖，给予“买入”评级。
来源：
国信证券-亚钾国际(000893)-《海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商》。2022-3-21；
东亚前海证券-亚钾国际(000893)-《国际钾肥价格快速上涨，公司业绩有望提升》。2022-3-16；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●亚钾国际(000893)：公司战略转型专注钾肥业务，价格上涨下,公司业绩有望快速提升
摘要：
钾肥是三大化肥之一，主要资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，俄罗斯、白俄罗斯面临制裁，加拿大面临铁路工人罢工，供给端不确定性较大，看好钾肥行业维持高景气。公司是国内稀有的钾肥生产企业，也是国内第一家实现境外钾盐项目工业化生产的企业,现有钾盐产能100万吨/年，并计划在3-5年内将产能提升到300万吨/年以上。
国信证券杨林预计公司21-23年归母净利润分别为7.46/15.27/17.87亿元，对应EPS分别为0.99/2.02/2.36元，对应PE分别为29/14/12x。
正文：
事件：
根据中国粮油信息网报道,加拿大第二大铁路公司—一加拿大太平洋铁路公司(Canadian Pacific RailwayLimited，CP公司）数千名工人由于对待遇不满而进行罢工，罢工将对运往港口的钾肥运输产生严重影响。
公司简介
公司主营业务为电冰箱压缩机的设计、制造和销售，于1998年12月在深交上市。2009年9月公司将原有冰箱压缩机的全部资产和负债与广州东凌实业集团有限公司持有的广州植之元油脂实业有限公司的100%股权进行置换，广州植之元油脂实业有限公司成为全资子公司。2009年12月转型为油脂加工企业。2010年10月，公司将植之元控股旗下有关船运业务的元通船运（香港）有限公司股权转让至公司，并将江苏植之元实业有限公司更名为江苏东凌物流有限公司，主营业务为海运船舶业务。2015年公司进一步深化布局海运、谷物贸易业务。
公司股权结构
公司战略转型专注钾肥业务，有望充分受益于钾肥行业高景气
公司于2015年收购中农钾肥100%股权引入钾肥经营业务，2019年国富投资入主后相继剥离谷物贸易、船运业务等原有业务，聚焦钾矿开采、钾肥生产与销售业务，成功转型并聚焦钾肥业务。根据公司2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润8.30-9.30亿元，扣非后归母净利润2.19-3.19亿元，其中2021年四季度预计实现扣非归母净利润1.30-2.30亿元，同比增长160%-360%，环比增长120%-290%。
多重因素下，钾肥价格中枢上移，景气时间拉长
由于白俄和俄罗斯钾肥出口减少幅度较大，短期内供给缺口难以弥补。同时，下游农产品价格高企，农民种植积极性提高，钾肥需求持续增加。因此，钾肥景气时间有望拉长，价格中枢上移，有利于提升钾肥企业盈利能力。
价格上涨下,公司业绩有望快速提升
亚钾国际生产基地位于老挝，钾肥产品主要销往东南亚市场。东南亚市场进口依赖度较高，受国际价格影响较大，因此公司产品售价有望提升。而公司2022年实现了量的扩增，产能从25万吨增至100万吨，目前已达产80%;规划未来3-5年内扩产至300万吨。因此，“量价齐升”下，公司业绩有望全面提升。
全球钾资源分布不均且呈现寡头垄断局面,海外供给存在高度不确定性
全球仅有14个国家生产钾肥加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量66%以上，全球海外前七大钾肥生产企业产能占高达83%。白俄罗斯由于受到欧盟、美国制裁，导致钾肥货物流通暂停;俄罗斯由于地缘冲突，宣布暂停化肥出口;加拿大CP公司工人罢工，有可能对钾肥运输产生严重影响，海外钾肥供应存在高度不确定性
钾肥价格大幅上涨，我国钾肥资源匮乏，大合同价格创新高
随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，使得全球钾肥市场达到了10年的历史高价位，2021年国内盐湖钾肥涨幅达到70.3%。我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过50%。近期我国与加钾公司签订2022年钾肥大合同，价格为590美元/吨CFR，创2008年以来新高，较2021年上涨343美元/吨。
公司现有钾盐产能100万吨/年，持续扩大钾盐矿资源储备
公司老挝甘蒙省东泰矿区100万吨/年钾盐开采加工项目，包括现有25万吨生产装置提质增效技改和75万吨钾盐扩建改造项目，已于2021年9月16日启动投料试车，预计2022年全年有望实现钾肥产量100万吨。公司拟通过发行股份及支付现金方式对价17.64亿元购买农钾资源56%股权，农钾资源的核心资产为老挝甘蒙省农波县彭下-农波村的面积为179.8平方公里的钾盐矿采矿权，若收购成功公司有望成为亚洲单体最大钾肥资源量企业，并规划在3-5年内至少形成300万吨的钾肥产能。
盈利预测及投资建议
预计公司21-23年归母净利润分别为7.46/15.27/17.87亿元，对应EPS分别为0.99/2.02/2.36元，对应PE分别为29/14/12x。钾肥是三大化肥之一，主要资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，俄罗斯、白俄罗斯面临制裁，加拿大面临铁路工人罢工，供给端不确定性较大，我们看好钾肥行业维持高景气。公司是国内稀有的钾肥生产企业，也是国内第一家实现境外钾盐项目工业化生产的企业,现有钾盐产能100万吨/年，并计划在3-5年内将产能提升到300万吨/年以上。首次覆盖，给予“买入”评级。
来源：
国信证券-亚钾国际(000893)-《海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商》。2022-3-21；
东亚前海证券-亚钾国际(000893)-《国际钾肥价格快速上涨，公司业绩有望提升》。2022-3-16；
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