【【千问千寻大运河】运河畔的乡村振兴之问 小高庄村这样回答】
在中国万千乡村的发展史中，河流往往扮演着至关重要的角色，无论取水灌溉，还是饮用炊事，皆有赖于河流之便。在天津市静海区南运河畔，一个村子的振兴，一方人民的富足，正围绕运河徐徐铺开。
小高庄村位于南运河沿岸、静海镇南端，距镇政府约3公里，村庄沿南运河呈东西向矩形分布。全村目前共有村民215户524人，从人口规模上看并不算大，但在为村民谋幸福、办实事上，这个小村正踏实迈进。特别是在特色农业产业发展和人居环境整治上，小高庄村近年来走出了自己的路子。
运河畔的脆枣种植
南运河给小高庄村带来了优越的耕作条件。新中国成立后，人民群众全力投入到各项水利工程建设之中，随着南运河屡次疏浚和农田水利的建设，静海镇的农业耕作条件稳步提高，小高庄村也大受裨益。
有了适种的土地，还要选择合适的发展道路。对于耕地1330亩的小高庄村来说，如何精心挑选合适的作物，提高亩产效益，是主要靠农业吃饭的村民们最要紧的事。小高庄村的致富之路，也由此展开。
在全村耕地中，大田作物占420亩，果木类经济作物占910亩。其中，以脆枣种植最为远近闻名。“‘小高庄脆枣’作为注册品牌，以品质上乘、入市时间早为特点，受到各地市场的青睐。目前我们村年脆枣产量200多万斤，鲜枣收入200万元左右。2020年，村集体收入达到30万元，村民人均收入也逐年提升。”小高庄村党总支书记兼村委会主任闫林介绍道。
虽然如今的“小高庄脆枣”已形成一定产业规模，但这条致富路却并非一帆风顺。小高庄村村民刘振志今年63岁，现担任小高庄村村委会会计。他在小高庄村生活了大半辈子，见证了村里脆枣产业的发展。
刘振志回忆道，小高庄村的枣树种植早有传统，最早可以追溯到1984年，彼时改革开放不久，天津不少农村都在开拓除粮食外的经济作物种植，临近南运河的小高庄村也不例外。
在选择发展枣树种植之初，小高庄村的村民们经历了一番波折，“那时，一年给枣树浇几次水，剪几遍枝，枣树之间株距多少最合理，这些大伙儿完全不清楚。就连给枣树做嫁接，我们也不懂，还是隔壁村的乡亲教会我们的。可以说，一切都是从零开始摸索。”刘振志回忆道。
除了种植技术不成熟，脆枣的运输、销售也是村民们要面对的新课题。“最初，全村枣树可能也就占250亩地左右，谈不上什么专业的物流、市场，更谈不上什么产业，就是村民自己采摘下来运到集市上卖。”刘振志介绍着小高庄村种枣树的历程，“就这样到了上世纪90年代，脆枣的市场价格逐渐上来，尤其以上世纪末、本世纪初的五六年里效益最好，按一亩地55株枣树算，一棵树收成约300斤，一斤平均1.5元，一年下来就是两万四千多元收入。于是，村里种枣的人也多了起来，全村百来户村民都开始种枣树，一时间形成了‘百里万亩果园’的盛况。”
很快，小高庄村老百姓的腰包逐渐鼓了起来。2010年，“高庄脆枣”商标正式注册，不仅让小高庄村的脆枣逐渐形成品牌效应，还推动脆枣向优质冬枣转型。
2015年以来，在驻村帮扶组的支持下，小高庄村枣树种植迎来更加科学的管理。尤其是2016年9月之后，小高庄的枣树种植产业开始快速发展。
“在帮扶组的支持下，结合多年枣树种植传统，我们研究制定了一村一策的经济发展方案，成立枣树种植协会，开始试种一代冬枣，建成百亩冬枣示范区，同时引进了二代冬枣等优质品种。这些举措，都切实增加了村民的收益。”闫林说道。
刘振志家里种植着两亩半面积的枣树，谈及近年来村里枣树种植的发展，他很是欣慰，“这几年，驻村帮扶组帮助我们建立起合理密植的手段，增加了单位面积产量。村民们还学会用套种方式让种植更加集约，在枣树株行间播种的红小豆、绿豆、江豆等作物，同样收成可观，这些都大大增加了村民的收入。”
如今，小高庄村附近的批发市场会定期派车到村里收购脆枣。做出品牌效应后，村民不再需要像几十年前一样，自己将脆枣运到外面贩卖。“现在我们村产出的枣可说是供不应求，往往果子还没收获，就有客商来预订。眼看着村里的枣树种了这么多年，如今真的是打响了招牌，做出了名声。”71岁的村民胡如军感慨道。
小村旧貌换新颜 臭水坑变荷塘
为深入实施乡村振兴战略，“十四五”期间，天津市将持续改善农村人居环境，深化“百村示范、千村整治”工程，因地制宜推进农村改厕、生活垃圾和污水治理，建设一批农村人居环境示范村。
2019年，小高庄村成功入选天津市第一轮人居环境示范村。
金秋十月正是粮食陆续收获的时节，如果此时行走在小高庄村里的硬质路面上，随处可见村民在晾晒玉米。金黄的玉米粒铺满了不少屋前的道路，然而，仅仅在不到十年前，这样的景象并非日日能见。
“以前，村里的路还都是泥土道，一下雨，路上积满泥，根本晾晒不了粮食，远没现在方便。至于出行就更艰难了，雨天时人刚一出门，就是两脚泥，甚至连去镇上这短短几公里路，都走得很漫长。”72岁的村民胡如刚介绍道。
胡如刚的回忆，代表了村民对村里过去居住环境的印象。除了坑坑洼洼的泥土路，村里的垃圾处理也曾是大问题。过去，村里的生活垃圾扔得到处都是，经常挤占了民房前后和村中道路，导致蚊子苍蝇乱飞，街上臭水横流。有村民回忆道，那时，一家人吃饭时都不敢开窗户，一开窗户就会飞进一群苍蝇。
人居环境的改善非一朝一夕之功，近十年间，小高庄村发生了大变样。2013年8月，静海区、镇两级政府以天津市能源集团驻村帮扶和“美丽乡村”建设为契机，对小高庄村的环境进行整治。
几年间，村里拆除破旧路面3500平方米，铺就水泥路面6790平方米，全村3条东西向街道、5条南北向街道再也不会让村民“雨天两脚泥”了。此外，村里陆续建设了5个旱厕，2015年又改造成水厕。2013年，村里实行雨污分离，一户一表，洁净用水有了稳定保障。
2015年后，村内卫生由村保洁队每天负责垃圾清扫、道路管护、绿化养护、公共设施维护等工作。短时间内，村庄面貌焕然一新。
刘振志目前是村保洁队的一员，他告诉记者，这个由5个本村村民组成的村保洁队每天都会为村里做清洁。村保洁队分工明确，有人轮流清扫路面，有人专门打扫村里的公厕，有人专门负责垃圾转运，“我们在村里活了大半辈子，这几年眼看着村子在我们的清理下越来越干净起来。既能拿到一些报酬，又能为改善村子面貌做出贡献，我们感到很充实。”
人居环境改善后，村民的休闲、娱乐需求也开始得到满足。基础设施的不断完善，不仅让本村村民竖起大拇指，也让邻村村民交口称赞。如今，这里再也不是以前那个一提起小高庄村，附近村民就对这里脏乱环境皱眉的地方了。
矗立在小高庄村村委会前的健身小广场和篮球场，正是村里人居环境提升后，生活质量也随之攀升的最好写照。刘振志介绍道，每当天气和暖时，这里几乎每晚都有村民来扭秧歌、健身，那片安装有灯光的篮球场，更是在晚间吸引了本村乃至邻村很多年轻人前来运动，有时，年轻人的运动声一直传到很晚。
小高庄村村委会前的小广场旁边，如今是一片荷花塘，但在以前，这里还是个臭水坑，堆满垃圾，还散发出臭味。几年过去，不仅垃圾踪影全无，塘内的荷花盛开时还散发出阵阵芳香。臭水坑变荷花塘的故事，是小高庄村旧貌换新颜的缩影，也是小高庄村近年来“文明村镇”“美丽村庄”等荣誉的注脚。
环境越来越美，村民收入逐渐增多，在“十四五”开局之年，关于如何为乡村振兴“破题”，小高庄村正给出自己的答案。
https://t.cn/A6xgTxx2
在中国万千乡村的发展史中，河流往往扮演着至关重要的角色，无论取水灌溉，还是饮用炊事，皆有赖于河流之便。在天津市静海区南运河畔，一个村子的振兴，一方人民的富足，正围绕运河徐徐铺开。
小高庄村位于南运河沿岸、静海镇南端，距镇政府约3公里，村庄沿南运河呈东西向矩形分布。全村目前共有村民215户524人，从人口规模上看并不算大，但在为村民谋幸福、办实事上，这个小村正踏实迈进。特别是在特色农业产业发展和人居环境整治上，小高庄村近年来走出了自己的路子。
运河畔的脆枣种植
南运河给小高庄村带来了优越的耕作条件。新中国成立后，人民群众全力投入到各项水利工程建设之中，随着南运河屡次疏浚和农田水利的建设，静海镇的农业耕作条件稳步提高，小高庄村也大受裨益。
有了适种的土地，还要选择合适的发展道路。对于耕地1330亩的小高庄村来说，如何精心挑选合适的作物，提高亩产效益，是主要靠农业吃饭的村民们最要紧的事。小高庄村的致富之路，也由此展开。
在全村耕地中，大田作物占420亩，果木类经济作物占910亩。其中，以脆枣种植最为远近闻名。“‘小高庄脆枣’作为注册品牌，以品质上乘、入市时间早为特点，受到各地市场的青睐。目前我们村年脆枣产量200多万斤，鲜枣收入200万元左右。2020年，村集体收入达到30万元，村民人均收入也逐年提升。”小高庄村党总支书记兼村委会主任闫林介绍道。
虽然如今的“小高庄脆枣”已形成一定产业规模，但这条致富路却并非一帆风顺。小高庄村村民刘振志今年63岁，现担任小高庄村村委会会计。他在小高庄村生活了大半辈子，见证了村里脆枣产业的发展。
刘振志回忆道，小高庄村的枣树种植早有传统，最早可以追溯到1984年，彼时改革开放不久，天津不少农村都在开拓除粮食外的经济作物种植，临近南运河的小高庄村也不例外。
在选择发展枣树种植之初，小高庄村的村民们经历了一番波折，“那时，一年给枣树浇几次水，剪几遍枝，枣树之间株距多少最合理，这些大伙儿完全不清楚。就连给枣树做嫁接，我们也不懂，还是隔壁村的乡亲教会我们的。可以说，一切都是从零开始摸索。”刘振志回忆道。
除了种植技术不成熟，脆枣的运输、销售也是村民们要面对的新课题。“最初，全村枣树可能也就占250亩地左右，谈不上什么专业的物流、市场，更谈不上什么产业，就是村民自己采摘下来运到集市上卖。”刘振志介绍着小高庄村种枣树的历程，“就这样到了上世纪90年代，脆枣的市场价格逐渐上来，尤其以上世纪末、本世纪初的五六年里效益最好，按一亩地55株枣树算，一棵树收成约300斤，一斤平均1.5元，一年下来就是两万四千多元收入。于是，村里种枣的人也多了起来，全村百来户村民都开始种枣树，一时间形成了‘百里万亩果园’的盛况。”
很快，小高庄村老百姓的腰包逐渐鼓了起来。2010年，“高庄脆枣”商标正式注册，不仅让小高庄村的脆枣逐渐形成品牌效应，还推动脆枣向优质冬枣转型。
2015年以来，在驻村帮扶组的支持下，小高庄村枣树种植迎来更加科学的管理。尤其是2016年9月之后，小高庄的枣树种植产业开始快速发展。
“在帮扶组的支持下，结合多年枣树种植传统，我们研究制定了一村一策的经济发展方案，成立枣树种植协会，开始试种一代冬枣，建成百亩冬枣示范区，同时引进了二代冬枣等优质品种。这些举措，都切实增加了村民的收益。”闫林说道。
刘振志家里种植着两亩半面积的枣树，谈及近年来村里枣树种植的发展，他很是欣慰，“这几年，驻村帮扶组帮助我们建立起合理密植的手段，增加了单位面积产量。村民们还学会用套种方式让种植更加集约，在枣树株行间播种的红小豆、绿豆、江豆等作物，同样收成可观，这些都大大增加了村民的收入。”
如今，小高庄村附近的批发市场会定期派车到村里收购脆枣。做出品牌效应后，村民不再需要像几十年前一样，自己将脆枣运到外面贩卖。“现在我们村产出的枣可说是供不应求，往往果子还没收获，就有客商来预订。眼看着村里的枣树种了这么多年，如今真的是打响了招牌，做出了名声。”71岁的村民胡如军感慨道。
小村旧貌换新颜 臭水坑变荷塘
为深入实施乡村振兴战略，“十四五”期间，天津市将持续改善农村人居环境，深化“百村示范、千村整治”工程，因地制宜推进农村改厕、生活垃圾和污水治理，建设一批农村人居环境示范村。
2019年，小高庄村成功入选天津市第一轮人居环境示范村。
金秋十月正是粮食陆续收获的时节，如果此时行走在小高庄村里的硬质路面上，随处可见村民在晾晒玉米。金黄的玉米粒铺满了不少屋前的道路，然而，仅仅在不到十年前，这样的景象并非日日能见。
“以前，村里的路还都是泥土道，一下雨，路上积满泥，根本晾晒不了粮食，远没现在方便。至于出行就更艰难了，雨天时人刚一出门，就是两脚泥，甚至连去镇上这短短几公里路，都走得很漫长。”72岁的村民胡如刚介绍道。
胡如刚的回忆，代表了村民对村里过去居住环境的印象。除了坑坑洼洼的泥土路，村里的垃圾处理也曾是大问题。过去，村里的生活垃圾扔得到处都是，经常挤占了民房前后和村中道路，导致蚊子苍蝇乱飞，街上臭水横流。有村民回忆道，那时，一家人吃饭时都不敢开窗户，一开窗户就会飞进一群苍蝇。
人居环境的改善非一朝一夕之功，近十年间，小高庄村发生了大变样。2013年8月，静海区、镇两级政府以天津市能源集团驻村帮扶和“美丽乡村”建设为契机，对小高庄村的环境进行整治。
几年间，村里拆除破旧路面3500平方米，铺就水泥路面6790平方米，全村3条东西向街道、5条南北向街道再也不会让村民“雨天两脚泥”了。此外，村里陆续建设了5个旱厕，2015年又改造成水厕。2013年，村里实行雨污分离，一户一表，洁净用水有了稳定保障。
2015年后，村内卫生由村保洁队每天负责垃圾清扫、道路管护、绿化养护、公共设施维护等工作。短时间内，村庄面貌焕然一新。
刘振志目前是村保洁队的一员，他告诉记者，这个由5个本村村民组成的村保洁队每天都会为村里做清洁。村保洁队分工明确，有人轮流清扫路面，有人专门打扫村里的公厕，有人专门负责垃圾转运，“我们在村里活了大半辈子，这几年眼看着村子在我们的清理下越来越干净起来。既能拿到一些报酬，又能为改善村子面貌做出贡献，我们感到很充实。”
人居环境改善后，村民的休闲、娱乐需求也开始得到满足。基础设施的不断完善，不仅让本村村民竖起大拇指，也让邻村村民交口称赞。如今，这里再也不是以前那个一提起小高庄村，附近村民就对这里脏乱环境皱眉的地方了。
矗立在小高庄村村委会前的健身小广场和篮球场，正是村里人居环境提升后，生活质量也随之攀升的最好写照。刘振志介绍道，每当天气和暖时，这里几乎每晚都有村民来扭秧歌、健身，那片安装有灯光的篮球场，更是在晚间吸引了本村乃至邻村很多年轻人前来运动，有时，年轻人的运动声一直传到很晚。
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风光摄影真苦，带的东西真多[doge]
r3、r2改机、14gm、1635gm、50gm、720gm二代、赤道仪、除雾带、三个充电宝、海大m10滤镜套装、徕图324cex三脚架、徕图LM404三脚架、分度接片全景云台、快门线、内存卡……
帐篷、睡袋、暖宝宝……
[笑cry]希望出片不负远行皖南，带上几乎全部家当来给2021的冬季银河画上句号！
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军工行业投资分析：强势周期 布局龙头
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
报告节选：
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
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