#投资分析##信用债市场##地方政府债券#半夏投资李蓓：每一场杠杆盛宴的收尾都是丑陋的 ？李蓓：每一场杠杆盛宴的收尾都是丑陋的#城投债##杠杆交易#
半夏投资
两家国企连续违约的影响，昨天在信用债市场扩散开，到处都是熔断式下跌。今天进一步蔓延到国债和股票市场，债券基金对流动性的需求导致了国债的卖压，中期信用收缩的担心驱动了股票市场的抛售，股债全都大跌。
我想起了4年的一场对话。
2016年的一天，在陆家嘴(11.530, -0.49, -4.08%)的一家餐厅，我和一位做债券的师弟饭聚。他向我感慨：自己可能错过了从业以来，甚至可能是整个职业生涯中最大的一波系统性机会。
“现在那些做信用债的太赚钱了，赚了太多钱。”
他对着窗外的住宅小区们，做了一个横扫一圈的手势，接着说：
“边上这些房子最近为什么涨？都是做债券的买的！”
这个手势和这句话给我留下了很深的印象，至今想起来还十分生动。
信用债的黄金年代的造富潮是如何形成的？盈利模式是怎样的呢？
故事要从2011年到2013年的上一轮信用债大熊市底部开始讲起：
经过一轮快速的加杠杆后，当时大家也一度对于地方国企和城投的高负债和还款能力产生了质疑。叠加阶段性的货币紧张，城投债的利率大幅上升，逼近两位数的水平。信用债投资人也是哀嚎遍野，而在当时血流成河的信用债市场里，一场史上最大的造富潮，却在悄悄地酝酿。
最先，是货币从非常紧张开始变得宽松，债券的价格有所反弹。
然后，是债务扩张的速度变慢，缓解了供需压力。信用债价格进一步上涨。
最终，为了解决地方政府隐性债务问题，中央在对地方债务进行摸底之后，推出了用地方政府债券置换地方隐性负债，也就是城投债的方案。
于是，市场意识到 城投债的信用，将会逐渐变成享有国家信用的地方政府债。
城投信仰树立起来，城投债重估的牛市高潮来到。。。https://t.cn/A6Goc3WA
半夏投资
两家国企连续违约的影响，昨天在信用债市场扩散开，到处都是熔断式下跌。今天进一步蔓延到国债和股票市场，债券基金对流动性的需求导致了国债的卖压，中期信用收缩的担心驱动了股票市场的抛售，股债全都大跌。
我想起了4年的一场对话。
2016年的一天，在陆家嘴(11.530, -0.49, -4.08%)的一家餐厅，我和一位做债券的师弟饭聚。他向我感慨：自己可能错过了从业以来，甚至可能是整个职业生涯中最大的一波系统性机会。
“现在那些做信用债的太赚钱了，赚了太多钱。”
他对着窗外的住宅小区们，做了一个横扫一圈的手势，接着说：
“边上这些房子最近为什么涨？都是做债券的买的！”
这个手势和这句话给我留下了很深的印象，至今想起来还十分生动。
信用债的黄金年代的造富潮是如何形成的？盈利模式是怎样的呢？
故事要从2011年到2013年的上一轮信用债大熊市底部开始讲起：
经过一轮快速的加杠杆后，当时大家也一度对于地方国企和城投的高负债和还款能力产生了质疑。叠加阶段性的货币紧张，城投债的利率大幅上升，逼近两位数的水平。信用债投资人也是哀嚎遍野，而在当时血流成河的信用债市场里，一场史上最大的造富潮，却在悄悄地酝酿。
最先，是货币从非常紧张开始变得宽松，债券的价格有所反弹。
然后，是债务扩张的速度变慢，缓解了供需压力。信用债价格进一步上涨。
最终，为了解决地方政府隐性债务问题，中央在对地方债务进行摸底之后，推出了用地方政府债券置换地方隐性负债，也就是城投债的方案。
于是，市场意识到 城投债的信用，将会逐渐变成享有国家信用的地方政府债。
城投信仰树立起来，城投债重估的牛市高潮来到。。。https://t.cn/A6Goc3WA
【债券发行人怒怼风险提示函 新华基金专户风波】向专户委托人提示处置风险，又激化了与个别债券发行人的矛盾，这是近期新华基金旗下一专户产品遭遇的风波。
经济观察报记者获悉，6月中旬，新华基金对专户产品委托人发出风险提示函称，由于近期债券市场信用风险较高，对出现交易违约的专户产品或处置部分其所持资产。
今日，一家城投企业射阳县沿海投资有限公司（下称“射阳投资”）回函新华基金，警告“打折”处置其作为发行人的债券，导致债券估值大幅降低，低于市场公允价值的亏损自己不予承担。
据一位接近新华基金人士的透露，该事件与专户的结构化发行不无关联。而这一事件也成为当下非银机构和结构化债券产品在同业市场间遭遇流动性问题的一个横切面。https://t.cn/AipUXtMN
经济观察报记者获悉，6月中旬，新华基金对专户产品委托人发出风险提示函称，由于近期债券市场信用风险较高，对出现交易违约的专户产品或处置部分其所持资产。
今日，一家城投企业射阳县沿海投资有限公司（下称“射阳投资”）回函新华基金，警告“打折”处置其作为发行人的债券，导致债券估值大幅降低，低于市场公允价值的亏损自己不予承担。
据一位接近新华基金人士的透露，该事件与专户的结构化发行不无关联。而这一事件也成为当下非银机构和结构化债券产品在同业市场间遭遇流动性问题的一个横切面。https://t.cn/AipUXtMN
浅论金融未来——哈哈预言
1、资金来源结构调整：大保险和大银行，将成为未来左右市场的基点力量
（1）大资管新规下，大保险的长久期低成本资金，在大类资产配置更完善的监管方向基础，将对资金市场和直接融资市场，带来以前理财资金才具备的影响力
（2）大银行体系下，尤其是理财缩表背景下，银行重回信贷，远离直接投资权益市场，已经是定局，不管是否让理财开股票户
（3）保险资金将更多匹配国家级战略项目，政府主导项目，成为财政资金的有效补充，所谓小财政
（4）银行资金将更多通过直接融资切入债券发行、ABS发行和信贷投放市场，金融科技在标准化市场的应用会明显出来
结论：保险“小财政”、银行“大直融”、金融科技前后全“切”、长期替短期成为必然
2、权益市场进入公募基金、私募基金，及社保养老基金、国家队城投四者主导的市场
（1）公募基金的来源将逐渐被年金、政策导向养老金、互联网资金、银行代销资金替代，其中长期资金属性将逐步显著，而在货基限制下互金和代销将面临变革
（2）私募基金的来源将被银行理财委托专户（大部分是高端私行）、政策导向养老金、年金、企业资金替代，资金收益预期及逐利性，仍会铸就狼性，配置难、量化难，大散仍然难辩
（3）社保养老基金将更加被重视，且与城投资金一二级联动基金、公募配置基金、北上外部资金，构成四大核心主力
（4）城投资金异军突起，成为新亮点，其一二级整合能力、资金成本优势、政策背书，将可能发出不可轻视的能量，分别在配资市场、并购市场、定增市场、二级市场爆发出惊人效果，需拭目以待
综上，权益市场2-8现象更加凸显，主力权重增加将明显增强市场稳健性和指数稳定性，小票难投将更加深刻，决策者以资金取向配合注册制之“宽进严出”的格局，成为必然趋势
3、债券市场的2-8现象也将明显，同时因为直接融资加强，和资金大量监管驱动的匹配，将迎来再次分层、创新的系列绽放，可能取代权益市场，以长期债务替代短期债务为去杠杆的监管目标导向，在未来绽放出超出权益市场的魅力
4、外汇市场随着推荐改革开放的预期，必然向波动率增大的目标发展，外汇管制从一揽子挂钩，向一揽子开放转变
5、期货市场将加速开放，以双边机制取代单边机制，实现做空做多平衡，从而完善市场取向与预期，最终实现稳健可控，并以主导市场主力之能力，推动市场化改革机制建设
综上，是本人针对未来金融市场发展方向的预言，将在未来两年内逐步实现！
1、资金来源结构调整：大保险和大银行，将成为未来左右市场的基点力量
（1）大资管新规下，大保险的长久期低成本资金，在大类资产配置更完善的监管方向基础，将对资金市场和直接融资市场，带来以前理财资金才具备的影响力
（2）大银行体系下，尤其是理财缩表背景下，银行重回信贷，远离直接投资权益市场，已经是定局，不管是否让理财开股票户
（3）保险资金将更多匹配国家级战略项目，政府主导项目，成为财政资金的有效补充，所谓小财政
（4）银行资金将更多通过直接融资切入债券发行、ABS发行和信贷投放市场，金融科技在标准化市场的应用会明显出来
结论：保险“小财政”、银行“大直融”、金融科技前后全“切”、长期替短期成为必然
2、权益市场进入公募基金、私募基金，及社保养老基金、国家队城投四者主导的市场
（1）公募基金的来源将逐渐被年金、政策导向养老金、互联网资金、银行代销资金替代，其中长期资金属性将逐步显著，而在货基限制下互金和代销将面临变革
（2）私募基金的来源将被银行理财委托专户（大部分是高端私行）、政策导向养老金、年金、企业资金替代，资金收益预期及逐利性，仍会铸就狼性，配置难、量化难，大散仍然难辩
（3）社保养老基金将更加被重视，且与城投资金一二级联动基金、公募配置基金、北上外部资金，构成四大核心主力
（4）城投资金异军突起，成为新亮点，其一二级整合能力、资金成本优势、政策背书，将可能发出不可轻视的能量，分别在配资市场、并购市场、定增市场、二级市场爆发出惊人效果，需拭目以待
综上，权益市场2-8现象更加凸显，主力权重增加将明显增强市场稳健性和指数稳定性，小票难投将更加深刻，决策者以资金取向配合注册制之“宽进严出”的格局，成为必然趋势
3、债券市场的2-8现象也将明显，同时因为直接融资加强，和资金大量监管驱动的匹配，将迎来再次分层、创新的系列绽放，可能取代权益市场，以长期债务替代短期债务为去杠杆的监管目标导向，在未来绽放出超出权益市场的魅力
4、外汇市场随着推荐改革开放的预期，必然向波动率增大的目标发展，外汇管制从一揽子挂钩，向一揽子开放转变
5、期货市场将加速开放，以双边机制取代单边机制，实现做空做多平衡，从而完善市场取向与预期，最终实现稳健可控，并以主导市场主力之能力，推动市场化改革机制建设
综上，是本人针对未来金融市场发展方向的预言，将在未来两年内逐步实现！
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