我觉得名字不重要:
--------VIP消息--------
【智飞生物】自研代理双轮驱动，新冠疫苗业绩兑现在即
受益于国产大品种陆续上市并放量，叠加新冠疫苗研发落地后开始兑现业绩，国内疫苗行业正迎来黄金发展期。「价值投研」6月2日文章《【康希诺】国产创新疫苗潜力新星》已梳理过一家优秀的国产疫苗企业——康希诺，公司研发逐步进入收获期，今年重组新冠疫苗Ad5-nCoV上市销售有望助力业绩扭亏为盈。发文至今，康希诺累计涨幅超过10%。
在A股疫苗板块中，智飞生物作为第一大市值公司（目前总市值3000亿元左右），同样新冠疫苗进入业绩兑现，自研+代理双轮驱动，未来发展的确定性更高。
一、智飞生物近年来业绩保持高速增长，销售能力领先同行，研发能力不断增强
智飞生物依靠自研业务和代理业务双轮驱动，实现产品放量，业绩保持较高速增长。2017-2020年，公司营收从13.43亿元增至151.90亿元，四年翻了10倍多；归母净利润也由4.32亿元增至33.01亿元，年复合增速约97%。2021年第一季度，受益于疫苗产品需求持续景气，公司营收同比增长49%，净利润同比增长81.69%，依然保持强势势头。
就盈利能力而言，受代理业务放量明显快于自研业务影响，公司近年来销售利率有所下滑，但总体仍维持在毛利率40%左右、净利率20%左右的较好水平。2017-2020年公司净资产收益ROE由15%升至47%，反映了资产回报率不断优化，盈利能力总体有所增强。
智飞生物销售能力领先同行。国际生物制品巨头默沙东与公司深度合作，公司代理默沙东HPV疫苗、5价轮状病毒疫苗在中国的销售，双方于2020年12月签订新一轮采购协议。国际巨头看重的就是公司在国内优秀的销售能力：相对同行疫苗上市公司，智飞生物2020年销售人员数量达1905人，远远领先同行公司。由于公司销售产品大多属自费的二类苗，成熟的成熟团队对应多点的销售网络，更有利于市场拓展，从而提高了产品的变现能力。
智飞生物的研发能力也在逐年提升中。公司研发人员近年来保持加速增长，2018-2020年同比增速分别为10%、21%、26%，截至2020年底已达到414人；同时，公司不断加大研发投入，2017-2020年研发投入由0.78亿元增至4.81亿元，年复合增速超过80%，研发投入占自研产品收入比重也由8%增至40%。研发能力不断增强，有助于提升公司自研业务水平，更好实现“两条腿”走路。
二、代理产品：2020年营收占比92%、利润占比82%，明星品种四价HPV和九价HPV仍处于市场扩容阶段
代理业务部分主要是智飞生物在中国境内代理国际巨头默沙东疫苗产品的销售。2017年9月，公司与默沙东签订了战略协议，负责默沙东公司产品在中国境内的销售，包括四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等重磅品种。
在自研产品尚处于布局阶段的背景下，代理产品目前仍占智飞生物收入的大头，堪称公司的“基本盘”。2017-2020年，公司代理产品营收从2.74亿元增至139.55亿元，年复合增速超过270%。
展望接下来几年，智飞生物代理产品有望继续保持较快增长。
一方面，公司与默沙东于2020年底签订新一轮合作协议，有效期至2023年，使得公司代理产品业务后续有保障。值得一提的是，本次采购协议中，关于基础采购额相比之前有进一步增长：2021年HPV疫苗基础采购额达103亿元，相比2020年增长24%（2020年和2023年上半年基础采购额分别为115.57亿元、62.60亿元）；5价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗的基础采购额均有不同程度增长。
另一方面，代理产品中的明星品种HPV疫苗在国内仍处于市场扩容阶段，默沙东四价HPV和9价HPV依旧处于独家地位。HPV疫苗作为预防宫颈癌（女性发病率第二高癌症）的最有效手段之一，在国内渗透率还较低，且处于供不应求局面。2020年公司代理的默沙东四价HPV疫苗获批签发722万支，同比增长30%；默沙东九价HPV疫苗批签发507万支，同比增长52%。公司代理的默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗目前在国内仍是独家，主要竞争对手预计2-3年后方可获批上市（进度较快的有：北京所、成都所四价HPV疫苗处于临床III期，万泰生物九价HPV疫苗处于临床III期）。
三、自研产品：2020年营收占比8%、利润占比18%，三大板块齐头并进，即将迎来收获期
智飞生物自研产品总体尚处于布局阶段，目前已上市的产品包括AC-Hib三联苗、四价流脑多糖疫苗等，这些品种对应市场已较成熟，使得公司自研产品营收较稳定。2017-2020年，公司自研产品从9.89亿元增至12.01亿元，年复合增速7%左右，近三年营收稳定在12-13亿元。
我觉得名字不重要:
不过，公司布局管线丰富，近1-3年大品种将陆续落地，开始进入收获期，结合公司优秀的销售能力，这些新重磅品种有望成为公司的新业绩增长点。公司主要布局的方向包括三大块：细菌类多联多价疫苗、病毒类疫苗以及结核防治类疫苗。
（1）细菌类多联多价疫苗方面，公司23价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验，15价肺炎球菌结合疫苗已于2020年12月29日进入临床III期。尤其公司研发的15价肺炎疫苗，为智飞生物独家在研，可涵盖亚洲地区检出率最高的15种血清型，相比13价覆盖更多。15价肺炎疫苗一旦上市，将受益于肺炎疫苗市场规模的不断增长，且有望抢占更多市场份额，销售峰值有望达到30亿元。
（2）病毒类疫苗方面，公司流感病毒裂解疫苗已完成临床试验，重组新型冠状病毒疫苗已经入临床III期并在国内获批紧急使用，四价流感疫苗和冻干狂犬疫苗已进入临床III期。其中，新冠疫苗将进入业绩兑现期，预计中报将开始贡献业绩；狂犬疫苗目前仍处于供不应求态势、后续上市后也将打开供给空间，销售峰值有望达到10亿元。
（3）结核防止类疫苗方面，母牛分枝杆菌疫苗已经入报产阶段。母牛疫苗作为预防用微卡疫苗有望成为全球首个上市的针对结核潜伏感染者的预防性疫苗。结核潜伏感染者重点人群包括新入学学生、HIV感染者、结核病患者的密切接触者等人群。根据不同人群数量与相应渗透率，母牛分枝杆菌疫苗市场规模接近40亿元。
四、新冠疫苗产品：已于2021年3月国内获批紧急使用，日产超过100万支，年产能3亿支，中报有望开始贡献业绩
智飞生物新冠疫苗技术路线属于重组蛋白疫苗，于去年年底进入临床III期，今年3月10日在国内获批紧急使用，是全球第一个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。
智飞疫苗效果可比肩海外疫苗。《柳叶刀》数据显示I、II期临床试验显示出良好的安全性和免疫原性。全程接种后，无严重不良反应发生，免疫原性也达到国际先进水平。重组亚单位蛋白技术路径生产采用工程化细胞生产重组蛋白，具备生产工艺稳定可靠，大规模产业化生产速度快，疫苗生产成本低，存储和运输便捷等诸多优势，未来有望成为抗疫中坚力量。
据报道，智飞生物新冠疫苗日产出超过100万支，考虑到当前国内新冠疫苗处于供给偏紧、满销状态，公司二季度新冠疫苗销量有望超过9000万支。按照单支50元定价，预计二季度新冠疫苗将为公司贡献约45亿元收入。从全年来看，智飞生物年产能3亿支，假设能够顺利达产，则全年新冠疫苗有望为公司贡献3*50=150亿元营收。
五、总结
智飞生物作为国内疫苗行业巨头，销售能力强、研发能力不断提升，在自研业务和代理业务双轮驱动下，未来发展的确定性更高。代理业务方面，公司与国际巨头默沙东深度合作，受益于明星品种四价HPV和九价HPV的国内市场扩容，业绩有保障；自研业务方面，公司布局管线将逐步进入收获期，母牛分枝杆菌疫苗、15价肺炎疫苗、狂犬疫苗将于近几年陆续上市，有望成为公司新的增长点；特别是公司重组蛋白新冠疫苗已在国内获批紧急使用，目前已经在北京、江苏、河北、四川、重庆等地开打 ，作为今年的大品种，短期内有望为公司带来较大的业绩增长。
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【智飞生物】自研代理双轮驱动，新冠疫苗业绩兑现在即
受益于国产大品种陆续上市并放量，叠加新冠疫苗研发落地后开始兑现业绩，国内疫苗行业正迎来黄金发展期。「价值投研」6月2日文章《【康希诺】国产创新疫苗潜力新星》已梳理过一家优秀的国产疫苗企业——康希诺，公司研发逐步进入收获期，今年重组新冠疫苗Ad5-nCoV上市销售有望助力业绩扭亏为盈。发文至今，康希诺累计涨幅超过10%。
在A股疫苗板块中，智飞生物作为第一大市值公司（目前总市值3000亿元左右），同样新冠疫苗进入业绩兑现，自研+代理双轮驱动，未来发展的确定性更高。
一、智飞生物近年来业绩保持高速增长，销售能力领先同行，研发能力不断增强
智飞生物依靠自研业务和代理业务双轮驱动，实现产品放量，业绩保持较高速增长。2017-2020年，公司营收从13.43亿元增至151.90亿元，四年翻了10倍多；归母净利润也由4.32亿元增至33.01亿元，年复合增速约97%。2021年第一季度，受益于疫苗产品需求持续景气，公司营收同比增长49%，净利润同比增长81.69%，依然保持强势势头。
就盈利能力而言，受代理业务放量明显快于自研业务影响，公司近年来销售利率有所下滑，但总体仍维持在毛利率40%左右、净利率20%左右的较好水平。2017-2020年公司净资产收益ROE由15%升至47%，反映了资产回报率不断优化，盈利能力总体有所增强。
智飞生物销售能力领先同行。国际生物制品巨头默沙东与公司深度合作，公司代理默沙东HPV疫苗、5价轮状病毒疫苗在中国的销售，双方于2020年12月签订新一轮采购协议。国际巨头看重的就是公司在国内优秀的销售能力：相对同行疫苗上市公司，智飞生物2020年销售人员数量达1905人，远远领先同行公司。由于公司销售产品大多属自费的二类苗，成熟的成熟团队对应多点的销售网络，更有利于市场拓展，从而提高了产品的变现能力。
智飞生物的研发能力也在逐年提升中。公司研发人员近年来保持加速增长，2018-2020年同比增速分别为10%、21%、26%，截至2020年底已达到414人；同时，公司不断加大研发投入，2017-2020年研发投入由0.78亿元增至4.81亿元，年复合增速超过80%，研发投入占自研产品收入比重也由8%增至40%。研发能力不断增强，有助于提升公司自研业务水平，更好实现“两条腿”走路。
二、代理产品：2020年营收占比92%、利润占比82%，明星品种四价HPV和九价HPV仍处于市场扩容阶段
代理业务部分主要是智飞生物在中国境内代理国际巨头默沙东疫苗产品的销售。2017年9月，公司与默沙东签订了战略协议，负责默沙东公司产品在中国境内的销售，包括四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等重磅品种。
在自研产品尚处于布局阶段的背景下，代理产品目前仍占智飞生物收入的大头，堪称公司的“基本盘”。2017-2020年，公司代理产品营收从2.74亿元增至139.55亿元，年复合增速超过270%。
展望接下来几年，智飞生物代理产品有望继续保持较快增长。
一方面，公司与默沙东于2020年底签订新一轮合作协议，有效期至2023年，使得公司代理产品业务后续有保障。值得一提的是，本次采购协议中，关于基础采购额相比之前有进一步增长：2021年HPV疫苗基础采购额达103亿元，相比2020年增长24%（2020年和2023年上半年基础采购额分别为115.57亿元、62.60亿元）；5价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗的基础采购额均有不同程度增长。
另一方面，代理产品中的明星品种HPV疫苗在国内仍处于市场扩容阶段，默沙东四价HPV和9价HPV依旧处于独家地位。HPV疫苗作为预防宫颈癌（女性发病率第二高癌症）的最有效手段之一，在国内渗透率还较低，且处于供不应求局面。2020年公司代理的默沙东四价HPV疫苗获批签发722万支，同比增长30%；默沙东九价HPV疫苗批签发507万支，同比增长52%。公司代理的默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗目前在国内仍是独家，主要竞争对手预计2-3年后方可获批上市（进度较快的有：北京所、成都所四价HPV疫苗处于临床III期，万泰生物九价HPV疫苗处于临床III期）。
三、自研产品：2020年营收占比8%、利润占比18%，三大板块齐头并进，即将迎来收获期
智飞生物自研产品总体尚处于布局阶段，目前已上市的产品包括AC-Hib三联苗、四价流脑多糖疫苗等，这些品种对应市场已较成熟，使得公司自研产品营收较稳定。2017-2020年，公司自研产品从9.89亿元增至12.01亿元，年复合增速7%左右，近三年营收稳定在12-13亿元。
我觉得名字不重要:
不过，公司布局管线丰富，近1-3年大品种将陆续落地，开始进入收获期，结合公司优秀的销售能力，这些新重磅品种有望成为公司的新业绩增长点。公司主要布局的方向包括三大块：细菌类多联多价疫苗、病毒类疫苗以及结核防治类疫苗。
（1）细菌类多联多价疫苗方面，公司23价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验，15价肺炎球菌结合疫苗已于2020年12月29日进入临床III期。尤其公司研发的15价肺炎疫苗，为智飞生物独家在研，可涵盖亚洲地区检出率最高的15种血清型，相比13价覆盖更多。15价肺炎疫苗一旦上市，将受益于肺炎疫苗市场规模的不断增长，且有望抢占更多市场份额，销售峰值有望达到30亿元。
（2）病毒类疫苗方面，公司流感病毒裂解疫苗已完成临床试验，重组新型冠状病毒疫苗已经入临床III期并在国内获批紧急使用，四价流感疫苗和冻干狂犬疫苗已进入临床III期。其中，新冠疫苗将进入业绩兑现期，预计中报将开始贡献业绩；狂犬疫苗目前仍处于供不应求态势、后续上市后也将打开供给空间，销售峰值有望达到10亿元。
（3）结核防止类疫苗方面，母牛分枝杆菌疫苗已经入报产阶段。母牛疫苗作为预防用微卡疫苗有望成为全球首个上市的针对结核潜伏感染者的预防性疫苗。结核潜伏感染者重点人群包括新入学学生、HIV感染者、结核病患者的密切接触者等人群。根据不同人群数量与相应渗透率，母牛分枝杆菌疫苗市场规模接近40亿元。
四、新冠疫苗产品：已于2021年3月国内获批紧急使用，日产超过100万支，年产能3亿支，中报有望开始贡献业绩
智飞生物新冠疫苗技术路线属于重组蛋白疫苗，于去年年底进入临床III期，今年3月10日在国内获批紧急使用，是全球第一个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。
智飞疫苗效果可比肩海外疫苗。《柳叶刀》数据显示I、II期临床试验显示出良好的安全性和免疫原性。全程接种后，无严重不良反应发生，免疫原性也达到国际先进水平。重组亚单位蛋白技术路径生产采用工程化细胞生产重组蛋白，具备生产工艺稳定可靠，大规模产业化生产速度快，疫苗生产成本低，存储和运输便捷等诸多优势，未来有望成为抗疫中坚力量。
据报道，智飞生物新冠疫苗日产出超过100万支，考虑到当前国内新冠疫苗处于供给偏紧、满销状态，公司二季度新冠疫苗销量有望超过9000万支。按照单支50元定价，预计二季度新冠疫苗将为公司贡献约45亿元收入。从全年来看，智飞生物年产能3亿支，假设能够顺利达产，则全年新冠疫苗有望为公司贡献3*50=150亿元营收。
五、总结
智飞生物作为国内疫苗行业巨头，销售能力强、研发能力不断提升，在自研业务和代理业务双轮驱动下，未来发展的确定性更高。代理业务方面，公司与国际巨头默沙东深度合作，受益于明星品种四价HPV和九价HPV的国内市场扩容，业绩有保障；自研业务方面，公司布局管线将逐步进入收获期，母牛分枝杆菌疫苗、15价肺炎疫苗、狂犬疫苗将于近几年陆续上市，有望成为公司新的增长点；特别是公司重组蛋白新冠疫苗已在国内获批紧急使用，目前已经在北京、江苏、河北、四川、重庆等地开打 ，作为今年的大品种，短期内有望为公司带来较大的业绩增长。
【全球历次房地产大泡沫：催生、疯狂、崩溃及启示】恒大研究院 任泽平团队：纵观全球历史上五次重大的房地产泡沫事件，我们可以得出以下九大启示：一、房地产是周期之母。从对经济增长的带动看，无论在发展中国家，还是在发达国家，房地产业在宏观经济中都起到了至关重要的作用。每次经济繁荣多与房地产带动的消费投资有关，而每次经济大萧条则多与房地产泡沫破裂有关，比如1991年前后的日本、1998年前后的东南亚、2008年前后的美国。从财富效应看，在典型国家，房地产市值一般是年度GDP的2-3倍，是可变价格财富总量的50%，这是股市、债市、商品市场、收藏品市场等其他资产市场远远不能比拟的。以日本为例，1990年日本全部房地产市值是美国的5倍，是全球股市总市值的2倍，仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格。以中国为例，2018年房地产投资占全社会固定资产投资的四分之一，房地产相关投资占近一半，全国房地产市值约321万亿元，是当年GDP的3.6倍，占股债房市值的71%。
二、十次危机九次地产。由于房地产是周期之母，对经济增长和财富效应有巨大的影响，而且又是典型的高杠杆部门，因此全球历史上大的经济危机多与房地产有关，比如，1929年大萧条跟房地产泡沫破裂及随后的银行业危机有关，1991年日本房地产崩盘后陷入失落的二十年，1998年东南亚房地产泡沫破裂后多数经济体落入中等收入陷阱，2008年美国次贷危机至今全球仍未走出阴影。反观美国1987年股市异常波动、中国2015年股市异常波动，对经济的影响则要小很多。
三、历次房地产泡沫的形成在一开始都有经济增长、城镇化、居民收入等基本面支撑。商品房需求包括居住需求和投机需求，居住需求主要跟城镇化、居民收入、人口结构等有关，它反映了商品房的商品属性，投机需求主要跟货币投放和低利率有关，它反映了商品房的金融属性。大多数房地产泡沫一开始都有基本面支撑，比如1923-1925年美国佛罗里达州房地产泡沫一开始跟美国经济的一战景气和旅游兴盛有关，1986-1991年日本房地产泡沫一开始跟日本经济成功转型和长期繁荣有关，1991-1996年东南亚房地产泡沫一开始跟“亚洲经济奇迹”和快速城镇化有关。
四、虽然时代和国别不同，但历次房地产泡沫走向疯狂则无一例外受到流动性过剩和低利率的刺激。由于房地产是典型的高杠杆部门（无论需求端的居民抵押贷还是供给端的房企开发贷），因此房市对流动性和利率极其敏感，流动性过剩和低利率将大大增加房地产的投机需求和金融属性，并脱离居民收入、城镇化等基本面。1985年日本签订“广场协议”后为了避免日元升值对国内经济的负面影响而持续大幅降息，1991-1996年东南亚经济体在金融自由化下国际资本大幅流入，2000年美国网络泡沫破裂以后为了刺激经济持续大幅降息。中国2008年以来有三波房地产周期回升，2009、2012、2014-2016，除了经济中高速增长、快速城镇化等基本面支撑外，每次都跟货币超发和低利率有关，2014-2016年这波尤为明显。
五、政府支持、金融自由化、金融监管缺位、银行放贷失控等起到了推波助澜、火上浇油的作用。政府经常基于发展经济目的刺激房地产，1923年前后佛罗里达州政府大举兴办基础设施以吸引旅游者和投资者，1985年后日本政府主动降息以刺激内需，1992年海南设立特区后鼓励开发，2001年小布什政府实施“居者有其屋”计划。金融自由化和金融监管缺位使得过多货币流入房地产，1986年前后日本加快金融自由化和放开公司发债融资，1992-1993年海南的政府、银行、开发商结成了紧密的铁三角，1991-1996年东南亚国家加快了资本账户开放导致大量国际资本流入，2001-2007年美国影子银行兴起导致过度金融创新。由于房地产的高杠杆属性，银行放贷失控火上浇油，房价上涨抵押物升值会进一步助推银行加大放贷，甚至主动说服客户抵押贷、零首付、放杠杆，在历次房地产泡沫中银行业都深陷其中，从而导致房地产泡沫危机既是金融危机也是经济危机。
六、虽然时代和国别不同，但历次房地产泡沫崩溃都跟货币收紧和加息有关。风险是涨出来的，泡沫越大破裂的可能性越大、调整也越深。日本央行从1989 年开始连续5 次加息，并限制对房地产贷款和打击土地投机，1991年日本房地产泡沫破裂。1993年6月23日，朱镕基讲话宣布终止房地产公司上市、全面控制银行资金进入房地产业，24日国务院发布《关于当前经济情况和加强宏观调控意见》，海南房地产泡沫应声破裂。1997年东南亚经济体汇率崩盘，国际资本大举撤出，房地产泡沫破裂。美联储从2004年6月起两年内连续17次调高联邦基金利率，2007年次贷违约大幅增加，2008年次贷危机全面爆发。
七、如果缺乏人口、城镇化等基本面支持，房地产泡沫破裂后调整恢复时间更长。日本房地产在1974和1991年出现过两轮泡沫，1974年前后的第一次调整幅度小、恢复力强，原因在于经济中速增长、城市化空间、适龄购房人口数量维持高位等提供了基本面支撑；但是，1991年前后的第二次调整幅度大、持续时间长，原因在于经济长期低速增长、城市化进程接近尾声、人口老龄化等。2008年美国房地产泡沫破裂以后没有像日本一样陷入失去的二十年，而是房价再创新高，主要是因为美国开放的移民政策、健康的人口年龄结构、富有弹性和活力的市场经济与创新机制等。
八、每次房地产泡沫崩盘，影响大而深远。1926-1929年房地产泡沫破裂及银行业危机引发的大萧条从金融危机、经济危机、社会危机、政治危机最终升级成军事危机，对人类社会造成了毁灭性的打击。1991年日本房地产崩盘后陷入失落的二十年，经济低迷、不良高企、居民财富缩水、长期通缩。1993年海南房地产泡沫破裂后，不得不长期处置烂尾楼和不良贷款，当地经济长期低迷。2008年次贷危机至今已10年，美国经济经过3轮QE和零利率才开始走出衰退，至今，次贷危机对全球的影响仍未完全消除。
九、应警惕并采取措施控制房地产泡沫，以人地挂钩和金融稳定为核心加快构建长效机制。“房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”。中国经济和住宅投资已经告别高增长时代，房地产政策应适应“总量放缓、结构分化”新发展阶段特征。从长期看，尽管中国20-50岁主力置业人群比例在2013年达峰值，但综合考虑城镇化进程、居民收入增长和家庭户均规模小型化、住房更新等，中国房地产市场未来仍有较大发展空间。从中期看，区域分化明显，人口继续往大都市圈迁移，人地分离、供需错配问题仍严重。房地产泡沫具有十分明显的负作用：房价大涨恶化收入分配，增加了社会投机气氛并抑制企业创新积极性；房地产具有非生产性属性，过多信贷投向房地产将挤出实体经济投资；房价过高增加社会生产生活成本，容易引发产业空心化。当前应采取措施避免房价上涨脱离基本面的泡沫化趋势，可以考虑：以常住人口增量为核心改革“人地挂钩”，优化土地供应；稳步推进房地产税改革，推动土地财政转型；实行长期稳定的住房信贷金融政策，稳定市场预期；丰富供应主体，优化住房供应结构，加快补齐租赁住房短板。
二、十次危机九次地产。由于房地产是周期之母，对经济增长和财富效应有巨大的影响，而且又是典型的高杠杆部门，因此全球历史上大的经济危机多与房地产有关，比如，1929年大萧条跟房地产泡沫破裂及随后的银行业危机有关，1991年日本房地产崩盘后陷入失落的二十年，1998年东南亚房地产泡沫破裂后多数经济体落入中等收入陷阱，2008年美国次贷危机至今全球仍未走出阴影。反观美国1987年股市异常波动、中国2015年股市异常波动，对经济的影响则要小很多。
三、历次房地产泡沫的形成在一开始都有经济增长、城镇化、居民收入等基本面支撑。商品房需求包括居住需求和投机需求，居住需求主要跟城镇化、居民收入、人口结构等有关，它反映了商品房的商品属性，投机需求主要跟货币投放和低利率有关，它反映了商品房的金融属性。大多数房地产泡沫一开始都有基本面支撑，比如1923-1925年美国佛罗里达州房地产泡沫一开始跟美国经济的一战景气和旅游兴盛有关，1986-1991年日本房地产泡沫一开始跟日本经济成功转型和长期繁荣有关，1991-1996年东南亚房地产泡沫一开始跟“亚洲经济奇迹”和快速城镇化有关。
四、虽然时代和国别不同，但历次房地产泡沫走向疯狂则无一例外受到流动性过剩和低利率的刺激。由于房地产是典型的高杠杆部门（无论需求端的居民抵押贷还是供给端的房企开发贷），因此房市对流动性和利率极其敏感，流动性过剩和低利率将大大增加房地产的投机需求和金融属性，并脱离居民收入、城镇化等基本面。1985年日本签订“广场协议”后为了避免日元升值对国内经济的负面影响而持续大幅降息，1991-1996年东南亚经济体在金融自由化下国际资本大幅流入，2000年美国网络泡沫破裂以后为了刺激经济持续大幅降息。中国2008年以来有三波房地产周期回升，2009、2012、2014-2016，除了经济中高速增长、快速城镇化等基本面支撑外，每次都跟货币超发和低利率有关，2014-2016年这波尤为明显。
五、政府支持、金融自由化、金融监管缺位、银行放贷失控等起到了推波助澜、火上浇油的作用。政府经常基于发展经济目的刺激房地产，1923年前后佛罗里达州政府大举兴办基础设施以吸引旅游者和投资者，1985年后日本政府主动降息以刺激内需，1992年海南设立特区后鼓励开发，2001年小布什政府实施“居者有其屋”计划。金融自由化和金融监管缺位使得过多货币流入房地产，1986年前后日本加快金融自由化和放开公司发债融资，1992-1993年海南的政府、银行、开发商结成了紧密的铁三角，1991-1996年东南亚国家加快了资本账户开放导致大量国际资本流入，2001-2007年美国影子银行兴起导致过度金融创新。由于房地产的高杠杆属性，银行放贷失控火上浇油，房价上涨抵押物升值会进一步助推银行加大放贷，甚至主动说服客户抵押贷、零首付、放杠杆，在历次房地产泡沫中银行业都深陷其中，从而导致房地产泡沫危机既是金融危机也是经济危机。
六、虽然时代和国别不同，但历次房地产泡沫崩溃都跟货币收紧和加息有关。风险是涨出来的，泡沫越大破裂的可能性越大、调整也越深。日本央行从1989 年开始连续5 次加息，并限制对房地产贷款和打击土地投机，1991年日本房地产泡沫破裂。1993年6月23日，朱镕基讲话宣布终止房地产公司上市、全面控制银行资金进入房地产业，24日国务院发布《关于当前经济情况和加强宏观调控意见》，海南房地产泡沫应声破裂。1997年东南亚经济体汇率崩盘，国际资本大举撤出，房地产泡沫破裂。美联储从2004年6月起两年内连续17次调高联邦基金利率，2007年次贷违约大幅增加，2008年次贷危机全面爆发。
七、如果缺乏人口、城镇化等基本面支持，房地产泡沫破裂后调整恢复时间更长。日本房地产在1974和1991年出现过两轮泡沫，1974年前后的第一次调整幅度小、恢复力强，原因在于经济中速增长、城市化空间、适龄购房人口数量维持高位等提供了基本面支撑；但是，1991年前后的第二次调整幅度大、持续时间长，原因在于经济长期低速增长、城市化进程接近尾声、人口老龄化等。2008年美国房地产泡沫破裂以后没有像日本一样陷入失去的二十年，而是房价再创新高，主要是因为美国开放的移民政策、健康的人口年龄结构、富有弹性和活力的市场经济与创新机制等。
八、每次房地产泡沫崩盘，影响大而深远。1926-1929年房地产泡沫破裂及银行业危机引发的大萧条从金融危机、经济危机、社会危机、政治危机最终升级成军事危机，对人类社会造成了毁灭性的打击。1991年日本房地产崩盘后陷入失落的二十年，经济低迷、不良高企、居民财富缩水、长期通缩。1993年海南房地产泡沫破裂后，不得不长期处置烂尾楼和不良贷款，当地经济长期低迷。2008年次贷危机至今已10年，美国经济经过3轮QE和零利率才开始走出衰退，至今，次贷危机对全球的影响仍未完全消除。
九、应警惕并采取措施控制房地产泡沫，以人地挂钩和金融稳定为核心加快构建长效机制。“房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”。中国经济和住宅投资已经告别高增长时代，房地产政策应适应“总量放缓、结构分化”新发展阶段特征。从长期看，尽管中国20-50岁主力置业人群比例在2013年达峰值，但综合考虑城镇化进程、居民收入增长和家庭户均规模小型化、住房更新等，中国房地产市场未来仍有较大发展空间。从中期看，区域分化明显，人口继续往大都市圈迁移，人地分离、供需错配问题仍严重。房地产泡沫具有十分明显的负作用：房价大涨恶化收入分配，增加了社会投机气氛并抑制企业创新积极性；房地产具有非生产性属性，过多信贷投向房地产将挤出实体经济投资；房价过高增加社会生产生活成本，容易引发产业空心化。当前应采取措施避免房价上涨脱离基本面的泡沫化趋势，可以考虑：以常住人口增量为核心改革“人地挂钩”，优化土地供应；稳步推进房地产税改革，推动土地财政转型；实行长期稳定的住房信贷金融政策，稳定市场预期；丰富供应主体，优化住房供应结构，加快补齐租赁住房短板。
5月11日财富早餐
1、大商所：近期市场运行不确定因素较多，大宗商品，特别是焦煤、焦炭和铁矿石价格波动较大。请各市场主体理性合规参与，防控风险，确保市场平稳运行。
2、中新网：新式茶饮掀起“涨价潮”，“10元+”价格带的新式茶饮品牌中，涨价之势已然铺开。不久前，茶百道的一些当家产品的价格上调2元。CoCo都可的产品价格上调了1-3元，珍珠、椰果等小料的价格由之前的1元上调到2元。主打平价的益禾堂，从对标蜜雪冰城的价位一路上涨，招牌产品益禾烤奶从6元涨到8元。此前年初，不少一点点门店摆出微调饮品价格的通知，宣布涨价。茶饮业内人士称，单个原材料价格的起起伏伏很正常，每年都有，但像这么多原料一起涨的，还是头一回。
3、美国疾控中心：2020年全美有360万人出生，低于2019年的374万人，同比下降4%，这是美国出生人数连续第六年下降，也是自1979年以来新生儿数量最少的一年。
一、宏观经济
1、气象局：预计未来一周，南方地区将步入多雨期，江汉、江淮、江南等地降雨范围广、局地雨量大、降雨时间长，多地还将伴有雷暴大风或冰雹等强对流天气。主要降雨时段在5月10-12日。
2、北京市市场监管局：依法对作业帮和猿辅导两家校外教育培训机构，均处以警告和250万元顶格罚款的行政处罚。其中，作业帮在官网谎称“与联合国合作”、虚构教师任教经历、引用不真实用户评价；猿辅导在官网谎称“班主任1对1同步辅导”、“微信1对1辅导”、“您的4名好友已抢购成功……点我抢报”，虚构教师任教经历等不实内容，属于实施虚假或引人误解的商业宣传行为。作业帮与猿辅导在官网及电商平台销售的多个课程均未以标示的划线价进行过交易，构成利用虚假的或者使人误解的价格手段诱骗消费者交易的行为。对此，猿辅导与作业帮均表示诚恳接受处罚决定，积极全面整改。
3、北京广电局：印发《关于进一步加强网络综艺节目管理工作的通知》。将严格管理调控选秀类网络综艺节目，抵制跟风扎堆、题材雷同、唯颜值流量、过度娱乐化等不良倾向。节目中不得设置“花钱买投票”环节，严禁刻意引导、鼓励网民采取购物、充会员等物质化手段为选手投票。严禁任何机构和个人以“花钱买票”“集资打投”等形式进行数据造假，干扰节目选拔。
4、央行：周一，进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。当日无逆回购到期，实现净投放100亿元。
5、隔夜shibor报1.6630%，上涨16.90个基点。7天shibor报1.9090%，涨跌持平。3个月shibor报2.5420%，下降1.40个基点。
二、地产聚焦
1、证券时报：广州农行下发个人住房贷款新政通知，强化风险特征房产准入要求。对于拟购房产为30年（含）楼龄以上的步梯房，个人住房贷款最高按揭成数不超过5成；30年（不含）楼龄以下的步梯楼或楼龄30年（含）以上的电梯房，最高按揭成数不超过6成（以上优质客户除外）。
2、江淮晨报：合肥市房协发布房产新政“满月”月度效果评估显示。经过一个月的运行，市场成交量明显下降，住房成交价格回落，政策效果初显。4月，合肥市区商品住宅、二手住宅成交量环比分别下降14.3%和27.1%；商品住宅、二手住宅成交价格环比分别下降1.7%和5.3%。
3、证券时报：5月10日，北京土地市场推出了12宗地块，包括海淀区2宗、朝阳区10宗，总起始价479.33亿元。当日出让地块结束，这12宗地块以516.19亿元的价格成交。截至目前，17宗地块累计成交价格为644.19亿元。剩余25宗地将在5月10日和11日内决定归属。
三、股市盘点
1、周一，上证指数报3427.99点，上涨0.27%，成交额3997.18亿。深证成指报13917.97点，下跌0.11%，成交额4552.83亿。创业板指报2921.72点，上涨0.39%，成交额1368.67亿。两市合计成交8550.00亿。盘面上，煤炭、有色、钢铁等板块涨幅居前；猪肉、超级品牌、半导体等板块跌幅居前。
2、周一，恒生指数跌0.05%，报28595.66点。国企指数跌0.45%，报10651.07点。北向资金当日净买入45.27亿元。
3、证券时报：2020年度A股总分红预案首次突破1.5万亿元，再创历史新高，较2019年度增长近12%，已连续4年分红总额突破万亿大关。两市共有3000多家公司发布现金分红方案，占A股上市公司数量约70%，有24家上市公司分红额越过100亿大关。
4、私募排排网：截至5月7日，国内管理规模超过百亿的证券私募机构达到79家，近期更有5家私募新晋百亿，分别是万方资本、同犇投资、泰旸资产、佳期投资、重阳战略。除了万方资本来自深圳，其余4只新晋百亿私募全部来自上海。
5、中国基金报：春节A股市场震荡，后多家基金公司开启自购模式，彰显对市场的信心。截至5月7日，年内已有44家公募基金公司自购旗下基金97次，合计自购金额达12.25亿元，其中，权益类基金占全部自购金额80%。年内自购金额和次数最多的是天弘基金，共自购旗下基金22次，合计自购金额达1.7亿元。更多精彩内容请关注微信公众号:股道牛哥 https://t.cn/RJhGyO2
1、大商所：近期市场运行不确定因素较多，大宗商品，特别是焦煤、焦炭和铁矿石价格波动较大。请各市场主体理性合规参与，防控风险，确保市场平稳运行。
2、中新网：新式茶饮掀起“涨价潮”，“10元+”价格带的新式茶饮品牌中，涨价之势已然铺开。不久前，茶百道的一些当家产品的价格上调2元。CoCo都可的产品价格上调了1-3元，珍珠、椰果等小料的价格由之前的1元上调到2元。主打平价的益禾堂，从对标蜜雪冰城的价位一路上涨，招牌产品益禾烤奶从6元涨到8元。此前年初，不少一点点门店摆出微调饮品价格的通知，宣布涨价。茶饮业内人士称，单个原材料价格的起起伏伏很正常，每年都有，但像这么多原料一起涨的，还是头一回。
3、美国疾控中心：2020年全美有360万人出生，低于2019年的374万人，同比下降4%，这是美国出生人数连续第六年下降，也是自1979年以来新生儿数量最少的一年。
一、宏观经济
1、气象局：预计未来一周，南方地区将步入多雨期，江汉、江淮、江南等地降雨范围广、局地雨量大、降雨时间长，多地还将伴有雷暴大风或冰雹等强对流天气。主要降雨时段在5月10-12日。
2、北京市市场监管局：依法对作业帮和猿辅导两家校外教育培训机构，均处以警告和250万元顶格罚款的行政处罚。其中，作业帮在官网谎称“与联合国合作”、虚构教师任教经历、引用不真实用户评价；猿辅导在官网谎称“班主任1对1同步辅导”、“微信1对1辅导”、“您的4名好友已抢购成功……点我抢报”，虚构教师任教经历等不实内容，属于实施虚假或引人误解的商业宣传行为。作业帮与猿辅导在官网及电商平台销售的多个课程均未以标示的划线价进行过交易，构成利用虚假的或者使人误解的价格手段诱骗消费者交易的行为。对此，猿辅导与作业帮均表示诚恳接受处罚决定，积极全面整改。
3、北京广电局：印发《关于进一步加强网络综艺节目管理工作的通知》。将严格管理调控选秀类网络综艺节目，抵制跟风扎堆、题材雷同、唯颜值流量、过度娱乐化等不良倾向。节目中不得设置“花钱买投票”环节，严禁刻意引导、鼓励网民采取购物、充会员等物质化手段为选手投票。严禁任何机构和个人以“花钱买票”“集资打投”等形式进行数据造假，干扰节目选拔。
4、央行：周一，进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。当日无逆回购到期，实现净投放100亿元。
5、隔夜shibor报1.6630%，上涨16.90个基点。7天shibor报1.9090%，涨跌持平。3个月shibor报2.5420%，下降1.40个基点。
二、地产聚焦
1、证券时报：广州农行下发个人住房贷款新政通知，强化风险特征房产准入要求。对于拟购房产为30年（含）楼龄以上的步梯房，个人住房贷款最高按揭成数不超过5成；30年（不含）楼龄以下的步梯楼或楼龄30年（含）以上的电梯房，最高按揭成数不超过6成（以上优质客户除外）。
2、江淮晨报：合肥市房协发布房产新政“满月”月度效果评估显示。经过一个月的运行，市场成交量明显下降，住房成交价格回落，政策效果初显。4月，合肥市区商品住宅、二手住宅成交量环比分别下降14.3%和27.1%；商品住宅、二手住宅成交价格环比分别下降1.7%和5.3%。
3、证券时报：5月10日，北京土地市场推出了12宗地块，包括海淀区2宗、朝阳区10宗，总起始价479.33亿元。当日出让地块结束，这12宗地块以516.19亿元的价格成交。截至目前，17宗地块累计成交价格为644.19亿元。剩余25宗地将在5月10日和11日内决定归属。
三、股市盘点
1、周一，上证指数报3427.99点，上涨0.27%，成交额3997.18亿。深证成指报13917.97点，下跌0.11%，成交额4552.83亿。创业板指报2921.72点，上涨0.39%，成交额1368.67亿。两市合计成交8550.00亿。盘面上，煤炭、有色、钢铁等板块涨幅居前；猪肉、超级品牌、半导体等板块跌幅居前。
2、周一，恒生指数跌0.05%，报28595.66点。国企指数跌0.45%，报10651.07点。北向资金当日净买入45.27亿元。
3、证券时报：2020年度A股总分红预案首次突破1.5万亿元，再创历史新高，较2019年度增长近12%，已连续4年分红总额突破万亿大关。两市共有3000多家公司发布现金分红方案，占A股上市公司数量约70%，有24家上市公司分红额越过100亿大关。
4、私募排排网：截至5月7日，国内管理规模超过百亿的证券私募机构达到79家，近期更有5家私募新晋百亿，分别是万方资本、同犇投资、泰旸资产、佳期投资、重阳战略。除了万方资本来自深圳，其余4只新晋百亿私募全部来自上海。
5、中国基金报：春节A股市场震荡，后多家基金公司开启自购模式，彰显对市场的信心。截至5月7日，年内已有44家公募基金公司自购旗下基金97次，合计自购金额达12.25亿元，其中，权益类基金占全部自购金额80%。年内自购金额和次数最多的是天弘基金，共自购旗下基金22次，合计自购金额达1.7亿元。更多精彩内容请关注微信公众号:股道牛哥 https://t.cn/RJhGyO2
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