【隔膜行业或难抵固态电池“冲击” 恩捷股份逆势扩张胜算几何】从包装印刷业务并购扩展到锂电池隔膜领域，恩捷股份在短短两年时间已成为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市值也冲破千亿元。不过在固态电池的风口之下，恩捷股份的激进扩张恐成为“蒙眼狂奔”，其背后隐藏的风险或也浮出水面投资壹线出品 | 周淼图片上传中......2020年，在新能源车市场如火如荼之际，产业链中上游也随之大涨。恩捷股份（002812.SZ）作为国内最大的湿法锂电池隔离膜生产企业，2020年年内股价大涨了近2倍，进入2021年，公司股价依旧延续涨势，并在1月8日创下168.5元/股的历史新高。来源：同花顺不过在1月9日蔚来发布固态电池的消息后，恩捷股份股价在随后3个交易日下跌近20%，直至2月9日，股价并未出现大幅反弹。虽然业内随后指出量产固态电池仍需时日，但固态电池技术引起了市场对于未来锂电池技术变革的担忧。在市场的种种质疑下，恩捷股份仍不改扩张步伐，并转向干法隔膜市场。1月31日，恩捷股份的控股子公司上海恩捷及其全资子公司江西明扬拟在江西省高安高新技术产业园区投资建设锂电池隔离膜干法项目，项目投资总额为20亿元。产能利用率低仍募资扩产据悉，隔膜是生产锂电池的重要原材料，其主要作用是隔开锂电池正负极，防止短路。同时，薄膜中的微孔能够让锂离子通过，形成充放电回路。目前，隔膜的生产工艺分为干法和湿法两大类。与干法隔膜相比，湿法隔膜更适合生产高性能、高能源密度比的动力电池。近两年，随着新能源车市场的发展，恩捷股份投建扩产锂电池湿法隔膜业务的步伐明显加快。在此次投入干法项目前，1月8日，恩捷股份公告称，控股子公司上海恩捷拟建设16条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及39条涂布线项目，总投资58亿元。据《投资者网》了解，自2020年来，恩捷股份已拟在隔膜领域投资超百亿元。2020年2月7日，恩捷股份计划通过发行可转债募集资金16亿元，将其中6亿元拟用于江西通瑞建设“年产 4亿平方米锂电池隔膜项目”，10亿元用于无锡恩捷新材料产业基地项目；3月23日，恩捷股份又拟募集资金50亿元，其中35亿元用于江西和无锡另外两个隔膜相关的项目，虽然募资金额已到账，但目前仅有极少部分资金被投入使用。来源：同花顺近年来，由于大量扩产，隔膜行业出现了较严重的产能过剩，其产能利用率已经处于30%～50%的低位水平。截至2019年末，恩捷股份湿法隔膜的理论产能达到23亿平方米，2019年实际出货量约8亿平方米，产能利用率较低，为此，证监会2020年曾要求恩捷股份方面就募投项目的必要性、合理性作出解释。对此，公司虽然将原因归于湿法工艺难度较高、想要稳定生产正常情况下需要1-2年的爬坡时间，但这个理由似乎并未不充分，且并未正面回复该问题。“固态电池”引发股价暴跌不过今年年初，“固态电池”的横空出世，或对整个膜行业造成不小冲击。1月9日，蔚来在Nio Day 上展示了最新旗舰轿车ET7，同时推出150kWh半固态电池包，计划在2022年Q4开始交付。据悉，该款电池将拥有360Wh/Kg的能量密度，单次续航可达1000KM，已经超过了当前市面上的所有动力电池。《投资者网》询问业内人士及查询资料获悉，固态电池取消了原液态电池里的电解液和隔膜，进行融合处理，对隔膜行业和电解液行业是一次革命性技术。固态锂电池与传统锂电池最大的不同在于，传统的锂电池采用隔膜+电解液技术，中间含有液态物质，而固态电池则使用固体电解质。开源证券王珂认为,固态电池具备突出的安全性和能量密度优势,未来有望快速发展,倒逼现有的液态电池体系变革升级。长期来看，固态电池或是长期发展趋势。根据前瞻产业研究院预测，到2030年，我国固态电池市场空间或达到200亿元，也将实现更低的成本。规模化生产和商业化发展的时日已并不遥远。受此影响，A股隔膜板块1月11日早盘全线大跌，个股中星源材质大跌15.05%，恩捷股份、中材科技双双跌停。不过恩捷股份随后在投资者互动平台上表示，半固态电池仍需要电解液进行离子传导和隔离膜进行绝缘阻隔，但要求隔离膜的孔径更大、强度更高。公司在2018年成立了前沿技术研究所，针对半固态电池用隔膜技术探索和固态电池技术发展调研进行了积极布局。目前正在开发以湿法隔膜为基础的半固态材料，并与多家电池公司合作进行试验评价。行业霸主地位迎挑战公开资料显示，恩捷股份之前主要生产烟标印刷、无菌包装产品、特种包装纸，自2018年耗资50亿元左右收购了上海恩捷后，膜类产品才成为公司的主营业务。此后，公司又相继收购了江西通瑞、苏州捷力等公司不断拓展市场布局。在此期间，公司的股价从55元/股一路涨至高点143元/股，市场追捧度可见一斑。据了解，大规模的扩张使公司在湿法隔膜市场持续保持领先，2020年上半年，恩捷股份的客户包括松下、三星、LG化学、宁德时代、比亚迪等国内外锂电池巨头。在隔膜业务的盈利能力上，恩捷股份毛利率这几年稳定在60%，净利率稳定在40%，无论是利润水平还是稳定性均大幅领先同行业竞争者。而在同行业中，星源材质作为国内干法隔膜龙头同时也有湿法生产线，虽然星源材质湿法隔膜的规划进展整体较为缓慢，但其将海外市场作为湿法隔膜建设过渡的战略选择，效果已经显现，2020年上半年其海外销售占比已上升至45.24%，而恩捷股份仅为20%左右。另一方面，持续的并购扩张也为恩捷股份埋下隐患。2017年，公司的投资现金流净额为-14.19亿元，而2019年则下滑至-30.74亿元，2020年前三季度则为-17.18亿元；公司的资产负债率则由2017年的18.79%升至47.14%。此外，公司的商誉也由几千万大幅激增至4.97亿元。随着新增产能陆续释放，行业竞争已经日趋激烈，价格战也随之打响，湿法隔膜的价格已经从2015年初的5元/平方米下滑至2020年第一季度的1.4元/平方米，行业内尾部企业开始出现亏损。在此背景下，恩捷股份去年8月收购的纽米科技盈利能力堪忧。数据显示，2018年、2019年及2020年1-8月，纽米科技的净利润均为亏损状态。对于上述情况，《投资者网》向恩捷股份相关工作人员求证，对方表示，近期公司要披露业绩报告，暂不接受询问。如今，固态电池已初现苗头，恩捷电池想要稳住地位恐怕不只是扩张隔膜业务那么简单，其对固态电池业务的布局力度或许才是未来能否支撑业绩的关键。

《至尊装饰──金的工法》

「金」代表至尊高贵，被皇室宗教所喜爱，利用工艺将其装饰器具或神像表面。

贴金，是将金箔贴在金属、瓷器、木石等固体表面的装饰技术。传统贴金法将生漆调油涂抹，快干时附上金箔，用丝棉于纸背上轻轻刷揉，金箔便会浮贴器物表面。金箔根据含金量呈现不同颜色，高偏红、低偏青，要确认是否纯金，可用火烧。

描金是贴金的一种，常见技法有两种，一种是在漆中调入金粉研磨搅拌成为金漆，再彩绘到漆器上；另一种是先用漆描绘图案，再敷洒金粉。此种做法比贴金更精致，并只用于漆器表面。

了解以上两种工法后，你知道华槶PU产品也可以做描金与贴金吗？

望气断病法，老祖宗的眼睛真神

　　
1
何知此人病在心？新经络
两眉锁皱山根细，气色青黑暗三阳，心痛心忧愁郁际新经络

2
何知此人病在肝？新经络
两眼睛红颈筋粗，气色干燥金伤木，定然束怒气嘈嘈新经络

3
何知此人病在脾？新经络
满面青黄瘦不支，神衰唇白难运食，成湿成痰定必宜新经络

4
何知此人病在肺？新经络
颧红肺火颧黑寒，血咳吐血殊哮喘，寒热两关颧上看新经络

5
何知此人病在肾？新经络
耳黑额黑面乌暗，补水制火节欲心，眼睛昏暗房劳禁新经络

6
何知此人盅胀亡？新经络
山根低小面黑黄，纵有病人面略白，眼深鼻断象孤寒新经络

7
何知此人手足伤？新经络
山根一断气难扬，肾亏筋弱殊火烁，跌扑伤病鼻骨殃新经络

8
何知此人夹色病？新经络
两眼昏暗神不清，两眉粗压目蒙昧，夹色伤寒阳缩惊新经络

9
何知此人主长寒？新经络
面有垢神色暗黄，黑是寒兼黄是热，有痰宜辨眼睛黄新经络

10
何知此人主狂痰？新经络
眼突睛黄下白现，杀重性刚主狂颠，痰生肺火胸中战新经络

11
何知此人遗精症？新经络
皮色青黄色木荣，有时红艳如脂抹，相火虚痰亦泄精新经络

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何知此人痛心病？新经络
头低眉皱山根青，兼印多纹抑郁重，精舍暗黑痛难胜新经络

13
何知此人火烁金？新经络
颧红血壮发须少，露筋露骨齿牙颓，定知火盛筋骨烧新经络

14
何知此人主长寒？新经络
须浓困口不分清，黑更须防餐饭少，老来噎食定优惊新经络

15
何知此人必吐血？新经络
山粗露骨瘦且小，面青骨赤血必防，纵然不吐疮衄照新经络

16
何知此人必痨症？新经络
面皮网鼓眼神急，人瘦气短性操兼，鼻剑背薄颐尖龈（龈者露牙上肉也）

17
何知此人失血来？新经络
面皮背黄色不荣，须红须赤发早脱，此时失血乃成形新经络

18
何知此人热呕血？新经络
额黑耳暗面皮焦，唇裂紫黑验如此，面上无光定不调新经络

19
何知此人粪后红？新经络
年寿之间有暗乌，定然食燥则生血，痔血便血作常遭新经络

20
何知此人肾水亏？新经络
眼下阴阳有暗乌，必是少年多纵欲，眼深暗黑又干枯新经络

21
何知此人发哮喘？新经络
两颧暗黑多乌点，此是肺寒实无疑，唇黑兼之检自宜新经络

22
何知此人多衄血？新经络
鼻梁光焰似火形，疮疾须防前后见，荡疼疔疥一齐成新经络

23
何知此人多盗汗？新经络
面白唇青发淡黄，脾弱肝虚神不壮，总官壮胃补牌方新经络

24
何知此人手足震？新经络
皆因末指屈难仲，血不荣筋方有此，老来气疾占其身新经络

25
何知此人痰必多？新经络
眼下浮胞自带黄，肉胀痰凝气不运，乃从此位认真妆新经络

26
何知此人气不足？新经络
面皮淡白无荣色，或浮或肿或削瘦，总是气弱为真的新经络

27
何知此人多热病？新经络
面红发焦火生燥，唇烂口疮亦多逢，皮肤血热或兼到新经络

28
何知此人阴份亏？新经络
面青面黑皮干枯，唇黑肉削眼昏暗，定是阴虚命必无新经络

29
何知此人生瘰为？新经络
人瘦筋露面黑赤，发眉暗浊山根小，肝郁或形身病的新经络

30
何知此人阳不起？新经络
      编辑新经络

满面暗黑如烟蔽，三阳枯陷眼无光，综是阳缩肾病发新经络

31
何知此人身将死？新经络
命门口汞井窀乌，两目直视无转侧，应知不久即呜呼新经络

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何知此人死复生？新经络
满身病重眼神清，观视玲珑一点照，三阳远透耳光荣新经络

33
何知此人身将病？新经络
山根乌暗身灾现，倘有鸟鹊集大庭，准头暗黑命将遗新经络

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何知妇人经不调？新经络
眉毛纷乱认其端，束热定然颧额赤，虚寒唇白面青凝新经络

35
何知妇人遗白带？新经络
黄白无光面是真，或成崩漏皆无肉，浮气虚痨则赢身新经络

36
何知小儿多惊险？新经络
耳根青暗头筋现，两耳不重失气形，无风波浪急如箭新经络

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何知此人多疮疥？新经络
头骨过重肉不称，阳为头骨火必多，疮疥依然生列宿新经络

一、面相诊病­指要新经络

两眉间为肺，颜色白黄则有病。经络技巧公众号提示两眼间为心，颜色白黄发亮有病。鼻梁为肝，颜色发红乌暗则有，经络技巧公众号提示鼻羽为胆，黄的为病，白中带点­为结石， 两鼻孔为胃，色白则有病，两咀角为肾，颜色白淡则有病，白中带­点为结石新经络

二、秘传面相疾病总抉­新经络

肾亏眼肚黑，肺热准头红，肝盛两眸赤，寨喘两颧乌新经络

新经络

多风蓝眼白，痰湿眼中黄，多痰眼肚肿，寒胃口唇青，肾绝耳黑稿。

新经络

湿盛面皮黄，肝热皮毛燥，脾热眼颧红，夹色眼昏暗，足伤月脖沉。

新经络

失血乌年寿，遗泄面青黄，气虚面浮肿，多汗面唇青，痛病眉心皱。

火燥额堂乌，额焦宜补水，唇白勿尝寒，颧赤清肝肺，肥盛痰要除。编辑新经络。

瘦人肝火盛，赢弱气虚防，困喉发噎食，困口发胃寒，泄泻面黄白。

新经络

腹痛白面唇 面黑蓝防泄，眼圆突防狂，似鹤成痨症，如紫定骨蒸。

新经络

鬼惊面蓝黑，绝胃口门青，服毒白人口，发红下血症，面黄如染纸 ­。

新经络

肠风及血崩，眼沉成眼病，鼻丑腰不宁，怪部黑忧症，斑缠亦同评。

新经络

悬针灵锁印，中焦病必成 鼻上成三折，手足断宜惊，痰盛面光亮。

新经络

气紧腰痹防，鼻耳暗将亡，诸病宜查此，临症不张忙新经络