如果美国企业不回购股票 美股将暴跌40%?
2021年11月02日 22:18 来源: 腾讯美股 >
从历史发展角度来看,标普500指数2007年10月的高点是1556点,而2021年10月,十四年时间过去之后,如果没有回购的话,市场应该是在2700点,而这就意味着,十四年来的总体回报率是42%,年均3%左右。
说起过去长达十多年的美股牛市,看涨派总会举出一系列因素来为其提供正当性,但是事实上,上涨的最大动力其实正是发行这些股票的企业本身,40%的涨势都是股票回购买出来的。听起来似乎有点疯狂?但现实就是如此。
现实就是,在过去十年的超低利率环境当中,企业举债回购自家股票,或者严格说,“滥用”回购,其实是再正常不过的事情了。事实上,这也正是过低的利率会打击经济活动积极性的明确例证。由于超低利率的关系,企业变得越来越不愿意“投资”。正如下图所清晰显示的,近年以来,伴随货币周转速度的不断降低,经济增长也越来越乏力。
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货币周转率急剧下滑,正清楚地说明“经济传输系统”已经除了故障。经济活跃的最本质支撑因素之一,就是银行放款给企业。可是,正如下图所显示的,银行的贷款存款比率已经与货币周转率一样,出现了断崖式的下滑。归根结底,在超低利率环境当中,银行放款时,面临的违约风险依然存在,但是回报却几乎可以忽略不计,他们又何来动力可言?
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当经济环境呈现出整体疲软的面貌,企业就必然要面对营收增长乏力的局面。在这种情况下,再考虑到企业股票价格对于各种高管薪酬计划的重大影响,他们最终决定将手中的现金用于回购股票,兑现短期利益,而非着眼于长期,进行资本投资,也就是顺理成章的结果了。
回购操作逻辑解读
虽然从字面上看上去,“股票回购”的概念似乎已经极为清晰了,但是其实质内容却要比字面复杂不少。下面姑且做一个假设的例证分析。
某公司年度盈利为1美元,而总共有10股股票发行在外。
这家公司的每股盈利也就是0.1美元。
该公司决定用手头的全部5美元现金回购了5股发行在外的股票。
第二年,这家公司的盈利还是1美元,但是由于发行在外股票数量减半,每股盈利也就翻了一番,达到了0.2美元。
由于每股盈利大幅度上涨,股票价格也随之上涨了。
不过,由于公司的现金都用来回购股票了,自然也就没有钱投资于自身业务未来的发展。
因此,再下一个年度,公司的盈利还是1美元,每股盈利还是0.2美元。
由于零增长的缘故,股票价格下跌。
当然,这一番分析可谓是极端简单化的,但是已经足够说明股票回购对于企业而言只是一种一次性的,助力有限的操作。正因为如此,人们才会看到,当一家公司进行了股票回购,他们就往往是自己坠入了自己挖好的陷阱,必须持续回购股票,才能保证后者的高价位。麻烦在于,这么做就意味着本该被投入长期成长的生产性投资的资金,就会遭到持续性的分流。
这些企业之所以愿意这么做,其实原因特别简单:基于股票的薪酬机制。今天,许多企业高管的报酬都有很大一部分是与公司股票表现挂钩的,其占比远超过以往任何时候。于是乎,企业错失华尔街的盈利预期,也就等于公司的股票下跌,也就等于这些高管们的薪酬要减少。根据《华尔街日报》的调查,企业方面有93%的受访者都表示,他们要通过各种手法来操控盈利数字,是为了要“影响股价”或者是因为“外部压力”。总而言之,近年以来,股票回购操作正在企业界变得越来越常见。在去年经济因为疫情而停摆之后,回购力度更是出现了惊人的增长。
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没有资本回报可言
从本质上说来,股票回购只是企业将现金交给那些卖掉股票的个人。这是一种公开市场交易。如果苹果回购一部分股票,那么只有那些卖掉股票的人才能得到资本。
那么,这些最主要的股票卖家是谁呢?
正如前面所提到的,答案是企业的内部人士,伴随薪酬结构从世纪之交开始的巨大变化,他们的报酬现在很大程度上都是基于股票的,他们也会定期卖掉自己被授予的股票,将其转化为实实在在的真金白银。正如《金融时报》曾经指出的:“企业管理层拿出了许多说法作为他们回购股票的理由,但是没有任何一种真正像这个最简单的事实那样清晰有力——他们收入的大头都是基于股票的,而短期之内,股票回购会推高股价。”
雅虎财经也报道称,证监会近日发布的一篇研究报告得出了类似的结论:“证监会研究发现,许多企业高管都在公司股票回购之后,大量抛掉了自己持有的公司股票。”
显而易见,错用和滥用股票回购手段来操控盈利,实质上为内线人士牟利,已经成为了美股市场上的一个普遍性问题。著名财经作家、媒体人奥瑟兹(John Authers)最近也指出:“在过去十年的大多数时间当中,企业都在持续买进自己的股票,使得股票数量实质上在净减少。企业投入股票回购的资金规模,甚至超过了同期之内,联储在量化宽松当中用于购买债券的资金规模。相同的地方在于,两者都在推高资产价格。”
换言之,在美国联储向金融市场注入规模惊人的流动性的同时,企业也在大量回购自己的股票——很大程度上,市场上已经没有其他的举足轻重的买家了。
那么,企业的回购,其规模到底有多大呢?
美股本该比现在低40%
下面这张图说明了在过去十年时间当中,股票回购操作对美股市场造成了怎样的影响。根据这张图可以看出,标普500指数的总回报大致可以做这样的拆分溯源:
21%来自市盈率扩张
31.4%来自盈利增长
7.1%来自股息
40.5%来自回购
图片
换言之,如果没有回购这回事,今天的标普500指数就不会是站在4600点的创纪录高位上,而是只有2700点上下。
从历史发展角度来看,标普500指数2007年10月的高点是1556点,而2021年10月,十四年时间过去之后,如果没有回购的话,市场应该是在2700点,而这就意味着,十四年来的总体回报率是42%,年均3%左右。
结论
听到3%这样一个数字,有人可能会觉得荒唐,但是真的荒唐吗?每年大约2%的国内生产总值增长速度,再加上1%到2%的股息,3%的股市回报率难道不正常?还有,事实上,回溯到1900年的股市历史数据,也证明了这个回报率的合理性。
虽然就事论事地单独来说,股票回购可能还算不上有害,但是当这种操作与会计技俩,与企业为了回购而大量举债的现实现实相结合,显然问题就非常巨大了。
Big Spaceship创始人、首席执行官勒伯维茨(Michael Lebowitz)指出,重大风险其实已经浮现出来:“当企业做出回购决定,财经媒体一片欢呼,而证监会无所作为的时候,我们却还在大声疾呼,似乎很是让人厌烦。然而实际上,不单单是对于投资者,对于全体大众而言,透彻理解回购行为也是至关重要的,因为回购已经造成了重大的损害,而且未来还将造成更多的损害。”
这些资金本来可以用于带动未来的经济增长,让企业股东得到更大的好处,而非只是因为高管的利益而被浪费掉。
一旦股票价格下跌,企业就会发现,回购其实是一种完全违反经济规律的操作,让他们自己陷入了巨大的财务困境——资产负债表上的债务大量增加了,而可以用于未来增长的资金则减少了。可是与此同时,那些做出回购决定的首席执行官们,他们个人的财富却大幅增多了,而且还可以平安无事。
对于那些还在判断,或者希望美股价格进一步高企的投资者而言,现在一个至关重要的问题已经摆在了他们的面前:一旦股票回购的局面完全反转,行情会如何发展?
2021年11月02日 22:18 来源: 腾讯美股 >
从历史发展角度来看,标普500指数2007年10月的高点是1556点,而2021年10月,十四年时间过去之后,如果没有回购的话,市场应该是在2700点,而这就意味着,十四年来的总体回报率是42%,年均3%左右。
说起过去长达十多年的美股牛市,看涨派总会举出一系列因素来为其提供正当性,但是事实上,上涨的最大动力其实正是发行这些股票的企业本身,40%的涨势都是股票回购买出来的。听起来似乎有点疯狂?但现实就是如此。
现实就是,在过去十年的超低利率环境当中,企业举债回购自家股票,或者严格说,“滥用”回购,其实是再正常不过的事情了。事实上,这也正是过低的利率会打击经济活动积极性的明确例证。由于超低利率的关系,企业变得越来越不愿意“投资”。正如下图所清晰显示的,近年以来,伴随货币周转速度的不断降低,经济增长也越来越乏力。
图片
货币周转率急剧下滑,正清楚地说明“经济传输系统”已经除了故障。经济活跃的最本质支撑因素之一,就是银行放款给企业。可是,正如下图所显示的,银行的贷款存款比率已经与货币周转率一样,出现了断崖式的下滑。归根结底,在超低利率环境当中,银行放款时,面临的违约风险依然存在,但是回报却几乎可以忽略不计,他们又何来动力可言?
图片
当经济环境呈现出整体疲软的面貌,企业就必然要面对营收增长乏力的局面。在这种情况下,再考虑到企业股票价格对于各种高管薪酬计划的重大影响,他们最终决定将手中的现金用于回购股票,兑现短期利益,而非着眼于长期,进行资本投资,也就是顺理成章的结果了。
回购操作逻辑解读
虽然从字面上看上去,“股票回购”的概念似乎已经极为清晰了,但是其实质内容却要比字面复杂不少。下面姑且做一个假设的例证分析。
某公司年度盈利为1美元,而总共有10股股票发行在外。
这家公司的每股盈利也就是0.1美元。
该公司决定用手头的全部5美元现金回购了5股发行在外的股票。
第二年,这家公司的盈利还是1美元,但是由于发行在外股票数量减半,每股盈利也就翻了一番,达到了0.2美元。
由于每股盈利大幅度上涨,股票价格也随之上涨了。
不过,由于公司的现金都用来回购股票了,自然也就没有钱投资于自身业务未来的发展。
因此,再下一个年度,公司的盈利还是1美元,每股盈利还是0.2美元。
由于零增长的缘故,股票价格下跌。
当然,这一番分析可谓是极端简单化的,但是已经足够说明股票回购对于企业而言只是一种一次性的,助力有限的操作。正因为如此,人们才会看到,当一家公司进行了股票回购,他们就往往是自己坠入了自己挖好的陷阱,必须持续回购股票,才能保证后者的高价位。麻烦在于,这么做就意味着本该被投入长期成长的生产性投资的资金,就会遭到持续性的分流。
这些企业之所以愿意这么做,其实原因特别简单:基于股票的薪酬机制。今天,许多企业高管的报酬都有很大一部分是与公司股票表现挂钩的,其占比远超过以往任何时候。于是乎,企业错失华尔街的盈利预期,也就等于公司的股票下跌,也就等于这些高管们的薪酬要减少。根据《华尔街日报》的调查,企业方面有93%的受访者都表示,他们要通过各种手法来操控盈利数字,是为了要“影响股价”或者是因为“外部压力”。总而言之,近年以来,股票回购操作正在企业界变得越来越常见。在去年经济因为疫情而停摆之后,回购力度更是出现了惊人的增长。
图片
没有资本回报可言
从本质上说来,股票回购只是企业将现金交给那些卖掉股票的个人。这是一种公开市场交易。如果苹果回购一部分股票,那么只有那些卖掉股票的人才能得到资本。
那么,这些最主要的股票卖家是谁呢?
正如前面所提到的,答案是企业的内部人士,伴随薪酬结构从世纪之交开始的巨大变化,他们的报酬现在很大程度上都是基于股票的,他们也会定期卖掉自己被授予的股票,将其转化为实实在在的真金白银。正如《金融时报》曾经指出的:“企业管理层拿出了许多说法作为他们回购股票的理由,但是没有任何一种真正像这个最简单的事实那样清晰有力——他们收入的大头都是基于股票的,而短期之内,股票回购会推高股价。”
雅虎财经也报道称,证监会近日发布的一篇研究报告得出了类似的结论:“证监会研究发现,许多企业高管都在公司股票回购之后,大量抛掉了自己持有的公司股票。”
显而易见,错用和滥用股票回购手段来操控盈利,实质上为内线人士牟利,已经成为了美股市场上的一个普遍性问题。著名财经作家、媒体人奥瑟兹(John Authers)最近也指出:“在过去十年的大多数时间当中,企业都在持续买进自己的股票,使得股票数量实质上在净减少。企业投入股票回购的资金规模,甚至超过了同期之内,联储在量化宽松当中用于购买债券的资金规模。相同的地方在于,两者都在推高资产价格。”
换言之,在美国联储向金融市场注入规模惊人的流动性的同时,企业也在大量回购自己的股票——很大程度上,市场上已经没有其他的举足轻重的买家了。
那么,企业的回购,其规模到底有多大呢?
美股本该比现在低40%
下面这张图说明了在过去十年时间当中,股票回购操作对美股市场造成了怎样的影响。根据这张图可以看出,标普500指数的总回报大致可以做这样的拆分溯源:
21%来自市盈率扩张
31.4%来自盈利增长
7.1%来自股息
40.5%来自回购
图片
换言之,如果没有回购这回事,今天的标普500指数就不会是站在4600点的创纪录高位上,而是只有2700点上下。
从历史发展角度来看,标普500指数2007年10月的高点是1556点,而2021年10月,十四年时间过去之后,如果没有回购的话,市场应该是在2700点,而这就意味着,十四年来的总体回报率是42%,年均3%左右。
结论
听到3%这样一个数字,有人可能会觉得荒唐,但是真的荒唐吗?每年大约2%的国内生产总值增长速度,再加上1%到2%的股息,3%的股市回报率难道不正常?还有,事实上,回溯到1900年的股市历史数据,也证明了这个回报率的合理性。
虽然就事论事地单独来说,股票回购可能还算不上有害,但是当这种操作与会计技俩,与企业为了回购而大量举债的现实现实相结合,显然问题就非常巨大了。
Big Spaceship创始人、首席执行官勒伯维茨(Michael Lebowitz)指出,重大风险其实已经浮现出来:“当企业做出回购决定,财经媒体一片欢呼,而证监会无所作为的时候,我们却还在大声疾呼,似乎很是让人厌烦。然而实际上,不单单是对于投资者,对于全体大众而言,透彻理解回购行为也是至关重要的,因为回购已经造成了重大的损害,而且未来还将造成更多的损害。”
这些资金本来可以用于带动未来的经济增长,让企业股东得到更大的好处,而非只是因为高管的利益而被浪费掉。
一旦股票价格下跌,企业就会发现,回购其实是一种完全违反经济规律的操作,让他们自己陷入了巨大的财务困境——资产负债表上的债务大量增加了,而可以用于未来增长的资金则减少了。可是与此同时,那些做出回购决定的首席执行官们,他们个人的财富却大幅增多了,而且还可以平安无事。
对于那些还在判断,或者希望美股价格进一步高企的投资者而言,现在一个至关重要的问题已经摆在了他们的面前:一旦股票回购的局面完全反转,行情会如何发展?
锂矿股“下半场”:去年天气旧亭台,似曾相识燕归来?
2021年10月23日
原标题:锂矿股“下半场”:去年天气旧亭台,似曾相识燕归来? 来源:21世纪经济报道
我们正站在能源变革的前夜,对于相关产业的观察则需要坚持长期视角。
锂,今年A股市场明星品种。
统计所有热门概念板块涨幅可以看到,年初至今涨幅第一的是锂矿,其次是盐湖提锂,排第四的是锂电电解液……
然而,在9月以来周期股系统性回落的背景下,锂矿股难以独善其身。
21世纪资本研究院基于Wind锂矿指数统计,该指数9月中旬高点为10370.88点,10月中旬最低跌至7376.37点,前后不足15个交易日,跌幅接近30%。
但是,反观股价波动的另一重要变量,决定了行业景气度、上市公司盈利能力高低的产品价格,却在继续上涨。
9月中旬,碳酸锂价格维持在14万元/吨出头,至10月18日已经逼近19万元/吨。
近期发布的三季报业绩预告也显示,当期各家公司利润较二季度进一步扩大,整体呈现“越来越好”的趋势。
近期股价与基本面的再次背离,与今年一季度时何其相似。
一季度短暂背离后,锂矿股开启了今年的主升行情,那么这次呢?
锂矿股杀跌三大原因
流动性宽松是支撑本轮大宗商品上行的核心逻辑,若某一项原材料自身供需又处于偏紧状态,其价格动辄出现翻倍式上涨。
碳酸锂等锂盐产品,就是如此。
今年三季度其价格上涨曲线的斜率,要远远高于从前,2017年16.8万元/吨的新高被毫无阻力的超越。
对此业内存在这方面预期,但是在9月下旬就超越前高的走势,却是始料未及。
数据显示,9月初,碳酸锂价格为11.7万元/吨,9月15日升至14.7万元/吨,至10月19日已达到18.9万元/吨。
照理说,锂盐价格创新高将直接带动生产企业利润率提升。虽然部分不具备锂矿资源的企业,会因进口锂辉石价格上涨,而吞噬掉较大一部分利润,但是就二级市场而言,却整体呈现泥沙俱下的走势。
上述锂矿指数不足30%的跌幅只能代表平均值,个股杀跌力度更强。
仅以龙头企业为例,区间最大跌幅达32.9%,同期天齐锂业(96.360, -4.44, -4.40%)和盐湖股份(30.210, -0.48, -1.56%)最大跌幅达38%、34.2%。
关键是,缘何会出现上述背离?
21世纪资本研究院研究发现有三个逻辑线索值得关注:
其一,锂矿股年内累计涨幅过大,资金存在一定获利了结的动力。
正如上文所述,锂矿是今年A股所有热门概念中涨幅居首的板块。
在此次调整前,13只成分股年初至9月15日平均涨幅达252.5%。其中,江特电机(23.780, 0.62, 2.68%)、西藏矿业(54.670, -1.43, -2.55%)、天华超净(111.000, -2.53, -2.23%)同期涨幅分别达704.29%、506.63%、403.28%。
涨的多,跌的多,同时波动幅度也要远高于股价上涨前。
其二,9月中旬锂矿股上涨后期,股价与基本面的关联度减弱,市场情绪因素不断提升,这使得很多锂矿股的股价,无法通过盈利预期和估值的角度来进行衡量。
以赣锋锂业(167.790, -4.21, -2.45%)为例,其是该行业全球龙头之一,业务集中度高、业绩连续性好。
未发布三季度业绩预告前,公司上半年合计净利润14.17亿元。不考虑三、四季度业绩环比提升的可能,只将已知业绩简单年化的结果为2021年净利润28.34亿元,对应每股收益约1.97元。
而在9月中旬,该公司股价最高涨至224.4元,相当114倍估值。即便按照卖方一致性预测的2022年2.88元的每股收益,估值也达到了77.9倍。
所以说,此前股价上涨阶段,很多锂矿股已经是按照2023年的盈利能力进行估值。
其三,A股高低切换带来的板块轮动。
在锂矿股回调的同时,其他如煤炭、钢铁、有色、化工等周期股也出现了20%至30%以上的下跌,无一例外都是今年A股涨幅排名靠前的行业。
于是,资金开始向低位板块流入,即便是基本面看起来并没有那么好的行业。
9月15日至今,申万一级行业中只有农林牧渔、食品饮料取得了正收益,而这两个行业又刚好是年初至9月15日期间跌幅最大的两个一级行业。
这至少说明了高低切换确实在进行,虽然持续性如何还是未知。
三季度利润环比再升,龙头持股资金稳定
行业景气度提升众所周知,但是归根到底仍然需要看上市公司的报表,这决定了产品涨价拉动企业盈利提升的逻辑能否兑现。
而就锂矿股三季度业绩表现来看,整体与锂盐价格的变动保持了一致,二者呈现非常明显的正相关特征。
目前,纳入Wind锂矿板块的个股一共14只,此外增加川能动力(30.470, -1.22, -3.85%),合计15家上市公司。
其中,目前具备可比数据的13家公司中,有11公司前三季度盈利保持逐季度提升的趋势。
而为了更为客观地反映锂盐行业增长情况,仍需对上述样本公司进一步细分。
其中,比亚迪(300.000, 12.99, 4.53%)、紫金矿业(11.120, -0.22, -1.94%)虽有合作产能或锂矿收购,三季度还未形成收入,不具参考性;盐湖股份大部分收入和利润来自于钾肥主业,参考性一般。
相比之下,锂矿、锂盐产品收入集中度高,财务数据连续性较好的个股,如“锂业双雄”需要重点观察。
先说天齐锂业,一季度因债务遗留问题,财务费用仍然高企,当期报表利润亏损;二季度,利息支出小幅减少,叠加碳酸锂维持8万元/吨以上,当季扭亏;三季度,锂盐二次上涨,当期净利润环比出现27%增长。
赣锋锂业,三季度利润环比较二季度明显降低,原因可能与该公司矿端资源供给率不如天齐锂业有关。
三季度,锂盐价格上涨的同时,澳洲锂辉石价格同步上行,外购原料型生产企业成本抬升较为明显。
需要指出的是,这类龙头因产品价格政策、销售构成中包含一定长单,上市公司的业绩变动要相对滞后于锂盐价格变动一到两个季度。
抓住重点公司的视角,放在资金面的变动上同样适用,这代表了二级市场对整体锂矿股的态度。
因三季报还未披露完毕,我们选取了具备数据连续性的北向资金和融资资金作为观察对象。
总体而言,在9月中旬的杀跌过程中,锂矿板块出现了较为明显的资金流出。
先说北向资金。赣锋锂业北向资金持股先降后升,至最新数据公布日其持股数量与9月中旬相似,并未因股价短期回落30%而出现大举流出的情况。
其他锂矿股,北向资金流出较为明显,天华超净、盛新锂能(63.350, -0.88, -1.37%)、中矿资源(59.800, -1.15, -1.89%)均是如此,但是永兴材料(102.770, -1.49, -1.43%)和雅化集团(33.100, -0.85, -2.50%)在股价杀跌期间,北向资金则呈现出逆市增持。
融资资金,因其附加杠杆、风险率更高,短期资金波动较为频繁。
锂矿股杀跌期间,整体融资资金呈现明显流出,仅有盛新锂能一家处于逆市流入状态。但是,对比市值排名靠前的头部公司而言,杠杆资金流出幅度较小,环比降幅未超过10%。
上述持股、资金为节点数据,无法反映资金变化趋势。
而就连续数据变动情况来看,包括赣锋锂业、天齐锂业在的北向资金和融资资金近期均出现了见底回升,最新持股数量仍然处于历史次高位。
逼近新高的雅宝,和锂价的新预期
9月锂矿股下跌前,二级市场便在讨论其股价是否高估的问题。
而比较维度并不应仅仅局限于A股市场,在行业见底和景气度急速回升的背景下,世界范围内的锂业公司股价都出现了极为明显的上涨。
对比A股和外盘锂业公司可以看出,股价底部多集中在2020年3月前后,要提前与锂盐价格半年时间。
从2020年3月末算起,美洲锂业涨幅超过800%,FMC锂业分拆而来的LIVENT公司上涨近400%。
与国内“锂业双雄”同为世界巨头的美国雅保,2020年3月低点为48.03美元,今年9月高点为252.67美元,区间涨幅也达到331%。
A股锂矿股杀跌前,雅保股价已经率先调整,并于9月20日、10月1日两次跌至210美元附近。
随后,A股锂矿股的盐湖股份、天齐锂业和赣锋锂业三龙头开始下跌。
而就雅保近期走势而言,也已开始企稳回升,10月19日盘中还一度升至244.36美元,逼近前期新高。
那么此前走势与之保持一致的A股锂矿板块,接下来是否也有可能复制雅保走势?
此外,锂盐市场价格的未来预期,也面临一定上调。
9月中旬,碳酸锂价格不足15万元/吨,彼时业内预期将突破2017年16.8万元/吨的历史高点。
结果,到10月21日该产品价格已经达到19万元/吨。如今供需两端并无实质性改变,年底碳酸锂达到25万元/吨是否也有可能?
这对于锂矿股的盈利预期修正十分重要。
今年锂矿股盈利之所以能够逐季度提升,最核心的带动因素就是锂盐价格的上行。
统计数据显示,今年一至三季度,国内碳酸锂市场均价分别为7.48万元/吨、8.89万元/吨和11.01万元/吨。
但是,因今年8月锂盐价格“高位横盘”影响,三季度均价并未完全体现下半年锂价的上行。所以,10月初至21日,碳酸锂价格均价已经大幅跳涨至18.67万元/吨。
按照前述将上半年利润简单年化的预估值,赣锋锂业2021年净利润为28.34亿元,但是其中并未将三、四季度锂盐价格的上涨计算在内。
若将下半年产品涨价的变量加入,公司下半年利润很可能高于上半年。
相应的,公司2021年全年可实现净利润亦要重新上调,当前各方给予公司的2023年盈利预期值亦有望提前实现。业绩的加速兑现,又会对个股起到消化高估值的效果。
四季度,一些来自行业层面的潜在刺激因素,也不容忽视。
Pilbara,澳洲锂矿供给主力之一。本报往期《硬核投研》结合未来可见的供给增量指出,该公司为今明两年可供市场化出售锂辉石的最主要供给方。
今年7月、9月,Pilbara先后展开两次锂矿拍卖,其中第二次成交价达2240美元/吨,远超第一次1250美元/吨的价格。
这直接导致锂盐生产成本的急速上升。也正是在上述两次拍卖之后,国内锂盐价格开始加速上涨。
而在10月26日,Pilbara即将展开年内的第三次拍卖。
2021年10月23日
原标题:锂矿股“下半场”:去年天气旧亭台,似曾相识燕归来? 来源:21世纪经济报道
我们正站在能源变革的前夜,对于相关产业的观察则需要坚持长期视角。
锂,今年A股市场明星品种。
统计所有热门概念板块涨幅可以看到,年初至今涨幅第一的是锂矿,其次是盐湖提锂,排第四的是锂电电解液……
然而,在9月以来周期股系统性回落的背景下,锂矿股难以独善其身。
21世纪资本研究院基于Wind锂矿指数统计,该指数9月中旬高点为10370.88点,10月中旬最低跌至7376.37点,前后不足15个交易日,跌幅接近30%。
但是,反观股价波动的另一重要变量,决定了行业景气度、上市公司盈利能力高低的产品价格,却在继续上涨。
9月中旬,碳酸锂价格维持在14万元/吨出头,至10月18日已经逼近19万元/吨。
近期发布的三季报业绩预告也显示,当期各家公司利润较二季度进一步扩大,整体呈现“越来越好”的趋势。
近期股价与基本面的再次背离,与今年一季度时何其相似。
一季度短暂背离后,锂矿股开启了今年的主升行情,那么这次呢?
锂矿股杀跌三大原因
流动性宽松是支撑本轮大宗商品上行的核心逻辑,若某一项原材料自身供需又处于偏紧状态,其价格动辄出现翻倍式上涨。
碳酸锂等锂盐产品,就是如此。
今年三季度其价格上涨曲线的斜率,要远远高于从前,2017年16.8万元/吨的新高被毫无阻力的超越。
对此业内存在这方面预期,但是在9月下旬就超越前高的走势,却是始料未及。
数据显示,9月初,碳酸锂价格为11.7万元/吨,9月15日升至14.7万元/吨,至10月19日已达到18.9万元/吨。
照理说,锂盐价格创新高将直接带动生产企业利润率提升。虽然部分不具备锂矿资源的企业,会因进口锂辉石价格上涨,而吞噬掉较大一部分利润,但是就二级市场而言,却整体呈现泥沙俱下的走势。
上述锂矿指数不足30%的跌幅只能代表平均值,个股杀跌力度更强。
仅以龙头企业为例,区间最大跌幅达32.9%,同期天齐锂业(96.360, -4.44, -4.40%)和盐湖股份(30.210, -0.48, -1.56%)最大跌幅达38%、34.2%。
关键是,缘何会出现上述背离?
21世纪资本研究院研究发现有三个逻辑线索值得关注:
其一,锂矿股年内累计涨幅过大,资金存在一定获利了结的动力。
正如上文所述,锂矿是今年A股所有热门概念中涨幅居首的板块。
在此次调整前,13只成分股年初至9月15日平均涨幅达252.5%。其中,江特电机(23.780, 0.62, 2.68%)、西藏矿业(54.670, -1.43, -2.55%)、天华超净(111.000, -2.53, -2.23%)同期涨幅分别达704.29%、506.63%、403.28%。
涨的多,跌的多,同时波动幅度也要远高于股价上涨前。
其二,9月中旬锂矿股上涨后期,股价与基本面的关联度减弱,市场情绪因素不断提升,这使得很多锂矿股的股价,无法通过盈利预期和估值的角度来进行衡量。
以赣锋锂业(167.790, -4.21, -2.45%)为例,其是该行业全球龙头之一,业务集中度高、业绩连续性好。
未发布三季度业绩预告前,公司上半年合计净利润14.17亿元。不考虑三、四季度业绩环比提升的可能,只将已知业绩简单年化的结果为2021年净利润28.34亿元,对应每股收益约1.97元。
而在9月中旬,该公司股价最高涨至224.4元,相当114倍估值。即便按照卖方一致性预测的2022年2.88元的每股收益,估值也达到了77.9倍。
所以说,此前股价上涨阶段,很多锂矿股已经是按照2023年的盈利能力进行估值。
其三,A股高低切换带来的板块轮动。
在锂矿股回调的同时,其他如煤炭、钢铁、有色、化工等周期股也出现了20%至30%以上的下跌,无一例外都是今年A股涨幅排名靠前的行业。
于是,资金开始向低位板块流入,即便是基本面看起来并没有那么好的行业。
9月15日至今,申万一级行业中只有农林牧渔、食品饮料取得了正收益,而这两个行业又刚好是年初至9月15日期间跌幅最大的两个一级行业。
这至少说明了高低切换确实在进行,虽然持续性如何还是未知。
三季度利润环比再升,龙头持股资金稳定
行业景气度提升众所周知,但是归根到底仍然需要看上市公司的报表,这决定了产品涨价拉动企业盈利提升的逻辑能否兑现。
而就锂矿股三季度业绩表现来看,整体与锂盐价格的变动保持了一致,二者呈现非常明显的正相关特征。
目前,纳入Wind锂矿板块的个股一共14只,此外增加川能动力(30.470, -1.22, -3.85%),合计15家上市公司。
其中,目前具备可比数据的13家公司中,有11公司前三季度盈利保持逐季度提升的趋势。
而为了更为客观地反映锂盐行业增长情况,仍需对上述样本公司进一步细分。
其中,比亚迪(300.000, 12.99, 4.53%)、紫金矿业(11.120, -0.22, -1.94%)虽有合作产能或锂矿收购,三季度还未形成收入,不具参考性;盐湖股份大部分收入和利润来自于钾肥主业,参考性一般。
相比之下,锂矿、锂盐产品收入集中度高,财务数据连续性较好的个股,如“锂业双雄”需要重点观察。
先说天齐锂业,一季度因债务遗留问题,财务费用仍然高企,当期报表利润亏损;二季度,利息支出小幅减少,叠加碳酸锂维持8万元/吨以上,当季扭亏;三季度,锂盐二次上涨,当期净利润环比出现27%增长。
赣锋锂业,三季度利润环比较二季度明显降低,原因可能与该公司矿端资源供给率不如天齐锂业有关。
三季度,锂盐价格上涨的同时,澳洲锂辉石价格同步上行,外购原料型生产企业成本抬升较为明显。
需要指出的是,这类龙头因产品价格政策、销售构成中包含一定长单,上市公司的业绩变动要相对滞后于锂盐价格变动一到两个季度。
抓住重点公司的视角,放在资金面的变动上同样适用,这代表了二级市场对整体锂矿股的态度。
因三季报还未披露完毕,我们选取了具备数据连续性的北向资金和融资资金作为观察对象。
总体而言,在9月中旬的杀跌过程中,锂矿板块出现了较为明显的资金流出。
先说北向资金。赣锋锂业北向资金持股先降后升,至最新数据公布日其持股数量与9月中旬相似,并未因股价短期回落30%而出现大举流出的情况。
其他锂矿股,北向资金流出较为明显,天华超净、盛新锂能(63.350, -0.88, -1.37%)、中矿资源(59.800, -1.15, -1.89%)均是如此,但是永兴材料(102.770, -1.49, -1.43%)和雅化集团(33.100, -0.85, -2.50%)在股价杀跌期间,北向资金则呈现出逆市增持。
融资资金,因其附加杠杆、风险率更高,短期资金波动较为频繁。
锂矿股杀跌期间,整体融资资金呈现明显流出,仅有盛新锂能一家处于逆市流入状态。但是,对比市值排名靠前的头部公司而言,杠杆资金流出幅度较小,环比降幅未超过10%。
上述持股、资金为节点数据,无法反映资金变化趋势。
而就连续数据变动情况来看,包括赣锋锂业、天齐锂业在的北向资金和融资资金近期均出现了见底回升,最新持股数量仍然处于历史次高位。
逼近新高的雅宝,和锂价的新预期
9月锂矿股下跌前,二级市场便在讨论其股价是否高估的问题。
而比较维度并不应仅仅局限于A股市场,在行业见底和景气度急速回升的背景下,世界范围内的锂业公司股价都出现了极为明显的上涨。
对比A股和外盘锂业公司可以看出,股价底部多集中在2020年3月前后,要提前与锂盐价格半年时间。
从2020年3月末算起,美洲锂业涨幅超过800%,FMC锂业分拆而来的LIVENT公司上涨近400%。
与国内“锂业双雄”同为世界巨头的美国雅保,2020年3月低点为48.03美元,今年9月高点为252.67美元,区间涨幅也达到331%。
A股锂矿股杀跌前,雅保股价已经率先调整,并于9月20日、10月1日两次跌至210美元附近。
随后,A股锂矿股的盐湖股份、天齐锂业和赣锋锂业三龙头开始下跌。
而就雅保近期走势而言,也已开始企稳回升,10月19日盘中还一度升至244.36美元,逼近前期新高。
那么此前走势与之保持一致的A股锂矿板块,接下来是否也有可能复制雅保走势?
此外,锂盐市场价格的未来预期,也面临一定上调。
9月中旬,碳酸锂价格不足15万元/吨,彼时业内预期将突破2017年16.8万元/吨的历史高点。
结果,到10月21日该产品价格已经达到19万元/吨。如今供需两端并无实质性改变,年底碳酸锂达到25万元/吨是否也有可能?
这对于锂矿股的盈利预期修正十分重要。
今年锂矿股盈利之所以能够逐季度提升,最核心的带动因素就是锂盐价格的上行。
统计数据显示,今年一至三季度,国内碳酸锂市场均价分别为7.48万元/吨、8.89万元/吨和11.01万元/吨。
但是,因今年8月锂盐价格“高位横盘”影响,三季度均价并未完全体现下半年锂价的上行。所以,10月初至21日,碳酸锂价格均价已经大幅跳涨至18.67万元/吨。
按照前述将上半年利润简单年化的预估值,赣锋锂业2021年净利润为28.34亿元,但是其中并未将三、四季度锂盐价格的上涨计算在内。
若将下半年产品涨价的变量加入,公司下半年利润很可能高于上半年。
相应的,公司2021年全年可实现净利润亦要重新上调,当前各方给予公司的2023年盈利预期值亦有望提前实现。业绩的加速兑现,又会对个股起到消化高估值的效果。
四季度,一些来自行业层面的潜在刺激因素,也不容忽视。
Pilbara,澳洲锂矿供给主力之一。本报往期《硬核投研》结合未来可见的供给增量指出,该公司为今明两年可供市场化出售锂辉石的最主要供给方。
今年7月、9月,Pilbara先后展开两次锂矿拍卖,其中第二次成交价达2240美元/吨,远超第一次1250美元/吨的价格。
这直接导致锂盐生产成本的急速上升。也正是在上述两次拍卖之后,国内锂盐价格开始加速上涨。
而在10月26日,Pilbara即将展开年内的第三次拍卖。
#白银期货# #白银#
白银期货2112合约,今日早盘的4970/80多单,晚盘高开在5040/50,也就六七十点利润,今天波动区间比较小。
现货白银在24.0上方我们看偏多为主,目前站上昨日高点24.4,再往上就是关注24.8,25.2。对应的内盘白银期货,都是跟现货走的,理论上讲期货白银也要破一下昨天高点的,所以暂时不建议空。思路还是回撤多,回撤位置关注24.2和24.0。
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