【明明有价值,为何总是跌?】
在证券投资中,我们有时候会遇到一种现象,就是明明有价值的证券,价格反而变得越来越便宜。而且,随着基本面的增长,这种价格的下降甚至会导致估值下降的速度更快。在这种现象的反面,也是一种常见的现象,就是明明价值不高的证券,反而变得越来越贵,估值更是一路飙升。

当这种现象发生的时候,经验不够丰富的投资者往往会感到惊慌失措。他们通常的反应是震惊,继而开始怀疑自己的判断是否正确。

由于越来越便宜的价格必然伴随着市场上看空的种种理论,而越来越贵的价格则会得到舆论的赞扬,因此经验不足的投资者,往往会在价格发展到极致时,被流行的市场理论“说服”,从而卖出价格低廉、价值优秀的证券,买入价格高昂、价值不高的证券。而这种投资行为,正是糟糕投资业绩的开始。

投资不能受舆论左右

关于这种“上涨或者下跌的证券一定会有支持它们的理论”的现象,我们可以从当年拿破仑时代的一则轶事,看出社会舆论的规律。

在1815年,当拿破仑·波拿巴从流放之地厄尔巴岛复出、一路挺进巴黎时,随着他的节节挺进,巴黎报纸的新闻标题也在不断发生改变:“科西嘉的怪物在儒昂港登陆”,“吃人魔王向格腊斯前进”,“篡位者进入格勒诺布尔”,“波拿巴占领里昂”,“拿破仑接近枫丹白露”,“陛下将于今日抵达自己忠实的巴黎”。这恰如随着价格的上涨或者下跌,对某种证券的评论变得越来越积极,或者越来越悲观一样。

对于有经验的投资者来说,证券价格上涨或者下跌,以及伴随这种价格上涨或者下跌所产生的社会舆论,根本不足以改变他们对某种证券的投资看法。他们对价值评估有自己清醒的判断,并不会受到舆论的左右。而价格上涨或者下跌,恰恰给了他们卖出或者买入的机会。

那么,为什么我们会在资本市场看到“有价值的证券,价格却越来越便宜”,或者“已经严重高估的证券,价格却越来越贵”的现象呢?这是因为,当理性的投资者把目光聚焦在证券价值上的时候,市场上的主流节奏,却是盯着证券价格。

对于这种现象,沃伦·巴菲特有一个非常有意思的评论:“人们坐电梯的时候,并不管楼层高低,他们只在乎电梯运行的方向是向上还是向下。对于许多人来说,从1层坐电梯到2层的感觉十分良好,但是只要从100层下降到99层,他们就感觉糟糕透了。”

所以,当我们在资本市场上感觉到有价值的东西反而变得越来越便宜的时候,真正发生的事情,并不是“有价值”这件事情导致“价格越来越便宜”,而是“价格越来越便宜”导致了之后的“价格越来越便宜”:这里面压根就没有价值什么事儿。这件事反过来也一样:价格上涨本身就可以导致价格上涨,其中是否有足够的价值并不重要。

对于那些着眼于价值高低,从而据此判断证券价格是否划算的投资者,他们必须意识到,自己是这个市场里的小众存在。一个残酷的事实是,对于大多数投资者来说,价值的高低远远不及价格的涨跌来得重要。

就拿虚拟货币为例,这种没有价值的电子符号,就因为价格的上涨,赢得了全球许多投资者的追捧。

正因为这种“只看价格趋势、不管价值高低”投机行为的广泛存在,导致价值的变动与价格的变动之间,有可能有很长的时间差。这种时间差往往会高达一两年,或者更长时间,让坚持价值投资的投资者,忍受一段难熬的时光。当然,只要坚持下去,该来的投资回报迟早会来。

以在香港市场上市的华宝国际(00336.HK)为例,这家主营业务为香精、烟草薄片和调味品的公司,在自己的领域里有着明显的竞争优势。但是,它的股价却从2015年6月30日的3.47港元(2022年1月13日前复权价格,下同),下跌到了2020年6月30日的3.33港元,期间估值则从1.6倍PB(市净率,Wind资讯计算,下同)下跌到0.8倍PB。整整5年时间,这家公司股票价格毫无上涨。

但是,从2020年6月30日开始,华宝国际股价一路从3.33港元上涨到2022年1月13日的14.88港元,期间最高触及26.15港元。股价长达5年的糟糕表现,并没有埋没公司的价值。

我的一位好友吴金宫就看出了华宝国际的价值,他管理的基金就重仓买入该股票。吴金宫所管理的仙多山1期基金,在2015年6月30日到2020年6月30日的5年时间里,净值仅仅从1.4021元增长到了1.9238元,5年总回报率37.2%,年复合增长率6.5%,十分差强人意。但是,从2020年6月30日开始,坚守了5年的仙多山1期基金净值就突然从1.9238元增长到了2022年1月7日的6.1666元,在一年半的时间内涨幅高达220%,相比六年半之前则上涨了339.8%,年复合增长达25.6%。

什么是有价值的资产?

古往今来,有多少人看不清幻象背后的真正价值,被表面的好坏所迷惑,最终酿成大错。今天的投资者如此,古代的君王也是一样。其中最为倒霉的君王之一,就是春秋时期齐国君主齐桓公。

齐桓公一生最英明的举措,就是听了鲍叔牙的话,任用了管仲为齐相。但是,齐桓公本人并不会看人,并不太会发掘人的价值,他只是正好凑巧,听了鲍叔牙的话而已。从本质上来说,齐桓公是一个好玩儿、好色、好享受、不喜欢干活的君主。这点其实和后代的蜀后主刘禅有一点相像,他俩最大的本事,就是任用了一个能干的人做下属,甚至都把这个人尊称为“父”:齐桓公称管仲为“仲父”,刘禅称诸葛亮为“相父”。

等到管仲快死的时候,齐桓公去问管仲,“仲父之病病矣,若不可讳而不起此病也,仲父亦将何以诏寡人?”你要是走了,我应该怎么办呀?管仲说,君王你有四个人要远离:易牙、竖刁、堂巫、公子开方。这四个人把你伺候得很舒服,但是都不是好人,都是有目的来接近你的人。他们其实对别人都很残忍,你千万不要被他们的表象迷惑。我在的时候,他们还能给压得住,让他们伺候伺候你无妨。我一旦死了,他们若获重用,必然为乱。

齐桓公答应了管仲,于是在管仲死后,将四个佞臣逐出朝廷。结果,少了这四个人伺候的齐桓公,怎么都不愉快。于是,齐桓公说,“嗟!圣人固有悖乎!”管仲这么聪明的人,也会犯错啊!这四个人明明是贤臣,我离开他们如此不愉快,还是把他们找回来吧!

结果,易牙、竖刁、堂巫、公子开方这四个佞臣被召回到齐桓公身边,很快就勾结起来发动叛乱。他们将齐桓公围困于宫中,断绝饮食,也不许任何人入内。齐桓公被困绝境,饥渴将死,乃仰天长叹:“圣人之言长乎哉!死者无知则已,若有知,吾何面目以见仲父于地下!”我有何面目见管仲于地下啊!于是自杀而死。

所以说,真正有价值的人,不是表面看起来对你好、给你小利益的人,而是那些真正有志向、有品行、有操守的人。而真正有价值的资产,也不是那些表面看起来价格飞涨的证券,而是那些蕴含了优秀商业价值的、估值优秀的证券。不过话说回来,“福轻乎羽,莫之知载。祸重乎地,莫之知避。”千秋之下,能明辨这些区别的人,又有多少呢?

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

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50。年年有今日,岁岁有今朝,年年有风,风吹年年,慢慢即漫漫,年年即念念。
51。12月份有太多盼头啦,盼望平安夜,圣诞,倒计时,烟花,过年,回家和你。
52。这平凡的一年要结束了身边还是旧的人接下,来就是假期团聚新年和好久不见的我们
53。跨年那天,给我打电话吧,叫我出去吧,带我去散步吧,在路灯下牵我手吧,说喜欢我吧
54。这一年,的口罩,365,天的遇见,获得,失去,成长,释怀,完结,我与旧事归于尽,来年依旧迎花开。
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57。特别怀念大年三十下午洗完澡,出去炫耀一下爸妈给自己买的新衣服,傍晚吃完晚饭,等着去买烟花的时候。
58。2022年的愿望就是有人陪着我,陪我跨年陪我喝奶茶,陪我看电影,听我讲心事,我想说的是别像2021那么糟了
59。我的老友散落在不同的城市,他们远方传来的消息,那些消息柔杂在朋友圈里,酸甜苦辣尽是生活,新年,可以不见,但都要更好。
60,。“各位旅客,本次列车的终点站团结屯到了,感谢您乘坐本次列车,在今天这个喜庆祥和的日子里,祝您在团结屯度过一个快乐的新年。愿您和您的家人,在新的一年安乐祥和,旅客朋友们,再见。”

今日小记:
1.凌晨两点多到的家,七扭八拐地终于凑满了三十公里,心下稍稍安定

2.一路无话,只是临了时遇到个骗子,觉得十分有趣……还未挑破,待日后再详说吧

3.遛狗,逗猫,铲屎,给猫猫狗狗添粮;冲澡,“抹香香”,上床

4.“不小心”吃了“**”的瓜。知乎,微博,又翻了墙,总之我吃得津津有味,直到天光大亮

5.去工地,雾气重,寸步难行,我估摸着不远了,遂下车步行,沿途吃了一笼素*子,半份汤圆,一碗热乎乎的玉米糊糊,还有好几样超级好吃的小咸菜,心情大好,老板夫妻俩乐呵呵的和我谈天,还一直在夸我,于是,我心情更好了,哇哈哈哈

6.至工地,照例要板着脸骂骂人的,但好像今天没啥可以责怪的呢,他们做的比我想象的还要好……嗯,发了一圈小红包,他们都嘴咧得跟孙越的裤腰带一样,哈哈哈,哈哈哈哈

7.逛了两家临近的客户,客套了一番,然后,就又七嘴八舌的催我找女朋友了[二哈]

8.至家已十二点,微困,躺在床上听邓丽君的歌,渐次入眠

9.下午一点,阿涛电话来
涛:康康,下午什么打算?
康:去客户那,巡检
涛:西山岛溜达溜达去?
康:不去,我要工作!
涛:会路过你们家小婷婷家门口哟[笑而不语]
康:来接我!! ​​​

10.涛问我要去她家附近坐坐么?我答,不要了,走吧,走吧

11.今天的湖景特别的美,水面就像镜子一样,一点儿波纹也没有;我们绕着岛开,开开停停,停停开开,喝喝茶,拍拍照,聊聊天……

12.
康:要是有女朋友就好了,此情此景,拉着手看日落说情话,多美好哦,跟兄弟一起来,多少差点意思呀~
涛:她能陪你啃鸭脖子么??
康:好像不能……
涛:那就是了

13.
康:落霞与孤鹜齐飞,秋水共长天一色
涛:渔舟唱晚,响穷彭蠡之滨;雁阵惊寒,声断衡阳之浦
康:遥襟甫畅,逸兴遄飞。爽籁发而清风生,纤歌凝而白云遏
……
涛:哈哈哈
康:哈哈哈哈

14.未走到车前,见旁车微微晃动着,我好奇发问,涛便答了整整一篇小黄文。我又问你是如何知道的,他答,我做过。于是康闭嘴,心内有眼泪流入[泪]

15.路过明月湾,又见码头夕照,我喃喃自语,七年前,我曾与她来过此处,相约白头,而今再看,满目都是羞辱……涛不语

16.村里有个牌子上写着“摘果罚钱”,又不禁想起当年事,依稀就是在这面牌前,她慢悠悠的连摘了好几个果,我说,不能摘的,她答,又没人看见,我解释村里人要靠果子卖钱,她一脸鄙夷……

17.不可说,连日记里也不可说

18.情绪有点不好了,遂催促涛快走快走,涛恋恋不舍,不过天已全黑,确也该回了

19.带上涛嫂,共晚餐,他们见得满锅的肉,我却看到了真切的爱,与无用的温柔…… https://t.cn/RyhoNN9


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