【【津云观察】二季度0.7，怎么看怎么干？】
昨天，天津市统计局发布了我市上半年经济运行情况，上半年我市经济运行回稳向好：地区生产总值（GDP）上半年增长0.4%，二季度当季增长0.7%，比一季度加快0.6个百分点，快于全国平均水平0.3个百分点，在全国31个省区市中排位比一季度提升了11位。
作为全国乃至全球首个“硬刚”奥密克戎的超大城市，这个0.7%来得殊为不易——它是我们始终坚持“动态清零”总方针打下的坚实基础，其中的诸多数据也真实地反映了我们持续优化产业结构，坚持走高质量发展之路带来的变化……
怎么看？这0.7来之不易
必须承认，无论是天津还是其他城市，疫情对经济发展的冲击显而易见。1月初，津南、河北先后发现疫情。天津作为全球首个“硬刚”奥密克戎的超大城市，众志成城，“南征北战”，全市生产生活几近摁下“休止符”。当“硬刚”终于过去，3月初，又是与多个农贸批发市场相关的疫情，汹涌至极。事后看，如果处置稍有不当，就会带来更大面积的“城市瘫痪”——好在我们一点点“紧咬”“硬扳”了回来！
一季度两场“硬仗”，始终坚持动态清零毫不动摇的天津，应该说已更好地找到了迎战狡诈奥密克戎的节奏，夯实了“间或疫情时期”做好经济建设的基础，积蓄了“双战双赢”的强劲动能。
之后，虽然我们周边的疫情形势一直较为复杂，尤其是外防输入的压力在持续不断加大，尽管还不断有变异的毒株时不时地侵扰着我们，但是我们一直在经济建设上努力奔跑、奋起直追。
3月底，滨海新区重点招商项目“云签约”，总投资580亿元的82个重点项目集中落户；4月11日，天津市科学技术奖励大会召开，鲲鹏等单位共同完成的“物联网射频感知核心芯片研发与应用”项目获“特等奖”，其自主物联网产业链成为天津信创产业重要增长点；4月22日，市政府新闻办新闻发布会，通报了一批自贸试验区发挥先行先试作用，在全国率先实施的首创性、突破性改革举措；4月26日，武清区重点项目线上线下签约，30个项目落户武清，总投资超230亿元；4月28日，天津市以“线上+线下”方式举办培育建设国际消费中心城市2022年重大商业项目集中签约活动，60个重大商业项目签约，总投资200多亿元；15个重大商业项目开工，总投资180亿元……
6月1日，《天津市贯彻落实扎实稳住经济的一揽子政策措施实施方案》重磅出炉！提出了35条具体举措，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。其中18条关注中小微企业和个体工商户反映的减税降费、减房租、稳岗返还、金融支持等。
6月24至25日，第六届世界智能大会在津成功举办。大会高朋满座，众人瞩目，线上线下相结合，30余场高峰会议、平行论坛精彩纷呈，众多图灵奖、诺贝尔奖获得者、两院院士和知名企业家围绕人工智能伦理、科技赋能“双碳”战略等前沿课题展开全球对话……在新冠疫情阴影和全球经济下滑担忧中，高水平举办大会充分彰显了天津的城市韧性、创新品格和产业优势，对外释放了我们坚持高质量发展的信心和决心。
怎么看？这0.7结构更优化
数字会说话。二季度，从生产领域看，部分重点行业发展逐月向好。从要素保障看，能源生产平稳有序，交通物流持续恢复，金融活力得到有效释放。
图片
更重要的是，透过0.7 可以清楚地看到，结构调整不断深化。重点产业链引领工业转型升级。上半年，12条重点产业链在链规上工业企业增加值快于全市工业平均水平，占比达到76.5%，其中航空航天、生物医药、车联网3条产业链增加值增速超过两位数。现代服务业加速发展。世界一流智慧绿色港口建设加力推进，港口货物吞吐量增长3.2%，增速连续4个月加快。1—5月，规模以上服务业中，商务服务业营业收入增长28.5%，研究和试验发展增长26.8%。从需求结构看，投资调结构补短板作用有效发挥。重大项目集中开工，项目建设全力推进，上半年新开工建设项目492个，增长44.7%……
从国网电力天津分公司的用电量分析也可以看出，结构上，高技术及装备制造业占二产比重、现代服务业占三产比重呈上涨态势，产业结构量质齐优；增速上，第二产业逐渐回暖，第三产业进入4月份以后增速逐渐加快，6月份增速达到年内最大值。
此外，透过0.7还能看出，我们的动能转换在继续加快。新产业发展态势良好。上半年，高技术制造业增加值增长7.5%，占比达到14.5%。高技术产业投资持续快速增长。上半年，高技术产业投资增长11.4%，高技术服务业投资增长14.3%。
上半年，民生保障投入力度持续加大，保供稳价成效良好。上半年全市居民人均可支配收入增长3.4%，比GDP增速要高3个百分点。同时援企稳岗不断显效，新增就业17.95万人。
怎么干？坚定信心、坚定不移！
风物长宜放眼量。我们既要看到短期波动的“形”，更要看到长期发展的“势”。从短期看，疫情冲击导致一些指标波动回落。从大局看，经济长期向好的基本盘没有改变，尤其是高质量发展的大势更没有变。我们仍然“处于大有可为的战略机遇期、优势叠加的历史窗口期，处于转型升级的决战决胜期、构建新发展格局的争先进位期”！
疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是当前经济社会发展工作的“国之大者”。“动态清零”做法仍是当前中国统筹疫情防控和经济社会发展的最优选择。面对一时的“成长的烦恼”，全市上下积极应对，相继出台有高度、有力度、有精度、有温度的稳增长政策，为经济平稳健康运行保驾护航。我们保持定力、坚定信心、攻坚克难、积极作为；我们固根本、出政策、纾困难、激活力——随着疫情得到有效管控、政策效应逐步显现，我市经济也必将驶回“快车道”。
当下，全市一心一意谋发展，将疫情造成的损失夺回来的共识正在越拧越紧。
在经开区，全国首笔云信资产跨行再保理业务落地；静海健康产业国际合作示范区内，一个个大健康项目拔地而起；在河北区，华为天津区域总部建设自开工以来快马加鞭……
潜力比成果更重要。经济运行回稳向好，高质量发展持续显效，企业家们对天津青睐有加。连续几天，中国石化、中国海油、中芯国际、TCL高层先后来津……在此之前不久闭幕的第六届世界智能大会期间，总计签约项目136个，总投资额约849亿元人民币，领域主要集中在信创、高端装备、生物医药等新兴产业，为我市制造业迈向高端注入了强劲动力。
信心比黄金更珍贵。中小微企业是经济最具活力的细胞，上半年天津1.9万户“中小微”信用贷款88.16亿元。消费是经济的晴雨表，居民对未来有信心，才会愿意花钱，敢于花钱。2022年第二届海河国际消费季，将先后投放1.7亿元消费券提振消费信心，津城夜经济越来越热闹。暑期旅游市场正在爆发，仅携程上机票暑运搜索指数已追平2019年……
只要方向正确，就不怕路途遥远——路虽远，行则将至！唯有踔厉奋发，笃行不怠！
昨天，天津市统计局发布了我市上半年经济运行情况，上半年我市经济运行回稳向好：地区生产总值（GDP）上半年增长0.4%，二季度当季增长0.7%，比一季度加快0.6个百分点，快于全国平均水平0.3个百分点，在全国31个省区市中排位比一季度提升了11位。
作为全国乃至全球首个“硬刚”奥密克戎的超大城市，这个0.7%来得殊为不易——它是我们始终坚持“动态清零”总方针打下的坚实基础，其中的诸多数据也真实地反映了我们持续优化产业结构，坚持走高质量发展之路带来的变化……
怎么看？这0.7来之不易
必须承认，无论是天津还是其他城市，疫情对经济发展的冲击显而易见。1月初，津南、河北先后发现疫情。天津作为全球首个“硬刚”奥密克戎的超大城市，众志成城，“南征北战”，全市生产生活几近摁下“休止符”。当“硬刚”终于过去，3月初，又是与多个农贸批发市场相关的疫情，汹涌至极。事后看，如果处置稍有不当，就会带来更大面积的“城市瘫痪”——好在我们一点点“紧咬”“硬扳”了回来！
一季度两场“硬仗”，始终坚持动态清零毫不动摇的天津，应该说已更好地找到了迎战狡诈奥密克戎的节奏，夯实了“间或疫情时期”做好经济建设的基础，积蓄了“双战双赢”的强劲动能。
之后，虽然我们周边的疫情形势一直较为复杂，尤其是外防输入的压力在持续不断加大，尽管还不断有变异的毒株时不时地侵扰着我们，但是我们一直在经济建设上努力奔跑、奋起直追。
3月底，滨海新区重点招商项目“云签约”，总投资580亿元的82个重点项目集中落户；4月11日，天津市科学技术奖励大会召开，鲲鹏等单位共同完成的“物联网射频感知核心芯片研发与应用”项目获“特等奖”，其自主物联网产业链成为天津信创产业重要增长点；4月22日，市政府新闻办新闻发布会，通报了一批自贸试验区发挥先行先试作用，在全国率先实施的首创性、突破性改革举措；4月26日，武清区重点项目线上线下签约，30个项目落户武清，总投资超230亿元；4月28日，天津市以“线上+线下”方式举办培育建设国际消费中心城市2022年重大商业项目集中签约活动，60个重大商业项目签约，总投资200多亿元；15个重大商业项目开工，总投资180亿元……
6月1日，《天津市贯彻落实扎实稳住经济的一揽子政策措施实施方案》重磅出炉！提出了35条具体举措，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。其中18条关注中小微企业和个体工商户反映的减税降费、减房租、稳岗返还、金融支持等。
6月24至25日，第六届世界智能大会在津成功举办。大会高朋满座，众人瞩目，线上线下相结合，30余场高峰会议、平行论坛精彩纷呈，众多图灵奖、诺贝尔奖获得者、两院院士和知名企业家围绕人工智能伦理、科技赋能“双碳”战略等前沿课题展开全球对话……在新冠疫情阴影和全球经济下滑担忧中，高水平举办大会充分彰显了天津的城市韧性、创新品格和产业优势，对外释放了我们坚持高质量发展的信心和决心。
怎么看？这0.7结构更优化
数字会说话。二季度，从生产领域看，部分重点行业发展逐月向好。从要素保障看，能源生产平稳有序，交通物流持续恢复，金融活力得到有效释放。
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更重要的是，透过0.7 可以清楚地看到，结构调整不断深化。重点产业链引领工业转型升级。上半年，12条重点产业链在链规上工业企业增加值快于全市工业平均水平，占比达到76.5%，其中航空航天、生物医药、车联网3条产业链增加值增速超过两位数。现代服务业加速发展。世界一流智慧绿色港口建设加力推进，港口货物吞吐量增长3.2%，增速连续4个月加快。1—5月，规模以上服务业中，商务服务业营业收入增长28.5%，研究和试验发展增长26.8%。从需求结构看，投资调结构补短板作用有效发挥。重大项目集中开工，项目建设全力推进，上半年新开工建设项目492个，增长44.7%……
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此外，透过0.7还能看出，我们的动能转换在继续加快。新产业发展态势良好。上半年，高技术制造业增加值增长7.5%，占比达到14.5%。高技术产业投资持续快速增长。上半年，高技术产业投资增长11.4%，高技术服务业投资增长14.3%。
上半年，民生保障投入力度持续加大，保供稳价成效良好。上半年全市居民人均可支配收入增长3.4%，比GDP增速要高3个百分点。同时援企稳岗不断显效，新增就业17.95万人。
怎么干？坚定信心、坚定不移！
风物长宜放眼量。我们既要看到短期波动的“形”，更要看到长期发展的“势”。从短期看，疫情冲击导致一些指标波动回落。从大局看，经济长期向好的基本盘没有改变，尤其是高质量发展的大势更没有变。我们仍然“处于大有可为的战略机遇期、优势叠加的历史窗口期，处于转型升级的决战决胜期、构建新发展格局的争先进位期”！
疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是当前经济社会发展工作的“国之大者”。“动态清零”做法仍是当前中国统筹疫情防控和经济社会发展的最优选择。面对一时的“成长的烦恼”，全市上下积极应对，相继出台有高度、有力度、有精度、有温度的稳增长政策，为经济平稳健康运行保驾护航。我们保持定力、坚定信心、攻坚克难、积极作为；我们固根本、出政策、纾困难、激活力——随着疫情得到有效管控、政策效应逐步显现，我市经济也必将驶回“快车道”。
当下，全市一心一意谋发展，将疫情造成的损失夺回来的共识正在越拧越紧。
在经开区，全国首笔云信资产跨行再保理业务落地；静海健康产业国际合作示范区内，一个个大健康项目拔地而起；在河北区，华为天津区域总部建设自开工以来快马加鞭……
潜力比成果更重要。经济运行回稳向好，高质量发展持续显效，企业家们对天津青睐有加。连续几天，中国石化、中国海油、中芯国际、TCL高层先后来津……在此之前不久闭幕的第六届世界智能大会期间，总计签约项目136个，总投资额约849亿元人民币，领域主要集中在信创、高端装备、生物医药等新兴产业，为我市制造业迈向高端注入了强劲动力。
信心比黄金更珍贵。中小微企业是经济最具活力的细胞，上半年天津1.9万户“中小微”信用贷款88.16亿元。消费是经济的晴雨表，居民对未来有信心，才会愿意花钱，敢于花钱。2022年第二届海河国际消费季，将先后投放1.7亿元消费券提振消费信心，津城夜经济越来越热闹。暑期旅游市场正在爆发，仅携程上机票暑运搜索指数已追平2019年……
只要方向正确，就不怕路途遥远——路虽远，行则将至！唯有踔厉奋发，笃行不怠！
#股票# #董宝珍尊享交流#
今日投资之思（126）：（施先生）
价值投资应该依据价值远大于价格时买入，价值和价格接近时卖出。
您认为价值投资者能挣泡沫的钱吗？请详细说明下理由？
常先生：
投资赚安全边际的钱，如果你是基于企业未来基本面的现金流的钱，你有这个能力，你确实可以不卖出，只有当企业超过未来5年，甚至更多的未来业绩，才卖出。泡沫不是目标，而是卖出时的一种表现形式吧
谢先生：
价值投资者能挣泡沫的钱。市场是以竞争方式实现资源配置的场所，价值投资者从泡沫中赚钱，会抑制市场过高价格，促成市场价格趋于价值；泡沫的钱来自于其他投资者，钱集中于价投者后，能提升资金使用效益，促成买泡沫者亏损退出；股权投资者长期持有时，并不能预测泡沫何时出现，如果出现，卖出获取资金是有必要的，否则这些资金可能流入投机者。市场中的每一次交易都是竞争性的，都可能存在交易者亏损现象，但市场整体却会趋于公平、合理、有效，市场竞争残酷但却高效而有益。
富先生：
我认为能挣泡沫的钱，理由如下：
从客观规律上看，价值投资是依据价值规律的确定性而赚钱，由价值规律推导出机会就是正负偏差。从精神世界看，价值投资要有德。
一、在正偏差我们做多，防止过度低估，避免伤害市场；在负偏差我们做空，防止过度高估，避免越大的泡沫，破灭时越大下跌而伤害市场，挣泡沫的钱，也是防止高估越高的一种方式，但我们不能有意采用高买更高卖助长高估的方式，如果是低估买入，高估卖出还是可以的。
二、低估买入，高估卖出，我们挣了一部分泡沫的钱，获得了利益，但并没有伤害别人，反而带过帮助了别人（防止泡沫过大的伤害）。是不是符合做事：利而不害，做人：为而不争的道理。
吕星：
首先价值投资是以合理的价格买入好公司，或者是以低于标的内在价值的价格买入，什么时候卖不是价值投资的标准，当然每个人可以有自己的卖出标准甚至是道德标准。第二，什么是泡沫，假设5年后价值100的标的现在价格是20，但是估值是100倍市盈率是高估吗，所以一定程度的高低估与当前的状态和考虑的时间周期有很重要的关系。第三，买入和持有分开对于多数人可能是个不错的选择，我们要坚持有大幅偏差的时候买入。第四，低估买高估卖，客观上促进了市场的稳定，也能让市场更健康。
王立峰
股权思维和偏差理论
股权思维和董老师的偏差理论并不冲突，底层逻辑都是一样的。董老师是寻找有安全边际的优秀公司的股权，股权思维是投资重要的思考方式，用这种思考方式去买股票，可以使你能正确对待股价波动，不受市场波动的影响。格雷厄姆说过，买股票就是买企业的部分所有权。一定要以生意的角度去思考投资。本质上，企业上市和不上市是一样的，企业上市方便了我们进入和退出，正是因为企业上市有了二级市场的存在。才能有安全边际的出现。安全边际就是市场先生创造的，这样才有了董老师的偏差理论的用武之地。巴菲特早期运用的就是安全边际原则，也就是偏差理论，就是寻找市场错误定价的股票，四毛买一块，赚低估到合理的钱，也就是市盈率提升的钱，达到合理价格他就卖出，持有时间并不是很长，这段期间巴菲特的收益率是很高的。1957年到1969年年化收益率高达31.6%，到后来，巴菲特随着资产规模的扩大，改为以合理的价格买入优秀的公司，长期持有。巴菲特后期的收益率远不如他早年的收益率，我觉得主要原因有。在50到60年代市场还不是很成熟，造成错误定价的机会多，幅度也大，在这种环境下更容易赚到市场情绪的钱。在巴菲特后期，市场逐渐的成熟，造成市场错误定价的机会相对也少了。还有就是巴菲特管理的资产规模的变大，选择的标的也少了，长期持有一家公司一直不卖，那最终赚的钱大概就是公司长期增长的钱，比如巴菲特1988年买的可口可乐，1989年买的富国银行，买入后十年就获得了十倍的回报，但后来十几年可口可乐就没涨，富国银行也涨得不多，所以总的收益率就拉低了，也就是客观企业增长的钱。董老师的偏差理论，本质上和格雷厄姆的安全边际是一样的，但在方法上又胜过格雷厄姆。格雷厄姆更注重的是从定量的角度去分析企业所以投资标的比较分散，董老师既重视企业的质。也重视企业被误判的程度，可以总结为以低估的价格买入优秀的公司。在中国资本市场上，董老师的偏差理论更能有发挥的空间，因为我们中国的资本市场更不成熟，大众更非理性，从而错误定价的机会更多，幅度也更大。所以运用这种模式，最终的回报也很大，赚的是企业增长的钱和估值从不合理到合理的钱，往往后者贡献更大。2022年5月24日。
施先生：
价值投资就是买卖全依据价值。价格远低于价值时买入到达合理价值卖出；反向做空是在价格远超价值时卖空到达价值时买入平仓。
若要挣泡沫的钱那低估到合理时超过多少才是卖出标准？逻辑上会混乱，同时挣得钱也不符合天道。
如果是算不清分批卖出可以理解，还有和港股涨幅无限制，结果当天卖时就远超价值，那是无心插柳柳成荫。
谢先生：
这其实是卖出标准的问题，试作如下讨论：
1、巴菲特说过，最想买的股票是永远不需要卖的股票。比如可口可乐、喜诗糖果，股价早就符合价值了，他不卖出的原因何在？是不是存在价格与价值相符仍不需卖出的情况？还是可口可乐价值无限，一直没达到？
2、如果打算长期持有的股票，出现了巨大泡沫，市场给了天价，卖还是不卖？如今年李录先生卖了一些比亚迪股份，是否赚了泡沫的钱？
3、巴菲特卖出股票的标准之一是高估。高估时是否意味着股票有泡沫。如巴菲特07年以12港元卖出中石油，08年后直到现在，港股中石油再没到过12港元，巴菲特是否赚了泡沫的钱？
4、股价虚高时，做空股票，算不算另一种形式的赚泡沫的钱？
5、我理解董老师所说的“不赚泡沫的钱”，是指不粉饰企业推高股价，而不是说不能在价高时卖出。
6、价值投资者并不追求股价高估，但若在坚持长期持股中，市场给了高估价，我们要等它跌下来与价值相符再卖吗？
供探讨
陈奇：
《天道循环～苦难辉煌》
一、以我为主：
我们做任何选择之前先诚于自己内心的天理良知，不自欺，不欺人，遵循自然与价值规律；不以自己的私心贪欲与自以为是的心去观察世界，以利益他人与社会的大我和公心观照世界；
二、实事求是：
不带有色眼镜，是的还它是，非的还它非，如实的反应客观标的物的一切，通过调研发现与验证其中的企业规律与行业规律；
三、市场为镜：
将市场当做我们做选择的一面镜子，洞察人心，逆市场人心之所向，为之于未有，提前市场发现没有发现的真相，并逆向行动，越提前表明越有穿透当下看清未来的能力，我们越安全。
四、经历苦难：
被套几年，经历苦难，是我们走向辉煌的必经阶段，因为梅花香自苦寒来，宝剑锋从磨砺出；种瓜得瓜种豆得豆，一份耕耘一份收获；
五、深思深研：
我们相信正确的思想可以创造价值，我们不断在实践中提升思想境界，在思想升华中不断付诸调研实践，依次循环往复，向上提升，从浅懂逐渐做到真懂；
六、敢下重注：
有真知才有真行，我们提升自己、弄懂规律后，就践行真知，做到知行合一，在正确的方向上敢下重注，力出一孔，集中投资，制心一处。
七、非理性人：
心被不明和贪欲所遮蔽，时而贪婪时而恐惧，心不得其正，以自己的偏知偏见与错知错见等不当知见看待周围的人事物，造成偏离价值规律的投资机会，同时一段时间内压制理性人，给他们苦吃，让他们经历磨难；
八、理性人：
相信自己心中拥有无尽宝藏，价值规律就在自己的心中，心中的不明与贪欲较少，能够以正知正见、中正平和的心态看待周围的人事物，投资时时咬定规律价值规律不放松，久久为功，造就最终的成功；
九、价值规律：
价值规律一方面在客观标的物之中，它是宇宙运行的法则，就如一年四季的春生夏长秋收冬藏、人的一生有生老病死一样，有其自然而然的规律与原则，另一方面心外无价值规律，价值规律在我们每个人的心中。
十、不成人之恶：
非理性的本质是恐惧与贪梦不断放大，当市场大众不断追高或跟跌时，我们如果跟随市场大众，心是不得其正的，是成人之不善的，因此不成人之恶是因，不炒泡沫是果，也是知与行的关系；
十一、知止才不殆：
当处于合理的时间与空间时，应该适可而止，止于至善，这样才能够更好的利益自己、他人和社会，才能够长治久安，心安理得；
十二、诚意和正心：
诚意是对自己内心的良知诚实，不自欺，将不得其正的心归正，明白行为作用与反作用的人生真相，积善之家必有余庆，积不善之家必有余秧。
相互交流，同行共勉
王先生：
两人讲的并不矛盾，不赚泡沫钱指不追求，但是赚到了也收下吧。
常先生：
其实投资有个人理想的成分，毕竟一部分人在富裕了之后，并不会继续对财富渴望般的追求。会有一种理想化的追求，尤其是精神上的。我记得巴菲特在某一期致股东信中曾经说过，他年轻的时候非常努力的赚钱，后面是跟喜欢的人在一起一路同行。具体哪期，我回来发给大伙。
【风险提示】投资有风险，投资需谨慎，本内容不构成投资建议。
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本节目中所讨论的问题均来自于凌通盛泰客户和私募基金合格投资者的提问。关注“凌通价值网”和“凌通价值投资”公众号与工作人员取得联系，才能申请获得提问资格。
今日投资之思（126）：（施先生）
价值投资应该依据价值远大于价格时买入，价值和价格接近时卖出。
您认为价值投资者能挣泡沫的钱吗？请详细说明下理由？
常先生：
投资赚安全边际的钱，如果你是基于企业未来基本面的现金流的钱，你有这个能力，你确实可以不卖出，只有当企业超过未来5年，甚至更多的未来业绩，才卖出。泡沫不是目标，而是卖出时的一种表现形式吧
谢先生：
价值投资者能挣泡沫的钱。市场是以竞争方式实现资源配置的场所，价值投资者从泡沫中赚钱，会抑制市场过高价格，促成市场价格趋于价值；泡沫的钱来自于其他投资者，钱集中于价投者后，能提升资金使用效益，促成买泡沫者亏损退出；股权投资者长期持有时，并不能预测泡沫何时出现，如果出现，卖出获取资金是有必要的，否则这些资金可能流入投机者。市场中的每一次交易都是竞争性的，都可能存在交易者亏损现象，但市场整体却会趋于公平、合理、有效，市场竞争残酷但却高效而有益。
富先生：
我认为能挣泡沫的钱，理由如下：
从客观规律上看，价值投资是依据价值规律的确定性而赚钱，由价值规律推导出机会就是正负偏差。从精神世界看，价值投资要有德。
一、在正偏差我们做多，防止过度低估，避免伤害市场；在负偏差我们做空，防止过度高估，避免越大的泡沫，破灭时越大下跌而伤害市场，挣泡沫的钱，也是防止高估越高的一种方式，但我们不能有意采用高买更高卖助长高估的方式，如果是低估买入，高估卖出还是可以的。
二、低估买入，高估卖出，我们挣了一部分泡沫的钱，获得了利益，但并没有伤害别人，反而带过帮助了别人（防止泡沫过大的伤害）。是不是符合做事：利而不害，做人：为而不争的道理。
吕星：
首先价值投资是以合理的价格买入好公司，或者是以低于标的内在价值的价格买入，什么时候卖不是价值投资的标准，当然每个人可以有自己的卖出标准甚至是道德标准。第二，什么是泡沫，假设5年后价值100的标的现在价格是20，但是估值是100倍市盈率是高估吗，所以一定程度的高低估与当前的状态和考虑的时间周期有很重要的关系。第三，买入和持有分开对于多数人可能是个不错的选择，我们要坚持有大幅偏差的时候买入。第四，低估买高估卖，客观上促进了市场的稳定，也能让市场更健康。
王立峰
股权思维和偏差理论
股权思维和董老师的偏差理论并不冲突，底层逻辑都是一样的。董老师是寻找有安全边际的优秀公司的股权，股权思维是投资重要的思考方式，用这种思考方式去买股票，可以使你能正确对待股价波动，不受市场波动的影响。格雷厄姆说过，买股票就是买企业的部分所有权。一定要以生意的角度去思考投资。本质上，企业上市和不上市是一样的，企业上市方便了我们进入和退出，正是因为企业上市有了二级市场的存在。才能有安全边际的出现。安全边际就是市场先生创造的，这样才有了董老师的偏差理论的用武之地。巴菲特早期运用的就是安全边际原则，也就是偏差理论，就是寻找市场错误定价的股票，四毛买一块，赚低估到合理的钱，也就是市盈率提升的钱，达到合理价格他就卖出，持有时间并不是很长，这段期间巴菲特的收益率是很高的。1957年到1969年年化收益率高达31.6%，到后来，巴菲特随着资产规模的扩大，改为以合理的价格买入优秀的公司，长期持有。巴菲特后期的收益率远不如他早年的收益率，我觉得主要原因有。在50到60年代市场还不是很成熟，造成错误定价的机会多，幅度也大，在这种环境下更容易赚到市场情绪的钱。在巴菲特后期，市场逐渐的成熟，造成市场错误定价的机会相对也少了。还有就是巴菲特管理的资产规模的变大，选择的标的也少了，长期持有一家公司一直不卖，那最终赚的钱大概就是公司长期增长的钱，比如巴菲特1988年买的可口可乐，1989年买的富国银行，买入后十年就获得了十倍的回报，但后来十几年可口可乐就没涨，富国银行也涨得不多，所以总的收益率就拉低了，也就是客观企业增长的钱。董老师的偏差理论，本质上和格雷厄姆的安全边际是一样的，但在方法上又胜过格雷厄姆。格雷厄姆更注重的是从定量的角度去分析企业所以投资标的比较分散，董老师既重视企业的质。也重视企业被误判的程度，可以总结为以低估的价格买入优秀的公司。在中国资本市场上，董老师的偏差理论更能有发挥的空间，因为我们中国的资本市场更不成熟，大众更非理性，从而错误定价的机会更多，幅度也更大。所以运用这种模式，最终的回报也很大，赚的是企业增长的钱和估值从不合理到合理的钱，往往后者贡献更大。2022年5月24日。
施先生：
价值投资就是买卖全依据价值。价格远低于价值时买入到达合理价值卖出；反向做空是在价格远超价值时卖空到达价值时买入平仓。
若要挣泡沫的钱那低估到合理时超过多少才是卖出标准？逻辑上会混乱，同时挣得钱也不符合天道。
如果是算不清分批卖出可以理解，还有和港股涨幅无限制，结果当天卖时就远超价值，那是无心插柳柳成荫。
谢先生：
这其实是卖出标准的问题，试作如下讨论：
1、巴菲特说过，最想买的股票是永远不需要卖的股票。比如可口可乐、喜诗糖果，股价早就符合价值了，他不卖出的原因何在？是不是存在价格与价值相符仍不需卖出的情况？还是可口可乐价值无限，一直没达到？
2、如果打算长期持有的股票，出现了巨大泡沫，市场给了天价，卖还是不卖？如今年李录先生卖了一些比亚迪股份，是否赚了泡沫的钱？
3、巴菲特卖出股票的标准之一是高估。高估时是否意味着股票有泡沫。如巴菲特07年以12港元卖出中石油，08年后直到现在，港股中石油再没到过12港元，巴菲特是否赚了泡沫的钱？
4、股价虚高时，做空股票，算不算另一种形式的赚泡沫的钱？
5、我理解董老师所说的“不赚泡沫的钱”，是指不粉饰企业推高股价，而不是说不能在价高时卖出。
6、价值投资者并不追求股价高估，但若在坚持长期持股中，市场给了高估价，我们要等它跌下来与价值相符再卖吗？
供探讨
陈奇：
《天道循环～苦难辉煌》
一、以我为主：
我们做任何选择之前先诚于自己内心的天理良知，不自欺，不欺人，遵循自然与价值规律；不以自己的私心贪欲与自以为是的心去观察世界，以利益他人与社会的大我和公心观照世界；
二、实事求是：
不带有色眼镜，是的还它是，非的还它非，如实的反应客观标的物的一切，通过调研发现与验证其中的企业规律与行业规律；
三、市场为镜：
将市场当做我们做选择的一面镜子，洞察人心，逆市场人心之所向，为之于未有，提前市场发现没有发现的真相，并逆向行动，越提前表明越有穿透当下看清未来的能力，我们越安全。
四、经历苦难：
被套几年，经历苦难，是我们走向辉煌的必经阶段，因为梅花香自苦寒来，宝剑锋从磨砺出；种瓜得瓜种豆得豆，一份耕耘一份收获；
五、深思深研：
我们相信正确的思想可以创造价值，我们不断在实践中提升思想境界，在思想升华中不断付诸调研实践，依次循环往复，向上提升，从浅懂逐渐做到真懂；
六、敢下重注：
有真知才有真行，我们提升自己、弄懂规律后，就践行真知，做到知行合一，在正确的方向上敢下重注，力出一孔，集中投资，制心一处。
七、非理性人：
心被不明和贪欲所遮蔽，时而贪婪时而恐惧，心不得其正，以自己的偏知偏见与错知错见等不当知见看待周围的人事物，造成偏离价值规律的投资机会，同时一段时间内压制理性人，给他们苦吃，让他们经历磨难；
八、理性人：
相信自己心中拥有无尽宝藏，价值规律就在自己的心中，心中的不明与贪欲较少，能够以正知正见、中正平和的心态看待周围的人事物，投资时时咬定规律价值规律不放松，久久为功，造就最终的成功；
九、价值规律：
价值规律一方面在客观标的物之中，它是宇宙运行的法则，就如一年四季的春生夏长秋收冬藏、人的一生有生老病死一样，有其自然而然的规律与原则，另一方面心外无价值规律，价值规律在我们每个人的心中。
十、不成人之恶：
非理性的本质是恐惧与贪梦不断放大，当市场大众不断追高或跟跌时，我们如果跟随市场大众，心是不得其正的，是成人之不善的，因此不成人之恶是因，不炒泡沫是果，也是知与行的关系；
十一、知止才不殆：
当处于合理的时间与空间时，应该适可而止，止于至善，这样才能够更好的利益自己、他人和社会，才能够长治久安，心安理得；
十二、诚意和正心：
诚意是对自己内心的良知诚实，不自欺，将不得其正的心归正，明白行为作用与反作用的人生真相，积善之家必有余庆，积不善之家必有余秧。
相互交流，同行共勉
王先生：
两人讲的并不矛盾，不赚泡沫钱指不追求，但是赚到了也收下吧。
常先生：
其实投资有个人理想的成分，毕竟一部分人在富裕了之后，并不会继续对财富渴望般的追求。会有一种理想化的追求，尤其是精神上的。我记得巴菲特在某一期致股东信中曾经说过，他年轻的时候非常努力的赚钱，后面是跟喜欢的人在一起一路同行。具体哪期，我回来发给大伙。
【风险提示】投资有风险，投资需谨慎，本内容不构成投资建议。
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本节目中所讨论的问题均来自于凌通盛泰客户和私募基金合格投资者的提问。关注“凌通价值网”和“凌通价值投资”公众号与工作人员取得联系，才能申请获得提问资格。
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【17部门多措并举扩大汽车消费：取消限迁活跃二手车交易 建设全国统一汽车大市场】
随着吉林、上海等汽车生产重镇逐渐恢复正常，以及一系列稳增长政策的出台，6月车市出现明显回暖。中汽协数据显示，6月汽车行业销量预计完成244.7万辆，环比增长34.4%，同比增长20.9%;1-6月，销量预计完成1200.2万辆，同比下降7.1%。
为进一步巩固汽车消费回稳态势，7月7日，商务部等17部门印发《关于搞活汽车流通 扩大汽车消费若干措施的通知》(下称《若干措施》)突出强调要加快形成高效流通、梯次消费的全国统一汽车大市场，并提出了破除新能源汽车市场地方保护、支持新能源汽车下乡、在全国范围内取消二手车限迁、优化完善二手车转移登记等一系列具体举措。
商务部副部长盛秋平在当天举行的国新办发布会上表示，当前出台《若干措施》，力求通过政策靠前发力、适当加力，进一步促进汽车市场潜力释放。随着疫情得到有效控制和各项政策措施发力见效，汽车消费将持续回稳复苏，下半年汽车消费有望实现较快增长，为稳定宏观经济大盘发挥积极作用。
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二手车交易已成为我国汽车流通市场中重要的组成部分。-视觉中国
新能源汽车消费增势不减
财政部和税务总局此前联合发布公告，对于符合条件的汽车减半征收车辆购置税。国家税务总局数据显示，新政实施首月，部分乘用车减半征收车辆购置税新政共减征车辆购置税71亿元，减征车辆109.7万辆。照此计算，6月车购税减半政策惠及新车平均每辆车少交6472元税费。
乘联会秘书长崔东树告诉21世纪经济报道记者，本轮购置税优惠政策将拉动新增200万辆的销量，预计将通过7个月的促消费努力，推动全年国内乘用车零售达到2100万辆的规模，在后续相关政策的驱动下，乘用车市场有望在下半年呈现一波成交热潮，实现市场的快速回暖。
其中，新能源车市继续维持高增长，仍是国内车市最大亮点。工业和信息化部装备工业一司负责人郭守刚表示，支持新能源汽车购买使用是稳定和扩大汽车消费，保障产业平稳运行的有效途径。2021年，新能源汽车的消费者满意度已经追平了传统燃油汽车。今年1-5月，自主品牌新能源乘用车消费占比也已经超过了80%。
根据乘联会初步估计，6月全国新能源乘用车市场批发销量预计达到54.6万辆，同比大增130%，呈现强势良好增长态势，有可能创历史新高。
为支持新能源汽车消费，《若干措施》中明确，将研究免征新能源汽车车辆购置税政策到期后延期问题。同时，深入开展新能源汽车下乡活动，鼓励有条件的地方出台下乡支持政策，引导企业加大活动优惠力度，促进农村地区新能源汽车消费使用。
今年是新能源汽车下乡的第三年。中汽协数据显示，2020年下半年启动新能源汽车下乡活动后，下乡车型实现销售35.8万辆，同比增长80%，明显高于行业增速;2021年，新能源汽车下乡售出106.8万辆，同比增长169.2%，比整体新能源汽车市场增速高约10%。
“农村地区具有使用新能源汽车的天然优势条件，扩大新能源汽车在农村地区的推广应用，能够提升农村交通的安全水平，带动路网、电网等基础设施改造提升。但是受消费环境的不健全、销售网络不完善等因素影响，农村地区的巨大消费潜力尚未得到有效的释放。”郭守刚说。
21世纪经济报道记者梳理发现，吉林、江苏、湖北等多地政府已经明确出台新能源车下乡支持政策，以现金补贴的形式让利于民，三四线城市的乡镇居民和城市消费者均可享受，补贴力度普遍达3000元以上，并且部分区域汽车补贴政策还可叠加享受。例如，广东省对符合条件的消费者，给予新能源汽车综合使用补贴8000元/辆;上海则是对置换纯电乘用车的个人消费者补贴1万元/辆;北京市到2022年底前，对符合条件“以旧换新”购买新能源车的给予最高不超过1万元/辆补贴。
相较往年，今年参与活动的车企与车型数量均有所增加。2021年，18家企业及其旗下52款新能源车型参加活动，而今年则增加到26家企业以及旗下70款新能源车型。
崔东树预测，2022年新能源乘用车的销量规模有机会突破550万辆，继续实现70%左右的高增长。
全面取消二手车限迁
二手车交易已成为我国汽车流通市场中重要的组成部分。中国汽车流通协会数据显示，2018年以来，二手车市场表现一直好于新车市场，除2020年受疫情影响交易量小幅下滑，近10年来全国二手车交易量平均增幅达到10%左右，尤其是2021年全国二手车交易量达到1759万辆，同比增速超过20%，市场规模创历史新高。
“我国汽车保有量已超过3亿辆，位居全球第一。汽车保有量到达一定程度后，二手车市场就开始放量，这是国际上汽车消费的普遍规律。”盛秋平告诉21世纪经济报道记者，二手车是汽车全生命周期承上启下的重要一环。搞活二手车流通，能够盘活汽车存量，拉动新车消费增量，带动汽车后市场，对促进汽车梯次消费具有十分重要的作用。
不过，盛秋平强调，我国2021年二手车交易量不到汽车保有总量的6%，远低于国际成熟汽车市场比例，二手车跨区域限迁、商品属性不明确、经销业务受限多等问题，严重阻碍了二手车市场的发展。
比如，企业经销模式是国际成熟二手车市场的流通主渠道，占比约为70%，而我国二手车市场以“经纪+个人”模式为主，行业“小散弱”问题突出。
为此，《若干措施》要求，取消对开展二手车经销的不合理限制，明确登记注册住所和经营场所在二手车交易市场以外的企业可以开展二手车销售业务。对从事新车销售和二手车销售的企业，经营范围统一登记为“汽车销售”，按有关规定做好备案。
同时，由于自然人售卖二手车时，无法作为卖方向收购企业开具销售发票，为便利群众售车和企业经营，《若干措施》提出，自2022年10月1日起，允许二手车企业作为买方开具发票，即“反向开具发票”，并凭此办理转移登记手续。
此外，在优化交易登记管理方面，《若干措施》明确，将企业经销的二手车像新车一样按照“库存商品”进行会计核算，在机动车转让登记时进行单独签注，并核发临时行驶车辆号牌，极大优化了交易登记流程;对汽车限购城市，明确汽车销售企业购入并用于销售的二手车不占用号牌指标，进一步降低企业经营成本，便利二手车交易流通。
对于此前备受关注的二手车限迁问题，崔东树表示，目前大部分城市都已取消二手车限迁，但京津冀、长三角、珠三角还存在“国六门槛”，其他城市的国五及以下的高端二手车无法进入一线城市市场。由于部分发达地区消费者无法购买国五二手车，因此部分优质二手车有些情况下存在价格低估情况，车主不舍得低价卖车去更新车辆。
盛秋平指出，二手车限迁一直是制约汽车全国统一大市场建设的突出问题。目前我国二手车流向总体上呈现由一、二线城市向三、四线城市流动的区域特征，车辆均价在6万元左右。然而，少数地区取消限迁政策进展缓慢，为保证该项措施尽快落地见效，《若干措施》进一步明确该措施从今年的8月1日起全面实施。全面取消限迁政策以后，二手车将进一步实现全国自由流通，极大丰富汽车产品供给，提升供需适配性，更好地满足汽车消费需求。
“比如在市场上比较受欢迎的国五豪华车，如果是非大气污染治理地区的车辆，原本是无法卖到北京、广州等很多有高端消费能力的地方，但是放开限迁后，这些地方的消费者就有机会入手价格合适的国五二手车，拉动次新车主更新置换新车。”崔东树坦言，全面取消二手车限迁将丰富二手车市场的车源，加速二手车置换新车的过程，对整体汽车流通体系的促进作用巨大，最终形成二手车交易全国统一大市场。
【17部门多措并举扩大汽车消费：取消限迁活跃二手车交易 建设全国统一汽车大市场】
随着吉林、上海等汽车生产重镇逐渐恢复正常，以及一系列稳增长政策的出台，6月车市出现明显回暖。中汽协数据显示，6月汽车行业销量预计完成244.7万辆，环比增长34.4%，同比增长20.9%;1-6月，销量预计完成1200.2万辆，同比下降7.1%。
为进一步巩固汽车消费回稳态势，7月7日，商务部等17部门印发《关于搞活汽车流通 扩大汽车消费若干措施的通知》(下称《若干措施》)突出强调要加快形成高效流通、梯次消费的全国统一汽车大市场，并提出了破除新能源汽车市场地方保护、支持新能源汽车下乡、在全国范围内取消二手车限迁、优化完善二手车转移登记等一系列具体举措。
商务部副部长盛秋平在当天举行的国新办发布会上表示，当前出台《若干措施》，力求通过政策靠前发力、适当加力，进一步促进汽车市场潜力释放。随着疫情得到有效控制和各项政策措施发力见效，汽车消费将持续回稳复苏，下半年汽车消费有望实现较快增长，为稳定宏观经济大盘发挥积极作用。
40.jpg
二手车交易已成为我国汽车流通市场中重要的组成部分。-视觉中国
新能源汽车消费增势不减
财政部和税务总局此前联合发布公告，对于符合条件的汽车减半征收车辆购置税。国家税务总局数据显示，新政实施首月，部分乘用车减半征收车辆购置税新政共减征车辆购置税71亿元，减征车辆109.7万辆。照此计算，6月车购税减半政策惠及新车平均每辆车少交6472元税费。
乘联会秘书长崔东树告诉21世纪经济报道记者，本轮购置税优惠政策将拉动新增200万辆的销量，预计将通过7个月的促消费努力，推动全年国内乘用车零售达到2100万辆的规模，在后续相关政策的驱动下，乘用车市场有望在下半年呈现一波成交热潮，实现市场的快速回暖。
其中，新能源车市继续维持高增长，仍是国内车市最大亮点。工业和信息化部装备工业一司负责人郭守刚表示，支持新能源汽车购买使用是稳定和扩大汽车消费，保障产业平稳运行的有效途径。2021年，新能源汽车的消费者满意度已经追平了传统燃油汽车。今年1-5月，自主品牌新能源乘用车消费占比也已经超过了80%。
根据乘联会初步估计，6月全国新能源乘用车市场批发销量预计达到54.6万辆，同比大增130%，呈现强势良好增长态势，有可能创历史新高。
为支持新能源汽车消费，《若干措施》中明确，将研究免征新能源汽车车辆购置税政策到期后延期问题。同时，深入开展新能源汽车下乡活动，鼓励有条件的地方出台下乡支持政策，引导企业加大活动优惠力度，促进农村地区新能源汽车消费使用。
今年是新能源汽车下乡的第三年。中汽协数据显示，2020年下半年启动新能源汽车下乡活动后，下乡车型实现销售35.8万辆，同比增长80%，明显高于行业增速;2021年，新能源汽车下乡售出106.8万辆，同比增长169.2%，比整体新能源汽车市场增速高约10%。
“农村地区具有使用新能源汽车的天然优势条件，扩大新能源汽车在农村地区的推广应用，能够提升农村交通的安全水平，带动路网、电网等基础设施改造提升。但是受消费环境的不健全、销售网络不完善等因素影响，农村地区的巨大消费潜力尚未得到有效的释放。”郭守刚说。
21世纪经济报道记者梳理发现，吉林、江苏、湖北等多地政府已经明确出台新能源车下乡支持政策，以现金补贴的形式让利于民，三四线城市的乡镇居民和城市消费者均可享受，补贴力度普遍达3000元以上，并且部分区域汽车补贴政策还可叠加享受。例如，广东省对符合条件的消费者，给予新能源汽车综合使用补贴8000元/辆;上海则是对置换纯电乘用车的个人消费者补贴1万元/辆;北京市到2022年底前，对符合条件“以旧换新”购买新能源车的给予最高不超过1万元/辆补贴。
相较往年，今年参与活动的车企与车型数量均有所增加。2021年，18家企业及其旗下52款新能源车型参加活动，而今年则增加到26家企业以及旗下70款新能源车型。
崔东树预测，2022年新能源乘用车的销量规模有机会突破550万辆，继续实现70%左右的高增长。
全面取消二手车限迁
二手车交易已成为我国汽车流通市场中重要的组成部分。中国汽车流通协会数据显示，2018年以来，二手车市场表现一直好于新车市场，除2020年受疫情影响交易量小幅下滑，近10年来全国二手车交易量平均增幅达到10%左右，尤其是2021年全国二手车交易量达到1759万辆，同比增速超过20%，市场规模创历史新高。
“我国汽车保有量已超过3亿辆，位居全球第一。汽车保有量到达一定程度后，二手车市场就开始放量，这是国际上汽车消费的普遍规律。”盛秋平告诉21世纪经济报道记者，二手车是汽车全生命周期承上启下的重要一环。搞活二手车流通，能够盘活汽车存量，拉动新车消费增量，带动汽车后市场，对促进汽车梯次消费具有十分重要的作用。
不过，盛秋平强调，我国2021年二手车交易量不到汽车保有总量的6%，远低于国际成熟汽车市场比例，二手车跨区域限迁、商品属性不明确、经销业务受限多等问题，严重阻碍了二手车市场的发展。
比如，企业经销模式是国际成熟二手车市场的流通主渠道，占比约为70%，而我国二手车市场以“经纪+个人”模式为主，行业“小散弱”问题突出。
为此，《若干措施》要求，取消对开展二手车经销的不合理限制，明确登记注册住所和经营场所在二手车交易市场以外的企业可以开展二手车销售业务。对从事新车销售和二手车销售的企业，经营范围统一登记为“汽车销售”，按有关规定做好备案。
同时，由于自然人售卖二手车时，无法作为卖方向收购企业开具销售发票，为便利群众售车和企业经营，《若干措施》提出，自2022年10月1日起，允许二手车企业作为买方开具发票，即“反向开具发票”，并凭此办理转移登记手续。
此外，在优化交易登记管理方面，《若干措施》明确，将企业经销的二手车像新车一样按照“库存商品”进行会计核算，在机动车转让登记时进行单独签注，并核发临时行驶车辆号牌，极大优化了交易登记流程;对汽车限购城市，明确汽车销售企业购入并用于销售的二手车不占用号牌指标，进一步降低企业经营成本，便利二手车交易流通。
对于此前备受关注的二手车限迁问题，崔东树表示，目前大部分城市都已取消二手车限迁，但京津冀、长三角、珠三角还存在“国六门槛”，其他城市的国五及以下的高端二手车无法进入一线城市市场。由于部分发达地区消费者无法购买国五二手车，因此部分优质二手车有些情况下存在价格低估情况，车主不舍得低价卖车去更新车辆。
盛秋平指出，二手车限迁一直是制约汽车全国统一大市场建设的突出问题。目前我国二手车流向总体上呈现由一、二线城市向三、四线城市流动的区域特征，车辆均价在6万元左右。然而，少数地区取消限迁政策进展缓慢，为保证该项措施尽快落地见效，《若干措施》进一步明确该措施从今年的8月1日起全面实施。全面取消限迁政策以后，二手车将进一步实现全国自由流通，极大丰富汽车产品供给，提升供需适配性，更好地满足汽车消费需求。
“比如在市场上比较受欢迎的国五豪华车，如果是非大气污染治理地区的车辆，原本是无法卖到北京、广州等很多有高端消费能力的地方，但是放开限迁后，这些地方的消费者就有机会入手价格合适的国五二手车，拉动次新车主更新置换新车。”崔东树坦言，全面取消二手车限迁将丰富二手车市场的车源，加速二手车置换新车的过程，对整体汽车流通体系的促进作用巨大，最终形成二手车交易全国统一大市场。
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