#SEVENTEEN[超话]##S.COUPS崔胜澈[超话]#
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#新时代成就巡礼##网络文明建设一起来#【奋进新征程 建功新时代·我们这十年】内外兼修宜居地 多维融合幸福城 十年奋进路 幸福之城梦想变成现实
兰州新区获批十年来，坚持以人民为中心的发展理念，深入推进“美丽新区、文明新区、法治新区、和谐新区”建设。坚持把提升城市服务体系和治理能力建设贯穿建设现代化国家级新区全过程全方位，核心区200平方公里基础设施全面配套，公共服务均衡化、优质化水平不断提高，城乡居民生活品质不断改善，青山碧水蓝天交相呼应，城市面貌焕然一新，人民群众获得感、幸福感、安全感不断提升。
白纸作画 蓝图落地绘美景
在秋日晚霞的映照下，伴随着阵阵微风，紫色的临港花海泛起涟漪，马鞭草摇曳着曼妙的身姿，浪漫又美丽，引得市民争相前来打卡。一群又一群的孩子们挽起裤管，在绿意葱茏的百花公园尽情嬉水，马路宽阔笔直，纵横交错的经纬路上车辆如流，行人惬意自怡。
这是今天呈现在世人面前的一座现代宜居的绿色生态之城——兰州新区。
2012年，兰州新区获批国家级新区，古老的秦王川崛起大幕启帷，一片荒滩上，宽阔的马路在脚下不断延伸，一幢幢高楼拔地而起，万千梦想在这里生根发芽。
在新区快速发展的历程中，市政建设者们攻坚克难，砥砺奋进，白纸作画，让蓝图落地成景，谱写了一曲慷慨激昂的华美乐章。
“每当我亲身参与建成一条市政道路、实实在在多跑一个养护维修现场、在夜幕降临看着一盏盏路灯亮起，让我感受到了作为新区建设者的参与感和成就感。” 新区市政集团市政建设公司副经理何立堡，是新区十年市政建设取得辉煌成就的见证者，也是新区十年发展的建设者，他与一大批市政建设者亲历新区的发展与成长，跟随时代步伐与新区同步共进，在为新区建设创造效益价值的同时也实现自我的人生价值。
如今的兰州新区已累计建成城市道路179条，共计660公里，基本形成了“二十横十八纵”的方格形路网。在册出租汽车超过600辆，投放公交超过560辆，全部为清洁能源公交车，在全省率先实现了建制村100%通公交。市民跨区域、多城市、跨交通方式出行服务水平显著提高。一万多盏路灯实现智能化管控，节省维护成本40%以上，亮灯率达98%；78座桥梁实现了数字化管理。同时，随着公交“一卡通”、共享单车和“巡游+网约”出租车运营模式的推广应用，不同群体的出行需求得到极大满足，城市交通更加便捷高效。
今天，集公路、铁路、航空于一体、基础设施的全面配套的兰州新区已然成为投资热土，宜居、宜业、宜游的现代化新城。
民生保障 群众幸福感满满
民生无小事，枝叶总关情。在十年发展中，新区立足群众住房、出行、用热、用电等民生问题，不断提高民生服务水平，坚持用民生温度推动城市高度。
一场秋雨过后，彩虹城A区一栋栋林立的高楼被洗涤一新，傍晚时分，茶余饭后，随处可见锻炼的、聊天的、散步的人们。
2011年，新区首个保障性住房项目——彩虹城正式开建。 参与建设的城投集团员工顾玉山至今还对那段建设经历记忆犹新：“作为兰州新区最早、也是规模最大的一批房建项目，建筑面积达170多万平方米，人员不足、工期有限、现场情况复杂等诸多困难相互交织，建设过程困难重重。”然而，历经艰辛，所有参建者顶住压力，埋头苦干，最终顺利完成了这一项目。
随着兰州新区经济社会的不断发展， 宗家梁、方家坡、火家湾……一项又一项保障性住房拔地而起。从低矮的院落搬进设施完备高楼，从靠种地生活的农民变身衣食无忧居民，兰州新区城乡群众的生活品质得到极大提升。
初秋时节，走进新区移民安置区新康村，抬眼望去，灰白相间的住房鳞次栉比，干净整洁的硬化路四通八达。
“新家院子非常大，房子坚固明亮，生活设施齐全，我非常满意。”看着身后宽阔的马路、整齐的新房，来自舟曲县果耶镇磨里村的搬迁群众陈风云脸上洋溢着满满的幸福。
2011年4月27日，舟曲灾后恢复重建转移安置项目在兰州新区正式开建，并于第二年的8月8日建成投运。2021年6月，甘肃省启动舟曲县地质灾害避险搬迁工程。按照“分期实施、先急后缓，成熟一批，搬迁一批”的思路，向兰州新区搬迁3107户12415人。兰州新区认真贯彻落实省委、省政府决策部署，以高度的政治责任和强烈的使命担当，围绕打造省内移民搬迁安置主要承接地的目标，将承接搬迁安置作为重要政治任务和重大民生工程加以推进。2021年8月起，累计承接安置舟曲避险搬迁群众达到10批次1450户5878人。
新区获批以来，市政公交规模从成立之初的1条线路、10辆铛铛车，发展到现在的36条公交线路、219辆运营公交车，并建立7座公交场站，在全省率先实现所有行政村100%公交通行，极大地方便村民出行。同时，为了解决城区面积大，群众居住分散的问题，近两年来，新区公交不断优化路线，打造公交“微循环”，加密发车频次，群众候车时间明显缩短。另外，新区公交积极探索开展了定制公交、通勤保障等业务，为精细化工园区重点企业提供特色公交服务，让落地企业切实体会到兰州新区的民生温度。
十年的开发建设，新区逐步形成了以经济适用住房、公共租赁住房、棚改安置房、职工公寓和普通商品房等多形式供给的住房保障体系。目前，新区共建成各类保障房58242套。兰州新区的建设发展，让人民群众实现了从“住有所居”到“住有宜居”。
走在新区的马路上，大多数人的感受都是干净整洁。2017年，兰州新区正式启动全域无垃圾三年专项行动。市政集团建成生活垃圾中转站6座，城乡生活垃圾收集转运设施设备实现全覆盖，垃圾分级分类率和无害化处理率达100%，道路机械化清扫率达83%，并开展试点垃圾分类小区创建，在全省率先开展垃圾分类积分兑换，鼓励市民积极参与到垃圾分类和维护干净整洁的城市环境中来。
2020年，北部片区综合热源厂建成投运，解决了北部片区落地企业和小横路社区4600余户群众的供热问题。在精细化工园区，市政集团投资建设了3座110千伏变电站，快速推进电力专线及配套设施建设，拓展电力市场化交易体量，为落地企业提供电力保障。
从基建配套、城市更新到人居提升、服务迭代，新区建设者的足迹出现在城市的每个角落里，浮现在百姓的幸福笑容里，也融入在新区日新月异的改变中。
生态新城 绽放美丽容颜
“开窗见绿、出门进园、三季有花、四季常绿”，这是新区打造宜居环境城市发展的重要目标。经过十年大力实施造林绿化、生态修复、空闲地复绿和城区公园水系建设，今天，一座绿化结构合理、园林景观优美、生态治理良好的精致新区初具雏形。
“经过这些年绿化项目的大力实施，城市景观已逐步成形，生态环境也越来越好，网红打卡地越来越多。从一片黄滩到生态之城，我深知这些成绩背后的艰辛和不易，对这里的一草一叶，我都有着深厚的情感，对这个城市也有着特殊的情怀。”市政集团绿洲公司石彦杰是市政集团绿洲公司项目中心负责人，作为新区绿化工作者，她和同事们不舍昼夜守护着这座生态之城，一起努力改变着这座城市的面貌。
近年来，兰州新区遵循建设自然积存、自然渗透、自然净化的“海绵城市”要求，积极争创全国文明典范城市，以创建国家园林城市为目标，按照“一路一景、一街一品 ”的设计理念和“建设多彩廊道、打造特色道路、构建宜居环境、共创生态新区”的建设原则，使城区绿化达到“春季见花、夏季见绿、秋季见果、冬季见景”。先后建成百花公园、文曲湖公园、临港花海等11个城市绿地公园，完成约160万平方米城市道路绿化建设，城市绿化面积达2100万平方米，建成区绿地率已由2011年的不足5%增加到目前的35.8%，形成了湿地、绿廊、花海相连贯通的现代化生态新城。
展望未来，新区将从市容环卫、市政设施、空间秩序、园林绿化、城市治理、道路交通六个方面完善治理措施，推动城市功能与品质再提升、竞争力再提高。力争到“十四五”末，城市精细化管理体系框架逐步完善，城市功能与品质再提升，城市环境与秩序再改善，城市形象与魅力得到进一步彰显，人民群众满意度明显提高，城市竞争力不断提高，国家级新区名片更加响亮。
总策划：刘立山 兰州日报社全媒体记者 张建平 通讯员 赵玉艳 文/图
兰州新区获批十年来，坚持以人民为中心的发展理念，深入推进“美丽新区、文明新区、法治新区、和谐新区”建设。坚持把提升城市服务体系和治理能力建设贯穿建设现代化国家级新区全过程全方位，核心区200平方公里基础设施全面配套，公共服务均衡化、优质化水平不断提高，城乡居民生活品质不断改善，青山碧水蓝天交相呼应，城市面貌焕然一新，人民群众获得感、幸福感、安全感不断提升。
白纸作画 蓝图落地绘美景
在秋日晚霞的映照下，伴随着阵阵微风，紫色的临港花海泛起涟漪，马鞭草摇曳着曼妙的身姿，浪漫又美丽，引得市民争相前来打卡。一群又一群的孩子们挽起裤管，在绿意葱茏的百花公园尽情嬉水，马路宽阔笔直，纵横交错的经纬路上车辆如流，行人惬意自怡。
这是今天呈现在世人面前的一座现代宜居的绿色生态之城——兰州新区。
2012年，兰州新区获批国家级新区，古老的秦王川崛起大幕启帷，一片荒滩上，宽阔的马路在脚下不断延伸，一幢幢高楼拔地而起，万千梦想在这里生根发芽。
在新区快速发展的历程中，市政建设者们攻坚克难，砥砺奋进，白纸作画，让蓝图落地成景，谱写了一曲慷慨激昂的华美乐章。
“每当我亲身参与建成一条市政道路、实实在在多跑一个养护维修现场、在夜幕降临看着一盏盏路灯亮起，让我感受到了作为新区建设者的参与感和成就感。” 新区市政集团市政建设公司副经理何立堡，是新区十年市政建设取得辉煌成就的见证者，也是新区十年发展的建设者，他与一大批市政建设者亲历新区的发展与成长，跟随时代步伐与新区同步共进，在为新区建设创造效益价值的同时也实现自我的人生价值。
如今的兰州新区已累计建成城市道路179条，共计660公里，基本形成了“二十横十八纵”的方格形路网。在册出租汽车超过600辆，投放公交超过560辆，全部为清洁能源公交车，在全省率先实现了建制村100%通公交。市民跨区域、多城市、跨交通方式出行服务水平显著提高。一万多盏路灯实现智能化管控，节省维护成本40%以上，亮灯率达98%；78座桥梁实现了数字化管理。同时，随着公交“一卡通”、共享单车和“巡游+网约”出租车运营模式的推广应用，不同群体的出行需求得到极大满足，城市交通更加便捷高效。
今天，集公路、铁路、航空于一体、基础设施的全面配套的兰州新区已然成为投资热土，宜居、宜业、宜游的现代化新城。
民生保障 群众幸福感满满
民生无小事，枝叶总关情。在十年发展中，新区立足群众住房、出行、用热、用电等民生问题，不断提高民生服务水平，坚持用民生温度推动城市高度。
一场秋雨过后，彩虹城A区一栋栋林立的高楼被洗涤一新，傍晚时分，茶余饭后，随处可见锻炼的、聊天的、散步的人们。
2011年，新区首个保障性住房项目——彩虹城正式开建。 参与建设的城投集团员工顾玉山至今还对那段建设经历记忆犹新：“作为兰州新区最早、也是规模最大的一批房建项目，建筑面积达170多万平方米，人员不足、工期有限、现场情况复杂等诸多困难相互交织，建设过程困难重重。”然而，历经艰辛，所有参建者顶住压力，埋头苦干，最终顺利完成了这一项目。
随着兰州新区经济社会的不断发展， 宗家梁、方家坡、火家湾……一项又一项保障性住房拔地而起。从低矮的院落搬进设施完备高楼，从靠种地生活的农民变身衣食无忧居民，兰州新区城乡群众的生活品质得到极大提升。
初秋时节，走进新区移民安置区新康村，抬眼望去，灰白相间的住房鳞次栉比，干净整洁的硬化路四通八达。
“新家院子非常大，房子坚固明亮，生活设施齐全，我非常满意。”看着身后宽阔的马路、整齐的新房，来自舟曲县果耶镇磨里村的搬迁群众陈风云脸上洋溢着满满的幸福。
2011年4月27日，舟曲灾后恢复重建转移安置项目在兰州新区正式开建，并于第二年的8月8日建成投运。2021年6月，甘肃省启动舟曲县地质灾害避险搬迁工程。按照“分期实施、先急后缓，成熟一批，搬迁一批”的思路，向兰州新区搬迁3107户12415人。兰州新区认真贯彻落实省委、省政府决策部署，以高度的政治责任和强烈的使命担当，围绕打造省内移民搬迁安置主要承接地的目标，将承接搬迁安置作为重要政治任务和重大民生工程加以推进。2021年8月起，累计承接安置舟曲避险搬迁群众达到10批次1450户5878人。
新区获批以来，市政公交规模从成立之初的1条线路、10辆铛铛车，发展到现在的36条公交线路、219辆运营公交车，并建立7座公交场站，在全省率先实现所有行政村100%公交通行，极大地方便村民出行。同时，为了解决城区面积大，群众居住分散的问题，近两年来，新区公交不断优化路线，打造公交“微循环”，加密发车频次，群众候车时间明显缩短。另外，新区公交积极探索开展了定制公交、通勤保障等业务，为精细化工园区重点企业提供特色公交服务，让落地企业切实体会到兰州新区的民生温度。
十年的开发建设，新区逐步形成了以经济适用住房、公共租赁住房、棚改安置房、职工公寓和普通商品房等多形式供给的住房保障体系。目前，新区共建成各类保障房58242套。兰州新区的建设发展，让人民群众实现了从“住有所居”到“住有宜居”。
走在新区的马路上，大多数人的感受都是干净整洁。2017年，兰州新区正式启动全域无垃圾三年专项行动。市政集团建成生活垃圾中转站6座，城乡生活垃圾收集转运设施设备实现全覆盖，垃圾分级分类率和无害化处理率达100%，道路机械化清扫率达83%，并开展试点垃圾分类小区创建，在全省率先开展垃圾分类积分兑换，鼓励市民积极参与到垃圾分类和维护干净整洁的城市环境中来。
2020年，北部片区综合热源厂建成投运，解决了北部片区落地企业和小横路社区4600余户群众的供热问题。在精细化工园区，市政集团投资建设了3座110千伏变电站，快速推进电力专线及配套设施建设，拓展电力市场化交易体量，为落地企业提供电力保障。
从基建配套、城市更新到人居提升、服务迭代，新区建设者的足迹出现在城市的每个角落里，浮现在百姓的幸福笑容里，也融入在新区日新月异的改变中。
生态新城 绽放美丽容颜
“开窗见绿、出门进园、三季有花、四季常绿”，这是新区打造宜居环境城市发展的重要目标。经过十年大力实施造林绿化、生态修复、空闲地复绿和城区公园水系建设，今天，一座绿化结构合理、园林景观优美、生态治理良好的精致新区初具雏形。
“经过这些年绿化项目的大力实施，城市景观已逐步成形，生态环境也越来越好，网红打卡地越来越多。从一片黄滩到生态之城，我深知这些成绩背后的艰辛和不易，对这里的一草一叶，我都有着深厚的情感，对这个城市也有着特殊的情怀。”市政集团绿洲公司石彦杰是市政集团绿洲公司项目中心负责人，作为新区绿化工作者，她和同事们不舍昼夜守护着这座生态之城，一起努力改变着这座城市的面貌。
近年来，兰州新区遵循建设自然积存、自然渗透、自然净化的“海绵城市”要求，积极争创全国文明典范城市，以创建国家园林城市为目标，按照“一路一景、一街一品 ”的设计理念和“建设多彩廊道、打造特色道路、构建宜居环境、共创生态新区”的建设原则，使城区绿化达到“春季见花、夏季见绿、秋季见果、冬季见景”。先后建成百花公园、文曲湖公园、临港花海等11个城市绿地公园，完成约160万平方米城市道路绿化建设，城市绿化面积达2100万平方米，建成区绿地率已由2011年的不足5%增加到目前的35.8%，形成了湿地、绿廊、花海相连贯通的现代化生态新城。
展望未来，新区将从市容环卫、市政设施、空间秩序、园林绿化、城市治理、道路交通六个方面完善治理措施，推动城市功能与品质再提升、竞争力再提高。力争到“十四五”末，城市精细化管理体系框架逐步完善，城市功能与品质再提升，城市环境与秩序再改善，城市形象与魅力得到进一步彰显，人民群众满意度明显提高，城市竞争力不断提高，国家级新区名片更加响亮。
总策划：刘立山 兰州日报社全媒体记者 张建平 通讯员 赵玉艳 文/图
机构研报：全球医药指数底部逐渐清晰
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
风险提示：
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
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