【顺丰2021年4月业务数据跟踪】顺丰属于赚的辛苦钱的那种，管理层有理想，也敢于投入，是个好公司。从今年的数据来看，顺丰的业务量和营业收入都在降速，增长的速度在变慢。整体来看近60倍的估值，仍然不便宜。另外最近自己的感受，阿里系的丹鸟对顺丰也是降维打击，丹鸟的速度可以做到当天到达，非常惊艳。整体来看，物流的竞争格局，阿里系，京东、顺丰，谁能走到最后，还未可知。会持续跟踪。2021年5月18日写于武汉 $顺丰控股(SZ002352)$  

【沃森生物产品线研究】全球疫苗市场呈现典型的重磅品种驱动发展特点，且市场集中度极高，GSK、默沙东、辉瑞和赛诺菲四大制药巨头依然占据着全球约80%的疫苗市场份额。2020年全球销售额前十大的疫苗品种分别如下：前十大疫苗品种共实现销售235.5亿美元，占全球疫苗市场总额的50%以上。2020年，我国批签发货值前10大疫苗品种的货值占我国疫苗批签发货值的比例超过60%，呈现出与国际疫苗市场同样的重磅疫苗品种驱动的特点。（注：上述两个表格摘自沃森2020年报）沃森生物在售产品中，重点产品是13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗。沃森生物在研产品中，重点产品是mRNA新冠疫苗、HPV疫苗、四价流感疫苗、带状疱疹疫苗、重组肠道病毒71型。1、13价肺炎疫苗目前已上市销售：辉瑞、沃森生物。注：13价肺炎疫苗的进口替代也将和其他疫苗一样，最终由国产疫苗替代。从这个意义上来看，未来3年内将是沃森和康泰之间的竞争，辉瑞的市场份额很可能会由这两家国产企业取代。其他公司在研进度：2020.11.30，康泰生物的13价肺炎球菌结合疫苗进入注册现场检查阶段。2020.12.29，智飞生物的15价肺炎结合疫苗启动三期临床试验。兰州所的13价也处于三期临床阶段。康希诺生物、北京科兴中维、博沃生物和安特金生物等的13价也处于临床试验阶段。2、23价肺炎疫苗目前已上市销售：成都所、沃森生物、康泰生物、默沙东。2021年新加入科兴生物。智飞生物的23价疫苗目前处于临床试验阶段。注：上图是国产疫苗进口替代的典型案例。据媒体报道，我国首个国产23价肺炎球菌多糖疫苗是成都生物制品研究所生产的“惠益康”，2006年已获批上市。在10余年之后，其他三家国产23价肺炎球菌多糖疫苗才悉数上市。2017年4月，沃森生物的23价肺炎球菌多糖疫苗获得了国家食品药品监督管理总局的上市批准。2019年8月13日，康泰生物23价肺炎球菌多糖疫苗获得国家药品监督管理局生物制品批签发证明。2020年12月9日，科兴生物在其官网宣布，旗下子公司北京科兴生物制品有限公司研制的23价肺炎球菌多糖疫苗已于12月2日获得国家药监局颁发的《药品注册批件》。3、新冠疫苗国内已上市：北京所、武汉所、北京科兴的灭活新冠疫苗，智飞生物的重组蛋白疫苗，康希诺的腺病毒载体疫苗。在研：沃森与艾博合作的mRNA疫苗已完成二期临床；上海斯微生物的mRNA疫苗正处于一二期临床试验阶段；康泰生物灭活疫苗将三期临床阶段;......4、HPV疫苗据疫苗覆盖的病毒亚型的种类多少，宫颈癌疫苗可分为二价、四价和九价等。二价HPV疫苗对2种高危型别(HPV-16和HPV-18)有保护作用，中国人群中84.5%的宫颈癌由这两种引起。四价HPV疫苗在二价HPV疫苗基础上增加了两种低危型别HPV-6和HPV-11，能减少尖锐湿疣的发生，九价HPV疫苗则在四价的基础上又增加5种高危型别。下图为国内HPV疫苗上市和在研竞争格局万泰生物二价 HPV 疫苗于 2020年5月份正式投产放量，2020年度实现收入 6.93 亿元。万泰是国产首家、全球第三家 HPV 疫苗供应商，市场价每支 329 元，低于进口同类竞品，独家获批 9-14 岁 2 针法，对比进口竞品需接种 3 针，便利性较强。沃森生物有望于2021年底成为国内第4家获批的二价HPV疫苗，相较于四价、九价疫苗，二价的竞争力相对偏弱。疫苗的发展方向是多联多价产品，减少打针次数，一针能防多种病。比如上图中的五联疫苗，一苗防五病，如果分散打，则需要多打很多针。同样的，二价HPV只能预防两种型号，四价能预防四种型号，九价能预防九种型号，在经济允许的情况下，九价优于四价，四价优于二价。九价HPV在研情况2020年5月，上海博唯生物研发的九价HPV疫苗进入III期临床试验阶段。2020年9月，厦门万泰生物的九价HPV进入临床三期。2020年9月，北京康乐卫士的九价HPV进入临床三期。国内目前九价HPV疫苗的进入临床的公司还有：江苏瑞科生物、沃森生物（泽润生物）。由此可见，未来的九价HPV竞争也是较激烈的。最后，梳理下国内各疫苗企业现有产品及在研产品1、沃森生物回到开篇2020年前十大疫苗批签发品种，沃森生物在售产品中有13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗两个疫苗入选，两个品种的批签发都是排名第二。在研产品中，有九价HPV、四价流感疫苗、带状疱疹疫苗3个品种。2021年乃至2022年，新冠疫苗将是第一大单品，那么沃森生物有一半的品种在前十大里。沃森生物7大自产产品：2、智飞生物2020年智飞生物的自产产品中没有入选前十大的，代理默沙东九价HPV、四价HPV、23价肺炎入选前十名。在研产品中，15价肺炎、23价肺炎、狂犬疫苗、四价流感疫苗、新冠疫苗等5个品种进入前十，后劲十足。下表中，前4个及最后2个是智飞生物自产产品，其余5个为代理默沙东产品。3、康泰生物康泰生物有23价肺炎疫苗一个品种进入前十。在研产品中，13价肺炎疫苗（注册上市阶段）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗、新冠疫苗、狂犬疫苗、水痘疫苗、Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗等6个品种处于临床阶段，后劲很足。康泰生物自产产品情况：4、华兰生物控股子公司华兰生物疫苗股份有限公司从事疫苗的类药物研发、生产和销售，目前已上市的疫苗产品有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。5、康希诺重组新型冠状病毒疫苗（5 型腺病毒载体）已获得墨西哥、巴基斯坦的紧急使用授权及中国附条件上市批准，埃博拉病毒病疫苗已经完成新药注册，两个脑膜炎球菌疫苗产品已经提交 NDA 并获受理，百白破疫苗、肺炎结合疫苗、结核病疫苗在临床试验阶段。6、万泰生物已经上市品种有戊型肝炎疫苗和二价宫颈癌疫苗。目前处于临床试验阶段的在研疫苗有水痘疫苗和新型水痘疫苗（VZV-7D）以及九价宫颈癌疫苗、鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗等。7、长春生物长春生物子公司百克生物目前已有水痘疫苗、狂犬疫苗以及冻干鼻喷流感疫苗三种已获批的疫苗产品，同时还拥有12 项在研疫苗和 2 项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体，主要包括带状疱疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗、b 型流感嗜血杆菌结合疫苗、全人源抗狂犬病单克隆抗体、全人源抗破伤风毒素单克隆抗体等。 $沃森生物(SZ300142)$    $智飞生物(SZ300122)$   $康泰生物(SZ300601)$  

【浓眉大眼的顺丰暴雷了？】 #顺丰控股#   #顺丰控股业绩爆雷Q1预亏约10亿#   $顺丰控股(SZ002352)$   在网购的时候，我们最希望听到的就是– 顺丰包邮。可见，顺丰高效、快速的标签已经深入人心，但它真的像我们平时的直觉一样，只是一家优秀的快递公司吗？下面就来看一看。从整个的快递行业来看，消费者的需求主要集中在品质和价格两方面，要么快，要么便宜，难以兼顾，形成四通一达的阿里系VS顺丰VS京东的格局。    目前的顺丰控股，已经从一家单一快递公司成长为科技驱动的综合物流平台型公司。从一开始，公司就差异化定位在高频词高时效的直营网络运营模式，受益于天网、地网、信息网“三网合一”的全面铺设，顺丰的时效件业务是其他竞争对手难以超越的。顺丰自营全货机59架，航线82条，在高端市场具有垄断地位，业务量占市场的9.8%，营收占比整个快递行业的15%，也可以看出公司定位高端。    从未来的拓展布局来看，公司的业务主要分为：时效件、经济件、快运、国际、供应链。其中时效快递占比公司营收持续下降，经济快递和多元物流业务占比提升，供应链业务实现从无到有的成长，如快运、冷链业务快速成长到细分领域的第一。    短期来看，时效件业务保证了公司的利润；中期来看，鄂州机场2022 年初投产将强化顺丰物流生态布局，长期来看，公司强大的配送网络为公司提供了长期成长的保障。    从业务方面定性分析来看，仿佛公司定位高端，未来发展无忧，真的是这样吗？我们需要从财务报表中继续挖掘信息。    2020年，公司营收1539.87亿元，归母净利润61.32亿元。相比于19年的增速有大幅提高。    业绩增长来自业务量的大幅增长。公司年报中告诉我们，公司2020全年实现件量同比增长68.46%，远超行业整体增速的31.2%，市占率提升至9.76%，较上年提升2.15个百分点。分业务来看，时效件大幅回暖，是最大的现金牛业务，增长多来自高端电商快递件；供应链业务发展迅速。经济件业务要单独拿出来细说一下，虽然大家都想要自己的快递尽早到达，但是急需的快递毕竟占比少，且通达系还占据着75%以上的快递市场，所以低端快递的市场相比于高端还是更广阔，发展中低端经济件是必选项。经济件的快速扩张拉低盈利能力，顺丰在14年和18年都开展过经济件的扩张，但运力端投入过多大导致盈利能力低于预期，同时随着极兔的强势入局掀起行业价格战，需要较多的关注公司这次的拓展情况。    盈利能力方面，公司的毛利率16.35%，费用率10.13%，净利率只有4.5%，这样的盈利能力水平，和公司主打高端业务的定位似乎不匹配。原因是因为公司要养自家得飞机，每单成本都很高，所以盈利能力不突出。    拆分费用来看，费用绝对值的上升来自运力成本提升，未来1-2 年仍是公司完善网络布局的关键阶段，运力成本占比会略有增长；从整体费用控制来看顺丰做的还是不错的，引起我们注意的是顺丰的研发费用。    在我们的理解中，顺丰第一印象是一个快递公司，送的快就好了，更多的是关注其资产规模，公司的研发费用都用在哪里呢？    通过年报我们看到，顺丰的研发项目包括了比如支撑物流各个环节高效运转的大数据系统、区块链平台，分拣快递的自动化分拣系统、AI设备等等背后都是需要技术支撑，通达系得研发费用加起来都跟顺丰没法比。也就是说，公司一面拓展着运力规模，一面通过研发投入来保证运输链的效率，进而实现成本的控制。    但刚才也提到了，公司的盈利能力一般，还投入如此高的研发，能顶得住吗？    在对研发费用的处理方面，有两种方式，费用化和资本化。费用化是指将当期研发费用全部计入费用内，直接影响利润水平；而资本化则是按折旧处理，分几年（一般是2-3年）摊销，这样的话可以对当期的净利润有一定的缓解。    通过公司财报的信息，可以看到顺丰还是采取了研发费用资本化的处理方式，来缓解利润端的压力。    资产方面，顺丰三大资产–固定资产、在建工程、无形资产远高于同行。2020年，顺丰的总资产1111.6亿元，货币资金164.18亿元，交易性金融资产62.77亿元。    资产的规模是快递公司竞争的关键。2020年顺丰的固定资产223.57亿元，在建工程53.8亿元，无形资产106.33亿元。从固定资产和在建工程对营业收入的拉动效应来看，19年公司的固定资产有所上升，2020年营业收入有所上升，可见固定资产对营业收入有一定的滞后性和拉动性。    同时，从在建工程我们看到，目前顺丰的在建工程主要包括了机场和电商项目产业园的建设，2020年重回高增长率。    湖北国际物流核心枢纽项目是顺丰航空运输体系布局建设的点睛之笔。假设以鄂州作为飞行的圆点，以1500公里即2小时的飞机航程画圈，便可以覆盖到占中国90%GDP的地区。也就是说全国各地的货物，凌晨一点到达武汉，四点飞出去，那么，绝大多数的城市就能实现次日达。而且，顺丰的这个机场，规划相当大，2025年的吞吐量要达到245万吨，超过北京的首都机场和深圳机场。而2050年，这个吞吐量更是要达到800万吨，要知道，2019年，全国航空吞吐量全部加起来，也就750万吨的样子。也就是，顺丰给鄂州机场的定位是，到2050年，一年的吞吐要超过2019年全国的吞吐量。这个就很可观了，从体量上来看，机场建成对公司运力的提升将是质的变化，而且运力有了，业务也就不局限于快递了，对公司拓展其他业务也有较大的拉动作用。可以说鄂州机场为代表的产能建设释放是未来最大的发展点。    商誉净资产比例方面。公司目前账上的商誉36亿元，占公司净资产的9%。较大的来源是对美国夏晖在中国内地、中国香港和中国澳门地区冷链业务以及德国邮政敦豪集团在中国内地、中国香港和中国澳门地区供应链业务的收购。目前来看没有减值风险。2020年顺丰的资产负债率48.94%，有息负债率19.12%，均有所下降。是由于于2020 年 8月上旬，公司公开发行的可转换公司债券完成转股所致，短期借款增加了30%到79.97亿元，长期借款则减少71.47%至18.66亿元。    从财务报表的角度来看，资产负债表和利润表都是较为容易修饰利润的地方，但现金流量表则有不同，每一笔现金流都对应着银行的单据，银行配合造假的可能性极小，所以把对现金流量的情况放在靠后的位置，在对公司有了一定把握之后再进行分析。    从现金流量表上来看，公司2020年度实现113.24亿元经营现金净流入、148.84亿元投资现金净流出、13.32亿元筹资现金净流入。2020年公司的资本开支同比增长了91%，可见公司未来的扩产决心。整体来看，公司的经营现金流还是不足以满足扩产的，所以需要募资，但2020年公司依靠募资和借款的程度有所减弱了。    利润质量如何？顺丰的利润质量历年都保持在大于1的优秀水平。    长期来看，投资者投资一家公司得到的回报就是企业的ROE值。2020年，企业的ROE/ROIC分别是13.97%和10.3%。通过杜邦分析法（净利率，资产负债率，总资产周转率）拆解，可以看出企业ROE的构成及特点。近年来ROE保持了稳定，三项指标均保持了大概稳定。    总体来看，无论是行业还是公司本身，顺丰都是一个非常优秀的标的，以后的快递不出意外的话基本就看顺丰和京东了。从业务来看，物流只是一个十分刚需的基础业务，它带来的流量是巨大的、不可限量的，未来只要找到一个合适的变现途径来实现。虽然最新的业绩预告，一季度暴雷，但是中长期来看顺丰的护城河还是比较深的，关注和同行业的价格战情况和产能释放情况。   顺丰比较典型的就是用固定资产追求规模，用管理效率压缩成本，今后利润的提升是规模叠加节约出来的成本，未来公司一方面扩张规模，一方面提高效率，再一次拓展经济件业务，能否保持盈利能力（价格战）和鄂州机场的进度是顺丰未来的两大看点，长期来看仍然值得持续关注。