钟正生：基建反弹成色几何？
以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张德礼/张璐（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
2022年基建投资稳增长的必要性上升。由于重大项目开工时间早于往年、2021年四季度发行的1.2万亿新增专项债券有待使用，加之一季度基建投资占全年比例只有13%-15%左右，因此同比弹性大，可以对2022年一季度基建投资增速高看一眼。但对全年基建投资增速判断，相比于当前市场主流观点，我们相对谨慎一些。目前已有10余个省市自治区公布了2022年重大项目的年度计划投资额，合计同比低于2021年，“缺项目”仍难解；财政两本账对基建的支持此消彼长，加之要继续压缩基建项目的应付款，“缺资金”仍存在。我们维持年报中2022年基建投资同比4%的判断。
基建稳增长诉求上升。历史数据显示，当房地产投资和出口这两大增长动能的增速明显回落时，政府主导的基建投资发挥着托底作用。2022年两者都面临着放缓压力，基建投资稳增长的必要性明显上升，这也是高层多次指出“适度超前开展基础设施投资”、各地元旦后就陆续公布2022年重大项目投资计划的原因。
不宜高估资金改善。一是，基建投资资金来源中的国家预算资金，主要是一般公共财政和政府性基金投向基建领域的资金，两者存在此消彼长的关系，2022年预计增量在2800亿左右。二是，从资金来源去推算基建投资增速，容易忽略应付账款对基建投资的拖累，我们预计2022年应付账款对基建投资的拖累，可能在4000亿-5000亿。三是，2021年中央经济工作会议指出“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，2022年城投反腐力度或将加大，地方政府为基建项目融资的意愿和能力，可能都难以有明显改观，配套融资难仍是2022年基建投资面临的紧约束。
缺项目仍难解。一是，不宜高估重大项目作用。目前已有北京、上海、河北等11个省市自治区公布了2022年重大项目的当年投资额，广西公布了第一批重大项目的当年投资额，预计同比增长9.1%，低于2021年公布重大项目当年投资完成额的18个省市自治区的合计同比13.1%。二是，2022年起对专项债项目执行情况实施穿透式监管，将提高专项债对接项目的要求，这让满足专项债收益自求平衡的项目更稀缺。三是，特高压、新能源汽车充电桩、城市高速铁路和城市轨道交通已纳入到基建投资里，5G基建属于官方口径基建但2021年占比只有1%，大数据中心、人工智能和工业互联网更偏制造业和服务业，新基建对基建投资的整体影响有限。
价格因素对基建名义同比的贡献比2021年低3.2个百分点。利用PPI同比和固定资产投资价格指数同比的相关性，估算得2021年和2022年固投价格指数同比分别为7.8%、4.6%，PPI同比回落将拖累基建同比读数。
出口和房地产投资这两大支撑疫后中国经济快速复苏的动能，在2022年均面临着放缓压力，基建托底经济的必要性上升。2022年基建投资反弹成色如何？这个问题的答案对判断经济走势和制定投资策略，都具有重要参考意义。本文从政府意愿、资金、项目和价格因素四个角度，分析2022年基建投资，基本结论概括如下：
1、在中国经济面临放缓压力的当下，政府稳增长诉求和意愿均在上升。考虑到重大项目集中开工时间早于往年、2021年四季度新发行的1.2万亿新增专项债留待使用，加之一季度基建投资占全年比例在13%-15%，同比增速弹性较高，因此可以对2022年一季度的基建投资增速高看一眼。
2、2022年全年来看，资金、项目和价格方面的限制犹存，可能制约基建投资反弹的力道。
资金方面：由于政府性基金和一般公共预算投向基建的规模存在此消彼长关系、政策持续压缩基建投资的应付款、2022年仍然需要严控新增隐性债务，或许不宜高估基建投资的资金改善程度。
项目方面：今年各省市自治区重大项目发布和新开工时间早于往年，但已公布数据的11个省市自治区2022年重大项目当年计划投资完成额同比低于去年；今年全国开始执行专项债穿透式监管，提高了对所对接项目的要求；加之新基建对基建投资的边际拉动效应有限，缺项目可能仍是2022年基建投资面临的硬约束。价格方面：与2021年相比，我们估算计价因素对基建投资名义同比的贡献大约要低3.2个百分点。
3、相比于目前市场的主流观点，我们对2022年全年基建投资反弹幅度的看法偏谨慎，维持我们在年报《2022年中国经济展望：差序格局下的高质量发展》中，2022年全年基建投资同比4.0%的判断。
4、2022年积极财政政策的着力点，预计一是扩大公共消费，尤其是与基本民生相关的财政支出。目前中国的公共消费率（政府最终消费支出/GDP）比发达国家低4%左右，还有较大提升空间。2022年就业景气度可能弱于2021年，也有必要适当增加民生性支出；二是减税降费，在收入端宽财政，预计全年新增减税降费规模将超过2021年的1.1万亿，通过组合式、规模性减税降费，改善企业和家庭的预期，进而提振增加制造业投资和消费的意愿。
图片1
详情链接：https://t.cn/A6igs8WF
以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张德礼/张璐（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
2022年基建投资稳增长的必要性上升。由于重大项目开工时间早于往年、2021年四季度发行的1.2万亿新增专项债券有待使用，加之一季度基建投资占全年比例只有13%-15%左右，因此同比弹性大，可以对2022年一季度基建投资增速高看一眼。但对全年基建投资增速判断，相比于当前市场主流观点，我们相对谨慎一些。目前已有10余个省市自治区公布了2022年重大项目的年度计划投资额，合计同比低于2021年，“缺项目”仍难解；财政两本账对基建的支持此消彼长，加之要继续压缩基建项目的应付款，“缺资金”仍存在。我们维持年报中2022年基建投资同比4%的判断。
基建稳增长诉求上升。历史数据显示，当房地产投资和出口这两大增长动能的增速明显回落时，政府主导的基建投资发挥着托底作用。2022年两者都面临着放缓压力，基建投资稳增长的必要性明显上升，这也是高层多次指出“适度超前开展基础设施投资”、各地元旦后就陆续公布2022年重大项目投资计划的原因。
不宜高估资金改善。一是，基建投资资金来源中的国家预算资金，主要是一般公共财政和政府性基金投向基建领域的资金，两者存在此消彼长的关系，2022年预计增量在2800亿左右。二是，从资金来源去推算基建投资增速，容易忽略应付账款对基建投资的拖累，我们预计2022年应付账款对基建投资的拖累，可能在4000亿-5000亿。三是，2021年中央经济工作会议指出“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，2022年城投反腐力度或将加大，地方政府为基建项目融资的意愿和能力，可能都难以有明显改观，配套融资难仍是2022年基建投资面临的紧约束。
缺项目仍难解。一是，不宜高估重大项目作用。目前已有北京、上海、河北等11个省市自治区公布了2022年重大项目的当年投资额，广西公布了第一批重大项目的当年投资额，预计同比增长9.1%，低于2021年公布重大项目当年投资完成额的18个省市自治区的合计同比13.1%。二是，2022年起对专项债项目执行情况实施穿透式监管，将提高专项债对接项目的要求，这让满足专项债收益自求平衡的项目更稀缺。三是，特高压、新能源汽车充电桩、城市高速铁路和城市轨道交通已纳入到基建投资里，5G基建属于官方口径基建但2021年占比只有1%，大数据中心、人工智能和工业互联网更偏制造业和服务业，新基建对基建投资的整体影响有限。
价格因素对基建名义同比的贡献比2021年低3.2个百分点。利用PPI同比和固定资产投资价格指数同比的相关性，估算得2021年和2022年固投价格指数同比分别为7.8%、4.6%，PPI同比回落将拖累基建同比读数。
出口和房地产投资这两大支撑疫后中国经济快速复苏的动能，在2022年均面临着放缓压力，基建托底经济的必要性上升。2022年基建投资反弹成色如何？这个问题的答案对判断经济走势和制定投资策略，都具有重要参考意义。本文从政府意愿、资金、项目和价格因素四个角度，分析2022年基建投资，基本结论概括如下：
1、在中国经济面临放缓压力的当下，政府稳增长诉求和意愿均在上升。考虑到重大项目集中开工时间早于往年、2021年四季度新发行的1.2万亿新增专项债留待使用，加之一季度基建投资占全年比例在13%-15%，同比增速弹性较高，因此可以对2022年一季度的基建投资增速高看一眼。
2、2022年全年来看，资金、项目和价格方面的限制犹存，可能制约基建投资反弹的力道。
资金方面：由于政府性基金和一般公共预算投向基建的规模存在此消彼长关系、政策持续压缩基建投资的应付款、2022年仍然需要严控新增隐性债务，或许不宜高估基建投资的资金改善程度。
项目方面：今年各省市自治区重大项目发布和新开工时间早于往年，但已公布数据的11个省市自治区2022年重大项目当年计划投资完成额同比低于去年；今年全国开始执行专项债穿透式监管，提高了对所对接项目的要求；加之新基建对基建投资的边际拉动效应有限，缺项目可能仍是2022年基建投资面临的硬约束。价格方面：与2021年相比，我们估算计价因素对基建投资名义同比的贡献大约要低3.2个百分点。
3、相比于目前市场的主流观点，我们对2022年全年基建投资反弹幅度的看法偏谨慎，维持我们在年报《2022年中国经济展望：差序格局下的高质量发展》中，2022年全年基建投资同比4.0%的判断。
4、2022年积极财政政策的着力点，预计一是扩大公共消费，尤其是与基本民生相关的财政支出。目前中国的公共消费率（政府最终消费支出/GDP）比发达国家低4%左右，还有较大提升空间。2022年就业景气度可能弱于2021年，也有必要适当增加民生性支出；二是减税降费，在收入端宽财政，预计全年新增减税降费规模将超过2021年的1.1万亿，通过组合式、规模性减税降费，改善企业和家庭的预期，进而提振增加制造业投资和消费的意愿。
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人与人的区别，还存在着能量场之间有的差异，
我的经验是，当一个人的能量场弱时，要多去接触善知识，去多接触优秀的人，如果你的亲人，你的团队，全是消耗你的人，时间长了会出现很大的问题，这时候，就需要主动去破圈，去链接更高能量的人与事。过一段时间，你们会发现，你的生活也会变顺利。
正如任正非所言，有时候，我们打开了一扇窗，认识一群人，
命运从此改变。提升认识也是改命的关键。你们应该多去接触善知识。
我的经验是，当一个人的能量场弱时，要多去接触善知识，去多接触优秀的人，如果你的亲人，你的团队，全是消耗你的人，时间长了会出现很大的问题，这时候，就需要主动去破圈，去链接更高能量的人与事。过一段时间，你们会发现，你的生活也会变顺利。
正如任正非所言，有时候，我们打开了一扇窗，认识一群人，
命运从此改变。提升认识也是改命的关键。你们应该多去接触善知识。
#欧洲胡同# 的朋友和法国欧皮OPINEL 的爱好者注意了，祝新年好，虎年大吉！法国欧皮的新品电视直播明天开播，时间是2月3日 初三中国时间20:30 ，时长半小时，直播链接
English version:
https://t.cn/A6iSsO8s
届时可以看到欧皮营销团队集体出场倾情介绍，了解更多一手的欧皮故事。
随着欧皮不锈钢刀叉勺的推出，欧皮系列更加完整、可以给客户提供一站式餐具服务。敬请期待 欢迎分享@博登礼品 @Ear耳东尘 @一斗米2010 @路旁的彩虹 @菜尾蝗-旅行摄影 @CC-LAND
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