【脱水】慧选脱水研报【第560期】-振华风光(688439)
●振华风光(688439)：国内特种模拟集成电路龙头，研发积累彰显优质产品力
摘要：
振华风光前身为国营第四四三三厂，深耕高可靠性模拟电路50年，主要业务为高可靠模拟集成电路的设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链和电源管理产品，其中放大器为公司主要收入来源。近三年营收CAGR达42.02%，22H1营收同比增长49.67%。受益于规模效应，22H1毛利率稳步增长至80.91%。
预计2022-2024年营收为7.23/9.84/13.38亿元；归母净利3.03/4.32/5.80亿元，yoy+71.1%/42.8%/34.2%，对应PE82.7/57.9/43.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。
正文：
公司简介
振华风光成立于2005年，前身国营第四四三三厂成立于1971年，是国内最早的高可靠模拟集成电路IDM企业之一。公司成立以来深耕于军用集成电路市场，通过不断研发创新，目前已拥有芯片设计平台及SiP全流程设计平台，陶瓷、金属、塑料等多种形式的高可靠封装能力，以及电性能测试、机械试验、环境试验、失效分析等完整的检测试验能力。
公司产品
公司产品包括信号链产品与电源管理器产品，在高可靠放大器领域国内领先。公司专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，公司信号链产品主要包括放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器，电源管理器包括电压基准源、三端稳压源等系列产品。公司始终围绕信号链和电源管理器等产品进行设计开发，持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，在国内高可靠集成电路领域中先发优势明显。
公司股权结构
进口替代日趋旺盛，军用模拟空间可期
受益于5G通信、智能汽车、安防和工业控制等成长型新兴应用领域的强劲需求，模拟IC产业维持高速发展，我国作为全球最主要的模拟IC消费市场，预计到2025年国内市场规模将增长至3340亿元，2020-2025年CAGR达5.93%。军工电子方面，随着我国军工行业信息化建设和国防实力的逐步提升，军用装备对芯片自主安全的需求日益突出，对高性能集成电路芯片进口替代的需求不断增强，预计到2025年我国军工电子行业市场规模预计将达到5012亿元，2021-2025年CAGR将达到9.33%。
模拟市场国外领先，国产替代下本土厂商快速崛起
模拟集成电路下游需求旺盛，市场规模持续扩张。模拟产品迭代慢、生命周期长，路径依赖特征不强，需要长期积累，且下游应用场景复杂，难以形成垄断，全球Top10厂商合计市占率一直在55%-60%左右，国内厂商布局较晚，但已涌现出思瑞浦、圣邦股份等优秀企业，正快速追赶。公司所在的特种模拟市场进入壁垒高，客户粘性强，主要参与者包括振华风光、天水七四九电子有限公司、锦州七七七微电子有限责任公司、航天科技集团第七七一研究所等。
凭雄厚技术获广泛认可，募投项目发力IDM模式强化公司实力
公司具有多年研发经验，在高可靠模拟集成电路的设计、封装和测试领域研发成果丰富。公司客户广泛，受到多家军工单位认可，同时粘性强，19年至21年前五大客户集中度高于90%且客户未变化。公司募投项目助力公司转型IDM模式，基于该模式，公司能更好整合资源，释放芯片设计能力，提高运营管理效率，缩短产品量产所需时间，增强产品定制化能力，在产业链各环节实现创新。
核心产品自主可控，研发积累深厚
高可靠模拟集成电路准入壁垒极高，需要获得军工“四证”的认可，目前国内参与者以军工研究所为主。振华风光突破了自主可控的核心技术，在技术指标上取得领先，且可靠性稳定。公司在研项目储备丰富，截至2021年底共计128项。下游客户结构稳定，前五大客户均为军工单位，截至2021年底在手订单达10.07亿元，同比增速达129%。
募投项目扩产保交付，转型升级IDM模式
公司现有产能难以满足下游客户高可靠模拟芯片的需求，因此通过募集资金投资项目完善放大器、转换器、接口驱动、系统封装专用集成电路及电源管理器体系，实现公司从现有设计、封装、测试的运作模式，向集设计、制造、封装测试到销售高可靠模拟集成电路为一体的IDM半导体垂直整合型公司模式转型，项目建成后，公司的高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/每年。
盈利预测及投资建议
预计2022-2024年营收为7.23/9.84/13.38亿元；归母净利3.03/4.32/5.80亿元，yoy+71.1%/42.8%/34.2%，对应PE82.7/57.9/43.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。
最新盈利预测明细如下
该股最近共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；目标价位为133；
来源：
国盛证券-振华风光(688439)-《军用模拟深耕多年，研发积累彰显优质产品力》。2022-9-15；
浙商证券-振华风光(688439)-《深度报告：国内特种模拟集成电路龙头，IDM布局逐渐完善》。2022-9-4；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●振华风光(688439)：国内特种模拟集成电路龙头，研发积累彰显优质产品力
摘要：
振华风光前身为国营第四四三三厂，深耕高可靠性模拟电路50年，主要业务为高可靠模拟集成电路的设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链和电源管理产品，其中放大器为公司主要收入来源。近三年营收CAGR达42.02%，22H1营收同比增长49.67%。受益于规模效应，22H1毛利率稳步增长至80.91%。
预计2022-2024年营收为7.23/9.84/13.38亿元；归母净利3.03/4.32/5.80亿元，yoy+71.1%/42.8%/34.2%，对应PE82.7/57.9/43.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。
正文：
公司简介
振华风光成立于2005年，前身国营第四四三三厂成立于1971年，是国内最早的高可靠模拟集成电路IDM企业之一。公司成立以来深耕于军用集成电路市场，通过不断研发创新，目前已拥有芯片设计平台及SiP全流程设计平台，陶瓷、金属、塑料等多种形式的高可靠封装能力，以及电性能测试、机械试验、环境试验、失效分析等完整的检测试验能力。
公司产品
公司产品包括信号链产品与电源管理器产品，在高可靠放大器领域国内领先。公司专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，公司信号链产品主要包括放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器，电源管理器包括电压基准源、三端稳压源等系列产品。公司始终围绕信号链和电源管理器等产品进行设计开发，持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，在国内高可靠集成电路领域中先发优势明显。
公司股权结构
进口替代日趋旺盛，军用模拟空间可期
受益于5G通信、智能汽车、安防和工业控制等成长型新兴应用领域的强劲需求，模拟IC产业维持高速发展，我国作为全球最主要的模拟IC消费市场，预计到2025年国内市场规模将增长至3340亿元，2020-2025年CAGR达5.93%。军工电子方面，随着我国军工行业信息化建设和国防实力的逐步提升，军用装备对芯片自主安全的需求日益突出，对高性能集成电路芯片进口替代的需求不断增强，预计到2025年我国军工电子行业市场规模预计将达到5012亿元，2021-2025年CAGR将达到9.33%。
模拟市场国外领先，国产替代下本土厂商快速崛起
模拟集成电路下游需求旺盛，市场规模持续扩张。模拟产品迭代慢、生命周期长，路径依赖特征不强，需要长期积累，且下游应用场景复杂，难以形成垄断，全球Top10厂商合计市占率一直在55%-60%左右，国内厂商布局较晚，但已涌现出思瑞浦、圣邦股份等优秀企业，正快速追赶。公司所在的特种模拟市场进入壁垒高，客户粘性强，主要参与者包括振华风光、天水七四九电子有限公司、锦州七七七微电子有限责任公司、航天科技集团第七七一研究所等。
凭雄厚技术获广泛认可，募投项目发力IDM模式强化公司实力
公司具有多年研发经验，在高可靠模拟集成电路的设计、封装和测试领域研发成果丰富。公司客户广泛，受到多家军工单位认可，同时粘性强，19年至21年前五大客户集中度高于90%且客户未变化。公司募投项目助力公司转型IDM模式，基于该模式，公司能更好整合资源，释放芯片设计能力，提高运营管理效率，缩短产品量产所需时间，增强产品定制化能力，在产业链各环节实现创新。
核心产品自主可控，研发积累深厚
高可靠模拟集成电路准入壁垒极高，需要获得军工“四证”的认可，目前国内参与者以军工研究所为主。振华风光突破了自主可控的核心技术，在技术指标上取得领先，且可靠性稳定。公司在研项目储备丰富，截至2021年底共计128项。下游客户结构稳定，前五大客户均为军工单位，截至2021年底在手订单达10.07亿元，同比增速达129%。
募投项目扩产保交付，转型升级IDM模式
公司现有产能难以满足下游客户高可靠模拟芯片的需求，因此通过募集资金投资项目完善放大器、转换器、接口驱动、系统封装专用集成电路及电源管理器体系，实现公司从现有设计、封装、测试的运作模式，向集设计、制造、封装测试到销售高可靠模拟集成电路为一体的IDM半导体垂直整合型公司模式转型，项目建成后，公司的高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/每年。
盈利预测及投资建议
预计2022-2024年营收为7.23/9.84/13.38亿元；归母净利3.03/4.32/5.80亿元，yoy+71.1%/42.8%/34.2%，对应PE82.7/57.9/43.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。
最新盈利预测明细如下
该股最近共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；目标价位为133；
来源：
国盛证券-振华风光(688439)-《军用模拟深耕多年，研发积累彰显优质产品力》。2022-9-15；
浙商证券-振华风光(688439)-《深度报告：国内特种模拟集成电路龙头，IDM布局逐渐完善》。2022-9-4；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
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灵感 · 人体肌肉线条
帕森斯设计学院毕业的 Jay Juyeon Lee 专注于对人物形象的研究。 该系列的灵感来自人体肌肉的形状、纹理和位置，以及专业运动员使用的身体胶带。
“我一直认为人体是世界上最精致、最美丽的创造物之一。我从小就对它所有不同的形状和动作非常感兴趣。”
#艺术留学# #作品集#
灵感 · 人体肌肉线条
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“我一直认为人体是世界上最精致、最美丽的创造物之一。我从小就对它所有不同的形状和动作非常感兴趣。”
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