被误解的费雪与成长股（上）：成长股投资？不，卓越公司投资(2)
原创 CxEric CxEric的读书与投资笔记
03、管理层分析
“在某个产业内，有些公司是杰出的投资工具，有的则属一般或平庸，甚至更糟；追根究底，造成这一切的结果，是【人】。”
在费雪那个年代，大概没人比他更热衷于分析管理层。
在1987年的一次采访时，费雪说，“认识一家公司的管理有点儿像婚姻：你要真正了解一个女孩，就必须和她生活到一起。在某种程度上，你要真正了解一家公司的管理，也需要和它生活在一起。”这体现了他对管理分析的重视，也说明了管理分析的艰难。
费雪构筑了一些独特的管理分析视角，很多是对“企业文化”展开讨论（虽然他没用这个词）。
例如，费雪希望公司高管中具备【闪耀灵魂】（vivid spirit）的人越多越好。闪耀灵魂，这个词出自创业资本家先驱爱德华·海勒，用来描述创业者：拥有意志坚定的创业家性格，带着冲劲、创意与技能，把公司打造成真正值得的投资工具。
又例如，他关注公司内部的【晋升文化】，认为一个好的晋升文化必须是，“从基层到高层人员都相信升迁依靠的是能力而非党派主义，掌权的家族成员晋升的位阶不会高于更有才能的人。”
他又明确表示，高管应该从内部晋升才具备可持续性，“常常从内部擢升人员的公司才是真正值得投资的目标”， “吸纳新血皆由基层做起，管理层在组织中找不到适合升迁的员工，才会直接让新聘者担任较高职位。”
与之相反，“如果一家大型公司需要从外部招聘新的高层，这就是非常恶劣的征兆，显示现有的管理层出现了一些根本性的问题——无论最近的收益报表展现的是多美好的境况。”
这一观点与《基业长青》遥相呼应。
04、尊重关心员工
你很难在一本股票投资著作中看到这6个字——所以说，费雪体系一直是企业视角，不是炒股视角。
费雪选股15要点中，第二点就是“公司必须持续不断努力，以具体的行动而非口号宣传，让各阶层的职员，从新聘的蓝领或白领员工到最高层的主管，都感觉到这家公司是个理想的工作场所”。
费雪认真地重视员工的感受，认为 “这类政策的第一步，是确定（不只是口头说说，而是真正确认）每一位员工都会受到合理的尊重与关心。”
费雪认为，“大多数投资者人都没有充分体认到良好的劳资关系所带来的利益”，“如果投资人买进的公司，其利润有一大部分来自于压榨，以致工资低于企业所在地区的标准薪资，这样的投资迟早会出大问题。”
费雪举了一个反面案例。
“我在报纸上看到一位公会职员声称，美国最大的其中一家企业因工厂没有足够的洗手间，生产线员工被迫以沾满油污的双手吃午餐，因为根本没有时间在饭前洗手。
……如果确实有这样的事，那么，单就这一件事，在我看来就足以让审慎的投资人避开这家公司。”
05、诚实正直
很多投资者都会犯这个错误：被公司描绘的闪耀前景深深吸引，不自觉地降低对公司治理、管理层品德的要求，以为高增速、好业绩可以弥补这些“瑕疵”。
费雪肯定无法认同这个看法。因为在费雪体系中，【诚实正直】拥有“一票否决”的地位，一个企业只要不诚实、不正直，不论多优秀都不是一个好投资标的。他认为，“投资人只有一种方法可以真正保护自己——只投资那些对股东谨守托管人职责且拥有强烈责任感的管理层所经营的公司。”
费雪将此纳入选股标准，他的15项要点最后一点就是：公司管理层是否具备绝对的正直态度（unquestionable integrity）？
费雪称，一个公司如果不满足其他要点尚且无所谓，但只要不满足这一点，“无论其他方面多么优异，只要这家公司的管理层不具备强烈的托管人使命，投资人绝对应该敬而远之。”
同时，公司应该诚实与投资者沟通， “投资人都应该避开那些尝试隐瞒坏消息的公司。”
03、现实世界的股票研究：闲聊法
费雪的书读起来很有乐趣，一是因为观点高屋建瓴，体系宏大严谨；二是作者不时出奇地有耐心，愿意将问题掰开揉碎讲给读者听；三是他“爱恨分明”，在怼人这件上富有新意与幽默感。
例如，费雪称，社会大众对于投资奇才的想象通常是这样的
——“内向的书呆子型人物，而且精于会计数字。这位学究型的投资专家独处一室，远离一切干扰，整日埋首于大量资产负债与损益表，以及各种企业运营的统计数字。他以高超智慧及对数字的精通，从这一切资料中撷取出常人无法得到的讯息。这位专家如此一心钻研，最终得出宝贵知识，因而确知发财机会藏在何处。
这个想象中的人物图像，就跟其他广泛流行的错误观念，一点都不正确，只会让那些想要从普通股获得长远利益的投资人走上一条危险的路。”
——不禁令人会心一笑，深度怀疑是不是在映射某位华尔街教父。
由此可见，费雪是非常讨厌拘泥于财务数字的投资者，他更主张投资者应该回到现实世界去理解公司，而他开发出来的理论工具就是【闲聊法】与【15要点】。
所谓【闲聊法】（scuttlebutt），其主张是：投资者应与公司有某种利益关系的各类人交流、“闲聊”——这些人包括：供应商、顾客、竞争对手、销售人员、研发人员、行业工会、监管部门等——从而获得有关企业的背景知识与资讯，尤其是那些“非常根本的企业特征”。
费雪认为，运用这个方法，“从这些人的意见当中截取出具有代表性的讯息，即可准确掌握产业内每家公司的相对优势与劣势”。
费雪某次回答朋友时说，他对于“可以着手研究的公司” （companies considered as possibilities for investigation），大概每考虑250家会买进1家；对于“看过的公司”（companies looked at），大概每40至50家会买进1家；对拜访过的公司，每2家至2.5家公司会买进1家。
这除了说明费雪的选股标准非常严格，也说明：只要通过闲聊法进行外围调查，就算不接触管理层，费雪也有很大把握确定公司是否值得投资——一旦决定拜访，每2-2.5家就会买入1家——拜访公司，反而成了一种最终确认。
但如果投资者实在没有相关渠道、人脉，无法掌握相关知识与资讯呢？答案是放弃。
费雪说，“如果我没有足够条件取得太多所需的资讯，我宁可放弃研究而转向其他目标。想投资赚大钱，其实并不需要为每个正在考虑的买进项目寻求答案。真正需要确定的是，你那少数几个真正买进的项目所搜集的情况，其中大部分都要是正确的。”
所以，如果背景知识实在太少，而且未来也不太可能寻得大量资讯，那么，我认为明智之举就是把这事搁置一旁，然后另寻目标。”
这个说法已有巴菲特【能力圈】理论的雏形。
原创 CxEric CxEric的读书与投资笔记
03、管理层分析
“在某个产业内，有些公司是杰出的投资工具，有的则属一般或平庸，甚至更糟；追根究底，造成这一切的结果，是【人】。”
在费雪那个年代，大概没人比他更热衷于分析管理层。
在1987年的一次采访时，费雪说，“认识一家公司的管理有点儿像婚姻：你要真正了解一个女孩，就必须和她生活到一起。在某种程度上，你要真正了解一家公司的管理，也需要和它生活在一起。”这体现了他对管理分析的重视，也说明了管理分析的艰难。
费雪构筑了一些独特的管理分析视角，很多是对“企业文化”展开讨论（虽然他没用这个词）。
例如，费雪希望公司高管中具备【闪耀灵魂】（vivid spirit）的人越多越好。闪耀灵魂，这个词出自创业资本家先驱爱德华·海勒，用来描述创业者：拥有意志坚定的创业家性格，带着冲劲、创意与技能，把公司打造成真正值得的投资工具。
又例如，他关注公司内部的【晋升文化】，认为一个好的晋升文化必须是，“从基层到高层人员都相信升迁依靠的是能力而非党派主义，掌权的家族成员晋升的位阶不会高于更有才能的人。”
他又明确表示，高管应该从内部晋升才具备可持续性，“常常从内部擢升人员的公司才是真正值得投资的目标”， “吸纳新血皆由基层做起，管理层在组织中找不到适合升迁的员工，才会直接让新聘者担任较高职位。”
与之相反，“如果一家大型公司需要从外部招聘新的高层，这就是非常恶劣的征兆，显示现有的管理层出现了一些根本性的问题——无论最近的收益报表展现的是多美好的境况。”
这一观点与《基业长青》遥相呼应。
04、尊重关心员工
你很难在一本股票投资著作中看到这6个字——所以说，费雪体系一直是企业视角，不是炒股视角。
费雪选股15要点中，第二点就是“公司必须持续不断努力，以具体的行动而非口号宣传，让各阶层的职员，从新聘的蓝领或白领员工到最高层的主管，都感觉到这家公司是个理想的工作场所”。
费雪认真地重视员工的感受，认为 “这类政策的第一步，是确定（不只是口头说说，而是真正确认）每一位员工都会受到合理的尊重与关心。”
费雪认为，“大多数投资者人都没有充分体认到良好的劳资关系所带来的利益”，“如果投资人买进的公司，其利润有一大部分来自于压榨，以致工资低于企业所在地区的标准薪资，这样的投资迟早会出大问题。”
费雪举了一个反面案例。
“我在报纸上看到一位公会职员声称，美国最大的其中一家企业因工厂没有足够的洗手间，生产线员工被迫以沾满油污的双手吃午餐，因为根本没有时间在饭前洗手。
……如果确实有这样的事，那么，单就这一件事，在我看来就足以让审慎的投资人避开这家公司。”
05、诚实正直
很多投资者都会犯这个错误：被公司描绘的闪耀前景深深吸引，不自觉地降低对公司治理、管理层品德的要求，以为高增速、好业绩可以弥补这些“瑕疵”。
费雪肯定无法认同这个看法。因为在费雪体系中，【诚实正直】拥有“一票否决”的地位，一个企业只要不诚实、不正直，不论多优秀都不是一个好投资标的。他认为，“投资人只有一种方法可以真正保护自己——只投资那些对股东谨守托管人职责且拥有强烈责任感的管理层所经营的公司。”
费雪将此纳入选股标准，他的15项要点最后一点就是：公司管理层是否具备绝对的正直态度（unquestionable integrity）？
费雪称，一个公司如果不满足其他要点尚且无所谓，但只要不满足这一点，“无论其他方面多么优异，只要这家公司的管理层不具备强烈的托管人使命，投资人绝对应该敬而远之。”
同时，公司应该诚实与投资者沟通， “投资人都应该避开那些尝试隐瞒坏消息的公司。”
03、现实世界的股票研究：闲聊法
费雪的书读起来很有乐趣，一是因为观点高屋建瓴，体系宏大严谨；二是作者不时出奇地有耐心，愿意将问题掰开揉碎讲给读者听；三是他“爱恨分明”，在怼人这件上富有新意与幽默感。
例如，费雪称，社会大众对于投资奇才的想象通常是这样的
——“内向的书呆子型人物，而且精于会计数字。这位学究型的投资专家独处一室，远离一切干扰，整日埋首于大量资产负债与损益表，以及各种企业运营的统计数字。他以高超智慧及对数字的精通，从这一切资料中撷取出常人无法得到的讯息。这位专家如此一心钻研，最终得出宝贵知识，因而确知发财机会藏在何处。
这个想象中的人物图像，就跟其他广泛流行的错误观念，一点都不正确，只会让那些想要从普通股获得长远利益的投资人走上一条危险的路。”
——不禁令人会心一笑，深度怀疑是不是在映射某位华尔街教父。
由此可见，费雪是非常讨厌拘泥于财务数字的投资者，他更主张投资者应该回到现实世界去理解公司，而他开发出来的理论工具就是【闲聊法】与【15要点】。
所谓【闲聊法】（scuttlebutt），其主张是：投资者应与公司有某种利益关系的各类人交流、“闲聊”——这些人包括：供应商、顾客、竞争对手、销售人员、研发人员、行业工会、监管部门等——从而获得有关企业的背景知识与资讯，尤其是那些“非常根本的企业特征”。
费雪认为，运用这个方法，“从这些人的意见当中截取出具有代表性的讯息，即可准确掌握产业内每家公司的相对优势与劣势”。
费雪某次回答朋友时说，他对于“可以着手研究的公司” （companies considered as possibilities for investigation），大概每考虑250家会买进1家；对于“看过的公司”（companies looked at），大概每40至50家会买进1家；对拜访过的公司，每2家至2.5家公司会买进1家。
这除了说明费雪的选股标准非常严格，也说明：只要通过闲聊法进行外围调查，就算不接触管理层，费雪也有很大把握确定公司是否值得投资——一旦决定拜访，每2-2.5家就会买入1家——拜访公司，反而成了一种最终确认。
但如果投资者实在没有相关渠道、人脉，无法掌握相关知识与资讯呢？答案是放弃。
费雪说，“如果我没有足够条件取得太多所需的资讯，我宁可放弃研究而转向其他目标。想投资赚大钱，其实并不需要为每个正在考虑的买进项目寻求答案。真正需要确定的是，你那少数几个真正买进的项目所搜集的情况，其中大部分都要是正确的。”
所以，如果背景知识实在太少，而且未来也不太可能寻得大量资讯，那么，我认为明智之举就是把这事搁置一旁，然后另寻目标。”
这个说法已有巴菲特【能力圈】理论的雏形。
巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公布了2022年第二季度财报，显示投资组合在市场暴跌中损失了530亿美元，导致归属于股东的净亏损高达438亿美元。
巴菲特曾多次表示，比起净利润，投资者应更加关注伯克希尔的运营利润，此项利润涵盖公司拥有的保险、铁路和公用事业等业务，但不包括投资损益。从这一指标看，伯克希尔当季运营利润为92.8亿美元，较去年同期的66.9亿美元增长38.7%。
此外，尽管伯克希尔近来在股票投资上动作频频，其现金储备依然充足。截至第二季度末，公司现金储备为1054亿美元，仅比第一季度末的1060亿美元小幅降低。
巴菲特曾多次表示，比起净利润，投资者应更加关注伯克希尔的运营利润，此项利润涵盖公司拥有的保险、铁路和公用事业等业务，但不包括投资损益。从这一指标看，伯克希尔当季运营利润为92.8亿美元，较去年同期的66.9亿美元增长38.7%。
此外，尽管伯克希尔近来在股票投资上动作频频，其现金储备依然充足。截至第二季度末，公司现金储备为1054亿美元，仅比第一季度末的1060亿美元小幅降低。
#基金 股票#【钛媒体每日收评 | 今日美股收评：科技股走高 尚乘数科跌超34%一度熔断】
北京时间8月4日早间，美股周三收高，美国7月ISM非制造业PMI指数好于预期，提振了市场情绪。截至收盘，道指涨1.29%，报32812.50点；纳指涨2.59%，报12668.16点；标普500指数涨1.56%，报4155.17点。
盘面上，大型科技股多数收涨，Meta涨 5.37%，Meta将召开投资者大会，以商讨首次债券出售，亚马逊涨 4%，苹果涨3,82%，微软涨 2.85%，微软、索尼游戏营收双双下滑，谷歌涨 2.78%，美国反垄断执法机关正调查谷歌应用商店，特斯拉涨 2.27%，花旗将特斯拉（TSLA.O）目标价从375美元上调至424美元，维持卖出评级；中概股多数收涨，阿里涨 3.35%，京东涨 2.34%，拼多多涨 1.37%，理想跌 0.41%，中信证券维持理想汽车(02015)“买入”评级，指7月销量符合预期并看好L9订单前景，蔚来涨0.59%，小鹏跌4.8%，小鹏汽车有望在2025年实现真正自动驾驶。
消息面：
1. 美国7月ISM非制造业PMI录得56.7，显著超过预期的53.5，前值55.3。机构分析称，美国服务业7月意外回升，主要由于订单增长强劲，同时供应瓶颈和物价压力缓解。在这意外反弹之前，美国供应管理协会周一公布的制造业调查显示，上个月工厂活动温和放缓。这也就意味着，整体经济增长势头有所降温，但服务业活动正受到从商品支出转向服务业支出的支持。
2. 周三早间，Libor连续第四天上涨，升高约2.5个基点，至2.83229%，创2008年11月以来最高水平。在此之前，美国国债收益率周二飙升，因多位美联储决策者表示抑制通胀使命远未完成，使市场降低了对明年降息的押注。美国2年期和10年期国债收益率倒挂幅度为36个基点，为2000年以来新高，与美联储相关的隔夜指数掉期显示，美联储9月份加息75个基点的几率为50%。
3. 8月3日美股盘前，Moderna(MRNA.US)公布2022年第二季度业绩。财报显示，Moderna二季度营收47.49亿美元，同比增长9%，较市场预期高出8亿美元;净利润为21.97亿美元，同比下降21%;摊薄后每股收益为5.24美元，上年同期为6.46美元。非GAAP每股收益为5.24美元，较市场预期高出0.75美元。展望未来，Moderna预计，由于更新的新冠疫苗获得批准的时间以及新产品的相关生产提速，今年下半年第四季度的销量将高于第三季度。Moderna预计全年研发与销售、一般和行政费用为40亿美元。全年资本投资在6亿至8亿美元之间。
4. 网红中概股尚乘数科周三收跌34.48%，报1100美元/股。尚乘数科开盘后延续了此前的涨势，一度升破每股2000美元，但随后快速走低，跌幅一度达到41%，触发熔断，最低报975美元，较日内最高价腰斩。截至周三收盘，尚乘数科的市值为2035.5亿美元，已低于阿里巴巴（2534.80亿美元）。
5. Facebook母公司Meta Platforms（META）已要求数家投银研究市场对其潜在公司债券销售的需求。这将是这家科技巨头首次发售企业债券。据报道，Meta公司已邀请摩根士丹利、摩根大通、美国银行和巴克莱等投行安排致电潜在投资者。
6. 星巴克公布了好于预期的第三季度财报，但取消了对2022财年的业绩展望，理由是疫情带来的不确定性。该公司第三财季仍没有发布新的预测。第三季度内，星巴克在华咖啡销售锐减40%。
7. 周二盘后，西方石油披露二季度净利润达到37.55亿美元，同比狂飙36倍。调整后每股净收益为3.16美元，亦超过市场预期。今年以来，巴菲特多次增持西方石油股票，目前其伯克希尔哈撒韦已持有西方石油19.4%的股份。
8. 据周三发布的最新2022年世界500强榜单显示，美国连锁零售企业沃尔玛在2021年录得惊人的年营收——5727.54亿美元，连续第九年排名第一；美国电商公司亚马逊以4698.22亿美元紧随其后，达到公司有史以来的最高排名。
9. 纽约商品交易所9月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格下跌3.76美元，跌幅为4%，收于每桶90.66美元。纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格下跌13.3美元，跌幅为0.7%，收于每盎司1776.40美元。此前黄金期货价格已经连续5个交易日上涨，为4月以来的最长连续上涨纪录。
北京时间8月4日早间，美股周三收高，美国7月ISM非制造业PMI指数好于预期，提振了市场情绪。截至收盘，道指涨1.29%，报32812.50点；纳指涨2.59%，报12668.16点；标普500指数涨1.56%，报4155.17点。
盘面上，大型科技股多数收涨，Meta涨 5.37%，Meta将召开投资者大会，以商讨首次债券出售，亚马逊涨 4%，苹果涨3,82%，微软涨 2.85%，微软、索尼游戏营收双双下滑，谷歌涨 2.78%，美国反垄断执法机关正调查谷歌应用商店，特斯拉涨 2.27%，花旗将特斯拉（TSLA.O）目标价从375美元上调至424美元，维持卖出评级；中概股多数收涨，阿里涨 3.35%，京东涨 2.34%，拼多多涨 1.37%，理想跌 0.41%，中信证券维持理想汽车(02015)“买入”评级，指7月销量符合预期并看好L9订单前景，蔚来涨0.59%，小鹏跌4.8%，小鹏汽车有望在2025年实现真正自动驾驶。
消息面：
1. 美国7月ISM非制造业PMI录得56.7，显著超过预期的53.5，前值55.3。机构分析称，美国服务业7月意外回升，主要由于订单增长强劲，同时供应瓶颈和物价压力缓解。在这意外反弹之前，美国供应管理协会周一公布的制造业调查显示，上个月工厂活动温和放缓。这也就意味着，整体经济增长势头有所降温，但服务业活动正受到从商品支出转向服务业支出的支持。
2. 周三早间，Libor连续第四天上涨，升高约2.5个基点，至2.83229%，创2008年11月以来最高水平。在此之前，美国国债收益率周二飙升，因多位美联储决策者表示抑制通胀使命远未完成，使市场降低了对明年降息的押注。美国2年期和10年期国债收益率倒挂幅度为36个基点，为2000年以来新高，与美联储相关的隔夜指数掉期显示，美联储9月份加息75个基点的几率为50%。
3. 8月3日美股盘前，Moderna(MRNA.US)公布2022年第二季度业绩。财报显示，Moderna二季度营收47.49亿美元，同比增长9%，较市场预期高出8亿美元;净利润为21.97亿美元，同比下降21%;摊薄后每股收益为5.24美元，上年同期为6.46美元。非GAAP每股收益为5.24美元，较市场预期高出0.75美元。展望未来，Moderna预计，由于更新的新冠疫苗获得批准的时间以及新产品的相关生产提速，今年下半年第四季度的销量将高于第三季度。Moderna预计全年研发与销售、一般和行政费用为40亿美元。全年资本投资在6亿至8亿美元之间。
4. 网红中概股尚乘数科周三收跌34.48%，报1100美元/股。尚乘数科开盘后延续了此前的涨势，一度升破每股2000美元，但随后快速走低，跌幅一度达到41%，触发熔断，最低报975美元，较日内最高价腰斩。截至周三收盘，尚乘数科的市值为2035.5亿美元，已低于阿里巴巴（2534.80亿美元）。
5. Facebook母公司Meta Platforms（META）已要求数家投银研究市场对其潜在公司债券销售的需求。这将是这家科技巨头首次发售企业债券。据报道，Meta公司已邀请摩根士丹利、摩根大通、美国银行和巴克莱等投行安排致电潜在投资者。
6. 星巴克公布了好于预期的第三季度财报，但取消了对2022财年的业绩展望，理由是疫情带来的不确定性。该公司第三财季仍没有发布新的预测。第三季度内，星巴克在华咖啡销售锐减40%。
7. 周二盘后，西方石油披露二季度净利润达到37.55亿美元，同比狂飙36倍。调整后每股净收益为3.16美元，亦超过市场预期。今年以来，巴菲特多次增持西方石油股票，目前其伯克希尔哈撒韦已持有西方石油19.4%的股份。
8. 据周三发布的最新2022年世界500强榜单显示，美国连锁零售企业沃尔玛在2021年录得惊人的年营收——5727.54亿美元，连续第九年排名第一；美国电商公司亚马逊以4698.22亿美元紧随其后，达到公司有史以来的最高排名。
9. 纽约商品交易所9月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格下跌3.76美元，跌幅为4%，收于每桶90.66美元。纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格下跌13.3美元，跌幅为0.7%，收于每盎司1776.40美元。此前黄金期货价格已经连续5个交易日上涨，为4月以来的最长连续上涨纪录。
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