20万元的成长历程
起始资金:20万
起始日期:2022年9月6日
9月26日当前资产:18.8万
当前收益率：-6%
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有史以来最具影响力的对冲基金经理之一

【罗伯逊的投资理念】

丹尼尔·斯特奇曼写的《从800万到200亿》，记录了朱利安·罗伯逊的投资生涯及他的老虎基金。

据了解，朱利安·罗伯逊的投资理念以“价值投资”为主，也就是根据上市公司取得盈利能力推算合理价位，再逢低进场买进、趁高抛售。他的投资策略包括投资于顺境和逆境，从未将超过5%的资本用于一项投资。

罗伯逊曾经说过，去寻找200个最好的公司并购买（做多）最好的公司，同时做空最差的200个公司。如果200个最好的公司不打败200个最差的公司，我就应该另外选一个其他行业了。

有评价称，罗伯逊强调价值投资，随着互联网和科技股走高，他的对冲基金在20世纪90年代末的表现有所下降。作为泡沫科技股的批评者，罗伯逊于2000年在互联网泡沫破裂前关闭了对冲基金公司，并将资金还给了投资者。

当初关闭老虎基金时，在给投资者的最后一封信中，罗伯逊说到：

现时很多人谈新经济( 互联网、科技及电讯) 。互联网诚然改变了世界，生物科技发展亦令人惊叹，科技及电讯也带给我们前所未有的机会。炒家们宣扬：“避开旧经济、投资新经济、勿理会价钱。”这便是过去18个月市场所见投资心态。

我曾在过去很多场合说过，老虎基金以往多年的成功，要诀是我们坚持的投资策略：买入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的环境，这策略十分奏效。可是在不理性的市场，盈利及合理股价不受重视，宁炒当头起及网络股成为主导。这样的逻辑，我们认为不值一哂。

投资者为求高回报，追捧科技、互联网及电讯股份。这股狂热不断升温，连基金经理也被迫入局，齐齐制造一个注定要倒塌的Ponzi金字塔。

可悲的是，在现时环境下，欲求短期表现，就只有买入这类股份。

这过程会自我延续至金字塔塌下为止。我绝对相信，这股狂热迟早会成过去。以往我们也曾经历过。我仍很有信心价值投资是最好的，虽则市场现不买账。这次也非价值投资首次遇到挫折。

很多成功的价值投资，在1970至1975年及1980/81年间成绩差劲，但最终获利甚丰。

我们很难估计这改变何时出现，我没有任何心得。

我清楚的是：我们绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场。故此，在经过仔细思量之后，我决定向我们的投资者发回所有资金——即是结束老虎基金。我们已套现了大部分投资，将依照附件所述方法退回资产。

我比任何人更希望早些采取这项行动。无论如何，过去20年是相当愉快及充实的。最近的逆境不能抹去我们过往彪炳战绩。

老虎基金成立至今，足有85倍的增长( 已扣除一切费用) ，这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。这20年中最令人回味的是与一群独特的同事，以及投资者紧密合作的机会。

来源：中国基金报
作者：吴君
配图/编辑：百县会客厅

20万元的成长历程
起始资金:20万
起始日期:2022年9月6日
9月15日当前资产:20.9万
当前收益率：4.5%
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