【梯媒之王——分众传媒】 $分众传媒(SZ002027)$   $贵州茅台(SH600519)$   最近大家都在谈论国货崛起，各行业都有不同的国货品牌诞生，像完美日记、花西子、猿辅导等国产品牌纷纷崛起。作为二级市场参与者，我们买不到未上市公司的股权，我们只能去寻找受益这些国产品牌崛起的公司。我们都知道新品牌的迅速崛起需要抢占市场，除了口碑之外，广告也是必要的。互联网线上广告都被几个互联网巨头垄断，线下的广告我们更多能看到还是电梯里的广告，我们就此定位到分众传媒。我们在电梯里能够看到的广告，大部分都是分众传媒投放的，主要广告投放以游戏、在线教育、新消费、金融居多。既然分众在梯媒上市占率这么高，那到底是否真的能够赚钱，持续性又怎么样呢？从扩大自己的消费者群体角度来看，我比较认可吴晓波老师的观点——现阶段打造新品牌就四种传播路径：微信、微博、抖音和分众。所以分众很受益，也有一定稀缺性。虽然跟线上巨头相比，线下广告也就占了2%的比例，但分众本身还有挺大的增长空间。伴随经济回暖，分众的盈利能力已经大幅回升，而未来，分众的股价取决于公司盈利的增长情况，甚至是超预期的情况:1）商业模式：分众的盈利增速不好预测，毕竟只能知道固定成本，而收入情况无法预测，原因包括客户有时候有些集中，这些客户的价格情况直接影响盈利，所以我自己采取的方法是跟踪每周有哪些广告主、重点是新增和减少的;2）增长空间：公司每一年通常提升刊例价10%左右，加上屏幕数10%左右的扩张，其实有望在经济不错的阶段，实现-一个不错的持续增长，现阶段我理解仍可以乐观些，因为公司刊例价经过两年的下滑，目前距离最高点还有50%的距离；而按照新消费和新经济等的高速发展，公司的发展空间还有不错空间的;3）竞争格局：2018年之后，盈利和股价下滑惨烈，除了新经济企业的融资困境，带来的客户减少，很重要一点(也是我当时看空的理由)，就是新潮疯狂打价格战，而且公司应对的不好，但新潮过去两年财务压力很大，拿京东融资后，京东要求也比较高，而且企业也有上市的考虑，所以价格战越来越难了。从内部来说，经过这两年的调整，公司已经完全占据了主动，所以竞争格局其实是改善的，当然这一点值得我们持续去跟踪。4）催化剂：①经济回暖，广告主需求回暖，影院广告逐渐恢复。②智能屏自助投放带动中小广告主投放需求。③持续挖掘消费品的广告主及游戏、教育、金融等新品类的广告主，“点线面”带动效应。④5G科技新周期带动互联网投放回暖。以上就是我们对于分众传媒的一些思考，从市占率、下游需求、经济周期、竞争格局等角度分析公司，我们认为公司还是有其价值存在的，后续我们将会对公司继续深入分析，从估值、业绩和成长性角度分析公司是否还有投资价值。昨天主要梳理了分众的一些基本情况，今天主要从公司估值，业绩，资金，技术等各方面来聊聊分众什么时候适合投资，又该怎样投资。因为作为梯媒行业唯一的上市公司，目前市场上没什么可比公司，从功能属性上看主要对标的是互联网企业，但是从业务范围和市占率上可比性不强。所以更多是从公司历史角度分析公司业绩和估值。公司自借壳上市到18年业绩快速增长，19年由于新潮传媒发起价格战，公司应对不是很好，加上新经济公司融资环境不佳，导致19年业绩大幅萎缩。20年由于在线教育、游戏、国产消费品牌崛起，公司业绩快快速恢复。21年这种趋势还在，预期业绩有望实现高增长。由于公司业务特殊性，可预测性不强，分析师间预测差异较大，后续主要还是跟踪梯媒广告主要客户来分析公司业绩成长性。接下来看一下公司近些年的主要财务数据，主要从营收、净利润、毛利率、净资产收益等角度和几个简单的指标来看一下公司经营情况。自15年借壳30亿左右利润到18年净利润达到50亿左右的峰值，18年增速下滑后，19年业绩大幅下滑。对应的营收情况保持相对稳健一些，18年营收增速快于利润增速，主要和大量布局新点位抢占有关，这个在昨天的文章有所提及。公司借壳上市到18年毛利率和净资产收益都维持在比较高的位置，特别是40%左右的净利率比较夸张，从杜邦分析来看公司的净资产收益主要是来自销售净利率，而不是通过高杠杆实现。当然公司也是存在经营杠杆的情况，这个在昨天的文章也说过了。19年随着业绩大幅下滑，净资产收益、毛利率都下滑较快。另外公司的经营稳定性仍然存在一定问题的，主要和国内经济状况、竞争格局等因素挂钩。公司总体业绩受下游客户结构和客户需求影响较大。下面来看看公司的估值情况。从公司历史业绩来看，公司业绩稳定主要是16年，17年，这两年的估值参考意义更大一些。公司这两年估值主要维持在20~30倍波动，如果短期业绩增速较快可能也会突破50PE估值。从远期角度来看，公司30倍估值是绝对合理的，低于25倍就有的低估了。从近期主要的新财富分析师对于公司21年业绩一致预期来看，净利润中值在54.5亿左右，增速中值在40%左右。按照今天1612亿的市值，对应目前的估值在30倍左右处于合理区间。如果按照25倍估值计算，对应1362亿市值，对应价格在9.3元附近。再从资金结构角度来看看公司的情况，主要看好的公募机构包括：富国、广发、东方资管，其他的还有社保和外资。机构团队比较豪华，从侧面印证公司的商业模式得到机构的认可。阿里巴巴的入股，协同效应短期看还没有看到明显的效果。四季度机构有部分减仓，但是整体还是增持的。从图形上看，短期9.3~10.5的震荡平台支撑力度还是不错的，这个区域内是可以考虑布局的。考虑到公司存在一定周期性，对于估值有一定要求的。25~30倍估值主要对应价格在9.3~11波动。那么60日线以下布局比较不错。考虑到近期市场杀抱团股风格，可以在布局第一笔后，耐心等待下跌后的布局机会。

#聚材道# #聚资讯# 【20万亿险资大松绑，放开财务性股权投资行业限制】通过“负面清单+正面引导”机制，提升保险资金服务实体经济能力。负面清单中禁止投资的十类情形包括直接从事商业住宅房地产开发建设等。
【解读】 这次放开的主要是险资的直接股权融资项目，之前限制在跟保险相关的行业。这对于二级市场可能反而会分流险资的投资资金。

【华晨集团10亿债券已构成实质性违约】
10月26日，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称华晨集团）发布公告称，其发行的规模10亿元的私募债“17华汽05”未能按期兑付，已构成实质性违约。
随后，华晨集团相关负责人回应称：“当前资金确实出现暂时困难，所以未能按期兑付到期债券，集团正在积极努力研究解决办法，相信华晨一定会积极妥善解决债券问题。”
据悉，在此之前华晨集团已有银行贷款、保险资管、信托计划等发生违约，该公司旗下多只债券在二级市场成交价格也曾出现连续大幅下跌。据Wind数据显示，目前华晨集团旗下共发行有14只债券。
此外有消息称，截至2020年3月末，华晨集团负债总额已高达1226.75亿元。其中有息债务规模为674.72亿元，本年8月~12月到期及回售的债券金额为13.73亿元，目前已有10亿元违约；2021年及2022年到期及回售的债券余额合计分别为65亿元和92亿元，明后年集中兑付压力巨大。
华晨集团是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，辽宁省国资委和辽宁省社保基金理事会分别持股80%和20%。天眼查风险信息显示，华晨集团当前已被法院列为被执行人18次，执行标的总额高达5.03亿元。
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