【谈一谈模拟芯片巨头德州仪器的护城河，以及国内模拟芯片企业应该如何突围#思瑞浦#圣邦微电子#芯朋微#】        芯片行业在这几年由于贸易战的原因，给国内的相关企业带来了非常大的机遇，也引来了越来越多的新进玩家。其中，模拟芯片行业由于其市场广阔且稳定增长，产品生命周期长，投资门槛相对较低，同时市场头部玩家较为分散，更是引来了过来一众企业的参与，如圣邦微电子，思瑞浦，芯朋微等企业。在全球模拟芯片市场，德州仪器以19%的市场占有率稳居第一，作为一个曾经在德州仪器工作过的人，在此分析分析，德州仪器到底有什么过人之处。     作为一个IDH的芯片公司（部分也有外包生产），德州仪器（后简称TI）从芯片设计，晶圆制造，封装测试，芯片销售全产业链均有涉及。因而，相对其他公司，德州仪器也拥有了更加多元化，多维度的竞争优势。-客户依赖度高 •TI有超过十万家客户，超过十万个产品型号。客户分散度极高，因此对特定市场波动的抵御能力较强。且在每个客户一般都有多个产品型号在交易，客户难以完全摆脱TI的产品。 • 产品替代成本较高，芯片成熟应用后客户一般不愿意进行替代，一是担心质量风险，二是进行替代需要投入大量设计与测试的成本。因此先发优势会带来较深的护城河。-竞争格局稳定 • 模拟芯片市场虽然玩家众多，但是因其细分市场较多，且经过多年的兼并整合，每个细分市场上的玩家相对较少，竞争相对不那么激烈。如在模拟芯片市场排名第三的英飞凌，与TI基本不存在竞争关系。 • 高端芯片的研发难度较大，部分领域的高端芯片基本上处于半垄断的状态（DSP, DLP, Gauge，部分高端ADDA, 运放，电源芯片）-品牌优势 • 品牌认知度高，在消费者心中形成产品可靠，齐全，高性价比的形象 • 宣传体系完善，TI大学计划让潜在用户在学生阶段就熟悉TI的产品-研发优势 • 模拟芯片研发更加侧重于经验，TI多年的经营为其建立颗完备的人才梯队 • TI多年以来积累了非常多的专利，以及量产产品，竞争对手需要非常厂的时间才能够赶上，被全面替代可能性较低 • 模拟芯片对晶圆尺寸，制程的要求并不高，因此在自有的晶圆厂和封测厂上对优化工艺的投入会持续带来成本上以及性能上的优化。TI作为模拟芯片厂商少数IDH模式的巨头，在晶圆厂和封测厂的技术优势是其他Fabless无法追赶的。-可靠的供应链体系 • TI拥有先进的供应链信息化系统，通过内部SAP系统，提升了供应链效率 • 部分客户从代理商模式转向直供模式后，需求可视化程度更高。 • 自有晶圆封测厂，产能可控，尤其是在当下市场整体缺货时更加有掌控力 • 规模优势下，芯片生产成本以及原材料成本更低，对供应商的议价能力更强-管理体系完善 • 公司文化深入人心，通过TI大学计划招聘适合的人才进行末尾淘汰后，根据公司需要进行培养。 • Amiba管理模式，不同产品线按独立公司自负盈亏，避免大规模下的臃肿组织以及员工惰性。因而，TI在公司规模变大后，公司的执行力仍然是非常强。 • 员工全员持股计划增强员工对公司的粘性（除中国员工外）-销售体系 • 优化代理商（仅剩下艾睿一家代理商）并落实CDP模式后（即TI直接报价给终端客户，终端客户与代理商商谈代理商中间的利润率）公司整体利润率更高。代理商只负责物流以及资金流，由TI自己的销售对产品进行推广 • 部分客户从代理商模式转向直供模式，由此更好地了解终端客户的需求情况，降低终端客户成本 • 大力发展电商模式以覆盖长尾客户，减少中间商赚差价，对部分难以接触到合格代理商的小型客户更加友好          在没有贸易战之前，国内芯片供应商的生存是非常困难的。因为终端客户对国内品牌存在着极大的不信任，且本身替代的成本就比较高，国内芯片供应商基本没有机会进入一线主流厂商。也因为无法进入一线主流厂商，也就没办法证明自身产品的质量可靠，因此一定程度上形成了死循环。当时，国内芯片供应商只能够在一些消费类的场合，终端客户对价格要求极高时，才能够通过赔本抢市场的方式，挣得有限的市场份额。   然而，随着美国先后反复制裁中兴，华为，海康威视等厂商后，被制裁的企业积极主动导入国产芯片，没有被制裁的企业也因为自身危机意识开始给更多的国产厂商机会，国有项目或国有企业更是直接有国产化率的指标性要求。可以说，国内模拟芯片的春天来了，欧美品牌最深的护城河——品牌优势，替代成本高，彻底被打破了。-抓住国产替代窗口期，迅速抢占市场：终端客户进行国产化替代往往是一次性行为，在这几年时间导入大量的国产品牌，但模拟芯片替代的成本是存在的。因此，在某个需求上导入了某个品牌的国内芯片后，很长一段时间内不会再考虑其他的国内芯片公司了。这要求国内芯片厂商一定要快 • 充分利用代理商资源，以及动员自身销售力量，尽快完成品牌在终端客户的导入（大量的销售费用投入） • 快速拓宽产品序列，在某些领域上起码做到国内品牌上的先发优势（大量的研发费用投入） • 优化质量体系，确保产品可靠，形成品牌优势-建立人才库：由于贸易战的原因，很多原本深耕在欧美半导体领域的华人更加愿意加入到国内的芯片公司，因此，趁此机会尽可能多地网罗研发人才，管理人才，销售人才。目前国内模拟芯片厂商基本都是fabless模式，人才，就是最重要的核心竞争力。-增强在晶圆厂，封测厂的话语权与竞争力：由于投资晶圆厂，封测厂成本较高，一般fabless公司是无法承受的，可以参考MPS（纳斯达克上司的模拟芯片公司）的模式，在晶圆厂，封测厂投资产线，在生产工艺上投资优化-从人有我有到人无我有：目前国内的模拟芯片公司基本都停留在人有我有的阶段，即欧美模拟芯片公司已经有的产品，国内的模拟芯片公司进行模仿，设计出性能相当的产品。该阶段会持续很长一段时间，但是如果想要有更快的增长以及更强的产品竞争力，还是需要根据客户的需求去设计创新性的产品。    国内模拟芯片的公司还有非常厂的路要走，但是，门已经开了，只需要稳步向前行走。模拟芯片是一个好市场，现阶段，因为国产替代的概念，国内芯片更是处于一个非常非常好的市场。谁能够把握机会，一飞冲天呢？

【如何投资全球医疗保健巨头】     提高我们的健康品质、改善医疗保健水平是人类发展永恒的追求。医疗保健行业属于增长比较稳定的行业，在资产组合中加入医疗保健行业，可以增强组合抵御风险的能力。再者，随着全球人口趋于老龄化，持续提升的人类生命健康需求以及不断面市的新技术和新产品，也将长期推动全球医疗保健行业高速发展。  如果大家有意投资医疗保健行业，不妨先来了解一下这只网罗全球医疗保健巨头的指数——标普全球1200医疗保健指数。 一、指数介绍    标普全球1200医疗保健指数，是全球最具有代表性的跟踪医疗保健领域股票的指数之一，由标普全球1200指数成分股中属于GICS（全球行业分类标准）医疗保健行业的公司组成，这些公司主要包括制药企业、生命科技企业、医疗设备制造企业及医疗服务提供企业等。  该指数于1999年9月30日发布，采用市值加权方式，每季度进行指数再平衡，基期为1994年12月30日。截至2021年1月29日，标普全球1200医疗保健指数包含112只成份股，个股平均市值为598.15亿美元。  近十年来，标普全球1200医疗保健指数的业绩表现总体呈现稳健增长的趋势。年度收益率中仅有2016年出现负值，其余年份收益率皆为正值，其中2013年的收益率更是高达近34%。2011-2020年期间，标普全球1200医疗保健指数的累计收益率超过200%，年化收益率达到11.25%。 二、基金介绍1. 基本信息  广发全球医疗保健指数基金（QDII）（人民币：000369），是国内首只实现全球医疗保健行业配置的海外股票型基金，以标普全球1200医疗保健指数作为跟踪标的，通过严格的投资程序约束和数量化风险管理手段，力求实现对标的指数的有效跟踪，追求跟踪误差的最小化。2. 收益表现  由于指数基金是一种实现与目标指数同步成长的基金品种，标的指数的收益状态良好，有利于该指数基金实现较好的业绩。  广发全球医疗保健指数基金（人民币：000369）自2013年12月10日成立以来，总回报率大致呈平缓上升趋势，目前已取得91.66%的收益(截至2021年2月5日)。相比沪深300，在2014-2020年期间，广发全球医疗保健指数基金的年度回报率有三年是高于沪深300的，并且，其年度回报率及总回报率的变化更为稳定。3. 股票持仓  对于股票型基金来说，股票持仓情况是影响基金收益率的主要因素之一。广发全球医疗保健指数基金（000369）所选择的持仓股票大部分属于在医疗保健领域经营业绩出众，具有稳定且较高的现金股利支付的世界知名公司/集团。其中，净值占比第一的是强生（6.54%）——世界上规模最大、产品多元化的医疗卫生保健品及消费者护理产品公司，其次便是联合健康集团（5.34%）、罗氏（3.78%）、诺华（3.71%）、默克（3.32%）、辉瑞制药（3.28%）等海外医疗保健巨头。  为了方便大家了解，下面简单介绍一下前十大持仓对应的公司：  1) 美国强生公司始建于1886年，是世界上最具综合性、分布范围最广的卫生保健产品制造商、健康服务提供商，名列2020年《财富》全球最受赞赏公司榜单第26位，2020年《财富》世界500强排行榜第104位。  2) 联合健康集团成立于1977年，是一家多元化的医疗保健公司，在全美各州和国际间为政府组织、企业和个人提供健康保险计划等医疗保健服务，在2020年《财富》世界500强排行榜中名列第15位。  3) 罗氏始建于1896年，总部设在瑞士巴塞尔，致力于制药和诊断两大核心业务，在个体化医疗领域具有全球领先地位，名列2020年《财富》世界500强排行榜第171位。  4) 诺华成立于1996年，总部位于瑞士巴塞尔，专注于具有全球规模和创新能力的两大业务——创新药和非专利药，在2020年《财富》世界500强排行榜中名列第225位。  5) 美国默克公司始建于1891年，在美国与加拿大之外的地区称为默沙东，主营处方药、疫苗、生物制品和动物保健产品，名列2020年《财富》全球最受赞赏公司榜单第49位，2020年《财富》世界500强排行榜第256位。  6) 辉瑞制药始建于1849年，总部位于美国纽约，主营生物药品、小分子药品和疫苗等多样化全球医疗保健产品，在2020年《财富》世界500强排行榜中名列第215位。  7) 艾伯维是一家研究型的全球生物制药公司，于2012年从雅培公司拆分而来，专注于持续研发创新药物、惠及全球各地患者，在2020年《财富》世界500强排行榜中名列第378位。  8) 雅培制药始建于1888年，是一家领先的、产品广泛的全球医疗保健品公司，产品涉及营养品、药品、医疗器械、诊断仪器及试剂领域，在2020年《财富》世界500强排行榜中名列第393位。  9) 赛默飞世尔科技成立于1956年，是科学服务领域的世界领导者，在生命科学研究、医疗诊断和治疗等领域为客户提供创新技术、便捷采购方案和全方位服务，名列2020年《财富》世界500强排行榜第498位。  10) 美敦力成立于1949年，是世界上最大的医疗设备公司之一，主营业务涉及心血管、糖尿病、外科和神经科学领域，在2020年《财富》世界500强排行榜中名列第408位。  这类规模大、经营稳定且创新力强的海外优秀企业，具有较好的发展前景和稳定的业绩增长预期，使得全球医疗保健板块海外基金具有较高的可选价值。 三、总结   那么，全球医疗保健板块的海外基金，如广发全球医疗保健指数基金（000369），能给投资者带来什么好处呢？  老罗认为，大致可以概括为两点：1. 分享海外医疗保健巨头企业的收益；2. 在人民币预期贬值的情况下，获取汇率带来的额外收益。  第一点不必再多做解释。至于第二点，赚取汇率的额外收益，则是因为投资者用人民币向基金公司申购QDII基金份额，基金公司会把这部分人民币先换汇为美元，然后再投资海外市场的股票，并在取得收益之后兑换回人民币。  即使从投资者申购到赎回这段时间海外市场股票不涨不跌，若美元上涨，投资者仍然可以享受美元相对人民币升值所带来的收益；倘若海外市场股票上涨，甚至还有望享受标的指数与美元汇率上升带来的双重收益！  或许，有投资者会担心——既然是投资QDII基金，会不会受到外汇限额的控制？  确实，由于QDII基金涉及到购汇，而目前我国对于外汇额度的管控仍较严格，各家基金公司获得的外汇额度各不相同，所以理论上申购QDII基金是有限额的。  风险提示：本资料仅作参考，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。投资有风险，入市需谨慎。 $中证100ETF(SH512910)$    $环保ETF(SH512580)$    $芯片基金(SZ159801)$  欢迎关注老罗话指数投资

#化妆品工厂# 美妆的生意经：为什么高毛利率难以转化

　　20年前提到中高端化妆品，从欧莱雅到雅诗兰黛，中国的年轻女性对各大国际品牌如数家珍。如今再提到美妆产品，许多国产品牌登入大雅之堂。

　　一方面，中国的产品质量不断提升，收获了消费者的信任;另一方面，随着90后甚至00后开始成为消费者的主流，没有历史负担他们，对国产品牌的接受程度更高。

　　腾讯发布的00后研究报告显示，超过50%的00后消费者普遍接受国产品牌。

　　从国内化妆品品牌发展进程来看，化妆品这个领域并不算高。

　　除了一些国际品牌的代工厂自己单干搞化妆品，连云南白药、片仔癀都成立日化子公司生产面膜，短短几年，硬生生把一个高毛利市场拼杀成了血染的红海市场。

　　能够脱颖而出的，要么本身就是质地优良的上市公司，融资手段较多(如上海家化)，要么是有着强大的资本背景(如完美日记的所有方逸仙电商背后是高瓴资本)。

　　1双十一的美妆大爆发

　　据国家统计局发布的11月份各项社会商品零售数据，在化妆品品类中，1-11月份总零售3076亿元，同比增长9.5%。其中11月份销售511亿元，同比增长32.3%。这是化妆品品类继6月20.5%的增速、8月19%的增速、10月18%以上的高位增长后，再次获得高速增长。

　　背后的增长动力，当然是来自于双十一的促销。据11月淘系美妆数据，全网GMV同增33.7%，其中护肤品GMV同增35.9%，增速环比上升;彩妆GMV同增26.6%

　　可以想象的是，几家美妆上市公司的业绩，都要在四季度爆发式增长了。

　　近年数据显示，上海家化虽然营收规模比较大，但成长性相对较差，2020年因为疫情的影响，预计营收基本原地踏步;珀莱雅则由于加大线上营推广，2018年以来营收增幅比较强劲;丸美股份营收规模较小，增速介于二者之间。

　　

　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

　　从归母净利润看，有趣的是三家业绩差不多，上海家化的营收规模虽然远高于同行，但净利润表现欠佳。

　　2美妆行业的营销费

　　化妆品行业的毛利率普遍较高，上海家化的平均毛利率62%左右;珀莱雅的平均毛利率64%左右;丸美股份的毛利率68%左右。

　　但是，由于都支出了高昂的销售费用，导致各家的净利润普遍不算太高。

　　尤其是上海家化，2020年1-9月份，公司销售费用超过24亿元，占营收比例的45%，超高的销售费用拖累了公司的业绩。

　　珀莱雅前三季度的销售费用也有8.18亿元，占营收比例的36%;丸美股份前三季度的销售费用也有3.76亿元，占营收比例的33%。

　　说起销售费用，有一家新兴的国产美妆品牌应该榜上有名，它就是完美日记的所属公司，港股上市的逸仙电商。

　　10月30日，公司发布招股书，并附上了三季报。数据显示，公司2020年1-9月份营收32.7亿，销售费用28.9亿，亏损11.57亿。

　　这样的数据，让笔者想起了一个曾经的知名企业：秦池。

　　秦池曾经把全年的销售收入拿去买CCTV的标王，大获成功，但后来故伎重演的时候，不小心玩呲了，资金链断裂，公司一蹶不振。

　　高端白酒和化妆品有非常大的相似之处，毛利都非常高，消费者都有比较高的品牌忠诚度，都有品牌的故事和传说… …

　　在每年的各种白酒盲品评比场合中，经常有一些出乎意料的品牌脱颖而出，这也说明白酒的价格和品牌一定成正比，但价格和品质并不一定成正比。

　　相同的逻辑，放在化妆品上一样适用。

　　对于无法量化的白酒和化妆品来说，谁的品牌宣传更高明，谁的销量也就更大。

　　逸仙电商的玩法，和当年的秦池如出一辙。

　　只不过20多年前，全国人民最爱看的是CCTV的天气预报;20多年后，全国人民最爱看的是李佳琦的直播间。

　　因为行业的特殊性，直播带货已经成为美妆行业的必争之地。各美妆上市公司的财报中都纷纷声称，采用各种方式来发展直播业务。

　　3研发投入普遍过低

　　和声势浩大的营销投入相比，化妆品行业的研发投入，低的惊人。

　　翻开国际大品牌的财报看，欧莱雅集团拥有3大全球性研发中心、6大区域研发分部、20大研究中心、16大评估中心。欧莱雅集团研发人员达3,862人，研发投入8.5亿元。

　　综合对比来看，化妆品国际巨头们的研发费用率大致在2.0%~3.5%这个区间。

　　近年来，欧莱雅集团研发费用率在3.1%~3.5%，位居各化妆品龙头公司之首;P&G研发费用率在2.4%~2.9%;雅诗兰黛研发费用率1.0%~1.7%。

　　作为一个旗帜鲜明的工业党，笔者从来就不相信什么化妆品里的玄学。因为从研发开支看，这些高端品牌也不会有太高深的技术含量。

　　换言之，国际大品牌的化妆品，更多的是依赖品牌溢价，而并非有多么高深的技术含量。中国化妆品企业完全有能力生产出品质相近甚至超越的化妆品，只是想要实现同样的品牌溢价，则需要漫长的培育期。

　　2020年三季报显示，上海家化的研发开支1亿元，占营收比例不足2%;珀莱雅的研发费用为5300万元;丸美股份只有3500万元，几乎可以忽略不计… …

　　笔者认为，国产美妆品牌要想有所突破，不能仅靠铺天盖地的营销推广，还是要在研发方面踏踏实实的开展一些创新，让产品用品质说话，这样才有可能弯道超车，尽快的追赶甚至超越国际大品牌。

　　4并购是传统

　　欧莱雅成立之初叫法国无害染发剂公司，从名字就知道是做染发剂的。

　　后来公司旗下拥有兰蔻，到郝莲娜，到美宝莲，到圣罗兰… …

　　如今欧莱雅旗下数十个子品牌，绝大多数都是并购而来。

　　当年欧莱雅进入中国后，为了快速打通渠道商，还收购了中国的小护士品牌和羽西品牌。

　　说来巧合，上海家化也有类似的操作。

　　以2019年公布的年报为例，公司有四家持股比例低于50%的参股公司，分别是：漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司、三亚家化旅业有限公司、丝芙兰(上海)化妆品销售有限公司、丝芙兰(北京)化妆品销售有限公司。

　　两家丝芙兰的持股比例均为19%，2019年两家丝芙兰合计净利润超过6.2亿元，甚至超过上海家化的净利润，公司的投资收益主要来自这两家参股的丝芙兰。

　　丝芙兰是什么品牌?

　　这是全球著名奢侈品品牌LV旗下的子品牌，全球最负盛名的美妆卖场，网罗国际上数十家顶级美妆个护品牌，在中国市场发展势头迅猛。

　　在坦然承认国产品牌很难占领高端化妆品市场的基础上，上海家化选择了另外一种方式切入高端—合资。

　　从这个角度看，和丝芙兰的合资并不是非主营，而是核心业务的另一种实现方式，这是“潜伏”在公司财报里的小惊喜。

　　作为合资公司，上海家化必然可以将自己的产品打入丝芙兰卖场，如果能够和国际顶级品牌形成良好的互动，会竖立公司的高端品牌形象，这是非常深远的一步投资。

　　从长期股权投资变化情况看，珀莱雅和丸美股份也逐步开启了并购模式。可以预见的将来，国产美妆品牌将加快并购步伐，利用资本有效整合规模较小的品牌，形成合力，和国际大品牌进行竞争。

　　5总结

　　化妆品是一个高毛利的行业，随着年轻一代的逐渐成长，越来越多的国产品牌崭露头角。但是从发展情况来看，无论是老字号还是新兴品牌，都存在着研发不足、过度依赖营销投入的情况。

　　文丨诗与星空来源中妆网