读懂历史主动精神，首先需要了解历史，进而洞察历史规律，最后把握历史主动。
自然万物无论是客观存在的还是主观创造的事物，都遵循着某种规律。佛家讲轮回，道家讲道。何为道，一阴一阳即为道。如果用词来概括二者，轮回可称之周而复始，道可称之物极必反。周而复始，物极必反就是事物发展所遵循的规律。圆可称之是人类史上最伟大的创造，轮子可称之人类史上从猿到人的发明。《易经》可以说是中华5000年历史文明的精髓。如果人类文明终将毁灭，西方留给宇宙的可能是二进制01，东方留给宇宙的可能是易经中的八卦图。
读懂圆，读懂阴阳，有助于读懂历史，讲历史规律，同样不能陷入历史虚无主义和宿命论。
历史规律的主线是历史周期，历史有长周期和短周期，中国人常说60年一个甲子，从中国近代史的开端1840年第一次鸦片战争开始算起，以60年左右为一个历史周期，可以发现历史深处的天道兴衰。
世界百年未有之大变局进入高潮期，世界进入动荡期，2022年中央经济工作会议提出稳字当头，这基于国内外的现实情况，也基于历史大势。今年和明年的日子会很难熬，在当前一个时期讲历史主动精神意义深远。唯有洞察历史规律，把握历史主动，才能走出历史低谷。
自然万物无论是客观存在的还是主观创造的事物，都遵循着某种规律。佛家讲轮回，道家讲道。何为道，一阴一阳即为道。如果用词来概括二者，轮回可称之周而复始，道可称之物极必反。周而复始，物极必反就是事物发展所遵循的规律。圆可称之是人类史上最伟大的创造，轮子可称之人类史上从猿到人的发明。《易经》可以说是中华5000年历史文明的精髓。如果人类文明终将毁灭，西方留给宇宙的可能是二进制01，东方留给宇宙的可能是易经中的八卦图。
读懂圆，读懂阴阳，有助于读懂历史，讲历史规律，同样不能陷入历史虚无主义和宿命论。
历史规律的主线是历史周期，历史有长周期和短周期，中国人常说60年一个甲子，从中国近代史的开端1840年第一次鸦片战争开始算起，以60年左右为一个历史周期，可以发现历史深处的天道兴衰。
世界百年未有之大变局进入高潮期，世界进入动荡期，2022年中央经济工作会议提出稳字当头，这基于国内外的现实情况，也基于历史大势。今年和明年的日子会很难熬，在当前一个时期讲历史主动精神意义深远。唯有洞察历史规律，把握历史主动，才能走出历史低谷。
时间会告诉人们真相。
即使被打压，被误解，被伤害，
也有人咬着牙，忍着痛，含着辱地求一个真相。
这条路很难，很长，很不好走，还充满了陷阱，甚至不知道方向。
大家在经历着，感受着，记录着。
百因必有果是事物发展的规律。
我们一起走，一起看，请相信，为恶者必遭反噬～因为这就是世界运行的规律呀！[作揖]
#做网络空间文明参与者##人民的公义#
即使被打压，被误解，被伤害，
也有人咬着牙，忍着痛，含着辱地求一个真相。
这条路很难，很长，很不好走，还充满了陷阱，甚至不知道方向。
大家在经历着，感受着，记录着。
百因必有果是事物发展的规律。
我们一起走，一起看，请相信，为恶者必遭反噬～因为这就是世界运行的规律呀！[作揖]
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【首席推荐】荀玉根：曲则全，枉则直——2022年中国资本市场展望
来源： 股市荀策
作者：荀玉根为海通证券首席经济学家
核心结论：①类似1980年代美股，A股长牛已徐徐展开，两大驱动力：产业结构升级推升企业ROE，资产配置迁移抬高估值中枢。②长牛也有休整期，22年的扰动：通胀制约利率水平、盈利的周期性回落，岁末年初的跨年行情是最好窗口期。③岁末年初均衡配置金融地产、硬科技、消费，明年结构性亮点：部分涨价领域（铜、猪等）、困境反转的消费服务。
曲则全，枉则直
——2022年中国资本市场展望
我们在19年初时提出我国长期股权投资时代正在到来，在基本面和资金面改善的驱动下A股有望迎来类似1980年代后美股的长牛。当然事物的发展是一个波浪式前进、螺旋式上升的过程，虽然方向是前进上升，但过程可能是迂回曲折。因此我们在19年初时也指出，从小的牛熊周期看，本轮A股牛市或将持续三年，万得全A指数今年有望实现历史罕见的年线三连阳。展望2022年，通胀高位和盈利周期性回落的双重扰动下， A股或将迎来长牛中的整固。这并不改变我国长期股权投资时代的大趋势，短期的波折是积蓄长期上涨的动力，正如《道德经》中所述：“曲则全，枉则直”。
1. 远景：全和直是方向
2019年初以来我们多篇报告，讨论当前我国类似于1980年代的美国，经济转型的大幕已经拉开，股权投资时代徐徐展开，背后的核心驱动力源于产业结构升级将带来企业ROE的抬升，以及投资者资产配置结构向股市迁移。时隔两年多时间，站在当前时点看，可以发现积极变化已经在发生。前期报告如《现在类似2005年-20190217》、《我们终将俯瞰现在——再论当前中国类似1980年代美国-20191217》、《大浪潮：居民从购房到配股-20200213》、《A股估值中枢可能正在上移-20210507》等。
长牛基础一：转型推升企业ROE中枢。具体来看，从宏观背景的角度出发，当前中国与1980年代美国相似，经济增速中枢均处于下移趋势中，正处在宏观经济从大到强，产业结构转型升级的关键阶段。目前来看，我国产业转型升级已经在三个方面具备坚实的基础：
①人力资本方面，我国人才红利正崛起，2020年我国受过高等教育的人口占比已达15%，普通高校毕业生数为870万人，STEM专业占比达62%，科学家与工程师人数已从2003年的62万人升至2018年的110万人，工程师红利将逐步显现。②政策方面，我国已经把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，同时金融政策也在积极助力科技创新，科创板及创业板注册制改革、北交所的设立均为科技产业融资提供更好支持。③技术积累方面，我国在5G、新能源技术等领域已经取得一定的优势，例如截至21年2月华为5G专利份额在全球的占比达15.4%，处于领先地位；在新能源技术上，2020年中国光伏总装机量占全球约36%，21Q1宁德时代动力电池在全球市场份额达32%，均稳居全球第一。
图片1-4
参考1980年代美国经验，1980年后美国产业结构优化，从行业增加值占GDP比重看，1980年后制造业增加值占GDP比重从20%降至2020年的11%，而同期信息业及消费行业的合计占比从11%稳步抬升至17%。盈利能力相对更高的消费和科技推升整体微观企业ROE，在美国GDP增长中枢整体下移的背景下，标普500 ROE（TTM，整体法）中枢从1976-1985年的14%上升到1986年至2020年的16%。反观我国，过去长期以来我国产业结构以劳动密集型制造业为主，随着2010年后劳动人口占比下降、人口老龄化加速，劳动年龄（15-64岁）人口占总人口比重从2010年的74.5%下降至2020年的68.6%，中国人口红利拐点已现，传统劳动密集型制造业优势正逐渐消失，而成本上升、盈利水平下降导致过去十年全部A股ROE中枢整体下移，全部A股ROE（TTM）从10Q4最高的约16%持续下滑至20Q2最低的8%。未来随着我国产业结构转型升级进程不断深化，A股ROE中枢也将类似1980年代的美股逐步上行。
图片5-8
长牛基础二：资产配置的迁移有助于股市估值上移。随着产业结构和人口结构变化，我国居民资产配置中权益比例有望上升，同时银行理财和险资等机构投资者的资产配置也呈现偏向权益的趋势。在配置力量推动下，A股将类似1980年代美股，估值中枢有望系统性抬升。
居民资产配置方面，长期以来我国居民的资产配置结构明显偏向房产，权益类（股票、偏股型基金等）仅占2%，低于美国的34%、德国的12%、日本的9%。但前期促使居民资产配置偏向地产的产业结构和人口结构因素正发生转变：一方面，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，产业结构正从工业主导转向信息+服务业主导，整个社会的融资结构将从以银行信贷为主导转变为以股权融资为主导。另一方面，2020年我国人口平均年龄已达38.8岁，人均住房面积约39.8平方米、接近世界中等水平，居民对地产的刚需配置力度将趋势性下降。另外，过去我国房价涨幅高且波动率小，和我国其他大类资产相比房产投资的性价比很高，而未来我国房地产税改革试点或有望减少房屋资产的投资吸引力，凸显权益资产的性价比，从而助推我国居民资产配置从房产转向权益。机构资产配置方面，随着资管新规过渡期进入倒计时，银行和理财公司正在通过发行FOF类产品加强权益类资产布局。本轮牛市以来，险资的资产配置同样呈现了偏向权益资产的趋势，20年险资权益投资的占比提升至13.7%，今年以来权益资产配置比例也高于18和19年的平均水平。
详情链接：https://t.cn/A6x85hbt
来源： 股市荀策
作者：荀玉根为海通证券首席经济学家
核心结论：①类似1980年代美股，A股长牛已徐徐展开，两大驱动力：产业结构升级推升企业ROE，资产配置迁移抬高估值中枢。②长牛也有休整期，22年的扰动：通胀制约利率水平、盈利的周期性回落，岁末年初的跨年行情是最好窗口期。③岁末年初均衡配置金融地产、硬科技、消费，明年结构性亮点：部分涨价领域（铜、猪等）、困境反转的消费服务。
曲则全，枉则直
——2022年中国资本市场展望
我们在19年初时提出我国长期股权投资时代正在到来，在基本面和资金面改善的驱动下A股有望迎来类似1980年代后美股的长牛。当然事物的发展是一个波浪式前进、螺旋式上升的过程，虽然方向是前进上升，但过程可能是迂回曲折。因此我们在19年初时也指出，从小的牛熊周期看，本轮A股牛市或将持续三年，万得全A指数今年有望实现历史罕见的年线三连阳。展望2022年，通胀高位和盈利周期性回落的双重扰动下， A股或将迎来长牛中的整固。这并不改变我国长期股权投资时代的大趋势，短期的波折是积蓄长期上涨的动力，正如《道德经》中所述：“曲则全，枉则直”。
1. 远景：全和直是方向
2019年初以来我们多篇报告，讨论当前我国类似于1980年代的美国，经济转型的大幕已经拉开，股权投资时代徐徐展开，背后的核心驱动力源于产业结构升级将带来企业ROE的抬升，以及投资者资产配置结构向股市迁移。时隔两年多时间，站在当前时点看，可以发现积极变化已经在发生。前期报告如《现在类似2005年-20190217》、《我们终将俯瞰现在——再论当前中国类似1980年代美国-20191217》、《大浪潮：居民从购房到配股-20200213》、《A股估值中枢可能正在上移-20210507》等。
长牛基础一：转型推升企业ROE中枢。具体来看，从宏观背景的角度出发，当前中国与1980年代美国相似，经济增速中枢均处于下移趋势中，正处在宏观经济从大到强，产业结构转型升级的关键阶段。目前来看，我国产业转型升级已经在三个方面具备坚实的基础：
①人力资本方面，我国人才红利正崛起，2020年我国受过高等教育的人口占比已达15%，普通高校毕业生数为870万人，STEM专业占比达62%，科学家与工程师人数已从2003年的62万人升至2018年的110万人，工程师红利将逐步显现。②政策方面，我国已经把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，同时金融政策也在积极助力科技创新，科创板及创业板注册制改革、北交所的设立均为科技产业融资提供更好支持。③技术积累方面，我国在5G、新能源技术等领域已经取得一定的优势，例如截至21年2月华为5G专利份额在全球的占比达15.4%，处于领先地位；在新能源技术上，2020年中国光伏总装机量占全球约36%，21Q1宁德时代动力电池在全球市场份额达32%，均稳居全球第一。
图片1-4
参考1980年代美国经验，1980年后美国产业结构优化，从行业增加值占GDP比重看，1980年后制造业增加值占GDP比重从20%降至2020年的11%，而同期信息业及消费行业的合计占比从11%稳步抬升至17%。盈利能力相对更高的消费和科技推升整体微观企业ROE，在美国GDP增长中枢整体下移的背景下，标普500 ROE（TTM，整体法）中枢从1976-1985年的14%上升到1986年至2020年的16%。反观我国，过去长期以来我国产业结构以劳动密集型制造业为主，随着2010年后劳动人口占比下降、人口老龄化加速，劳动年龄（15-64岁）人口占总人口比重从2010年的74.5%下降至2020年的68.6%，中国人口红利拐点已现，传统劳动密集型制造业优势正逐渐消失，而成本上升、盈利水平下降导致过去十年全部A股ROE中枢整体下移，全部A股ROE（TTM）从10Q4最高的约16%持续下滑至20Q2最低的8%。未来随着我国产业结构转型升级进程不断深化，A股ROE中枢也将类似1980年代的美股逐步上行。
图片5-8
长牛基础二：资产配置的迁移有助于股市估值上移。随着产业结构和人口结构变化，我国居民资产配置中权益比例有望上升，同时银行理财和险资等机构投资者的资产配置也呈现偏向权益的趋势。在配置力量推动下，A股将类似1980年代美股，估值中枢有望系统性抬升。
居民资产配置方面，长期以来我国居民的资产配置结构明显偏向房产，权益类（股票、偏股型基金等）仅占2%，低于美国的34%、德国的12%、日本的9%。但前期促使居民资产配置偏向地产的产业结构和人口结构因素正发生转变：一方面，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，产业结构正从工业主导转向信息+服务业主导，整个社会的融资结构将从以银行信贷为主导转变为以股权融资为主导。另一方面，2020年我国人口平均年龄已达38.8岁，人均住房面积约39.8平方米、接近世界中等水平，居民对地产的刚需配置力度将趋势性下降。另外，过去我国房价涨幅高且波动率小，和我国其他大类资产相比房产投资的性价比很高，而未来我国房地产税改革试点或有望减少房屋资产的投资吸引力，凸显权益资产的性价比，从而助推我国居民资产配置从房产转向权益。机构资产配置方面，随着资管新规过渡期进入倒计时，银行和理财公司正在通过发行FOF类产品加强权益类资产布局。本轮牛市以来，险资的资产配置同样呈现了偏向权益资产的趋势，20年险资权益投资的占比提升至13.7%，今年以来权益资产配置比例也高于18和19年的平均水平。
详情链接：https://t.cn/A6x85hbt
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