【纪要】信义玻璃(00868)2021年中报电话会纪要20210802
我们认为玻璃已然跨越供需阈值，供不应求驱使玻璃涨价持续超市场预期。信义玻璃为全球浮法玻璃龙头且为浮法工业唯一的成长股，公司成长的确定性及高弹性仍被市场显著低估。预计公司2021年归母净利有望超130亿港元，对应当前PE仅不到10X，继续重点推荐。
财务数据
收入&利润：公司收入135.8亿港元，同增90.3%，归母净利53.8亿港元，同增289%。
浮法玻璃：96亿港元，+138.6%，汽玻25.8亿，+19.6%，工程玻璃13.6亿港元，+45.4%；
地区：大中华+122.2%，北美+3.5%，欧洲+47.7%，其他+33.2%。
毛利：浮法53亿港元，毛利率55.3%，汽车玻璃12亿港元，毛利率49.3%，工程玻璃5.98亿港元，毛利率43.9%。毛利的增加主因为浮法玻璃的平均售价上升，汽玻和工程玻璃明显上升，光能及能源盈利贡献也增加。
派息率49.8%，过去5年平均派息率49.2%。浮法回报率18.1%，历史同期最好水平，EBITDA70.5亿港元，税前盈利63亿港元，净负债率13.9%。在手现金77亿港元，历史最高。有效税率14.6%。
资本开支：85亿港元，下半年根据实际情况调整。
产能：浮法835万吨，+26%，汽玻2150万片，+17.5%，工程玻璃57万吨，+43.1%。
供不应求驱使玻璃价格持续上涨，料下半年涨价延续
从行业角度，浮法玻璃属于双高产业，产能受限，再加上最新出台的政策，进一步明确浮法玻璃产能受限。再加上对碳中和碳达峰的定义，我国会走这条路，即使产能置换，指标的落地也比较困难。地方政府有严格限制。国家对能耗指标也有大的控制。将来很难看到产能大的落地。需求持续上升，一方面房地产有大量的在建和销售增量，另一方面使用玻璃的升级。十年前到现在low-e中空玻璃用户感受到产品性能提升带来的冬暖夏凉，所以同等建筑面积玻璃用量以倍数计，并且还有双中空趋势。即使未来建筑面积不上升，都可能不会影响玻璃需求的增长。近几年，玻璃原片和原材料很少有进口元素，主要是本国产本国销，也没有大宗商品的倒卖与囤积。下半年及明年供求关系是难以改善的，所以看玻璃价格会持续上升，上涨多少要尊重市场的经济规律。下半年纯碱、能源价格也在大幅上升，玻璃的涨价可以覆盖成本的上升，下半年毛利会比上半年更好。短期玻璃价格会持续上升，现在全国库存处于历史同期最低，供不应求价格很难判断涨到多少。今年行情较好，很多产线是超龄生产，预计下半年有一些产线会被迫冷修。
预计信义2022-2023年浮法产能年均增速超10%
信义主要的板块在浮法玻璃，公司在持续的收购合并，包括产能指标，2022-2023年产能会有明显上升，年均增速10%+，基于目前收购的指标来看。目前信义没有潜在的收购对象，但是出现机会不会放弃。未来产能指标比较有挑战，现有工厂的收购和参股有积极的考虑。疫情结束后，信义在海外建设浮法玻璃工厂。如果没有疫情，公司在东南亚为主的产能基地基本建设的差不多了。国外玻璃产业没有政策限制，就是普通商品和制造业。中国浮法玻璃限制能耗和排放的技术全球领先。
预计工信部常规会议将会尊重市场规律驱动的玻璃涨价
由于疫情，北京会议取消，预计改为明天下午的视频会议。这样的会议过去常有，只不过每次的会议有所不同。价格是市场决定的，各方面的成本都在发生变数，国家不会干预市场经济，只不过看是否存在大宗商品的囤积与倒买倒卖，玻璃显然不存在，是由于供求的关系导致了涨价。
国内供给硬缺口或通过海外进口增量调节
短期玻璃的供求矛盾难以调和，产能如果放开，与双碳目标相悖，所以地方政府很难接收新的玻璃产能落地。需求也在持续增长，并且是刚性的且找不到替代品。公司认为可以通过进口解决，另外北美供求更为紧张，过去北美价格在400-500美元/吨，东南亚出口价400多美金，再加上海运费，运费1.2万美金装20多吨的玻璃，所以美国到工厂浮法玻璃价格已经达到1200美元/吨，国内玻璃扣税也就是500美元/吨。未来要靠全球供给的调整来解决玻璃区域短缺的问题。目前国内产量5000多万吨，目前马来工厂运回30多万吨，占比非常小。
转供光伏组件背板短期内看不到，去年光伏玻璃阶段性紧缺，所以光伏玻璃涨价超预期，彼时浮法玻璃涨价不是很明显。所以信义当时也有3条线转做背板玻璃。现在光伏玻璃加工后的吨位价格比浮法还低，所以短期转供是看不到的。
成本上涨对信义的影响在可控范围
信义在成本控制端是行业领先的，公司与三桶油有长期协议；纯碱公司价格看涨，进口纯碱信义是最多的，国内纯碱涨价对信义的影响小一些。国内纯碱期货也比较成熟，信义也在关注。信义与一些纯碱厂有特别协议，是在尊重合作基础之上签订的。公司砂矿的采购进展顺利，也在积极储备砂矿。公司在广西有很大的投资，受地方政府认可，所以砂矿的投资比较顺利。
加工厂订单充足，且议价能力增强
过去加工厂对客户比较强势，盖楼先签订合同，价格被锁价，但是中小企业不能做亏本生意，当原材料上升大于5%，就可以和下游客户重新商议价格。玻璃很难找到替代品，另外加工厂也不可能长期亏损，所以现在签订的协议是开口协议，协议价格与原片价格挂钩。未来加工企业有条件转嫁到终端消费。
信义工程玻璃订单足够做5-6个月，现在全行业不缺订单。下游加工厂没有库存，做出来就销售安装。很多终端用户去加工厂催玻璃。终端需求旺盛才有条件去转嫁。经销商库存也是非常少。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
我们认为玻璃已然跨越供需阈值，供不应求驱使玻璃涨价持续超市场预期。信义玻璃为全球浮法玻璃龙头且为浮法工业唯一的成长股，公司成长的确定性及高弹性仍被市场显著低估。预计公司2021年归母净利有望超130亿港元，对应当前PE仅不到10X，继续重点推荐。
财务数据
收入&利润：公司收入135.8亿港元，同增90.3%，归母净利53.8亿港元，同增289%。
浮法玻璃：96亿港元，+138.6%，汽玻25.8亿，+19.6%，工程玻璃13.6亿港元，+45.4%；
地区：大中华+122.2%，北美+3.5%，欧洲+47.7%，其他+33.2%。
毛利：浮法53亿港元，毛利率55.3%，汽车玻璃12亿港元，毛利率49.3%，工程玻璃5.98亿港元，毛利率43.9%。毛利的增加主因为浮法玻璃的平均售价上升，汽玻和工程玻璃明显上升，光能及能源盈利贡献也增加。
派息率49.8%，过去5年平均派息率49.2%。浮法回报率18.1%，历史同期最好水平，EBITDA70.5亿港元，税前盈利63亿港元，净负债率13.9%。在手现金77亿港元，历史最高。有效税率14.6%。
资本开支：85亿港元，下半年根据实际情况调整。
产能：浮法835万吨，+26%，汽玻2150万片，+17.5%，工程玻璃57万吨，+43.1%。
供不应求驱使玻璃价格持续上涨，料下半年涨价延续
从行业角度，浮法玻璃属于双高产业，产能受限，再加上最新出台的政策，进一步明确浮法玻璃产能受限。再加上对碳中和碳达峰的定义，我国会走这条路，即使产能置换，指标的落地也比较困难。地方政府有严格限制。国家对能耗指标也有大的控制。将来很难看到产能大的落地。需求持续上升，一方面房地产有大量的在建和销售增量，另一方面使用玻璃的升级。十年前到现在low-e中空玻璃用户感受到产品性能提升带来的冬暖夏凉，所以同等建筑面积玻璃用量以倍数计，并且还有双中空趋势。即使未来建筑面积不上升，都可能不会影响玻璃需求的增长。近几年，玻璃原片和原材料很少有进口元素，主要是本国产本国销，也没有大宗商品的倒卖与囤积。下半年及明年供求关系是难以改善的，所以看玻璃价格会持续上升，上涨多少要尊重市场的经济规律。下半年纯碱、能源价格也在大幅上升，玻璃的涨价可以覆盖成本的上升，下半年毛利会比上半年更好。短期玻璃价格会持续上升，现在全国库存处于历史同期最低，供不应求价格很难判断涨到多少。今年行情较好，很多产线是超龄生产，预计下半年有一些产线会被迫冷修。
预计信义2022-2023年浮法产能年均增速超10%
信义主要的板块在浮法玻璃，公司在持续的收购合并，包括产能指标，2022-2023年产能会有明显上升，年均增速10%+，基于目前收购的指标来看。目前信义没有潜在的收购对象，但是出现机会不会放弃。未来产能指标比较有挑战，现有工厂的收购和参股有积极的考虑。疫情结束后，信义在海外建设浮法玻璃工厂。如果没有疫情，公司在东南亚为主的产能基地基本建设的差不多了。国外玻璃产业没有政策限制，就是普通商品和制造业。中国浮法玻璃限制能耗和排放的技术全球领先。
预计工信部常规会议将会尊重市场规律驱动的玻璃涨价
由于疫情，北京会议取消，预计改为明天下午的视频会议。这样的会议过去常有，只不过每次的会议有所不同。价格是市场决定的，各方面的成本都在发生变数，国家不会干预市场经济，只不过看是否存在大宗商品的囤积与倒买倒卖，玻璃显然不存在，是由于供求的关系导致了涨价。
国内供给硬缺口或通过海外进口增量调节
短期玻璃的供求矛盾难以调和，产能如果放开，与双碳目标相悖，所以地方政府很难接收新的玻璃产能落地。需求也在持续增长，并且是刚性的且找不到替代品。公司认为可以通过进口解决，另外北美供求更为紧张，过去北美价格在400-500美元/吨，东南亚出口价400多美金，再加上海运费，运费1.2万美金装20多吨的玻璃，所以美国到工厂浮法玻璃价格已经达到1200美元/吨，国内玻璃扣税也就是500美元/吨。未来要靠全球供给的调整来解决玻璃区域短缺的问题。目前国内产量5000多万吨，目前马来工厂运回30多万吨，占比非常小。
转供光伏组件背板短期内看不到，去年光伏玻璃阶段性紧缺，所以光伏玻璃涨价超预期，彼时浮法玻璃涨价不是很明显。所以信义当时也有3条线转做背板玻璃。现在光伏玻璃加工后的吨位价格比浮法还低，所以短期转供是看不到的。
成本上涨对信义的影响在可控范围
信义在成本控制端是行业领先的，公司与三桶油有长期协议；纯碱公司价格看涨，进口纯碱信义是最多的，国内纯碱涨价对信义的影响小一些。国内纯碱期货也比较成熟，信义也在关注。信义与一些纯碱厂有特别协议，是在尊重合作基础之上签订的。公司砂矿的采购进展顺利，也在积极储备砂矿。公司在广西有很大的投资，受地方政府认可，所以砂矿的投资比较顺利。
加工厂订单充足，且议价能力增强
过去加工厂对客户比较强势，盖楼先签订合同，价格被锁价，但是中小企业不能做亏本生意，当原材料上升大于5%，就可以和下游客户重新商议价格。玻璃很难找到替代品，另外加工厂也不可能长期亏损，所以现在签订的协议是开口协议，协议价格与原片价格挂钩。未来加工企业有条件转嫁到终端消费。
信义工程玻璃订单足够做5-6个月，现在全行业不缺订单。下游加工厂没有库存，做出来就销售安装。很多终端用户去加工厂催玻璃。终端需求旺盛才有条件去转嫁。经销商库存也是非常少。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
《心动的信号》第四季已经播出到第六期了。在最新一期的节目中，迎来了由女生发起的秘密约会。由于这一季的女生比男生多一位，这也就意味着绝对会有男生会被约两次。相信很多人一开始都觉得只有男一马子佳会被约两次，但没想到的是男四大雄也被约了两次，反倒是让人比较看好的男三意外落了单。在这次的约会当中，最让人放心的自然是被观众已经锁死了的“方程式”。女三方彬涵的选择是最没有悬念的，因为所有人都看得出来她和陈思铭是双向奔赴的。方彬涵这次准备得非常浪漫，先是两人坐在海边野餐，后来又一起坐了摩天轮。相信大家也看到了，在选址方面方彬涵也是用了心的，他们坐的沙滩周边是没什么人的，非常安静。在这样的环境下是非常适合小情侣谈情说爱的，因为这个情景和氛围只要稍微聊一些心里话就能让彼此感动。不过，陈思铭真的是有点太小孩了，在这样难得的二人世界中，他根本没有输出什么有价值的观点。尤其要说的是在坐摩天轮的时候，方彬涵提到了自己不开心的时候曾经去做过咨询，然后自己摆出了一个摩天轮。按理来说，一个男生听到自己心爱的女生这么说，那肯定会问为什么会不开心，为什么会摆出摩天轮，紧接着进行一番甜言蜜语，比如以后我要让你每天开心之类的话。但是没想到陈思铭却根本没有在乎方彬涵为什么不开心，反倒是说换成自己的话会摆出什么图案，自己是什么样的人之类的。说实话，这是在录制真人秀，而且两人还没有真的成为情侣，要不然的话，就凭陈思铭这番话，女生绝对早被气炸了。或许是陈思铭太直男了，因此才没有get到方彬涵的点。要说方彬涵的脾气是好的，而且也很善解人意，她此时并没有生气，反倒是引导着陈思铭去聊天。方彬涵直接问“那你觉得我是什么样子的，你每天观察”。相信大家也听出来了，方彬涵这是在给陈思铭递话呢！但弟弟的回答却让人有些尴尬。陈思铭说“我觉得你在反复思考一句话该不该说，可不可以，要不还是先别说，我是什么样子的我就会说出来”。简单来说，陈思铭这就是在说自己比较真实，方彬涵不真实，不敢做自己。方彬涵听了之后非常无奈，从脸上的表情可以看得出来是有些尴尬的。或许是陈思铭也意识到了自己的错误，因此坐车回家的时候他又再次解释“继续刚才那个话题，我说你藏着掖着，属于一个会切换模式的人，你没有任何自己出来”。陈思铭这个情商真的是让人有些着急，说句难听的话，这简直就是游走在作死的边缘啊！大家看一下节目后期老师给方彬涵的表情配的字幕就可以看得出来，这样的聊天是有多尴尬。陈思铭最终就围绕着“方彬涵不真实”这一个话题在聊，试问对方能开心吗？《心动的信号》是一档恋爱真人秀，想要好看就必须要真实，这一点是极其重要的。作为节目的主咖，这些素人本来就会被观众质疑是作秀，或者是有剧本之类的。没想到这次陈思铭直接在镜头面前说方彬涵不真实，要说这个天还怎么继续聊下去，别说是方彬涵不高兴了，节目组听得也不会开心吧！《心动4》男2说的是实话，但这次确实冤枉了女3，郭麒麟高估他了。咱们理性分析这件事情，陈思铭说的确实是实话，而且这种事情不仅仅是发生在方彬涵身上，而是发生在所有真人秀的嘉宾身上。在面对镜头的时候，所有人都想要把自己最好的一面展示出来，这一点是毋庸置疑的。不管是明星还是素人，就算是在节目中再真实，他和现实生活中的自己还是有很大差别的。不过，陈思铭这次约会说这种话是真的有点冤枉方彬涵了，因为方彬涵这次还真的没有藏着掖着。方彬涵非常爱笑，给人的感觉是很积极乐观的，但是他这次上了摩天轮之后主动和陈思铭分享了自己的故事，而且还是自己不开心的事情。话说方彬涵都把话递到陈思铭嘴边了，陈思铭只需要回过头来问一句，你为什么不开心，为什么会摆出摩天轮图案，然后静静聆听就对了。方彬涵在说自己这个故事的时候，自然是会说出自己的性格和压力等等，这算是一次交心的、推心置腹地深入聊天。谁能想到陈思铭根本就不会聊，话递到嘴边都不会接，还要说对方不真实，藏着掖着，真的是让人无语。在这次的约会中，陈思铭和方彬涵发生的问题主要就是因为男方太过直男了，根本就不知道怎么谈恋爱。为了能让这次尴尬的约会不至于让观众看得尴尬，郭麒麟也是帮陈思铭进行了一番找补。郭麒麟说“陈思铭和方彬涵这段感情有没有可能有一个人会是想维持目前这样的状态再进行一段时间，比如我是陈思铭的话，我会想先忘掉这些未来发生的事，我们先珍惜当下，先把这样的关系再持续一段时间”。郭麒麟这番话的意思就是说陈思铭并不是不懂方彬涵的意思，而是在装傻，因为他想要慢慢发展。说实话，郭麒麟情商很高，说得这番话也很有道理，但他真的还是有点高估陈思铭了。陈思铭说方彬涵不真实，藏着掖着，很显然是急于想要了解对方，但是又感觉有点疏远，无法走入对方的内心世界。由此可见他并不是想珍惜当下，而是不知道怎么去和对方增进感情。陈思铭很好，对方彬涵也很宠溺，但是他不会谈恋爱，不知道什么时候该走心，什么时候该开玩笑，这也导致了这次浪漫的约会非但没有增进感情，反倒是有了点小矛盾。“方程式”确实是双向奔赴的爱情，但是在这段恋爱当中，陈思铭真的应该赶快学会长大。如果陈思铭要是有马子佳一半的情商，那这次的约会绝对会让两人的感情前进好几步，大家觉得呢？
航空锻造产业专题研究报告
报告摘要
航空锻造行业比市场目前的一致认知更为高端，拥有产业升级趋势叠加商业模式创新，复盘与展望产业发展脉 络，或存在以下四点认知差：
中国的锻造行业大而不强，未来高端化转型的主要驱动力来自于航空航天、国防军工行业的锻造行业发展；航 空锻造行业的高端化趋势是军机换代升级列装的必要前提条件；
航空锻造高端化的底层参数是军用航空器的推重比的提升，推重比提高下难变形材料占比提升、结构件大型化 一体化趋势显著，推动锻造向大型化、一体化、精密化工艺迭代；
军机换代列装以及发动机高值消耗品的商业模式双轮驱动航空锻造行业景气上行，未来十年空间可达2500亿元。远期随着国产大飞机项目的落地，军民融合分享更广阔市场红利；
航空锻造的竞争要素在于技术端和商业模式端顺应行业变化趋势持续迭代。技术端：设备前置叠加技术积累进 行工艺精进，商业模式端：创新产业链纵向一体化富集先发优势。
01 航空锻造简介：航空锻造是引领产业升级和支撑军机迭代的关键驱动因素
1.1 金属成形工艺中，锻造和铸造是主流应用工艺
金属材料成形工艺类别包括液态成形、塑性成形和连接成形等，当前主流的加工工艺为锻造和铸造。
1.2 同等材料成形，锻件的力学性能一般优于铸件
锻造和铸造因其工艺特点不同，主要的应用场景不同：锻造适用于服役条件恶劣、追求结构可靠的简单结构 件，而铸造更适合制备复杂结构和内腔的零部件。锻造的主要目的是成形和改性（机械性能和内部组织的改善），在同等材料的条件下，锻造加工可获得致密 的金属组织，因此锻件的力学性能一般优于铸件
1.3 锻造工艺可分为自由锻、模锻、辗环等
锻造和铸造因其工艺特点不同，主要的应用场景不同：锻造适用于服役条件恶劣、追求结构可靠的简单结构 件，而铸造更适合制备复杂结构和内腔的零部件。锻造的主要目的是成形和改性（机械性能和内部组织的改善），在同等材料的条件下，锻造加工可获得致密 的金属组织，因此锻件的力学性能一般优于铸件。
1.4 航空锻造业的主流应用工艺为精密模锻工艺
现代航空工业对于性能要求较高，因此航空用金属部件尺寸大，对内部微结构要求高，常规的锻造、切削、 镗铣等加工方法难以满足工艺要求，需要高端航空锻造先进技术的支撑。模锻工艺为航空锻造业的主要工艺， 当前应用于航空锻造的主要模锻技术为整体成形技术（大型复杂结构件）和等温锻造技术（中小型复杂零件） 以及精密辗轧技术（环形件）等。
02 行业变化：推重比提高牵引超大尺寸、整体成型工艺和精密锻造趋势
2.1 “推重比” 提高牵引高端精密锻造工艺的持续进步
推重比增加包含2个方面：1、 发动机推力提升；2、飞机自重 减轻。
机体结构减重 → 金属材料材料 具更高的比刚度、比强度 → 且 结构件大型化、一体化 → 驱动 锻造技术向整体成形模锻技术 衍进。
动力系统推力增加 → 提升发动 机涡轮前进口温度 → 关键部位 金属耐高温要求提升 → 难变形 金属材料应用提升 → 驱使等温 锻造技术的发展。
2.2 航空锻造处产业链中游，三大要素影响成品质量
航空锻造行业处于航空制造产业链的中游，上游原材料企业，提供钛合金、高温合金等金属原材 料，经过锻造企业的制坯、锻压后形成粗锻件，经精加工成结构件后交由主机厂进行装配。锻件的最终成品质量受诸多因素影响，我们分析判断，原材料的质量、锻造工艺的水平和锻造设 备的先进程度影响较大，三大因素相互制约，较为考验单因素的先进水平和相互的协同性。
2.3 新一代飞机机体结构件大型化、一体化趋势显著
飞机的主承力结构件和航空发动机中的主要组成部分均为模锻件，而未来航空锻造技术的重要发展方向是模 锻件的大型化和一体化，基于此实现主承力结构的整体化，从而减少零部件数量和装配步骤，达到减少制造 成本、减轻结构重量、提升飞行可靠性的目的。军机、民机的结构件大型化、一体化趋势均较为显著。军机方面，F/A-18 歼击机采用钛合金整体隔框锻件， 减少368种零件，减重 350 kg，机械加工工时减少50%；俄罗斯安－22运输机采用整体锻造技术减少了 800个零件，使飞机减重1000kg，节约机械加工工时20%；民机方面，A-380、B747、B-777等客机制造均 大规模使用大型模锻一体化锻件。
03 市场空间：军机航发双轮驱动景气上行，军转民长赛道红利释放可期
3.1 航空航天业是当前驱动锻造市场增长的主要动力
根据Grand View Research，2019年全球金属锻造市场总价值量约为83.85亿美元，预计在2020-2027年间复合年均增长率 （CAGR）将达到5%；其中，市场增长的动力主要来自于全球范围内航空航天及车辆领域需求的上涨，航天航空行业预计将 为增长最快的细分行业；2019年，全球航天航空锻造行业市场规模约为29.10亿美元，约占全球锻造市场总价值量的33.5%，预计在2020-2027年间 CAGR将达到7.3%，领先锻造市场整体增速约46%。
3.2 高端航空锻造难度较大，产业具有明显高附加值
锻件的精度要求高、加工难度大，不断发展新工艺、新技术的趋势下工艺复杂程度提升，对设备的能力要求较高， 属于航空制造领域的高端制造。因此航空锻造产品具有较高的平均毛利率，体现出高附加值的特点。
3.3 基于空中力量的竞争，多军种军机现代化建设提速
中、美、俄横向比较，中国军机总量在各个主力类型上都存在数量差距。当前我国军机从总体数量和结构上都与 军事强国美国、俄罗斯存在一定差距，未来增长空间较大。从绝对数量上来看，美国目前拥有的军机数量约为我 国的4倍，差距较大。从结构上来看，中国与美、俄军机细分种类的数量差距同样较大，且技术存在代差。以战斗机为例，目前我国主 力机型仍以二代机和三代机为主，而美国主力机型目前以三代机和四代机为主，且四代机的列装量仍在持续加速。
04 竞争要素：设备前置叠加工艺积累，商业模式创新加持先发优势富集
4.1 航空锻造行业的竞争要素主要逻辑
竞争要素1：基于稀缺大型设备，持续积累工艺和技术，掌握自主先进设备制造工艺和锻造工艺。
竞争要素2：基于主机厂聚焦核心装配业务的需求变化，进行商业模式的产业链纵向一体化延伸。
竞争要素3：基于军品资质审核的进入性壁垒，持续工艺积累和商业模式创新实现先发优势富集。
4.2 自主设备投资大、建设周期长，进入壁垒较强
先进锻造设备自主建设投入成本高、建设周期长，进口设备采购成本昂贵，且设备运行须配备相应先进工艺与技术人员，仅有 极少数企业配置，目前我国拥有自主大型模锻液压机制造能力的代表设备是三角防务的400MN大型模锻液压机。
4.3 掌握核心技术保障快速响应模锻机建设需求
模锻液压机大型化趋势提升工艺效率和工艺质量，以应对新材料新技术的冲击。近年来航空金属锻造受非金属复合 材料和增材制造等技术的冲击较大，应对挑战的一大发展需求就是模锻液压机大型化，向更大吨位的锻造能力发展。原因在于当锻造压力较高时，锻造工序次数、锻造的时间和期间加热次数会显著减少，提高了生产率和锻件质量。
我国已掌握模锻机制造核心技术，可随时根据需求制造大吨位模锻液压机。模锻液压机制造的最新核心技术为预应 力钢丝缠绕和剖分-砍合结构技术，该技术的掌握和应用使得1GN级别的超重型模锻液压机成为可能。本世纪初，清 华大学与三角防务合作，在2007年成功在钢丝缠绕预应力技术上基础上运用坎合技术成功研制4万吨航空模锻机。该400MN航空模锻液压机的主缸使用钢丝缠绕和剖分-砍合结构技术，从而成为全球最大的模锻液压缸。该技术
05 典型企业
国内航空锻铸产业结构——以涡扇发动机飞机为例
我国航空段铸造产业格局清晰，分工明确。其中飞机机体结构件锻件的主要参与者为三角防务和中航重机， 两者在航空发动机的盘件、轴件的锻造领域也是主要的竞争者，工艺路线均以模锻为主。
报告节选：……
报告摘要
航空锻造行业比市场目前的一致认知更为高端，拥有产业升级趋势叠加商业模式创新，复盘与展望产业发展脉 络，或存在以下四点认知差：
中国的锻造行业大而不强，未来高端化转型的主要驱动力来自于航空航天、国防军工行业的锻造行业发展；航 空锻造行业的高端化趋势是军机换代升级列装的必要前提条件；
航空锻造高端化的底层参数是军用航空器的推重比的提升，推重比提高下难变形材料占比提升、结构件大型化 一体化趋势显著，推动锻造向大型化、一体化、精密化工艺迭代；
军机换代列装以及发动机高值消耗品的商业模式双轮驱动航空锻造行业景气上行，未来十年空间可达2500亿元。远期随着国产大飞机项目的落地，军民融合分享更广阔市场红利；
航空锻造的竞争要素在于技术端和商业模式端顺应行业变化趋势持续迭代。技术端：设备前置叠加技术积累进 行工艺精进，商业模式端：创新产业链纵向一体化富集先发优势。
01 航空锻造简介：航空锻造是引领产业升级和支撑军机迭代的关键驱动因素
1.1 金属成形工艺中，锻造和铸造是主流应用工艺
金属材料成形工艺类别包括液态成形、塑性成形和连接成形等，当前主流的加工工艺为锻造和铸造。
1.2 同等材料成形，锻件的力学性能一般优于铸件
锻造和铸造因其工艺特点不同，主要的应用场景不同：锻造适用于服役条件恶劣、追求结构可靠的简单结构 件，而铸造更适合制备复杂结构和内腔的零部件。锻造的主要目的是成形和改性（机械性能和内部组织的改善），在同等材料的条件下，锻造加工可获得致密 的金属组织，因此锻件的力学性能一般优于铸件
1.3 锻造工艺可分为自由锻、模锻、辗环等
锻造和铸造因其工艺特点不同，主要的应用场景不同：锻造适用于服役条件恶劣、追求结构可靠的简单结构 件，而铸造更适合制备复杂结构和内腔的零部件。锻造的主要目的是成形和改性（机械性能和内部组织的改善），在同等材料的条件下，锻造加工可获得致密 的金属组织，因此锻件的力学性能一般优于铸件。
1.4 航空锻造业的主流应用工艺为精密模锻工艺
现代航空工业对于性能要求较高，因此航空用金属部件尺寸大，对内部微结构要求高，常规的锻造、切削、 镗铣等加工方法难以满足工艺要求，需要高端航空锻造先进技术的支撑。模锻工艺为航空锻造业的主要工艺， 当前应用于航空锻造的主要模锻技术为整体成形技术（大型复杂结构件）和等温锻造技术（中小型复杂零件） 以及精密辗轧技术（环形件）等。
02 行业变化：推重比提高牵引超大尺寸、整体成型工艺和精密锻造趋势
2.1 “推重比” 提高牵引高端精密锻造工艺的持续进步
推重比增加包含2个方面：1、 发动机推力提升；2、飞机自重 减轻。
机体结构减重 → 金属材料材料 具更高的比刚度、比强度 → 且 结构件大型化、一体化 → 驱动 锻造技术向整体成形模锻技术 衍进。
动力系统推力增加 → 提升发动 机涡轮前进口温度 → 关键部位 金属耐高温要求提升 → 难变形 金属材料应用提升 → 驱使等温 锻造技术的发展。
2.2 航空锻造处产业链中游，三大要素影响成品质量
航空锻造行业处于航空制造产业链的中游，上游原材料企业，提供钛合金、高温合金等金属原材 料，经过锻造企业的制坯、锻压后形成粗锻件，经精加工成结构件后交由主机厂进行装配。锻件的最终成品质量受诸多因素影响，我们分析判断，原材料的质量、锻造工艺的水平和锻造设 备的先进程度影响较大，三大因素相互制约，较为考验单因素的先进水平和相互的协同性。
2.3 新一代飞机机体结构件大型化、一体化趋势显著
飞机的主承力结构件和航空发动机中的主要组成部分均为模锻件，而未来航空锻造技术的重要发展方向是模 锻件的大型化和一体化，基于此实现主承力结构的整体化，从而减少零部件数量和装配步骤，达到减少制造 成本、减轻结构重量、提升飞行可靠性的目的。军机、民机的结构件大型化、一体化趋势均较为显著。军机方面，F/A-18 歼击机采用钛合金整体隔框锻件， 减少368种零件，减重 350 kg，机械加工工时减少50%；俄罗斯安－22运输机采用整体锻造技术减少了 800个零件，使飞机减重1000kg，节约机械加工工时20%；民机方面，A-380、B747、B-777等客机制造均 大规模使用大型模锻一体化锻件。
03 市场空间：军机航发双轮驱动景气上行，军转民长赛道红利释放可期
3.1 航空航天业是当前驱动锻造市场增长的主要动力
根据Grand View Research，2019年全球金属锻造市场总价值量约为83.85亿美元，预计在2020-2027年间复合年均增长率 （CAGR）将达到5%；其中，市场增长的动力主要来自于全球范围内航空航天及车辆领域需求的上涨，航天航空行业预计将 为增长最快的细分行业；2019年，全球航天航空锻造行业市场规模约为29.10亿美元，约占全球锻造市场总价值量的33.5%，预计在2020-2027年间 CAGR将达到7.3%，领先锻造市场整体增速约46%。
3.2 高端航空锻造难度较大，产业具有明显高附加值
锻件的精度要求高、加工难度大，不断发展新工艺、新技术的趋势下工艺复杂程度提升，对设备的能力要求较高， 属于航空制造领域的高端制造。因此航空锻造产品具有较高的平均毛利率，体现出高附加值的特点。
3.3 基于空中力量的竞争，多军种军机现代化建设提速
中、美、俄横向比较，中国军机总量在各个主力类型上都存在数量差距。当前我国军机从总体数量和结构上都与 军事强国美国、俄罗斯存在一定差距，未来增长空间较大。从绝对数量上来看，美国目前拥有的军机数量约为我 国的4倍，差距较大。从结构上来看，中国与美、俄军机细分种类的数量差距同样较大，且技术存在代差。以战斗机为例，目前我国主 力机型仍以二代机和三代机为主，而美国主力机型目前以三代机和四代机为主，且四代机的列装量仍在持续加速。
04 竞争要素：设备前置叠加工艺积累，商业模式创新加持先发优势富集
4.1 航空锻造行业的竞争要素主要逻辑
竞争要素1：基于稀缺大型设备，持续积累工艺和技术，掌握自主先进设备制造工艺和锻造工艺。
竞争要素2：基于主机厂聚焦核心装配业务的需求变化，进行商业模式的产业链纵向一体化延伸。
竞争要素3：基于军品资质审核的进入性壁垒，持续工艺积累和商业模式创新实现先发优势富集。
4.2 自主设备投资大、建设周期长，进入壁垒较强
先进锻造设备自主建设投入成本高、建设周期长，进口设备采购成本昂贵，且设备运行须配备相应先进工艺与技术人员，仅有 极少数企业配置，目前我国拥有自主大型模锻液压机制造能力的代表设备是三角防务的400MN大型模锻液压机。
4.3 掌握核心技术保障快速响应模锻机建设需求
模锻液压机大型化趋势提升工艺效率和工艺质量，以应对新材料新技术的冲击。近年来航空金属锻造受非金属复合 材料和增材制造等技术的冲击较大，应对挑战的一大发展需求就是模锻液压机大型化，向更大吨位的锻造能力发展。原因在于当锻造压力较高时，锻造工序次数、锻造的时间和期间加热次数会显著减少，提高了生产率和锻件质量。
我国已掌握模锻机制造核心技术，可随时根据需求制造大吨位模锻液压机。模锻液压机制造的最新核心技术为预应 力钢丝缠绕和剖分-砍合结构技术，该技术的掌握和应用使得1GN级别的超重型模锻液压机成为可能。本世纪初，清 华大学与三角防务合作，在2007年成功在钢丝缠绕预应力技术上基础上运用坎合技术成功研制4万吨航空模锻机。该400MN航空模锻液压机的主缸使用钢丝缠绕和剖分-砍合结构技术，从而成为全球最大的模锻液压缸。该技术
05 典型企业
国内航空锻铸产业结构——以涡扇发动机飞机为例
我国航空段铸造产业格局清晰，分工明确。其中飞机机体结构件锻件的主要参与者为三角防务和中航重机， 两者在航空发动机的盘件、轴件的锻造领域也是主要的竞争者，工艺路线均以模锻为主。
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