价投信徒亨特gzh2022.8.28
你为什么不做新能源？！
最近是中报季，每天就沉溺在了电话会的海洋里，从早到晚都是不同公司的电话会...
上周，我关注的一家传统铝制品企业也发布了中报，并召开了电话会。
关于这家企业本身不是很重要，市场普遍把它当成周期股，我感觉也没什么可以估值切换的空间，换句话说这股票没什么意思，不符合市场目前主流的成长审美。
但在他的电话会里，我听到了好几段非常有意思的对话，今天想和大家做一个分享。
铝其实是这两年很火的行业，因为新能源汽车在讲究轻量化，新能源汽车比传统燃油车多了个电池，电池很重，所以需要其他地方减重才能保证车辆的续航能力，因此新能源汽车铝制品的使用量大幅增加。
这两年非常火的结构件，一体成型压铸，本质上都是新能源汽车转用铝趋势下的新技术延伸。
此外锂电池也需要使用铝箔，未来的钠电池更是正负极都需要使用铝箔。
结构件，压铸件，铝箔就成为了A股最火的铝制品赛道...涉及到的个股，走势都是下面这样的。
由于上面那些和新能源相关的铝制材料很火，在这家铝制品企业的电话会上，投资者都问到了公司是否想要去切入新能源车相关业务，获得新的增长点，于是就诞生了下面这些对话。
投资者问：公司要不要加码做动力电池铝箔，目前动力电池需求很大，铝箔的的市场空间很大。”
公司高管说：不想加码做了，这玩意儿本来加工费就不高，加工费还不如包装箔高（包装箔是用在食品包装上的），而且现在正在做的公司还越来越多，未来竞争肯定越来越激烈（暗示加工费还会下调）。
投资者又问：要不要拓展新能源车相关业务，做下铝制结构件？
公司回答：结构件这种业务，本质上是拿铝材去进行制造加工，本质上是一个制造环节的活，我们是一个材料企业，不做制造环节工作。
投资者追问：就不愿意往下游延伸么？
公司回答：加工这种生意，我们确实不想做...我们就做好自己的材料业务。
（我来翻译下这句话，加工这种又卷又烂的商业模式，我们为什么要延伸去做）
这段话真的太有趣了，好一幅众生相！
投资者持有公司股票，看着新能源相关概念暴涨眼红，希望公司介入，使得股价上涨，让投资者赚钱。
公司是从经营角度思考问题，既然是一家材料企业，就没有必要去切入毛利率更低的加工业务，而且对明明赚钱很少竞争很激烈环节也没有必要进入，做这些业务很难赚钱，还要占据公司资源，毫无价值。
这里其实还隐藏着一相，那就是资本市场。
资本市场投资人盲目追逐新能源等热门赛道，看着和新能源有关的就去爆炒，丝毫不考虑这些业务背后真实的盈利能力和发展前景。以为和新能源有关就能有极强的成长性，实际上这些公司看着做了一个很有前景的业务，但由于业务门槛极低根本赚不到钱，而且很可能因为过度的战略投入，导致公司未来出现经营困境甚至破产。
大家可以去看一下所谓的一体成型压铸企业一家的研发投入，市场公认的一体成型压铸国内龙头公司WCGF，去年研发投入仅1.2亿，而我听的这家电话会的主角，一家被市场定义为周期股估值只有几倍的公司，去年研发投入14亿。
制造业不是消费品行业，制造业只能通过持续的研发投入推进行业技术进步，为下游企业创造价值避免内卷，这是其最大的价值。没有持续的研发，实现产品升级技术迭代，根本不可能持续获得高毛利，很容易被卷死，顶多因为阶段性的供不应求带来阶段性的利润提升。
这里多说一句，有好几家一千亿市值左右的逆变器公司一年研发投入就一个多亿，甚至有一家去年研发投入一个亿都没有。
这真的是引领中国经济转型的舵手企业么？这真的是中国最优秀的成长股么？
我看有不少人宏大叙事说，只有资本市场把这些股票炒高了，才能助力中国的经济转型...
要是这点研发投入中国经济就转型了，怕是津巴布韦斯里兰卡很快就能跟上我们转型的步伐。
我并不是想否定A股对于新能源的炒作。
新能源转型一定会是中国经济未来的重大主题，也很可能会是A股持续多年的重要主题，我们一定需要持续关注。
但我们应该多关注真正能在其中拿到最多利润，真正用技术迭代引领行业发展最终自身获利丰厚的企业。
新能源发展到今天，无论是光伏还是锂电，又或者储能，风电。供不应求这种周期逻辑的炒作一定是在走下坡路的，回归产业本质，寻找真正引领行业发展的企业会逐步成为正道！
突然想起来有一次去一家没上市的储能企业调研。
企业给我讲，我们这个行业特别苦，给央企供货利润率低，好不容易供上了回款还很难，要帐艰难，又不敢催急了，催急了下一次项目可能就没我们的了。真正能赚钱的是那些个搞工程施工的，能搞大规模电站施工的少...
我看了下A股负责做电站施工的企业，可能因为是中字头，估值还是只有几倍，而那些不赚钱的搞储能的，估值都是100倍起...
-为什么铜箔不香了
文章里不是讲了么，这么低门槛的东西，去年涨不就是因为供不应求的周期属性，今年不缺了，加工费自然暴跌，股价也就暴跌了啊...
-亨特预计家储能嚣张到什么时候，竞争格局就会恶化
这个我估计跌不动，顶多是高位震荡，竞争格局恶化估计明年下半年能开始看到吧，核心风险其实是俄乌战争打完。
-海外分布式的渠道壁垒有那么高吗？
不高但确实需要点时间，你去搜一下派能发家史就清晰了。
-亨大，想咨询下你对火电灵活性改造的看法，现在电力短缺，火电盈利好转，叠加碳中和，逻辑是不是比较通畅？
肯定好啊，没看到好的标的。
-肯定好啊，没看到好的标的。
你为什么不做新能源？！
最近是中报季，每天就沉溺在了电话会的海洋里，从早到晚都是不同公司的电话会...
上周，我关注的一家传统铝制品企业也发布了中报，并召开了电话会。
关于这家企业本身不是很重要，市场普遍把它当成周期股，我感觉也没什么可以估值切换的空间，换句话说这股票没什么意思，不符合市场目前主流的成长审美。
但在他的电话会里，我听到了好几段非常有意思的对话，今天想和大家做一个分享。
铝其实是这两年很火的行业，因为新能源汽车在讲究轻量化，新能源汽车比传统燃油车多了个电池，电池很重，所以需要其他地方减重才能保证车辆的续航能力，因此新能源汽车铝制品的使用量大幅增加。
这两年非常火的结构件，一体成型压铸，本质上都是新能源汽车转用铝趋势下的新技术延伸。
此外锂电池也需要使用铝箔，未来的钠电池更是正负极都需要使用铝箔。
结构件，压铸件，铝箔就成为了A股最火的铝制品赛道...涉及到的个股，走势都是下面这样的。
由于上面那些和新能源相关的铝制材料很火，在这家铝制品企业的电话会上，投资者都问到了公司是否想要去切入新能源车相关业务，获得新的增长点，于是就诞生了下面这些对话。
投资者问：公司要不要加码做动力电池铝箔，目前动力电池需求很大，铝箔的的市场空间很大。”
公司高管说：不想加码做了，这玩意儿本来加工费就不高，加工费还不如包装箔高（包装箔是用在食品包装上的），而且现在正在做的公司还越来越多，未来竞争肯定越来越激烈（暗示加工费还会下调）。
投资者又问：要不要拓展新能源车相关业务，做下铝制结构件？
公司回答：结构件这种业务，本质上是拿铝材去进行制造加工，本质上是一个制造环节的活，我们是一个材料企业，不做制造环节工作。
投资者追问：就不愿意往下游延伸么？
公司回答：加工这种生意，我们确实不想做...我们就做好自己的材料业务。
（我来翻译下这句话，加工这种又卷又烂的商业模式，我们为什么要延伸去做）
这段话真的太有趣了，好一幅众生相！
投资者持有公司股票，看着新能源相关概念暴涨眼红，希望公司介入，使得股价上涨，让投资者赚钱。
公司是从经营角度思考问题，既然是一家材料企业，就没有必要去切入毛利率更低的加工业务，而且对明明赚钱很少竞争很激烈环节也没有必要进入，做这些业务很难赚钱，还要占据公司资源，毫无价值。
这里其实还隐藏着一相，那就是资本市场。
资本市场投资人盲目追逐新能源等热门赛道，看着和新能源有关的就去爆炒，丝毫不考虑这些业务背后真实的盈利能力和发展前景。以为和新能源有关就能有极强的成长性，实际上这些公司看着做了一个很有前景的业务，但由于业务门槛极低根本赚不到钱，而且很可能因为过度的战略投入，导致公司未来出现经营困境甚至破产。
大家可以去看一下所谓的一体成型压铸企业一家的研发投入，市场公认的一体成型压铸国内龙头公司WCGF，去年研发投入仅1.2亿，而我听的这家电话会的主角，一家被市场定义为周期股估值只有几倍的公司，去年研发投入14亿。
制造业不是消费品行业，制造业只能通过持续的研发投入推进行业技术进步，为下游企业创造价值避免内卷，这是其最大的价值。没有持续的研发，实现产品升级技术迭代，根本不可能持续获得高毛利，很容易被卷死，顶多因为阶段性的供不应求带来阶段性的利润提升。
这里多说一句，有好几家一千亿市值左右的逆变器公司一年研发投入就一个多亿，甚至有一家去年研发投入一个亿都没有。
这真的是引领中国经济转型的舵手企业么？这真的是中国最优秀的成长股么？
我看有不少人宏大叙事说，只有资本市场把这些股票炒高了，才能助力中国的经济转型...
要是这点研发投入中国经济就转型了，怕是津巴布韦斯里兰卡很快就能跟上我们转型的步伐。
我并不是想否定A股对于新能源的炒作。
新能源转型一定会是中国经济未来的重大主题，也很可能会是A股持续多年的重要主题，我们一定需要持续关注。
但我们应该多关注真正能在其中拿到最多利润，真正用技术迭代引领行业发展最终自身获利丰厚的企业。
新能源发展到今天，无论是光伏还是锂电，又或者储能，风电。供不应求这种周期逻辑的炒作一定是在走下坡路的，回归产业本质，寻找真正引领行业发展的企业会逐步成为正道！
突然想起来有一次去一家没上市的储能企业调研。
企业给我讲，我们这个行业特别苦，给央企供货利润率低，好不容易供上了回款还很难，要帐艰难，又不敢催急了，催急了下一次项目可能就没我们的了。真正能赚钱的是那些个搞工程施工的，能搞大规模电站施工的少...
我看了下A股负责做电站施工的企业，可能因为是中字头，估值还是只有几倍，而那些不赚钱的搞储能的，估值都是100倍起...
-为什么铜箔不香了
文章里不是讲了么，这么低门槛的东西，去年涨不就是因为供不应求的周期属性，今年不缺了，加工费自然暴跌，股价也就暴跌了啊...
-亨特预计家储能嚣张到什么时候，竞争格局就会恶化
这个我估计跌不动，顶多是高位震荡，竞争格局恶化估计明年下半年能开始看到吧，核心风险其实是俄乌战争打完。
-海外分布式的渠道壁垒有那么高吗？
不高但确实需要点时间，你去搜一下派能发家史就清晰了。
-亨大，想咨询下你对火电灵活性改造的看法，现在电力短缺，火电盈利好转，叠加碳中和，逻辑是不是比较通畅？
肯定好啊，没看到好的标的。
-肯定好啊，没看到好的标的。
新品|小橘盒的市场优势❸
《结合后疫情时代 国民对免疫力的重视》
这一定是天时地利人和的新品!!!
如果放在几年前 可能我也会嗤之以鼻
但年龄的增长让我对免疫力有了敬畏之心
疫情的招架不住也让我们对免疫力有了不一样的看法
所以免疫力市场是民之所向也是发展趋势
是那种下雨天卖雨伞一样的顺势市场！
这两天调研的时候发现：欧美国家的人在我们新品概念的人均消费高达6.8美金 而中国在这个领域的人均消费只有0.8美金
但庆幸的是这两年增长速度猛烈
大部分有这个意识的人都在采买海外的产品
而我们品牌 再对比了同类型产品做了多重把关
真正的三年疫情时间筹备的这一把免疫护卫刀！
为民族免疫力而扛起了大旗！！！
一定要抓住这样的机会顺势而上#碧缇福益生菌[超话]#
《结合后疫情时代 国民对免疫力的重视》
这一定是天时地利人和的新品!!!
如果放在几年前 可能我也会嗤之以鼻
但年龄的增长让我对免疫力有了敬畏之心
疫情的招架不住也让我们对免疫力有了不一样的看法
所以免疫力市场是民之所向也是发展趋势
是那种下雨天卖雨伞一样的顺势市场！
这两天调研的时候发现：欧美国家的人在我们新品概念的人均消费高达6.8美金 而中国在这个领域的人均消费只有0.8美金
但庆幸的是这两年增长速度猛烈
大部分有这个意识的人都在采买海外的产品
而我们品牌 再对比了同类型产品做了多重把关
真正的三年疫情时间筹备的这一把免疫护卫刀！
为民族免疫力而扛起了大旗！！！
一定要抓住这样的机会顺势而上#碧缇福益生菌[超话]#
【“免税龙头”拿下2022香港最大IPO】
时隔一个月，“免税店一哥”取代“锂王”，成为今年香港最大IPO。
中国旅游集团中免股份有限公司（下称“中国中免”）于8月19日确定了赴港二次上市，发行价为158港元/股，共计发行1.03亿股普通股，公司将于8月25日正式在港交所上市交易。
中国中免有望成为2022年港股规模最大的一场IPO。按发行价计算，中免此次赴港上市募资金额将达162.74亿港元，这将打破7月份由天齐锂业创造的134亿港元融资纪录。
为保证这场最大规模IPO顺利进行，中国中免引入9名基石投资者。当中不乏韩国知名化妆品集团爱茉莉（认购7.85亿港元）、泸州老窖（认购6.22亿港元）等消费行业头部企业，以及大型央企、基金企业等，合计认购62.38亿港元的发售股份。
在赴港股二次上市之前，中国中免已是A股市场一支千亿“白马股”。在2020年短短一年时间里，中国中免股价不断创新高，翻了近四倍，市值一度飙升至7800亿。
但在之后的仓位轮动中，中国中免也体验了一波“极限捧杀”。如今，中国中免的总市值约3671亿元，与高位相比，蒸发了近4000亿。
全球第一免税，三年入账1683亿
中国中免成立于1984年，是全球最大旅游零售运营商。
公司经历过一次“弃旅从商”的改名，之前叫中国国旅，业务涵盖了旅行社+免税业务。2020年6月，在海南离岛免税政策不断利好下，公司决定剥离旅行社业务，all in免税业务并改名中国中免。目前公司免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售。
由于受到特许经营政策的影响，我国的免税行业竞争格局清晰。目前，国内只有8家企业拥有经营免税业务的资格，分别是中免、深免、珠免、中出服、中侨、王府井、海旅投和海发控。
中免是中国免税行业的绝对龙头。手握3块免税牌照，是这8家中持有免税牌照最多的企业。背后的控购股东是国资委全资控股的中国旅游集团，持股53.3%。
近两年，国人境外消费回流，呈现出了强大的奢侈品购买力。2020 年全球奢侈品市场因疫情大幅萎缩，但中国境内奢侈品消费却逆势增长 48%。
中国中免也顺势被中高端消费者捧上全球免税第一的宝座。招股书显示，按照销售收入计算，中国中免的全球排名在过去10年里不断提升，已于2020年及2021年位列全球第一。
2021年，中国中免占全球旅游零售行业市场份额的24.6%，并拥有全国最多的免税店，在国内免税市场份额达86%，超过第二位企业20倍。
在上海从事金融工作的Dunn表示，手里的钱投到哪里都不踏实，还不如到海南包个游艇，度个假，免税店购购物，买点奢侈品都能保值。
许是像Dunn一样中高端消费者不在少数，中国中免在过去三年业绩逆势增长。
招股书显示，2019年至2021年，中国中免的营业收入分别为480.13亿元、525.98亿元及676.76亿元；净利润分别为54.71亿元、71.09亿元及124.41亿元。收入复合年增长率达18.7%，净利润复合年增长率达50.8%。
具体来看，中免的业绩增长，主要源于海南离岛业务、线上及有税商品的销售。
首先，离岛免税政策是指对乘飞机、火车、轮船离岛旅客实行部分限免进口税的优惠政策。
海南是继日本冲绳岛、韩国济州岛和马祖、金门之后，全球第4个实施离岛免税政策的区域。近年来，海南离岛免税政策不断利好，岛旅客每年每人免税额度从3万元提升至10万元，不限次数，且取消单件商品8000元免税限额规定；再来，离岛免税商品品种由38种增至45种，其中新增加了手机、平板电脑等电子消费产品以及酒类、茶叶等。
这让海南也一跃成为全国最热门的旅游目的地之一。弗若斯特沙利文数据显示，2021中国离岛免税商品销售市场规模达到452亿元，2019-2021年复合增长率达83%。
从上海跑到三亚度假的Dunn戏谑道，“走在三亚的大马路上几乎看不到人，人全挤在免税店。”
这话一点也不夸张。仅海南的5家离岛免税店就给中国中免贡献了七成收入。
2021年，单是海南的5家离岛免税店，就为中免贡献了69.5% 的收入。要知道，中免旗下免税店数量近200家，但63%的门店依然处于暂时关闭状态，只有26%的门店恢复了正常运营，11%的门店恢复运营但减少了容量。
所以，海南的离岛业务已成为中免最大的营收支柱。
跨界玩电商，线上收入已是免税品3倍
除了离岛业务，线上销售和有税商品销售也逐渐成为中免瞄准的新方向。
多数人可能以为购买免税品，需要凭机票、出入境记录或者飞到海南才行。事实上，免税品早已不再是线下购物专属。
中国中免早在2020年就已推出线上销售渠道，而且大部分商品不需要机票就可以直邮到家，俨然是一副跨境电商的模样。
官网显示，中免“cdf会员购”小程序于2020年11月正式上线。据悉，上海、海南、北京免税店的商品都可以在小程序直接买到。目前，其会员数已超过2200万，2022年目标是2600万。
自2020年2月起，中国中免缴纳了滞销库存免税品关税，并通过线上渠道销售。翻译一下就是，中免“自掏腰包”把免税品的关税给交上了，消费者可以放心购买“滞销的免税品”。
不过，这也让中国中免的毛利率明显下降。招股书显示，2019-2021年，中国中免的毛利率分別为51.1%、38.9%和32.9%。主要原因是销售成本增加，其中就包括有税商品支付的关税、消费税、其他相关税项增加以及使用折扣和促销。
近年来，中免的有税商品销售收入占比大幅上升。招股书显示，2019年至2022第一季度，有税商品收入占比分别为2.4%、37.5%、35.5%以及31.3%。其中，绝大部分来自香化商品，如香水、彩妆、护肤品等。
而且主要是通过线上销售实现的。招股书显示，2021年，中免线上销售收入为318.64亿元，占2021年总收入的47%；其中，有税线上销售收入为235.81亿元，免税线上销售收入为82.83亿元。
因此，中免已经不局限于免税品，开始去抢跨境电商的“饭碗”。
虽说中免涉水“电商”不久，但在上游供应链方面具备天然优势，全球绝大多数顶级奢侈品牌都是中免的供应商，光靠“正品+免税”这两个字眼，中免就足以“降维打击”一众奢侈品电商了。
奢侈品电商们的日子从2020开始就不太好过。先是呼哈网、网易尚品、品聚网、尚品网、尊酷网相继关闭。后有“奢侈品电商第一股”司库开始由盈转亏，最近司库的破产消息更是“越传越真”，几度霸占热搜。
一旦寺库退市破产，将意味着国内奢侈品电商平台 " 全军覆没 "。京东创始人刘强东曾说：" 垂直电商，不是它的平台有价值，而是品牌有价值，所以只有垂直品牌可以存活。"
目前，像天猫、京东等大型综合电商平台都在发力奢侈品品牌，品牌方也乐于跟头部渠道合作。这就造成了垂直电商生存空间不断被挤压，不是被并购、就是申请破产，能活下来的垂直电商已经所剩无几。
免税牌照松动，蝴蝶效应引行业联动
中免之所以拓展入局“跨境电商”，另一原因是近年免税市场的格局稍有松动，不少公司开始惦记在免税市场上“分一杯羹”。
原本免税牌照具有稀缺性，获取难度很大。长期以来，国内只有中免、日上免税行、海免、珠免、深免、中出服、中侨等七家企业拥有免税业牌照。
但为了拉动国内消费，免税牌照的发放开始松动。2020年6月，我国第八张免税牌照被王府井拿下。此消息一出瞬间引起热议，免税市场也由此划开了一个口子。
随后，国内掀起了一阵免税牌照的申报热。据不完全统计，2020年7月，已经有百联股份、岭南控股、大商股份、欧亚集团、南宁百货、步步高、友阿股份、中百集团等A股上市公司，向政府相关部门提出了免税品经营资质的申请。
“免税店最大的好处，便是它所带有的蝴蝶效应。”中国商业经济学会副会长宋向清曾指出。免税店的建设，除了直接带动消费，还可以带动城市旅游、物流快递、航空业、交通运输、包装等多行业联动发展，可以刺激内需扩大消费、形成国内国际双循环。
相比于海外成熟的免税市场，我国免税市场仍处于发展阶段。目前，韩国免税市场拥有超1400亿人民币规模，占全球份额的20%以上，其中，近七成市场是由中国人贡献的。而我国的免税市场只有百亿规模，占比全球份额不到10%。
海外免税运营商拥有较为成熟的市场布局。比如，瑞士的Dufry、韩国的新罗，从事免税业务分别有69年、35年之久，均拥有超过1000家合作品牌商。再加上成熟的供应链系统，也让他们的免税品议价更有竞争力。
瑞银证券中国区休闲行业主管陈欣在接受媒体采访时曾表示：“免税在中国是特许经营的行业。政府发展免税业务，是为了吸引国人海外消费回流，中国免税企业的竞争对手是海外的免税运营商。”
疫情后，全球免税巨头逐渐恢复，他们无一不觊觎着潜力巨大的中国市场。新罗网上免税店的300多种化妆品和保健食品，于今年7月中旬登陆中国购物网站；Dufry也宣布将与阿里巴巴组建中国合资公司，推进国内的旅游零售业务。
海外免税巨头的进入，一定程度上会对中免的地位造成威胁。这或许也是中免冲刺港股的源动力之一。（投中网）
时隔一个月，“免税店一哥”取代“锂王”，成为今年香港最大IPO。
中国旅游集团中免股份有限公司（下称“中国中免”）于8月19日确定了赴港二次上市，发行价为158港元/股，共计发行1.03亿股普通股，公司将于8月25日正式在港交所上市交易。
中国中免有望成为2022年港股规模最大的一场IPO。按发行价计算，中免此次赴港上市募资金额将达162.74亿港元，这将打破7月份由天齐锂业创造的134亿港元融资纪录。
为保证这场最大规模IPO顺利进行，中国中免引入9名基石投资者。当中不乏韩国知名化妆品集团爱茉莉（认购7.85亿港元）、泸州老窖（认购6.22亿港元）等消费行业头部企业，以及大型央企、基金企业等，合计认购62.38亿港元的发售股份。
在赴港股二次上市之前，中国中免已是A股市场一支千亿“白马股”。在2020年短短一年时间里，中国中免股价不断创新高，翻了近四倍，市值一度飙升至7800亿。
但在之后的仓位轮动中，中国中免也体验了一波“极限捧杀”。如今，中国中免的总市值约3671亿元，与高位相比，蒸发了近4000亿。
全球第一免税，三年入账1683亿
中国中免成立于1984年，是全球最大旅游零售运营商。
公司经历过一次“弃旅从商”的改名，之前叫中国国旅，业务涵盖了旅行社+免税业务。2020年6月，在海南离岛免税政策不断利好下，公司决定剥离旅行社业务，all in免税业务并改名中国中免。目前公司免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售。
由于受到特许经营政策的影响，我国的免税行业竞争格局清晰。目前，国内只有8家企业拥有经营免税业务的资格，分别是中免、深免、珠免、中出服、中侨、王府井、海旅投和海发控。
中免是中国免税行业的绝对龙头。手握3块免税牌照，是这8家中持有免税牌照最多的企业。背后的控购股东是国资委全资控股的中国旅游集团，持股53.3%。
近两年，国人境外消费回流，呈现出了强大的奢侈品购买力。2020 年全球奢侈品市场因疫情大幅萎缩，但中国境内奢侈品消费却逆势增长 48%。
中国中免也顺势被中高端消费者捧上全球免税第一的宝座。招股书显示，按照销售收入计算，中国中免的全球排名在过去10年里不断提升，已于2020年及2021年位列全球第一。
2021年，中国中免占全球旅游零售行业市场份额的24.6%，并拥有全国最多的免税店，在国内免税市场份额达86%，超过第二位企业20倍。
在上海从事金融工作的Dunn表示，手里的钱投到哪里都不踏实，还不如到海南包个游艇，度个假，免税店购购物，买点奢侈品都能保值。
许是像Dunn一样中高端消费者不在少数，中国中免在过去三年业绩逆势增长。
招股书显示，2019年至2021年，中国中免的营业收入分别为480.13亿元、525.98亿元及676.76亿元；净利润分别为54.71亿元、71.09亿元及124.41亿元。收入复合年增长率达18.7%，净利润复合年增长率达50.8%。
具体来看，中免的业绩增长，主要源于海南离岛业务、线上及有税商品的销售。
首先，离岛免税政策是指对乘飞机、火车、轮船离岛旅客实行部分限免进口税的优惠政策。
海南是继日本冲绳岛、韩国济州岛和马祖、金门之后，全球第4个实施离岛免税政策的区域。近年来，海南离岛免税政策不断利好，岛旅客每年每人免税额度从3万元提升至10万元，不限次数，且取消单件商品8000元免税限额规定；再来，离岛免税商品品种由38种增至45种，其中新增加了手机、平板电脑等电子消费产品以及酒类、茶叶等。
这让海南也一跃成为全国最热门的旅游目的地之一。弗若斯特沙利文数据显示，2021中国离岛免税商品销售市场规模达到452亿元，2019-2021年复合增长率达83%。
从上海跑到三亚度假的Dunn戏谑道，“走在三亚的大马路上几乎看不到人，人全挤在免税店。”
这话一点也不夸张。仅海南的5家离岛免税店就给中国中免贡献了七成收入。
2021年，单是海南的5家离岛免税店，就为中免贡献了69.5% 的收入。要知道，中免旗下免税店数量近200家，但63%的门店依然处于暂时关闭状态，只有26%的门店恢复了正常运营，11%的门店恢复运营但减少了容量。
所以，海南的离岛业务已成为中免最大的营收支柱。
跨界玩电商，线上收入已是免税品3倍
除了离岛业务，线上销售和有税商品销售也逐渐成为中免瞄准的新方向。
多数人可能以为购买免税品，需要凭机票、出入境记录或者飞到海南才行。事实上，免税品早已不再是线下购物专属。
中国中免早在2020年就已推出线上销售渠道，而且大部分商品不需要机票就可以直邮到家，俨然是一副跨境电商的模样。
官网显示，中免“cdf会员购”小程序于2020年11月正式上线。据悉，上海、海南、北京免税店的商品都可以在小程序直接买到。目前，其会员数已超过2200万，2022年目标是2600万。
自2020年2月起，中国中免缴纳了滞销库存免税品关税，并通过线上渠道销售。翻译一下就是，中免“自掏腰包”把免税品的关税给交上了，消费者可以放心购买“滞销的免税品”。
不过，这也让中国中免的毛利率明显下降。招股书显示，2019-2021年，中国中免的毛利率分別为51.1%、38.9%和32.9%。主要原因是销售成本增加，其中就包括有税商品支付的关税、消费税、其他相关税项增加以及使用折扣和促销。
近年来，中免的有税商品销售收入占比大幅上升。招股书显示，2019年至2022第一季度，有税商品收入占比分别为2.4%、37.5%、35.5%以及31.3%。其中，绝大部分来自香化商品，如香水、彩妆、护肤品等。
而且主要是通过线上销售实现的。招股书显示，2021年，中免线上销售收入为318.64亿元，占2021年总收入的47%；其中，有税线上销售收入为235.81亿元，免税线上销售收入为82.83亿元。
因此，中免已经不局限于免税品，开始去抢跨境电商的“饭碗”。
虽说中免涉水“电商”不久，但在上游供应链方面具备天然优势，全球绝大多数顶级奢侈品牌都是中免的供应商，光靠“正品+免税”这两个字眼，中免就足以“降维打击”一众奢侈品电商了。
奢侈品电商们的日子从2020开始就不太好过。先是呼哈网、网易尚品、品聚网、尚品网、尊酷网相继关闭。后有“奢侈品电商第一股”司库开始由盈转亏，最近司库的破产消息更是“越传越真”，几度霸占热搜。
一旦寺库退市破产，将意味着国内奢侈品电商平台 " 全军覆没 "。京东创始人刘强东曾说：" 垂直电商，不是它的平台有价值，而是品牌有价值，所以只有垂直品牌可以存活。"
目前，像天猫、京东等大型综合电商平台都在发力奢侈品品牌，品牌方也乐于跟头部渠道合作。这就造成了垂直电商生存空间不断被挤压，不是被并购、就是申请破产，能活下来的垂直电商已经所剩无几。
免税牌照松动，蝴蝶效应引行业联动
中免之所以拓展入局“跨境电商”，另一原因是近年免税市场的格局稍有松动，不少公司开始惦记在免税市场上“分一杯羹”。
原本免税牌照具有稀缺性，获取难度很大。长期以来，国内只有中免、日上免税行、海免、珠免、深免、中出服、中侨等七家企业拥有免税业牌照。
但为了拉动国内消费，免税牌照的发放开始松动。2020年6月，我国第八张免税牌照被王府井拿下。此消息一出瞬间引起热议，免税市场也由此划开了一个口子。
随后，国内掀起了一阵免税牌照的申报热。据不完全统计，2020年7月，已经有百联股份、岭南控股、大商股份、欧亚集团、南宁百货、步步高、友阿股份、中百集团等A股上市公司，向政府相关部门提出了免税品经营资质的申请。
“免税店最大的好处，便是它所带有的蝴蝶效应。”中国商业经济学会副会长宋向清曾指出。免税店的建设，除了直接带动消费，还可以带动城市旅游、物流快递、航空业、交通运输、包装等多行业联动发展，可以刺激内需扩大消费、形成国内国际双循环。
相比于海外成熟的免税市场，我国免税市场仍处于发展阶段。目前，韩国免税市场拥有超1400亿人民币规模，占全球份额的20%以上，其中，近七成市场是由中国人贡献的。而我国的免税市场只有百亿规模，占比全球份额不到10%。
海外免税运营商拥有较为成熟的市场布局。比如，瑞士的Dufry、韩国的新罗，从事免税业务分别有69年、35年之久，均拥有超过1000家合作品牌商。再加上成熟的供应链系统，也让他们的免税品议价更有竞争力。
瑞银证券中国区休闲行业主管陈欣在接受媒体采访时曾表示：“免税在中国是特许经营的行业。政府发展免税业务，是为了吸引国人海外消费回流，中国免税企业的竞争对手是海外的免税运营商。”
疫情后，全球免税巨头逐渐恢复，他们无一不觊觎着潜力巨大的中国市场。新罗网上免税店的300多种化妆品和保健食品，于今年7月中旬登陆中国购物网站；Dufry也宣布将与阿里巴巴组建中国合资公司，推进国内的旅游零售业务。
海外免税巨头的进入，一定程度上会对中免的地位造成威胁。这或许也是中免冲刺港股的源动力之一。（投中网）
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