霍华德·马克斯:是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时
文章来源于六里投资报 ,作者投资报
8月10日,橡树资本联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)在一场对话中,谈起了关于通胀,规避风险还是买入风险资产,正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中,霍华德引用了比尔·米勒的一句话,即“是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时。”
在这次对话中,霍华德再次援引这句话,以表明自己对择时的态度。
在他看来,在市场变化时,如果试图择时,就是对原本风险状态的一种转变,
投资人更应该把握的是市场的长期趋势,其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底,错失反弹,也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句:
1.我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
2.我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
4.最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中,我引用了比尔·米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远,离宏观越近,
你越不可能知道共识之外的东西
问:2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期,投资者经常问“我们究竟该如何做”,我知道你经常被问到到底该买入还是卖出,是应该规避风险还是买入风险资产,为什么你觉得这样的问题是不好的?
霍华德·马克斯:我觉得,这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题,但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议,你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远,
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近,
实际上,你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考,现在的价格反映了多少这方面的问题,但并没有什么好方法去探寻。
所以,那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢?
现在该承担多大的风险?
问:如果没有简单的答案,你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议?
霍华德·马克斯:我在前6年一直在说,每个投资人都应该去像车辆的速度计一样,定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分,我们可以假定0分意味着全然防守,放弃进攻;
假定100分意味着全然进攻,放弃防守。
在我看来,每个投资人,或者每个客户资产的管理者,都需要有适当的正常的风险状态。
当然,每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
现在,我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后,我们还需要思考两个问题。
第一,你要一直保持这样的风险状态吗?
不会试图择时,也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态?
对于这个问题,没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是,不!我会去尝试改变我的风险状态。
那么,下一个问题就是,现在如何做?
美联储会继续收紧下去
问:那么现在,你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守?
霍华德·马克斯:之前两年发生的大事,就是美联储的大规模刺激政策,降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在,刺激政策又变成了收紧,我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明,它们会继续收紧下去。
我们知道,美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下,这对市场也是不利的。
有意思的是,50年前,我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但,它们同时受到利率变化的影响。
最近,我们就见到了提高的利率,以及下跌的股票和债券价格。
此外,更高的利息也会导致经济活动减少,这意味着企业盈利会随之下降。
而且,不需要我来说我们也知道,我们面对着极高的地缘政治不确定性,尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以,在讨论相比于正常的风险状态,我们应该更加激进还是防守时,这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息,
利息仍将处于历史最低的区间内
问:你会认为现在的趋势使得人们觉得,不应该如此致力于防守吗?
霍华德·马克斯:投资的伟大之处就在于,事情总有两面性。
从另一方面来说,也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为,美联储控制通胀的动作会导致经济衰退,有人觉得是今年,有人觉得是明年、后年。
但我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
问:低利率已经变成了一种常态?
霍华德·马克斯:是的,如果回到历史上这样,那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得,通胀将平息,或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求,而支出激增,
同时,由于供应链出现问题,使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西,但能买的东西却少了,这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望,当供应机制重回正轨后,供需会重回更好的平衡,进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于,择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
是时代而非择时,
创造伟大的结果
问:你在最近的备忘录中也提到,在疫情爆发时离开市场的人,后来再也没能回到市场中来,错失了大幅的增长。
霍华德·马克斯:我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中,我引用了比尔·米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非择时。
我认为他说的对。
文章来源于六里投资报 ,作者投资报
8月10日,橡树资本联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)在一场对话中,谈起了关于通胀,规避风险还是买入风险资产,正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中,霍华德引用了比尔·米勒的一句话,即“是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时。”
在这次对话中,霍华德再次援引这句话,以表明自己对择时的态度。
在他看来,在市场变化时,如果试图择时,就是对原本风险状态的一种转变,
投资人更应该把握的是市场的长期趋势,其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底,错失反弹,也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句:
1.我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
2.我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
4.最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中,我引用了比尔·米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远,离宏观越近,
你越不可能知道共识之外的东西
问:2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期,投资者经常问“我们究竟该如何做”,我知道你经常被问到到底该买入还是卖出,是应该规避风险还是买入风险资产,为什么你觉得这样的问题是不好的?
霍华德·马克斯:我觉得,这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题,但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议,你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远,
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近,
实际上,你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考,现在的价格反映了多少这方面的问题,但并没有什么好方法去探寻。
所以,那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢?
现在该承担多大的风险?
问:如果没有简单的答案,你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议?
霍华德·马克斯:我在前6年一直在说,每个投资人都应该去像车辆的速度计一样,定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分,我们可以假定0分意味着全然防守,放弃进攻;
假定100分意味着全然进攻,放弃防守。
在我看来,每个投资人,或者每个客户资产的管理者,都需要有适当的正常的风险状态。
当然,每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
现在,我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后,我们还需要思考两个问题。
第一,你要一直保持这样的风险状态吗?
不会试图择时,也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态?
对于这个问题,没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是,不!我会去尝试改变我的风险状态。
那么,下一个问题就是,现在如何做?
美联储会继续收紧下去
问:那么现在,你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守?
霍华德·马克斯:之前两年发生的大事,就是美联储的大规模刺激政策,降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在,刺激政策又变成了收紧,我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明,它们会继续收紧下去。
我们知道,美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下,这对市场也是不利的。
有意思的是,50年前,我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但,它们同时受到利率变化的影响。
最近,我们就见到了提高的利率,以及下跌的股票和债券价格。
此外,更高的利息也会导致经济活动减少,这意味着企业盈利会随之下降。
而且,不需要我来说我们也知道,我们面对着极高的地缘政治不确定性,尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以,在讨论相比于正常的风险状态,我们应该更加激进还是防守时,这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息,
利息仍将处于历史最低的区间内
问:你会认为现在的趋势使得人们觉得,不应该如此致力于防守吗?
霍华德·马克斯:投资的伟大之处就在于,事情总有两面性。
从另一方面来说,也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为,美联储控制通胀的动作会导致经济衰退,有人觉得是今年,有人觉得是明年、后年。
但我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
问:低利率已经变成了一种常态?
霍华德·马克斯:是的,如果回到历史上这样,那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得,通胀将平息,或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求,而支出激增,
同时,由于供应链出现问题,使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西,但能买的东西却少了,这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望,当供应机制重回正轨后,供需会重回更好的平衡,进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于,择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
是时代而非择时,
创造伟大的结果
问:你在最近的备忘录中也提到,在疫情爆发时离开市场的人,后来再也没能回到市场中来,错失了大幅的增长。
霍华德·马克斯:我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中,我引用了比尔·米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非择时。
我认为他说的对。
霍华德马克斯最新对话:是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时
原文摘自: 六里投资报
原文作者:投资报
8月10日,橡树资本联合创始人霍华德马克斯(Howard Marks)在一场对话中,谈起了关于通胀,规避风险还是买入风险资产,正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中,霍华德引用了比尔米勒的一句话,即“是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时。”
在这次对话中,霍华德再次援引这句话,以表明自己对择时的态度。
在他看来,在市场变化时,如果试图择时,就是对原本风险状态的一种转变,投资人更应该把握的是市场的长期趋势,其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底,错失反弹,也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句:
1.我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
2.我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
4.最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中,我引用了比尔米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远,离宏观越近,
你越不可能知道共识之外的东西
问:2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期,投资者经常问“我们究竟该如何做”,我知道你经常被问到到底该买入还是卖出,是应该规避风险还是买入风险资产,为什么你觉得这样的问题是不好的?
霍华德马克斯:我觉得,这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题,但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议,你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远,
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近,
实际上,你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考,现在的价格反映了多少这方面的问题,但并没有什么好方法去探寻。
所以,那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢?
现在该承担多大的风险?
问:如果没有简单的答案,你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议?
霍华德马克斯:我在前6年一直在说,每个投资人都应该去像车辆的速度计一样,定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分,我们可以假定0分意味着全然防守,放弃进攻;
假定100分意味着全然进攻,放弃防守。
在我看来,每个投资人,或者每个客户资产的管理者,都需要有适当的正常的风险状态。
当然,每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
现在,我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后,我们还需要思考两个问题。
第一,你要一直保持这样的风险状态吗?
不会试图择时,也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态?
对于这个问题,没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是,不!我会去尝试改变我的风险状态。
那么,下一个问题就是,现在如何做?
美联储会继续收紧下去
问:那么现在,你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守?
霍华德马克斯:之前两年发生的大事,就是美联储的大规模刺激政策,降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在,刺激政策又变成了收紧,我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明,它们会继续收紧下去。
我们知道,美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下,这对市场也是不利的。
有意思的是,50年前,我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但,它们同时受到利率变化的影响。
最近,我们就见到了提高的利率,以及下跌的股票和债券价格。
此外,更高的利息也会导致经济活动减少,这意味着企业盈利会随之下降。
而且,不需要我来说我们也知道,我们面对着极高的地缘政治不确定性,尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以,在讨论相比于正常的风险状态,我们应该更加激进还是防守时,这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息,
利息仍将处于历史最低的区间内
问:你会认为现在的趋势使得人们觉得,不应该如此致力于防守吗?
霍华德马克斯:投资的伟大之处就在于,事情总有两面性。
从另一方面来说,也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为,美联储控制通胀的动作会导致经济衰退,有人觉得是今年,有人觉得是明年、后年。
但我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
问:低利率已经变成了一种常态?
霍华德马克斯:是的,如果回到历史上这样,那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得,通胀将平息,或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求,而支出激增,同时,由于供应链出现问题,使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西,但能买的东西却少了,这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望,当供应机制重回正轨后,供需会重回更好的平衡,进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于,择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
是时代而非择时,
创造伟大的结果
问:你在最近的备忘录中也提到,在疫情爆发时离开市场的人,后来再也没能回到市场中来,错失了大幅的增长。
霍华德马克斯:我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中,我引用了比尔米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非择时。
我认为他说的对。
原文摘自: 六里投资报
原文作者:投资报
8月10日,橡树资本联合创始人霍华德马克斯(Howard Marks)在一场对话中,谈起了关于通胀,规避风险还是买入风险资产,正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中,霍华德引用了比尔米勒的一句话,即“是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时。”
在这次对话中,霍华德再次援引这句话,以表明自己对择时的态度。
在他看来,在市场变化时,如果试图择时,就是对原本风险状态的一种转变,投资人更应该把握的是市场的长期趋势,其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底,错失反弹,也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句:
1.我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
2.我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
4.最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中,我引用了比尔米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远,离宏观越近,
你越不可能知道共识之外的东西
问:2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期,投资者经常问“我们究竟该如何做”,我知道你经常被问到到底该买入还是卖出,是应该规避风险还是买入风险资产,为什么你觉得这样的问题是不好的?
霍华德马克斯:我觉得,这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题,但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议,你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远,
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近,
实际上,你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考,现在的价格反映了多少这方面的问题,但并没有什么好方法去探寻。
所以,那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢?
现在该承担多大的风险?
问:如果没有简单的答案,你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议?
霍华德马克斯:我在前6年一直在说,每个投资人都应该去像车辆的速度计一样,定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分,我们可以假定0分意味着全然防守,放弃进攻;
假定100分意味着全然进攻,放弃防守。
在我看来,每个投资人,或者每个客户资产的管理者,都需要有适当的正常的风险状态。
当然,每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;
他们的愿望是什么;
以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?
现在,我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后,我们还需要思考两个问题。
第一,你要一直保持这样的风险状态吗?
不会试图择时,也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态?
对于这个问题,没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是,不!我会去尝试改变我的风险状态。
那么,下一个问题就是,现在如何做?
美联储会继续收紧下去
问:那么现在,你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守?
霍华德马克斯:之前两年发生的大事,就是美联储的大规模刺激政策,降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在,刺激政策又变成了收紧,我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明,它们会继续收紧下去。
我们知道,美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下,这对市场也是不利的。
有意思的是,50年前,我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但,它们同时受到利率变化的影响。
最近,我们就见到了提高的利率,以及下跌的股票和债券价格。
此外,更高的利息也会导致经济活动减少,这意味着企业盈利会随之下降。
而且,不需要我来说我们也知道,我们面对着极高的地缘政治不确定性,尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以,在讨论相比于正常的风险状态,我们应该更加激进还是防守时,这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息,
利息仍将处于历史最低的区间内
问:你会认为现在的趋势使得人们觉得,不应该如此致力于防守吗?
霍华德马克斯:投资的伟大之处就在于,事情总有两面性。
从另一方面来说,也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为,美联储控制通胀的动作会导致经济衰退,有人觉得是今年,有人觉得是明年、后年。
但我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。
问:低利率已经变成了一种常态?
霍华德马克斯:是的,如果回到历史上这样,那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得,通胀将平息,或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求,而支出激增,同时,由于供应链出现问题,使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西,但能买的东西却少了,这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望,当供应机制重回正轨后,供需会重回更好的平衡,进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。
我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在,它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于,择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中,这是非常重要的。
是时代而非择时,
创造伟大的结果
问:你在最近的备忘录中也提到,在疫情爆发时离开市场的人,后来再也没能回到市场中来,错失了大幅的增长。
霍华德马克斯:我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?
如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。
但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。
但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中,我引用了比尔米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说,是时间创造伟大的业绩,而非择时。
我认为他说的对。
远望方知风浪小
二、方法方面收获
1.估值就是做比较读完此书之后,我对“估值就是比较”这个观点的印象比较深刻。唐老师表示:估值就是在可选的投资对象之间比较真实收益率,就像在两个苹果之间选择明显较大的那个一样。金钱都是一样的,比较就完了。虽然是比较,但是也不要钻到数据里面出不来。
作为投资者,对企业未来的经营性净现金流只需要进行粗略估值即可。
也就是唐老师多次强调的,对企业进行估值时,宁要模糊的正确,不要精确的错误。巴菲特有一个形象的比喻,当一个可能是300磅或者320磅的人走过来,虽然不知道他具体有多重,但我们一眼就能看出他是个胖子。芒格也曾说,他从来没有见过巴菲特拿着计算器去计算企业的现金流折现。
2.唐朝快速估值法
“授人以鱼,不如授人以渔。”
如何合理估算企业的内在价值,是一个复杂而又简单的问题。
唐老师之所以受人尊敬,是因为他愿意毫无保留地分享自己的捕鱼过程,教给大家捕鱼的方法,而不是简单地展示自己的捕鱼成果。
巴菲特从来没有清晰地解释过他的估值方法,他只是说了估值的原则。唐老师在巴菲特的投资理念和估值原则的基础上,结合自己的实战经验,提出了非常实用的快速估值法(以下简称唐氏快估法)。
从投资的角度来看,唐老师分享的唐氏快估法无疑是本书最核心的内容之一。
唐氏快估法总结起来只有一句话:三年以后在合理估值价位卖出能够赚取100%的位置就可以买入,对于高杠杆的企业打七折。对于周期性企业,唐老师则通过分众传媒和陕西煤业两个案例,分享了席勒市盈率估值法的应用和实践。
相信很多唐门弟子和我一样,正在通过阅读唐老师的书籍和公众号,走在慢慢理解并掌握唐氏快估法的道路上,在收获开心和惬意的同时,顺便也在为自己创造越来越多的财富。何其美哉!
3.沉没成本勿多虑
唐老师在分众传媒的案例中有这样一段话“买卖不取决于股票是浮盈还是浮亏,也不取决于我在它上面耗费过多少时间和精力,关键在于确定错误时,股票市值和等值现金之间的比较。”
我非常认可唐老师这个观点。唐老师用这段通俗易懂的大白话,清晰明了地把沉没成本和机会成本的概念讲清楚了。我们做决策时,要像唐老师一样,完全不顾沉没成本,认真考虑对比机会成本。
股票的浮盈或浮亏确实是不少投资者难以摆脱的心魔。
在过去相当长的一段时间内,我也一直受到浮盈浮亏这个心魔的影响,甚至在做买入决策时也会受到上次卖出价格的影响。相信大家和我一样,读了这段话之后,会彻底摆脱浮盈浮亏心魔的影响,踏上正确的投资之路。
很多人在生活中也会被类似的心魔困扰,执拗于曾经付出的时间和精力,而不愿意对决策进行及时的调整,甚至不少企业家在企业治理方面也会遇到这样的困扰。
在工作和生活中做决策时,同样可以参考唐老师的观点,摆脱沉没成本的影响,做出更加理性的决策。
4.投资无需接盘侠
投资无需“接盘侠”这一章内容对我的触动最深。
阅读这节内容之前,我一直认为,无论是进行投机还是价值投资,最终都是只有通过股价上涨,赚取买卖股票的差价获利,只不过价值投资者会通过分析企业,在低估时买入,高估时卖出。唐老师以泸州老窖为例,大胆假设,小心求证,向大家揭示了一个颠覆认知的现象。如果你投资了一家优秀的企业,且有幸赶上长期大熊市,股价持续走低,你会取得惊人的收益,甚至可以荣登福布斯富豪榜。或许你在听到这个结论时会很吃惊,但是仔细看唐老师的求证过程,你又会觉得事实的确如此。真是听君一席话,胜读十年书。唐老师的分析让我犹如醍醐灌顶,受益匪浅,对价值投资也越来越有信心了。
除投资之外,这章内容还对人生具有广泛的指导意义。
很多情况下,客观事实往往与我们的直觉存在比较大的出入,而人们却大多喜欢根据直觉判断来做决策。其实,我们只需要进行一些并不复杂的客观分析,就能戳破直觉和事实之间的那层窗户纸,得出比较靠谱的结论,避免靠直觉做决策带来的不利影响,又何乐而不为呢。
5.制定规则严执行
唐老师说“投资者需要明确甚至是呆板的规则”。
规则不需要多么高明,也不需要多么高大上,更不需要花里胡哨,但是一定要明确清晰。
只要是能够占到市场先生的便宜都可以,至于占便宜多少,可以自己设定。
为了说明这个道理,唐老师分享了红塔山集团原董事长褚时健在承包荒山种橙子的例子。褚时健给农民制定挖坑的尺寸,并在接受媒体采访时表示:其实也没啥科学依据,比这个标准大一点、小一点都没问题,但是如果没这个标准,农民可能会错的很离谱。对于投资来说也完全是这个道理。制定了规则,更重要的在于执行和落实。人不是机器,是有感情的,很容易受到环境的影响。尤其是那些自认为聪明的投资者,往往会随机应变,根据实际情况对规则做出灵活的调整。哪怕承认自己不够聪明的人,也难免会随着时间的推移,受到近因效应的影响,轻易改变甚至忘记自己在心中早已定下的规则。
记得唐老师在唐书房的公众号留言里分享过,最好的做法就是写下来,当触发规则中的买卖点时,无情地执行。或许这就是“呆板”二字的灵魂所在。
6.宏观环境不预测
投资不需要预测宏观环境。
唐老师说,宏观预测是废纸。巴菲特更是在公开场合多次表示自己不看宏观经济预测。的确是这样的,宏观环境不是我们能够预测和影响的。宏观因素确实会在短期内带来明显的市场波动。投资者应该做的,是将投资周期拉长,让宏观因素所带来的好坏影响相互对冲。拉长周期来看,很多短期的剧烈波动,都会显得非常平缓。唐老师这个观点,对我们的生活同样具有很好的指导意义。
远望方觉风浪小,凌空乃知海波平。
无论多么波澜壮阔的历史画面,多么惊心动魄的历史瞬间,只要时间够久,距离够远,最终可能会演变成史书上轻描淡写的一句话,甚至会随着时间的推移,渐渐被人遗忘。
同样,无论多么微不足道的困难,多么轻描淡写的伤害,只要时间够短,距离够近,可能会成为一个难以跨过的坎儿,甚至会在某个时点,轻易把人击垮。
二、方法方面收获
1.估值就是做比较读完此书之后,我对“估值就是比较”这个观点的印象比较深刻。唐老师表示:估值就是在可选的投资对象之间比较真实收益率,就像在两个苹果之间选择明显较大的那个一样。金钱都是一样的,比较就完了。虽然是比较,但是也不要钻到数据里面出不来。
作为投资者,对企业未来的经营性净现金流只需要进行粗略估值即可。
也就是唐老师多次强调的,对企业进行估值时,宁要模糊的正确,不要精确的错误。巴菲特有一个形象的比喻,当一个可能是300磅或者320磅的人走过来,虽然不知道他具体有多重,但我们一眼就能看出他是个胖子。芒格也曾说,他从来没有见过巴菲特拿着计算器去计算企业的现金流折现。
2.唐朝快速估值法
“授人以鱼,不如授人以渔。”
如何合理估算企业的内在价值,是一个复杂而又简单的问题。
唐老师之所以受人尊敬,是因为他愿意毫无保留地分享自己的捕鱼过程,教给大家捕鱼的方法,而不是简单地展示自己的捕鱼成果。
巴菲特从来没有清晰地解释过他的估值方法,他只是说了估值的原则。唐老师在巴菲特的投资理念和估值原则的基础上,结合自己的实战经验,提出了非常实用的快速估值法(以下简称唐氏快估法)。
从投资的角度来看,唐老师分享的唐氏快估法无疑是本书最核心的内容之一。
唐氏快估法总结起来只有一句话:三年以后在合理估值价位卖出能够赚取100%的位置就可以买入,对于高杠杆的企业打七折。对于周期性企业,唐老师则通过分众传媒和陕西煤业两个案例,分享了席勒市盈率估值法的应用和实践。
相信很多唐门弟子和我一样,正在通过阅读唐老师的书籍和公众号,走在慢慢理解并掌握唐氏快估法的道路上,在收获开心和惬意的同时,顺便也在为自己创造越来越多的财富。何其美哉!
3.沉没成本勿多虑
唐老师在分众传媒的案例中有这样一段话“买卖不取决于股票是浮盈还是浮亏,也不取决于我在它上面耗费过多少时间和精力,关键在于确定错误时,股票市值和等值现金之间的比较。”
我非常认可唐老师这个观点。唐老师用这段通俗易懂的大白话,清晰明了地把沉没成本和机会成本的概念讲清楚了。我们做决策时,要像唐老师一样,完全不顾沉没成本,认真考虑对比机会成本。
股票的浮盈或浮亏确实是不少投资者难以摆脱的心魔。
在过去相当长的一段时间内,我也一直受到浮盈浮亏这个心魔的影响,甚至在做买入决策时也会受到上次卖出价格的影响。相信大家和我一样,读了这段话之后,会彻底摆脱浮盈浮亏心魔的影响,踏上正确的投资之路。
很多人在生活中也会被类似的心魔困扰,执拗于曾经付出的时间和精力,而不愿意对决策进行及时的调整,甚至不少企业家在企业治理方面也会遇到这样的困扰。
在工作和生活中做决策时,同样可以参考唐老师的观点,摆脱沉没成本的影响,做出更加理性的决策。
4.投资无需接盘侠
投资无需“接盘侠”这一章内容对我的触动最深。
阅读这节内容之前,我一直认为,无论是进行投机还是价值投资,最终都是只有通过股价上涨,赚取买卖股票的差价获利,只不过价值投资者会通过分析企业,在低估时买入,高估时卖出。唐老师以泸州老窖为例,大胆假设,小心求证,向大家揭示了一个颠覆认知的现象。如果你投资了一家优秀的企业,且有幸赶上长期大熊市,股价持续走低,你会取得惊人的收益,甚至可以荣登福布斯富豪榜。或许你在听到这个结论时会很吃惊,但是仔细看唐老师的求证过程,你又会觉得事实的确如此。真是听君一席话,胜读十年书。唐老师的分析让我犹如醍醐灌顶,受益匪浅,对价值投资也越来越有信心了。
除投资之外,这章内容还对人生具有广泛的指导意义。
很多情况下,客观事实往往与我们的直觉存在比较大的出入,而人们却大多喜欢根据直觉判断来做决策。其实,我们只需要进行一些并不复杂的客观分析,就能戳破直觉和事实之间的那层窗户纸,得出比较靠谱的结论,避免靠直觉做决策带来的不利影响,又何乐而不为呢。
5.制定规则严执行
唐老师说“投资者需要明确甚至是呆板的规则”。
规则不需要多么高明,也不需要多么高大上,更不需要花里胡哨,但是一定要明确清晰。
只要是能够占到市场先生的便宜都可以,至于占便宜多少,可以自己设定。
为了说明这个道理,唐老师分享了红塔山集团原董事长褚时健在承包荒山种橙子的例子。褚时健给农民制定挖坑的尺寸,并在接受媒体采访时表示:其实也没啥科学依据,比这个标准大一点、小一点都没问题,但是如果没这个标准,农民可能会错的很离谱。对于投资来说也完全是这个道理。制定了规则,更重要的在于执行和落实。人不是机器,是有感情的,很容易受到环境的影响。尤其是那些自认为聪明的投资者,往往会随机应变,根据实际情况对规则做出灵活的调整。哪怕承认自己不够聪明的人,也难免会随着时间的推移,受到近因效应的影响,轻易改变甚至忘记自己在心中早已定下的规则。
记得唐老师在唐书房的公众号留言里分享过,最好的做法就是写下来,当触发规则中的买卖点时,无情地执行。或许这就是“呆板”二字的灵魂所在。
6.宏观环境不预测
投资不需要预测宏观环境。
唐老师说,宏观预测是废纸。巴菲特更是在公开场合多次表示自己不看宏观经济预测。的确是这样的,宏观环境不是我们能够预测和影响的。宏观因素确实会在短期内带来明显的市场波动。投资者应该做的,是将投资周期拉长,让宏观因素所带来的好坏影响相互对冲。拉长周期来看,很多短期的剧烈波动,都会显得非常平缓。唐老师这个观点,对我们的生活同样具有很好的指导意义。
远望方觉风浪小,凌空乃知海波平。
无论多么波澜壮阔的历史画面,多么惊心动魄的历史瞬间,只要时间够久,距离够远,最终可能会演变成史书上轻描淡写的一句话,甚至会随着时间的推移,渐渐被人遗忘。
同样,无论多么微不足道的困难,多么轻描淡写的伤害,只要时间够短,距离够近,可能会成为一个难以跨过的坎儿,甚至会在某个时点,轻易把人击垮。
✋热门推荐