丁爽：全球通胀压力下中国的政策选择
原创 丁爽 北大汇丰PFR 2022-09-29
在新冠疫情暴发前的2019年，市场还在辩论全球金融危机之后的长期低通胀会不会演变成通缩。两年多之后，高通胀已经成为世界主要经济体面临的共同挑战，一些发达国家的通胀水平达到了四十年来的新高，与新兴经济体的通胀水平趋同。央行普遍收紧货币政策，以罕见的速度和幅度加息，期望能够尽快稳定通胀预期，尽早将通胀降低到目标水平。激进的货币紧缩增加了有关国家的衰退风险，同时有望抑制物价的进一步上升，并在一段时间后使通胀回归正常水平。中国一方面需要应对外部金融环境收紧带来的波及效应，同时也面临自身通胀阶段性上行的风险。此外，不管是疫情前的低通胀还是当前的高通胀，都既有周期性又有结构性因素驱动，需要综合运用宏观和结构性政策，既防范高通胀，又警惕通缩风险。
渣打银行大中华及北亚首席经济师丁爽在《北大金融评论》上撰文指出，全球化的挫折和产业链重构可能会增加全球通胀风险，但对中国来说可能会增加通缩风险。中国是全球产业链的重要一环，产能充足甚至过剩，一旦自由贸易受阻，中国的产能可能需要更多地在内部消化，造成结构性的供大于求的状况。
本文即将刊登于《北大金融评论》第13期。
世界通胀短期前景
2021年以来，全球通胀持续上升，物价上涨幅度超出预期，并且发达经济体的通胀迅速赶上了新兴经济体的水平。美国的CPI在今年6月同比上涨9.1%（8月回落到8.3%），英国CPI在7月同比上涨10.1%（8月仍上涨9.9%），都创四十年来的新高。欧元区的CPI通胀在8月升至9.1%，是建立货币联盟以来的最高水平。在美国，美联储所关注的剔除了食品和能源这类波动项目的核心个人消费支出通胀（PCE）在7月还高达4.6%，远远超过了2%的目标。
本轮全球大通胀的直接动因是后疫情时期需求和供给的错配。一方面，防疫政策放松后居民的消费需求上升，疫情期间宽松的货币和财政政策（包括直接转移支付）以及被迫储蓄提升了居民的消费能力；另一方面，供应端的恢复滞后，多国出现劳动力不足，疫情反弹也时不时地打断全球供应链。俄乌战争又进一步推升了粮食和能源价格。
从通胀最终是货币现象的角度看，近期通胀的快速上行和西方国家长期实行宽松货币政策密切相关。在全球金融危机后的多数时期，全球通胀都处于低位，主要央行都实行了零利率政策和量化宽松，美联储的资产负债表规模在疫情后的18个月翻倍。不少央行孜孜以求的是将通胀提高到目标水平，防止低通胀演变为通缩。在2021年通胀开始回升后，主要央行似乎后知后觉，将通胀误判为短期临时性风险，接近年底才停止使用 “临时性”的措辞。
在确认通胀风险之后，主要央行迅速将通胀视作首要挑战，转变政策立场，快速加息并启动量化紧缩，以尽快稳定通胀预期。以美联储为例，其加息的速度和幅度为近年来罕见。从今年3月启动加息到9月，美联储已经加息五次共300个基点，最近三次加息幅度达到75个基点。目前，联邦基金利率的上限已经达到3.25%，超过了很多市场人士认可的2.5%左右的“中性利率”（neutral rate）。
美联储本轮加息周期的终点利率（terminal rate）估计会大幅超出中性利率。一般而言，央行加息周期的终点利率和中性利率基本吻合，也就是使经济处于稳定均衡水平的利率。这一次，美联储官员所作的预测以及市场定价隐含的预期都显示年底前还有大约100-125个基点的加息，终点利率会超过4.5%。为了重建央行反通胀信誉，防止通胀预期脱锚，美联储似乎已经准备通过一定程度的利率超调，牺牲一些经济增长和就业，使通胀回落到目标区域。同时，在供给端短期难有作为的情况下，实现供求平衡就只能在抑制需求方面加力。
在不出现全球或地区性大规模冲击（例如新的疫情和封城或地缘政治冲突加剧）的情况下，全球通胀有望在不久后触顶，但回落到目标区域还需时日。
在需求方面，居民收入增长远远赶不上通胀，实际收入减少，再加上前期财政支持措施多已到期，消费能力和意愿减弱。同时，主要央行激进的加息行动使得各国的金融条件有所收紧，投资也有减速的迹象。欧美在今年底或明年初出现经济衰退的风险正在上升。
详情链接：https://t.cn/A6ozLGkj
原创 丁爽 北大汇丰PFR 2022-09-29
在新冠疫情暴发前的2019年，市场还在辩论全球金融危机之后的长期低通胀会不会演变成通缩。两年多之后，高通胀已经成为世界主要经济体面临的共同挑战，一些发达国家的通胀水平达到了四十年来的新高，与新兴经济体的通胀水平趋同。央行普遍收紧货币政策，以罕见的速度和幅度加息，期望能够尽快稳定通胀预期，尽早将通胀降低到目标水平。激进的货币紧缩增加了有关国家的衰退风险，同时有望抑制物价的进一步上升，并在一段时间后使通胀回归正常水平。中国一方面需要应对外部金融环境收紧带来的波及效应，同时也面临自身通胀阶段性上行的风险。此外，不管是疫情前的低通胀还是当前的高通胀，都既有周期性又有结构性因素驱动，需要综合运用宏观和结构性政策，既防范高通胀，又警惕通缩风险。
渣打银行大中华及北亚首席经济师丁爽在《北大金融评论》上撰文指出，全球化的挫折和产业链重构可能会增加全球通胀风险，但对中国来说可能会增加通缩风险。中国是全球产业链的重要一环，产能充足甚至过剩，一旦自由贸易受阻，中国的产能可能需要更多地在内部消化，造成结构性的供大于求的状况。
本文即将刊登于《北大金融评论》第13期。
世界通胀短期前景
2021年以来，全球通胀持续上升，物价上涨幅度超出预期，并且发达经济体的通胀迅速赶上了新兴经济体的水平。美国的CPI在今年6月同比上涨9.1%（8月回落到8.3%），英国CPI在7月同比上涨10.1%（8月仍上涨9.9%），都创四十年来的新高。欧元区的CPI通胀在8月升至9.1%，是建立货币联盟以来的最高水平。在美国，美联储所关注的剔除了食品和能源这类波动项目的核心个人消费支出通胀（PCE）在7月还高达4.6%，远远超过了2%的目标。
本轮全球大通胀的直接动因是后疫情时期需求和供给的错配。一方面，防疫政策放松后居民的消费需求上升，疫情期间宽松的货币和财政政策（包括直接转移支付）以及被迫储蓄提升了居民的消费能力；另一方面，供应端的恢复滞后，多国出现劳动力不足，疫情反弹也时不时地打断全球供应链。俄乌战争又进一步推升了粮食和能源价格。
从通胀最终是货币现象的角度看，近期通胀的快速上行和西方国家长期实行宽松货币政策密切相关。在全球金融危机后的多数时期，全球通胀都处于低位，主要央行都实行了零利率政策和量化宽松，美联储的资产负债表规模在疫情后的18个月翻倍。不少央行孜孜以求的是将通胀提高到目标水平，防止低通胀演变为通缩。在2021年通胀开始回升后，主要央行似乎后知后觉，将通胀误判为短期临时性风险，接近年底才停止使用 “临时性”的措辞。
在确认通胀风险之后，主要央行迅速将通胀视作首要挑战，转变政策立场，快速加息并启动量化紧缩，以尽快稳定通胀预期。以美联储为例，其加息的速度和幅度为近年来罕见。从今年3月启动加息到9月，美联储已经加息五次共300个基点，最近三次加息幅度达到75个基点。目前，联邦基金利率的上限已经达到3.25%，超过了很多市场人士认可的2.5%左右的“中性利率”（neutral rate）。
美联储本轮加息周期的终点利率（terminal rate）估计会大幅超出中性利率。一般而言，央行加息周期的终点利率和中性利率基本吻合，也就是使经济处于稳定均衡水平的利率。这一次，美联储官员所作的预测以及市场定价隐含的预期都显示年底前还有大约100-125个基点的加息，终点利率会超过4.5%。为了重建央行反通胀信誉，防止通胀预期脱锚，美联储似乎已经准备通过一定程度的利率超调，牺牲一些经济增长和就业，使通胀回落到目标区域。同时，在供给端短期难有作为的情况下，实现供求平衡就只能在抑制需求方面加力。
在不出现全球或地区性大规模冲击（例如新的疫情和封城或地缘政治冲突加剧）的情况下，全球通胀有望在不久后触顶，但回落到目标区域还需时日。
在需求方面，居民收入增长远远赶不上通胀，实际收入减少，再加上前期财政支持措施多已到期，消费能力和意愿减弱。同时，主要央行激进的加息行动使得各国的金融条件有所收紧，投资也有减速的迹象。欧美在今年底或明年初出现经济衰退的风险正在上升。
详情链接：https://t.cn/A6ozLGkj
iPhone 14 Pro更新有点鸡肋，外观，屏幕，性能等等体验跟11 Pro比没什么明显差异，灵动岛看半天就没什么新意了。
最重要也是现在用得比较多的拍照依然很渣，说实话，跟两三千的安卓机水平差不多[笑cry]我感觉拍照正在成为iPhone的短板（千万别看发布会怎么吹的）。
如果你不是iPhone老用户，不建议换坑。如果你是，老iPhone能撑就撑吧，因为就算换了也不会有前些年那种快感了。
最重要也是现在用得比较多的拍照依然很渣，说实话，跟两三千的安卓机水平差不多[笑cry]我感觉拍照正在成为iPhone的短板（千万别看发布会怎么吹的）。
如果你不是iPhone老用户，不建议换坑。如果你是，老iPhone能撑就撑吧，因为就算换了也不会有前些年那种快感了。
数码闲聊站表示，千元曲面屏很可能会成为新的潮流，绿厂（OPPO）的A系列手机和荣耀的中低端产品线都有相应的手机正在准备。与此同时，或许是有很多消费者都在意手机屏幕对于眼睛的伤害的原因，所以护眼调光也会大量普及。
荣耀和OPPO是如今国内出货量最大的手机厂商之二，它们推出千元曲面屏手机，应该会得到很多消费者的喜爱。此前，荣耀发布了一款X40手机，该机所搭载的，正是一块120Hz刷新率的OLED曲面屏。而目前，OPPO的A系列在售机型主要是直屏手机，貌似没有曲面屏手机在售。
荣耀和OPPO是如今国内出货量最大的手机厂商之二，它们推出千元曲面屏手机，应该会得到很多消费者的喜爱。此前，荣耀发布了一款X40手机，该机所搭载的，正是一块120Hz刷新率的OLED曲面屏。而目前，OPPO的A系列在售机型主要是直屏手机，貌似没有曲面屏手机在售。
✋热门推荐