中国文化一点也不优秀，所以解决不了生产力发展的问题。经济是生产，政治是分配。传统中国有限的生产力，创造出来低级而有限的物质财富，永远不够分的。传统中国文化在自然科学领域始终没有任何突破，再怎么努力生产，也创造不出更多的物质财富，所以，中国人最关心政治———就是最关心分配问题。所有的社会动荡，自相残杀，原因都是所谓“分配不公”。直到小平主政，中国社会，才有史以来第一次有了生产力的飞跃，第一次有了财富增量，延续几千年的关于分配的社会矛盾，迎刃而解。
【国金电子】PCB行业投资框架浅论：弱周期弱成长，聚焦于细分领域更具投资性（1）
来源国金电子 国金电子研究
周期与成长：PCB属于弱周期弱成长，应关注细分领域重大创新
一般情况下，我们所谈及的周期性主要指行业进入成熟阶段之后供需关系不对称所带来的行业波动，成长性主要指生命周期尚在导入阶段和成长阶段的行业，判断一个行业的周期和成长性是判断一个行业“赚什么钱”的关键，理清这个问题是行业研究的首要任务。我们认为一个行业的属性包括周期性、成长性和周期兼成长，我们通过研究发现，PCB行业是典型的兼具周期和成长性的行业，并且无论是周期性还是成长性，PCB的属性特征都处于相对较弱的状态。
1.1、弱周期：难赚周期波动的钱
1.1.1、 以7年为周期跨度，成熟制造业遵循经济周期波动
从全球PCB产值的变化可以明显观察到周期性的几个特征：
1） 增速非持续为正，1994~2021年期间，PCB行业在2001~2002年、2009年、2015~2016年存在全球产值同比下降的局面，说明行业已经从只有单边增长的成长生命期进入成熟期，存在供需周期扰动带来的产值下降；
2） 以7~8年为周期跨度，我们以第一次同比正增长为起点、以最后一次同比负增长为终点进行周期跨度计量，发现PCB行业总会在7~8年的时间内出现显著的同比下滑，然后再进入下一轮增长周期，周期波动性形态明显；
3） 价格存在波动，由于可得数据有限，我们无法观测到较长跨度的价格变化情况，但从2015~2021年（涵盖了下降和上涨的年份，具有参考意义）全球PCB平均单价可以看到PCB产品价格仍然存在波动性，价格波动是周期的直接表达，由此可看出PCB存在周期属性。
基于上述3个现象特征，我们认为PCB行业是存在周期属性的，其原因主要在于三个方面：
1） 需求处于成熟阶段，PCB当前已经是几乎所有电子类产品的承载物，被称作“电子电器之母”，可见实际上PCB产品的使用渗透率已经达到较高水平，需求已经达到成熟稳定状态；
2） 需求遵循经济周期规律，周期波动主要由供需信息不对称造成的关系错位引起，对于PCB行业来说，由于该产业已经成为电子行业的基础材料，而电子产品已经成为了人们日常生活的普遍消费品，因此PCB行业的需求与经济需求的拟合度高，所以PCB的需求遵循宏观经济周期；
3） 供给扩张需要2年左右，制造业供给端的信息不对称主要来自于产能形成的时间，即现金转化为生产力的快慢，对于PCB行业来说供给扩张需要2年左右的时间，这一时间差就会造成一定的供需信息不对称。
1.1.2、 弱周期性使得行业不存在可观的顺周期机会
PCB行业存在一定的周期性，但整体来看周期性较弱，主要表现为两点：
1） 完整周期段中增长比下降时间更多，1994~2021年发生的前3轮周期中（因第4轮周期还未完成所以不纳入统计），行业产值同比增长的年份占比分别为75%、86%、57%，对应同比降低的年份占比分别为25%、14%、43%，可见PCB行业周期中增长的时间明显要多于下降的时间，因而行业周期属性不强；
2） 价格波动区间窄，价格是周期性的重要表征，我们观察到PCB行业虽然价格有增减波动，但增减区间不超过10%，周期属性偏弱。
PCB行业之所以处于弱周期的属性状态，原因主要来自其供需特征：
1） 需求占比分散，PCB行业用于所有电子产品，需求分散在各个细分领域，使得需求波动得以平滑，于是需求的周期性被削弱。值得注意的是，PCB行业的占比分布中，手机、PC、家电等偏消费的产品占比较高，工控医疗、航通航天、有线通信等偏工业属性的产品占比较低，可见PCB行业更偏向于消费属性，所以需求较为平滑；
2） 扩产耗时不长，PCB行业扩产需要2年左右时间，虽然仍然存在扩产带来的供给延后，但整体耗时不算太长，所以供给扩产带来的关系不对称程度被减弱；
3） 定制化产品削弱信息不对称，PCB产品是典型的定制化产品，这个定制化从表观上表现为PCB行业无统一的产品型号可言，从生产特点上表现为PCB的设计是掌握在客户手中的，这就使得PCB制造厂商的供给变化一定是在跟客户高度配合的情况下得出的经营规划，也就是说供给与需求的紧密沟通削弱了可能导致供需关系失配的信息不对称，从而使得PCB行业供给周期效应弱。
基于此，我们判断PCB行业存在弱周期性。基于这样的判断，从投资的角度来看，PCB行业难以赚取周期波动所带来的盈利大幅增长的钱，这一点从2007~2021年期间A股PCB公司经历的3轮周期就可以明显看到，即2010年、2017年和2021年在PCB行业产值随着经济周期的到来而迎来大β行情之时（产值增幅大），A股PCB公司的行业综合收益率却非常疲软，由此可见PCB行业难赚周期的钱。
1.2、弱成长：板块成长效应较弱，关注细分领域重大创新
1.2.1、维持低速增长状态，成长性源于持续创新
虽然PCB行业存在周期波动性，但整体来看成长性更为明显，主要表现为两点：
1） 大部分年度都保持增长，从整体趋势上来看，PCB行业大部分年份仍然保持增长状态，在1995~2021年这27年中，有20年都是同比增长状态，增长年份占比达到74%，可见行业仍具有显著的成长性；
2） 产量保持增长，价格波动是评判周期性的指标，量能增长是评判成长性的指标，虽然数据有限，但我们从2016~2021年的产量数据可以看到行业产量基本保持持续增加的状态，且大多数年份量增幅度都要高于价升幅度，由此可以看出PCB行业成长性相对周期性更明显。
PCB行业长年保持增长状态主要源于2个方面：
1） 电子行业持续创新，我们认为需求创新被认可后的快速渗透是成长性的来源，而PCB行业下游面向几乎所有的电子产品，电子产品因需要加强自身产品竞争力也处于技术持续更新的状态，对应PCB产品也会随之更新，从而保持成长性；
2） PCB产业链环节靠近创新源，PCB的电路设计权掌握在客户手中，所以客户会根据新一代产品的新功能修改PCB设计方案，也就是说PCB这个环节的创新是紧贴需求端客户的，靠近创新源使得PCB行业也处于创新环节。
1.2.2、弱成长只能将投资重点放在细分领域
虽然PCB行业明显具有一定的成长性，但我们从现象和原因层面分析，发现PCB行业的成长性仍然偏弱，首先从现象上来看：
1） 增速较低，虽然PCB行业大部分年份在增长，但整体增速较慢，近27年、近20年、近10年复合增速分别为4.9%、4.6%、3.9%，也就是说行业实际上已经进入了4%的增速区间，相对成长性较弱；
2） 量增幅度小，量能是成长性的观察指标，从PCB行业历年的产量增幅也可以看出行业量能增长区间保持在正负13%以内，增速相对有限。
导致PCB行业成长性不足的原因仍然围绕创新展开：
1） 更多的是1→2的创新而非0→1的创新，PCB的创新升级包括层数更高、线宽线距更窄、孔间密度更小、孔径更小等方面，这些创新方向都是在原先的产品技术上做更精进的修正，而非创造性的创新，最终就会导致创新所带来的价值成长有限；
2） 创新设计掌握在客户手中使得价值增值打折，PCB创新的价值一部分体现在设计，由于设计权掌握在客户手中，PCB厂商仅仅享受既定设计下的技术需求增加所带来价值增值，这使得PCB厂商只能够享受一部分电子产品变化所带来的创新增值，成长弹性打折扣。
基于此，我们判断PCB行业存在弱成长属性，这就意味着行业不具有太显著的板块成长效应。不过值得注意的是，虽然行业整体层面成长性较弱，但由于重大创新点会在某一个细分领域发生，如2019年的5G主线（股价参考深南电路和沪电股份）和2020~2021年的封装载板主线（股价参考揖斐电和欣兴），所以我们认为PCB行业成长性应该更多关注细分领域创新机会。
来源国金电子 国金电子研究
周期与成长：PCB属于弱周期弱成长，应关注细分领域重大创新
一般情况下，我们所谈及的周期性主要指行业进入成熟阶段之后供需关系不对称所带来的行业波动，成长性主要指生命周期尚在导入阶段和成长阶段的行业，判断一个行业的周期和成长性是判断一个行业“赚什么钱”的关键，理清这个问题是行业研究的首要任务。我们认为一个行业的属性包括周期性、成长性和周期兼成长，我们通过研究发现，PCB行业是典型的兼具周期和成长性的行业，并且无论是周期性还是成长性，PCB的属性特征都处于相对较弱的状态。
1.1、弱周期：难赚周期波动的钱
1.1.1、 以7年为周期跨度，成熟制造业遵循经济周期波动
从全球PCB产值的变化可以明显观察到周期性的几个特征：
1） 增速非持续为正，1994~2021年期间，PCB行业在2001~2002年、2009年、2015~2016年存在全球产值同比下降的局面，说明行业已经从只有单边增长的成长生命期进入成熟期，存在供需周期扰动带来的产值下降；
2） 以7~8年为周期跨度，我们以第一次同比正增长为起点、以最后一次同比负增长为终点进行周期跨度计量，发现PCB行业总会在7~8年的时间内出现显著的同比下滑，然后再进入下一轮增长周期，周期波动性形态明显；
3） 价格存在波动，由于可得数据有限，我们无法观测到较长跨度的价格变化情况，但从2015~2021年（涵盖了下降和上涨的年份，具有参考意义）全球PCB平均单价可以看到PCB产品价格仍然存在波动性，价格波动是周期的直接表达，由此可看出PCB存在周期属性。
基于上述3个现象特征，我们认为PCB行业是存在周期属性的，其原因主要在于三个方面：
1） 需求处于成熟阶段，PCB当前已经是几乎所有电子类产品的承载物，被称作“电子电器之母”，可见实际上PCB产品的使用渗透率已经达到较高水平，需求已经达到成熟稳定状态；
2） 需求遵循经济周期规律，周期波动主要由供需信息不对称造成的关系错位引起，对于PCB行业来说，由于该产业已经成为电子行业的基础材料，而电子产品已经成为了人们日常生活的普遍消费品，因此PCB行业的需求与经济需求的拟合度高，所以PCB的需求遵循宏观经济周期；
3） 供给扩张需要2年左右，制造业供给端的信息不对称主要来自于产能形成的时间，即现金转化为生产力的快慢，对于PCB行业来说供给扩张需要2年左右的时间，这一时间差就会造成一定的供需信息不对称。
1.1.2、 弱周期性使得行业不存在可观的顺周期机会
PCB行业存在一定的周期性，但整体来看周期性较弱，主要表现为两点：
1） 完整周期段中增长比下降时间更多，1994~2021年发生的前3轮周期中（因第4轮周期还未完成所以不纳入统计），行业产值同比增长的年份占比分别为75%、86%、57%，对应同比降低的年份占比分别为25%、14%、43%，可见PCB行业周期中增长的时间明显要多于下降的时间，因而行业周期属性不强；
2） 价格波动区间窄，价格是周期性的重要表征，我们观察到PCB行业虽然价格有增减波动，但增减区间不超过10%，周期属性偏弱。
PCB行业之所以处于弱周期的属性状态，原因主要来自其供需特征：
1） 需求占比分散，PCB行业用于所有电子产品，需求分散在各个细分领域，使得需求波动得以平滑，于是需求的周期性被削弱。值得注意的是，PCB行业的占比分布中，手机、PC、家电等偏消费的产品占比较高，工控医疗、航通航天、有线通信等偏工业属性的产品占比较低，可见PCB行业更偏向于消费属性，所以需求较为平滑；
2） 扩产耗时不长，PCB行业扩产需要2年左右时间，虽然仍然存在扩产带来的供给延后，但整体耗时不算太长，所以供给扩产带来的关系不对称程度被减弱；
3） 定制化产品削弱信息不对称，PCB产品是典型的定制化产品，这个定制化从表观上表现为PCB行业无统一的产品型号可言，从生产特点上表现为PCB的设计是掌握在客户手中的，这就使得PCB制造厂商的供给变化一定是在跟客户高度配合的情况下得出的经营规划，也就是说供给与需求的紧密沟通削弱了可能导致供需关系失配的信息不对称，从而使得PCB行业供给周期效应弱。
基于此，我们判断PCB行业存在弱周期性。基于这样的判断，从投资的角度来看，PCB行业难以赚取周期波动所带来的盈利大幅增长的钱，这一点从2007~2021年期间A股PCB公司经历的3轮周期就可以明显看到，即2010年、2017年和2021年在PCB行业产值随着经济周期的到来而迎来大β行情之时（产值增幅大），A股PCB公司的行业综合收益率却非常疲软，由此可见PCB行业难赚周期的钱。
1.2、弱成长：板块成长效应较弱，关注细分领域重大创新
1.2.1、维持低速增长状态，成长性源于持续创新
虽然PCB行业存在周期波动性，但整体来看成长性更为明显，主要表现为两点：
1） 大部分年度都保持增长，从整体趋势上来看，PCB行业大部分年份仍然保持增长状态，在1995~2021年这27年中，有20年都是同比增长状态，增长年份占比达到74%，可见行业仍具有显著的成长性；
2） 产量保持增长，价格波动是评判周期性的指标，量能增长是评判成长性的指标，虽然数据有限，但我们从2016~2021年的产量数据可以看到行业产量基本保持持续增加的状态，且大多数年份量增幅度都要高于价升幅度，由此可以看出PCB行业成长性相对周期性更明显。
PCB行业长年保持增长状态主要源于2个方面：
1） 电子行业持续创新，我们认为需求创新被认可后的快速渗透是成长性的来源，而PCB行业下游面向几乎所有的电子产品，电子产品因需要加强自身产品竞争力也处于技术持续更新的状态，对应PCB产品也会随之更新，从而保持成长性；
2） PCB产业链环节靠近创新源，PCB的电路设计权掌握在客户手中，所以客户会根据新一代产品的新功能修改PCB设计方案，也就是说PCB这个环节的创新是紧贴需求端客户的，靠近创新源使得PCB行业也处于创新环节。
1.2.2、弱成长只能将投资重点放在细分领域
虽然PCB行业明显具有一定的成长性，但我们从现象和原因层面分析，发现PCB行业的成长性仍然偏弱，首先从现象上来看：
1） 增速较低，虽然PCB行业大部分年份在增长，但整体增速较慢，近27年、近20年、近10年复合增速分别为4.9%、4.6%、3.9%，也就是说行业实际上已经进入了4%的增速区间，相对成长性较弱；
2） 量增幅度小，量能是成长性的观察指标，从PCB行业历年的产量增幅也可以看出行业量能增长区间保持在正负13%以内，增速相对有限。
导致PCB行业成长性不足的原因仍然围绕创新展开：
1） 更多的是1→2的创新而非0→1的创新，PCB的创新升级包括层数更高、线宽线距更窄、孔间密度更小、孔径更小等方面，这些创新方向都是在原先的产品技术上做更精进的修正，而非创造性的创新，最终就会导致创新所带来的价值成长有限；
2） 创新设计掌握在客户手中使得价值增值打折，PCB创新的价值一部分体现在设计，由于设计权掌握在客户手中，PCB厂商仅仅享受既定设计下的技术需求增加所带来价值增值，这使得PCB厂商只能够享受一部分电子产品变化所带来的创新增值，成长弹性打折扣。
基于此，我们判断PCB行业存在弱成长属性，这就意味着行业不具有太显著的板块成长效应。不过值得注意的是，虽然行业整体层面成长性较弱，但由于重大创新点会在某一个细分领域发生，如2019年的5G主线（股价参考深南电路和沪电股份）和2020~2021年的封装载板主线（股价参考揖斐电和欣兴），所以我们认为PCB行业成长性应该更多关注细分领域创新机会。
#汉中招商事# 【镇巴以“项目体检”为抓手推动招商引资暨重点项目建设】镇巴是“南水北调工程中线水源涵养区”，也是全国首批、陕南唯一的国家生态保护与建设示范区，国家生态经济示范县。围绕“生态产业化、产业生态化、生活绿色化”主题，打造全国顶级绿茶核心产区、全省中医药康养基地、陕南绿色清洁能源基地和大巴山生态休闲旅游目的地“四大基地”的发展思路，因地制宜发展新能源、中药材精加工、绿色农业等战略性新兴产业，建基地、育集群、延链条，不断在“新技术、新产业、新业态、新模式”领域实现新突破。4+X农业体系，百亿级页岩气产业园、中医药健康产业园、新型建材产业链正应运而生，破土而出。
点状突破，以最小空间换最优生产力与平川县相比，镇巴县经济体量偏小，工业基础薄弱，基础设施建设相对滞后，山地多、平地少，地理碎片化明显，大规模、大面积地发展经济具有难以克服的瓶颈制约。点状经济思维强调立足自身要素禀赋，强调差异定位、领域细分和错位发展，注重挖掘自身特色潜力、发挥自身比较优势，做精做强特色产业，将创造性供给与个性化需求有效对接，主动适应引领把握经济发展新常态的需要。
生猪畜牧产业是镇巴县的主导产业。以点状经济思维打造若干养殖基地，建成8个能繁母猪饲养基地、15个仔猪繁育基地、30个育肥猪饲养基地，年饲养镇巴腊肉专用育肥猪10万头，35个合作社带动农户5000余户。构建镇巴腊肉产业联盟，带动腊肉加工龙头企业6家，加工厂15家，年加工腊肉2000吨，产值4.8亿元。在腊肉产业园区内，引进镇宏蜀乐投资建设镇巴腊肉科创园，以数字经济赋能，正在形成“腊肉+”产业体系，不断推动传统腊肉产业转型升级。 聚点成面，汇聚县域经济网状布局初夏时节，翠绿满目。在距离县城20公里的镇巴县中医药健康产业园内，现场施工正酣，工人师傅们抢时间、赶进度，一片热火朝天的繁忙景象。 镇巴县中医药健康产业园占地380亩，聚力打造中药材初（深）加工、仓储物流、展示交易、企业孵化、科技研发、食药康养等功能为一体的大健康产业体。坤昱动物药业集团是2021年底园区招引项目，主要布局动物医药GAP生产线，医药中间体，占地面积30亩，带动3000亩定制药园，投资规模3个亿。
以基地支撑园区，义豪中药材、野椿利康、鹏辉富强、兴民天麻等20余个1000亩以上规范化种植基地建成。卧龙江等3家中药材基地入选陕西省“定制药园”，陕南首家专业从事中药材科研和试验示范的工作站--秦巴山区特色生物资源（中药材）保护与开发试验示范站建成投入使用。
做优保障，释放多重红利激活投资动能针对县内的多个中小微企业，通过“税务管家”送出组合式“大礼包”，对“六税两费”优惠政策为企业量身定制了纳税服务方案，助力企业稳生产促发展。
同时实现普惠性与差异性政策的协调统一，主导产业政策差异有别，避免无序竞争。镇巴更新出台了《镇巴县招商引资优惠政策(试行)》政策包，降低企业发展成本，落实优惠政策，优化服务环境，提升服务质量，为招商引资项目保驾护航。近年来，镇巴县坚持“以诚招商，以信安商，以利惠商，以法护商”的宗旨，确立“服务就是后续招商”的理念精心营造招商氛围，以“一切为招商引资铺路，一切为项目建设让路”的服务态度，大力推进招商引资和项目建设工作。一系列周到、及时的服务措施，使外来客商感受到了镇巴良好的投资环境，形成了项目、资金和客商的集聚效应，使全县招商引资和项目工作取得了显著成效，对全县的经济和社会发展发挥了积极的推动作用。
截至5月底，镇巴县共实施招商项目67个，新建项目10个，续建项目57个，本月到位资金9.7319亿元，累计到位资金48.6992亿元，完成市政府下达全年任务86.42亿元的56.35%，其中省外引资到位资金32.3269亿元，完成市政府下达全年任务61.21亿元的52.81%。（镇巴县经济合作促进中心）
点状突破，以最小空间换最优生产力与平川县相比，镇巴县经济体量偏小，工业基础薄弱，基础设施建设相对滞后，山地多、平地少，地理碎片化明显，大规模、大面积地发展经济具有难以克服的瓶颈制约。点状经济思维强调立足自身要素禀赋，强调差异定位、领域细分和错位发展，注重挖掘自身特色潜力、发挥自身比较优势，做精做强特色产业，将创造性供给与个性化需求有效对接，主动适应引领把握经济发展新常态的需要。
生猪畜牧产业是镇巴县的主导产业。以点状经济思维打造若干养殖基地，建成8个能繁母猪饲养基地、15个仔猪繁育基地、30个育肥猪饲养基地，年饲养镇巴腊肉专用育肥猪10万头，35个合作社带动农户5000余户。构建镇巴腊肉产业联盟，带动腊肉加工龙头企业6家，加工厂15家，年加工腊肉2000吨，产值4.8亿元。在腊肉产业园区内，引进镇宏蜀乐投资建设镇巴腊肉科创园，以数字经济赋能，正在形成“腊肉+”产业体系，不断推动传统腊肉产业转型升级。 聚点成面，汇聚县域经济网状布局初夏时节，翠绿满目。在距离县城20公里的镇巴县中医药健康产业园内，现场施工正酣，工人师傅们抢时间、赶进度，一片热火朝天的繁忙景象。 镇巴县中医药健康产业园占地380亩，聚力打造中药材初（深）加工、仓储物流、展示交易、企业孵化、科技研发、食药康养等功能为一体的大健康产业体。坤昱动物药业集团是2021年底园区招引项目，主要布局动物医药GAP生产线，医药中间体，占地面积30亩，带动3000亩定制药园，投资规模3个亿。
以基地支撑园区，义豪中药材、野椿利康、鹏辉富强、兴民天麻等20余个1000亩以上规范化种植基地建成。卧龙江等3家中药材基地入选陕西省“定制药园”，陕南首家专业从事中药材科研和试验示范的工作站--秦巴山区特色生物资源（中药材）保护与开发试验示范站建成投入使用。
做优保障，释放多重红利激活投资动能针对县内的多个中小微企业，通过“税务管家”送出组合式“大礼包”，对“六税两费”优惠政策为企业量身定制了纳税服务方案，助力企业稳生产促发展。
同时实现普惠性与差异性政策的协调统一，主导产业政策差异有别，避免无序竞争。镇巴更新出台了《镇巴县招商引资优惠政策(试行)》政策包，降低企业发展成本，落实优惠政策，优化服务环境，提升服务质量，为招商引资项目保驾护航。近年来，镇巴县坚持“以诚招商，以信安商，以利惠商，以法护商”的宗旨，确立“服务就是后续招商”的理念精心营造招商氛围，以“一切为招商引资铺路，一切为项目建设让路”的服务态度，大力推进招商引资和项目建设工作。一系列周到、及时的服务措施，使外来客商感受到了镇巴良好的投资环境，形成了项目、资金和客商的集聚效应，使全县招商引资和项目工作取得了显著成效，对全县的经济和社会发展发挥了积极的推动作用。
截至5月底，镇巴县共实施招商项目67个，新建项目10个，续建项目57个，本月到位资金9.7319亿元，累计到位资金48.6992亿元，完成市政府下达全年任务86.42亿元的56.35%，其中省外引资到位资金32.3269亿元，完成市政府下达全年任务61.21亿元的52.81%。（镇巴县经济合作促进中心）
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