罗志恒：社融超预期与中美利差倒挂，降准降息是否还有可能？
以下文章来源于粤开志恒宏观
作者：粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒
研究助理：马家进
摘要
当前的经济形势面临内外部因素冲击，疫情反弹、地产下行、输入性通胀和国际地缘政治格局调整使得国内供需大幅收缩，预期持续低迷，微观主体经营困难、行为短期化和避险化趋势反而加剧。中央和地方出台一系列改革开放和纾困举措，目前看主要是基建发力产生了明显效果。
3月新增社融和人民币贷款大幅超出市场预期，同比分别多增1.27万亿元和4000亿元，较2月低迷状况显著改善。但是，总量改善主要源于政策发力而非市场主体的自身需求上升，同时金融数据结构仍未好转。
此外，中美10年期国债利差倒挂，中债利率低于美债利率，为2010年以来首次，反映出中美货币政策和基本面的背离。市场担心中美利差倒挂将加大人民币汇率贬值压力，进而对我国货币政策形成掣肘。
我们认为，面对内外部形势，不宜过度夸大中美利差倒挂对人民币汇率等的负面影响，货币政策仍将“以我为主”，对冲经济下行压力，降准降息仍有空间。
1、3月信贷社融总量超预期，主要体现政策发力而非市场主体的需求上升。一是地方政府加快专项债发行和财政支出进度。3月政府债券新增7052亿元，同比多增3921亿元；财政性存款减少8425亿元，同比多减3571亿元。二是商业银行为满足监管要求存在短贷冲量现象。3月新增企（事）业单位贷款同比多增8800亿元，主要由短期贷款和票据融资贡献，同比分别多增4341和4712亿元。
2、3月金融数据结构欠佳，与近期经济低迷形势一致。一是房地产销售持续下滑，居民中长期贷款同比少增。3月新增居民贷款同比少增3940亿元，其中短期和中长期贷款同比分别少增1394和2504亿元。3月30大中城市商品房成交面积同比下降47.3%。二是企业贷款短期化特征明显，中长期贷款占比偏低。3月新增企（事）业单位贷款同比多增8800亿元，其中中长期贷款同比仅多增148亿元。三是货币“活化”程度偏低，M1-M2负向剪刀差扩大。3月M1同比增长4.7%，与上月持平；M2同比增长9.7%，较上月上升0.5个百分点。
3、中美利差倒挂，直接原因是中美货币政策背离，根本原因是中美经济基本面背离。美联储为抑制通胀，只能加快货币政策紧缩步伐，加息缩表同步推进，美债收益率快速上行。而当前中国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，近期又遭遇疫情反弹、俄乌冲突等国内外超预期因素的冲击，新的下行压力进一步加大。3月中下旬以来中国10年期国债收益率再次走弱。
4、中美利差倒挂将降低中国债券等金融资产的吸引力，加剧短期跨境资本流出，从而对人民币汇率形成贬值压力。但不宜过度夸大其对人民币汇率等的负面影响。首先，汇率的决定因素是实际利差而非名义利差。当前中美利差倒挂，主因美国高通胀推升名义利率，实际利率仍负；而中国通胀较为低迷，中美实际利差尚未倒挂。其次，即使短期跨境资本流出增加，贸易顺差和外国直接投资仍将带来美元流入。
5、若中美利差倒挂持续加剧，自然会对我国货币政策形成掣肘。但当前中美实际利差仍有一定缓冲空间，且中国出口和外国直接投资仍较景气，都极大地缓解了货币政策受到的外部压力。短期内我国货币政策仍将坚持“以我为主”，对冲经济下行压力，降准降息仍有空间。
风险提示：经济下行压力超预期、货币政策超预期、美联储货币政策收紧超预期
目录
一、3月金融数据释放两大信号
（一）总量超预期源于政策发力
（二）结构欠佳反映经济低迷
二、中美利差倒挂，降准降息仍有空间
正文
一、3月金融数据释放两大信号
（一）总量超预期源于政策发力
3月信贷社融总量超预期，较2月低迷状况显著改善。3月新增社融4.65万亿元，高于市场预期的3.63万亿元，同比多增1.27万亿元；新增人民币贷款3.13万亿元，高于市场预期的2.64万亿元，同比多增4000亿元。而2月时二者同比分别少增5315和1300亿元。
总量改善源于财政货币政策靠前发力、充分发力。3月5日政府工作报告明确要求“政策发力适当靠前”“扩大新增贷款规模”；3月16日金稳会要求“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。
政策发力有两点体现：
第一，地方政府加快专项债发行和财政支出进度。3月政府债券新增7052亿元，同比多增3921亿元；财政性存款减少8425亿元，同比多减3571亿元。在房地产投资持续下滑以及微观主体预期低迷的背景下，基建投资成为稳增长的重要抓手。一季度新增专项债共发行12981亿元，完成财政部提前下达额度的88.9%，占全年新增额度的35.6％，发行进度较去年同期加快34.9个百分点；其中投向基建相关领域的占比达61.6%，较2021年全年提高2.3个百分点。
详情链接：https://t.cn/A66moczw
以下文章来源于粤开志恒宏观
作者：粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒
研究助理：马家进
摘要
当前的经济形势面临内外部因素冲击，疫情反弹、地产下行、输入性通胀和国际地缘政治格局调整使得国内供需大幅收缩，预期持续低迷，微观主体经营困难、行为短期化和避险化趋势反而加剧。中央和地方出台一系列改革开放和纾困举措，目前看主要是基建发力产生了明显效果。
3月新增社融和人民币贷款大幅超出市场预期，同比分别多增1.27万亿元和4000亿元，较2月低迷状况显著改善。但是，总量改善主要源于政策发力而非市场主体的自身需求上升，同时金融数据结构仍未好转。
此外，中美10年期国债利差倒挂，中债利率低于美债利率，为2010年以来首次，反映出中美货币政策和基本面的背离。市场担心中美利差倒挂将加大人民币汇率贬值压力，进而对我国货币政策形成掣肘。
我们认为，面对内外部形势，不宜过度夸大中美利差倒挂对人民币汇率等的负面影响，货币政策仍将“以我为主”，对冲经济下行压力，降准降息仍有空间。
1、3月信贷社融总量超预期，主要体现政策发力而非市场主体的需求上升。一是地方政府加快专项债发行和财政支出进度。3月政府债券新增7052亿元，同比多增3921亿元；财政性存款减少8425亿元，同比多减3571亿元。二是商业银行为满足监管要求存在短贷冲量现象。3月新增企（事）业单位贷款同比多增8800亿元，主要由短期贷款和票据融资贡献，同比分别多增4341和4712亿元。
2、3月金融数据结构欠佳，与近期经济低迷形势一致。一是房地产销售持续下滑，居民中长期贷款同比少增。3月新增居民贷款同比少增3940亿元，其中短期和中长期贷款同比分别少增1394和2504亿元。3月30大中城市商品房成交面积同比下降47.3%。二是企业贷款短期化特征明显，中长期贷款占比偏低。3月新增企（事）业单位贷款同比多增8800亿元，其中中长期贷款同比仅多增148亿元。三是货币“活化”程度偏低，M1-M2负向剪刀差扩大。3月M1同比增长4.7%，与上月持平；M2同比增长9.7%，较上月上升0.5个百分点。
3、中美利差倒挂，直接原因是中美货币政策背离，根本原因是中美经济基本面背离。美联储为抑制通胀，只能加快货币政策紧缩步伐，加息缩表同步推进，美债收益率快速上行。而当前中国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，近期又遭遇疫情反弹、俄乌冲突等国内外超预期因素的冲击，新的下行压力进一步加大。3月中下旬以来中国10年期国债收益率再次走弱。
4、中美利差倒挂将降低中国债券等金融资产的吸引力，加剧短期跨境资本流出，从而对人民币汇率形成贬值压力。但不宜过度夸大其对人民币汇率等的负面影响。首先，汇率的决定因素是实际利差而非名义利差。当前中美利差倒挂，主因美国高通胀推升名义利率，实际利率仍负；而中国通胀较为低迷，中美实际利差尚未倒挂。其次，即使短期跨境资本流出增加，贸易顺差和外国直接投资仍将带来美元流入。
5、若中美利差倒挂持续加剧，自然会对我国货币政策形成掣肘。但当前中美实际利差仍有一定缓冲空间，且中国出口和外国直接投资仍较景气，都极大地缓解了货币政策受到的外部压力。短期内我国货币政策仍将坚持“以我为主”，对冲经济下行压力，降准降息仍有空间。
风险提示：经济下行压力超预期、货币政策超预期、美联储货币政策收紧超预期
目录
一、3月金融数据释放两大信号
（一）总量超预期源于政策发力
（二）结构欠佳反映经济低迷
二、中美利差倒挂，降准降息仍有空间
正文
一、3月金融数据释放两大信号
（一）总量超预期源于政策发力
3月信贷社融总量超预期，较2月低迷状况显著改善。3月新增社融4.65万亿元，高于市场预期的3.63万亿元，同比多增1.27万亿元；新增人民币贷款3.13万亿元，高于市场预期的2.64万亿元，同比多增4000亿元。而2月时二者同比分别少增5315和1300亿元。
总量改善源于财政货币政策靠前发力、充分发力。3月5日政府工作报告明确要求“政策发力适当靠前”“扩大新增贷款规模”；3月16日金稳会要求“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。
政策发力有两点体现：
第一，地方政府加快专项债发行和财政支出进度。3月政府债券新增7052亿元，同比多增3921亿元；财政性存款减少8425亿元，同比多减3571亿元。在房地产投资持续下滑以及微观主体预期低迷的背景下，基建投资成为稳增长的重要抓手。一季度新增专项债共发行12981亿元，完成财政部提前下达额度的88.9%，占全年新增额度的35.6％，发行进度较去年同期加快34.9个百分点；其中投向基建相关领域的占比达61.6%，较2021年全年提高2.3个百分点。
详情链接：https://t.cn/A66moczw
罗志恒：一季度GDP增速或跌破5%，稳增长保民生迫在眉睫
以下文章来源于粤开志恒宏观
作者粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒
研究助理：马家进
导读
当前中国经济面临国内外四大风险：疫情反弹、地产下行、输入性通胀、欧美货币政策收紧。疫情反弹导致供需收缩、低迷的消费尤其是服务业再度受冲击；输入性通胀已体现在快速攀升的PMI价格分项指数，中小企业经营成本上升；全球流动性收紧、中美政策错位将引发资本外流以及资本市场受压制等影响。
受此冲击，一季度GDP增速或降至5%以下（预计在4.8%左右），中低收入人群和小微企业面临生存困境，民生压力显著增大。二季度走势取决于疫情形势、政策对冲力度等，短期仍要依靠基建和房地产遏制经济下滑趋势。当务之急是尽快控制疫情恢复生产生活秩序，财政和货币政策要以更大力度支持经济，靠前发力、精准发力，同时对受疫情严重影响的中低收入人群做好社会保障兜底工作。
风险提示：疫情反弹超预期、俄乌冲突超预期、美联储货币政策收紧超预期
目录
一、当前经济面临国内外四大风险：疫情反弹、地产下行、输入性通胀、欧美货币政策收紧
二、一季度GDP增速或降至5%以下，中低收入人群和小微企业面临生存困境，民生压力显著增大
三、政策建议
正文
一、当前经济面临国内外四大风险：疫情反弹、地产下行、输入性通胀、欧美货币政策收紧
第一，疫情大范围反弹，严重冲击正常生产生活秩序。据4月1日国家卫健委消息，3月1日至31日，全国累计报告本土感染者10.4万例，波及29个省份，呈现出点多、面广、频发的特点。近日全国报告新增感染者90%来自于吉林省和上海市。其中，吉林省疫情仍处于发展阶段，累计报告感染者超过4.4万例，吉林市和长春市管控区域内社区传播还没有阻断；上海市疫情正处于快速上升阶段，累计报告感染者超过3.6万例，并外溢到部分省份，近期感染者数量仍将增加。此外，辽宁沈阳、河北唐山、福建泉州疫情社区传播的风险依然较高；山东、江苏、浙江的疫情整体趋好；广东疫情整体平稳，但外防输入压力时刻存在。
疫情反弹和防控趋严对线下聚集性活动形成明显制约，高频数据显示经济活跃度明显下降。3月1日至31日，全国百城拥堵延时指数下降5.4%，上海下降28.5%；10大城市地铁客运量下降29.2%，上海下降88.4%；全国整车货运流量指数下降9.2%，上海下降23.4%，吉林下降82.1%；30大中城市商品房成交面积降幅一度高达37.8%，上海下降84.2%。相较之下，疫情有效防控后的深圳，生产生活秩序已基本恢复正常。
图片1-4
第二，房地产销售和投资过快下行，房企债务违约风险仍存。尽管去年12月以来各地稳地产政策频出，但居民购房意愿不足导致楼市持续低迷。居民收入增速放缓，预防性储蓄上升，购房决策更加谨慎；楼市遇冷和期房交付风险也使购房者保持观望态度。1-2月商品房销售面积和销售额同比分别下降9.6%和19.3%，延续2021年7月以来的负增长态势。2月新增居民中长期贷款更是首次出现负值，反映出居民部门加杠杆更加审慎。央行一季度城镇储户调查问卷结果显示，预期未来房价上涨的比例降至16.3%，自去年下半年以来快速下滑。
房企债务风险仍未充分释放，上半年债务将集中到期。克而瑞数据显示，2022年100家典型房企的到期债券金额超过6000亿元。到期债券主要集中在上半年，3、4、6月份的到期量均超过600亿元。特别是境外债的偿还压力较大，1-6月境外债到期占今年总债券到期量超过60%。今年一季度已有多家房企发生债券违约或展期。
图片5
第三，俄乌冲突加剧大宗商品价格上涨，输入性通胀压力加大。自俄乌冲突爆发以来，尽管市场对大宗商品涨价已有充分预期，但涨幅之高、涨速之快依然超出想象。俄罗斯和乌克兰是全球重要的能源、农产品和镍钯等金属的出口国，战乱和西方国家对俄罗斯的各项制裁将严重影响这些大宗商品的供应，短期内供需缺口快速扩大引发价格剧烈波动。
我国原油、铁矿石、铜、镍、大豆等大宗商品对外依存度较高，国内价格走势跟随国际价格，相关系数较高。原油等大宗商品价格上涨将通过三大渠道影响国内通胀：一是直接推高相关商品价格，例如CPI中的水电燃料、交通工具用燃料同比上升；二是将成本向下游传导进而影响终端消费价格，例如油价上涨导致化肥成本上升，进而传导至粮价；三是推升公众通胀预期，形成“工资-通胀螺旋”。输入性通胀压力增大，将制约国内货币政策空间，同时会挤压下游行业利润，影响相关行业正常生产经营及投资意愿。
详情链接：https://t.cn/A66HUTqW
以下文章来源于粤开志恒宏观
作者粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒
研究助理：马家进
导读
当前中国经济面临国内外四大风险：疫情反弹、地产下行、输入性通胀、欧美货币政策收紧。疫情反弹导致供需收缩、低迷的消费尤其是服务业再度受冲击；输入性通胀已体现在快速攀升的PMI价格分项指数，中小企业经营成本上升；全球流动性收紧、中美政策错位将引发资本外流以及资本市场受压制等影响。
受此冲击，一季度GDP增速或降至5%以下（预计在4.8%左右），中低收入人群和小微企业面临生存困境，民生压力显著增大。二季度走势取决于疫情形势、政策对冲力度等，短期仍要依靠基建和房地产遏制经济下滑趋势。当务之急是尽快控制疫情恢复生产生活秩序，财政和货币政策要以更大力度支持经济，靠前发力、精准发力，同时对受疫情严重影响的中低收入人群做好社会保障兜底工作。
风险提示：疫情反弹超预期、俄乌冲突超预期、美联储货币政策收紧超预期
目录
一、当前经济面临国内外四大风险：疫情反弹、地产下行、输入性通胀、欧美货币政策收紧
二、一季度GDP增速或降至5%以下，中低收入人群和小微企业面临生存困境，民生压力显著增大
三、政策建议
正文
一、当前经济面临国内外四大风险：疫情反弹、地产下行、输入性通胀、欧美货币政策收紧
第一，疫情大范围反弹，严重冲击正常生产生活秩序。据4月1日国家卫健委消息，3月1日至31日，全国累计报告本土感染者10.4万例，波及29个省份，呈现出点多、面广、频发的特点。近日全国报告新增感染者90%来自于吉林省和上海市。其中，吉林省疫情仍处于发展阶段，累计报告感染者超过4.4万例，吉林市和长春市管控区域内社区传播还没有阻断；上海市疫情正处于快速上升阶段，累计报告感染者超过3.6万例，并外溢到部分省份，近期感染者数量仍将增加。此外，辽宁沈阳、河北唐山、福建泉州疫情社区传播的风险依然较高；山东、江苏、浙江的疫情整体趋好；广东疫情整体平稳，但外防输入压力时刻存在。
疫情反弹和防控趋严对线下聚集性活动形成明显制约，高频数据显示经济活跃度明显下降。3月1日至31日，全国百城拥堵延时指数下降5.4%，上海下降28.5%；10大城市地铁客运量下降29.2%，上海下降88.4%；全国整车货运流量指数下降9.2%，上海下降23.4%，吉林下降82.1%；30大中城市商品房成交面积降幅一度高达37.8%，上海下降84.2%。相较之下，疫情有效防控后的深圳，生产生活秩序已基本恢复正常。
图片1-4
第二，房地产销售和投资过快下行，房企债务违约风险仍存。尽管去年12月以来各地稳地产政策频出，但居民购房意愿不足导致楼市持续低迷。居民收入增速放缓，预防性储蓄上升，购房决策更加谨慎；楼市遇冷和期房交付风险也使购房者保持观望态度。1-2月商品房销售面积和销售额同比分别下降9.6%和19.3%，延续2021年7月以来的负增长态势。2月新增居民中长期贷款更是首次出现负值，反映出居民部门加杠杆更加审慎。央行一季度城镇储户调查问卷结果显示，预期未来房价上涨的比例降至16.3%，自去年下半年以来快速下滑。
房企债务风险仍未充分释放，上半年债务将集中到期。克而瑞数据显示，2022年100家典型房企的到期债券金额超过6000亿元。到期债券主要集中在上半年，3、4、6月份的到期量均超过600亿元。特别是境外债的偿还压力较大，1-6月境外债到期占今年总债券到期量超过60%。今年一季度已有多家房企发生债券违约或展期。
图片5
第三，俄乌冲突加剧大宗商品价格上涨，输入性通胀压力加大。自俄乌冲突爆发以来，尽管市场对大宗商品涨价已有充分预期，但涨幅之高、涨速之快依然超出想象。俄罗斯和乌克兰是全球重要的能源、农产品和镍钯等金属的出口国，战乱和西方国家对俄罗斯的各项制裁将严重影响这些大宗商品的供应，短期内供需缺口快速扩大引发价格剧烈波动。
我国原油、铁矿石、铜、镍、大豆等大宗商品对外依存度较高，国内价格走势跟随国际价格，相关系数较高。原油等大宗商品价格上涨将通过三大渠道影响国内通胀：一是直接推高相关商品价格，例如CPI中的水电燃料、交通工具用燃料同比上升；二是将成本向下游传导进而影响终端消费价格，例如油价上涨导致化肥成本上升，进而传导至粮价；三是推升公众通胀预期，形成“工资-通胀螺旋”。输入性通胀压力增大，将制约国内货币政策空间，同时会挤压下游行业利润，影响相关行业正常生产经营及投资意愿。
详情链接：https://t.cn/A66HUTqW
2010款丰田WISH（丰田小霸王）海外平行进口中东版，2011年8月上牌粤W云浮户，个人一手精品车况，表显9.8W（表显不准存在调表），2.0L排量4AT手自一体，多功能方向盘，倒车影像导航电话，主驾驶电动座椅记忆，一键启动，全车内饰全部翻新，座椅全套换皮，天花包反皮，全车做了隔音，四条轮胎全部换新，全车车身覆盖件重新全车做新漆，有一次轻微保险记录，其他正常。对丰田MPV有情怀的老铁可以过来研究研究试驾。全款价9.8米支持分期按揭。 https://t.cn/A62wNj9A
✋热门推荐