#四川发布微直播# 【规划展览面积20万平方米 参展企业预计达4000余家】9月9日上午10时，四川省人民政府新闻办公室在成都举行第十八届中国西部国际博览会新闻发布会。会上，四川省人民政府副秘书长滕中平先生介绍，本届西博会展览包括主展场和分展场两部分。主展场设在中国西部国际博览城展览展示中心，规划展览面积20万平方米，由主题展区（10个主题展馆）、专业展区（3个专业展）及室外美食展区组成。
目前，招商招展工作已基本完成，48个国家和地区，国内29个省（区、市）和新疆生产建设兵团，四川省内21个市（州）确定参展。埃顿、宝马、拉法基、中石化、三峡集团、中国联通、中国电信、中国邮政、中国铁塔、中国银行、工商银行、四川发展、蜀道集团、四川航空、通威集团、长虹电器、五粮液等世界500强、行业知名企业确定参展，参展企业预计达4000余家。主宾国新加坡以及日本、泰国、马来西亚、越南、捷克、匈牙利等11个国家将设置国家馆。分展场包括四川出口商品汇、第三届中国西部国际孕婴童博览会暨第二届西部（国际）儿童文化娱乐展、第十二届中国西部国际五金机电博览会。主题市乐山市将举办首届乐山国际美食节、乐山市投资推介暨项目签约仪式等。会期还将组织参展商、采购商举行专场对接会，务实促进境内外经贸合作。https://t.cn/A6IgdIrk
目前，招商招展工作已基本完成，48个国家和地区，国内29个省（区、市）和新疆生产建设兵团，四川省内21个市（州）确定参展。埃顿、宝马、拉法基、中石化、三峡集团、中国联通、中国电信、中国邮政、中国铁塔、中国银行、工商银行、四川发展、蜀道集团、四川航空、通威集团、长虹电器、五粮液等世界500强、行业知名企业确定参展，参展企业预计达4000余家。主宾国新加坡以及日本、泰国、马来西亚、越南、捷克、匈牙利等11个国家将设置国家馆。分展场包括四川出口商品汇、第三届中国西部国际孕婴童博览会暨第二届西部（国际）儿童文化娱乐展、第十二届中国西部国际五金机电博览会。主题市乐山市将举办首届乐山国际美食节、乐山市投资推介暨项目签约仪式等。会期还将组织参展商、采购商举行专场对接会，务实促进境内外经贸合作。https://t.cn/A6IgdIrk
01
中国证监会在新发布的相关指引中创新地引入资产评估机构对基础设施基金持续进行评估的规定。
指引第七条规定，申请注册基础设施基金前，基金管理人应当对拟持有的基础设施项目进行全面的尽职调查，聘请符合规定的专业机构提供评估、法律、审计等专业服务，与基础设施资产支持证券管理人协商确定有效衔接。
指引第十一条规定，申请注册基础设施基金前，基金管理人应当聘请独立的评估机构对拟持有的基础设施项目进行评估，并出具评估报告。评估机构不得存在可能影响其独立性的行为。评估机构为同一只基础设施基金提供评估服务不得连续超过3年。不得随意调整评估方法和评估结果。
指引第三十四条规定，基础设施基金存续期间，基金管理人应当聘请评估机构对基础设施项目资产每年进行1次评估。出现下列情形之一的，基金管理人应当及时聘请评估机构对基础设施项目资产进行评估：基础设施项目购入或出售，基础设施基金扩募，提前终止基金合同拟进行资产处置，基础设施项目现金流发生重大变化且对持有人利益有实质性影响，其他情形。
根据指引第七条、第十一条、第三十四条等条款以及中国证监会、中国证券投资基金业协会关于基金的相关规定，资产评估机构服务基础设施不动产投资信托基金（REITs）的评估业务包括5类。
一是以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产市场价值或投资价值的评估。
包括基础设施基金设立前和设立后的扩募前、购入前对拟持有的基础设施项目资产的评估以及设立后出售基础设施项目时对拟出售的基础设施项目资产的评估。
以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产评估的价值类型主要是市场价值，必要时不排除选择投资价值的可能性。
二是以财务报告为目的对基础设施项目资产公允价值或可收回金额的评估。
包括每年1次对基础设施项目资产的评估、基础设施项目现金流发生重大变化且对持有人利益有实质性影响时对基础设施项目资产组的评估。
笔者认为，指引中规定的每年1次对基础设施项目资产的评估就是以财务报告为目的减值测试的定期评估，指引中规定的基础设施项目现金流发生重大变化且对持有人利益有实质性影响时对基础设施项目资产组的评估就是当出现减值迹象时以财务报告为目的减值测试的不定期评估。
三是以变现处置为目的对基础设施项目资产市场价值或清算价值的评估。
包括提前终止基金合同拟进行资产处置的评估或其他以变现处置为目的清算价值的评估。
四是以财务报告为目的对基金公允价值的评估。
指引第二条规定，本指引所称基础设施基金，是指同时符合下列特征的基金产品：80%以上基金资产投资于基础设施资产支持证券；基金通过资产支持证券和项目公司等载体(下称“特殊目的载体”)取得基础设施项目完全所有权或经营权利，以获取基础设施项目租金、收费等稳定现金流为主要目的；采取封闭式运作，收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%。
根据中国证监会于2016年9月11日发布的《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》第三条和第八条规定，我国内地基础设施REITs属于基金中基金并应当采用公允的估值方法及时、准确地反映基金资产的价值变动。
随后中国证券投资基金业协会于2017年5月4日发布《基金中基金估值业务指引（试行）》。
五是基金管理人或基金托管人、特殊目的公司、项目公司委托的其他评估相关业务的评估。
三种评估方法
02
对基础设施项目的评估，理论上可以适用市场法、收益法和成本法3种方法，具体需要评估人员根据评估对象特性等合理选择。
根据指引第八条规定，基础设施基金拟持有的基础设施项目应当符合下列要求：原始权益人享有完全所有权或经营权利，不存在重大经济或法律纠纷，且不存在他项权利设定，基础设施基金成立后能够解除他项权利的除外；主要原始权益人企业信用稳健、内部控制健全，最近3年无重大违法违规行为；原则上运营3年以上，已产生持续、稳定的现金流，投资回报良好，并具有持续经营能力、较好增长潜力；现金流来源合理分散，且主要由市场化运营产生，不依赖第三方补贴等非经常性收入；中国证监会规定的其他要求。基础设施基金拟持有的基础设施项目为优质资产。
根据指引第十二条的规定，评估报告包括基础设施项目详细信息，即基础设施项目地址、权属性质、现有用途、经营现状等，每期运营收入、应缴税收、各项支出等收益情况及其他相关事项；基础设施项目的市场情况等；影响评估结果的重要参数，包括土地使用权或经营权利剩余期限、运营收入、运营成本、运营净收益、资本性支出、未来现金流变动预期、折现率等；基础设施基金份额首次发售，评估基准日距离基金份额发售公告日不得超过6个月等。
可以判断，该类评估原则上需要采用收益法作为评估方法之一。
收益法评估需具备3个前提条件：投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业未来预期收益折算成的现值，能够对企业未来收益进行合理预测，能够对与企业未来收益的风险程度相对应的折现率进行合理估算。
首先，美国和亚洲的日本、新加坡及中国香港REITs总收益率分别为13％、13.8%、11%、16.1%，均比较强劲且相对稳定。其次，我国内地基础设施REITs试点主要针对收入来源以使用者付费为主的经营性存量PPP项目。
基于此分析，未来收益是可以合理预测的，未来收益的风险程度相对应的折现率是可以合理估算的。
从运用收益法评估所需具备的前提条件来看，我国内地基础设施REITs运用收益法评估也是适用的。
收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。
股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值评估，由于我国内地基础设施REITs是通过基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权，股利折现法一般不适用于我国内地基础设施REITs的评估。
现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。资产评估专业人员应当根据被评估单位（项目公司）所处行业、经营模式、资本结构、发展趋势等，恰当选择现金流折现模型。
预测现金流量，既可以从市场参与者角度进行，也可以选择特定投资者的角度。从特定投资者的角度预测现金流量时，适用的价值类型通常为投资价值。我国内地基础设施REITs中收益法应用的具体方法一般为现金流量折现法。
在评估界有一种相对明确的情况，如果未来收益期内被评估企业的资本结构或债务的变化是明确的，应当直接采用股权自由现金流折现模型。如高速公路的收费权，运营的核电站等投资大、收益稳定、收益期固定的基础设施类企业或银行、保险等金融类企业价值评估。
基础设施项目符合投资大、收益稳定、收益期固定的特点。并且，指引第十五条规定，基础设施基金成立后保留基础设施项目已存在对外借款的，应当充分说明理由，详细说明保留借款的金额、比例、偿付安排、符合法定条件的说明及对基础设施项目收益的影响，并充分揭示相关风险,资本结构或债务的变化也是明确的，所以宜采用股权自由现金流折现模型。
REITs总收益包括两个部分，即股息分红和资本升值。
对于股息分红，指引第二条规定，采取封闭式运作，收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%。
对于一般企业的现金流量折现法，估算被评估单位的股东全部权益时，通常不考虑分红的影响。
但由于我国内地基础设施REITs，规定采取封闭式运作且收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%，按照“持续增长率=ROE×（1-分红率）”的思路，基础设施REITs项目资产的未来增长率是较低的，未来收益是较稳定、持续的，折现率不高。
基于分红率是明确的，为保障自由现金流未来预测的合理性和准确性，应同时进行预期资产负债表的预测。
以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产市场价值或投资价值的评估，常采用税后自由现金流折现模型。
以财务报告为目的对基础设施项目资产公允价值或可收回金额的评估，根据《企业会计准则第8号——资产减值》，常采用税前自由现金流折现模型。对于资本升值，根据目前规定，公开募集基础设施证券投资基金符合《证券法》《证券投资基金法》规定的，可以申请在证券交易所上市交易,可通过上市盘活存量资产。
除收益法外，市场法是评估我国内地基础设施REITs的适用方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。控制权及交易数量可能影响交易案例比较法中的可比企业交易价格，在切实可行的情况下，应考虑评估对象与交易案例在控制权和流动性方面的差异及其对评估对象价值的影响。
对于以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产的评估，市场法或成本法（资产基础法）通常是除收益法之外第二种评估方法的选择。
以变现处置为目的对基础设施项目资产的评估，一般先采用成本法估算拟处置基础设施项目资产的市场价值，然后估算快速变现率，以“市场价值×快速变现率”估算拟处置基础设施项目资产的清算价值。15201186775
中国证监会在新发布的相关指引中创新地引入资产评估机构对基础设施基金持续进行评估的规定。
指引第七条规定，申请注册基础设施基金前，基金管理人应当对拟持有的基础设施项目进行全面的尽职调查，聘请符合规定的专业机构提供评估、法律、审计等专业服务，与基础设施资产支持证券管理人协商确定有效衔接。
指引第十一条规定，申请注册基础设施基金前，基金管理人应当聘请独立的评估机构对拟持有的基础设施项目进行评估，并出具评估报告。评估机构不得存在可能影响其独立性的行为。评估机构为同一只基础设施基金提供评估服务不得连续超过3年。不得随意调整评估方法和评估结果。
指引第三十四条规定，基础设施基金存续期间，基金管理人应当聘请评估机构对基础设施项目资产每年进行1次评估。出现下列情形之一的，基金管理人应当及时聘请评估机构对基础设施项目资产进行评估：基础设施项目购入或出售，基础设施基金扩募，提前终止基金合同拟进行资产处置，基础设施项目现金流发生重大变化且对持有人利益有实质性影响，其他情形。
根据指引第七条、第十一条、第三十四条等条款以及中国证监会、中国证券投资基金业协会关于基金的相关规定，资产评估机构服务基础设施不动产投资信托基金（REITs）的评估业务包括5类。
一是以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产市场价值或投资价值的评估。
包括基础设施基金设立前和设立后的扩募前、购入前对拟持有的基础设施项目资产的评估以及设立后出售基础设施项目时对拟出售的基础设施项目资产的评估。
以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产评估的价值类型主要是市场价值，必要时不排除选择投资价值的可能性。
二是以财务报告为目的对基础设施项目资产公允价值或可收回金额的评估。
包括每年1次对基础设施项目资产的评估、基础设施项目现金流发生重大变化且对持有人利益有实质性影响时对基础设施项目资产组的评估。
笔者认为，指引中规定的每年1次对基础设施项目资产的评估就是以财务报告为目的减值测试的定期评估，指引中规定的基础设施项目现金流发生重大变化且对持有人利益有实质性影响时对基础设施项目资产组的评估就是当出现减值迹象时以财务报告为目的减值测试的不定期评估。
三是以变现处置为目的对基础设施项目资产市场价值或清算价值的评估。
包括提前终止基金合同拟进行资产处置的评估或其他以变现处置为目的清算价值的评估。
四是以财务报告为目的对基金公允价值的评估。
指引第二条规定，本指引所称基础设施基金，是指同时符合下列特征的基金产品：80%以上基金资产投资于基础设施资产支持证券；基金通过资产支持证券和项目公司等载体(下称“特殊目的载体”)取得基础设施项目完全所有权或经营权利，以获取基础设施项目租金、收费等稳定现金流为主要目的；采取封闭式运作，收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%。
根据中国证监会于2016年9月11日发布的《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》第三条和第八条规定，我国内地基础设施REITs属于基金中基金并应当采用公允的估值方法及时、准确地反映基金资产的价值变动。
随后中国证券投资基金业协会于2017年5月4日发布《基金中基金估值业务指引（试行）》。
五是基金管理人或基金托管人、特殊目的公司、项目公司委托的其他评估相关业务的评估。
三种评估方法
02
对基础设施项目的评估，理论上可以适用市场法、收益法和成本法3种方法，具体需要评估人员根据评估对象特性等合理选择。
根据指引第八条规定，基础设施基金拟持有的基础设施项目应当符合下列要求：原始权益人享有完全所有权或经营权利，不存在重大经济或法律纠纷，且不存在他项权利设定，基础设施基金成立后能够解除他项权利的除外；主要原始权益人企业信用稳健、内部控制健全，最近3年无重大违法违规行为；原则上运营3年以上，已产生持续、稳定的现金流，投资回报良好，并具有持续经营能力、较好增长潜力；现金流来源合理分散，且主要由市场化运营产生，不依赖第三方补贴等非经常性收入；中国证监会规定的其他要求。基础设施基金拟持有的基础设施项目为优质资产。
根据指引第十二条的规定，评估报告包括基础设施项目详细信息，即基础设施项目地址、权属性质、现有用途、经营现状等，每期运营收入、应缴税收、各项支出等收益情况及其他相关事项；基础设施项目的市场情况等；影响评估结果的重要参数，包括土地使用权或经营权利剩余期限、运营收入、运营成本、运营净收益、资本性支出、未来现金流变动预期、折现率等；基础设施基金份额首次发售，评估基准日距离基金份额发售公告日不得超过6个月等。
可以判断，该类评估原则上需要采用收益法作为评估方法之一。
收益法评估需具备3个前提条件：投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业未来预期收益折算成的现值，能够对企业未来收益进行合理预测，能够对与企业未来收益的风险程度相对应的折现率进行合理估算。
首先，美国和亚洲的日本、新加坡及中国香港REITs总收益率分别为13％、13.8%、11%、16.1%，均比较强劲且相对稳定。其次，我国内地基础设施REITs试点主要针对收入来源以使用者付费为主的经营性存量PPP项目。
基于此分析，未来收益是可以合理预测的，未来收益的风险程度相对应的折现率是可以合理估算的。
从运用收益法评估所需具备的前提条件来看，我国内地基础设施REITs运用收益法评估也是适用的。
收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。
股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值评估，由于我国内地基础设施REITs是通过基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权，股利折现法一般不适用于我国内地基础设施REITs的评估。
现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。资产评估专业人员应当根据被评估单位（项目公司）所处行业、经营模式、资本结构、发展趋势等，恰当选择现金流折现模型。
预测现金流量，既可以从市场参与者角度进行，也可以选择特定投资者的角度。从特定投资者的角度预测现金流量时，适用的价值类型通常为投资价值。我国内地基础设施REITs中收益法应用的具体方法一般为现金流量折现法。
在评估界有一种相对明确的情况，如果未来收益期内被评估企业的资本结构或债务的变化是明确的，应当直接采用股权自由现金流折现模型。如高速公路的收费权，运营的核电站等投资大、收益稳定、收益期固定的基础设施类企业或银行、保险等金融类企业价值评估。
基础设施项目符合投资大、收益稳定、收益期固定的特点。并且，指引第十五条规定，基础设施基金成立后保留基础设施项目已存在对外借款的，应当充分说明理由，详细说明保留借款的金额、比例、偿付安排、符合法定条件的说明及对基础设施项目收益的影响，并充分揭示相关风险,资本结构或债务的变化也是明确的，所以宜采用股权自由现金流折现模型。
REITs总收益包括两个部分，即股息分红和资本升值。
对于股息分红，指引第二条规定，采取封闭式运作，收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%。
对于一般企业的现金流量折现法，估算被评估单位的股东全部权益时，通常不考虑分红的影响。
但由于我国内地基础设施REITs，规定采取封闭式运作且收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%，按照“持续增长率=ROE×（1-分红率）”的思路，基础设施REITs项目资产的未来增长率是较低的，未来收益是较稳定、持续的，折现率不高。
基于分红率是明确的，为保障自由现金流未来预测的合理性和准确性，应同时进行预期资产负债表的预测。
以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产市场价值或投资价值的评估，常采用税后自由现金流折现模型。
以财务报告为目的对基础设施项目资产公允价值或可收回金额的评估，根据《企业会计准则第8号——资产减值》，常采用税前自由现金流折现模型。对于资本升值，根据目前规定，公开募集基础设施证券投资基金符合《证券法》《证券投资基金法》规定的，可以申请在证券交易所上市交易,可通过上市盘活存量资产。
除收益法外，市场法是评估我国内地基础设施REITs的适用方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。控制权及交易数量可能影响交易案例比较法中的可比企业交易价格，在切实可行的情况下，应考虑评估对象与交易案例在控制权和流动性方面的差异及其对评估对象价值的影响。
对于以设立、扩募、购入、出售为目的对基础设施项目资产的评估，市场法或成本法（资产基础法）通常是除收益法之外第二种评估方法的选择。
以变现处置为目的对基础设施项目资产的评估，一般先采用成本法估算拟处置基础设施项目资产的市场价值，然后估算快速变现率，以“市场价值×快速变现率”估算拟处置基础设施项目资产的清算价值。15201186775
【纪要】歌尔股份(002241)调研纪要20210827
公司上半年情况
上半年，公司营业收入实现同比94.5%的增长，归母净利润同比增长超过120%，主要源于公司各项业务进展迅速，同时去年受疫情影响同期基数较低。公司上半年综合毛利率有所下降，原因主要包括受到越南疫情影响开工率不足，个别产线稼动率较低，导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价影响，但最主要的原因是公司产品结构发生变化，智能声学整机和智能硬件业务占比大幅提升，精密零组件业务的占比下降至约20%。毛利率有所下降的同时，净利率明显增长，归母净利润也大幅提升。公司整体运营情况显著改善，资产负债率约50%，非常稳健，ROE、ROA明显改善，经营净现金流改善非常大，供应链管理提升明 显。公司也很注重轻资产的运作，上半年的资本支出的结构也有所优化，设备支出占比增加，基建支出占比降低。公司积极抓住市场机会，布局比较好的赛道和产品，包括以VR为主的新兴智能硬件、智能声学整机、精密零组件等，积极进行投资。公司的期间费用控制也非常好，各项费用率都有所下降，运营周期、存货、应收账款、周转天数等数据均表现良好。
公司运营情况
2021年上半年，公司的营收、净利润、净利率、净现金流、运营周期等关键指标都取得了比较大的进步，主要成长动因：第一，公司所布局的优质赛道。歌尔在2013年就开始对以VR为代表的新兴智能硬件业务进行布局，这些产品在今年出现爆发性的增长，并展现了巨大的潜力，未来有望成为消费电子产业中非常重要 的一极。同时，智能穿戴、智能家居、游戏机等业务也进展顺利。总体来说，在以VR为代表的新兴智能硬件方向上，公司的业务有非常大的成长。第二，公司垂直整合和零整协同的战略。垂直整合是指在声、光、电、精密结构件等领域都深耕相关的核心技术，提升零组件的自供比例，从而提升盈利水平。零整协同是指零件和整机业务互相带动，来促进新的业务机会的获取和盈利空间的提升。第三，专注大客户战略。一方面要深耕核心的大客户，结合公司的业务战略，深入到每个大客户的具体业务板块，发掘客户的深度价值；二是客户分布更加均衡，每个客户的业务都发展到一定的规模和程度，都会带来相当的价值。同时，歌尔也成为重要客户的战略供应商。第四，精细化运营。持续推动精细化运营，促进了盈利能力的不断提升。把精细化运营的细节做好，VR等重点项目达成了既定的运营目标，支持了公司业绩目标的达成。同时精细化运营也离不开自动化、数字化的支撑。第五，持续进行组织变革与管理改善。公司开展了流程IT变革、数字化转型、财经变革等多个变革改善项目，加强了对现金流和库存的管理，效果非常显著。全面升级制造模式、深入开展全面质量管理，提升了效率和质量以及整体运营水平。开展职能部门的效能提升，使得职能平台不断精简，向BG/BU等业务单元授权，提升了组织活力。此外还加强对供应链的管理、强化内控体系等，都是公司在组织变革和管理改善领域做出的一系列工作。第六，持续投入研发。公司上半年研发投入继续增长，持续地着力于产品技术、核心技术、工艺技术和核心零组件领域内相关技术的开发。为客户不断地提供创新性的产品技术，也从这个过程中分享应得的价值。
公司上半年中面临的挑战：第一，整机业务高速发展，营收结构发生显著变化，整体毛利率出现一定的下降。公司会采取措施和方法，不断提升创新能力，持续改善。第二，疫情原因、产品迭代、原材料供应等因素对TWS智能耳机等产品业务产生了一定的影响，未来有进一步改善的空间。第三，疫情对下游市场需求也有一定的影响，形成了一定的挑战。
公司未来发展的展望：第一，消费电子未来大有可为。从几个业务板块来看，首先VR/AR是当前的龙头板块之一，VR有游戏、娱乐、社交、办公、媒体等各方面的属性，未来应用范围极广，市场潜力巨大。目前美国、日本、中国等国内外的头部厂商在这个领域内大力布局，进行了扎实的投入，未来发展潜力和市场空间非常可观。第二，智能手表等穿戴设备未来有很大的机会，特别是血压、血糖监测等技术的突破和成熟，智能手表等设备融入健康类的应用，未来有望打开新的市场空间。第三，TWS智能耳机市场未来仍有望继续成长，歌尔有望占据显著 的市场份额，并通过规模效益和自动化、运营水平的提升，有望进一步提升业务规模和盈利能力。第四，游戏主机等智能家居板块，未来有望成为营收和利润的重要贡献点。第五，传统精密零组件板块仍在积极拓展新的品类，例如Haptics、Sip、VR/AR光学、Softgoods等品类。
问答环节
1、未来VR市场规模的量级展望，未来VR设备的售价趋势变化以及公司未来在这一领域内的定位？
根据调研机构的数据，目前的VR产品年出货量级在千万台左右，未来有望保持快速成长，未来几年内可能达到数千万甚至更大的市场规模。从价格来看，目前VR设备还处于入门级阶段，产品和体验还未达到最优，未来有机会出现多个不同级别的产品，提供给消费者不同档次的体验。从未来成长机会来看，VR是高速成长的产业，有望给供应链上各个企业带来很好的成长机会，歌尔也会积极把握机会。
2、歌尔未来的市场份额和定位？
我们认为消费电子市场大有可为，VR/AR板块方兴未艾，智能耳机、智能穿戴、智能家居等板块也有巨大发展空间。歌尔将做好研发投入、市场资源、客户关系等方面的准备，推动各板块业务的成长，支持公司的发展。
3、上半年的费用控制很好，未来的费用支出趋势如何？
公司加强了内部运营，财务、库存、营收等方面的管理工作，起到了较好的效果。公司未来会继续贯彻这种工作思路，努力推动公司各方面经营、财务指标的持续提升。
4、歌尔未来在VR市场会达到多大的市场份额？
公司将立足于多年来的积累和现有的客户、技术、团队等方面的优势，继续推动VR业务的发展，力争取得较高的市场份额。
5、 智能手表未来的发展拐点何时到来？
近年来，健康概念在智能手表上的应用越来越多，心电、血氧等监测功能不断出现，未来两三年内还可能有血糖、血压等监控功能的突破。伴随着技术和应用层面的突破。产品盈利模式也可能发生改变，不仅是硬件销售，还包括服务。未来的市场空间有较大的潜力，歌尔在这一领域内也有较好的布局，会积极把握住机会，把客户服务好。
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
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公司上半年情况
上半年，公司营业收入实现同比94.5%的增长，归母净利润同比增长超过120%，主要源于公司各项业务进展迅速，同时去年受疫情影响同期基数较低。公司上半年综合毛利率有所下降，原因主要包括受到越南疫情影响开工率不足，个别产线稼动率较低，导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价影响，但最主要的原因是公司产品结构发生变化，智能声学整机和智能硬件业务占比大幅提升，精密零组件业务的占比下降至约20%。毛利率有所下降的同时，净利率明显增长，归母净利润也大幅提升。公司整体运营情况显著改善，资产负债率约50%，非常稳健，ROE、ROA明显改善，经营净现金流改善非常大，供应链管理提升明 显。公司也很注重轻资产的运作，上半年的资本支出的结构也有所优化，设备支出占比增加，基建支出占比降低。公司积极抓住市场机会，布局比较好的赛道和产品，包括以VR为主的新兴智能硬件、智能声学整机、精密零组件等，积极进行投资。公司的期间费用控制也非常好，各项费用率都有所下降，运营周期、存货、应收账款、周转天数等数据均表现良好。
公司运营情况
2021年上半年，公司的营收、净利润、净利率、净现金流、运营周期等关键指标都取得了比较大的进步，主要成长动因：第一，公司所布局的优质赛道。歌尔在2013年就开始对以VR为代表的新兴智能硬件业务进行布局，这些产品在今年出现爆发性的增长，并展现了巨大的潜力，未来有望成为消费电子产业中非常重要 的一极。同时，智能穿戴、智能家居、游戏机等业务也进展顺利。总体来说，在以VR为代表的新兴智能硬件方向上，公司的业务有非常大的成长。第二，公司垂直整合和零整协同的战略。垂直整合是指在声、光、电、精密结构件等领域都深耕相关的核心技术，提升零组件的自供比例，从而提升盈利水平。零整协同是指零件和整机业务互相带动，来促进新的业务机会的获取和盈利空间的提升。第三，专注大客户战略。一方面要深耕核心的大客户，结合公司的业务战略，深入到每个大客户的具体业务板块，发掘客户的深度价值；二是客户分布更加均衡，每个客户的业务都发展到一定的规模和程度，都会带来相当的价值。同时，歌尔也成为重要客户的战略供应商。第四，精细化运营。持续推动精细化运营，促进了盈利能力的不断提升。把精细化运营的细节做好，VR等重点项目达成了既定的运营目标，支持了公司业绩目标的达成。同时精细化运营也离不开自动化、数字化的支撑。第五，持续进行组织变革与管理改善。公司开展了流程IT变革、数字化转型、财经变革等多个变革改善项目，加强了对现金流和库存的管理，效果非常显著。全面升级制造模式、深入开展全面质量管理，提升了效率和质量以及整体运营水平。开展职能部门的效能提升，使得职能平台不断精简，向BG/BU等业务单元授权，提升了组织活力。此外还加强对供应链的管理、强化内控体系等，都是公司在组织变革和管理改善领域做出的一系列工作。第六，持续投入研发。公司上半年研发投入继续增长，持续地着力于产品技术、核心技术、工艺技术和核心零组件领域内相关技术的开发。为客户不断地提供创新性的产品技术，也从这个过程中分享应得的价值。
公司上半年中面临的挑战：第一，整机业务高速发展，营收结构发生显著变化，整体毛利率出现一定的下降。公司会采取措施和方法，不断提升创新能力，持续改善。第二，疫情原因、产品迭代、原材料供应等因素对TWS智能耳机等产品业务产生了一定的影响，未来有进一步改善的空间。第三，疫情对下游市场需求也有一定的影响，形成了一定的挑战。
公司未来发展的展望：第一，消费电子未来大有可为。从几个业务板块来看，首先VR/AR是当前的龙头板块之一，VR有游戏、娱乐、社交、办公、媒体等各方面的属性，未来应用范围极广，市场潜力巨大。目前美国、日本、中国等国内外的头部厂商在这个领域内大力布局，进行了扎实的投入，未来发展潜力和市场空间非常可观。第二，智能手表等穿戴设备未来有很大的机会，特别是血压、血糖监测等技术的突破和成熟，智能手表等设备融入健康类的应用，未来有望打开新的市场空间。第三，TWS智能耳机市场未来仍有望继续成长，歌尔有望占据显著 的市场份额，并通过规模效益和自动化、运营水平的提升，有望进一步提升业务规模和盈利能力。第四，游戏主机等智能家居板块，未来有望成为营收和利润的重要贡献点。第五，传统精密零组件板块仍在积极拓展新的品类，例如Haptics、Sip、VR/AR光学、Softgoods等品类。
问答环节
1、未来VR市场规模的量级展望，未来VR设备的售价趋势变化以及公司未来在这一领域内的定位？
根据调研机构的数据，目前的VR产品年出货量级在千万台左右，未来有望保持快速成长，未来几年内可能达到数千万甚至更大的市场规模。从价格来看，目前VR设备还处于入门级阶段，产品和体验还未达到最优，未来有机会出现多个不同级别的产品，提供给消费者不同档次的体验。从未来成长机会来看，VR是高速成长的产业，有望给供应链上各个企业带来很好的成长机会，歌尔也会积极把握机会。
2、歌尔未来的市场份额和定位？
我们认为消费电子市场大有可为，VR/AR板块方兴未艾，智能耳机、智能穿戴、智能家居等板块也有巨大发展空间。歌尔将做好研发投入、市场资源、客户关系等方面的准备，推动各板块业务的成长，支持公司的发展。
3、上半年的费用控制很好，未来的费用支出趋势如何？
公司加强了内部运营，财务、库存、营收等方面的管理工作，起到了较好的效果。公司未来会继续贯彻这种工作思路，努力推动公司各方面经营、财务指标的持续提升。
4、歌尔未来在VR市场会达到多大的市场份额？
公司将立足于多年来的积累和现有的客户、技术、团队等方面的优势，继续推动VR业务的发展，力争取得较高的市场份额。
5、 智能手表未来的发展拐点何时到来？
近年来，健康概念在智能手表上的应用越来越多，心电、血氧等监测功能不断出现，未来两三年内还可能有血糖、血压等监控功能的突破。伴随着技术和应用层面的突破。产品盈利模式也可能发生改变，不仅是硬件销售，还包括服务。未来的市场空间有较大的潜力，歌尔在这一领域内也有较好的布局，会积极把握住机会，把客户服务好。
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