首次覆盖！万润新能：铁锂正极材料龙头，迅速放量打开成长空间
#主营磷酸铁锂正极、连续三年出货行业前三。公司主要产品包括磷酸铁锂、磷酸铁、锰酸锂，是宁德时代、比亚迪的重要供应商，核心高管团队经验丰富。2021年公司营收22亿元，同增224%，其中铁锂收入占比99%。公司2019-2021年铁锂正极材料国内市占率分别为16.7%、13.5%、11.8%，连续三年位于行业前三。2022H1公司实现营收 34亿元，同增 387%，归母净利为4.94亿元，同增252%。
#铁锂正极需求强劲、23年预计盈利逐步回归。铁锂电池在动力领域装机占比已从21年初29%大幅提升至58%，预计明年仍小幅提升。测算22-23年铁锂电池需求292、542gwh，对应铁锂正极需求100、185万吨，同增146%/85%，25年需求近500万吨，22-25年CAGR70%。供给端，22年H2到23年产能逐步释放，预计23年供给紧张明显缓解。盈利看，22年供给偏紧，行业平均单吨利润约1万元，中期看预计逐步回归至3000-5000元。
#公司绑定两大头部电池厂商、突破产能瓶颈迅速上量。公司同时供应宁德时代、比亚迪两大头部电池厂商，预计2022年公司分别供应宁德与比亚迪5万吨，占各自比重15%及25%。产能方面，21年底产能为4.3万吨，预计22年底将达24万吨，23年Q1末达48万吨。因此，我们预计公司22/23年出货量分别为10-12万吨、30-35万吨，同比增速均170%+，市占率有望由2021年的11%提升至18%。
#氨法自制磷酸铁筑成本优势、山东新产能投产有望进一步降本。铁锂原材料磷酸铁公司基本实现自供，且采用氨法相对钠法更具成本优势。同时，公司山东滨州24万吨新产能23Q1将投产，电费低于公司现阶段用电均价0.6-0.7元/度，有望进一步降低公司单位成本。考虑22年供给紧缺，我们预计公司单吨利润为1.2万元/吨，同比增40%，23年回归至合理水平0.6万元/吨。
投资建议：预计2022-2024年公司归母净利13.2/18.17/21.35亿元，同增274%/38%/18%，对应PE为13/9/8倍，给予公司2023年15倍，目标价319.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：销量不及预期
#主营磷酸铁锂正极、连续三年出货行业前三。公司主要产品包括磷酸铁锂、磷酸铁、锰酸锂，是宁德时代、比亚迪的重要供应商，核心高管团队经验丰富。2021年公司营收22亿元，同增224%，其中铁锂收入占比99%。公司2019-2021年铁锂正极材料国内市占率分别为16.7%、13.5%、11.8%，连续三年位于行业前三。2022H1公司实现营收 34亿元，同增 387%，归母净利为4.94亿元，同增252%。
#铁锂正极需求强劲、23年预计盈利逐步回归。铁锂电池在动力领域装机占比已从21年初29%大幅提升至58%，预计明年仍小幅提升。测算22-23年铁锂电池需求292、542gwh，对应铁锂正极需求100、185万吨，同增146%/85%，25年需求近500万吨，22-25年CAGR70%。供给端，22年H2到23年产能逐步释放，预计23年供给紧张明显缓解。盈利看，22年供给偏紧，行业平均单吨利润约1万元，中期看预计逐步回归至3000-5000元。
#公司绑定两大头部电池厂商、突破产能瓶颈迅速上量。公司同时供应宁德时代、比亚迪两大头部电池厂商，预计2022年公司分别供应宁德与比亚迪5万吨，占各自比重15%及25%。产能方面，21年底产能为4.3万吨，预计22年底将达24万吨，23年Q1末达48万吨。因此，我们预计公司22/23年出货量分别为10-12万吨、30-35万吨，同比增速均170%+，市占率有望由2021年的11%提升至18%。
#氨法自制磷酸铁筑成本优势、山东新产能投产有望进一步降本。铁锂原材料磷酸铁公司基本实现自供，且采用氨法相对钠法更具成本优势。同时，公司山东滨州24万吨新产能23Q1将投产，电费低于公司现阶段用电均价0.6-0.7元/度，有望进一步降低公司单位成本。考虑22年供给紧缺，我们预计公司单吨利润为1.2万元/吨，同比增40%，23年回归至合理水平0.6万元/吨。
投资建议：预计2022-2024年公司归母净利13.2/18.17/21.35亿元，同增274%/38%/18%，对应PE为13/9/8倍，给予公司2023年15倍，目标价319.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：销量不及预期
【Zeus：之前Wunder一直发消息想要攻击我的心态】
T1战胜FNC取得3胜1负，赛后上单Zeus选手接受韩文流采访，原视频翻译如下：
Q：祝贺你们获得比赛的胜利，成功复仇FNC，感受如何呢？
Zeus：在上一场比赛，Wunder选手一直向我发消息想要攻击我的心态，今天我不被此所影响，才能够获得比赛胜利。
Q：上一场比赛被他的发过来的消息攻击了啊？
Zeus：是的。
Q：今天你屏蔽他了吗？
Zeus：今天就没理他。
Q：上一场比赛FNC有些无力地输给了C9，但在本场比赛，他们的状态好像恢复一些了，以波比为中心打得很好。如何总评刚才的比赛呢？
Zeus：我记得我们队前期打得有些艰难，但还是一直找机会，慢慢抓住胜机。我有很多可惜之处，幸好获得了比赛的胜利。
Q：在刚才的比赛中，对方ban了很多上单英雄，五个ban位中ban了四个上单，你看到之后，感受如何呢？
Zeus：因为我本来就是想玩永恩的，所以不是很在意。
Q：那你今天是抱着一定要玩一次永恩的心态，来赛场的吗？
Zeus：是的。
Q：Zeus选手是唯一一位入侵对方阵营超过50%的上单，说明你非常具有攻击性。现在不仅是粉丝，业内人士都在称赞你的实力。你对自己本届全球总决赛的表现满意吗？
Zeus：我不觉得自己完美地打得很好，谢谢外界这样看好我。我需要不在意这些（外部评价），一直努力好好表现，直到自己满意为止。
Q：休息了三天之后重新开始第二轮比赛，在这段时间你们集中于哪些部分呢？
Zeus：集中于我们之前没做好的英雄优先级整理。
Q：现在按韩国时间是Keria选手的生日，能对他说一句吗？
Zeus：希望能顺利收尾今天所有比赛，然后回到酒店享受生日派对。
Q：最后，为了以第一名晋级八强，剩下两场比赛也非常重要，决心如何呢？
Zeus：距离我们比赛开始之前，还有两场比赛的时间，我们会好好准备，以好的面貌回来的。
#英雄联盟s12##t1对战fnc##t1战胜fnc#
T1战胜FNC取得3胜1负，赛后上单Zeus选手接受韩文流采访，原视频翻译如下：
Q：祝贺你们获得比赛的胜利，成功复仇FNC，感受如何呢？
Zeus：在上一场比赛，Wunder选手一直向我发消息想要攻击我的心态，今天我不被此所影响，才能够获得比赛胜利。
Q：上一场比赛被他的发过来的消息攻击了啊？
Zeus：是的。
Q：今天你屏蔽他了吗？
Zeus：今天就没理他。
Q：上一场比赛FNC有些无力地输给了C9，但在本场比赛，他们的状态好像恢复一些了，以波比为中心打得很好。如何总评刚才的比赛呢？
Zeus：我记得我们队前期打得有些艰难，但还是一直找机会，慢慢抓住胜机。我有很多可惜之处，幸好获得了比赛的胜利。
Q：在刚才的比赛中，对方ban了很多上单英雄，五个ban位中ban了四个上单，你看到之后，感受如何呢？
Zeus：因为我本来就是想玩永恩的，所以不是很在意。
Q：那你今天是抱着一定要玩一次永恩的心态，来赛场的吗？
Zeus：是的。
Q：Zeus选手是唯一一位入侵对方阵营超过50%的上单，说明你非常具有攻击性。现在不仅是粉丝，业内人士都在称赞你的实力。你对自己本届全球总决赛的表现满意吗？
Zeus：我不觉得自己完美地打得很好，谢谢外界这样看好我。我需要不在意这些（外部评价），一直努力好好表现，直到自己满意为止。
Q：休息了三天之后重新开始第二轮比赛，在这段时间你们集中于哪些部分呢？
Zeus：集中于我们之前没做好的英雄优先级整理。
Q：现在按韩国时间是Keria选手的生日，能对他说一句吗？
Zeus：希望能顺利收尾今天所有比赛，然后回到酒店享受生日派对。
Q：最后，为了以第一名晋级八强，剩下两场比赛也非常重要，决心如何呢？
Zeus：距离我们比赛开始之前，还有两场比赛的时间，我们会好好准备，以好的面貌回来的。
#英雄联盟s12##t1对战fnc##t1战胜fnc#
【Gumayusi：必须要晋级八强，当作送Keria的生日礼物】
T1战胜FNC取得3胜1负，赛后Gumayusi选手接受英文流舞台采访，原视频翻译如下：
Q：你们在第二轮战胜了FNC，你认为战胜FNC的关键是什么呢？
Gumayusi：输给FNC后，我们在BP和实力方面都做了更多的准备，才能够战胜对手。
Q：按韩国时间，现在是Keria选手的生日，有什么想对他说的吗？
Gumayusi：祝你生日快乐，必须要晋级八强，当作送你的生日礼物。
Q：你们休息了三天，在这三天集中于哪些部分呢？
Gumayusi：我个人集中于提升多个英雄的熟练度，并且努力管理状态。队伍层面，我们从一开始就很努力，所以就不变地一直努力训练。
Q：最后，你肯定对你们晋级八强有自信（现场英文提问），【PS：你们晋级八强的机会很大（现场韩翻）】，你觉得哪支队伍会和你们一起晋级八强呢？
Gumayusi：C9。（观众大声欢呼）
（英文主持：我喜欢这个回答，谢谢）
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T1战胜FNC取得3胜1负，赛后Gumayusi选手接受英文流舞台采访，原视频翻译如下：
Q：你们在第二轮战胜了FNC，你认为战胜FNC的关键是什么呢？
Gumayusi：输给FNC后，我们在BP和实力方面都做了更多的准备，才能够战胜对手。
Q：按韩国时间，现在是Keria选手的生日，有什么想对他说的吗？
Gumayusi：祝你生日快乐，必须要晋级八强，当作送你的生日礼物。
Q：你们休息了三天，在这三天集中于哪些部分呢？
Gumayusi：我个人集中于提升多个英雄的熟练度，并且努力管理状态。队伍层面，我们从一开始就很努力，所以就不变地一直努力训练。
Q：最后，你肯定对你们晋级八强有自信（现场英文提问），【PS：你们晋级八强的机会很大（现场韩翻）】，你觉得哪支队伍会和你们一起晋级八强呢？
Gumayusi：C9。（观众大声欢呼）
（英文主持：我喜欢这个回答，谢谢）
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