他:xx你多大了？我像你这么大的时候已经是…了。
他:xxx！你看看十大没眼色，你占了几条？
他:xxx！你写的这是啥？(猛男落泪)
他:江湖不是打打杀杀，而是人情世故
他:xxx！那么多单位，你是我带过最差的一届(猛男欲哭无泪)
他:你……唉，我啥时候能给你带出来
他:xxx！慢点，剌着地盘了
一年零三个月的陪伴，上周五，他岗位调整走了。他下大功夫帮助我从学生到工作迅速转型。心里有万般不舍，但仍是满心的祝福[泪]
他:xxx！你看看十大没眼色，你占了几条？
他:xxx！你写的这是啥？(猛男落泪)
他:江湖不是打打杀杀，而是人情世故
他:xxx！那么多单位，你是我带过最差的一届(猛男欲哭无泪)
他:你……唉，我啥时候能给你带出来
他:xxx！慢点，剌着地盘了
一年零三个月的陪伴，上周五，他岗位调整走了。他下大功夫帮助我从学生到工作迅速转型。心里有万般不舍，但仍是满心的祝福[泪]
《你看起来好像很好吃》10
/Cake&Fork/HE
/特殊人群设定，具体请百度[馋嘴]
上一章https://t.cn/A6S0ipFV
张哲翰愣了愣。
“只是有点吗？”他努力笑了笑。
“我可是……很想你的……”
小龚老师看着眼前人一张巴掌脸因着生病看起来愈发小，下巴尖尖的，衬得那双葡萄眼睛更大，睫毛很长地垂下来，声音听起来累极。
他忽然有点慌，蹲下身来拉起他的裤腿看了看，见那张小白狗屏蔽贴仍在脚踝上，松了口气，站起身几乎有点叹息地将他搂在怀中。
“不是有点……”他再次深吸了口气。
“我是真的很想你。”
小龚老师双手摸上他背后那对过分尖锐的蝴蝶骨，忍不住皱起了眉头。
才三天……张哲翰却整整瘦了一圈。
他揽着张哲翰的肩膀走去客厅沙发让他坐好，看了一眼茶几上散落的医药箱，心下了然，蹲下身来仔仔细细地检查了一遍他身上的伤。
手肘和小臂擦伤了一大片，正泛着红肿，看起来有点骇人，手腕被他用布丁狗胶布贴着，看不太清状况，但闻着那股自进屋就变更浓郁的焦糖香，小龚老师瞬间明白了过来，不等他拒绝便抓着他的手撕开了胶布。
小龚老师立刻倒吸了一口凉气。
那道旧伤本就未愈，却被人用刀很残忍地重新划开，此刻结了一层厚厚的血痂，一旁被咬过的牙印还泛着淤青。
“被……别的Fork攻击了吗？”小龚老师盯着他的手腕，整个人都在发抖。
张哲翰眼见瞒不住，只好点头，又冲他笑了笑：“是不是显得我很弱？哎呀……其实我很厉害的，主要是我当时……”
“怎么不报/警？”小龚老师打断了他，“你不是一直都戴着报/警手环吗？”
张哲翰一愣，眼珠子下意识转了转。
小龚老师夹着一颗消毒棉球小心翼翼地摁在伤口上，抬眸看了他一眼。
“别总想着骗我，跟我说实话。”
张哲翰痛得吸气，只好坦白：“我当时准备去找你道歉……我怕……嘶……和你在一起的时候我会……误触了报/警器。”
小龚老师手中的动作一顿，一股很酸涩的情绪涌了上来，他觉得自己这辈子都没这么后悔过。
他想，如果不是因为当时吃完就让他走，如果不是我死要面子不去找他，如果我每天都在他身边……他是不是就不会遭遇这些？
可我也是个Fork，我也吃了他的血，我也在把他当做食物……我又有什么资格说别人？
吃人血的是自己，生气的也是自己，张哲翰明明什么都没有做错……
“怎么不去医院？”他的声音听起来有些哽咽，“你被……放了多少血？这种情况，不需要输液吗？”
“不用，没多少……休息两天就好了。”
小龚老师低着头没再说话，张哲翰看不见他的样子，摸不清他在想什么，便任由他给自己的伤口清理干净，又重新上了药，这才见他抬起头来，一双小狗眼睛黑漆漆的，眼眶却明显泛红。
“饿不饿？”小狗吸了吸鼻子。
“我陪你吃饭。”
/
张哲翰走到餐桌前，看着小龚老师将打包盒一一拆开摆在他面前，便拉开椅子坐了下来。
他有点犹豫地盯着桌面的筷子，想了想，用左手直接抓了一块鲜虾烧卖塞进嘴里。
小龚老师一愣，立刻明白了过来，拿起他面前的那双筷子拆开，等他将嘴里的烧卖吃完，便夹了一块金钱肚递到他嘴边。
张哲翰看了他一眼，默默低头叼住了筷子。
小龚老师边将烧卖用筷子分成两半边说：“等吃完饭我帮你收拾一下东西，来我家住吧。”
张哲翰含着烧麦“啊”了一声。
“我怕他们顺着味道摸到你家。”小龚老师一脸严肃，“这两天我找人盯店，等你养好了伤再说。”
“哦……”张哲翰点点头。
“我们这算不算是同居啊？”他眨了眨眼睛，“我可以跟你一起睡吗？”
小龚老师看了他一眼，又分了一小块马蹄糕送到他嘴边，说：“你倒是很会得寸进尺。”
“你说带我回家，我难免会多想嘛……”
张哲翰就着他的手咬了一口，眼睛里的光闪了闪，像是恢复了一点从前的那种狡黠。
“张哲翰。”小龚老师忽然问，“你是从什么时候发现自己是Cake的？”
他不答，反问道：“那你呢？你是从什么时候发现自己是Fork的？”
“忘了。”小龚老师一脸坦然，“我只记得我是16岁失去味觉的。”
张哲翰努力掩盖住自己如擂鼓般的心跳，又问：“那你在遇到我之前，吃过别的Cake吗？”
“没有。”他很确定地讲，“我只吃过你一个。”
张哲翰点点头，嚼着嘴里的马蹄糕若有所思。
“你还没回答我。”小龚老师看着他，小心翼翼地问：“是因为被Fork攻击过才知道的吗？”
“嗯。”他点点头，“还是两个。”
“那你……”小龚老师皱眉，“那你是怎么逃脱危险的？毕竟你真的很香……一般Fork很难抗拒。”
张哲翰闻言笑了笑，“因为有人救了我啊。”他说，“有人救了我，我才能活到现在。”
小龚老师沉默半晌，终于说：“我不会像别的Fork那样伤害你的。”
“没关系，如果是你的话……我心甘情愿。”
他笑了起来，“叉叉，我对你好不好？”
“为什么是我？”小龚老师不解，“为什么明知道我可能会伤害你还靠近我？”
“因为我喜欢你啊。”张哲翰很认真地讲，“我喜欢你，哪怕你是一个Fork。”
“我愿意被你吃。”他说。
小龚老师不说话了。
/
张哲翰正式搬了过来。
小龚老师和他约法三章，不可以再偷偷放血、出门要提前打招呼、无论去哪里都要戴屏蔽贴和报/警手环。
张哲翰点点头，问：“那你饿了怎么办？”
他们此刻穿着一样的家居服，身上透着一样的沐浴露香，张哲翰刚洗完澡还没来得及贴屏蔽贴，整个人蒸汽腾腾，像刚出炉的小蛋糕。
小龚老师咽了咽口水。
“要不……我给你亲一下？”张哲翰撅起了嘴。
小龚老师见状却后退了一步。
“你伤还没好。”
“哦……”张哲翰垂下头，肉眼可见地失落了起来，下一秒，却被人很轻很轻地拥住。
“给我抱一下就好了……”小龚老师将头埋在他肩窝蹭了蹭，又在他颈侧嗅了嗅，搂他的手收紧了一些，抱他的姿态像抱恋人。
好幸福……比在面包店卷帘门前嗅味道的感觉真实多了，好像不吃也可以……
这样就够了，他想。
但其实远远不够。
张哲翰在家里还没住上几天，小龚老师就有点崩溃地发现，这间房子的每个角落都开始充斥着那股极其诱人的甜香，似乎每一块瓷砖，每一面墙，每一个家具都彻底被这味道渗透，令他根本无处可逃。
可他每天回到家也仍然只是抱一抱他，嗅一嗅他身上的味道，便会将他放开，张哲翰明显有点低落，却也没再故意勾引他，整个人规矩了很多。
两个人倒像对相敬如宾的夫妻。
直到有一天小龚老师收工早了些，在饭点前刚回到家，一进门就闻到一阵很陌生的饭菜香。
他愣了愣，立刻冲进厨房，和灶台前穿着围裙拿着锅铲的张哲翰大眼瞪小眼，有点惊喜地接过他手中根本看不清菜色的盘子，眨了眨眼睛。
“你在做饭啊？”
“嗯……”张哲翰有点不好意思地挠挠头，“但我好像做失败了……倒了吧。”
“可是好香啊……”小龚老师捧着盘子闻了闻，“感觉会很好吃……”
张哲翰睁大了眼睛。
眼前这只Fork几乎是狼吞虎咽地在吃面前那盘黑黢黢的食物，像饿了太久饥不择食的小狗。
他忽然觉得人生真的很奇妙。
张哲翰虽然很会做面包，但做饭这项技能却好似与他绝缘，这辈子从来没人愿意吃他做的饭，甚至谴责他做的是生/化武器。
可小龚老师却吃得很香。
“就这么好吃？”他忍不住问。
小龚老师将盘子一扫而空，热泪盈眶地点点头，“可以再做一盘吗？”他迅速凑近，又比了一根手指在脸边，“就一盘。”
这场景似曾相识，一如他们初见那般。
“龚峻，我伤已经好了。”
张哲翰咬了咬唇，忽然有点紧张。
“今天吃我好不好？”
插画cr@现在就逃命
题字cr@思君·51129
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他忽然有点慌，蹲下身来拉起他的裤腿看了看，见那张小白狗屏蔽贴仍在脚踝上，松了口气，站起身几乎有点叹息地将他搂在怀中。
“不是有点……”他再次深吸了口气。
“我是真的很想你。”
小龚老师双手摸上他背后那对过分尖锐的蝴蝶骨，忍不住皱起了眉头。
才三天……张哲翰却整整瘦了一圈。
他揽着张哲翰的肩膀走去客厅沙发让他坐好，看了一眼茶几上散落的医药箱，心下了然，蹲下身来仔仔细细地检查了一遍他身上的伤。
手肘和小臂擦伤了一大片，正泛着红肿，看起来有点骇人，手腕被他用布丁狗胶布贴着，看不太清状况，但闻着那股自进屋就变更浓郁的焦糖香，小龚老师瞬间明白了过来，不等他拒绝便抓着他的手撕开了胶布。
小龚老师立刻倒吸了一口凉气。
那道旧伤本就未愈，却被人用刀很残忍地重新划开，此刻结了一层厚厚的血痂，一旁被咬过的牙印还泛着淤青。
“被……别的Fork攻击了吗？”小龚老师盯着他的手腕，整个人都在发抖。
张哲翰眼见瞒不住，只好点头，又冲他笑了笑：“是不是显得我很弱？哎呀……其实我很厉害的，主要是我当时……”
“怎么不报/警？”小龚老师打断了他，“你不是一直都戴着报/警手环吗？”
张哲翰一愣，眼珠子下意识转了转。
小龚老师夹着一颗消毒棉球小心翼翼地摁在伤口上，抬眸看了他一眼。
“别总想着骗我，跟我说实话。”
张哲翰痛得吸气，只好坦白：“我当时准备去找你道歉……我怕……嘶……和你在一起的时候我会……误触了报/警器。”
小龚老师手中的动作一顿，一股很酸涩的情绪涌了上来，他觉得自己这辈子都没这么后悔过。
他想，如果不是因为当时吃完就让他走，如果不是我死要面子不去找他，如果我每天都在他身边……他是不是就不会遭遇这些？
可我也是个Fork，我也吃了他的血，我也在把他当做食物……我又有什么资格说别人？
吃人血的是自己，生气的也是自己，张哲翰明明什么都没有做错……
“怎么不去医院？”他的声音听起来有些哽咽，“你被……放了多少血？这种情况，不需要输液吗？”
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小龚老师低着头没再说话，张哲翰看不见他的样子，摸不清他在想什么，便任由他给自己的伤口清理干净，又重新上了药，这才见他抬起头来，一双小狗眼睛黑漆漆的，眼眶却明显泛红。
“饿不饿？”小狗吸了吸鼻子。
“我陪你吃饭。”
/
张哲翰走到餐桌前，看着小龚老师将打包盒一一拆开摆在他面前，便拉开椅子坐了下来。
他有点犹豫地盯着桌面的筷子，想了想，用左手直接抓了一块鲜虾烧卖塞进嘴里。
小龚老师一愣，立刻明白了过来，拿起他面前的那双筷子拆开，等他将嘴里的烧卖吃完，便夹了一块金钱肚递到他嘴边。
张哲翰看了他一眼，默默低头叼住了筷子。
小龚老师边将烧卖用筷子分成两半边说：“等吃完饭我帮你收拾一下东西，来我家住吧。”
张哲翰含着烧麦“啊”了一声。
“我怕他们顺着味道摸到你家。”小龚老师一脸严肃，“这两天我找人盯店，等你养好了伤再说。”
“哦……”张哲翰点点头。
“我们这算不算是同居啊？”他眨了眨眼睛，“我可以跟你一起睡吗？”
小龚老师看了他一眼，又分了一小块马蹄糕送到他嘴边，说：“你倒是很会得寸进尺。”
“你说带我回家，我难免会多想嘛……”
张哲翰就着他的手咬了一口，眼睛里的光闪了闪，像是恢复了一点从前的那种狡黠。
“张哲翰。”小龚老师忽然问，“你是从什么时候发现自己是Cake的？”
他不答，反问道：“那你呢？你是从什么时候发现自己是Fork的？”
“忘了。”小龚老师一脸坦然，“我只记得我是16岁失去味觉的。”
张哲翰努力掩盖住自己如擂鼓般的心跳，又问：“那你在遇到我之前，吃过别的Cake吗？”
“没有。”他很确定地讲，“我只吃过你一个。”
张哲翰点点头，嚼着嘴里的马蹄糕若有所思。
“你还没回答我。”小龚老师看着他，小心翼翼地问：“是因为被Fork攻击过才知道的吗？”
“嗯。”他点点头，“还是两个。”
“那你……”小龚老师皱眉，“那你是怎么逃脱危险的？毕竟你真的很香……一般Fork很难抗拒。”
张哲翰闻言笑了笑，“因为有人救了我啊。”他说，“有人救了我，我才能活到现在。”
小龚老师沉默半晌，终于说：“我不会像别的Fork那样伤害你的。”
“没关系，如果是你的话……我心甘情愿。”
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“为什么是我？”小龚老师不解，“为什么明知道我可能会伤害你还靠近我？”
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“我愿意被你吃。”他说。
小龚老师不说话了。
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“你在做饭啊？”
“嗯……”张哲翰有点不好意思地挠挠头，“但我好像做失败了……倒了吧。”
“可是好香啊……”小龚老师捧着盘子闻了闻，“感觉会很好吃……”
张哲翰睁大了眼睛。
眼前这只Fork几乎是狼吞虎咽地在吃面前那盘黑黢黢的食物，像饿了太久饥不择食的小狗。
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张哲翰虽然很会做面包，但做饭这项技能却好似与他绝缘，这辈子从来没人愿意吃他做的饭，甚至谴责他做的是生/化武器。
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这场景似曾相识，一如他们初见那般。
“龚峻，我伤已经好了。”
张哲翰咬了咬唇，忽然有点紧张。
“今天吃我好不好？”
插画cr@现在就逃命
题字cr@思君·51129
海通策略：风格暂时难切换至价值 基本面或政策面催化不够
1. 回顾12、14年年底风格切换的背景
回顾历史，12年、14年临近年底的时候，都出现价值风格大涨的现象，尤其是银行、地产等板块涨幅居前。12年底风格切换的背景是银行估值和仓位低，催化剂是基本面回升。14年底风格切换的背景是银行地产估值和仓位低，催化剂是政策宽松。
2. 今年可能火候还未到
当前已经具备部分风格切换的条件。根据上文对12年、14年底风格切换的分析，年底价值板块大涨的背景之一就是之前价值大幅跑输，估值和基金仓位也处于低位。反观当下，风格切换确实具备了上述条件：首先，从估值水平看，成长风格和价值风格之间的裂口已经拉开很大了。截至2022/8/26国证成长指数PE（TTM，下同）为21.4倍，处于13年以来52.1%分位，而国证价值指数PE仅为7.1倍，处于13年以来6.9%分位，国证价值PE/国证成长PE也持续下行，当前处于13年来 23.2%分位；从行业层面看，新能源为代表成长板块估值中等偏高，电力设备板块PE达到42.8倍，处于13年以来 57.1%分位，但银行地产为代表的价值板块估值较低，目前银行板块PB仅为0.50倍，处于13年以来0.5%分位，地产PB仅为0.87倍，处于13年以来1.3%分位。其次，从基金仓位看，目前公募基金对新能源等成长板块的配置比例已经达到历史最高水平。22Q2基金重仓股中电力设备行业持股市值占比达到20.6%，相对沪深300指数大幅超配7.4个百分点，而银行占比仅为2.8%，相对沪深300指数大幅低配8.3个百分点，房地产占比仅为2.2%，相对沪深300指数处于标配状态。
但是风格切换的火候可能还未到。尽管目前市场已经具备部分风格切换的条件，但可能并不足以使得银行、地产等价值板块大涨，主要是因为缺乏长期逻辑和短期催化，并且时间也为时尚早。具体而言：
从大的产业周期看，中国房地产行业的增长空间已经今非昔比。从我国商品房销售面积的历史变化来看，2012年全年地产销售面积为11亿平方米，2014年全年为12亿平方米，之后地产销售面积在15-17年快速上升至17亿平方米，18-21年稳定在17-18亿平。回顾12-14年，当时中国房地产行业还有增量空间，但是站在今天看未来，今年前7个月仅有7.8亿平方米，按照人口年龄周期，25-39岁为住房的刚需人群，而2020年我国的平均年龄已经到了38.8岁，购房的高峰期已经快过去了，未来居民对地产的刚需配置力度将趋势性下降。因此，与12年、14年不同的是，当下中国房地产增长空间已经较为有限。
从短期催化剂来看，“房住不炒”总基调下政策只是托而不举。2022/7/20李克强总理在世界经济论坛全球企业家视频特别对话会表示不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来；2022/8/11央行货币政策执行报告表示坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。因此，今年并不会如历史上的宽松周期一样出台大幅刺激房地产的政策，目前的政策还是关注保交楼和稳增长，例如2022/7/28政治局会议提出要压实地方政府责任，保交楼、稳民生，2022/8/24国常会提出允许地方“一城一策”运用信贷政策，合理支持刚性和改善性住房需求。所以，在没有很强政策出台的情况下，投资者对价值股的判断很难产生大的变化。
机构博弈价值股往往发生在年底，现在考虑博弈可能为时尚早。从历史经验来看，公募机构排名考核制度安排使得四季度博弈因素增多，所以年底往往是市场变盘的节点，例如上文12年和14年都是发生在11-12月。流动性较好、前期跌幅较大板块往往成为机构实现净值和排名显著提升的重要方式，而银行、地产这两点都比较符合：首先银行、地产板块个股普遍市值较大、流通性好，便于机构在较短时间配置足够的仓位；其次公募基金对银行、地产板块的持仓较低，所以存在加仓空间。
3. 调整后期，备战下一波上涨
调整后期，保持耐心，坚定信心。我们一直强调，从投资时钟和牛熊周期角度分析，市场 4 月27日低点是 3-4 年一次的大底，当时估值底已经出现，5个基本面领先指标中3个回升，另外2个逐步企稳，确认市场反转。
7-8月是倒春寒式调整，即第一波上涨之后进二退一，背后核心是基本面跟不上，地产和疫情是经济复苏波折的重要原因。目前倒春寒的调整走到哪一步了？借鉴历史，第一波上涨后，倒春寒回调时回吐前期涨幅的0.5-0.7，平均持续46天，期间成交量萎缩一半。以上证指数为例，07/05以来调整中最大回吐了前期涨幅的0.48，持续53天，全A成交量最大萎缩39%。从调整时空来看，这次倒春寒已至后期，但当前时点是中报的密集披露期，根据历史规律，业绩较差的公司通常中报较晚披露，8月底9月初业绩下修时市场会有所调整。借鉴20年，中报披露完全之后A股盈利预测还有下修空间。
市场再次向上的契机是稳增长、保交楼政策的落地见效。稳增长方面，8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础，安排5000多亿元专项债地方结存限额、3000亿元政策性开发性金融工具、2000亿元中央发电企业能源保供特别债，并且向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实。保交楼方面，8月25日备受市场关注的龙湖集团2022年度第一期中期票据完成簿记，这是中债增按照市场化、法治化原则通过直接担保方式增信的首单民营房企债券；8月24日国常会提出允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；8月22日央行下调1年期LPR 5个BP，下调5年期以上LPR 15个BP。我们认为本次国常会对房地产行业的支持政策进一步强化，鼓励各地采取更加积极的举措，同时央行大幅下调中长期LPR也有利于刺激购房需求。往后看，随着短期中报扰动渐去，更多保交房和稳增长的利好因素出现，有望催化市场开启新一轮上涨。
行业层面，继续看好高景气成长，如新能源。未来A股成长风格仍有望继续占优，具体行业方面，新能源相关产业的高景气将支撑行业表现。今年4月下旬我们结合基本面和市场面维度多次强调看好以新能源为代表的高景气成长。8月25日工信部发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》，提出提升太阳能光伏和新型储能电池供给能力，发展先进高效的光伏产品及技术，开发安全经济的新型储能电池。今年1-7月光伏新增装机维持高增速，较去年同期增长110%，国家能源局预计22年光伏发电新增并网同比增长96%。随着光伏风电建设的提速，新能源消纳规模不断加大，新型储能也将迎来发展的重要战略机遇期，今年上半年电化学储能总装机量较去年同期增长70%；GGII预测2025年中国储能锂电池出货量接近390GWh，5年复合增长率超60%。新能源车方面，8月19日国务院常务会议决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促进大宗消费。根据乘联会数据，7月新能源乘用车零售销量达到48.6万辆，同比增长117.3%，环比下降8.5%。但7月本就是淡季，整体表现已不平淡，同时乘联会预测8月新能源车零售销量将达到52.0万辆，同比增长108.3%，环比增长7.0%，预计今年全年新能源车销量将达650万辆，有望支撑行业进一步表现。
成长中还可关注数字经济。除了风光储和电动车，成长中还可关注数字经济相关领域。当前发展数字经济已是国家战略，政策支持力度不断加大。8月17日工信部、财政部发布《关于开展财政支持中小企业数字化转型试点工作的通知》，提出打造4000-6000家“小灯塔”企业作为数字化转型样本，加快中小企业数字化转型步伐。数字基建是数字经济发展的基础，“东数西算”已经全面铺开，5G规模化应用正在提速，云计算、数据中心等基建投资不断加码。我们测算我国数据中心领域投资将达5278亿元，中国信通院预计21-25年期间我国云计算市场规模复合增速将高达32.7%。除此之外，互联网平台正在步入健康发展的轨道。8月24日国常会提出，出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持续发展；7月28日中央政治局会议对于平台经济要求“实施常态化监管，集中推出一批‘绿灯’投资案例”。我们认为数字经济有望成为互联网的“绿灯”之一。中国互联网企业在云服务市场均占有较高份额，并以此推动工业互联网的发展，中商情报网预计2022年我国工业互联网产业规模将达到1.1万亿。此外，中国互联网企业自动驾驶技术领先，并带动产业链上下游协同发展。未来中国自动驾驶的渗透率有望快速提升，中商情报网预计2022年中国无人驾驶产业规模将达到2894亿元。#股票# #今日看盘#
1. 回顾12、14年年底风格切换的背景
回顾历史，12年、14年临近年底的时候，都出现价值风格大涨的现象，尤其是银行、地产等板块涨幅居前。12年底风格切换的背景是银行估值和仓位低，催化剂是基本面回升。14年底风格切换的背景是银行地产估值和仓位低，催化剂是政策宽松。
2. 今年可能火候还未到
当前已经具备部分风格切换的条件。根据上文对12年、14年底风格切换的分析，年底价值板块大涨的背景之一就是之前价值大幅跑输，估值和基金仓位也处于低位。反观当下，风格切换确实具备了上述条件：首先，从估值水平看，成长风格和价值风格之间的裂口已经拉开很大了。截至2022/8/26国证成长指数PE（TTM，下同）为21.4倍，处于13年以来52.1%分位，而国证价值指数PE仅为7.1倍，处于13年以来6.9%分位，国证价值PE/国证成长PE也持续下行，当前处于13年来 23.2%分位；从行业层面看，新能源为代表成长板块估值中等偏高，电力设备板块PE达到42.8倍，处于13年以来 57.1%分位，但银行地产为代表的价值板块估值较低，目前银行板块PB仅为0.50倍，处于13年以来0.5%分位，地产PB仅为0.87倍，处于13年以来1.3%分位。其次，从基金仓位看，目前公募基金对新能源等成长板块的配置比例已经达到历史最高水平。22Q2基金重仓股中电力设备行业持股市值占比达到20.6%，相对沪深300指数大幅超配7.4个百分点，而银行占比仅为2.8%，相对沪深300指数大幅低配8.3个百分点，房地产占比仅为2.2%，相对沪深300指数处于标配状态。
但是风格切换的火候可能还未到。尽管目前市场已经具备部分风格切换的条件，但可能并不足以使得银行、地产等价值板块大涨，主要是因为缺乏长期逻辑和短期催化，并且时间也为时尚早。具体而言：
从大的产业周期看，中国房地产行业的增长空间已经今非昔比。从我国商品房销售面积的历史变化来看，2012年全年地产销售面积为11亿平方米，2014年全年为12亿平方米，之后地产销售面积在15-17年快速上升至17亿平方米，18-21年稳定在17-18亿平。回顾12-14年，当时中国房地产行业还有增量空间，但是站在今天看未来，今年前7个月仅有7.8亿平方米，按照人口年龄周期，25-39岁为住房的刚需人群，而2020年我国的平均年龄已经到了38.8岁，购房的高峰期已经快过去了，未来居民对地产的刚需配置力度将趋势性下降。因此，与12年、14年不同的是，当下中国房地产增长空间已经较为有限。
从短期催化剂来看，“房住不炒”总基调下政策只是托而不举。2022/7/20李克强总理在世界经济论坛全球企业家视频特别对话会表示不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来；2022/8/11央行货币政策执行报告表示坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。因此，今年并不会如历史上的宽松周期一样出台大幅刺激房地产的政策，目前的政策还是关注保交楼和稳增长，例如2022/7/28政治局会议提出要压实地方政府责任，保交楼、稳民生，2022/8/24国常会提出允许地方“一城一策”运用信贷政策，合理支持刚性和改善性住房需求。所以，在没有很强政策出台的情况下，投资者对价值股的判断很难产生大的变化。
机构博弈价值股往往发生在年底，现在考虑博弈可能为时尚早。从历史经验来看，公募机构排名考核制度安排使得四季度博弈因素增多，所以年底往往是市场变盘的节点，例如上文12年和14年都是发生在11-12月。流动性较好、前期跌幅较大板块往往成为机构实现净值和排名显著提升的重要方式，而银行、地产这两点都比较符合：首先银行、地产板块个股普遍市值较大、流通性好，便于机构在较短时间配置足够的仓位；其次公募基金对银行、地产板块的持仓较低，所以存在加仓空间。
3. 调整后期，备战下一波上涨
调整后期，保持耐心，坚定信心。我们一直强调，从投资时钟和牛熊周期角度分析，市场 4 月27日低点是 3-4 年一次的大底，当时估值底已经出现，5个基本面领先指标中3个回升，另外2个逐步企稳，确认市场反转。
7-8月是倒春寒式调整，即第一波上涨之后进二退一，背后核心是基本面跟不上，地产和疫情是经济复苏波折的重要原因。目前倒春寒的调整走到哪一步了？借鉴历史，第一波上涨后，倒春寒回调时回吐前期涨幅的0.5-0.7，平均持续46天，期间成交量萎缩一半。以上证指数为例，07/05以来调整中最大回吐了前期涨幅的0.48，持续53天，全A成交量最大萎缩39%。从调整时空来看，这次倒春寒已至后期，但当前时点是中报的密集披露期，根据历史规律，业绩较差的公司通常中报较晚披露，8月底9月初业绩下修时市场会有所调整。借鉴20年，中报披露完全之后A股盈利预测还有下修空间。
市场再次向上的契机是稳增长、保交楼政策的落地见效。稳增长方面，8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础，安排5000多亿元专项债地方结存限额、3000亿元政策性开发性金融工具、2000亿元中央发电企业能源保供特别债，并且向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实。保交楼方面，8月25日备受市场关注的龙湖集团2022年度第一期中期票据完成簿记，这是中债增按照市场化、法治化原则通过直接担保方式增信的首单民营房企债券；8月24日国常会提出允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；8月22日央行下调1年期LPR 5个BP，下调5年期以上LPR 15个BP。我们认为本次国常会对房地产行业的支持政策进一步强化，鼓励各地采取更加积极的举措，同时央行大幅下调中长期LPR也有利于刺激购房需求。往后看，随着短期中报扰动渐去，更多保交房和稳增长的利好因素出现，有望催化市场开启新一轮上涨。
行业层面，继续看好高景气成长，如新能源。未来A股成长风格仍有望继续占优，具体行业方面，新能源相关产业的高景气将支撑行业表现。今年4月下旬我们结合基本面和市场面维度多次强调看好以新能源为代表的高景气成长。8月25日工信部发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》，提出提升太阳能光伏和新型储能电池供给能力，发展先进高效的光伏产品及技术，开发安全经济的新型储能电池。今年1-7月光伏新增装机维持高增速，较去年同期增长110%，国家能源局预计22年光伏发电新增并网同比增长96%。随着光伏风电建设的提速，新能源消纳规模不断加大，新型储能也将迎来发展的重要战略机遇期，今年上半年电化学储能总装机量较去年同期增长70%；GGII预测2025年中国储能锂电池出货量接近390GWh，5年复合增长率超60%。新能源车方面，8月19日国务院常务会议决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促进大宗消费。根据乘联会数据，7月新能源乘用车零售销量达到48.6万辆，同比增长117.3%，环比下降8.5%。但7月本就是淡季，整体表现已不平淡，同时乘联会预测8月新能源车零售销量将达到52.0万辆，同比增长108.3%，环比增长7.0%，预计今年全年新能源车销量将达650万辆，有望支撑行业进一步表现。
成长中还可关注数字经济。除了风光储和电动车，成长中还可关注数字经济相关领域。当前发展数字经济已是国家战略，政策支持力度不断加大。8月17日工信部、财政部发布《关于开展财政支持中小企业数字化转型试点工作的通知》，提出打造4000-6000家“小灯塔”企业作为数字化转型样本，加快中小企业数字化转型步伐。数字基建是数字经济发展的基础，“东数西算”已经全面铺开，5G规模化应用正在提速，云计算、数据中心等基建投资不断加码。我们测算我国数据中心领域投资将达5278亿元，中国信通院预计21-25年期间我国云计算市场规模复合增速将高达32.7%。除此之外，互联网平台正在步入健康发展的轨道。8月24日国常会提出，出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持续发展；7月28日中央政治局会议对于平台经济要求“实施常态化监管，集中推出一批‘绿灯’投资案例”。我们认为数字经济有望成为互联网的“绿灯”之一。中国互联网企业在云服务市场均占有较高份额，并以此推动工业互联网的发展，中商情报网预计2022年我国工业互联网产业规模将达到1.1万亿。此外，中国互联网企业自动驾驶技术领先，并带动产业链上下游协同发展。未来中国自动驾驶的渗透率有望快速提升，中商情报网预计2022年中国无人驾驶产业规模将达到2894亿元。#股票# #今日看盘#
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