【“掉队”一年后，徽酒开始反攻 |知酒读报】本文由XN知酒原创 未经授权 不得转载
文 | 知酒团队（ID：XNzhijiu） 值班编辑 | 小知 既能做到产区竞合，又能实现分散发展，中国白酒唯“徽酒”能尔。——编者按曾经的“东不入皖”已成过去式，随着市场竞争加剧、马太效应凸显，全国各个市场都面临着更加残酷的内外部竞争，2020年的“徽酒掉队”是行业的共识，2020年以古井贡酒为首的徽酒均是出现营业收入下降。近日，随着徽酒头部企业年报的纷纷公布，徽酒似乎已发生反弹的改变。 据2021年年报显示，古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒纷纷交出“双速增长”的业绩报告，一扫去年颓势，实现营业收入和净利润双双丰收。“徽酒四杰”之一的金种子也因引入央企华润集团的战略投资而股价上涨，连续多日涨停，引发行业关注。 古井凭借品牌的高举高打，通过省内高地市场的深挖和全国化布局的持续已经稳坐徽酒头把交椅，体量超百亿。而口子和迎驾同处第二阵营，正在激烈角逐徽酒“二哥”之位。金种子也凭借华润的资本力量，焕发新春。 这样的表现究竟是徽酒回暖，还是昙花一现？一强两大一确定，徽酒最新格局安徽作为中国白酒版图中的一方诸侯，总体白酒产量大约在30万千升，注册酒企8000余家，市场容量大约在350亿规模，其中省内品牌占比超过70%。经过多年的发展，已经孕育出古井贡、口子窖、迎驾贡、金种子酒等四个上市公司，同时分布着文王、临水、宣酒、皖酒、沙河、明光、高炉家（徽酒集团）等区域特色品牌，还星星点点的存在着皖蜀春、金口酒业、庄子道等大量中小型酒企，可谓是百花齐放。 自上世纪90年代，八大徽酒群星绽放；进入2000年后，古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒、金种子酒交替争锋，争坐“徽酒第一”宝座；2015年后，古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒形成第一梯队，金种子酒则逐渐“掉队”。时间来到现在，徽酒目前的格局已发生巨大改变。 前不久，古井贡酒披露2021年度业绩快报。数据显示，2021年公司实现营业收入132.71亿元，同比增长28.95%；实现营业利润30.86亿元，同比增长26.78%；归母净利润22.91亿元，同比增长23.54%，牢牢占据徽酒龙头地位。 相较之下，徽酒“榜眼”之争进入白热化阶段。公告显示，2021年口子窖实现营业总收入50.29亿，同比增长25.37%;实现净利润17.27亿，同比增长35.37%。这已刷新了口子窖上市以来历史新高，同时也意味着口子窖正式进入到50亿白酒赛道。迎驾贡酒则以45.7亿的营收及11.9亿净利润紧跟其后。两者营收仅相差4.5亿，“榜眼”竞争尤为激烈。 在曾经的“徽酒四杰”当中，金种子目前已经“掉队”。根据2021年的业绩预亏公告，预计归属于上市公司股东净利润亏损1.55亿元到1.85亿元，2020年同期盈利约为6940万元，销售净利率持续走低。但在华润入股之后，金种子将得到翻天覆地的确定改变。毕竟华润过往的经验和强有力的央企背景，以及强大的渠道能力，金种子可实现增强品牌背书，提振市场信心，解决资金、资源等短板，重塑“四杰”荣光。跳脱营销苦海，品牌“真香”在白酒行业，“西不入川，东不入皖”的说法由来已久，这句话是形容外来品牌开阔安徽市场的难度。毫无疑问，在企业品牌进入渠道竞争时代，徽酒在安徽市场造就了渠道神话，外来品牌难以撼动徽酒在省内的地位。 与其他省酒不同的是，徽酒当年将大部分精力放在了渠道营销上，徽酒省内市场价格“内卷”尤为严重。不止如此，甚至徽酒还开发出“盘中盘”，通过餐饮小盘，和分销体系带动市场大盘。彼时社会经济还不发达，当初能去饭店吃饭宴请的，一般社会层次都比较高，唤醒了高层次的源点人群，再借助他们的势能，使品牌在市场启动初期，快速在市场产生推动力。 “轻品牌，重营销”可谓是当时徽酒的真实写照，一度让徽酒企业风生水起。可随着时代发展，白酒进入品牌化竞争，徽酒一度陷入窘境。环顾当下，徽酒已摒弃了以往趋之如骛的渠道营销，转向品牌化“破圈”。 古井贡酒近年则是通过加快“全国化、次高端”的推进速度，初步实现泛全国化布局，也让企业成功迈入“百亿俱乐部”。口子窖酒，在确定了“多曲并用自然兼香”的品牌定位后，深挖兼香品类领域，推出高端大单品“兼香518”，定位500元以上价格带，并提出“百亿口子”发展战略，开始针对性地拓展外围市场。2021年，口子窖酒营业收入首次突破50亿大关。 迎驾能够实现快速增长的主要原因是，及时地进行品牌升级和产品迭代，在徽酒市场竞争格局中做到了另辟蹊径，开辟了竞争新蓝海 ——选择了洞藏的概念，走上了一条使迎驾快速发展的专属赛道。 金种子酒也在努力突围，从战略层面进行调整，先是启动“馥合香”打造次高端第二曲线，再是引入央企华润战略投资拉升股价上涨。可以确定的是华润强大的资源整合能力和渠道能力将会助力金种子的崛起。差异化起步，难在全国化
对于目前的徽酒而言，和其他省酒如出一辙。在竞争日益激烈，集中度高速提升的白酒行业，偏安一隅之地或许短时间能享受一定的消费升级红利，但长期来看，势必会面临同档次全国性酒企的竞争。因此，在整个徽酒市场还没到最终的稳定格局之前，徽酒企业必须走出去，全国化是发展必经之路。 古井贡酒毫无疑问为徽酒及其他省酒提供了一份全国化范本，古井贡酒能够从一个偏安一隅县级酒企成长为一个名振中国省酒样板得益于全国化战略的成功。 古井贡酒的全国化是不断提升和完善产品结构，寻求与其他品牌的差异化，再深化省内市场，打造省外重点市场的方式逐步布局全国化。同时通过收购湖北省白酒品牌黄鹤楼、明光酒业以及进军酱酒，不断扩大产品和市场版图。 2018-2020年，古井贡酒华中地区实现营收分别为78.67亿元、93.27亿元、90.16亿元，华北地区实现营收分别为4.37亿元、5.57亿元、6.93亿元，华南地区实现营收分别为3.68亿元、5.21亿元、5.8亿元。虽说大部分营收还是来自华东地区，但全国化步伐已越发平稳。 梳理其他徽酒的发展脉络，差异化已显现。据数据显示迎驾贡酒的省内营收占比公司总营收的60%，相较之下，口子窖明显高于前者，省内营收占比达80%。显然，口子窖以省内市场为绝对主导。对标口子窖在省外市场拓展的弱势，迎驾贡酒通过整合资源，加速市场拓展，完成安徽市场全面布局到区/县，江苏市场全面布局到地级市，巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位，持续强化省外优质市场，开拓阵地市场。 随着徽酒市场开放度越来越高，以及省外其它名酒的挺进和深度布局，安徽省内的市场竞争势必进一步加剧。因此，在面对省内市场不断遭受全国性名酒企的积压，徽酒如何打好防守战的同时进攻全国市场，是摆在“徽酒四杰”面前，急需解决的问题 。
文 | 知酒团队（ID：XNzhijiu） 值班编辑 | 小知 既能做到产区竞合，又能实现分散发展，中国白酒唯“徽酒”能尔。——编者按曾经的“东不入皖”已成过去式，随着市场竞争加剧、马太效应凸显，全国各个市场都面临着更加残酷的内外部竞争，2020年的“徽酒掉队”是行业的共识，2020年以古井贡酒为首的徽酒均是出现营业收入下降。近日，随着徽酒头部企业年报的纷纷公布，徽酒似乎已发生反弹的改变。 据2021年年报显示，古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒纷纷交出“双速增长”的业绩报告，一扫去年颓势，实现营业收入和净利润双双丰收。“徽酒四杰”之一的金种子也因引入央企华润集团的战略投资而股价上涨，连续多日涨停，引发行业关注。 古井凭借品牌的高举高打，通过省内高地市场的深挖和全国化布局的持续已经稳坐徽酒头把交椅，体量超百亿。而口子和迎驾同处第二阵营，正在激烈角逐徽酒“二哥”之位。金种子也凭借华润的资本力量，焕发新春。 这样的表现究竟是徽酒回暖，还是昙花一现？一强两大一确定，徽酒最新格局安徽作为中国白酒版图中的一方诸侯，总体白酒产量大约在30万千升，注册酒企8000余家，市场容量大约在350亿规模，其中省内品牌占比超过70%。经过多年的发展，已经孕育出古井贡、口子窖、迎驾贡、金种子酒等四个上市公司，同时分布着文王、临水、宣酒、皖酒、沙河、明光、高炉家（徽酒集团）等区域特色品牌，还星星点点的存在着皖蜀春、金口酒业、庄子道等大量中小型酒企，可谓是百花齐放。 自上世纪90年代，八大徽酒群星绽放；进入2000年后，古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒、金种子酒交替争锋，争坐“徽酒第一”宝座；2015年后，古井贡酒、口子窖酒、迎驾贡酒形成第一梯队，金种子酒则逐渐“掉队”。时间来到现在，徽酒目前的格局已发生巨大改变。 前不久，古井贡酒披露2021年度业绩快报。数据显示，2021年公司实现营业收入132.71亿元，同比增长28.95%；实现营业利润30.86亿元，同比增长26.78%；归母净利润22.91亿元，同比增长23.54%，牢牢占据徽酒龙头地位。 相较之下，徽酒“榜眼”之争进入白热化阶段。公告显示，2021年口子窖实现营业总收入50.29亿，同比增长25.37%;实现净利润17.27亿，同比增长35.37%。这已刷新了口子窖上市以来历史新高，同时也意味着口子窖正式进入到50亿白酒赛道。迎驾贡酒则以45.7亿的营收及11.9亿净利润紧跟其后。两者营收仅相差4.5亿，“榜眼”竞争尤为激烈。 在曾经的“徽酒四杰”当中，金种子目前已经“掉队”。根据2021年的业绩预亏公告，预计归属于上市公司股东净利润亏损1.55亿元到1.85亿元，2020年同期盈利约为6940万元，销售净利率持续走低。但在华润入股之后，金种子将得到翻天覆地的确定改变。毕竟华润过往的经验和强有力的央企背景，以及强大的渠道能力，金种子可实现增强品牌背书，提振市场信心，解决资金、资源等短板，重塑“四杰”荣光。跳脱营销苦海，品牌“真香”在白酒行业，“西不入川，东不入皖”的说法由来已久，这句话是形容外来品牌开阔安徽市场的难度。毫无疑问，在企业品牌进入渠道竞争时代，徽酒在安徽市场造就了渠道神话，外来品牌难以撼动徽酒在省内的地位。 与其他省酒不同的是，徽酒当年将大部分精力放在了渠道营销上，徽酒省内市场价格“内卷”尤为严重。不止如此，甚至徽酒还开发出“盘中盘”，通过餐饮小盘，和分销体系带动市场大盘。彼时社会经济还不发达，当初能去饭店吃饭宴请的，一般社会层次都比较高，唤醒了高层次的源点人群，再借助他们的势能，使品牌在市场启动初期，快速在市场产生推动力。 “轻品牌，重营销”可谓是当时徽酒的真实写照，一度让徽酒企业风生水起。可随着时代发展，白酒进入品牌化竞争，徽酒一度陷入窘境。环顾当下，徽酒已摒弃了以往趋之如骛的渠道营销，转向品牌化“破圈”。 古井贡酒近年则是通过加快“全国化、次高端”的推进速度，初步实现泛全国化布局，也让企业成功迈入“百亿俱乐部”。口子窖酒，在确定了“多曲并用自然兼香”的品牌定位后，深挖兼香品类领域，推出高端大单品“兼香518”，定位500元以上价格带，并提出“百亿口子”发展战略，开始针对性地拓展外围市场。2021年，口子窖酒营业收入首次突破50亿大关。 迎驾能够实现快速增长的主要原因是，及时地进行品牌升级和产品迭代，在徽酒市场竞争格局中做到了另辟蹊径，开辟了竞争新蓝海 ——选择了洞藏的概念，走上了一条使迎驾快速发展的专属赛道。 金种子酒也在努力突围，从战略层面进行调整，先是启动“馥合香”打造次高端第二曲线，再是引入央企华润战略投资拉升股价上涨。可以确定的是华润强大的资源整合能力和渠道能力将会助力金种子的崛起。差异化起步，难在全国化
对于目前的徽酒而言，和其他省酒如出一辙。在竞争日益激烈，集中度高速提升的白酒行业，偏安一隅之地或许短时间能享受一定的消费升级红利，但长期来看，势必会面临同档次全国性酒企的竞争。因此，在整个徽酒市场还没到最终的稳定格局之前，徽酒企业必须走出去，全国化是发展必经之路。 古井贡酒毫无疑问为徽酒及其他省酒提供了一份全国化范本，古井贡酒能够从一个偏安一隅县级酒企成长为一个名振中国省酒样板得益于全国化战略的成功。 古井贡酒的全国化是不断提升和完善产品结构，寻求与其他品牌的差异化，再深化省内市场，打造省外重点市场的方式逐步布局全国化。同时通过收购湖北省白酒品牌黄鹤楼、明光酒业以及进军酱酒，不断扩大产品和市场版图。 2018-2020年，古井贡酒华中地区实现营收分别为78.67亿元、93.27亿元、90.16亿元，华北地区实现营收分别为4.37亿元、5.57亿元、6.93亿元，华南地区实现营收分别为3.68亿元、5.21亿元、5.8亿元。虽说大部分营收还是来自华东地区，但全国化步伐已越发平稳。 梳理其他徽酒的发展脉络，差异化已显现。据数据显示迎驾贡酒的省内营收占比公司总营收的60%，相较之下，口子窖明显高于前者，省内营收占比达80%。显然，口子窖以省内市场为绝对主导。对标口子窖在省外市场拓展的弱势，迎驾贡酒通过整合资源，加速市场拓展，完成安徽市场全面布局到区/县，江苏市场全面布局到地级市，巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位，持续强化省外优质市场，开拓阵地市场。 随着徽酒市场开放度越来越高，以及省外其它名酒的挺进和深度布局，安徽省内的市场竞争势必进一步加剧。因此，在面对省内市场不断遭受全国性名酒企的积压，徽酒如何打好防守战的同时进攻全国市场，是摆在“徽酒四杰”面前，急需解决的问题 。
#商道创投网·投融资快讯#商道创投网2022年4月12日从官方获悉：租住场景数智化服务提供商「智小窝（深圳市中证云星智慧物联科技有限公司）」曾于2019年获得来自润杨投资、前海金信等机构的数千万Pre-A轮投资。
中国的租住市场一直是超万亿的大市场，并且还在持续高速增长中：据智小窝统计，全国有近3亿的租房人口，9000万套的出租房，年租金流水超3万亿，其中仅华南区域就有出租屋3000万套。近两年，在政策引导下，房屋买卖市场往昔繁荣不在，而租住市场保持年30%的高速增长。
中国的租住市场一直是超万亿的大市场，并且还在持续高速增长中：据智小窝统计，全国有近3亿的租房人口，9000万套的出租房，年租金流水超3万亿，其中仅华南区域就有出租屋3000万套。近两年，在政策引导下，房屋买卖市场往昔繁荣不在，而租住市场保持年30%的高速增长。
清研环境值得申购吗？
第一，加分项：发行价19.09元，发行市盈率33.49倍。发行价和发行市盈率尚能接受。
第二，加分项：业绩增长稳健。公司2020年每股收益为0.82元；去年0.88元。预计2022年1-3月业绩预增，归属净利润约816.3万元，同比上升52.41%，营业收入约2739万元，同比下降25.63%，扣非净利润约756.5万元，同比上升59.63%。
第三，加分项：核心技术国际先进。公司实现RPIR 快速生化污水处理技术的规模化应用。技术装备化方面，公司将RPIR 模块与生化池结合，实现了活性污泥的高效截留，提高了传质和反应效果，缩短了项目周期。工艺创新方面，公司以RPIR 技术为核心，构建了S-RPIR、A/RPIR、竖流A/RPIR 等污水处理改进工艺，降低了污水处理的运行成本，解决了雨季面源污染带来的水质水量冲击下污水处理厂的安全稳定运行问题。
第四，减分项：高毛利率呈下降趋势，且都是深圳水务贡献的。2018-2020年及2021年上半年，清研环境主营业务的毛利率分别为65.24％、63.19％、60.95％和54.65％，整体毛利率水平较高，但下降趋势比较明显。即便是公司毛利最主要来源RPIR工艺包，毛利率下降也非常明显。2018-2020年及2021年上半年，RPIR工艺包的毛利率分别为69.92％、66.47％、66.06％及56.92％。
清研环境获得的深圳市水务系统订单金额巨大，毛利率高得不正常。2020年，清研环境第二、第三及第四项目分别为宝安区水务局、宝安区环境保护和水务局及龙岗区水务局，营收分别为2100万元、1723万元及1473万元，毛利率分别为68.76％、70.71％及49.79％，三者合计营收为6296万元，占当年营收的比重超过30％，其中两个订单远超过当年61.03％的整体毛利率。
第五，减分项：研发费用行业倒数第一。2018-2020年及2021年上半年，清研环境的研发费用分别为659万元、732万元、944万元及578万元，占营收的比重分别为9.09％、4.85％、5.18％及5.51％，自2019年开始大幅下降并维持在5％左右的水平，公司相对营收规模较小，不足千万元的研发费用在同行可比公司中排名倒数第一。
第六，减分项：有业绩变脸风险。由于地方大单助力，清研环境维持了较高收入水平；随着深圳地方相关投资需求得到满足，公司可持续经营面临巨大考验。据业绩预告，清研环境2021年实现营收2.23亿元，同比增长22.15％；预计归属于母公司的净利润为7045万元，同比增7.4％。过去三年，公司营收虽然复合增长率接近18％，但净利润增速已跌至个位数。
第七，减分项：业务集中在华南特别是深圳，业务区域集中度高。
第八，综合评估：公司规模很小，主要客户更迭速度较快，无资质或超越资质接受业务。比较大的隐忧是，公司上市前的高成长，得益于深圳水务大力支持，但随着深圳投资需求下降，公司营收增速放缓，毛利率开始持续下滑，加上地域集中度高，应收账款高企，所以未来业绩变脸可能很大。鉴于发行价不高，上市首日不会破发。
第九，建议：申购。
第一，加分项：发行价19.09元，发行市盈率33.49倍。发行价和发行市盈率尚能接受。
第二，加分项：业绩增长稳健。公司2020年每股收益为0.82元；去年0.88元。预计2022年1-3月业绩预增，归属净利润约816.3万元，同比上升52.41%，营业收入约2739万元，同比下降25.63%，扣非净利润约756.5万元，同比上升59.63%。
第三，加分项：核心技术国际先进。公司实现RPIR 快速生化污水处理技术的规模化应用。技术装备化方面，公司将RPIR 模块与生化池结合，实现了活性污泥的高效截留，提高了传质和反应效果，缩短了项目周期。工艺创新方面，公司以RPIR 技术为核心，构建了S-RPIR、A/RPIR、竖流A/RPIR 等污水处理改进工艺，降低了污水处理的运行成本，解决了雨季面源污染带来的水质水量冲击下污水处理厂的安全稳定运行问题。
第四，减分项：高毛利率呈下降趋势，且都是深圳水务贡献的。2018-2020年及2021年上半年，清研环境主营业务的毛利率分别为65.24％、63.19％、60.95％和54.65％，整体毛利率水平较高，但下降趋势比较明显。即便是公司毛利最主要来源RPIR工艺包，毛利率下降也非常明显。2018-2020年及2021年上半年，RPIR工艺包的毛利率分别为69.92％、66.47％、66.06％及56.92％。
清研环境获得的深圳市水务系统订单金额巨大，毛利率高得不正常。2020年，清研环境第二、第三及第四项目分别为宝安区水务局、宝安区环境保护和水务局及龙岗区水务局，营收分别为2100万元、1723万元及1473万元，毛利率分别为68.76％、70.71％及49.79％，三者合计营收为6296万元，占当年营收的比重超过30％，其中两个订单远超过当年61.03％的整体毛利率。
第五，减分项：研发费用行业倒数第一。2018-2020年及2021年上半年，清研环境的研发费用分别为659万元、732万元、944万元及578万元，占营收的比重分别为9.09％、4.85％、5.18％及5.51％，自2019年开始大幅下降并维持在5％左右的水平，公司相对营收规模较小，不足千万元的研发费用在同行可比公司中排名倒数第一。
第六，减分项：有业绩变脸风险。由于地方大单助力，清研环境维持了较高收入水平；随着深圳地方相关投资需求得到满足，公司可持续经营面临巨大考验。据业绩预告，清研环境2021年实现营收2.23亿元，同比增长22.15％；预计归属于母公司的净利润为7045万元，同比增7.4％。过去三年，公司营收虽然复合增长率接近18％，但净利润增速已跌至个位数。
第七，减分项：业务集中在华南特别是深圳，业务区域集中度高。
第八，综合评估：公司规模很小，主要客户更迭速度较快，无资质或超越资质接受业务。比较大的隐忧是，公司上市前的高成长，得益于深圳水务大力支持，但随着深圳投资需求下降，公司营收增速放缓，毛利率开始持续下滑，加上地域集中度高，应收账款高企，所以未来业绩变脸可能很大。鉴于发行价不高，上市首日不会破发。
第九，建议：申购。
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